Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 21. července 2006 Datum: 21. července 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :30:50 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -8.55% CZK/EUR % -2.48% SKK/USD % -5.38% SKK/EUR % 0.82% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy.06 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO2W 0.0 Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Produkční ceny v červnu vzrostly dle očekávání o 0,2% m/m (+1,8% y/y). Ceny zemědělských výrobců akcelerovaly svůj růst z 2,6% y/y v květnu na 8,8% y/y v červnu. Dovozní ceny se v květnu meziročně zvýšily o 1,1% y/y, exportní ceny naopak klesly o 2,4% y/y. Maloobchodní tržby v květnu přidaly 7,2% y/y po dubnovém růstu o 5,4% y/y. Na české politické scéně je stále nejasná situace. Ve středu proběhla aukce tříletého státního dluhopisu v objemu 7mld CZK. Bid-cover ratio dosáhl 1,59, což lze považovat za úspěch díky velmi pesimistickým očekáváním (sílící spekulace ohledně zvyšování úrokových sazeb). Slovensko: Harmonizované spotřebitelské ceny v červnu vzrostly méně, než trh očekával. Zaznamenaly růst o 0,1% m/m, resp. 4,5% y/y, zatímco trh očekával vyšší ceny o 0,3% m/m, resp. 4,7% y/y. Čísla byla lehce pod očekáváním NBS. Ačkoli slovenské vládnoucí strany souhlasily s cílem přijetí společné evropské měny v roce 2009, nezaregistrovali jsme žádnou výraznější reakci kurzu, protože zatím nebyly zveřejněny detaily jejich ekonomického programu. Vláda jej představí 1. srpna, kdy rovněž bude čelit hlasování o vyslovení důvěry v parlamentu. Slovenská koruna se vrátila zpět pod úroveň stanovené centrální parity 38,455 SKK/EUR. Klíčové makroekonomické indikátory Prognóza 3M PRIBORu a tržní očekávání 2W repo sazba vs. EUR/SKK W Repo, in % EUR/SKK right scale Jan.00 May.00 Sep.00 Jan.01 May.01 Sep.01 Jan.02 May.02 Sep.02 Jan.03 May.03 Sep.03 Jan.04 May.04 Sep.04 Jan.05 May.05 Sep.05 Jan.06 May.06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!!!

2 Česká republika Zvýšení sazeb v příštím týdnu už je trhem zakalkulováno Jan Vejmělek & Jiří Škop Silné maloobchodní tržby a akcelerace růstu cen zemědělských výrobců další argument pro zvýšení sazeb ČNB. Politická situace v ČR zůstává nadále nejistá. Minulý týden nám přinesl zveřejnění dvou makroekonomických údajů: červnového PPI a květnového maloobchodu. Produkční ceny nepřinesly žádné překvapení. Mnohem zajímavější byl výrazný nárůst cen zemědělských výrobců. I když je částečně způsoben výměnou starých brambor za nové, faktem je, že ceny zemědělských výrobců výrazně rostou, což se promítne do dalšího růstu cen potravin. Ty již v posledních měsících rostly rychleji, než ČNB předpokládala ve své prognóze. Jejich revize směrem vzhůru bude nevyhnutelná. Květnový maloobchod překvapil svým silným růstem a předpokládáme, že dobrá čísla se odrazí v akceleraci spotřeby domácností v letošním roce víc, než ČNB předpokládá ve své dubnové prognóze. To by mohlo vést k uzavřenější, resp. vyšší mezeře výstupu a indikaci možných budoucích poptávkových tlaků. Oba zveřejněné makroekonomické indikátory potvrzují náš výhled, že ČNB přistoupí ke zvýšení sazeb o 25bb již příští týden. Výnosová křivka během tohoto týdne snížila svůj sklon, když kratší konec se posunul směrem nahoru více než ten delší. Česká koruna zažila po většinu týdne klidné obchodování a pohybovala se mírně pod 28,50 CZK/EUR. Později posílila (jako ostatní regionální měny) až k 28,30 CZK/EUR v reakci na Bernankeho projev před Kongresem USA a ztráty amerického dolaru. Politická situace v ČR zůstává nadále nejistá a neočekáváme, že by se v nejbližší době mělo něco změnit, jelikož nově zformovaná koalice nemá majoritu a sociální demokrati spolu s komunisty ji odmítají podpořit. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM % 4.50 Spread EUR mid CZK mid spread CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Příští týden ve čtvrtek bude opět probíhat měnověpolitické zasedání ČNB, na kterém předpokládáme zvýšení sazeb o 25bb. Nová inflační prognóza ČNB pravděpodobně nedozná příliš velkých změn, nicméně si myslíme, že se posune mírně směrem nahoru. Důvody leží z části ve změně exogenních předpokladů (růst předpokládaných cen ropy a 1Y EURIBORu) a z části ve více proinflačním vývoji domácí ekonomiky během 2Q (např. mzdy, spotřeba, nezaměstnanost, ceny potravin). Pouze česká koruna byla mírně silnější během 2Q. Předpokládáme, že sazby na konci roku budou na úrovni 2,5% a na konci roku 2007 na úrovni 3,0% (více najdete v našem ČNB Focus: Co dál s úrokovými sazbami). Na koruně nevidíme pro příští týden jasný příběh díky velmi nejasné situaci ohledně dalšího pohybu na US sazbách. Obchodování by tam mělo být spíše nervóznější s vyšší volatilitou vzhledem k tomu, že averze k riziku se může pohybovat oběma směry (mimo jiné závisí na zvyšování globálních sazeb, tedy i v USA, a výrazně ovlivňuje regionální měny). Červenec 2006 strana 2

3 Slovenská republika SKK se vrátila pod úroveň stanovené centrální parity 38,455 SKK/EUR Miroslav Frayer Slovenská koruna pod taktovkou regionu posílila. V průběhu minulého týdne slovenská koruna relativně posílila, když se posunula z úrovně 38,70 SKK/EUR na počátku týdne k hladině 38,20 SKK/EUR. Měna postrádala nové makroekonomické indikátory a její pozornost se tak soustředila na domácí politickou scénu a vývoj v zahraničí. Ačkoli slovenské vládnoucí strany souhlasily s cílem přijetí společné evropské měny v roce 2009, nezaregistrovali jsme žádnou výraznější reakci kurzu, protože zatím nebyly zveřejněny detaily jejich ekonomického programu. Ty by měly být známy na počátku srpna. Slovenská měna zpevnila především po projevu šéfa americké centrální banky B. Bernankeho, který zchladil spekulace o dalším utahování měnové politiky ve Spojených státech. To podpořilo všechny regionální měny a slovenská koruna je tak následovala. Výnosová křivka se výrazně posunula směrem dolů poté, co zaznamenala v minulém týdnu obrovský posun nahoru. Nejhlubší pokles byl zaznamenán na jejím krátkém konci. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Z makroekonomických indikátorů bude příští týden zveřejněn jen červnový index PPI. Náš odhad je téměř v souladu s tržním očekáváním. Očekáváme růst 0,6% m/m, resp. 9,5% y/y, a to především díky vyšším cenám za rafinérské produkty. Neočekáváme však na statistiku výraznou reakci devizového kurzu, ani úrokových sazeb. Mnohem důležitější bude úterní zasedání NBS. Stejně jako my, očekává i trh zpřísnění měnové politiky o 50bb. Klíčová repo sazba by tak měla po zasedání činit 4,50%. Ačkoli jsme byli svědky decelerace červnové celkové i jádrové inflace, existují rizika další akcelerace v následujících měsících díky možným vyšším cenám ropy a pohonných hmot a rovněž vyšším cenám tabáku kvůli růstu spotřebních daní na počátku letošního roku, jehož vliv jsme v cenách ještě nezaznamenali. Slabá slovenská koruna rovněž mluví ve pospěch dalšího zvyšování sazeb. Pokud NBS skutečně zvýší sazby, reakce tržních sazeb by neměla být silná, poněvadž tento růst je v cenách na trhu již plně zakomponován. Centrální banka zveřejní i novou makroekonomickou prognózu, a budou tak důležité i její doprovodné komentáře. Centrální bankéři pravděpodobně zmíní slabou domácí měnu a rizika akcelerující inflace v letních měsících. Další kroky v měnové politice budou ovlivněny vývojem devizového kurzu ve zbytku letošního roku. Pokud koruna nebude dostatečně silná, je zde velké riziko dalšího růstu ve Q4. V nadcházejících dnech bude rozhodující i vývoj na politické scéně. Trh bude čekat na ekonomický program nové vlády, který by měl být zveřejněn na počátku srpna. V následujících dnech se chystáme zaktualizovat naši slovenskou makroekonomickou prognózu, kde rovněž zrevidujeme náš výhled na SKK/EUR směrem nahoru. Červenec 2006 strana 3

4 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Červenec 2006 strana 4

5 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky 4.50 Americké Treasuries Výnosy CZK Výnosy SKK Výnosy PLN Výnosy HUF Zdroj: Reuters Klíčové sazby centrálních bank Spojené státy Eurozóna Japonsko V elká B ritán ie Švýcarsko Austrálie Česká republika Slovensko Polsko Maďarsko klíčová poslední SG (KB) očekávání nejbližší sazba pohyb výhled (3M) trhu zasedání 5.25% 2.75% 0.25% 4.50% 1.00 až 2.00% 5.75% 2.00% % % 6.25% +25bp bp +25bp bp bp +50bp bp bp 0/+25bp bp bp +25bp bp bp + 25/50bp bp bp +25bp bp bp +25bp bp bp +50bp bp bp 0bp bp bp +100bp Červenec 2006 strana 5

6 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko CZK Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červenec 2006 strana 6

7 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Částečná revize:.2006 Klíčové sazby centrálních bank Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Sep 06 Dec 06 Mar 07 Jun 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko (8Y) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Červenec 2006 strana 7

8 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 24 July HU Base Rate Announcement 14:00 JUL % na 6.5% PL Net Core Inflation (MoM) 14:00 Jun 0.0% 0.0% 0.1% Net Core Inflation (YoY) 14:00 Jun 1.0% 0.9% 1.0% Tuesday 25 July PL Retail Sales (MoM) 10:00 Jun 0.6% na 2.0% Retail Sales (YoY) 10:00 Jun % 13.4% 10.9% Unemployment Rate 10:00 Jun 16.5% 16.0% 16.2% SK C/A Cumulative May -43.2M na n.a. Repo Rate JUL 26 % 4.50% 4.50% Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 26 July PL Base Rate Announcement JUL 27 % 4.0% % Thursday 27 July CZ Repo Rate JUL % 2.25% 2.25% HU Hungarian Statistical Office ReportsApril-June Unemployment (9:00) Friday 28 July SK Consumer Confidence 9:00 Jul -10.8% na n.a. Industrial Confidence 9:00 Jul 6.7% na n.a. PPI (MoM) 9:00 Jun 0.8% 0.6% 0.5% PPI (YoY) 9:00 Jul 9.9% 9.5% 9.5% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK Nat'wide House Prices, sa m/m Jul 0.3% na 0.5% Nat'wide House Prices, nsa y/y Jul 5.0% na 5.4% Monday 24 July AUS Producer Price Index, q/q 01:30 Q2 0.8% 1.0% 1.1% EUR Industrial New Orders, sa m/m 09:00 May -0.2% na -0.5% Industrial New Orders, y/y 09:00 May 4.4% na 8.8% UK CBI Distributive Trades survey, reported sales 10:00 Jul 9 4 na CAN Retail Sales, m/m 12:30 May 1.7% na na Retail Sales Less Autos, m/m 12:30 May 1.9% na na BEL Business confidence 13:00 Jul 10.1 na 6.5 Tuesday 25 July GER Import Price Index, m/m 06:00 Jun 0.2% na 0.1% Import Price Index, y/y 06:00 Jun 7.5% na 5.9% FRA Business Confidence Indicator 06:45 Jul Production Outlook Indicator 06:45 Jul Own-Company Production Outlook 06:45 Jul 9 12 na ITA Business Confidence 07:30 Jul EUR Euro Zone Current Account, nsa Bln 08:00 May -8.0 na na Euro Zone Current Account, sa Bln 08:00 May 0.0 na na GER Consumer Price Index, m/m 13:00 Jul 0.2% 0.4% 0.4% Consumer Price Index, y/y 13:00 Jul 2.0% 2.0% 1.9% CPI - EU Harmonised, m/m 13:00 Jul 0.1% 0.4% 0.4% CPI - EU Harmonised, y/y 13:00 Jul 2.0% 2.0% 2.0% USA Consumer Confidence 14:00 Jul Existing Home Sales, M 14:00 Jun 6.67 na 6.6 Existing Home Sales, m/m 14:00 Jun -1.2% na na Richmond Fed Manuf. Index 14:00 Jul 4 na 5 ABC Consumer Confidence 21:00 24-Jul -9 na na JAP Trade Balance Total, Bln Y 23:50 Jun Adj Trade Balance, Bln Y 23:50 Jun Corp. Service Price, y/y 23:50 Jun -0.2% 0.0% -0.1% Wednesday 26 July JAP Bank of Japan Board Member 01:30 Miyako Suda to Speak in Kobe City AUS Consumer Prices, q/q 01:30 Q2 0.9% 0.8% 1.0% Consumer Prices, y/y 01:30 Q2 3.0% 3.2% 3.4% CPI Market Prices, q/q 01:30 Q2 0.3% 0.5% 0.6% CPI Market Prices, y/y 01:30 Q2 1.7% 2.0% 2.0% ITA Services Survey 07:30 Jul 31 na na GER IFO - Business Climate 08:00 Jul IFO - Current Assessment 08:00 Jul IFO - Expectations 08:00 Jul UK UK CBI Industrial Trends expended quaterly survey 10:00 Jul na na na USA MBA Mortgage Applications 11:00 21-Jul -4.6% na na Fed's Beige Book 18:00 Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 27 July GER GfK Consumer Confidence Survey 06:10 Aug ITA Retailers' Confid. General 07:30 Jun na na Hourly Wages, m/m 08:00 Jun 0.0% 0.1% 0.2% Hourly Wages, y/y 08:00 Jun 2.6% 2.7% 2.8% CAN Business Conditions Orders 12:30 Jul -5 na na USA Durable Good Orders 12:30 Jun -0.2% 2.0% 2.0% Durable Ex Transportation 12:30 Jun 0.8% 2.0% 0.7% Initial Jobless Claims 12:30 22-Jul 304 na 313 Continuing Claims 12:30 15-Jul 2505 na na USA New Home Sales, k 14:00 Jun New Home Sales, m/m 14:00 Jun 4.6% na na Help Wanted Index 14:00 Jun 33 na 33 FRA Unemployment Rate 22:00 Jun 9.1% 9.0% 9.1% Unemployment Change (000s) 22:00 Jun JAP Jobless Rate 23:30 Jun 4.0% 3.9% 4.0% Job-to-Applicant Ratio 23:30 Jun Tokyo CPI, sa m/m 23:30 Jul -0.1% 0.1% 0.1% Tokyo CPI, y/y 23:30 Jul 0.6% 0.5% 0.6% Tokyo CPI Ex Fresh Food, sa m/m 23:30 Jul -0.2% 0.2% 0.1% Tokyo CPI Ex Fresh Food, y/y 23:30 Jul 0.3% 0.5% 0.4% National Consumer Prices, sa 23:30 Jun 0.3% 0.2% -0.1% Natl CPI, y/y 23:30 Jun 0.6% 1.3% 1.0% Natl CPI Ex Fresh Food, sa m/m 23:30 Jun 0.2% 0.0% -0.1% Natl CPI Ex Fresh Food, y/y 23:30 Jun 0.6% 0.7% 0.6% Retail Trade, sa m/m 23:50 Jun 0.6% 0.5% na Friday 28 July FRA Consumer Confidence Indicator 06:40 Jul Quaterly Manufacturing Survey 06:45 Jul 11 9 na Producer Prices, m/m 06:50 Jun 0.2% 0.2% 0.2% Producer Prices, y/y 06:50 Jun 4.1% 3.9% 3.9% EUR Euro Zone M3 sa 08:00 Jun 8.9% 8.8% 8.7% Euro Zone M3 sa 3mth ave. 08:00 Jun 8.7% 8.8% 8.7% ITA Large Company Empl. Nsa, y/y 08:00 May -0.6% na na CPI (NIC incl. Tobacco), m/m 09:00 Jul 0.1% 0.1% 0.3% CPI (NIC incl. Tobacco), y/y 09:00 Jul 2.3% 2.0% 2.2% CPI - EU Harmonised, m/m 09:00 Jul 0.1% -0.1% -0.1% CPI - EU Harmonised, y/y 09:00 Jul 2.4% 2.5% 2.4% SWI KOF Swiss Leading Indicator 09:30 Jul USA GDP Annualised 12:30 Q2 5.6% 2.7% 3.0% GDP Price Index 12:30 Q2 3.1% 4.1% 3.6% Personal Consumption 12:30 Q2 5.1% 2.3% 2.1% Employment Cost Index 12:30 Q2 0.6% 0.8% 0.8% Core PCE, q/q 12:30 Q2 2.0% 3.0% na CAN Industrial Product Price, m/m 12:30 Jun 0.3% na na Raw Materials Price Index, m/m 12:30 Jun 5.6% na na USA U. of Michigan Confidence 13:45 Jul Zdroj: SG Economic Research Červenec 2006 strana 8

9 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Miroslav Gajzler miroslav_gajzler@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

10 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeji jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku