Zasedání ČNB změnu měnové politiky nepřinese

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 29. března 2016 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Zasedání ČNB změnu měnové politiky nepřinese Marek Dřímal (420) marek_drimal@kb.cz Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Zprávy a události Počet žádostí o podporu v nezaměstnanosti v USA dosáhl v předminulém týdnu 265 tis. (trh 269 tis.). Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby se v únoru snížily o 2,8 % m/m (trh -3,0 %). Statistika očištěná o objednávky dopravních prostředků poklesla o 1,0 % m/m (trh -0,3 %). Růst amerického HDP v Q4 15 byl revidován na 1,4 % q/q (anualizovaně) z dříve odhadovaných 1,0 %. Jádrový deflátor osobní spotřeby v únoru vzrostl o 1,7 % y/y (trh 1,8 %). Indikátor osobní spotřeby v únoru vzrostl o 0,1 % m/m v souladu s očekáváním, ale lednová dynamika byla revidována z 0,5 % na 0,1 % m/m. Index ekonomického sentimentu ve Francii setrval v březnu na únorové hodnotě 100 bodů (trh 101 bodů). Důvěra v českou ekonomiku v březnu poklesla na 14,2 bodu z únorových 14,5 bodu kvůli snížení sentimentu podnikatelů (z 12,3 bodu na 11,9 bodu) i spotřebitelů (z 3,8 bodu na 2,5 bodu). Kalendář dnešních ekonomických událostí Country BST Period Previous SG frcst Cons Hungary Unemployment Rate 08:00 Feb Euro area M3 Money Supply (% YoY) 09:00 Feb M3 Money Supply (% 3mma) 09:00 Feb US S&P/CaseShiller 20-City Index NSA 14:00 Jan S&P/CS 20 City (% MoM) SA 14:00 Jan S&P/CS Composite-20 (% YoY) NSA 14:00 Jan Consumer Confidence Index 15:00 Mar Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 USA počet nových pracovních míst by mohl výrazně vzrůst NFP adjusted for strikers and census workers Initial claims (avg between survey weeks) Zdroj: Haver Analytics, SG Cross Asset Research/Economics Páteční údaje z amerického trhu práce by měly prospět dolaru Dolar včera proti euru ztratil dvě desetiny procenta své hodnoty, když se kurz dostal k úrovni 1,12 USD/EUR. Americká měna tak ukončila týdenní sérii posilování. Makroekonomické údaje z největší světové ekonomiky totiž opětovně snížily šance na brzké zvýšení sazeb Fedu. Přestože růst amerického HDP byl v posledních třech měsících loňského roku revidován směrem nahoru, vývoj cen trhy zklamal. Jádrový deflátor osobní spotřeby v únoru zaostal za očekáváním analytiků. USD/EUR Zdroj: Bloomberg I v tomto týdnu se pozornost trhů zaměří na ekonomiku USA a Fed. Dnešek přinese projev šéfky americké centrální banky Janet Yellen a ve čtvrtek vystoupí její zástupce William Dudley. Nejdůležitější však budou páteční údaje z trhu práce. Konsenzus analytiků předpokládá, že Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 americká ekonomika vytvořila v únoru 200 tis. nových pracovních míst. Ekonomové SG jsou výrazně optimističtější, když očekávají hodnotu 249 tis. Přestože vystoupení představitelů Fedu budou pravděpodobně opatrná, dobrá data o zaměstnanosti by mohla nakonec přispět k posílení americké měny vůči euru. V Evropě se tento týden dočkáme prvních odhadů březnové inflace z Německa, Francie i za celou eurozónu. SG předpokládá setrvání eurozóny v deflaci (-0,2 %), meziroční pokles cen čeká i celý trh (-0,1 %). PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Zdroj: Bloomberg Zasedání ČNB může znovu přinést debatu o záporných sazbách Koruně se závěr zkráceného týdne nevydařil. Vůči euru totiž oslabila o desetinu procenta a na mezibankovním trhu se tak kurz posunul k 27,06 CZK/EUR. Během velikonočního pondělí koruna dále oslabila na 27,07 CZK/EUR, nejslabší úrovni od konce února České měně neprospělo zveřejnění březnového konjukturálního průzkumu. Důvěra v českou ekonomiku se podle ČSÚ mírně snížila, když nižší sentiment vykázali spotřebitelé i podnikatelé. To je poměrně překvapivá informace, když uklidnění situace na globálních trzích v posledních týdnech mohlo důvěru v ekonomiku spíše podpořit. Celkový index sentimentu se však nadále drží na úrovních, který je konzistentní s pokračujícím růstem českého hospodářství. Hlavní události tohoto týdne bude čtvrteční zasedání České národní banky. Žádnou změnu politiky od ČNB nečekáme. Centrální bankéři nicméně mohou opět debatovat nad možností záporných sazeb. To však vnímáme především jako verbální intervenci proti přílivu spekulativního kapitálu. Zavedení záporných sazeb v našem hlavním scénáři nepředpokládáme (a trh část původně očekávaného snížení z cen forwardových kontraktů umazal). Pokud však ČNB tuto možnost opětovně zmíní či dokonce o ní bude bankovní rada CZK/EUR hlasovat, mohla by koruna zůstat v bezpečné vzdálenosti od hranice kurzového závazku Zdroj: Bloomberg Změna tržních očekávání ohledně snížení sazeb ČNB M FRA PRIBOR 1x4 Trh Prognóza KB Prognóza ČNB Trh FRA 2x5 FRA 3x6 FRA 4x7 FRA 6x9 FRA 7x10 FRA 8x FRA 9x12 Polský zlotý včera proti euru posílil o zhruba třetinu procenta a dostal se tak na nejsilnější úroveň od začátku roku (4,25 PLN/EUR). Tento týden ve čtvrtek bude v Polsku zveřejněn odhad březnové dynamiky cen, kde SG očekává meziroční deflaci 0,7 % po 0,8 % v únoru. Zlotému by se mohlo i v následujících dnech dařit, když polská centrální banka podle vyjádření většiny svých představitelů nepředpokládá uvolnění měnových podmínek navzdory trvající deflaci. 29. března

3 Technická analýza EUR/CZK: Move above is needed to signal a recovery. (11. března 2016) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) stephanie.aymes@sgcib.com After violating a multiyear upward trend, EUR/CZK has tested key support of which corresponds to the 50% retracement since October Monthly indicator is close to the equilibrium (zero) mark which indicates will be an important level and it will decide if next leg of downtrend unfolds. If we drop down to weekly chart, the pair is evolving within a formation similar to a triangle. Weekly Stochastic is testing a descending resistance trend which suggests rebound is likely to remain capped , the 38.2% retracement since last April, will remain a near term resistance and only a move beyond this will indicate a larger recovery. EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: weekly chart EUR/USD: retracement after testing upper limit of recent consolidation zone. (24. března 2016) EUR/USD: hourly chart After testing key levels 1.06/1.05 last year, EUR/USD is undergoing broad consolidation will decide about next leg of down cycle. Short term, the pair is developing a subrange within the broader consolidation and has recently tested the upper limit at / A retracement towards February lows of /1.08 is likely. Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 29. března

4 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % 2.5% 2.9% 3.0% GBP/USD % 2.6% 2.3% -3.4% GBP/EUR % -0.1% 0.6% 6.6% JPY/USD % -0.5% 0.4% -5.7% JPY/EUR % 2.0% 3.3% -2.8% CHF/USD % -2.4% -2.3% -2.6% CHF/EUR % 0.0% 0.6% 0.4% CZK/USD % -2.3% -2.8% -2.7% CZK/EUR % 0.1% 0.0% 0.2% PLN/USD % -5.0% -4.9% -3.4% PLN/EUR % -2.7% -2.2% -0.4% HUF/USD % -1.7% -1.8% -3.7% HUF/EUR % 0.7% 1.1% -0.8% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR (depo) USD (horní limit) GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA 19.9 #VALUE! Germany Hungary Poland března

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % 5.4% 6.2% 0.6% US S&P % 4.6% 5.4% -0.3% US Nasdaq % 3.8% 4.6% -4.8% Euro STOXX % 2.0% 1.4% -8.6% French CAC % 0.4% -0.5% -6.6% German DAX % 3.6% 3.7% -8.3% UK FTSE % 0.2% 0.2% -2.2% Czech PX % 2.7% 3.7% -7.0% Polish WIG % 5.0% 6.1% 4.1% Hungarian BUX % 7.6% 9.1% 6.4% Romanian BET % 3.9% 5.7% -3.6% Russian RTS % 12.4% 10.8% 12.5% Turkish ISE % 8.6% 7.3% 13.4% Japanese Nikkei % 5.8% 6.9% -10.0% Hong Kong Hang Seng % 5.1% 6.5% -7.2% Chinese Shanghai % 6.9% 10.0% -16.4% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % 1.0% -1.3% -12.4% CEZ AS % -0.4% 11.2% -34.5% ERSTE GROUP BANK AG % -2.4% 2.5% 5.6% KOMERCNI BANKA AS % -1.7% 12.3% -3.5% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % 38.5% 157.1% -48.6% PEGAS NONWOVENS SA % 1.0% 3.9% 6.1% PHILIP MORRIS CR AS % -0.4% 3.5% 18.0% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % -1.1% -1.8% 10.7% TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % 0.0% -0.3% 13.5% O2 CZECH REPUBLIC AS % 0.0% -1.6% 287.6% UNIPETROL AS % 0.4% 7.3% 40.2% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -1.2% -13.5% -55.3% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % O2 CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % 13.0% 9.3% 9.9% Oil WTI % 20.2% 16.7% 6.3% Gold % -0.1% -1.4% 15.1% Silver % 3.7% 2.3% 10.0% Copper % 5.6% 5.8% 5.8% Aluminium % -5.4% -6.2% -2.1% Lead % 1.1% 0.7% -1.6% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity In % 6.7% 5.7% -2.0% Carbon Emission Future $/OZ % -2.6% -2.8% -41.3% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % 1.6% 2.3% -22.2% 29. března

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.2 EUR/CZK FWRD 26.5 USD/CZK FWRD Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.34 Actual -1W -1M 55 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 30 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb března

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 15 Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb Feb-15 Aug-15 Feb-16 Aug-16 Feb-17 KB index globální averze k riziku RPI Risk av erse Risk lov ing Sep-14 Nov-14 Jan-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. března

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR března

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y března

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2016 Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 EURUSD 1,08 1,07 1,05 1,05 USDJPY GBPUSD 1,33 1,37 1,40 1,40 USDCHF 1,00 1,03 1,07 1,09 USDCAD 1,37 1,36 1,35 1,33 AUDUSD 0,67 0,66 0,65 0,67 NZDUSD 0,62 0,60 0,58 0,59 USDNOK 8,80 8,69 8,52 8,29 USDSEK 8,70 8,79 8,76 8,48 EURJPY 118,8 122,0 123,9 123,9 EURGBP 0,81 0,78 0,75 0,75 EURCHF 1,08 1,10 1,12 1,14 EURCAD 1,48 1,46 1,42 1,40 EURAUD 1,61 1,62 1,62 1,57 EURNZD 1,74 1,78 1,81 1,78 EURNOK 9,50 9,30 8,95 8,70 EURSEK 9,40 9,40 9,20 8,90 DXY Index 99,03 99,77 101,12 100,91 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2016 Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 USA 0,38 0,38 0,63 0,88 Japonsko -0,10-0,10-0,10-0,10 Eurozóna * 0,00 0,00 0,00 0,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Austrálie 2,00 2,00 2,00 2,00 Švýcarsko -0,75-0,75-0,75-0,75 Zdroj: SG; * aktualizováno Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2016 Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 USA 1,50 1,70 2,10 2,25 Eurozóna -0,05 0,10 0,40 0,50 Japonsko -0,15-0,05 0,25 0,35 Velká Británie 1,00 1,15 1,50 1,60 Zdroj: SG 29. března

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2016 Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 EUR/CZK 27,02 27,02 27,02 26,00 EUR/PLN 4,38 4,35 4,30 4,25 EUR/HUF EUR/RON 4,45 4,47 4,45 4,43 EUR/RSD * 123,5 122,5 123,0 124,0 EUR/RUB 77,76 72,76 68,25 65,10 EUR/TRY 3,24 3,26 3,26 3,41 USD/CZK 25,02 25,25 25,73 24,76 USD/RUB 72,00 68,00 65,00 62,00 USD/TRY 3,00 3,05 3,10 3,25 USD/ZAR 15,50 15,80 16,00 16,50 USD/ILS 3,80 3,75 3,75 3,65 USD/BRL 4,00 4,05 4,10 4,10 USD/MXN 18,00 17,90 17,80 17,70 USD/CLP USD/CNY 6,65 6,70 6,80 6,75 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 69,00 69,50 70,00 70,50 USD/IDR USD/KRW USD/TWD 34,20 34,50 34,80 35,10 USD/THB 35,90 36,20 36,40 36,60 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2016 Září 2016 Prosinec 2016 Březen 2017 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,50 1,50 Maďarsko ** 0,90 0,90 0,90 0,90 Rumunsko 1,75 1,75 1,75 2,00 Rusko * 10,50 9,50 8,50 7,50 Turecko ** 7,50 7,50 7,50 7,50 Jižní Afrika ** 7,25 7,75 8,25 8,25 Izrael 0,10 0,10 0,10 0,25 Brazílie * 14,25 14,25 14,25 14,00 Mexiko * 4,25 4,25 4,25 5,00 Chile ** 3,75 3,75 3,75 4,00 Čína 1,50 1,50 1,25 1,25 Jižní Korea 1,50 1,50 1,50 1,50 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka; * aktualizováno ** aktualizováno března

12 Týdenní kalendáře světových makroekonomických dat Monday 28 March Tuesday 29 March Wednesday 30 March Thursday 31 March Friday 01 April Euro area Euro area Euro area Euro area M3 Money Supply YoY Economic Confidence CPI Estimate YoY Eurozone Manufacturing PMI Feb Mar Mar Mar F Business Climate Indicator CPI Core YoY Mar Mar A Germany Industrial Confidence Germany Germany Manufacturing PMI Mar Unemployment Change (000's) Mar F Services Confidence Mar Mar Unemployment Claims Rate SA France Consumer Confidence Mar France Manufacturing PMI Mar F France Mar F CPI EU Harmonized MoM Germany Mar P Italy CPI MoM CPI EU Harmonized YoY Italy Manufacturing PMI Mar P Mar P Mar CPI YoY CPI MoM Mar P Mar P Spain CPI EU Harmonized MoM CPI YoY Spain Manufacturing PMI Mar P Mar P Mar CPI EU Harmonized YoY Consumer Spending MoM Mar P Feb Consumer Spending YoY Feb Italy CPI NIC incl. tobacco MoM Mar P CPI NIC incl. tobacco YoY Mar P CPI EU Harmonized MoM Mar P CPI EU Harmonized YoY Mar P Spain CPI EU Harmonised MoM Mar P CPI EU Harmonised YoY ECBSpeak: Makuch Mar P United Kingdom GfK Consumer Confidence Markit UK PMI Manufacturing SA Mar Mar Net Consumer Credit Feb 1.6b 1.2 Mortgage Approvals Feb M4 Ex IOFCs 3M Annualised Feb 4.3 GDP QoQ 4Q F GDP YoY 4Q F Advance Goods Trade Balance S&P/CaseShiller 20-City Ind. NSA ADP Employment Change Change in Nonfarm Payrolls Feb b -61.6b Jan Mar Mar Personal Income S&P/CS 20 City MoM SA Change in Private Payrolls Feb Jan Mar Personal Spending S&P/CS Composite-20 YOY NSA Unemployment Rate Feb Jan Mar Real Personal Spending Consumer Confidence Index Average Hourly Earnings MoM Feb Mar Mar PCE Core MoM Average Hourly Earnings YoY Feb Mar PCE Core YoY Markit US Manufacturing PMI Feb Mar F G5 Euro area BoE FPC statement from its Current Account Balance meeting, 23 March Q -17.5b b United States Pending Home Sales MoM ISM Manufacturing Feb Mar Pending Home Sales NSA YoY U. of Mich. Sentiment Feb -0.9 FedSpeak: Yellen (Chair), Williams Mar F (San Francisco, non-voting, Kaplan FedSpeak: Evans (Chicago, nonvoting) FedSpeak: Mester (Cleveland, (Dallas, non-voting) FedSpeak: Dudley (Vice-chair) voting) Japan Jobless Rate Industrial Production MoM Tankan Large Mfg Index Feb Feb P Q Industrial Production YoY Tankan Large Non-Mfg Index Feb P Q China Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg Manufacturing PMI Mar března

13 Týdenní kalendáře regionálních makroekonomických dat Poland CPI MoM Mar CPI YoY MAr Czech Republic Repurchase rate Mexico Brazil Mexico Chile Brazil Trade Balance Outstanding Loans MoM Unemployment Rate SA Unemployment Rate Industrial Production MoM Feb m m Feb Feb Feb Feb Exports Total Outstanding Loans Unemployment Rate NSA Industrial Production YoY Feb Feb 3199b 3201 Feb Feb Imports Feb Mexico Economic Activity IGAE YoY Jan Other Countries Monday 28 March Tuesday 29 March Wednesday 30 March Thursday 31 March Friday 01 April Europe LatAm Asia Pacific South Korea South Korea Industrial Production SA MoM CPI MoM Feb Mar Industrial Production YoY CPI YoY Feb Mar CPI Core YoY Australia Mar HIA New Home Sales MoM Exports YoY Feb 3.1 Mar Private Sector Credit MoM Imports YoY Feb Mar Private Sector Credit YoY Trade Balance Feb Mar 7394m 10000m Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 29. března

14 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) (1) (33) (44) jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) (44) (65) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) (44) (852) (44) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com 29. března

15 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku března