Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 , w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 23. května 2008 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 23. května /05/ :36:18 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD 15,985 1,00 0,20-2,36% -12,20% CZK/EUR 25,131 0,10 0,06-0,76% -5,36% SKK/USD 19,749-0,49-0,57-4,94% -14,05% SKK/EUR 31,015-0,51-1,22-3,38% -7,36% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 10Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Maloobchodní tržby v březnu překvapivě klesly o 2,9% y/y po únorovém vzestupu o 6,3% y/y; trh očekával růst o 4,0%. Tržby za celý sektor služeb si za Q1 08 polepšily v reálném vyjádření o 8,6% y/y po 6,3% y/y v Q4 07. Tržby v sektoru doprava a spoje v Q1 08 rostly tempem 0,8% y/y po 4,1% y/y v předchozím čtvrtletí. Čerstvý průzkum agentury Reuters ukázal na oslabení domácí měny do jednoho měsíce na 25,20 CZK/EUR, v půlročním horizontu až na 25,70. V horizontu jednoho roku by se měla koruna obchodovat na úrovních, kde se pohybuje nyní (25,00 CZK/EUR). Slovensko: Slovenská koruna opět několikrát v řadě vylepšila svůj historický rekord. Nová hodnota činí 31,03 SKK/EUR, resp. 19,670 SKK/USD. Míra nezaměstnanost v dubnu klesla na 7,4%. Guvernér NBS Ivan Šramko odmítl komentovat současné prudké posilování slovenské koruny, nicméně prohlásil, že dlouhodobý vývoj je relativně v souladu s makroekonomickými fundamenty Klíčové makroekonomické indikátory nadcházejícího týdne Indikátor důvěry - průmysl Slovenský běžný účet platební bilance CSU business survey - Industry confidence, sa Běžný účet za posledních 12M v mld SKK -40 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Přibývají důkazy o zpomalování české ekonomiky Anne-Francoise Blüher & Jan Vejmělek Koruně se nedaří zejména ve srovnání s okolními měnami regionu. Asset swap spready jsou z historického srovnání velmi atraktivní. Česká koruna v tomto týdnu ve výkonnosti výrazně zaostávala za okolními regionálními měnami, patrně se již začaly projevovat horší makroekonomické fundamenty. Proti euru však koruna nijak výrazné ztráty nezaznamenala; kurz CZK/EUR se vyšplhal nad 25,10 ve druhé polovině týdne z hodnot těsně pod 25,00 na počátku týdne. V průběhu května zveřejněné (březnové) makroekonomické statistiky ukázaly na meziroční pokles exportů (poprvé po 50 měsících), na meziroční bázi se propadla i průmyslová výroba (po 66 měsících), stavební výroba výrazně zpomalila svůj růst a v tomto týdnu zveřejněná statistika březnových maloobchodních tržeb ukázala na jejich první meziroční pokles zaznamenaný poprvé po 51 měsících nepřetržitého růstu. Předběžný odhad ČSÚ ukázal, že růst HDP zpomalil na 5,4% y/y v Q1 08 po 6,6% y/y v Q4 07 (struktura růstu bude zveřejněna 10. června). Toto číslo však zřejmě plně nereflektuje nepříznivá březnová data. Obáváme se tak, že rychlý odhad HDP bude revidován směrem dolů. Celkově tak je patrné, že dynamiku spotřeby omezuje restriktivní působení lednového fiskálního balíčku a vysoká inflace zvyšující životní náklady domácností, slabší zahraniční poptávka a silná koruna začínají být též na makroekonomické úrovni vidět. To je důvod, proč nadále věříme v určité oslabení koruny (navíc začíná sezóna odlivu dividend do zahraničí). Zveřejnění meziročního propadu březnových maloobchodních tržeb se podepsalo i na poklesu české výnosové křivky. Nicméně vzestup výnosů na trzích v eurozóně vedl následně i k vyšším českým výnosům, sklon výnosové křivky se snížil. V aukci státního dluhopisu 3,55%/2012 prodalo ministerstvo financí v konkurenční části aukce dluhopisy v objemu 4mld CZK. V nekonkurenční části aukce již díky vzestupu výnosů na trhu nic prodáno nebylo. 2mld CZK si ministerstvo koupilo do vlastních knih. Poptávka v aukci ani průměrná cena překvapením nebyly, průměrný výnos dosáhl 4,523%, bid/cover poměr činil 1,8. Asset swap spread činil v době aukce +30bb, v historickém srovnání se jedná o velmi atraktivní úroveň (viz graf níže). I nadále vidíme investiční příležitost ve vstupu do asset swap spreadů. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro % Spread EUR mid CZK mid spread TTM CZGB 3,55/12 ASW spread v bb ,20 25,12 25,04 24,96 24, CZGB /18/12 24, Zdroj: Reuters, Bloomberg, KB, ČNB Příští týden z domova nic nepřinese. Ekonomický kalendář nadcházejícího týdne je téměř prázdný, domácí finanční trhy budou sledovat především vývoj na světových trzích. Květen 2008 strana 2

3 Doporučení: 7. března jsme doporučili otevřít pozici kupovat EUR / prodávat CZK na úrovni 25,10 s cílem na 25,80 a stop-loss příkazem nastaveným na 24,60. Slábnoucí ekonomické fundamenty z tuzemské ekonomiky potvrzují uvedené doporučení. 4. ledna jsme doporučili prodat CZK / koupit SKK na úrovni 1,278 s cílem 1,20 a stop-lossem nastaveným na 1,32. Doporučujeme tuto pozici nadále držet. Slovenská koruna zřejmě bude proti euru nadále testovat své historicky nejsilnější úrovně kvůli spekulacím na konverzní poměr, české koruně by naopak měly škodit zhoršující se ekonomické fundamenty. Stále vidíme pro nejbližší týdny prostor pro snižování sklonu výnosové křivky. Krátký konec výnosové křivky by se postupně mohl začít opět tlačit výše kvůli námi očekávanému zpřísnění měnové politiky a očekávanému oslabení české koruny. Dlouhý konec výnosové křivky by naopak měl směrem dolů tlačit kolegy z SG předpokládaný pokles eurové výnosové křivky. Trh v tříměsíčním horizontu naopak počítá s mírným zvýšením sklonu výnosové křivky. Jako atraktivní stále hodnotíme vstup do asset swap spreadů. Rozpočtový výhled se vylepšuje a emisní aktivita během Q3 08 by měla být velmi nízká. Květen 2008 strana 3

4 Slovenská republika Na nadcházejícím zasedání by NBS neměla změnit úrokové sazby Miroslav Frayer Koruna opět na nových rekordech. Slovenská koruna pokračovala v překonávání svých dosavadních rekordů. Poslední maximum bylo zaznamenáno na 31,03 SKK/EUR a 19,670 SKK/USD. Koruna posiluje nepřetržitě od doby, kdy se objevila řada komentářů ohledně stanovení silného konverzního kurzu, a tento vývoj byl ještě potvrzen pozitivním doporučením Evropské komise ohledně vstupu Slovenska do EMU. Posilování koruny vůči dolaru bylo ovlivněno oslabováním americké měny vůči euru díky pozitivním datům přicházejícím z eurozóny a také rozšiřováním EUR-USD spreadů. Guvernér NBS I. Šramko odmítl komentovat současné prudké posilování slovenské koruny, nicméně prohlásil, že dlouhodobý vývoj je relativně v souladu s makroekonomickými fundamenty, což vytváří prostor pro zhodnocování koruny. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) 4.75 REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM 5.00 SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) 31,80 YTM , , , , , SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB NBS sazby nezmění. Příští týden se uskuteční pravidelné měnověpolitické zasedání NBS. Neočekáváme žádnou změnu oproti současnému stavu. Hlavní 2T repo sazba by měla být ponechána na 4,25%. Stále se držíme našeho scénáře, že by úrokové sazby měly zůstat až do konce tohoto roku nezměněné, respektive že se budou ke konci roku 2008 přibližovat úrovním ECB, pokud ECB do začátku roku 2009 neutáhne svou měnovou politiku. Trh nyní předpokládá více než 50% pravděpodobnost, že ke konci tohoto roku dojde ke zvýšení úrokových sazeb o 25bb. Myslíme si, že pokud ke zvýšení skutečně dojde, NBS bude tento krok ihned následovat, aby zabránila výraznější akceleraci inflace v roce 2009 a Již několikrát jsme zmínili, že podle naší prognózy by NBS měla zvýšit své úrokové sazby, nicméně díky očekávanému vstupu do eurozóny bude NBS harmonizovat svou měnovou politiku s ECB. Strategie: Stále držíme pozici krátký CZK/ dlouhý SKK, kterou jsme doporučili otevřít 4. ledna na 1,278 s cílem na 1,20 a stop-lossem na 1,32. Očekáváme, že SKK se bude nadále pokoušet o dosahování nových maxim vůči EUR díky spekulacím na konverzní kurz a CZK by měla být negativně ovlivněna zhoršenými makroekonomickými daty. Květen 2008 strana 4

5 Technická analýza EUR/CZK úroveň 25,71 by měla bránit růstu kurzu a následně ho poslat dolů. Vzhledem k odražení se kurzu od supportu 24,83 respektive střednědobé klesající pullback linie, která v příštím týdnu prochází úrovní 24,82 (-0,09 / týden), zůstávají krátkodobá rizika směrem nahoru. Nicméně střednědobý výhled klesajícího kurzu zůstává neměnný, protože dosavadní vzestup kurzu není dostatečný pro změnu střednědobého výhledu směrem k rostoucímu trendu. CZK/EUR: krátkodobá rizika směrem nahoru, střednědobý výhled zůstává medvědí Střednědobá klesající pullback line Ve skutečnosti pouze proražení oblasti resistence 25,66/77 (*) by zpochybnilo obrat směrem dolů s cílem na úrovni 24,71 (potenciální Fibonacciho retracement návratu z 23,00). TÝDENNÍ GRAF Proražení pod 24,71 by otevřelo prostor pro sestup k potenciální Fibonacciho úrovni na 24,39. (*) vrchol z konce března a pullback úroveň. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / /36 EUR/SKK Odraz na spodní hraně 30,80/90 nemusí nutně znamenat obrat trendu. Cílová úroveň klesajícího trendu 30,80/90 (*) je již na dosah. SKK/EUR se od této úrovně může odrazit. Nicméně pouze proražení oblasti rezistence 32,22/70 by snížilo riziko poklesu zpět k úrovním 30,80/90. SKK/EUR: Oblast 30,80/90 na obzoru v rámci klesajícího trendu Střednědobá zóna konsolidace Potenciální krátkodobý klesající kanál Proražení pod poslední zmíněnou úroveň by znamenalo prodloužení dlouhodobého klesajícího trendu k oblasti 28,40 (Fibonacciho projekce). Hlavní support úrovní by pak měla být oblast 29,90/30,00. (*) Spodní konec prozatímního klesajícího dlouhodobého kanálu a cíl fáze konsolidace mezi 32,70 a 34,49. TÝDENNÍ GRAF Potenciální dlouhodobý klesající kanál rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 29.90/ Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Květen 2008 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR 25,20 31,80 25,12 31,64 25,04 31,48 24,96 31,32 24,88 31,16 24,80 31, PLN/EUR HUF/EUR 3, ,00 3, ,60 3, ,20 3, ,80 3, ,40 3, , USD/EUR JPY/USD 1, ,50 1, ,90 1, ,30 1, ,70 1, ,10 1, , GBP/EUR CHF/EUR 0,8050 1,6400 0,8020 1,6340 0,7990 1,6280 0,7960 1,6220 0,7930 1,6160 0,7900 1, Zdroj: Reuters Květen 2008 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 4,50 4,16 2Y 5Y 10Y 4,50 3,80 2Y 5Y 10Y 3,82 3,10 3,48 2,40 3,14 1,70 2, , Výnosy CZK 5,00 4,75 4,50 Výnosy SKK 5,00 4,80 4,60 2Y 5Y 10Y 4,25 4,40 4,00 3, Y 5Y 10Y ,20 4, Výnosy PLN 6,60 6,40 6,20 6,00 Výnosy HUF 10,00 9,30 8,60 7,90 5,80 5, Y 5Y 10Y ,20 6, Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Květen 2008 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (US): USD1= 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave Japonsko Eurozóna 0,64 0,62 0,63 0,63 0,65 0,73 0,64 0,67 Norsko 5,14 4,69 4,81 4,81 5,03 5,85 4,94 5,20 Švédsko 5,98 5,71 5,70 5,59 5,74 6,75 5,86 6,00 Švýcarsko 1,00 0,93 0,97 0,94 0,98 1,20 0,98 1,03 Velká Británie ( 1=) 2,01 2,03 2,03 2,05 2,04 2,00 2,02 2,00 Austrálie (A$1=) 0,92 0,94 0,97 0,93 0,90 0,84 0,93 0,85 Nový Zéland (NZ$1=) 0,81 0,82 0,83 0,79 0,76 0,74 0,81 0,72 Kanada 1,01 0,96 0,98 1,00 1,07 1,07 0,99 1,10 Čína 7,04 6,90 6,80 6,75 6,70 7,61 6,94 6,65 Česká republika 16,02 15,5 16,5 15,9 15,8 20,3 16,3 16,4 Slovensko 20,57 19,9 20,8 20,6 21,3 24,6 20,9 22,0 Polsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 EUR1= 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 1,57 1,65 1,58 1,60 1,55 1,37 1,57 1,50 Japonsko Norsko 8,07 7,60 7,60 7,70 7,80 8,01 7,76 7,80 Švédsko 9,40 9,25 9,00 8,95 8,90 9,25 9,21 9,00 Švýcarsko 1,57 1,51 1,53 1,51 1,52 1,64 1,54 1,55 Velká Británie 0,78 0,80 0,78 0,78 0,76 0,68 0,78 0,75 Austrálie 1,71 1,72 1,63 1,72 1,72 1,63 1,68 1,76 Kanada 1,59 1,56 1,55 1,60 1,66 1,47 1,55 1,65 Čína 11,05 11,18 10,74 10,80 10,39 10,43 10,91 9,98 Česká republika 25,15 25,5 26,0 25,5 24,5 27,8 25,6 24,6 Slovensko 32,30 32,8 32,9 33,0 33,0* 33,7 32,9 33,0* Polsko CZK 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 16,0 15,5 16,5 15,9 15,8 20,3 16,3 16,4 Eurozóna 25,1 25,5 26,0 25,5 24,5 27,8 25,6 24,6 Japonsko (100JPY) 16,1 17,5 17,3 17,7 16,6 17,2 16,9 16,4 Norsko 3,1 3,4 3,4 3,3 3,1 3,5 3,3 3,2 Švédsko 2,7 2,8 2,9 2,8 2,8 3,0 2,8 2,7 Švýcarsko 16,0 16,9 17,0 16,9 16,1 16,9 16,6 15,9 Velká Británie 32,2 31,9 33,3 32,7 32,2 40,6 32,8 32,8 Austrálie 14,7 14,8 16,0 14,8 14,2 17,0 15,2 14,0 Kanada 15,8 16,4 16,8 15,9 14,8 18,9 16,5 14,9 Slovensko (100SKK) 77,8 77,7 79,0 77,3 74,2 82,4 77,7 74,5 Polsko 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se stane členem eurozóny Květen 2008 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (US): Klíčové sazby centrálních bank 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 2,25 1,50 1,25 1,25 1,25 5,05 2,02 2,25 Japonsko 0,50 0,25 0,25 0,25 0,25 0,47 0,34 0,40 Eurozóna 4,00 4,00 3,75 3,50 3,25 3,85 3,88 3,30 Norsko 5,00 5,25 5,25 5,25 5,50 4,38 5,25 5,75 Švédsko 4,25 4,25 4,25 4,25 4,50 3,46 4,22 4,75 Švýcarsko 2,75 2,75 2,50 2,25 2,25 2,42 2,63 2,50 Velká Británie 5,25 5,00 4,75 4,50 4,25 5,51 5,00 4,40 Austrálie 7,25 7,25 7,50 7,50 7,50 6,39 7,27 7,25 Nový Zéland 8,25 8,25 8,25 8,00 7,75 7,87 8,22 7,75 Kanada 3,50 3,25 3,25 3,25 3,25 4,35 3,44 3,75 Česká republika 3,75 4,00 4,00 4,00 3,75 2,86 3,85 3,81 Slovensko 4,25 4,25 4,25 3,50 3,25* 4,35 4,06 3,3* 3M úroková sazba 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 2,70 2,00 1,60 1,60 1,60 5,30 2,36 2,75 Japonsko 0,91 0,55 0,50 0,55 0,50 0,79 0,66 0,65 Eurozóna 4,73 4,60 4,08 3,84 3,62 4,28 4,36 3,60 Norsko 6,00 5,50 5,50 5,50 5,75 4,95 5,64 6,00 Švédsko 4,88 4,66 4,56 4,61 4,56 3,89 4,66 5,00 Švýcarsko 2,85 2,60 2,35 2,15 2,10 2,55 2,55 2,35 Velká Británie 6,00 5,66 5,23 4,95 4,69 6,00 5,52 4,70 Austrálie 7,80 7,80 7,90 7,80 7,60 6,63 7,76 7,35 Nový Zéland 8,80 8,80 8,70 8,60 8,50 8,33 8,75 8,00 Kanada 3,60 3,50 3,50 3,50 3,50 4,60 3,63 4,00 Česká republika 4,10 4,14 4,12 4,15 3,88 3,10 4,09 3,90 Slovensko 4,26 4,30 4,20 3,85 3,62* 4,33 4,15 3,60* Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu 10 Apr 08 Jun 08 Sep 08 Dec 08 Mar ave 2008 ave 2009 ave USA 3,50 3,20 3,50 3,75 3,75 4,63 3,49 4,00 Japonsko 1,25 1,15 1,00 1,10 1,20 1,68 1,18 1,30 Eurozóna 3,88 3,50 3,60 3,70 3,70 4,23 3,71 4,00 Norsko 4,25 4,10 4,30 4,50 0,00 4,78 4,29 0,00 Švédsko 3,93 3,60 3,75 4,05 0,00 4,16 3,84 0,00 Švýcarsko 2,84 2,85 2,65 2,60 2,55 2,92 2,77 2,60 Velká Británie 4,43 4,00 4,10 4,20 4,15 5,00 4,22 4,45 Austrálie 6,13 6,10 6,05 6,00 5,95 6,01 6,10 5,80 Nový Zéland 6,40 6,20 6,10 6,00 5,90 6,28 6,23 5,90 Kanada 3,48 3,60 4,00 4,50 4,50 4,28 3,83 4,50 Česká republika (IRS) 4,38 4,20 4,20 4,50 4,50 4,23 4,33 4,80 Slovensko (IRS) 4,43 3,95 4,00 4,10 4,05* 4,60 4,12 4,50* Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza * předpokládáme, že Slovensko se stane členem eurozóny Květen 2008 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 26 May HU Base Rate Announcement 14:00 MAY % 8,50% 8,50% SK Slovakia Sells Treasury Bonds Maturing 2026 (11:00) Tuesday 27 May SK Current Account Cumulative Mar 7.7B na na Repo Rate MAY % 4,25% 4,25% Wednesday 28 May PL Base Rate Announcement MAY % 5,75% 5.75% Retail Sales (MoM) 10:00 Apr 11.8% 3,4% 3.9% Retail Sales (YoY) 10:00 Apr 15.7% 16,5% 19.0% Unemployment Rate 10:00 Apr 11.1% 10,5% 10.6% SK PPI (MoM) 9:00 Apr 0.2% 0,1% 0,1% PPI (YoY) 9:00 Apr 5.3% 5,7% 5,7% Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 29 May CZ Business Confidence 9:00 May 23.4 na na Consumer & Business Confidence 9:00 May 18.7 na na Consumer Confidence 9:00 May 0.0 na na HU Unemployment Rate 9:00 Apr 8.0% na na SK Consumer Confidence 9:00 May -9.3 na na Industrial Confidence 9:00 May 4.7 na na Friday 30 May CZ Money Supply (YoY) 10:00 Apr 9.0% na na HU Hungary Publishes Investment Data (9:00) Producer Prices (MoM) 9:00 Apr 0.2% na na Producer Prices (YoY) 9:00 Apr 5.7% na na PL GDP (YoY) 10:00 1Q 6.1% 5,9% 5.9% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi pro nadcházející týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week GE Consumer Price Index (MoM) MAY P -0.2% 0.5% 0.4% Consumer Price Index (YoY) MAY P 2.4% 2.9% 2.8% CPI - EU Harmonised (MoM) MAY P -0.3% 0.4% 0.4% Import Price Index (MoM) APR 0.4% na 0.6% Import Price Index (YoY) APR 5.7% na 5.3% UK Nat'wide House prices sa (MoM) MAY -1.1% na -0.5% Nat'wide House prices nsa(yoy) MAY -1.0% na -1.9% Monday 26-May-2008 US Treasury's Lowery Speaks in Tokyo on Financial Market Turmoil (3:00) EUR ECB's Constancio Speaks at University in Lisbon (17:00) Tuesday 27-May-2008 GE Capital Investment 06:00 1Q F 1.1% 6.5% 1.5% Construction Investment 06:00 1Q F -1.1% 9.5% 6.0% Domestic Demand 06:00 1Q F -0.5% 2.2% 2.2% Exports 06:00 1Q F 1.3% 2.5% 1.9% GDP s.a. (QOQ) 06:00 1Q F 0.3% 1.5% 1.5% GDP nsa (YoY) 06:00 1Q F 1.6% 2.6% 1.8% GDP wda (YoY) 06:00 1Q F 1.8% na 2.6% Government Spending 06:00 1Q F -0.5% 1.2% 0.4% Imports 06:00 1Q F -0.2% 4.3% 3.6% Private Consumption 06:00 1Q F -0.8% 0.4% 0.4% GfK Consumer Confidence Survey 06:10 JUN FR Business Confidence Indicator 06:45 MAY Own-Company Production Outlook 06:45 MAY na Production Outlook Indicator 06:45 MAY Housing Permits 3M YoY% Change 06:45 APR -15.5% -13.9% na Housing Starts 3M YOY% Change 06:45 APR -9.9% -8.0% na IT Business Confidence 07:30 MAY 86.9 na 87.0 Hourly Wages (MoM) 08:00 APR 0% na na Hourly Wages (YoY) 08:00 APR 2.8% na na UK BBA Loans for House Purchase 08:30 APR na na EUR ECB's Liebscher Speaks at Press Conference in Vienna (9:15) US S&P/CaseShiller Home Price Ind 13:00 MAR na na Consumer Confidence 14:00 MAY New Home Sales, K 14:00 APR K New Home Sales MoM 14:00 APR -8.5% na -1.1% Richmond Fed Manufact. Index 14:00 MAY 0 na na Fed's Yellen Speaks on Economy, Policy in San Francisco (15:50) ABC Consumer Confidence 21:00 May-25 na na na Wednesday 28-May-2008 AU Construction Work Done 01:30 1Q -1% -1.2% 2.3% US Fed's Stern Speaks in Eau Claire, Wisconsin (4:00) FR Consumer Confidence Indicator 06:45 MAY SWE Retail Sales s.a. (MoM) 07:30 APR 0.4% na -0.1% Retail Sales n.s.a. (YoY) 07:30 APR 3.9% na 3.4% EUR ECB Euro-Zone Current Account, bln 08:00 MAR 4.3 na na US MBA Mortgage Applications 11:00 May-23 Durable Goods Orders 12:30 APR -0.3% -1.4% -1.1% Durables Ex Transportation 12:30 APR 1.5% -0.5% -0.4% NO Norwegian Deposit Rates 12:00 May % na 5.5% JN Large Retailers' Sales 23:50 APR 0.2% 0.1% -1.0% Thursday 29-May-2008 US Fed's Fisher Speaks on Inflation and Debt in San Francisco (1:00) AU Private Capital Expenditure 01:30 1Q 5.1% 2.5% 3.0% GE ILO Unemployment Rate 06:00 APR 7.3% 7.3% na Unemployment Change (000's), K 07:55 MAY Unemployment Rate (s.a) 07:55 MAY 7.9% 7.9% 7.8% IT Large Company Empl. Nsa (YoY) 08:00 MAR 0.3% na na NO Retail sales - vol sa (MoM) 08:00 APR -0.4% na 0.7% Retail Sales - vol sa (YoY) 08:00 APR 3.3% na 3.9% Unemployment Rate 08:00 MAY 1.6% na 1.6% Zdroj: SG Economic Research Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons EUR Bloomberg Eurozone Retail PMI 08:00 MAY 41.8 na na Euro-Zone M3 s.a. (YoY) 08:00 APR 10.3% 10.6% 10.3% Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 08:00 APR 11.1% 10.7% 10.7% UK CBI Distributive Trades Report 10:00 MAY CA Current Account (BOP), $bln 12:30 1Q -0.5 na 3.0 US Core PCE QoQ 12:30 1Q P 2.2% na 2.2% GDP Price Index 12:30 1Q P 2.6% na 2.6% GDP QoQ (Annualized) 12:30 1Q P 0.6% 1.0% 0.9% Initial Jobless Claims 12:30 May-24 na 365 na Personal Consumption 12:30 1Q P 1% na na Fed's Geithner Gives Opening Remarks on Money Markets in N.Y. (13:00) Help Wanted Index 14:00 APR 19 na na Fed Governor Kohn Speaks About Money Markets at N.Y. Fed (22:15) UK GfK Consumer Confidence Survey 23:01 MAY -24 na -25 JN Household Spending (YoY) 23:30 APR -1.6% -1.0% -0.7% Jobless Rate 23:30 APR 3.8% 3.8% 3.9% Job-To-Applicant Ratio 23:30 APR Tokyo CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 MAY 0.7% 0.9% 0.9% Tokyo CPI YoY 23:30 MAY 0.6% 0.9% 0.8% Tokyo CPI Ex Food, Energy YoY 23:30 MAY 0.0% 0.0% 0.0% Nati CPI YoY 23:30 APR 1.2% 1.1% 0.9% Nati CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 APR 1.2% 1.0% 1.0% Nati CPI Ex Food, Energy YoY 23:30 APR 0.1% 0.0% 0.0% Industrial Production, MoM 23:50 APR P -3.4% -0.3% -0.5% Industrial Production, YoY 23:50 APR P -0.7% 1.9% 1.6% Friday 30-May-2008 GE Retail Sales (MoM) APR -1.9% 2.0% 0.5% Retail Sales (YoY) APR -6.3% -0.6% -2.1% SWE Wages - Non-Manual Workers YoY MAR 3.3 na na AU Private Sector Credit MoM% 01:30 APR 0.8% na 0.8% Private Sector Credit YoY% 01:30 APR 14.9% na % JN Annualized Housing Starts, M 05:00 APR na Housing Starts (YoY) 05:00 APR -15.6% na -11.8% FR Producer Prices (MoM) 06:45 APR 0.5% 0.6% 0.5% Producer Prices (YoY) 06:45 APR 5.2% 5.3% 5.1% SZ SNB's Roth, Kohli Speak at Conference in Geneva (7:00) GDP s.a. (QoQ) 07:30 1Q 0.8% na na GDP w.d.a. (YoY) 07:30 1Q 2.8% na na IT PPI (MoM) 08:00 APR 0.8% na 0.7% PPI (YoY) 08:00 APR 6.3% na 6.7% IT CPI - EU Harmonized (MoM) 09:00 MAY P 0.6% 0.55% 0.4% CPI - EU Harmonized (YoY) 09:00 MAY P 3.6% 3.7% 3.5% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 09:00 MAY P 0.2% 0.5% 0.3% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 09:00 MAY P 3.3% 3.6% 3.3% EUR Business Climate Indicator 09:00 MAY 0.44 na na Euro-Zone Consumer Confidence 09:00 MAY Euro-Zone Economic Confidence 09:00 MAY Euro-Zone Indust. Confidence 09:00 MAY Euro-Zone Services Confidence 09:00 MAY Euro-Zone CPI Estimate (YoY) 09:00 MAY 3.3% 3.5% 3.5% Euro-Zone Unemployment Rate 09:00 APR 7.1% na 7.1% CA Gross Domestic Product MoM 12:30 MAR -0.2% na 0.1% Industrial Product Price MoM 12:30 APR 1.7% na na Quarterly GDP Annualized 12:30 1Q 0.8% na 0.6% US PCE Core (MoM) 12:30 APR 0.2% 0.1% 0.1% PCE Core (YoY) 12:30 APR 2.1% 2.1% 2.1% PCE Deflator (MoM) 12:30 APR na 0.2% na Personal Income 12:30 APR 0.3% 0.1% 0.2% Personal Spending 12:30 APR 0.4% 0.1% 0.2% Chicago Purchasing Manager 13:45 MAY U. of Michigan Confidence 14:00 MAY F Květen 2008 strana 10

11 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Josef Němý Akciové trhy REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Akciové trhy miroslav_adamkovic@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.richesflores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ivana Šlajsova ivana_slajsova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Dr.Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Michael Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Remy Penin oil remy.penin@sgcib.com Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Petra Benešová petra_benesova@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Ciaran O Hagan David Poupě david_poupe@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Foreign Exchange Carole Laulhere František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Phyllis Papadavid Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Peter Frank Radek Novotný radek_novotny@kb.cz David Deddouche Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Patrick Bennett (HK) PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Fabien Manac'h DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Global Strategists Alain Bokobza Karel Černý karel_cerny@kb.cz Antoine Beaugendre Vincůrek Robert robert_vincurek@kb.cz Roland Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku