Týdenní zpráva. Výprodej komodit a akcií pokračuje, riziková averze roste. Zprávy a události. Dolaru proti euru na tříměsíčním minimu

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 24. srpna 2015 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Výprodej komodit a akcií pokračuje, riziková averze roste Marek Dřímal (420) marek_drimal@kb.cz Zprávy a události Americký indikátor PMI z průmyslu v srpnu poklesl na 52,9 bodu navzdory očekávané stagnaci na 53,8 bodu zaznamenaných v červenci. Kompozitní index PMI za eurozónu v srpnu překvapivě vzrostl na 54,1 bodu z červencových 53,9 bodu (trh 53,7 bodu). Důvěra spotřebitelů v německou ekonomiku se pro září snížila na 9,9 bodu, když trh očekával stagnaci na srpnových 10,1 bodu. Německý kompozitní indikátor PMI v srpnu vzrostl na 54,0 bodu, když trh očekával prakticky stagnaci na červencových 53,7 bodu. Obdobný francouzský index mírně poklesl z 51,5 bodu na 51,3 bodu. Kalendář dnešních ekonomických událostí Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB USA reálný růst HDP Net Contribution %SAAR GDP PCE Busi. Fixed Residential Inventory Govt Net Invest. Invest. Change Spending Exports BEA 1QThird BEA 1QBenchmark BEA 2QAdvance SGQ2 Tracking Zdroj: Bureau of Economic Analysis, SG Cross Asset Research/Economics Country BST Period Previous SG frcst Cons US Chicago Fed Nat Activity Index 13:30 Jul 0.08 Fed's Lockhart Speaks to Public Pension Funding Forum (20:55) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Středoevropský letní čas = BST+1 Dolaru proti euru na tříměsíčním minimu Závěr minulého týdne byl ve znamení globálního výprodeje komodit i akcií; tento trend pokračuje i dnes ráno. Překvapivé oslabení čínského renminbi z předcházejícího týdne se projevilo i v oslabení či devalvaci měn dalších rozvíjejících se zemí. Obavy o sílu poptávky v těchto zemích, odliv kapitálu a rizika pro vývoj na hlavních trzích se promítly i do propadu kurzu dolaru vůči euru. Pravděpodobnost zvýšení sazeb Fedu už v září se totiž podle tržních cen propadla z 50 % v minulém týdnu na pouhých 28 %. Dolar tak proti společné evropské měně od začátku minulého týdne až po dnešní ranní obchodování ztratil přes tři procenta, když se kurz dostal dokonce nad úroveň 1,14 USD/EUR. Ekonomové SG nicméně nadále očekávají, že se Fed rozhodne zahájit proces utahování měnových podmínek už v příštím měsíci. Domácí podmínky v americké ekonomice jsou totiž nadále příznivé, což by měla potvrdit i čtvrteční zveřejnění revize HDP v Q2 15. SG předpokládá, že hospodářství USA vzrostlo v jarním čtvrtletí o 3,0 % q/q (anualizovaně) oproti původnímu odhadu 2,3 %. USD/EUR Revize údajů o HDP se dočkáme v úterý i z Německa; zveřejněn bude i srpnový Ifo index důvěry podnikatelů v německou ekonomiku (kde SG i trh očekávají mírný pokles výhledu; současný nárůst nervozity by se do tohoto čísla ještě promítnout neměl). Evropské údaje Zdroj: Bloomberg Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 budou mít ale na trhy spíše menší vliv. Důležitější bude až výsledek přehodnocení programu kvantitativního uvolňování ECB, které je na programu příští týden (3. září). Evropští centrální bankéři by totiž mohli program odkupu aktiv rozšířit a/nebo prodloužit. Závěr srpna tak rozhodně neslibuje klidné prázdninové obchodování. Růst rizikové averze by měl přinést zvýšenou volatilitu, když budou trhy reagovat na nové údaje z USA (kvůli výhledu pro Fed) a vývoj v Asii (respektive obecně na rozvíjejících se trzích). PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Nepříznivá revize HDP může mírně oslabit korunu Silné ekonomické fundamenty potvrzené velmi slušným prvním odhadem růstu HDP v Q2 15 způsobily v uplynulém týdnu setrvání kurzu koruny vůči euru u hodnoty závazku ČNB. Česká měna se vůči euru pohybovala ve velmi úzkém pásmu pouhých dvou haléřů 27,02-27,04 CZK/EUR. Korunu nerozkolísalo ani zveřejnění červencového vývoje cen v průmyslu, které poklesly o 0,4 % m/m. Jejich meziroční propad se tak v souladu s naším očekáváním (ale více, než očekával trh) prohloubil na 3,0 %. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Zajímavější byl vývoj na kurzu koruny vůči dolaru. Oslabení americké měny na světových trzích zlevnilo dolar i proti koruně na jeho nejslabší hodnotu od poloviny ledna. V pátek se totiž dolar dostal na mezibankovním trhu pod 23,90 CZK/USD; další zisky si koruna připisuje dnes ráno Zdroj: Bloomberg Stabilita kurzu CZK/EUR by měla pokračovat i v tomto týdnu. Obrázek silné domácí ekonomiky by mohla zakalit až revize HDP zveřejněná v pátek. Rizikem je zhoršení růstu v Q2, který jsme my i zbytek trhu očekávali výrazně nižší než publikovaných +0,9 % q/q. I pokud ČSÚ svůj původní odhad příliš nezmění, tak bude zajímavý první pohled na strukturu ekonomiky v Q2 15. Dočkáme se i srpnového konjukturálního průzkumu ČSÚ, kde nelze vyloučit mírný pokles důvěry podnikatelů i spotřebitelů v ekonomiku kvůli nárůstu vnějších rizik (Čína). Domácí hospodářské podmínky i dynamika zůstávají ale velmi slušné, a proto by měly jak reálnou ekonomiku, tak kurz koruny podporovat nadále. Ostatní regionální měny (forint a zlotý) byly v minulém týdnu pod tlakem, což platí pro jejich pozice i během začátku dnešního obchodování. Důvodem je především posilování eura na světových trzích, především proti dolaru, a všeobecný růst rizikové averze. 24. srpna

3 Technická analýza EUR/CZK: Probing channel median at 27. (21. srpna 2015) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK: monthly chart EUR/CZK: daily chart Slow and steady retracement in EUR/CZK continues and it is probing the channel median support at 27. Monthly stochastic indicator has given a negative crossover suggesting 27 to be a temporary support. Immediate resistance is placed at 27.21/27.28, the descending trend channel on daily chart. Eventually the down move should continue towards 26.76/26.63, the neckline of a cup and handle pattern. EUR/USD: 34 week MA at 1.12/ (21. srpna 2015) EUR/USD, weekly chart Consolidation within broader triangle for EUR/USD persists. Short term though, it is undergoing a sharp recovery after testing the lower limit last month (currently at ). It is now moving above the 34 week MA (1.1180/40). Indeed, weekly RSI is now probing the horizontal resistance at 50% level. A weekly close above the moving average will confirm a rebound towards triangle upper limit at /1.14 which remains a decisive level for an extended recovery. EUR/USD, daily chart Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 24. srpna

4 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 15 denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % 3.7% 3.3% -6.1% GBP/USD % 0.9% 0.6% 0.8% GBP/EUR % 2.7% 2.7% -6.9% JPY/USD % -1.6% -1.7% 1.7% JPY/EUR % 2.0% 1.5% -4.5% CHF/USD % -1.0% -1.9% -4.7% CHF/EUR % 2.6% 1.3% -10.5% CZK/USD % -3.8% -3.3% 3.8% CZK/EUR % -0.3% -0.2% -2.5% PLN/USD % -1.5% -1.4% 5.0% PLN/EUR % 2.1% 1.7% -1.4% HUF/USD % -1.7% -1.1% 5.7% HUF/EUR % 2.0% 2.2% -0.7% Světové dluhopisové trhy poslední závěr 15 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr 15 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr 15 denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA Germany Hungary Poland srpna

5 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 15 denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % -8.1% -7.0% -7.6% US S&P % -7.0% -6.3% -4.3% US Nasdaq % -9.6% -8.2% -0.6% Euro STOXX % -11.0% -9.8% 3.2% French CAC % -9.3% -8.9% 8.4% German DAX % -12.8% -10.5% 3.3% UK FTSE % -8.6% -7.6% -5.8% Czech PX % -4.4% -3.8% 4.8% Polish WIG % -3.1% -2.1% -5.9% Hungarian BUX % -2.0% -2.1% 33.0% Romanian BET % -3.5% -4.0% 3.1% Russian RTS % -15.8% -11.2% -3.6% Turkish ISE % -9.5% -7.6% -13.9% Japanese Nikkei % -6.7% -5.6% 11.4% Hong Kong Hang Seng % -12.2% -9.0% -5.1% Chinese Shanghai % -12.7% -4.3% 8.4% PX poslední závěr 15 denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -6.8% 1.7% -1.3% CEZ AS % -2.0% -6.2% -10.2% ERSTE GROUP BANK AG % -6.2% -4.8% 31.8% KOMERCNI BANKA AS % -4.1% -5.7% 9.0% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH 0 5.0% -4.8% -13.0% -79.8% PEGAS NONWOVENS SA % 0.0% 11.8% 46.7% PHILIP MORRIS CR AS % 1.9% 1.4% 3.9% PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS % -1.4% 0.7% - TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % -0.2% 4.2% 7.5% O2 CZECH REPUBLIC AS % 3.2% 26.5% 72.6% UNIPETROL AS % -4.9% -11.6% 25.4% VIENNA INSURANCE GROUP AG % -4.1% -8.2% -23.6% PX poslední závěr 15 maximum za minimum za objem obchodů poměr objemu obchodů posledních posledních (v ks) vzhledem k 6M průměru 52 týdnů 52 týdnů CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % PIVOVARY LOBKOWICZ GROUP AS TATRY MOUNTAIN RESORTS AS % O2 CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr 15 denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % -21.0% -12.4% -20.5% Oil WTI % -20.1% -14.6% -24.5% Gold % 5.4% 5.9% -2.0% Silver % 3.2% 3.6% -2.5% Copper % -6.8% -3.0% -20.5% Aluminium % -6.8% -4.3% -16.4% Lead % -4.9% 0.0% -8.4% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Index % -9.7% -5.5% -16.8% Carbon Emission Future $/OZ % 3.1% 4.3% 12.5% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -6.2% -3.7% -9.0% 24. srpna

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.6 EUR/CZK FWRD 27.0 USD/CZK FWRD Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb Jun-14 Nov-14 Apr-15 Sep-15 Feb-16 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.34 Actual -1W -1M 36 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 20 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun srpna

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Spread versus EMU 2Y -6 Spread versus EMU 2Y FWRD 0 Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun Jun-14 Dec-14 Jun-15 Dec-15 Jun-16 KB index globální averze k riziku RPI 1.00 Risk av erse Risk lov ing Feb-14 Apr-14 Jun-14 Aug-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Apr-15 Jun-15 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 24. srpna

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR srpna

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y srpna

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 EURUSD 1,05 1,00 1,03 1,02 USDJPY GBPUSD 1,52 1,49 1,51 1,50 USDCHF USDCAD * 1,28 1,30 1,28 AUDUSD NZDUSD * 0,67 0,65 0,65 USDNOK * 8,17 8,40 7,96 USDSEK * 8,75 9,05 8,64 EURJPY EURGBP EURCHF EURCAD * 1,33 1,30 1,32 EURAUD * 1,39 1,37 1,43 EURNZD * 1,55 1,54 1,58 EURNOK * 8,50 8,40 8,20 EURSEK * 9,10 9,05 8,90 DXY Index 101,2 104,1 101,6 Zdroj: SG * aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Austrálie Švýcarsko Zdroj: SG * aktualizováno Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Zdroj: SG * aktualizováno srpna

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2015 Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 EUR/CZK 27,10 27,05 27,00 26,00 EUR/PLN EUR/HUF * EUR/RON * 4,55 4,48 4,50 EUR/RSD * 120,0 121,0 121,0 EUR/RUB EUR/TRY * 2,96 2,84 2,91 USD/CZK USD/RUB USD/TRY * 2,85 2,84 2,83 USD/ZAR * 13,10 13,35 13,60 USD/ILS * 3,75 3,70 3,60 USD/BRL USD/MXN USD/CLP USD/CNY USD/HKD * 7,75 7,75 7,75 USD/INR USD/IDR USD/KRW USD/TWD USD/THB * 34,00 33,80 33,40 Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec c 2015 Březen 2016 Červen 2016 Září 2016 Česká republika 0,05 0,05 0,05 0,05 Polsko 1,50 1,50 1,75 1,75 Maďarsko 1,35 1,35 1,35 1,35 Rumunsko * 1,75 1,75 1,75 Rusko Turecko * 8,00 8,25 8,25 Jižní Afrika * 6,50 6,50 6,50 Izrael * 0,10 0,10 0,25 Brazílie Mexiko Chile Čína Jižní Korea Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka * aktualizováno srpna

12 Týdenní kalendář světových makroekonomických dat Monday 24 August Tuesday 25 August Wednesday 26 August Thursday 27 August Friday 28 August Euro area Germany Euro area Euro area GDP SA (% QoQ) M3 Money Supply (% YoY) Economic Confidence 2Q F Jul Aug GDP WDA (% YoY) M3 3-month average (%) Business Climate Indicator 2Q F Jul Aug Private Consumption (% QoQ) Industrial Confidence 2Q France Aug Government Spending (% QoQ) Business Confidence Services Confidence 2Q Aug Aug Capital Investment (% QoQ) Manufacturing Confidence Consumer Confidence 2Q Aug Aug F Construction Investment (% QoQ) 2Q Spain Germany Domestic Demand (% QoQ) GDP (% QoQ) CPI (% MoM) 2Q Q F 1 1 Aug P Exports (% QoQ) CPI (% YoY) 2Q Aug P Imports (% QoQ) CPI EU Harmonized (% MoM) 2Q Aug P IFO Business Climate CPI EU Harmonized (% YoY) Aug Aug P IFO Current Assessment Aug IFO Expectations Aug G5 Euro area Publication of Consolidated financial statement of Eurosystem ECB Speak : Constancio ECB Speak : Praet ECB Speak : Coeure United Kingdom BBA Loans for House Purchase GfK Consumer Confidence Jul Aug CBI Reported Sales GDP (% QoQ) Aug Q P GDP (% YoY) 2Q P United States S&P/CS 20 City (% MoM, SA) Durable Goods Orders (% MoM) GDP Annualized (% QoQ) Personal Income (% MoM) Jun Jul Q S Jul S&P/CS Composite-20 (% YoY) Durables Ex Transportation (% MoM) Personal Consumption (% QoQ) Personal Spending (% MoM) Jun Jul Q S Jul S&P/CaseShiller 20-City Index NSA Cap Goods Orders Nondef Ex Air (% MoM) GDP Price Index (% QoQ) Real Personal Spending (% MoM) Jun Jul Q S Jul New Home Sales (in '000) Cap Goods Ship Nondef Ex Air (% MoM) Core PCE (% QoQ) PCE Deflator (% MoM) Jul Jul Q S Jul New Home Sales (% MoM) Initial Jobless Claims (in '000) PCE Deflator (% YoY) Jul Aug Jul Consumer Confidence Index Continuing Claims (in '000) PCE Core (% MoM) Aug Aug Jul Richmond Fed Manufact. Index Pending Home Sales (% MoM) PCE Core (% YoY) Aug Jul Jul Pending Home Sales NSA (% YoY) U. of Mich. Sentiment Jul Aug F Kansas City Fed Manf. Activity Aug -7 0 Kansas city Fed hosts symposium in Jackson Hole, Wyoming Kansas city Fed hosts symposium in Jackson Hole, Wyoming Fed Speak : Lockhart (Atlanta, FedSpeak : Fischer (Board of voting) Governors, voting) (Saturday) Japan Jobless Rate (%) Jul Job-To-Applicant Ratio Jul Natl CPI (% YoY) Jul Natl CPI Ex Fresh Food (% YoY) Jul Tokyo CPI (% YoY) Aug Tokyo CPI Ex-Fresh Food (% YoY) Aug China Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg 24. srpna

13 Týdenní kalendář regionálních makroekonomických dat Other Countries Monday 24 August Tuesday 25 August Wednesday 26 August Thursday 27 August Friday 28 August Europe Poland Switzerland Unemployment Rate (%) GDP (% QoQ) Jul Q GDP (% YoY) LatAm 2Q Mexico Brazil Mexico Brazil Bi-Weekly Core CPI (%) Current Account Balance ( in $ mn) Trade Balance (in $ mn) GDP (% QoQ) 15-Aug Jul Jul Q GDP (% YoY) 2Q Asia Pacific Mexico Unemployment Rate NSA (%) Jul Unemployment Rate SA (%) Jul Taiwan Australia Australia Industrial Production (% YoY) Construction Work Done (%) Private Capital Expenditure (% QoQ) Jul Q Q Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 24. srpna

14 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Viktor Zeisel Marek Dřímal David Kocourek Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) viktor_zeisel@kb.cz marek_drimal@kb.cz david_kocourek@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Hlavní ekonom SG Poland Head of Research of Rosbank Hlavní ekonom BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Euro area Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Yvan Mamalet (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com yvan.mamalet@sgcib.com North America United Kingdom Latin America Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asia Pacific China Japan Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea India Inflation Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda (82) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed Income Bruno Braizinha Frances Cheung, CFA Jean-David Cirotteau Cristina Costa (1) (852) (33) (33) bruno.braizinha@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com cristina.costa@sgcib.com Rahul Desai Jorge Garayo Ciaran O'Hagan Shakeeb Hulikatti (44) (44) (33) (91) rahul.desai@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com ciaran.ohagan@sgcib.com shakeeb.hulikatti@sgcib.com Head of US Rates Strategy Adam Kurpiel Subadra Rajappa Jason Simpson Marc-Henri Thoumin (33) (1) (44) (44) adam.kurpiel@sgcib.com subadra.rajappa@sgcib.com jason.simpson@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Jason Daw Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan (65) (1) (33) (44) jason.daw@sgcib.com sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Guy Stear (33) guy.stear@sgcib.com Amit Agrawal Régis Chatellier Jason Daw David Hok (91) (44) (65) (44) amit.agrawal@sgcib.com regis.chatellier@sgcib.com jason.daw@sgcib.com david.hok@sgcib.com Roxana Hulea Phoenix Kalen Frances Cheung, CFA Bernd Berg (44) (44) (852) (44) roxana.hulea@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com frances.cheung@sgcib.com bernd.berg@sgcib.com 24. srpna

15 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, plný a nezkreslený obraz skutečnosti. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Každý investor je povinen přijmout vlastní informované rozhodnutí o vhodnosti investice, protože investiční nástroj uvedený v tomto dokumentu nemusí být vhodný pro všechny investory. Minulá výkonnost investičních nástrojů nezaručuje výkonnost budoucí. Očekávaná budoucí výkonnost je založena na předpokladech, které nemusí nastat. S investičními nástroji a investicemi jsou spojena různá investiční rizika, přičemž hodnota investice může stoupat i klesat a není zaručena návratnost původní investované částky. Investiční nástroje denominované v jiné měně jsou navíc vystaveny riziku vyplývajícímu ze změn devizových kurzů s možným pozitivním nebo negativním dopadem na cenu investičního nástroje, a následně na zhodnocení investice. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení, a to zavedením odpovídajícího vnitřního členění zahrnujícího informační bariery mezi jednotlivými útvary Komerční banky, a.s. v souladu s požadavky kladenými příslušnými právními předpisy. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. postupují v souladu s vnitřními předpisy upravujícími střet zájmů. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Hodnocení autorů investičních doporučení ale spočívá ve vazbě na zisk Komerční banky, a.s., na kterém se částečně podílejí i výsledky obchodování s investičními nástroji. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku srpna