TÝDENNÍ PŘEHLED leden 2012

Transkript

1 TÝDENNÍ PŘEHLED leden 2012 Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Začátek roku Rok Roční min Roční max PX ,275 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 1.49% 0bb -2bb 4bb -7bb 1.44% 1.58% 10letý SD 3.75/ % -20bb -4bb -35bb -91bb 2.78% 4.17% PRAŽSKÁ BURZA Zavírací cena Týden AAA Auto CME CEZ Erste Fortuna KB 3, KITD NWR Orco Pegas PMCR 11, TEF Unipetrol VIG Akcie Dluhopisy mil. CZK 6,862 9,706 mil. EUR Zdroj: Bloomberg BCCP, J&T Banka PŘEHLED VIG - Předběžná čísla v souladu s odhady Unipetrol - Provozní data za 4Q11 ČEZ - Uzavření úvěrové smlouvy - Rozhovor se CFO o dostavbě Temelína - Vyčlenění obnovitelných zdrojů do samostatné společnosti Komerční banka - S&P snížila rating Erste Group - Regulátor požaduje uznání podílového kapitálu - S&P potvrzuje rating Telefónica - Převod multiplexu na nového majitele Fortuna - Udělení licence pro internetové sázení v Polsku Index (-) 1, Index PX mil Kč 2, /12 6/1 13/1 20/1 27/1 2,000 1,500 1,000 VÝHLED NA TENTO TÝDEN Tento týden bude alespoň ze začátku o politických událostech týkajících se převážně Řecka a dluhové krize eurozóny. Během víkendu pokračovala jednání věřitelů s Řeckem ohledně podmínek při odpisu části řeckého dluhu. Výsledky i přes pozitivní prohlášení některých činitelů jsou stále relativně nejasné a investoři toto jednání budou bedlivě sledovat i nadále pro jasné a konečné řešení. V pondělí je na programu mimořádný summit EU, který by měl dopracovat a představit mezivládní dohodu o koordinaci fiskálních politik. Jakýkoliv další posun by měl být pozitivním signálem pro trhy. Vedle politiky se určitě nebude opomíjet pokračující výsledková sezóna. Z makroekonomické scény očekáváme, že investoři budou v nabitém týdnu sledovat v USA úterní spotřebitelskou důvěru (oček. 68 z 64,5 bodu), páteční firemní objednávky (oček. +1,2 z 1,8 %) a páteční ISM služeb (oček. 53,3 z 52,6 bodu). Číslem týdne pak bude páteční měsíční nezaměstnanost, kde se očekává 150 tis. nových pracovních míst vs. předchozích +200 tis. nových pracovních míst. Míra nezaměstnanosti by měla setrvat na 8,5 %. Na domácí scéně bude zasedat ČNB, ale změna úrokových sazeb se neočekává (0,75 %). Celkově očekáváme, že týden bude významně ovlivněn politickou scénou. Očekáváme, že jednání s Řeckem může přinést již pozitivní výsledek a rovněž summit EU zřejmě přinese další posun v jednáních, alespoň neočekáváme nepříznivé komentáře. Z tohoto důvodu bychom spíše očekávali pozitivní reakci trhu. Lehce nepříznivé je již dříve avizované snížení ratingů některých zemí eurozóny od agentury Fitch. Nicméně tato akce pouze doprovází již dřívější úpravu ratingů od S&P a žádný z ratingů není nižší než od S&P S T R A N A 1

2 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA ZPRÁVY Z TRHU Týden světového ekonomického fóra v Davosu se vyznačoval spíše pozitivnější náladou. Ta byla podpořena prohlášením šéfa Fedu ohledně ponechání dlouhodobě uvolněné měnové politiky USA a potenciálních dalších kroků směrem k nákupu vládních/hypotéčních dluhopisů (třetí kolo kvantitativního uvolňování). Domácí index PX uzavřel týden na úrovni 968 bodů, což mezitýdenně představovalo růst o 3,5 %. Investoři nadále rovněž sledovali dění kolem vyjednávání o řeckém dluhu s věřiteli. Kromě politiky se rovněž sledovala ekonomická data, kde zřejmě nejsledovanější byl páteční první odhad amerického HDP za 4Q11, který byl vykázán na úrovni 2,8 %, což bylo lehce pod konsensem 3,0 %. Výsledková sezóna v USA prozatím přináší smíšená data s mírně pozitivnějším sklonem vůči očekávání na úrovni tržeb. Nejvíce rostoucí akcií v uplynulém týdnu byla Erste Bank (+13,7 %, 431,2 Kč). Titul reagoval pozitivně na potvrzení ratingu od S&P, na spekulace ohledně dohody věřitelů s Řeckem a celkově na pozitivní sentiment. Naopak nejvíce klesajícím titulem bylo NWR (-4,4 %, 140,6 Kč). Titul reagoval nepříznivě na zveřejněná provozní data, když ceny na 1Q12 byly horší než očekávání, a rovněž provozní mix bude do budoucna horší, než byly projekce. Index Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční cena roku min max PX (Česká republika) ,275 ATX (Rakousko) 2, , ,341 WIG 20 (Polsko) 2, , ,153 BUX (Maďarsko) 19, ,930 24,451 Euro Stoxx50 (Eurozóna) 2, ,995 3,068 Dow Jones (USA) 12, ,655 12,811 S&P500 (USA) 1, ,099 1,364 Nasdaq (USA) 2, ,336 2,874 OZNÁMENÉ VÝSLEDKY HOSPODAŘENÍ VIG předběžné výsledky za r Vienna Insurance Group (VIG) v úterý oznámila předběžné výsledky hospodaření za rok Zveřejněná čísla jsou na všech úrovních v souladu s našimi odhady. Hrubé předepsané pojistné vzrostlo o 3,4 % r/r na 9,0 mld. EUR. Na úrovni zisku před zdaněním VIG očekává výsledek 560 mil. EUR (+10 % r/r), čímž společnost naplnila svůj výhled na růst o minimálně 10 %. Ohledně dividendy management oznámil, že zvažuje navrhnout nárůst dividendy, který by znamenal dividendový výnos ve výši 3,6 %. To by indikovalo dividendu ve výši 1,1 1,2 EUR na akcii. (odhad J&T: 1,1 EUR). K výhledu na tento rok společnost nic nezveřejnila. Zveřejněné výsledky hodnotíme neutrálně a z našeho pohledu nepřinesly žádné překvapení r/r 2010 odhad J&T Hrubé předepsané pojistné 9,0 mld. EUR 3,4% 8,7 mld. EUR 9,1 mld. EUR Zisk před zdaněním 560 mil. EUR 10,0% 505 mil. EUR 561 mil. EUR Dividenda na akcii 1,1 1,2-1,0 EUR 1,1 EUR Zdroj: VIG, J&T Banka Unipetrol Vybrané provozní ukazatele za 4Q11 Unipetrol zveřejnil ve čtvrtek vybrané provozní ukazatele za 4Q11. Objem rafinérských výrobků dosáhl za 4Q tis.t (-6,0 % q/q a -6,1 % r/r). Za meziročním poklesem je generální odstávka, která se z 3Q11 částečně přehoupla i do 4Q11. Dosažený objem je mírně nižší (-1,7 %) v porovnání s naší projekcí 856 tis. t. Objem v petrochemii v 4Q11 dosáhl 387 tis. t, což je také mírně pod naším očekáváním (-2,8 %). Na čtvrtletní bázi se jedná o stejný objem jako v 3Q11 a při srovnání se stejným obdobím loňského roku poklesla výroba o 8,9 %. Vedení společnosti poskytlo také výhled, co se týká provozního zisku a mimořádných položek. Představenstvo odhaduje, že společnost vykáže za 4Q11 ztrátu na úrovni provozního zisku (EBIT) a že tato hodnota bude horší než EBIT za 3Q11 (-230 mil. Kč). V rafinačním sektoru negativně ovlivní výsledky nízké rafinační marže, pokles rozdílu Brent-Ural. Pozitivní efekt bude mít 7% narůst produkce vzhledem ke skončené odstávce. V petrochemii je negativním faktorem pokles petrochemických marží a nižší objemy prodeje (poptávka). Sezónní efekt a s tím spojená nižší poptávka po palivech negativně ovlivní segment maloobchodu (Benzina). Negativní je také pokračující nepříznivý rozdíl ceny paliv ve srovnání se sousedními státy. Celkové výdaje spojené s generální odstávkou, které trvala ještě na začátku 4Q11 za toto období dosáhnou 300 mil. Kč. Pozitivní vliv bude mít na provozní zisk 140 mil. Kč za operace s emisními povolenkami. Do provozního zisku se negativně promítne jednorázová položka přes 500 mil. Kč za snížení hodnoty fixních aktiv rafinérie Paramo. A finanční výsledek stáhne dolů o 380 mil. Kč vývoj směnných S T R A N A 2

3 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA kurzů. Reportované provozní údaje jsou ve shodě s našimi projekcemi, nicméně negativní jsou jednorázové položky a očekávání vedení společnosti na ztrátu na úrovni provozního zisku. Celou sadu výsledků poslední čtvrtletí roku 2011 oznámí Unipetrol ve čtvrtek 9. února Objem (tis. t) 4Q10 3Q11 4Q11 q/q r/r ej&t rozdíl Rafinérské produkty ,0% -6,1% 856-1,7% Petrochemie % -8,9% 398-2,8% Zdroj: Unipetrol, J&T Banka ZPRÁVY ZE SPOLEČNOSTÍ ČEZ ČEZ uzavřel úvěrovou smlouvu s Goldman Sachs Bank USA v objemu 40 mil. EUR se splatností 3 roky, uvedl ČEZ v tiskovém prohlášení. Prostředky budou použity na všeobecné potřeby společnosti ČEZ. Připomínáme, že ČEZ má jedno z nejnižších zadlužení v sektoru. Zprávu považujeme za neutrální. ČEZ bude zvažovat jako jednu z možností přibrat do chystaného projektu dostavby jaderné elektrárny Temelín partnera. Vedení společnosti také vyjednává o roli státu a případné podpoře dostavby Temelína. ČEZ bude financovat dostavbu z vlastních zdrojů a prostřednictvím dluhu. Společnost jako jedna z nejméně zadlužených společností v sektoru plánuje zvýšit svoje zadlužení na 2,3x násobek EBITDA. Tyto informace uvedl mimo jiné v rozhovoru finanční ředitel společnosti ČEZ Martin Novák. V rozhovoru nezazněly žádné nové skutečnosti. ČEZ vyčlení obnovitelné zdroje v ČR (malé vodní zdroje, solární elektrárny a ostatní obnovitelné zdroje) v hodnotě aktiv kolem 10 mld. Kč do samostatné společnosti. Podle finančního ředitele společnosti ČEZ Martina Nováka neplánuje ČEZ IPO této divize obnovitelných zdrojů. Minoritní podíl v obnovitelných zdrojích bude nabídnut kvalifikovaným investorům (finanční instituce, penzijní fondy). K transakci by mohlo dojít v letech ČEZ by tím rád financoval rozvoj obnovitelných zdrojů v zahraničí (hlavně větrné elektrárny v Polsku, Německu a Rumunsku) a také dostavbu jaderné elektrárny Temelín. O možném vyčlenění obnovitelných aktiv do samostatné jednotky a následném prodeji minoritního podílu se na trhu již spekulovalo. Zpráva byla zveřejněna v pátek během obchodní seance, neočekáváme podstatný dopad na dnešní obchodování. Komerční banka Erste Agentura S&P snížila rating Komerční banky o jeden stupeň z A+ na A. Důvodem je snížení ratingu mateřské společnosti Societe Generale a nikoliv situace samotné Komerční banky. Agentura snížila rating čtyř francouzských bank včetně některých dceřiných společností poté, co v polovině ledna snížila rating Francie. Z pohledu Komerční banky by neměl mít tento krok výraznější negativní dopad, jelikož banka má dostatek volné likvidity a není závislá na externím financování na finančních trzích. Rakouský regulátor bude údajně požadovat po Evropské Bankovní Asociaci (EBA), aby uznala podílový kapitál vydaný rakouskými bankami privátním investorům jako součást jádrového kapitálu v rámci hodnocení kapitálové vybavenosti bank. V případě Erste Group se jedná o 540 mil. EUR, které banka upsala v roce Výše kapitálu, která bance schází pro splnění požadavku na dosažení ukazatele Tier 1 na úrovni 9 % do poloviny tohoto roku, by se tak výrazně snížila ze 743 mil. EUR na přibližně 200 mil. EUR. Akceptování tohoto požadavku ze strany EBA by bylo pozitivní zprávou pro Erste, nicméně si myslíme, že šance je relativně nízká. Agentura S&P potvrdila stávající rating dlouhodobých závazků tří rakouských bank včetně Erste Group, výhled nadále zůstává negativní. Agentura v polovině ledna snížila rating devíti zemím eurozóny včetně Francie a Rakouska. V návaznosti na tento krok pak S&P snížila rating některým francouzským bankám a trh tak očekával, že podobný krok může přijít i v případě rakouských bank. Ponechání stávajícího ratingu tak vnímáme pozitivně S T R A N A 3

4 AKCIOVÝ TRH PRAŽSKÁ BURZA Telefonica CR Podle informací deníku E15 Telefónica převede svůj multiplex (č. 4) na nového majitele. Převod by měl být dle zdrojů deníku uskutečněn bezplatně. Telefónica měla nízký počet využití i pokrytí. Zprávu považujeme za neutrální vzhledem k neochotě větších investicí do multiplexu. Zároveň budou letos k dispozici (tendr ČTU) nové kmitočty po analogovém vysílání, které by měly umožnit další rozvoj datových sítí. Fortuna Polské ministerstvo financí v úterý udělilo Fortuně licenci pro provozování kurzových sázek po internetu. Od středy tak tuto službu začala společnost na polském trhu nabízet. On-line sázení v Polsku představuje pro Fortunu výraznou příležitost a spolu s loterií v ČR patří k nejvýznamnějším růstovým projektům společnosti. Konečné udělení licence je pozitivní zprávou, jelikož Fortuna podala žádost již před několik měsíci a mohly panovat obavy o tom, zda se neobjeví nějaké překážky. TRH V ČÍSLECH Objem trhu (mil. Kč) Změna (mil. EUR) Změna (mil. USD) Změna 6, Poznámka: Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 měsíce Rok Roční historie Týdenní objem cena rel. * rel. * min max mil. Kč rel. AAA Auto CME CEZ ,399 5 Erste , Fortuna KB 3, ,711 4,430 1,728-3 KITD NWR n.a. n.a Orco Pegas PMCR 11, ,100 12, TEF Unipetrol VIG , Poznámka: *Procentní změna oproti indexu PX.** Procentní změna oproti 6měsíčnímu průměru týdenního objemu. Ceny/Zisk Cena/ Tržby EV/ EBITDA EV/ Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporuč. výhled AAA Auto 9.7 n.a. 0.2 n.a. 7.2 n.a. 0.4 n.a. Nehodnoceno CME USD (340 Kč) Koupit Neutrální CEZ Kč Koupit Neutrální Fortuna Kč Koupit Neutrální KITD n.a. n.a. 1.1 n.a. 0.0 n.a. 1.1 n.a. Nehodnoceno NWR Koupit Neutrální Orco 5.4 n.a. 3.3 n.a n.a. 3.3 n.a. Nehodnoceno Pegas Kč Koupit Neutrální PMCR Revize Revize Neutrální TEF Kč Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize Cena/ Zisk Cena/ Účetní hodnota Cílová Dlouhodobá Krátkodobý e e cena doporučení výhled KB Kč Koupit Negativní Erste EUR (620 Kč) Koupit Negativní VIG ,2 EUR (1 156 Kč) Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota společnosti, EBITDA = Hospodářský výsledek před odečtením úroků, daní, odpisů a amortizací S T R A N A 4

5 AKCIOVÝ TRH BRATISLAVSKÁ BURZA KOMENTÁŘ K TRHU Slovenský akciový index SAX klesol v štvrtom obchodnom týždni roka o 0,75 percenta na 210,83 bodu. Kopíroval tak náladu na ostatných európskych trhoch. Tie len stagnovali pre nejasnosti súvisiace s budúcim odpisom gréckych dlhov a zmiešaným začiatkom výsledkovej sezóny, ktoré dokázali zatieniť ďalšie solídne ekonomické dáta z Nemecka a USA naznačujúce, že obom krajinám recesia nehrozí. Burzy nedokázali udržateľne podporiť ani komentáre FEDu hovoriace o možnosti ďalšej menovopolitickej podpory ekonomiky v prípade potreby. Z titulov tvoriacich bázu indexu najviac prispeli k poklesu slovenskej burzy akcie VÚB Banky. Klesali druhý týždeň v rade, keď odovzdali 6,8 percenta a minulý piatok zatvárali na hodnote 67,13 eur. Technická korekcia po dvojtýždňovom raste zasiahla aj akcie BHP, keď stratili štyri centy a týždeň končili na hodnote 11,50 eur. Výborne hospodárske výsledky s 60- percentným medziročným rastom zisku za fiškálny rok 2010/2011 podporili v úvode týždňa aj najlikvidnejšie akcie TMR ako najväčší subjekt cestovného ruchu v Strednej Európe. Akcie spoločnosti po výsledkoch rástli na 43,15 eur, v závere týždňa však došlo k výberu ziskov a korekcii na 43,08 eur, čo je zakončenie týždňa bezo zmeny. Očakávaný ďalší rast počtu návštevníkov a ziskové vyhliadky však naznačujú, že kurz akcií by mohol pokračovať v raste. Rafinérsko-petrochemická spoločnosť Slovnaft rástla prvý krát po štyroch týždňoch, keď si polepšila v prostredí s nízkou likviditou o 2,3 percenta na 46,05 eur. O vyše dve percentá z 23,00 eur na 23,50 eur rástli aj akcie Biotiky. S akciami OTP Banky (2,12 eur) a SES Tlmače (7,00 eur) sa neuskutočnil žiadny obchod. Zavírací hodnota Týden 3 měsíce Rok Roční min Roční max Týdenní objem tis EUR VUB SES Tlmace OTP Biotika Slovnaft BHP TMR SAX Index ,009 Index (-) 225 SAX BHP Best Hotel Properties TMR Tatry Mountain Resorts EUR EUR S T R A N A 5

6 EKONOMIKA - ČR Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 1.2 3Q/ Průmyslová výroba %, r/r reál / Spotřebitelská inflace %, r/r / Obchodní bilance mld. CZK / Běžný účet % HDP Nezaměstnanost % / S T R A N A 6

7 DEVIZOVÝ TRH CZK/EUR CZK/USD Koruna k euru minulý týden pokračovala v pozvolném posilování a z pondělní úrovně 25,40 se dostala až na 25,15 v pátek, což je nejvyšší úroveň koruny od začátku listopadu. Koruna těžila z pozitivního sentimentu na evropských trzích, kdy se dařilo nejen euru, ale i regionálním měnám (maďarský forint, polský zlotý). Výhled zůstává stejný a rozhodující je sentiment a vyznění summitu EU. Návrat nervozity přinese slabší korunu (25,5 25,8), naopak udržení současného sentimentu může přinést přiblížení kurzu k hranici 25,0. Pokud se situace nevyhrotí, nadále letos očekáváme posílení koruny k úrovni 24,0 CZK/EUR do konce roku. Koruna k dolaru pokračovala ve výrazném posilování a z pondělních 19,8 se dostala až na hranici 19,0 CZK/USD, což je 7týdenní maximum koruny. Minulý týden pozitivně působilo také posilování eura k dolaru, které násobilo posilování koruny k euru. Souběh pohybu USD/EUR a CZK/EUR zvyšuje volatilitu parity CZK/USD, minulý týden koruna k dolaru přidala 3,4 %, což se nevymyká průběhů posledních měsíců. Krátkodobě koruna k dolaru zůstane volatilní mezi CZK/USD a po předchozím posilování může dojít k mírné korekci. Ani v delším horizontu (měsíce) nečekáme žádný zřetelný trend, spíše pokračování výraznější volatility v širokém pásmu CZK/USD. USD/EUR Euro navázalo na předchozí vývoj a pokračovalo v posilování k dolaru a z 1,29 se dostalo až na 6týdenní maximum 1,32 USD/EUR. Euru pomohla obecně dobrá nálada na finančních trzích, spekulace o posunu v řešení odpisu dluhu Řecka a ve středu se výrazným faktorem stalo zasedání Fedu, který prodloužil výhled na období nulových sazeb na 3 roky a přiotevřel dveře pro další kolo kvantitativního uvolňování. Náznak uvolnění měnové politiky sráželo dolar, a to nejen k euru. Euro prošlo 2 týdny velmi prudkým růstem, kdy si připsalo 4,8 %, a proto je možný prostor pro technickou korekci. Tu může podpořit i mimořádný summit EU a na začátku týdne, pokud nepřinese jasný závěr. Korekce na 1,30 nemusí být překvapením. EUR 25.0 Koruna USD EUR/USD EUR 20.5 USD Směnné kurzy Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční Forward Forward hodnota roku min max 1 měsíc 6 měsíců CZK/EUR CZK/USD CZK/GBP USD/EUR n.a. n.a. S T R A N A 7

8 PENĚŽNÍ A DLUHOPISOVÝ TRH PRIBOR Fixing Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční 3měsíční (bb) (bb) roku (bb) (bb) min max FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Výnosová křivka peněžního trhu Výnosová křivka dluhopisového trhu bps /27/2011 1/27/2012 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y bps /27/2011 1/27/ roky / years Objem dluhopisového trhu (mil. Kč) změna (mil. EUR) změna (mil. USD) změna 9, Poznámka: Procentní změna oproti 6-měsíčnímu průměru týdenního objemu. Označení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. Kč) (bb) SD 3.55/12 18-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.40/15 1-Sep-15 n.a. n.a. 321 n.a. n.a. n.a. SD 5.00/19 11-Apr n.a n.a. 6.1 SD 3.75/20 12-Sep n.a n.a S T R A N A 8

9 KOMODITY KOMENTÁŘ K TRHU Minulý týden, a především jeho druhá polovina, byla pro komoditní trhy pozitivní a hlavní indexy přidaly 2-3 %. Impulzem se stalo středeční zasedání Fedu a příslib dlouhodobě uvolněné měnové politiky, které navíc bylo negativní pro dolar. Nejvíce se dařilo drahým kovům (5 % t/t), přičemž zlato (4 % t/t) se poprvé po 7 týdnech dostalo přes hranici USD/unce a zavřelo dokonce až na dosah 1740 USD/oz. s týdenním růstem přes 4 procenta. Stříbro (5 % t/t) se poprvé od poloviny listopadu dostalo na 34,0 USD/oz. Technické kovy přidaly 4 %. Ropa se bez výraznějšího pohybu držela na úrovni 100 USD pro WTI a 110 pro Brent. Zemědělské plodiny přidaly 3 %, kdy se dařilo obilovinám pšenice (6 %), kukuřice (5 %) a z ostatních komodit pouze kakau (7 %). Zavírací Týden 3 měsíce Začátek Rok Roční Roční hodnota roku min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato 1, ,314 1,900 Elektřina Úhlí Hliník 2, ,962 2,797 Měď 8, ,735 10,160 Pšenice Kukuřice Sója 1, ,100 1,451 Ropa a zlato Měď a kukuřice Uhlí a elektřina USD/bbl Ropa - Brent Zlato USD/oz USD/t US cent/bu USD/t EUR/MW Měď Kukuřice Uhlí 1Y ARA Elektřina - Lipsko S T R A N A 9

10 KALENDÁŘ Datum Čas Země Indikátor Období J&T (oček.) Trh (oček.) Předchozí 30/1/12 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 01/ /1/12 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 01/ /1/12 11:00 Eurozóna Spotřebitelská důvěra 01/11f /1/12 - Německo CPI 01/11p % m/m 0.7% m/m 30/1/12 - Německo CPI 01/11p - 2.0% r/r 2.1% r/r 30/1/ Philips Electronics - - EUR 0.21 EUR /1/12 9:00 Maďarsko PPI 12/11-7.4% r/r 8.0% r/r 31/1/12 9:55 Německo Nezaměstnanost 01/11-6.8% 6.8% 31/1/12 11:00 Eurozóna Nezaměstnanost 12/ % 10.3% 31/1/12 15:45 USA Index nákupních manažerů Chicaga 01/ /1/12 16:00 USA Spotřebitelská důvěra (Conf. Board) 01/ /1/ Amazon - - USD 0.47 USD /1/ Applied Micro Circuits - - USD USD /1/ Banco Santander - - EUR 0.22 EUR /1/ Bank Zachodni WBK - - PLN 3.63 PLN /1/ Biogen Idec - - USD 1.49 USD /1/ British Sky Broadcasting - - GBP 0.12 GBP /1/ Broadcom - - USD 0.65 USD /1/ Enel - - EUR 0.07 EUR /1/ Entergy - - USD 0.89 USD /1/ Exxon Mobil - - USD 1.98 USD /1/ Lexmark International - - USD 1.16 USD /1/ Lilly (Eli) - - USD 0.81 USD /1/ Pfizer - - USD 0.47 USD /1/ Tyco International - - USD 0.79 USD /1/ United Parcel Service - - USD 1.26 USD /2/ :00 Eurozóna Index nákupních manažerů průmyslu 01/11f /2/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra průmyslu 01/ /2/ ČR Státní rozpočet 01/ mld. CZK 1/2/ Allstate - - USD 0.96 USD /2/ Banco Popular Espanol - - EUR 0.04 EUR /2/ Fiat - - EUR 0.32 EUR /2/ Infineon Technologies - - EUR 0.09 EUR /2/ JDS Uniphase - - USD 0.10 USD /2/ Northrop Grumman - - USD 1.67 USD /2/ Qualcomm - - USD 0.90 USD /2/ Roche Holding CHF /2/2012 9:00 Rumunsko PPI 12/ % r/r 2/2/ :00 Eurozóna PPI 12/ % m/m 0.2% m/m 2/2/ :00 Eurozóna PPI 12/11-4.3% r/r 5.3% r/r 2/2/ :00 ČR ČNB: Úrokové sazby % 0.75% 0.75% 2/2/ :30 USA Pracovní náklady Q4/10p - 0.9% -2.5% 2/2/ :30 USA Produktivita práce Q4/10p - 0.8% 2.3% 2/2/ Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby % 5.75% 2/2/ AstraZeneca - - USD 1.48 USD /2/ Banco Bilbao Vizcaya Argenta - - EUR 0.21 EUR /2/ Deutsche Bank - - EUR 0.64 EUR /2/ Dow Chemical - - USD 0.31 USD /2/ Gilead Sciences - - USD 1.05 USD /2/ International Paper - - USD 0.61 USD /2/ LVMH EUR /2/ Mastercard - - USD 3.92 USD /2/ Merck - - USD 0.95 USD /2/ National Oilwell Varco - - USD 1.30 USD /2/ Novo Nordisk - - DKK 7.20 DKK /2/ Royal Dutch Shell - - USD 0.89 USD /2/ Sara Lee - - USD 0.26 USD /2/ TeliaSonera AB - - SEK 1.07 SEK /2/ Unilever - - EUR 1.09 EUR /2/ Viacom - - USD 1.06 Error /2/2012 9:00 ČR Maloobchodní tržby 12/11 0.0% r/r 0.5% r/r 0.5% r/r 3/2/2012 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 12/ % r/r -3.0% r/r 3/2/ :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 01/11f /2/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 12/ % r/r -2.5% r/r 3/2/ :30 USA Nezaměstnanost 01/11-8.5% 8.5% 3/2/ :30 USA Změna počtu pracovních míst (bez zemědělství) 01/11-150, ,000 3/2/ :00 USA ISM - podnikatelská důvěra služeb 01/ /2/2012 0:00 Rakousko OMV: Vybrané provozní ukazatele za 4Q11 4Q /2/ Banco Comercial Portugues - - EUR 0.00 EUR /2/ British Telecom - - GBP 0.05 GBP /2/ Palfinger - - EUR 0.31 EUR /2/ Volvo - - SEK 2.31 SEK /2/ Weyerhaeuser - - USD 0.06 USD S T R A N A 10

11 SLOVNÍČEK POJMŮ Bazický bod 100 bazických bodů = 1,00 %; nejčastěji se používá u změn úrokových sazeb; zkratka bps (anglicky basis points) Forex devizový trh; trh směnných kurzu (anglicky: Foreign Exchange markets) Book value účetní hodnota; hodnota společnosti připadající akcionářům; Book value = Aktiva - Závazky společnosti CAGR průměrná roční míra růstu za určité období (např. CAGR ) (anglicky: Compound Annual Growth Rate) CAPEX CEE CIS investiční výdaje obvykle na pořízení dlouhodobého majetku (stoje, nemovitosti) (anglicky: CAPital EXpenditures) střední a východní Evropa (anglicky: Central and Eastern Europe) Společenství nezávislých států, 9 z 15 států bývalého Sovětského svazu (anglicky: Commonwealth of Independent States) Dividendový výnos výnos akcie, který akcionář obdrží ve formě dividend; vyjadřuje se v procentech jako roční dividenda k současné ceně akcie EBITDA hrubý provozní zisk; zisk před odečtením úroků, daní a odpisů (anglicky Earnings Before Interests, Taxes, Depreciation and Amortization); Indikátor provozní výkonnost společnosti a přibližný odhad cash flow. Některé společnosti použijí termín OIBITDA (Operating Income Before Interest Tax, Depreciation and Amortization). EBITDA marže poměr hrubého provozního zisku vůči tržbám (=EBITDA/tržby); určuje míru ziskovosti na jednotku tržeb; vyjadřuje se v procentech. Podobně i EBIT marže. EBIT EPS EV provozní zisk; zisk před odečtením úrokových nákladů a daní (anglicky Earnings Before Interests and Taxes) zisk na akcii; podíl zisku (ztráty) na jednu akci (anglicky: Earnings Per Share) hodnota podniku; tržní kapitalizace společnosti zvýšena o čistý dluh společnosti (dluh bez likvidních finančních prostředků). (anglicky: Enterprise Value). Goodwill účetní termín; vyjadřuje u akvizic rozdíl mezi zaplacenou cenou a účetní hodnotou kupované firmy. Zahrnuje např. dobré jméno podniku, klientskou základnu, značku apod. Goodwill se řadí mezi nehmotná aktiva. NI m/m P/BV P/E čistý zisk; zisk společnosti připadající akcionářům společnosti, kteý vznikne po odečtení všech nákladů včetně daní (anglicky: Net Income) meziměsíční změna (anglicky: month on month; m-o-m) poměr ceny akcie k účetní hodnotě na jednu akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých společností, především v bankovnictví a finančním sektoru. (anglicky: Price / Book Value per share Ratio) vyjadřuje poměr tržní ceny akcie k dosaženému čistému zisku na akcii. Jde o poměrový ukazatel, který slouží k porovnání ohodnocení jednotlivých akciových titulů. Čím je ukazatel P/E vyšší, tím je daná akcie vzhledem k zisku (současnému nebo očekávanému) dražší a naopak. (anglicky: Price / Earnings Ratio) Rafinérská marže rozdíl mezi cenou hrubé ropy a cenou rafinérské produkce (benzín, nafta, oleje); obvykle se vyjadřuje v USD/t q/q SWAP mezikvartální změna (anglicky: quarter on quarter; q-o-q) finanční derivát založený na principu výměny dvou aktiv včetně jejích výnosů a nákladů po stanovenou dobu Tržní kapitalizace ukazatel velikosti společnosti. sposoučin tržní ceny a celkového počtu akcií. (anglicky: market capitalsation y/y meziroční změna (anglicky: year on year; y-o-y) S T R A N A 11

12 KONTAKTY OBCHODOVÁNÍ S CENNÝMI PAPÍRY David Nový Vedoucí oddělení novy@jtbank.cz Barbora Stieberová Obchodování ČR a zahraničí stieberova@jtbank.cz Tereza Jalůvková Obchodování ČR a zahraničí jaluvkova@jtbank.cz Michal Znojil Obchodování ČR a zahraničí znojil@jtbank.cz Marek Kijevský Obchodování zahraničí (USA) kijevsky@jtbank.cz Miroslav Nejezchleba Obchodování zahraničí (USA) nejezchleba@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ S DLUHOPISY A MĚNAMI Tomáš Brychta Peněžní a devizový trh brychta@jtbank.cz Petr Vodička Dluhopisový a peněžní trh vodicka@jtbank.cz OBCHODOVÁNÍ ATLANTIK, EATLANTIK Vratislav Vácha Obchodování ČR a zahraničí vratislav.vacha@atlantik.cz Trúchly Marek Obchodování ČR a zahraničí marek.truchly@atlantik.cz PRODEJ A KLIENTSKÉ SLUŽBY Dalibor Hampejs Podílové fondy hampejs@jtbank.cz Zuzana Milerská Klientské služby j&t@jtbank.cz SPRÁVA KLIENTSKÝCH PORTFOLIÍ Roman Hajda Vedoucí pro investice hajda@jtbank.cz Petr Holinský Portfolio manažer holinsky@jtbank.cz PORTFOLIO MANAGEMENT Martin Kujal Vedoucí pro investice; dluhopisy kujal@jtfg.com Marek Janečka Portfolio manažer; akcie janecka@jtfg.com ODDĚLENÍ ANALÝZ Milan Vaníček Strategie, farma, telekom vanicek@jtbank.cz Milan Lávička Banky, finanční sektor lavicka@jtbank.cz Bohumil Trampota Energetika, chemie trampota@jtbank.cz Pavel Ryska Nemovitosti, média ryska@jtbank.cz Petr Sklenář Makroekonomika, komodity sklenar@jtbank.cz J&T Banka, a. s. J&T BANKA J&T Banka, a. s., pobočka zahraničnej banky ATLANTIK finanční trhy, a.s. Praha: Brno: Pobřežní 14 Dvořákovo nábrežie 8 Pobřežní 14 Veselá Praha Bratislava Praha Brno Tel.: Tel.: Tel.: Tel.: Zelená linka: Fax: atlantik@atlantik.cz Česká republika Slovenská republika Česká republika Česká republika S T R A N A 12

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ J & T BANKA, a.s. (dále jen Banka ) je licencovaná banka a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněná poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK finanční trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK FT ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a člen Burzy cenných papírů Praha, a.s. oprávněný poskytovat investiční služby ve smyslu zákona č. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK FT a Banka v souladu s právními předpisy, svými vnitřními předpisy a vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení připravují a rozšiřují investiční doporučení. Činnost ATLANTIKu FT a Banky podléhá dozoru České národní banky, Na Příkopě 28, Praha 1 Banka a ATLANTIK FT v souladu s vyhláškou č. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investičních doporučení rozšiřuje investiční doporučení, přičemž v tomto dokumentu jsou zmíněny některé důležité informace a upozornění s tvorbou a šířením investičních doporučení spojené. Banka a ATLANTIK FT uveřejňují investiční doporučení vytvořená zaměstnanci Banky a/nebo ATLANTIK FT (dále je Analytici ). Analytici vytvářející investiční doporučení nesou plnou odpovědnost za jejich objektivitu. Stupně investičního doporučení Banka a ATLANTIK FT používají následující stupně investičních doporučení: Koupit/BUY předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je větší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii. Tento požadovaný výnos je určen jako součet výnosu bezrizikového aktiva (nejdelší státní dluhopis ČR) a součinu koeficientu beta a rizikové prémie (určené individuálně pro každou společnost a odvozené od rizikové prémie pro český trh). Držet/HOLD předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší, než minimální teoretický požadovaný výnos pro danou akcii, ale zároveň větší než výnos bezrizikového aktiva. Prodat/SELL předpokládá se, že % rozdíl mezi roční cílovou cenou akcie (určenou jednou z níže uvedených oceňovacích metod) a aktuální tržní cenou je menší než výnos bezrizikového aktiva. Metody oceňování Banka a ATLANTIK FT při oceňování společností a investičních projektů používají v prvé řadě metodu diskontovaných cash flow (FCFE nebo DDM). Metoda relativního srovnání je nedílnou součástí každého ocenění, ale slouží spíše jako test vypovídací schopnosti diskontní metody, a to z těchto důvodů: (i) rozdílné účetní standardy; (ii) rozdílná velikost firem; (iii) dostupnost informací; (iv) dopad akvizic a dceřiných společností na strukturu účetních rozvah; (v) rozdílné dividendové politiky; a (vi) rozdílná očekávání budoucích ziskových marží. Pokud se fundamentální ocenění a interval hodnot na základě relativního srovnání v zásadě shodují, je to známka správnosti projekcí cash flow a dalších klíčových předpokladů diskontovacího modelu (zvláště diskontní faktor, růst v tzv. nekonečné fázi, kapitálová struktura, apod.). V opačném případě je nutno najít faktory vedoucí k zásadní rozdílnosti obou oceňovacích metod. Opatření bránící vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům: Odměna osob, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, je závislá zejména na kvalitě odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku společnosti. Osoby, které se podílejí na tvorbě investičních doporučení, nejsou finančně ani jinak motivovány k vydání investičních doporučení konkrétního stupně a směru. Banka a ATLANTIK FT v rámci dodržování pravidel obezřetného poskytování investičních služeb a organizace vnitřního provozu společnosti uplatňují postupy a pravidla stanovené právními předpisy a vnitřními předpisy společnosti, které brání vzniku střetu zájmů ve vztahu k investičním nástrojům obsaženým v investičních doporučeních šířených Bankou a ATLANTIKem FT. Další upozornění Banka a ATLANTIK FT a s nimi propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, včetně členů statutárních orgánů, vedoucích zaměstnanců anebo jiných zaměstnanců, mohou obchodovat s investičními nástroji či uskutečňovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné době nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, ať již jako komisionář, zprostředkovatel či v jiném právním postavení, na veřejném trhu či jinde. Makléři a ostatní zaměstnanci Banky a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentář k trhu nebo obchodní strategie svým klientům a vlastnímu oddělení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádřenými v investičních doporučeních. Investoři by měli investiční doporučení považovat pouze za jeden z několika faktorů při svém investičním rozhodování. Investiční analýzy a doporučení vydávané Bankou a ATLANTIK FT a/nebo s nimi propojenými osobami byly připraveny v souladu s pravidly chování a interními předpisy pro zvládání konfliktů zájmů ve spojení s investičními doporučeními. Přehled změn stupně investičního nástroje, na který Banka a ATLANTIK FT vydaly investiční doporučení, a jeho cenového cíle během posledních 12 měsíců je uveřejněn způsobem umožňující dálkový přístup na internetové adrese: a/nebo Emitent nebyl před vydáním tohoto doporučení s ním seznámen a doporučení tedy nebylo nijak změněno nebo upraveno na základě jeho žádosti. Samotná investiční rozhodnutí jsou vždy na Zákazníkovi a Zákazník za ně nese plnou zodpovědnost. Přestože investiční doporučení Banky a ATLANTIK FT jsou Analytiky připravována v dobré víře kvalifikovaně, čestně a s odbornou péčí, nemůže Banka a/nebo ATLANTIK FT přijmout odpovědnost a zaručit úplnost nebo přesnost informací v nich uvedených s výjimkou údajů vztahujících se k Bance a ATLANTIK FT. Investiční doporučení sdělují názor Analytiků ke dni zveřejnění a mohou být změněny bez předchozího upozornění. Úspěšné investice v minulosti nejsou zárukou stejných výsledků v budoucnosti. Investiční doporučení nepředstavují v žádném případě nabídku k nákupu či prodeji investičních nástrojů. Jednotlivé investiční nástroje nebo strategie v investičních doporučeních zmíněné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporučení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klientů, jejich finanční situaci, cíle nebo potřeby. Investiční doporučení mají sloužit investorům, u nichž se očekává, že budou činit vlastní investiční rozhodnutí bez nepřiměřeného spoléhání na informace uvedené v investičních doporučeních. Tito investoři jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investičních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného nebezpečí a rizik, jejich vlastní investiční strategie a vlastní finanční situace. Hodnota či cena jakýchkoliv investic se může měnit. V souladu s tím mohou investoři získat prostředky menší, než byla jejich původní investice. Úspěšné investice v minulosti nezaručují příznivé výsledky do budoucna J & T BANKA, a.s., ATLANTIK finanční trhy, a.s. S T R A N A 13