Týdenní zpráva. Česká republika & Slovensko. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 11. července 2008 Týdenní zpráva Česká republika & Slovensko Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika: Koruna proti euru posílila na historicky nejsilnější úroveň 23,417 CZK/EUR. Centrální bankéři verbálně intervenovali proti silné koruně. Podle viceguvernéra M. Singera bude mít současné posilování koruny dramatický dopad do české ekonomiky. Spotřebitelské ceny se během června zvedly o 0,2%, když trh čekal vzestup o 0,4%. Očekávané zrychlení meziročního růstu spotřebitelských cen z květnových 6,8% y/y na 7,0% y/y se tak nenaplnilo, ve skutečnosti inflace zpomalila na 6,7%. Průmyslová výroba zpomalila tempo svého meziročního růstu z dubnových 12,2% y/y na 3,4% y/y v květnu. Trh v průměru předpokládal zpomalení pouze na 6,0% y/y. Stavební výroba se v květnu propadla o 2,9% y/y, když ještě v dubnu rostla tempem 2,0% y/y. Míra nezaměstnanosti v červnu stagnovala na 5,0%; tržní konsensus ovšem počítal s jejím poklesem na 4,9%. Státní dluh vzrostl ke konci Q2 08 na 933,3mld CZK, když ke konci Q1 08 činil 860,1mld CZK. Slovensko: Konverzní kurz byl stanoven na úrovni centrální parity 30,1260 SKK/EUR Průmyslová výroba vzrostla v květnu o 4,0% y/y, což znamená zpomalení z dubnových 9,8%. Trh očekával lepší výsledek 7,6% y/y Růst stavební výroby dosáhl v květnu 8,4% y/y, po dubnovém výsledku 17,6% y/y. Ratingová agentura Fitch zlepšila Slovensku credit rating z A na A+, jako důsledek plánovaného přijetí eura v lednu 2009 Spotřebitelské ceny se během června zvedly o 0,4% m/m, respektive o 4,6% y/y, tržní konsenzus byl na 0,3% m/m. Zahraniční obchod vykázal za květen překvapivě přebytek ve výši 4,1mld SKK, když trh čekal deficit ve výši 0,9mld SKK; to znamená zlepšení oproti revidovanému výsledku za duben, kdy zahraniční obchod dosáhl deficitu 6,8mld SKK. Minulý vývoj na finančních trzích 11.Jul :11 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -5.0% -2.0% -18.1% CZK/EUR % -3.5% -1.5% -11.3% Czech PX % -7.6% -1.3% -19.3% CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y Source: Bloomberg, Economic & Strategy Research, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika ČNB v blízké době nezvýší úrokové sazby, silná koruna začíná silně negativně ovlivňovat ekonomiku. Koruna je proti euru opět nejsilnější v historii. Spotřebitelská inflace za červen dosáhla 6,7%. Silná koruna se začíná projevovat v datech z reálné ekonomiky. Tento týden nepřinesl nic nového, co se týká CZK/EUR. Koruna pokračovala v dosahování nových maxim a dále tak zvyšovala své zisky. Kurz CZK/EUR se posunul z úrovně 23,60 CZK/EUR na 23,417. Nižší než očekávaná spotřebitelská inflace, která byla zveřejněna v úterý, vedla pouze ke krátkodobé korekci na koruně, také slabý výsledek průmyslové výroby byl finančními trhy velmi brzy zapomenut. Nyní se zdá být velmi pravděpodobné, že technický cíl 23,00 CZK/EUR bude atakován; na této úrovni mohou být i případně digitální opce. Tento týden byl velmi zajímavý z hlediska zveřejněných makroekonomických dat. Spotřebitelská inflace za červen byla pod tržním konsenzem (6,7% y/y, očekávalo se 7,0%). Když se podíváme blíže na strukturu inflace, překvapivý byl především vývoj v oddíle nepřímých daní a regulovaných cen. Očekávané zvýšení cen cigaret kvůli vyšší spotřební dani se nicméně dostaví později a zcela jistě se na inflaci projeví. Posledním překvapením pak byl CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Korigovaná inflace a CZK/EUR Korigovaná inflace y/y czk/eur y/y (+14M) 4.0% 3.0% 14% 8% 2% 2.0% -4% 1.0% -10% 0.0% -16% Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka vývoj korigované inflace, která mírně decelerovala z 2,85% y/y na 2,72% y/y vzhledem k měsíční volatilitě ale tento výsledek nepřeceňujeme a nevyvozujeme, že to je důsledek dezinflačního vlivu silné koruny (navíc skupina oděvy a obuv nedecelerovala, ceny zboží sloužícího k vybavení domácností dokonce mírně akcelerovaly; přitom tyto skupiny by měly být silnou korunou ovlivněny nejvíce). Silná koruna se podle nás začne v korigované inflaci projevovat na konci léta a později, kvůli existenci časového zpoždění. Spotřebitelská inflace by se kvůli cenám cigaret, ropy a zemního plynu měla v nejbližších měsících vrátit k 7,0% y/y a měla by začít klesat až v Q4 08. Přesto ale inflace pravděpodobně zůstane nad cílem ČNB po celý rok Česká koruna, která je z fundamentálního hlediska silně přestřelená, se začíná projevovat v datech z reálné ekonomiky. Minulý týden zveřejněné exporty meziročně stagnovaly. Ve čtvrtek byla zveřejněna průmyslová výroba za květen, růst ve výši pouze 3,4% potvrdil zpomalování, kterého bylo dosaženo již v průměru za březen a duben. Vzhledem k existenci časového zpoždění kvůli zajišťovacím operacím by se dopad silné koruny na exporty a průmyslovou výrobu měl nejvýrazněji projevit až v Q4 08 a v roce července

3 Očekáváme, že růst PPI dosáhne 0,5% m/m, deficit běžného účtu platební bilance výše 4,5mld CZK a růst maloobchodních tržeb 0,6% y/y. Příští týden budou zveřejněna další zajímavá makroekonomická data. Ceny Česká ekonomika výrazně zpomalí Růst HDP (y/y, %) Průmyslová výroba (y/y, %) průmyslových výrobců by měly růst o 0,5% Růst exportů v nominálním vyjádření (y/y, %) m/m, zejména kvůli minulému a současnému zvyšování cen ropy. Běžný účet platební bilance by měl zaznamenat deficit ve výši 4,5mld CZK, jelikož deficit v balanci příjmů by měl být vyšší než přebytek zahraničního obchodu (deficit běžného účtu by se měl v 2007Q1 2007Q3 2008Q1 2008Q3 2009Q1 2009Q3 letošním roce mírně snížit, v roce 2009 se ale Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka pravděpodobně zase zvýší). Ve středu pak jako poslední budou zveřejněny maloobchodní tržby za květen. Očekáváme růst ve výši pouze 0,6% y/y (konsenzus je na úrovni 2,5% y/y). Hlavním negativním faktorem by měl být automobilový segment (registrace automobilů byly slabé a kvůli vysokým cenám neočekáváme, že by reálně rostly nákupy benzínu). Slábnoucí poptávka by měla podpořit naši FRA strategii (viz níže). Doporučení Dosáhli jsme zisku na naší short FRA 1x4 strategii, kterou jsme otevřeli 10. června na úrovni 4,38% s cílem 4,12% a stop-lossem na úrovni 4,50%. 3M PRIBOR byl 10. července zafixován na úrovni 4,14%. 10. června jsme doporučili také prodej FRA 3x6 na úrovni 4,58%, s cílem na 4,25% a stoplossem na 4,75%. I další květnová data z reálné ekonomiky by měla být velmi slabá (maloobchodní tržby budou zveřejněny příští týden). Navíc koruna je na nových maximech a nedovolí ČNB v nejbližší době zvýšit úrokové sazby. Nyní již jsme na cílové úrovni, ale je zde šance, že by mohla být dosažena dokonce úroveň 4,15%. 26. června jsme otevřeli pozici na zvyšování sklonu 2-10Y na úrovni 18bb, s cílem na 30bb a stop-lossem na úrovni 12bb. Současná úroveň je okolo 25bb. Jako atraktivní stále vidíme vstup do asset swap spreadů. Žádná aukce není plánována až do 20. srpna 2008, což povede k sezónnímu poklesu nabídky. Rozpočtový výhled se vylepšuje a emisní aktivita na domácím trhu by měla být nižší, než se původně očekávalo, a to nejen v Q4 08, ale také v roce července

4 Slovensko Nashledanou slovenská koruno! Konverzní kurz byl stanoven na úrovni centrální parity 30,1260 SKK/EUR. Konverzní kurz byl stanoven pod úrovní současného rovnovážného kurzu, což by mělo působit protiinflačně. Ve zbytku roku se nedá očekávat výraznější odchylka kurzu od stanoveného konverzního kurzu. Po létech úsilí Slovensko překonalo poslední překážku v cestě k přijetí do eurozóny v lednu 2009, a to jako první země Středoevropského regionu. Evropští ministři financí stanovili finální kurz, ve kterém společná evropská měna nahradí slovenskou korunu. Konverzní kurz byl stanoven na úrovni 1EUR = 30,1260 SKK, tedy na úrovni centrální parity v rámci Evropského směnného mechanismu (ERM II). Centrální parita byla na konci května revalvovaná o 15% v lokálním vyjádření. Vývoj SKK v rámci ERM II Central rate SKK/EUR Jul-06 Nov-06 Mar-07 Jul-07 Nov-07 Mar-08 Zdroj: EcoWin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka My jsme očekávali, že konverzní kurz bude roven spíše kulatému číslu 30,00 SKK/EUR. Nicméně pokud porovnáme konverzní kurz s rovnovážným směnným kurzem (viz naše poslední zpráva Economic Outlook, Slovak Republic, Quaterly update, květen 2008), je zřejmé, že konverzní kurz byl stanoven pod úrovní současného rovnovážného kurzu. Evropští a slovenští činitelé tak vyjádřili obavy ohledně inflačních tlaků, když silnější koruna by měla pomoci s těmito tlaky bojovat (částečně to odráží budoucí fundamentální vývoj slovenské ekonomiky). Silná apreciace SKK je negativní z hlediska exportérů, ale pouze v kratším horizontu. V dlouhém horizontu by exportéři měli ze společné měny profitovat. Ratingová agentura Fitch zlepšila pro Slovensko credit rating z A na A+. Podle agentury Fitch vstup Slovenska do eurozóny znamená, že Slovensko bude chráněno před měnovými šoky a před vlastními měnovými krizemi. Z pohledu finančních investorů hra již skončila. Není žádný důvod očekávat, že by se směnný kurz měl ve zbytku roku výrazněji odchýlit od stanoveného konverzního kurzu. Klíčové sazby ECB a NBS jsou na stejné úrovni 4,25% a dlouhé konce křivek jsou rovněž zkonvergované. V následující tabulce jsou popsané další, spíše technické kroky pro přijetí eura. Harmonogram přijetí eura na Slovensku Mezi rozhodnutím ohledně přijetí slovenska do eurozóny a vlastním vstupem 2. polovina 2008 Zabezpečení potřebného množství eurových bankovek a ražba mincí pro hotovostní oběh na Slovensku Září prosinec 2008 Předzásobení NBS a komerčních bank eurovým oběživem Listopad, Prosinec 2008 Předzásobení maloobchodního sektoru eurovým oběživem Srpen - Prosinec 2008 Povinné duální oceňování Do konce letošního roku Konverze bankomatů, automatů a jiných zařízení fungující na mince nebo bankovky Po vstupu Slovenska do eurozóny 1. ledna 2009 Vstup do eurozóny Do 16. ledna 2009 Duální oběh: výměna korunové hotovosti za euro a stahování slovenské koruny z oběhu Od 17. ledna 2009 Pokračování výměny starého korunového oběživa za eurové bankovky a mince v bankách a NBS Do června 2010 Doporučené duální oceňování Zdroj: NBS, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. července

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Proražení pod úroveň 23,00 by ukázalo cestu ke spodní hraně potenciálního dlouhodobého kanálu, která v červenci prochází úrovní 22,38. Po proražení pod Fibonacciho retracement na úrovni 23,91 CZK/EUR akceleroval své klesání a prodloužil klesající trend započatý na začátku května na úrovni 25,39. Očekáváme, že se CZK/EUR posune směrem k minimu z půlky dubna na úrovni 23,00, které je minimálním cílem poklesu započatém na úrovni 25,39. V mezičase by oblast rezistence 23,84/91 měla být horním omezením pro jakoukoliv korekci směrem nahoru. Proražení pod úroveň 23,00 by znamenalo prodloužení dlouhodobého poklesu ke spodní hraně potenciálního klesajícího kanálu, která se v červenci nachází na 22,38 (- 0,09/měsíc). CZK/EUR: na cestě k dubnovému minimu na úrovni 23, Spodní hrana potenciálního dlouhodobého kanálu TÝDENNÍ GRAF rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / EUR/USD musí potvrdit odražení od úrovně 1,5610/50 EUR/USD 1,5910 je klíčová úroveň rezistence; její proražení potvrdí návrat k 1,6020. Odražení od úrovně 1,5610/50 je v souladu s naší střednědobou rostoucí prognózou, ale doporučujeme opatrnost, jelikož zatím nebyla proražena žádná z hlavních úrovní rezistence. Proražení nad úroveň 1,5910 je nezbytné k vyloučení rizika poklesu zpět do oblasti 1,5610/50, nebo dokonce 1,5430/70 (*), než se EUR/USD vrátí zpět do oblasti 1,6020. Očekávané proražení nad úroveň 1,6020 potvrdí obnovení dlouhodobého rostoucího trendu směrem k horním hranám rostoucího dlouhodobého a rostoucího makro kanálu, které v červenci procházejí na úrovni 1,6565/1,6740. Horní hrana rostoucího makro kanálu Horní hrana dlouhodobého rostoucího kanálu / (*) Střednědobá rostoucí support linie a support úroveň. Střednědobá rostoucí support linie TÝDENNÍ GRAF 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / / /30 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. července

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M 0-20 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y Y FRWD 2Y FWRD CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y FWRD Zdroj: Bloomberg 11. července

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 20 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Zdroj: Bloomberg KB Global Risk Aversion Index RPI 2.50 Risk averse Risk loving Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 11. července

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 11. července

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 11. července

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Klíčové sazby centrálních bank 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3M úroková sazba 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Vývos 10letého státního dluhopisu 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 11. července

11 Měnové kurzy dlouhodobý výhled USD1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Zdroj: SG, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka EUR1= 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka CZK 29 May 08 Sep 08 Dec 08 Mar 09 Jun ave 2007 ave 2008 ave 2009 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. července

12 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week SO Unemployment Rate JUN 7,40% na na PO Budget Perf. (Year to date) JUN 6,80% na na Budget Level (Monthly Total) JUN na na Budget Level (Year to date) JUN -1853,1 na na Monday 14 July CZ PPI (Industrial) (MoM) 07:00 JUN 1,00% 0,50% 0,50% PPI (Industrial) (YoY) 07:00 JUN 5,20% 5,00% 5,00% Export Price Index (YoY) 07:00 MAY -5,00% na na Import Price Index (YoY) 07:00 MAY -4,20% na na PO Money Supply - M3 (MoM) 12:00 JUN 0,90% na 0,50% Money Supply - M3 (Level) 12:00 JUN na Tuesday 15 July HU Industrial Output (YoY) 07:00 MAY F 4,70% na na Industrial Output (MoM) 07:00 MAY F -0,70% na na CZ C/A Monthly (CZK) 08:00 MAY -4.68B -4.5B B PO Employment (MoM) 12:00 JUN 0,00% na 0,40% Employment (YoY) 12:00 JUN 5,40% na 5,20% Avg Gross Wages (MoM) 12:00 JUN -2,20% na 3,80% Avg Gross Wages (YoY) 12:00 JUN 10,50% na 11,00% CPI (MoM) 12:00 JUN 0,80% na 0,10% CPI (YoY) 12:00 JUN 4,40% na 4,60% Current Account (Euro) 12:00 MAY na Balance (Euro) 12:00 MAY na Exports (Euro) 12:00 MAY na Imports (Euro) 12:00 MAY na Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 16 July CZ Retail Sales (YoY) 07:00 MAY 4,6% 0,6% 2,5% SO CPI - EU Harmonized (YoY) 07:00 JUN 4,0% 4,3% 4,2% CPI Harmonized (MoM) 07:00 JUN 0,4% 0,3% 0,2% HU Hungary to Buy Back Bonds (9:30)) Thursday 17 July HU Avg Gross Wages (YoY) 07:00 MAY 10,60% na na Hungary to Sell 10-Year Bonds (9:30) Friday 18 July HU Construction Output 07:00 JULY na na na PO Producer Prices (MoM) 12:00 JUN 0,80% na 0,60% Producer Prices (YoY) 12:00 JUN 2,80% na 2,90% Sold Industrial Output (MoM) 12:00 JUN -8,50% na 6,20% Sold Industrial Output (YoY) 12:00 JUN 2,30% na 9,40% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Měsíční předpovědi Červenec 2008 V české ekonomice bychom mohli začít pozorovat známky stagflace Podle našich odhadů by měly v červenci zveřejněné makroekonomické indikátory na jedné straně ukázat akceleraci spotřebitelské inflace. Na druhé straně data z reálné ekonomiky by měla negativně překvapit; naše odhady průmyslové výroby i maloobchodních tržeb jsou výrazně pod tržním konsenzem. Makroekonomické indikátory předchozí naše očekávání datum trhu období číslo předpověď (Reuters) min max zveřejnění Inflace (CPI) %, m/m Červen 0,5 0,4 0,4 0,2 0, Inflace (CPI) %, y/y Červen 6,8 7,0 7,0 6,7 7, Výrobní ceny (PPI) %, m/m Červen 1,0 0,5 0,6 0,3 1, Výrobní ceny (PPI) %, y/y Červen 5,2 5,0 5,0 4,8 5, Míra nezaměstnanosti %, konec období Červen 5,0 4,9 4,9 4,8 5, Průmyslové tržby %, y/y, stálé ceny Květen 12,8 0,0 n.a. n.a. n.a Průmyslová produkce %, y/y, stálé ceny Květen 12,2 0,0 6,0 0,0 10, Stavebnictví %, y/y, stálé ceny Květen 2,0-3,0 n.a. n.a. n.a Maloobchodní tržby %, y/y, stálé ceny Květen 4,6 0,6 2,5 0,3 5, Zahraniční obchod mld CZK Květen 8,3 6,0 6,5 2,5 9, Běžný účet PB mld CZK Květen -4,7-4,5-11,3-18,0-2, Zdroj: Reuters, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 11. července

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Klientské obchody Vedoucí odboru jan_drahota@kb.cz Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz United Kingdom Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivan a_ch urackova@kb.cz Asia and Australasia Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Michal Kovář mich al_kovar@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Obchody s deriváty Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová son a_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_n eumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Head Vincen t Ch aign eau Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan _varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Guillaume Baron Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Phyllis Papadavid Murat Toprak Úrokové obchody a deriváty Peter Frank František Kaňka fran tisek_kanka@kb.cz David Deddouche Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Patrick Ben nett (HK) Bohuslav Růžička boh uslav_ru zicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Stephane B illioud Stéphanie Aymes Fabien Manac'h PODNIKOVÉ FINANCE SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Head Fabrice Theveneau Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Deputy Head Alain Galene Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Global Strategists Alain B okobza Petr Skotnica Vedoucí odboru Antoine Beaugendre petr_skotnica@kb.cz Roland Kaloyan Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Michal Kunc mich al_kunc@kb.cz Hana Benešová han a_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku