Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 25. srpna 2006 Datum: 25. srpna 2006 Pro další informace kontaktujte: :51:14 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -3.18% SKK/USD % -7.42% SKK/EUR % -0.23% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Jan Vejmělek, Ph.D jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika: Indikátor důvěry z podnikové sféry vzrostl v srpnu na 106,1 po červencových 104,3. Subindex z průmyslu vzrostl ještě silněji z 103,3 na 106,1, subindex spotřebitelské důvěry naopak mírně poklesl z červencových 106,6 na 106,5 v srpnu. ČSSD ukončila vyjednávání s ODS o nové vládě a začala vyjednávat s KDU-ČSL s cílem vytvořit menšinovou vládu podporovanou komunisty. Slovensko: Slovenská centrální banka ponechala úrokové sazby nezměněné. Klíčová 2T repo sazba zůstala na 4,50%. Slovenské teplárny chtějí od října zvýšit ceny tepla a teplé vody. Již požádaly regulační úřad o zvýšení cen o 5 10% s odůvodněním vyšších cen plynu. Klíčové makroekonomické indikátory 2T Repo sazba ČNB (v %) 6.0% 5.0% Slovenský PPI versus CPI PPI y/y CPI y/y 4.0% % % % % Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!

2 Česká republika Česká koruna pokračovala v klidném obchodování navzdory negativnímu obratu na politické scéně Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Na politické scéně jsme se dočkali překvapující změny. Česká koruna se obchodovala v úzkém pásmu, padající výnosy v eurozóně poslaly dolů české protějšky. Minulý týden byl plný politických zpráv. Uprostřed týdne to vypadalo, že premiér M. Topolánek (ODS) dostane potřebnou podporu od předsedy sociálních demokratů J. Paroubka. Nicméně konec týdne nám přinesl absolutní obrat. Rozhovory mezi ČSSD a ODS ztroskotaly a J. Paroubek se pokusí zformovat vlastní kabinet. Důvodem ukončení jednání s ODS je dle J. Paroubka neústupnost ODS v daňových a sociálních otázkách. Poté zahájil rozhovory s šéfem KDU-ČSL Miroslavem Kalouskem, které naznačily možnou minoritní vládu podporovanou KSČM. Vývoj na české koruně postrádal jakýkoliv domácí impuls, a byl tak plně ve vleku vývoje v zahraničí. Nicméně se i nadále ukazuje jako spíše resistentní vůči pohybům na ostatních regionálních měnách. Česká koruna se během týdne pohybovala v úzkém pásmu 28,00-28,20 CZK/EUR, když oproti pondělním otevíracím hodnotám ztratila přibližně 10 haléřů a nyní se obchoduje kolem úrovně 28,20 CZK/EUR. Dlouhý konec výnosové křivky se posunul níže, 10Y IRS spadl o 7bb oproti úrovním z konce minulého týdne díky propadu výnosů v eurozóně. Důvodem byl nečekaně hluboký pokles německého průmyslového ZEW indexu. Kratší konec české výnosové křivky poklesl o něco méně, CZK 2Y IRS se snížil o 3bb. Sklon výnosové křivky se tak snížil o 4bb (měřeno 2-10Y IRS spreadem). Tento týden proběhla aukce 5Y GB s kupónem 2,55% a o objemu 6mdl CZK. Bid-cover ratio dosáhlo v konkurenční části aukce 2,2, což může být považováno za úspěch vzhledem ke slabým aukcím z posledních měsíců a vzhledem k tomu, že dalších 6mld CZK bude nabídnuto již za dva týdny. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Nejdůležitější událostí příštího týdne bude zasedání bankovní rady ČNB. R. Holman a P. Řežábek by měli chybět; oba jsou považování spíše za holubice. Naši předpověď nicméně neměníme, stále čekáme stejně jako konsensus, že ČNB ponechá své sazby nezměněné na úrovni 2,25%. Jelikož je česká měna silnější než ČNB předpokládala ve své prognóze, je pravděpodobné, že odpolední konference se ponese spíše v holubičím duchu. Na druhou stranu ECB na svém zasedání v příštím týdnu pravděpodobně vyzní spíše v jestřábím tónu, když by měla připravit trh na další zvýšení sazeb o 25bb na svém dalším zasedání na začátku října. Tento scénář by vedl k rozšíření spreadu u sazeb centrálních bank na 100bb. Ačkoliv je tento scénář již v cenách do značné míry obsažen, samotný fakt jestřábí ECB a holubičí ČNB může vést k dalšímu krátkodobému rozšíření CZK-EMU spreadu na krátkém konci výnosové křivky. Navzdory obratu na politické scéně předpokládáme, že obchodování na korunovém trhu se nezmění ani příští týden. Předpokládáme, že koruna se bude obchodovat blízko úrovně 28,20 CZK/EUR s rizikem slabší koruny, vyplývající z měnověpolitických zasedání ECB a ČNB. Srpen 2006 strana 2

3 Ministerstvo financí zveřejní v příštím týdnu emisní kalendář dluhopisů pro 4Q. Hrubá emise by měla dosáhnout minimálně 44mld CZK). Na první pohled je tento objem ve srovnání s 3Q (25mld CZK) vysoký, nicméně čistá emise bude ve srovnání s 3Q nižší (zejména díky splátce dluhopisů 26. října v objemu 28mld CZK). Hrubá emise o objemu 44mld CZK by tak neměla představovat zátěž pro domácí dluhopisový trh. Emise ve 4Q by měla pokračovat ve znovuotevírání již existujících dluhopisů splatných v roce 2015 a 2020 a ministerstvo financí by mohlo uvést na trh nový dluhopis se splatností v roce Srpen 2006 strana 3

4 Slovenská republika NBS ponechala úrokové sazby nezměněné Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Po měnověpolitickém zasedání zůstala hlavní sazba na 4,50%. Podle NBS není první návrh slovenského státního rozpočtu dostatečně restriktivní. Slovenská koruna lehce oslabila a výnosy se lehce změnily. V souladu s naším i tržním očekáváním NBS ponechala úrokové sazby nezměněné. Klíčová 2T repo sazba zůstala na 4,50%. Očekáváme, že centrální banka zvýší sazby o 50bb ještě jednou do konce letošního roku, pravděpodobně v říjnu, kdy rovněž zveřejní svou čtvrtletní makroekonomickou prognózu (více můžete nalézt v našem čtvrtletním reportu Slovak Economic Outlook publikovaném 23. srpna). Podle guvernéra NBS Ivana Šramka není první návrh slovenského státního rozpočtu na příští rok dostatečně restriktivní a zahrnuje nárůsty výdajů, které jsou příliš prudké. I. Šramko dodal, že centrální banka by uvítala mnohem restriktivnější rozpočet, který by Slovensku pomohl pohodlně splnit kritéria pro přijetí eura v roce Takto navrhnutý rozpočet pravděpodobně přinutí centrální banku zachovat svou nynější restriktivní měnovou politiku. Slovenská koruna postrádala nové domácí impulsy a sledovala vývoj v zahraničí. Obchodování bylo po celý týden klidné a měna se pohybovala v relativné úzkém pásmu 37,55 37,80 SKK/EUR. Koruna zakončila týden v blízkosti úrovně 37,70 SKK/EUR a oproti pátečnímu závěru lehce oslabila. Výnosy na peněžním trhu se prakticky nezměnily, dluhopisová výnosová křivka se posunula lehce dolů. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Příští týden budou zveřejněny ceny průmyslových výrobců. Náš odhad je pod konsensem. V meziměsíčním porovnání se očekává růst PPI, ceny budou ovlivněny vyššími cenami za rafinérské produkty, nicméně očekáváme jeho meziroční deceleraci. Údaje o PPI by mohly mít pozitivní dopad na slovenské výnosy. Domníváme se však, že takovýto pokles výnosů by byl jen krátkodobý (viz náš nedávno publikovaný report Slovak Economic Outlook). Slovenská koruna bude pravděpodobně ovlivněna vývojem v zahraničí. Očekáváme, že v příštím týdnu obchodování s korunou bude pokračovat v úzkém pásmu. Srpen 2006 strana 4

5 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Srpen 2006 strana 5

6 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Výnosy CZK Výnosy SKK Výnosy PLN Výnosy HUF Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 3.00% 0.25% 4.75% 1.00 až 2.00% 6.00% + 25bp bp 0/+25bp bp bp +25bp bp bp 0/+25bp bp bp +25bp bp bp + 25/50bp bp bp +25bp % 4.50% 4.00% 6.75% + 25bp bp +25bp bp bp +50bp bp bp 0bp bp bp +50bp Srpen 2006 strana 6

7 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (Slovensko):.2006 USD1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko CZK Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Srpen 2006 strana 7

8 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (ČR): Částečná aktualizace (Slovensko):.2006 Klíčové sazby centrálních bank Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko (8Y) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Srpen 2006 strana 8

9 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 28 August HU Base Rate Announcement 14:00 Aug % n.a. 6.8% SK Consumer Confidence 9:00 Aug -8.5% n.a. n.a. Industrial Confidence 9:00 Aug 9.0% n.a. n.a. PPI (MoM) 9:00 Jul 0.2% 0.2% 0.5% PPI (YoY) 9:00 Jul 8.9% 8.7% n.a. Tuesday 29 August No key events Wednesday 30 August PL Poland Base Rate Announcement AUG Aug % n.a. 4.0% HU Producer Prices (MoM) 9:00 Jul 2.4% n.a. n.a. HU Producer Prices (YoY) 9:00 Jul 7.9% n.a. n.a. PL GDP (YoY) 10:00 2Q 5.2% n.a. 5.3% Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 31 August CZ Avg Real Wage (YoY) 9:00 2Q 4.0% n.a. n.a. Money Supply (YoY) 10:00 Jul 8.4% n.a. n.a. Czech Base Rate Announcement Sep % 2.3% 2.3% HU Hungary to Sell 5- and 10-Year Bonds (HGB) 12:00 Friday 1 September CZ ABN Amro August Manufacturing PMI 9:30 CZ Budget Balance (Koruna) Aug -0.4B n.a. n.a. CZ Czech Finance Ministry Releases 4th Qtr Bond Auction Calendar HU Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Jun F M n.a. n.a. Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GER Retail Sales, m/m Jul 1.9% -1.4% -0.3% Retail Sales, y/y Jul -0.4% na 1.9% Monday 28 August EUR Euro-Zone M3 sa, y/y 8:00 Jul 8.5% 8.0% 8.1% Euro-Zone M3 sa, 3mth ave. 8:00 Jul 8.7% 8.4% 8.5% ECB Council Member Liikanen Opens a Conference JAP Jobless Rate 23:30 Jul 4.2% 4.0% 4.1% Job-To-Applicant Ratio 23:30 Jul Overall Hhold Spending, y/y 23:30 Jul -2.2% -0.5% na UK UK public holiday Tuesday 29 August GER GfK Consumer Confidence Survey 6:10 Sep EUR ECB Council Member Liikanen at a 6:00 Seminar FRA Housing Starts 3M y/y change 6:45 Jul 9.3% na na Housing Permits 3M y/y Change 6:45 Jul 14.3% na na ITA Consumer Confidence Ind. SA 7:30 Aug % USA Consumer Confidence 14:00 Aug Minutes of Aug. 8 FOMC Meeting 18:00 Fed's Fisher Speaks at Community 17:30 Luncheon in San Antonio ABC Consumer Confidence 21:00 Aug -14 na na JAP Retail Trade, y/y 23:50 Jul 0.2% 1.0% 0.3% Wednesday 30 August AUS Retail Sales 1:30 Jul 1.0% 0.8% 0.50% Construction Work Done 1:30 Q2 0.2% 1.5% 1.40% JAP Labor Cash Earnings, y/y 1:30 Jul 1.0% 1.2% 0.70% Overtime Earnings, y/y 1:30 Jul 2.2% 3.5% na IT Retail Sales sa, m/m 8:00 Jun -0.1% 0.7% na Retail Sales, y/y 8:00 Jun 1.5% 2.0% na UK M4 Money Supply, m/m 8:30 Jul 1.5% na na M4 Money Supply, y/y 8:30 Jul 13.5% na na M4 Sterling Lending (BP), bn 8:30 Jul 29.2 na na Net Consumer Credit, bn 8:30 Jul Net Lending Sec. On Dwellings,bn 8:30 Jul 9.0 na 9.2 Mortgage Approvals, k 8:30 Jul ITA CPI (NIC incl. Tobacco), m/m 9:00 Aug 0.3% 0.3% 0.2% CPI (NIC incl. Tobacco), y/y 9:00 Aug 2.2% 2.3% 2.2% CPI - EU Harmonized, m/m 9:00 Aug -0.3% -0.1% -0.2% CPI - EU Harmonized, y/y 9:00 Aug 2.3% 2.4% 2.3% UK CBI Distributive Trades rep ted sales 10:00 Aug USA MBA Mortgage Applications 11:00 Aug 0.10% na na ADP Employment Change, k 12:15 Aug 99 na na GDP, q/q, 2nd estimate, Annualized 12:30 Q2 2.5% 2.8% 3.0% GDP Price Index 12:30 Q2 3.3% na 3.3% Personal Consumption 12:30 Q2 2.5% 2.50% na Core PCE q/q 12:30 Q2 2.9% na 2.9% CAN Industrial Product Price, m/m 12:30 Jul -0.4% na 0.5% Raw Materials Price Index, m/m 12:30 Jul -2.5 na 2.0% Current Account (BOP), bn$ 12:30 Q na 6.9 USA Fed's Fisher Speaks to North Dallas 13:00 Chamber of Commerce FRA Unemployment Rate 22:00 Jul 9.0% 9.0% 9.0% Unemployment Change, k 22:00 Jul JAP Industrial Production, m/m 23:50 Jul 2.1% 1.0% 0.7% Industrial Production, y/y 23:50 Jul 5.0% 5.0% 6.5% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 31 August AUS Private Sector Credit, m/m 1:30 Jul 1.2% 1.10% 1.10% Private Capital Expenditure 1:30 Q2 0.6% 2.50% 2.00% JAP Housing Starts, y/y 5:00 Jul 4.7% 5.0% 0.1% Construction Orders, y/y 5:00 Jul 3.5% 5.3% na UK Nat'wide House prices sa, m/m 7:00 Aug 0.8% na 0.50% Nat'wide House prices nsa, y/y 7:00 Aug 5.9% na 6.30% ITA Business Confidence 7:30 Aug GER Unemployment Change, k 7:55 Aug Unemployment Rate 7:55 Aug 10.6% 10.6% 10.6% ITA PPI, m/m 8:00 Jul 0.3% 0.2% 0.7% PPI, y/y 8:00 Jul 6.2% 6.1% 6.6% Hourly Wages, m/m 9:00 Jul 0.3% 0.5% na Hourly Wages, y/y 9:00 Jul 2.9% 3.0% na EUR Euro-Zone Eco Sent. 9:00 Aug Euro-Zone Business Confidence 9:00 Aug Euro-Zone Consumer Confidence 9:00 Aug Euro-Zone CPI Estimate, y/y 9:00 Aug 2.4% 2.3% 2.40% Euro-Zone GDP sa, q/q, detail 9:00 Q2 0.6% 0.9% 0.9% Euro-Zone GDP sa, y/y, detail 9:00 Q2 2.0% 2.5% 2.4% UK GfK Consumer Confidence Survey 9:30 Aug -4 na -5 EUR ECB Announces Interest Rate 11:45 Aug 3.0% 3.0% 3.0% Trichet Speaks at ECB Monthly 12:30 Aug News Conf. CAN GDP, m/m 12:30 Jun 0.0% na 0.2% Quarterly GDP Annualized 12:30 Q2 3.8% na 2.7% USA Personal Income 12:30 Jul 0.6% 0.6% 0.5% Personal Spending 12:30 Jul 0.4% 0.8% 0.80% PCE Deflator, y/y 12:30 Jul 3.50% na 3.50% PCE Core, m/m 12:30 Jul 0.20% 0.2% 0.20% PCE Core, y/y 12:30 Jul 2.4% na 2.50% Initial Jobless Claims, k 12:30 Aug Continuing Claims 12:30 Aug 2492 na na Factory Orders 14:00 Jul 1.2% -1.0% -0.8% Help Wanted Index 14:00 Jul 33 na 33 Chicago Purchasing Manager 14:00 Aug Bernanke Speaks on Productivity at Clemnson University 16:30 Friday 1 September AUS Current Account Deficit, m 1:30 Q EUR PMI Manufacturing survey 8:00 Aug ITA Trade Balance (total), euros 8:00 Jun na na Trade Balance (EU), m euros 8:00 Jun na na UK PMI Manufacturing survey 8:30 Aug ITA Large Company Empl., nsa, y/y 9:00 Aug -0.5% na na EUR Euro-Zone Unemployment Rate 9:00 Jul 7.8% 7.7% na USA Change in Nonfarm Payrolls, k 12:30 Aug Unemployment Rate 12:30 Aug 4.8% 4.7% 4.7% Change in Manufact. Payrolls, k 12:30 Aug -15 na -1 Average Hourly Earnings, m/m 12:30 Aug 0.4% 0.4% 0.3% Average Hourly Earnings, y/y 12:30 Aug 3.8% na na Average Weekly Hours 12:30 Aug 33.9 na 33.9 U. of Michigan Confidence, final 13:45 Aug Construction Spending, m/m 14:00 Jul 0.3% na -0.1% ISM Manufacturing 14:00 Aug ISM Price Paid 14:00 Aug 78.5 na 76.1 Total Vehicle Sales, m Aug Domestic Vehicle Sales Aug 13.2 na 12.7 ITA New Car Registrations, y/y 16:00 Aug -11.5% na na Budget Balance,bn 16:15 Aug 7.2 na na Budget Balance (Year to date), bn 16:15 Aug na na Zdroj: SG Economic Research Srpen 2006 strana 9

10 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

11 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku