Investiní výhled 2010 Martin Burda, generálníeditel Investiní spolenosti eské spoitelny Praha, 15. ervence 2010
Penžní a dluhopisové trhy Ve výhledu dlouhodob nízkých základních sazeb jak v EMU tak v R se nic nemní Nedávné snížení sazby ze strany NB bylo ponkud pekvapivé, velký vliv na finanní trh však nemlo Výnos fond penžního trhu bude postupn klesat k úrovním okolo 1 % Ukonení mimoádného nástroje pro dodávání jednoroní likvidity ze strany ECB zpsobuje tlak na mírný rst výnos na velmi krátkém konci výnosové kivky ECB rovnž ponechá nízké sazby po delší dobu inflaní oekávání zstávají nízko 2
Penžní a dluhopisové trhy Výnosy eských státních dluhopis zstávají relativn stabilní Oekáváme tlak na mírný rst výnos, pedevším na dlouhém konci výnosové kivky Bhem 1. pololetí MF upsalo asi pouze tetinu plánovaného objemu emise pro letošní rok nabídka zstane dostatená Stálá hrozba nedoešené krize v jižní Evrop restrukturalizace v ecku Rizikem mže být neekan velké emise dluhopis v EUR 3
Vývoj výnosu státních dluhopis 4
Vývoj rizikové prémie 5
Výhled pro akcie 15 % korekci globálních akciových trh od dubnového lokálního maxima v jejím závru podpoila série slabých makroekonomických dat z USA pedstihové ISM indikátory, prodeje aut a dom, spotebitelská dvra, petrvávající slabost na trhu práce Oekávané silné výsledky za 2. tvrtletí 2010 (pes 34 % y/y) první náznaky Alcoa, Intel vypadají velmi slibn Vzhledem k aktuálnímu ocenní akcií zstáváme v akciích peváženi vi dluhopism i pi vdomí stedndob se zhoršujícího výhledu opadnutí fiskálních stimul v USA, excesivní fiskální restrikce v EMU..delší období pomalého rstu, deflaní tlaky Taktická alokace: Regionální alokace: pevážení na emerging markets (Korea, Rusko) a v USA; neutrální pozice v eurozón (DAX proti zbytku EMU) a Japonsku; podvážena Británie a jižní Evropa Preferované sektory: technologie, industrials, US financials (opt) Rizika: Dlouhé období pomalého rstu doprovázené deflací Zpomalení rstu ínského HDP k 7 % vlivem ochabujícího nemovitostního trhu Další oslabování cen komodit.. negativní vliv na EPS amerických firem v indexu S&P 500 Nové kolo evropské fiskální krize, píp. zklamání z výsledk stres testu evropských bank (píliš mkké vstupní parametry) 6
Aktuální pozice Tída aktiv Penžní trhy Dluhopisy - státní - korporátní investiní stupe - korporátní spekulativní stupe Akcie - US - Evropa - Japonsko - Rozvíjející se trhy Pozice - - + + + - 0 + 7
akcie v detailu
Nadmrný pesimismus v cenách akcií Úzká korelace mezi mezi veliinami EY/BY, která je v platnosti od roku 2003 byla siln narušena a ukazuje na nadmrný pesimismus v cenách akcií jejich ceny tak zapoítaly jeden ze 2 scéná: (1) dvojitá recese v USA (2) opakování globálního likviditního šoku Pokud se na situaci podíváme z hlediska oekávaných zisk (88 USD v dalších 12 msících pro index S&P 500) a souasného velmi nízkého P/E 11,5-12, pak ceny akcií implikují zisky jen ve výši kolem 70 USD, což by bylo opt konzistentní s poklesem HDP o -0,7 % Opakování recese v USA ale není naším hlavním scénáem 9
Nadmrný pesimismus v cenách akcií S&P500 diskontuje pokles ziskovosti v roce 2011 o 13,5 %, odpovídající 1 % reálnému poklesu HDP v USA konsensuální EPS pro 2Q/10 oekává pouze nulový mezikvartální rst na základ pedbžných výsledk by mohla být aktuální výsledková sezóna stejn dobrá jako 1Q, kdy výsledky pekonaly oekávání o 14 % zdroj: Goldman Sachs 10
Preferovaný sektor - Technologie ocenní na úrovni prmru indexu S&P500 investoi neví, že souasný pozitivní trend mže pokraovat sektor nebyl výrazn poznamenaný krizí na pelomu let 2008/09 dobrá fundamentální výkonnost díky vtšímu zamení na asijské trhy a novým produktovým cyklm (iphone, ipad, Windows 7, etc.) zdroj: BofA ML 11
12