Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 18. srpna 2006 Datum: 18. srpna 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :29:12 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -3.55% SKK/USD % -8.70% SKK/EUR % -1.14% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: České průmyslové ceny v červenci meziměsíčně vzrostly o 0,7% m/m (+2,4% y/y), když trh očekával růst pouze o 0,3% m/m (2,1% y/y). Průmyslová výroba v červnu vzrostla o 10,5% y/y, tržní očekávání byla trochu výše (+12,0% y/y). Exportní ceny v červnu poklesly o 1,2% y/y, dovozní ceny naopak vzrostly o 1,0% y/y. Maloobchodní tržby v červnu rostly tempem 6,6% y/y, což bylo v souladu s očekáváním. Celý sektor služeb si za Q2 polepšil o 4,1% y/y. Prezident Klaus jmenoval M.Topolánka (ODS) premiérem. Ten by se měl pokusit o sestavení vlády. Dle prohlášení ČSSD by mělo být o jejich podpoře/nepodpoře jasno během první poloviny nadcházejícího týdne. Slovensko: Slovenská ekonomika přidala 6,6% y/y a akcelerovala tak z 6,3% v předchozím čtvrtletí, ukázal první odhad statistického úřadu. Struktura nebyla zveřejněna. Červencový HICP vzrostl v souladu s tržním očekáváním o 0,1% m/m, což vedlo k akceleraci meziroční míry na 5,0%. Slovenská míra nezaměstnanosti v červenci klesla na 10,2% z červnových 10,4%. Slovensko v aukci prodalo 6leté zero-bondy v objemu 2,5mld SKK. Vláda schválila rozpočet na rok 2007 s deficitem 3,0% HDP. Regulační úřad pozdržel rozhodnutí o zvýšení cen plynu, o které požádal slovenský distributor SPP, který žádal o zvýšení cen plynu pro domácnosti o 15% již od října. Klíčové makroekonomické indikátory Klíčová sazba NBS Slovenský běžný účet (v mld SKK, kumul.) Jan.02 May.02 Sep.02 Jan.03 May.03 Sep.03 Jan.04 May.04 Sep.04 Jan.05 May.05 Sep.05 Jan.06 May.06 Sep Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!

2 Česká republika Odcházející vláda schválila návrh státního rozpočtu na rok 2007; riziko nesplnění konvergenčního programu výrazně roste Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Průmyslová výroba drží dvouciferný růst, průmyslové ceny skočily nahoru. Kurz koruny se zkonsolidoval nad 28,00 CZK/EUR. Ačkoliv většina indikátorů ukazovala na další akceleraci průmyslové dynamiky z květnových 12,2% y/y, již dříve zveřejněný růst exportu ukázal, že náš odhad červnového růstu o 15,5% y/y bude příliš optimistický. Růst exportu totiž zpomalil z květnových 13,5% y/y na 9,5% y/y v červnu. Růst červnového průmyslu o 10,5% y/y již tak pro nás není příliš překvapivým. Mnohem překvapivější (pro trh) byl skok v cenách průmyslových výrobců během července. Ceny totiž povyskočily o 0,7% m/m, což vedlo k akceleraci meziročního růstu z 1,8% na 2,4%. Akcelerace cen zemědělských výrobců během Q2 se promítá do vyšších cen v potravinářském průmyslu, vysoké ceny ropy na světových trzích se promítají i do růstu cen jejích produktů. Vzestupný trend spotřebitelské důvěry (díky rostoucím reálným příjmům domácností a klesající nezaměstnanosti) se promítá do silných maloobchodních tržeb. Maloobchodní tržby byly během Q2 hlavním tahounem celého sektoru služeb. Je tak velmi pravděpodobné, že domácí poptávka bude hlavním růstovým faktorem HDP za Q (data budou zveřejněna na počátku září). Po dosažení historicky nejsilnější úrovně 27,96 CZK/EUR v minulém týdnu se koruna během tohoto týdne stabilizovala těsně nad úrovní 28,00 CZK/EUR. Technická korekce nebyla nijak významná, nad 28,15 CZK/EUR se kurz nedostal. Český devizový trh tak ignoroval publikovaná makroekonomická data, nejistoty kolem státního rozpočtu pro rok 2007 i zvyšující se riziko nesplnění konvergenčního programu. V podstatě všechny měny středoevropského regionu profitovaly ze slabého amerického dolaru. I když průmyslové ceny v souladu s naším očekáváním vyskočily a zhoršily inflační výhled, výnosy po celé délce české křivky během týdne klesly. 2Y IRS spadly o 1bp, 10Y IRS o 4,5bp ve srovnání s úrovněmi před týdnem. Za poklesem výnosů stála především slabá americká data. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro % Spread EUR mid CZK mid TTM GBs vs. IRS křivky YTM spread CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Očekáváme, že kurz CZK/EUR by měl i v nadcházejícím týdnu pokračovat v obchodování bez významnějšího trendu. Na jedné straně bude slabý dolar středoevropské měny nadále podporovat, na straně druhé domácí koruna čelí (1) prohlubujícímu se schodku běžného účtu platební bilance, (2) negativnímu úrokovému diferenciálu a (3) politické nejistotě, riziku slabé vlády a zvyšujícím se obavám, že zhoršující se stav veřejných financí povede k odsunutí termínu přijetí eura i výrazně za rok Samotný příští týden bude chudý na čerstvá makroekonomická data. Pohled na očekávané události v USA a eurozóně nás opravňuje k očekávání, že především delší konec české výnosové křivky by měl pokračovat ve svém poklesu, což by mělo být příznivé pro středeční aukci státního dluhopisu 2,55/2010. MF bude nabízet objem 6mld CZK. Pokud jde o sklon křivky, po jeho výrazném zvýšení v předchozích dvou týdnech věříme ve snížení. Srpen 2006 strana 2

3 Slovenská republika Slovenská koruna končí týden bez výraznějších změn Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Slovenská ekonomika akcelerovala k 6,6% y/y ve druhém kvartále letošního roku. Slovenská výnosová křivka se stala opět více inverzní oproti předchozímu týdnu. Obchodování na slovenských finančních trzích bylo tento týden klidné. Zveřejněná makroekonomická čísla neměla výrazný dopad. Statistický úřad zveřejnil první odhad růstu HDP za Q2. Slovenská ekonomika přidala 6,6% y/y a akcelerovala tak z 6,3% v předchozím čtvrtletí. Výsledek skončil nad očekáváním trhu 6,4% a pod naším odhadem 6,9%. Struktura nebyla zveřejněna. Té se dočkáme až 7. září. Domníváme se, že hlavními komponentami růstu byly investice a spotřeba domácností. Očekáváme, že čisté exporty přispějí k růstu znovu negativně, nicméně jejich záporný příspěvek by měl být nižší než v minulých čtvrtletích. Červencový HICP vzrostl v souladu s tržním očekáváním o 0,1% m/m, což vedlo k akceleraci meziroční míry na 5,0%. Podle centrální banky byla inflace lehce nad jejím očekáváním, a to zejména díky vyššímu než očekávanému růstu cen služeb a regulovaných cen autobusové dopravy. Slovenská koruna ignorovala zveřejněná makroekonomická čísla. V průběhu týdne se pohybovala mezi úrovněmi 37,40 37,60 SKK/EUR. Oproti závěru z minulého týdne stojí na téměř stejných hladinách. Výnosová křivka se stala více inverzní, když její krátký konec vzrostl, zatímco dlouhý konec následoval pokles svého protějšku v eurozóně. Slovensko v aukci úspěšně prodalo 6leté zero-bondy v objemu 2,5mld SKK. Průměrný výnos dosáhl 5,17% a poptávka po papírech byla téměř čtyřikrát vyšší, než činila nabídka. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Příští týden bude NBS zasedat a rozhodovat o nastavení měnové politiky (výjimečně v pátek). Většina analytiků včetně nás neočekává na tomto zasedání žádnou změnu v sazbách. Pouze dva očekávají jejich zvýšení (25bb, respektive 50bb). Očekáváme, že NBS vyčká na říjnové zasedání s dalším zpřísňováním měnové politiky (pravděpodobně 50bb), kdy rovněž zveřejní svoji novou střednědobou prognózu. Zatímco krátký konec by měl zůstat na vyšších úrovních, dlouhý konec křivky bude pravděpodobně sledovat vývoj na hlavních trzích, kde vnímáme prostor pro další pokles výnosů v průběhu příštího týdne. Výsledkem tak bude, že výnosová křivka se stane opět více inverzní (měřeno spreadem IRS 2-10Y). Slovenská koruna by se měla v průběhu příštího týdne obchodovat opět v relativně úzkém pásmu. Srpen 2006 strana 3

4 Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF Střednědobý klesající kanál TÝDENNÍ GRAF Možný krátkodobý klesající kanál Potenciální střednědobá linie podpory Potenciální střednědobá linie podpory Kurz CZK/EUR se vzdálil od svého minima 27,95, kterého dosáhl před dvěma týdny. Nicméně žádná klíčová hladina rezistence nebyla ještě proražena. Krátkodobým rizikem tak stále zůstává pohyb směrem dolů. Pokud kurz CZK/EUR zůstane pod horními hranicemi střednědobého a krátkodobého klesajícího kanálu (*), bude návrat k minimu 27,95 nebo ke spodní hranici prozatímního krátkodobého kanálu, procházející v příštím týdnu úrovní 27,88, vysoce pravděpodobný. Pozdější prolomení této hladiny by tlačilo kurz CZK/EUR směrem k potenciální střednědobě hladině podpory, která bude v příštím týdnu procházet úrovní 27,60 (-0,02/týden). Kurz SKK/EUR zůstal oproti minulému týdnu prakticky beze změny a konsolidoval tak výrazný pokles, který odstartoval po dosažení Fibonacciho pásma 38,82. Od té doby nebyla ještě proražena žádná hlavní oblast resistence a krátkodobým rizikem stále zůstává pohyb směrem dolů. Prolomení hranice nedávného minima 37,26 by tlačilo kurz SKK/EUR k únorovému minimu 36,93 nebo i nížeji. Pokud se tak stane, prozatímní klesající trendová linie, procházející příští týden úrovní 36,63 (-0,01/týden), by měla být společně s minimem 36,93 první hlavní oblastí podpory. (*) Příští týden budou střednědobé a krátkodobé trendové linie procházet úrovněmi 28,48 (0,033/týden), respektive 28,53 (- 0,017/týden). R1 R2 R /53 R1 R2 R / S1 S2 S S1 S2 S Naka Hugues SG FX & Fixed Income Research hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Červen 2006 strana 4

5 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Srpen 2006 strana 5

6 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Výnosy CZK Výnosy SKK Výnosy PLN Výnosy HUF Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 3.00% 0.25% 4.75% 1.00 až 2.00% 6.00% 2.25% 4.50% 4.00% 6.75% + 25bp bp 0/+25bp bp bp +25bp bp bp 0/+25bp bp bp +25bp bp bp + 25/50bp bp bp +25bp bp bp +25bp bp bp +50bp bp bp 0bp bp bp +50bp Srpen 2006 strana 6

7 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko CZK Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Srpen 2006 strana 7

8 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (ČR): Klíčové sazby centrálních bank Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko (8Y) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Srpen 2006 strana 8

9 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 21 August No key events Tuesday 22 August No key events Wednesday 23 August CZ Czech Republic to Sell CZK6 Bln 5-Year Bonds(CZGB) (12:00) PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Jul 0.1% na 0.2% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Jul 1.0% na 1.0% Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 24 August HU Retail Trade (IA) (YoY) 9:00 Jun 4.7% na 4.5% PL Retail Sales (MoM) 10:00 Jul 1.8% na 2.8% Retail Sales (YoY) 10:00 Jul 10.7% na 12.3% Unemployment Rate 10:00 Jul 16.0% na 15.7% Friday 25 August CZ Business Confidence 9:00 Aug 23.2% na n.a. Consumer & Business Conf. 9:00 Aug 19.3% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Aug 3.4% na n.a. SK Current Account Cumulative Jun -38.2Mr na -65.6M Repo Rate AUG % 4.50% 4.50% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GER Import Price Index, m/m Jul -0.2% na 0.5% Import Price Index, y/y Jul 5.6% na 5.5% Lander CPI Aug na na na Retail Sales m/m Jul 1.9% -1.4% 0.5% Retail Sales, y/y Jul -0.4% na na EUR ECB Council Member Liikanen Opens a Seminar Monday 21 August UK Rightmove House Prices, m/m 0:01 Aug 2.9% na na Rightmove House Prices, y/y 0:01 Aug 10.6% na na EUR Euro-Zone Trade Balance, bn 9:00 Jun -0.9 na -1.2 CAN Retail Sales, m/m 12:30 Jun -0.6% na 0.2% Retail Sales Less Autos, m/m 12:30 Jun -0.2% na 0.3% JAP All Industry Activity Index, m/m 23:30 Jun -0.2% na 0.1% Tuesday 22 August JAP Supermarket Sales, y/y 4:30 Jul -2.5% na na FRA GDP detail, q/q 6:45 Q2 0.5% % 1.2% GDP detail, y/y 6:45 Q2 1.5% 1.5% 2.6% EUR Euro-zone Current Account, bn 8:00 Jun -8.2 na na Euro-zone Current Account nsa, bn 8:00 Jun na na Industrial New Orders, m/m 9:00 Jun 2.3% na -0.4% Industrial New Orders, y/y 9:00 Jun 14.2% na 8.2% GER ZEW Survey (Econ. Sentiment) 9:00 Aug ZEW Survey (Current Situation) 9:00 Aug CAN Consumer Price Index, m/m 11:00 Jul -0.2% na -0.2% Consumer Price Index, y/y 11:00 Jul 2.5% na 2.0% CPI Excluding Core 8, m/m 11:00 Jul -0.2% na na CPI Excluding Core 8, m/m 11:00 Jul 1.7% na 1.9% USA Richmond Fed Manufact. Index 14:00 Aug 12 na 10 Fed's Guynn to Speak on U.S. Economy to Atlanta Kiwanis Club (16:40) ABC Consumer Confidence 21:00 Aug -15 na na JAP Merchandise Trade Balance 23:30 Jul Merchandise Trade Balance, sa 23:30 Jul Wednesday 23 August JAP Machine Tool Orders, y/y 6:00 Jul 1.5% na na UK CBI Industrial Trends survey 10:00 Aug USA MBA Mortgage Applications 11:00 Aug 1.4% na na CAN Leading Indicators, m/m 12:30 Jul 0.2% na 0.2% BE Business Confidence Level, sa 13:00 Aug 5.4 na 5.0 USA Existing Home Sales, mln 14:00 Jul 6.62 na 6.58 Existing Home Sales, m/m 14:00 Jul -1.3% na 0.2% JAP Corp Service Price, y/y 23:50 Jul -0.1% na 0.0% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 24 August AUS Australia House Price, q/q 1:30 Q2 1.0% na 1.2% Australia House Price, y/y 1:30 Q2 3.6% na 4.4% GER GDP detail s.a., q/q 6:00 Q2 0.7% 0.9% 0.9% GDP detail wda, y/y 6:00 Q2 1.7% 2.4% 2.4% GDP detail nsa, y/y 6:00 Q2 3.1% 1.0% 1.0% Private Consumption, q/q 6:00 Q2 0.6% 0.5% 0.3% Construction Investment, q/q 6:00 Q2-3.0% 4-5% 4.8% Equipment Investment, q/q 6:00 Q2 2.2% 1.0% 2.0% IFO - Business climate 8:00 Aug IFO - Current Assessment 8:00 Aug IFO - Expectations 8:00 Aug UK Total Business Investment, q/q 8:30 Q2 1.7% na na Total Business Investment, q/q 8:30 Q2 4.6% na na USA Durable Goods Orders 12:30 Jul 3.1% 0.8% -0.1% Durables Ex Transportation 12:30 Jul 1.0% 0.8% 0.2% Initial Jobless Claims,k 12:30 Aug na Continuing Claims,k 12:30 Aug 2507 na na New Home Sales, k 14:00 Jul New Home Sales, m/m 14:00 Jul -3.0% 0 na JAP Tokyo CPI sa, m/m 23:30 Aug 0.0% 0.2% na Tokyo CPI, y/y 23:30 Aug 0.4% 0.8% 0.4% Tokyo CPI Ex Fresh Food sa, m/m 23:30 Aug 0.1% 0.2% 0.1% Tokyo CPI Ex Fresh Food, y/y 23:30 Aug 0.4% 0.5% 0.2% Natl CPI, sa, m/m 23:30 Jul 0.0% 0.2% -0.1% Natl CPI, y/y 23:30 Jul 1.0% 1.1% 0.6% Natl CPI Ex Fresh Food sa, m/m 23:30 Jul -0.1% 0.2% 0.0% Natl CPI Ex Fresh Food, y/y 23:30 Jul 0.6% 0.8% 0.5% Friday 25 August FRA July Survey of Industrial Investment 6:45 GER Consumer Price Index, m/m Aug 0.4% 0.1% -0.1% Consumer Price Index, y/y Aug 1.9% 1.9% 1.8% CPI - EU Harmonized, m/m Aug 0.5% na 0.0% CPI - EU Harmonized, y/y Aug 2.1% na 1.9% UK GDP, q/q, 2nd estimate 8:30 Q2 0.7% 0.8% 0.8% GDP, y/y, 2nd estimate 8:30 Q2 2.3% 2.6% 2.6% Private Consumption 8:30 Q2 0.3% na 0.9% Government Spending 8:30 Q2 0.1% na 0.6% Gross Fixed Capital Formation 8:30 Q2 1.4% na 0.7% Exports 8:30 Q2 5.3% na 5.2% Imports 8:30 Q2 5.7% na 4.5% BBA UK Mortgage Lending Figures 8:30 Jul USA Bernanke Speaks at Fed Symposium in Jackson Hole (14:00) Zdroj: SG Economic Research Srpen 2006 strana 9

10 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

11 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku