5IE312 Ekonomie a psychologie I

Transkript

1 5IE312 Ekonomie a psychologie I Přednášející: Petr Koblovský KIE NF VŠE 11. Hromadné psychologické jevy = ekonomie? Stádní chování, bubliny na trzích, behaviorální finance. 12. Ekonomie a psychologie finanční a hospodářské krize Specializace 5BE Ekonomie a psychologie (garant: dr. Koblovský) Prezentace byla vytvořena i za pomoci grantu FRVŠ 861/G5/2013.

2 Opakování: individuální pravidelnosti/ chyby Hádanka akciové prémie. Rozdíl ve výnosu akcií a dluhopisů Dispoziční efekt (Objem obchodů na rostoucím trhu je až 4x větší než na trhu klesajícím). Informační kaskády. Bubliny vznikají i v experimentálních burzách, kde platí předpoklad naprosto dokonalých informací (Vernon Smith). CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 2

3 Individuální pravidelnosti/ chyby CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 3

4 Učení CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 4

5 Opakování: individuální pravidelnosti/ chyby Ovšem zkušenost nabourává: Změna titulů. Změna volatility. Změna průměrné výnosnosti. Změna účastníků experimentálního trhu (více zkušení, zkušení, nezkušení). Bubliny ale nejsou tak intenzivní. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 5

6 Opakování: individuální pravidelnosti/ chyby CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 6

7 Behaviorální finance Ekonomie a psychologie + limity arbitráže. Vymezení vůči (silné, středně silné, slabé) teorii efektivních trhů není nezbytné (i EMH musí obsahovat behaviorální část chování investorů). Efektivní je trh, odráží-li všechny dostupné informace + chování (preference?) aktérů, tj. i zcela iracionálně se chovající trh může být efektivní, protože správně odráží iracionální aktéry. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 7

8 EMH Jsou-li ceny správné (odráží-li dostupné informace), pak neexistuje příležitost pro oběd zadarmo (systematickou ziskovou strategii nad trhem). Pozor na sylogismus A=>B tedy B=>A (Neexistujeli strategie, neznamená, že ceny jsou správné limity arbitráže). (Fundamentální) riziko a náklady (transakční náklady (poplatky)). Noise-trader-risk krátkodobé prohlubování chybného ocenění (kvůli oddělení rozumu a kapitálu). CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 8

9 Limity arbitráže. Diskuze Barberis, Thaler (2003) CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 9

10 Limity arbitráže CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 10

11 Limity arbitráže Lze jimi vysvětlit existenci řady zajímavých empirických fenoménů, zejména počasí. Čím slunečněji, tím CP rostou rychleji (slunce nálada optimismus jak vysvětlit jinak?). Rychlost větru negativně koreluje s výnosností CP (síla závislosti větší než u slunce). Výnosy jsou nižší při úplňku než při novu. Roli hraje i hluk, Až na 26 trzích. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 11

12 Preference investorů Řada modelů opakování prospektové teorie + dalších noneut teorie. Averze k nejistotě (Ellsbergův paradox) Jak měřit? (Sázení na tip v. sázení na riziko). CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 12

13 Averze k nejistoty Ellsbergův paradox 10 karet červených, 10 karet modrých (rizikový balík). 20 karet červených a modrých, nevíme složení (nejistý balík). Uhádnete-li barvu, vyhráváte 100,- Kč, z kterého balíku byste raději tahali, volíte-li červenou, volíte-li modrou. Většina lidí volí tažení červené z rizikového než z nejistého, u modré však taktéž. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 13

14 Ellsbergův paradox P nejistý (červený) < P rizikový (červený), P nejistý (modrý) < P rizikový (modrý), 1 = P nejistý (červený) + P nejistý (modrý) < P rizikový (červený) + P rizikový (modrý) = 1 Rozhodování o pravděpodobnostech závisí i na odhadu neznámých informací a sebevědomí subjektu v rozhodnutí v porovnání s ostatními. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 14

15 Individuální pravidelnosti/ chyby Nadměrná sebedůvěra v (Jak měřená?) Podceňování variability Home bias (investoři mají důvěru v oblasti/obory, které znají). Nadměrné obchodování (čím častěji obchoduji, tím horší výnosnosti dosáhnu, muži obchodují častěji). Mentální účetnictví zanedbávání korelací a kovariancí, Užívání heuristik Časté užívání pravidla 1/N nikoliv optimalizace výnosu při daném riziku. Platí i pro i) opakované situace, ii) zkušených profesionálů majícími iii) značné finanční motivace? CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 15

16 Individuální pravidelnosti/ chyby Mimořádné události se ex post zdají být přestřelovány (heuristika reprezentativnosti). Obecně však trh vykazuje konzervativní chování (podceňování nových informací). Kdy neplatí? Hyperpsychologické teorie fungování trhu trh coby entita s bipolární poruchou. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 16

17 Další empirické příklady Prémie za velikost (malé firmy mají větší výnosnosti, očištěno o riziko) Dlouhodobé obraty (nejziskovější firmy v min. 3R jsou méně ziskové v dalších 3R) Momenta (krátkodobě naopak: ziskové v min. 6M, jsou více ziskové v dalších 6M) Oznamování překvapivých dobrých/špatných zpráv (pozitivní zprávy vytvářejí dlouhodobý tah) Ne/vyplácení divident (promítá se opět do tahu ceny) Atd. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 17

18 Některé z modelů Barberis, Shleifer a Vishny (1998): konzervatismus a heuristika reprezentativnosti (pravidlo malých čísel). Po oznámení dobrých výsledků investoři reagují nedostatečně, cena je podhodnocena, což vyústí ve vyšší výnosnost akcie, série podhodnocení však vede k jejímu přecenění (= dlouhodobé obraty a momenta). Daniel, Hirshleifer a Subrahmanyam (1998, 2001): přeceňování soukromých informací. Potvrdí-li je veřejné informace, dojde k posílení víry ve vlastní informace (resp. způsob jejich získávání), nepotvrzení je však asymetrické (obrana ega (self-serving bias)), dochází tak k dlouhodobým vlnám rigidit na straně investorů. CC: BY NC SA by Houdek, Vranka 18