Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 7. prosince 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 7. prosince :49:40 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -4.91% SKK/USD % % SKK/EUR % -3.70% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: HDP si za Q3 07 polepšil o 6,0% y/y po 6,3% y/y v Q2 07 (revidováno z původních 6,0% y/y), trh čekal 5,8% y/y. Zahraniční obchod skončil v říjnu s přebytkem 8,6mld CZK, když trh čekal aktivum pouze ve výši 6,3mld CZK. Běžný účet vykázal za Q3 07 schodek ve výši 47,8mld CZK. Finanční účet skončil s přebytkem 40,2mld CZK. Dle odhadu ČNB činil podíl schodku běžného účtu na HDP 3,5% po 3,3% v předchozím čtvrtletí. PMI index aktivity v průmyslu zaznamenal v listopadu zlepšení na 54,9 bodu z říjnových 54,6 bodu. OECD předpokládá letošní růst HDP ve výši 6,1%, v příštím roce pak zpomalení na 4,6%. Kvůli rostoucí inflaci OECD očekává další utahování měnové politiky. MF prodalo státní dluhopis 3,55%/2012 za průměrný výnos 4,277%. Nabízelo se 7mld CZK, poptávka v konkurenční části aukce dosáhla 12,435mld CZK. MF plánuje v příštím roce vydat státní dluhopisy v objemu 75,1mld CZK až 165,0mld CZK. Prostor pro vydání zahraničních státních dluhopisů dosahuje až 89,9mld CZK. Emisní kalendář pro Q1 08 ukázal na záměr emitovat dluhopisy v objemu 47mld CZK. Státní rozpočet vykázal ke konci listopadu přebytek ve výši 12,8mld CZK, když ke stejnému období loňského roku byl v deficitu 30,1mld CZK. Rozpočet na rok 2007 byl schválen se schodkem 91,3mld CZK, po úpravách by měl dosáhnout 91,8mld CZK. Ministr financí M.Kalousek uvedl, že státní rozpočet letos skončí s deficitem asi o 15mld CZK nižším, než s čím počítal plán. Slovensko: Průmyslová výroba v říjnu vykázala růst o 17,3% y/y. Stavebnictví v říjnu vzrostlo o 0,3% y/y. Ke konci listopadu vykázal rozpočet přebytek téměř 5,5mld SKK. Parlament schválil rozpočet na příští rok se schodkem 2,3% HDP. OECD očekává letošní růst o 9,3%, v příštím roce o 7,3% a 6,9% v roce Průměrná spotřebitelská inflace by měla klesnout na 2,7% z loňských 4,5%, v příštím roce vzroste na 3,2% a v roce 2009 opět klesne na 2,8%. Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Česká inflace Slovenská inflace 6.0% 12 CPI y/y HICP, y/y 4.6% % 8 1.8% 6 0.4% 4-1.0% 2 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Jul.07 0 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna proti euru nejsilnější v historii Jan Vejmělek Aktuální historické maximum koruny proti euru je 26,07 CZK/EUR. Výnosová křivka navzdory silné koruně neklesla. Uplynulý týden byl pro českou měnu velmi úspěšný. Zatímco v první polovině týdne se kurz posunul nad 26,30 CZK/EUR, v jeho druhé polovině koruna posílila na svou nejsilnější úroveň v historii 26,07 CZK/EUR. V závěru týdne česká měna své zisky mírně korigovala posunem nad 26,15 CZK/EUR. Koruně (ale i okolním regionálním měnám) pomohl vývoj vnějšího prostředí. Především série příznivějších dolarových dat vedla k určitému poklesu rizikové averze a zvýšení poptávky po emerging měnách. Koruna pak získala podporu i díky domácím fundamentům. Příznivý dopad měl především říjnový zahraniční obchod. Oznámený přebytek ve výši 8,6mld CZK výrazně překonal tržní očekávání a zaznamenal meziroční zlepšení o 4,8mld CZK. Zahraniční obchod tak překonal tržní očekávání již druhý měsíc v řadě. Příznivou zprávou je navíc i rekordní obrat zahraničně-obchodní výměny a pokračující dvouciferný růst vývozů (o 13,6% y/y). Na datech se zatím nijak neprojevují známky zpomalení růstu evropské ekonomiky či silné koruny, na to je příliš brzo. Statistika HDP za Q3 07 ukázala na mírný pozitivní příspěvek čistých exportů. Celkový růst ekonomiky ve výši 6,0% y/y byl ve srovnání s tržním konsensem výše. Důvodem však byla revize ze předchozí čtvrtletí směrem vzhůru (z 6,0% na 6,3%). I když česká měna v průběhu týdne posílila na svou historicky nejsilnější úroveň, výnosová křivka neklesla, spíše zaznamenala umírněný vzestup, stejně jako eurová křivka. Relativně příznivé fundamenty a především zdůraznění inflačních rizik ze strany šéfa ECB Tricheta zahnaly spekulace na možný pokles sazeb; naopak někteří evropští centrální bankéři volají po vyšších sazbách. Obavy z růstu inflace a přelití se do inflačních očekávání stály za posledním rozhodnutím ČNB zvýšit klíčovou úrokovou sazbu na 3,50 %. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % 5.00 spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM 4.90 Spread EUR mid CZK mid CZGB points CZGB IRS Years Listopadová inflace by měla opět výrazně zrychlit. Zdroj: Reuters, KB Hned počátek příštího týdne přinese důležitá data listopadové inflace. Obáváme se dalšího inflačního skoku, když index spotřebitelských cen by měl svou meziroční dynamiku zrychlit na 4,6% y/y po 4,0% y/y zaznamenaných za říjen; trh čeká v průměru vzestup na 4,5% y/y. Za cenovým růstem budou stát především drahé potraviny a pohonné hmoty. Korigovaná inflace bez potravin a pohonných hmot by mohla svou meziroční dynamiku o něco snížit především díky posilování koruny proti euru i dolaru. Centrální banka počítala ve své říjnové prognóze s listopadovou inflací na 3,9%; odchylka skutečnosti od prognózy ČNB by tak nabrala hrozivých 70bb. A většina členů bankovní rady si je toho vědoma. Podle zveřejněného zápisu z posledního jednání bankovní rady to byl jeden z důvodů, proč ČNB koncem listopadu úrokové sazby zvýšila. Hrozbu rostoucích inflačních tlaků v ekonomice by měla podpořit i data z trhu práce (čeká se další pokles nezaměstnanosti a růst počtu volných pracovních míst). Prosinec 2007 strana 2

3 Doporučení: Díky velmi holubičí tiskové konferenci po zasedání bankovní rady ČNB v minulém týdnu jsme byli svědky korekce na peněžním trhu směrem dolů. Nicméně očekáváme akceleraci listopadové inflace z 4,0% v říjnu na 4,6% y/y (zveřejnění 10. prosince). Trh očekává růst o 4,5% y/y, mnohem důležitější však bude, že se odchylka skutečné inflace od říjnové prognózy ČNB nadále zvýší z 0,2pb v říjnu na 0,7pb v listopadu. Spolu s korekcí na české koruně na konci Q4 07 či Q1 08 by se měla křivka peněžního trhu vydat opět vzhůru. Doporučili jsem 4. prosince otevřít tato doporučení: - Platit 2Y IRS na 4,05% s cílem 4,30% na konci Q Stop-loss příkaz jsme nastavili na 3,92%. - Nákup FRA 9*12 na 4,04% s cílem 4,30% (se stop-lossem na 391%). Prosinec 2007 strana 3

4 Slovenská republika Parlament schválil pro rok 2008 deficit státního rozpočtu na 2,3% HDP Miroslav Frayer Průmysl v říjnu vzrostl o silných 17,3% y/y. Parlament schválil rozpočet na příští rok se schodkem 2,3% HDP. Obchodování s korunou bylo v porovnání s předešlými týdny poměrně klidné. Slovenská měna se obchodovala v rámci 25haléřového pásma s nejnižšími kotacemi okolo 33,10 SKK/EUR. V závěru týdne se držela o 10 haléřů výše. Data o říjnové průmyslové výrobě neměla na finanční trhy žádný vliv. Průmysl vzrostl o silných 17,3% y/y, což překonalo veškerá očekávání trhu. Opět se potvrdilo, že hlavními tahouny je automobilový (růst o 59,8% y/y s příspěvkem 7,5pb) a elektrotechnický průmysl (růst o 41,5% y/y, příspěvek 5,9pb). Tato dvě odvětví by měla být klíčovým faktorem i v následujících měsících. Za prvních deset měsíců si průmyslová výroba polepšila o 14,4%. Za celý rok očekáváme růst okolo 14%, nicméně by nás nepřekvapil ani vyšší výsledek. Samotné číslo trhy neovlivnilo, nicméně silný růst průmyslu by mohl být pozitivní implikací pro bilanci zahraniční obchodu, který bude zveřejněn v příštím týdnu. Zahraniční obchod od začátku roku zaznamenal meziroční zlepšení o 48,2mld SKK a tento trend by měl pokračovat i v následujících měsících. Za říjen očekáváme mírně pasivní saldo 0,6mld SKK, což by znamenalo další zlepšení ve srovnání s loňským rokem o 3,8mld SKK. Náš odhad je téměř v souladu s konsensem -0,9mld SKK. Státní rozpočet ke konci listopadu vykazoval přebytek téměř 5,5mld SKK, což v porovnání se stejným obdobím loňského roku představuje zlepšení o bezmála 12,5mld. Za letošní rok očekává ministerstvo financí deficit na úrovni 2,5% HDP, zatímco parlament schválil deficit pro letošní rok 2,9% HDP. Tento týden rovněž proběhlo hlasování o hospodaření státního rozpočtu na příštího rok. Parlament jej schválil se schodkem 2,3% HDP. Premiér Robert Fico v jednání s předsedou Evropské komise uvedl, že v roce 2010 očekává deficit 0,8% HDP. José Manuel Barroso doufá, že Slovensko přijme euro v roce 2009, a vyjádřil naději, že udrží a ještě posílí úsilí o splnění kritérií pro přijetí jednotné měny. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 5.25 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Výhled: Kromě zahraničního obchodu bude v příštím týdnu zveřejněna inflace a maloobchodní tržby. Naše očekávání růstu spotřebitelských cen jsou v souladu s očekáváním trhu (Reuters konsensus). Listopadové spotřebitelské ceny by měly být ovlivněny především vyššími cenami za potraviny a pohonné hmoty. Celkově očekáváme růst o 0,3% m/m, což v meziročním vyjádření znamená růst o 2,9%. Ve srovnání s předešlým měsícem se jedná o snížení dynamiky (v říjnu růst o 3,3%), čemuž napomáhá i vysoká základna z loňského listopadu. Inflace harmonizovaná podle pravidel EU by se měla rovněž nepatrně snížit na 2,2% z říjnových 2,4%. Prosinec 2007 strana 4

5 12měsíční klouzavý průměr HICP (měřítko inflačního kritéria) by se měl znovu mírně snížit na 2,0% a udržet se tak pod referenční úrovní. Guvernér Ivan Šramko uvedl, že rostoucí spotřeba domácností momentálně nepředstavuje inflační riziko. Spotřeba dle NBS stoupla kvůli růstu mezd a úvěru a je potřeba ji monitorovat. Akcelerace růstu spotřeby domácností v rámci struktury růstu HDP byla překvapením, když maloobchodní tržby v průběhu Q3 07 poměrně výrazně zpomalily. Za říjen očekáváme růst tržeb o 2,0%, což představuje nejnižší odhad mezi analytiky (konsensus 4,0%). Z pohledu inflačního výhledu by tak tato čísla mohla být pozitivní zprávou. Prosinec 2007 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Prosinec 2007 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 7Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Prosinec 2007 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2007 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko M úroková sazba 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 08 Nov 07 Dec 07 Mar 08 Jun 08 Sep 08 Dec ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2007 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 10 December CZ CPI (MoM) 9:00 Nov 0.6% 0.5% 0.5% CPI (YoY) 9:00 Nov 4.0% 4.6% 4.5% Unemployment Rate 9:00 Nov 5.8% 5.7% 5.7% SK Slovakia to Sell Bonds Due Feb 2014 Tuesday 11 December CZ Construction Output (YoY) 9:00 Oct -1.8% 0.0% n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Oct 1.2% 6.5% 6.3% Industrial Sales (YoY) 9:00 Oct 3.3% 6.5% n.a. HU Consumer Prices (MoM) 9:00 Nov 0.8% na 0.6% Consumer Prices (YoY) 9:00 Nov 6.7% na 7.3% SK Core Inflation (MoM) 9:00 Nov 0.7% 0.4% 0.5% Core Inflation (YoY) 9:00 Nov 3.6% 3.6% 3.7% CPI (MoM) 9:00 Nov 0.6% 0.3% 0.4% CPI (YoY) 9:00 Nov 3.3% 2.9% 3.0% Wednesday 12 December CZ Current Account (CZK) 10:00 Oct -5.82B -16.4B B HU Hungarian Debt Management Agency Announces 2008 Financing Plan (10:30) PL Balance (Euro) 14:00 Oct -921 na n.a. Current Account (Euro) 14:00 Oct -681 na n.a. Exports (Euro) 14:00 Oct 9167 na n.a. Imports (Euro) 14:00 Oct na n.a. SK Trade Balance 9:00 Oct 4.7B -0.6B -1.2B Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 13 December PL CPI (MoM) 14:00 Nov 0.6% na n.a. CPI (YoY) 14:00 Nov 3.0% 3.5% n.a. Poland's Central Bank Publishes Minutes FromMeetingon Mates (14:00) SK Avg Monthly Real Wage (YoY) 9:00 Oct 1.4% na n.a. Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Oct 10.4% na n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Oct 1.9% 2.0% 2.9% Friday 14 December CZ Export Price Index (YoY) 9:00 Oct 0.7% na n.a. Import Price Index (YoY) 9:00 Oct -1.1% na n.a. PPI (Industrial) (MoM) 9:00 Nov 0.4% 0.5% 0.4% PPI (Industrial) (YoY) 9:00 Nov 4.4% 5.1% 5.0% HU Industrial Output (MoM) 9:00 Oct F -0.9% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Oct F 5.9% na n.a. PL Budget Level (Year to date) Nov na n.a. Budget Level (Monthly Total) Nov na n.a. Budget Perf. (Year to date) Nov n.a. na n.a. Money Supply - M3 (MoM) 14:00 Nov 0.7% na n.a. SK CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 Nov 2.4% 2.2% 2.2% CPI Harmonized (MoM) 9:00 Nov 0.7% 0.3% 0.3% Prosinec 2007 strana 10

11 Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week CH Money Supply M2 (YoY) NOV 18.5% 18.8% 18.2% Trade Balance, bln $ NOV Exports (YoY) NOV 22.3% 23.0% 21.0% Imports (YoY) NOV 25.5% 20.0% 22.5% Actual FDI YTD (YoY) NOV 11.15% 10.0% na Retail Sales (YoY) NOV 18.1% 18.5% 18.0% Industrial Production (YoY) NOV 18.0% 18.2% 17.9% Fixed Asset Investment (YoY) NOV 26.9% 26.5% 26.7% Monday 10-Dec-2007 CH Producer Price Index (YoY) 2:00 NOV 3.2% 3.5% 3.5% Purchasing Price Index (YoY) 2:00 NOV 4.5% 4.7% na JN Eco Watchers Survey: Current 5:00 NOV Eco Watchers Survey: Outlook 5:00 NOV na GE Current Account, bln 7:00 OCT 15.4 na na Trade Balance, bln 7:00 OCT 18.1 na 16.5 FR Industrial Production (MoM) 7:45 OCT -1.1% na 0.5% Industrial Production (YoY) 7:45 OCT 1.1% na 2.1% Manufacturing Production (MoM) 7:45 OCT -1.3% 0.9% 0.6% Manufacturing Production (YoY) 7:45 OCT 1.4% 2.4% 2.1% SWE Industrial Prod. s.a. (MoM) 8:30 OCT -0.6% na 0.3% Industrial Prod. n.s.a. (YoY) 8:30 OCT 1.1% na 2.9% EUR ECB Council Member Liikanen Speaks in Helsinki (9:00) IT Industrial Production sa (MoM) 9:00 OCT -1.0% 0.8% 0.4% Industrial Production nsa (YoY) 9:00 OCT -2.3% na na Industrial Production wda (YoY) 9:00 OCT 0.3% 0.6% 1.1% NO CPI (MoM) 9:00 NOV 0.3% na na CPI (YoY) 9:00 NOV -0.2% na na UK PPI Input s.a. (MoM) 9:30 NOV 1.8% 1.2% 1.5% PPI Input s.a (YoY) 9:30 NOV 8.6% 8.9% 9.3% PPI Output Core s.a (MoM) 9:30 NOV 0.3% 0.2% 0.2% PPI Output Core s.a (YoY) 9:30 NOV 2.3% 2.3% 2.4% PPI Output n.s.a. (MoM) 9:30 NOV 0.6% 0.5% 0.4% PPI Output n.s.a. (YoY) 9:30 NOV 3.8% 4.4% 4.2% US Pending Home Sales (MoM) 15:00 OCT 0.2% na -1.0% Tuesday 11-Dec-2007 EUR ECB's Liikanen to speak at Bank of Finland CH CPI (YoY) 2:00 NOV 6.5% 6.8% 6.5% JN Consumer Confidence 5:00 NOV na GE Wholesale Price Index (MoM) 7:00 NOV 0.5% na na Wholesale price Index (YoY) 7:00 NOV 4.7% na na SWE CPI - Headline Rate (MoM) 8:30 NOV 0.5% na na CPI - Headline Rate (YoY) 8:30 NOV 2.7% na na UK Trade Balance EU, mln 9:30 OCT Trade Balance Non EU, mln 9:30 OCT Visible Trade Balance, mln 9:30 OCT GE Zew Survey (Current Situation) 10:00 DEC Zew Survey (Econ. Sentiment) 10:00 DEC US Wholesale Inventories 15:00 OCT 0.8% na 0.5% FOMC Rate Decision Expected 19:15 11-déc. 4.5% 4.25% 4.25% ABC Consumer Confidence 22:00 9-déc. -24 na -20 JN Adjusted Current Account Total, bln 23:50 OCT Current Account Total, bln 23:50 OCT Trade Balance, bln 23:50 OCT Domestic CGPI (MoM) 23:50 NOV 0.3% 0.2% 0.1% Domestic CGPI (YoY) 23:50 NOV 2.4% 2.5% 2.1% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 12-Dec-2007 IEA publishes its monthly oil market report FR Current Account, bln 7:45 OCT -2.3 na na UK Avg Earnings ex bonus 3M/YoY 9:30 OCT 3.7% 3.7% 3.7% Avg Earnings inc bonus 3M/YoY 9:30 OCT 4.1% 4.2% 4.2% Claimant Count Rate 9:30 NOV 2.6% 2.6% 2.6% Claimant Count change, k 9:30 NOV ILO Unemployment Rate (3mths) 9:30 OCT 5.4% 5.4% 5.4% EUR Eurozone Employment (QoQ) 10:00 3Q 0.5% na na Eurozone Employment (YoY) 10:00 3Q 1.7% na na Euro-Zone Ind. Prod. sa (MoM) 10:00 OCT -0.7% 0.2% 0.0% Euro-Zone Ind. Prod. wda (YoY) 10:00 OCT 3.5% na 3.7% US MBA Mortgage Applications 12:00 7-Dec 22.5% na na NO Norwegian Deposit Rates 13:00 12-Dec 5.0% 5.0% na US Import Price Index (MoM) 13:30 NOV 1.8% na 2.0% Import Price Index (YoY) 13:30 NOV 9.6% na 11.0% Trade Balance, bln $ 13:30 OCT CA Int'l Merchandise Trade, bln C$ 13:30 OCT 2.6 na 2.1 US Monthly Budget Statement, bln $ 19:00 NOV na Thursday 13-Dec-2007 UK RICS House Price Balance 0:01 NOV -22.2% na -29.5% AU Employment Change, k 0:30 NOV Participation Rate 0:30 NOV 65% 64.8% 65.0% Unemployment Rate 0:30 NOV 4.3% 4.2% 4.3% FR Consumer Price Index (MoM) 7:45 NOV 0.2% 0.4% 0.4% Consumer Price Index (YoY) 7:45 NOV 2.0% 2.3% 2.2% CPI - EU Harmonised (MoM) 7:45 NOV 0.3% 0.4% 0.4% CPI - EU Harmonised (YoY) 7:45 NOV 2.1% 2.4% 2.4% SWE Unemployment Rate 8:30 NOV 5.7% na 5.6% SZ SNB 3-Month Libor Target Rate 8:30 13-Dec 2.75% 2.75% 2.75% IT CPI - EU Harmonized (MoM) 9:00 NOV F 0.8% 0.3% 0.4% CPI - EU Harmonized (YoY) 9:00 NOV F 2.3% 2.5% 2.4% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 9:00 NOV F 0.3% 0.4% 0.3% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 9:00 NOV F 2.1% 2.4% 2.5% EUR ECB Publishes Monthly Report 9:00 DEC UK U.K. CBI Industrial Trends 11:00 DEC US Advance Retail Sales 13:30 NOV 0.2% 0.6% 0.5% Retail Sales Less Autos 13:30 NOV 0.2% 0.8% 0.6% Initial Jobless Claims 13:30 8-Dec 338 na 330 PPI Ex Food & Energy (MoM) 13:30 NOV 0% 0.2% 0.2% PPI Ex Food & Energy (YoY) 13:30 NOV 2.5% na 1.8% Producer Price Index (MoM) 13:30 NOV 0.1% 2.0% 1.5% Producer Price Index (YoY) 13:30 NOV 6.1% na 6.0% Business Inventories 15:00 OCT 0.4% na 0.3% JN Tankan Lge Manufacturers Index 23:50 4Q Tankan Lge Mfg Outlook 23:50 4Q Tankan Non-Manufacturing 23:50 4Q Tankan Non-Mfg Outlook 23:50 4Q Tankan Capex 23:50 4Q 8.5% 7.5% 9.0% Friday 14-Dec-07 GE CPI (MoM) 7:00 NOV F 0.2% 0.4% 0.4% CPI (YoY) 7:00 NOV F 2.4% 3.0% 3.0% CPI EU-Harmonized (MoM) 7:00 NOV F 0.2% 0.5% 0.5% CPI EU-Harmonized (YoY) 7:00 NOV F 2.7% 3.3% 3.3% FR Bank of France Bus. Sentiment 7:30 NOV 108 na na EUR ECB's Liebscher at Club of Economist Publicists (9:00) IT Trade Balance Total, mln 9:00 OCT na na EUR Eurozone CPI (MoM) 10:00 NOV 0.5% 0.5% 0.5% Eurozone CPI (YoY) 10:00 NOV 2.6% 3.0% 3.0% Eurozone Core CPI (YoY) 10:00 NOV 1.9% 2.0% 2.0% US CPI (MoM) 13:30 NOV 0.3% 0.7% 0.6% CPI (YoY) 13:30 NOV 3.5% na 4.1% CPI Ex Food & Energy (MoM) 13:30 NOV 0.2% 0.2% 0.2% CPI Ex Food & Energy (YoY) 13:30 NOV 2.2% na 2.3% Capacity Utilization 14:15 NOV 81.7% na 81.7% Industrial Production 14:15 NOV -0.5% 0.1% 0.1% IT Current Account, mln 16:15 OCT na na Zdroj: SG Economic Research Listopad 2007 strana 12

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku