Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 w w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Datum: 2. února 2007 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) Česká republika & Slovensko 2. února :36:44 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % 3.71% CZK/EUR % 2.33% SKK/USD % 2.38% SKK/EUR % 1.00% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 7Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Aktivita v průmyslovém sektoru byla v lednu nejvyšší od loňského srpna, když PMI index stoupl z prosincových 56,2 bodu na 57,6 bodu za leden. Státní rozpočet skončil ke konci ledna s přebytkem 5,03mld CZK. Ke konci ledna 2006 činil přebytek 3,43mld CZK. Měnová zásoba měřená agregátem M2 v prosinci akcelerovala na 9,9% y/y z listopadových 9,0% y/y. Tempo růstu poskytnutých úvěrů mírně zpomalilo z listopadových 21,3% y/y na 20,5% y/y v prosinci. Naopak vklady uložené u bank zvýšily svůj objem meziročně o 4,8% (v listopadu to bylo pouze +1,5% y/y). Slovensko: Slovenská centrální banka ponechala dle očekávání úrokové sazby nezměněné. NBS výrazně snížila pro letošní rok prognózu pro růst spotřebitelských cen a naopak zvýšila své odhady na reálný růst HDP. NBS znovu začala akceptovat všechny nabídky v pravidelném repo tendru. Slovenská vláda schválil Viliama Ostrožlíka za nového člena bankovní rady NBS. Běžný účet platební bilance vykázal ke konci listopadu deficit ve výši 121,3mld SKK oproti schodku 83mld SKK za stejné období v roce Státní rozpočet ke konci ledna vykázal přebytek ve výši 2,9mld SKK. Klíčové makroekonomické indikátory Český zahraniční obchod (mld CZK) Slovenská inflace měsíčně 12M kumulativně CPI m/m CPI y/y měsíčně M kumul Jan.98 Jan.99 Jan.00 Jan.01 Jan.02 Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06-2 Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Jan.07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna zkorigovala ze své nejslabší úrovně za poslední 4 měsíce Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Po dosažení úrovně 28,38 CZK/EUR koruna korigovala pod 28,10 CZK/EUR. Technické i fundamentální faktory ospravedlňují naší pozici long EUR/short CZK. Pro českou křivku bude důležitý vývoj v eurozóně po zasedání ECB. V příštím týdnu se uskuteční aukce státního dluhopisu 3,75%/2020. Vzhledem k nedostatku čerstvých fundamentálních indikátorů sledovaly české finanční trhy během tohoto týdne především dění v regionu a na hlavních světových trzích. S tím, jak investoři pokračovali na počátku týdne v opouštění regionu, zůstávala koruna pod tlakem. Kurz CZK/EUR se tak vyšplhal až na 28,38, což představuje neslabší korunovou úroveň od konce loňského října. Nicméně během týdne se sentiment v regionu otočil a koruna své předchozí zisky korigovala pohybem pod 28,10 CZK/EUR. I když tak jde současný kurzový vývoj proti našemu doporučení nákup EUR/prodej CZK, toto doporučení ponecháváme. Je založeno jednak na ne příliš příznivém fundamentálním výhledu, jednak v jeho prospěch hrají technické faktory. Návrat pod 28,10 CZK/EUR se zatím jeví jako technická korekce. Pokud nedojde k prolomení rezistence 27,95 (kde máme nastaven stop-loss), na rostoucím trendu se z technického pohledu nic nemění. Jediným zajímavým číslem příštího týdne bude prosincový zahraniční obchod. Neměli bychom být překvapeni deficitem (což je typický sezónní jev pro závěr roku); my čekáme schodek 3,5mld CZK, což by znamenalo nepatrné meziroční zlepšení. Problém české externí bilance však není v zahraničním obchodě. Za prohlubujícím se schodkem běžného účtu platební bilance stojí zhoršující se bilance výnosů. Prosincová platební bilance bude zveřejněna až 1.; obáváme se meziročního prohloubení deficitu běžného účtu o 10mld CZK. Data z reálné ekonomiky zveřejňovaná v průběhu února (průmyslová a stavební výroba, maloobchodní tržby) by nás neměla překvapit svou nízkou dynamikou ve srovnání s předchozími měsíci. Proti celkové dynamice bude stát menší počet pracovních dnů v prosinci 2006 ve srovnání s prosincem Z pohledu výnosů nepřináší ekonomický kalendář příštího týdne žádné důležité indikátory. Česká výnosová křivka tak bude sledovat především tu eurovou; klíčovou událostí bude z tohoto pohledu čtvrteční zasedání ECB. Všeobecně se předpokládá, že úrokové sazby zůstanou nezměněné. Očekáváme hawkish komentáře, které by trh měly připravit na to, že klíčová sazba ECB půjde již příští měsíc nahoru. To by mělo vést k rozšíření CZK-EUR negativního úrokového diferenciálu na 125bb s tím, že zvýšení sazeb ze strany ČNB očekáváme nejdříve v Q Ministerstvo financí hodlá příští týden nabídnout v aukci státního dluhopisu 3,75%/2020 papíry v objemu 7mld CZK. S asset swaps 15bb vypadají dluhopisy zajímavě; v kombinaci s příznivou situací na trhu očekáváme růst poptávky po tomto papíru ve srovnání s poslední aukcí z To dosáhl průměrný výnos 3,906% při bid/cover poměru 2,0 v konkurenční části. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Únor 2007 strana 2

3 Strategie, výhled: Doporučujeme držet v minulém týdnu otevřenou pozici short CZK/long EUR s cílem 28,55 CZK/EUR a stop-lossem nastaveným na 27,95 CZK/EUR. Ze střednědobého pohledu stále vidíme úrovně nad 28,20 CZK/EUR jako atraktivní pro nákup koruny/prodej eura. Držíme naše doporučení sázet na zužující se spread mezi SKK 10Y IRS a CZK 10Y IRS. V horizontu H očekáváme, že spread bude pozitivní. Únor 2007 strana 3

4 Slovenská republika NBS ponechala dle očekávání úrokové sazby nezměněné Anne-Francoise Blüher & Miroslav Frayer NBS hlasovala 5-2 proti překvapivému návrhu na snížení sazeb o 25bb. NBS výrazně snížila svoji prognózu míry inflace pro letošní rok. Holubičí NBS neposlala slovenské sazby na peněžním trhu dolů. Výsledek zasedání NBS byl v souladu s naším i tržním očekáváním. NBS ponechala úrokové sazby nezměněné na 4,75%. Překvapením však bylo, že centrální banka hlasovala 5-2 proti návrhu na snížení sazeb o 25bb. Centrální bankéři tak potvrdili své nedávné komentáře, že úrokové sazby jsou nyní na vrcholu. Silná apreciace koruny během posledních měsíců a příznivý inflační výhled byly hlavním důvodem tohoto rozhodnutí. NBS zveřejnila svou novou makroekonomickou prognózu. Pro letošní rok inflaci revidovala výrazně směrem dolů, tj. HICP očekává koncem roku na 1,5% (zatímco v minulé prognóze centrální bankéři předpokládali míru inflace na 2,6%), a to díky silné koruně, levnější ropě a nižším regulovaným cenám. Pro rok 2008 očekává NBS reakceleraci míry inflace na 2,0% ke konci roku. Člen bankovní rady P. Ševčovic prohlásil, že očekává, že Slovensko splní inflační maastrichtské kritérium pro přijetí eura v plánovaném termínu, tj. počátkem roku 2009; nicméně vnímá určitá rizika z vývoje cen energií a růstu mezd, což volá po opatrném přístupu k nastavení měnové politiky. Centrální banka zvýšila svůj odhad reálného růstu HDP pro rok 2006 o 1,4pb, stejně tak i pro letošní rok na 8,2%, respektive 8,6%. Pro rok 2008 byla prognóza růstu HDP zvýšena o 0,5pb na 6,2%. Podle guvernéra I. Šramka nepovede akcelerace hospodářského růstu ke zrychlení inflace, protože ekonomický růst bude tažen především exporty. Slovenská koruna byla ovlivněna vývojem na globálních i regionálních trzích. Na počátku týdne se obchodovala nad úrovní 35,20 SKK/EUR, nicméně druhá polovina týdne byla pro slovenskou měnu příznivá, když posílila o více než 1% zejména díky ztrátám amerického dolaru. Holubičí NBS opět začala akceptovat všechny nabídky, což naznačuje, že současné úrovně devizového kurzu jsou pro centrální banku akceptovatelné. Výnosy následovaly vývoj svých protějšků na globálních trzích. Nejprve se zvýšily, později však slovenské dluhopisy část svých ztrát vymazaly a výnosy se vrátily ke svým nižším úrovním. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Únor 2007 strana 4

5 Výhled: Kalendář makroekonomických událostí je pro příští týden velmi zajímavý. Očekáváme výrazné zpomalení meziročního růstu lednové inflace z prosincových 4,2% na 2,7%. Domníváme se, že by tato čísla mohla pomoci k zesílení tržních očekávání ohledně reálnosti vstoupení Slovenska do EMU na počátku roku Maloobchodní tržby, které budou rovněž zveřejněny příští týden a u kterých očekáváme další zpomalení meziročního růstu z listopadových 7,4% na 6,0%, by mohly uklidnit obavy z inflace kvůli silné spotřebě domácností. Zejména díky sezónním vlivům by měl zahraniční obchod za prosinec vykázat celkem vysoký deficit. Předpokládáme schodek 12mld SKK. Náš odhad je spíše konzervativní, protože jsme byli v minulých měsících výkonností obchodní bilance zklamáváni. Vnímáme tak riziko, že by čísla zahraničního obchodu mohla překvapit lepším výsledkem. (1) Dříve nebo později by se v exportech měl projevit výrazný nárůst automobilové produkce (v listopadu růst o 51% y/y a čísla zveřejněna příští týden by měla tento pozitivní vývoj rovněž podpořit). (2) Prognóza NBS počítá s mírným přebytkem obchodní bilance za prosinec. Takovýto výsledek by znamenal meziroční zlepšení a obrátil by trend vývoje obchodní bilance, což by bylo dalším stimulem pro slovenskou korunu. Strategie: Stále držíme naši střednědobou pozici nákup SKK/prodej EUR s cílem 34,10 a stop-lossem na 35,45. Držíme naše doporučení z 19. ledna 2007 kupovat slovenské dluhopisy s nezajištěním proti pohybu devizového kurzu SKK/EUR. Únor 2007 strana 5

6 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF střednědobá klesající hladina odporu střednědobý klesající kanál TÝDENNÍ GRAF Po prolomení střednědobé klesající hladiny odporu, pod kterou se kurz držel od května 2005, kurz CZK/EUR atakoval 28,43, aby se následně vrátil. Na tento návrat lze nahlížet jako na konsolidaci rostoucího trendu prosazujícího se od počátku roku. Očekáváme, že hladina podpory 27,95, formovaná jako pullback level (neckline formace dvojité dno na 27,41) a jako předchozí technická rezistence (docházející příští týden úrovní 27,99 (-0,03/týden), bude držet a donutí kurz k dalšímu vzestupu. Kurz EUR/CZK by se tedy měl opět pokusit otestovat technickou rezistenci 28,43 a jejím prolomením potvrdit rostoucí trend směrem k dalším rezistencím 28,53/56 (zářijové maximum) a 28,65 (Fibonacciho hladina). Další technická rezistence se nachází až na 28,91. Během tohoto týdne se kurz SKK/EUR se vrátil na nižší úrovně poté, co dosáhl 25. ledna maxima na úrovni 35,44, a vymazal tak většinu růstu započatého na úrovni 34,44/46 o týden dříve. Tento pohyb dolů je spíše korekcí. Horní hrana střednědobého klesajícího kanálu prolomená před třemi týdny (příští týden prochází úrovní 34,65 a klesající 0,16/týden) by měla limitovat další pohyb směrem dolů a tlačit kurz opět ke slabším úrovním. Prolomení výše zmíněné horní hrany znamená konec klesajícího trendu započatého před šesti měsíci na úrovni 38,83. SKK/EUR by měl vstoupit do fáze korekce, která by měla kurz vytlačit až k resistenci 35,88/89 (maximum z konce listopadu 2006 a Fibonacciho úroveň). 35,44 a 35,57 jsou hlavními meziresistencemi. R1 R2 R / R1 R2 R /89 S1 S2 S / S1 S2 S /46 Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Únor 2007 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Únor 2007 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 7Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Únor 2007 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace: USD1= Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Únor 2007 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace:.2006 Klíčové sazby centrálních bank Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IR Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Únor 2007 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 5 February CZ Trade Balance (Koruna) 9:00 Dec 6.4B -3.5B -2.0 SK Slovakia to Sell 3-Year Bonds Tuesday 6 February HU Budget Balance (Year to date) 17:00 Jan na n.a. Wednesday 7 February CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 13-Year Bonds (12:00) International Reserves (USD) 10:00 Jan 31.3B na n.a. HU Industrial Output (MoM) 9:00 Dec P 0.2% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Dec P 10.8% na n.a. PL Poland to Sell PLN1-1.5 Bln 2-Year Bonds (12:00) Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 8 February CZ Unemployment Rate 9:00 Jan 7.7% 8.0% 8.0% HU Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Dec P M na n.a. SK Avg Monthly Real Wage YoY) 9:00 Dec 0.5% na n.a. Construction Constant (YoY) 9:00 Dec 11.7% na n.a. Industrial Production Workday 9:00 Dec 9.8% 12.5% n.a. Industrial Sales (Const.)(YoY) 9:00 Dec 14.2% na n.a. Retail Sales Constant (YoY) 9:00 Dec 7.4% 6.0% n.a. Friday 9 February SK Core Inflation (MoM) 9:00 Jan 0.0% 0.8% n.a. Core Inflation (YoY) 9:00 Jan 2.7% 2.4% n.a. CPI (MoM) 9:00 Jan 0.0% 0.6% n.a. CPI (YoY) 9:00 Jan 4.2% 2.7% n.a. Exports (Koruna) 9:00 Dec 119.6B na n.a. Imports (Koruna) 9:00 Dec 128.9B na n.a. Trade Balance 9:00 Dec -9.3B -12.0B n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the weekfeb-07 GE Wholesale Price Index (MoM) JAN 0% na na Wholesale price Index (YoY) JAN 3.7% na na Monday 5-Feb-2007 AU RBA Policy-Setting Meeting FEB Building Approvals (MoM) 0:30 DEC 4.1% 2.5% -1% Retail Sales 0:30 DEC 0.2% 0.8% 0.5% EUR PMI Services 9:00 JAN UK PMI Services 9:30 JAN IT CPI - EU Harmonized (MoM) 10:00 JAN P 0.1% -0.9% -1% CPI - EU Harmonized (YoY) 10:00 JAN P 2.1% 2.1% 2% CPI (NIC incl. tobacco) (MoM) 10:00 JAN P 0.1% 0.1% 0.2% CPI (NIC incl. tobacco) (YoY) 10:00 JAN P 1.9% 1.7% 1.8% CA Ivey Purchasing Managers Index 15:00 JAN 49.4 na 52 US ISM Non-Manufacturing 15:00 JAN Tuesday 6-Feb-2007 JN Coincident Index 5:00 DEC P 65% 50% 61.1% Leading Economic Index 5:00 DEC P 18.2% 50% 25% EUR Euro-Zone Retail Sales (MoM) 10:00 DEC 0.5% na 0.8% Euro-Zone Retail Sales (YoY) 10:00 DEC 1.3% na 1.9% GE Factory Orders (MoM) sa 11:00 DEC 1.5% 1.0% 0.5% Factory Orders (YoY) nsa 11:00 DEC 6.1% 8.0% 7.2% UK BRC Retail Sales Monitor 11:00 JAN US Paulson Testifies on Budget at House Ways & Means Committee (15:00) Bernanke Speaks to Omaha, Nebraska, Chamber of Commerce (17:45) Fed's Moskow Speaks at Chicago Planning Summit (18:00) Paulson Testifies on Budget at Senate Finance Committee (19:45) Fed's Yellen Speaks in Los Angeles on Asian Financial Crisis (20:30) ABC Consumer Confidence 22:00-3 na na AU RBA cash target 22:30 FEB 6.25% 6.25% 6.25% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Wednesday 7-Feb-2007 UK Nationwide Consumer Confidence 0:01 JAN 83 na na Industrial Production (MoM) 9:30 DEC 0.5% 0.1% 0.1% Industrial Production (YoY) 9:30 DEC 0.8% 0.6% 0.6% Manufacturing Production (MoM) 9:30 DEC 0.3% 0.2% 0.2% Manufacturing Production (YoY) 9:30 DEC 2.4% % % Bank of England's Monetary Policy Committee Meets FR Central Govt. Balance (Euros) 7:45 DEC -54.9B -36.2B na GE Industrial Prod. YoY (nsa wda) 11:00 DEC 6% 6.4% 6.3% Industrial Production MoM (sa) 11:00 DEC 1.8% 0.6% 0.6% US MBA Mortgage Applications 12:00 3.2% na na Fed's Plosser Speaks on Economic Outlook in Philadelphia (13:15) Nonfarm Productivity 13:30 4Q P 0.2% % 1.5% Unit Labor Costs 13:30 4Q P 2.3% 1.8% 2.4% Consumer Credit 20:00 DEC $12.3B na $5.0B JN Bank Lending (YoY) 23:50 JAN 1.7% 2.0% na Broad Liquidity (YoY) 23:50 JAN 2.7% 2.8% 2.8% Money Supply M2+CD (YoY) 23:50 JAN 0.8% 0.9% 0.9% Thursday 8-Feb-2007 Employment Change, k 0:30 JAN Participation Rate 0:30 JAN 64.9% 65% 64.9% Unemployment Rate 0:30 JAN 4.6% 4.5% 4.6% JN Eco Watchers Survey: Current 5:00 JAN Eco Watchers Survey: Outlook 5:00 JAN na Machine Orders (MoM) 23:50 DEC 3.8% 5.0% -0.7% Machine Orders (YoY) 23:50 DEC 0.7% 6.5% -3.9% GE Current Account (euros) 7:00 DEC 12.5B na 10.6B Trade Balance 7:00 DEC 18.5B na 15.5B UK BOE rate decision 12: % 5.25% 5.25% EUR ECB Announces Interest Rates 12:45 FEB 3.5% 3.5% 3.5% Trichet Speaks at ECB Monthly News Conf. (13:30) CA Housing Starts 13:15 JAN 211.5K na 215.5K New Housing Price Index (MoM) 13:30 DEC 0.5% na 0.5% US Initial Jobless Claims, k 13: Wholesale Inventories 15:00 DEC 1.3% na 0.6% Friday 9-Feb-2007 AU Home Loans 0:30 DEC -0.6% 0.5% 0.3% Investment Lending 0:30 DEC 1.8% 2.5% na FR Industrial Production (MoM) 7:45 DEC -0.2% na 0.1% Industrial Production (YoY) 7:45 DEC -1.1% na 0.1% Manufacturing Production (MoM) 7:45 DEC -0.2% -0.4% -0.1% Manufacturing Production (YoY) 7:45 DEC -0.2% 0.7% 1% Trade Balance (Euros) 7:45 DEC -2.8B na -3.0B IT Industrial Production nsa(yoy) 9:00 DEC 2.1% na -2% Industrial Production sa (MoM) 9:00 DEC -0.3% 1.1% 0.9% Industrial Production wda(yoy) 9:00 DEC % 2.0% 1.8% UK Trade Balance EU25 (Mln ) 9:30 DEC na na Trade Balance Non EU25 (Mln ) 9:30 DEC na Trade in goods balance (Mln ) 9:30 DEC EUR Euro-Zone OECD Leading Ind. 11:00 DEC na na GE G7 2-day meeting starts in Essen CA Net Change in Employment 12:00 JAN 61.6K na 17.0K Unemployment Rate 12:00 JAN 6.1% na 6.1% US Fed's Poole Speaks to Management Association in St. Louis (14:00) Zdroj: SG Economic Research Únor 2007 strana 11

12 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director jurgen_grieb@kb.cz SG ECONOMIC RESEARCH EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Vedoucí odboru Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz ECB Watcher James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy lukáš_dufek@kb.cz North America PRODEJ Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Eurozone Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz United Kingdom Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Asia and Australasia Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Marie Poštulková marie_postulkova@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH TEAM Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Obchody s deriváty head Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Deborah White energy deborah.white@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Jiří Šnobl Vedoucí odboru jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Radek Neumann redek_neumann@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Benoît Hubaud Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz Fixed Income & Forex Strategy Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz TREASURY Head Vincent Chaigneau Ivan Varga Vedoucí odboru ivan_varga@kb.cz Fixed Income Adam Kurpiel Měnové obchody Khrishnamoorthy Sooben David Poupě david_poupe@kb.cz Ciaran O Hagan Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Aro Razafindrakola Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Jose Sarafana Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Guillaume Baron Úrokové obchody a deriváty Marek Sasura František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Murat Toprak Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Benjamin Freoa Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Adrian Hughes PODNIKOVÉ FINANCE David Deddouche Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukáš_hrubon@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Stephane Billioud Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Stéphanie Aymes Petr Novák petr_novak@kb.cz DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Head Fabrice Theveneau Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Deputy Head Alain Galene Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Karel Černý karel_cerny@kb.cz Global Strategists Bijal Shah Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Dhaval Joshi Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz Thomas Adry

13 EKONOMICKÝ & STRATEGICKÝ VÝZKUM INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku