Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 1. prosince 2006 Datum: 1. prosince 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :19:07 týdenní změna měsíční změna výnos od 0.06 výnos od CZK/USD #DIV/0! % CZK/EUR #DIV/0! -4.15% SKK/USD #DIV/0! % SKK/EUR #DIV/0! -6.04% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Centrální banka ponechala úrokové sazby nezměněné. Guvernér Tůma dal zřetelný signál, že období stabilních úrokových sazeb se udrží minimálně do počátku roku 2007; citoval totiž pouze protiinflační rizika. Peněžní zásoba (M2) rostla v říjnu tempem 9,9% y/y po 9,2% y/y v předchozím měsíci. Ministerstvo financí úspěšně prodalo první tranši nového 30tiletého dluhopisu s kupónem 4,20% při průměrném výnosu 4,22%. Státní rozpočet skončil ke konci listopadu se schodkem 30,92mld CZK, což představuje meziroční zhoršení o 31,12mld CZK. Slovensko: NBS ponechala svoji klíčovou sazbu beze změny na úrovni 4,75%. Produkční ceny mírně vzrostly o 0,1% m/m (+7,1% y/y). Deficit běžného účtu skončil za prvních devět měsíců letošního roku v deficitu 101,4mld SKK, což je ve srovnání s předchozím rokem výrazné zhoršení (68,15mld SKK). Slovenská koruna pokračovala minulý týden v posilování a dosáhla nových maxim jak vůči dolaru, tak vůči euru. Kumulovaný deficit státního rozpočtu od počátku roku do listopadu dosáhl velikosti SKK 6,98mld (7,55mld SKK během stejného období předchozího roku). Klíčové makroekonomické indikátory Český HDP Česká inflace 7.5% 5.5% 11.0% 9.0% CPI průměrná inflace 7.0% 3.6% 5.0% 1.6% 3.0% -0.3% 1.0% -2.3% I.97 III.97 I.98 III.98 I.99 III.99 I.00 III.00 I.01 III.01 I.02 III.02 III.03 III.03 I.04 III.04 I.05 III.05 I % Jan.99 Jul.99 Jan.00 Jul.00 Jan.01 Jul.01 Jan.02 Jul.02 Jan.03 Jul.03 Jan.04 Jul.04 Jan.05 Jul.05 Jan.06 Jul.06 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika ČNB nepřekvapila a ponechala úrokové sazby nezměněné Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Aukce nového 30tilretého dluhopisu se potkala se silnou poptávkou. Během čtvrtečního amerického obchodování se kurz koruny dostal až na 27,82 CZK/EUR. Ministerstvo financí úspěšně prodalo první tranši nového 30tiletého dluhopisu s kupónem 4,20% při průměrném výnosu 4,22%, což bylo o 5bb výše než jsme odhadovali. (přičemž trh se od té doby výrazněji nepohnul). Díky silné poptávce ministerstvo rozhodlo o navýšení nabízeného objemu z původních 8mld CZK; nakonec se prodaly dluhopisy za 12,3mld CZK. Poptávka výrazně překonala veškerá očekávání (celkově dosáhla 22,36mld CZK), bid/cover ratio dosáhlo v konkurenční části aukce 1,82. Na sekundárním trhu se nový dluhopis začal kotovat ve výnosu 4,20/4,17%, ke konci prvního obchodního dne se kotace pohybovaly na 4,17/4,13%. Úspěch v aukci a dovish komentáře z ČNB vedly k tomu, že výnosová křivka po celé své délce klesla. Česká koruna se po převážnou většinu týdne obchodovala v úzkém pásmu v okolí 28,00 CZK/EUR s tendencí k opatrnému posilování. V závěru týdne se koruna obchodovala dokonce za 27,82 CZK/EUR, a to díky výprodeji amerického dolaru na světových trzích. Bez nových fundamentů a bez posunu na domácí politické scéně čekaly české finanční trhy na čtvrteční zasedání bankovní rady ČNB. Centrální bankéři nepřekvapili, úroková sazba byla ponechána nezměněná (75bb po klíčovou sazbou ECB); pro tento scénář hlasovali všichni centrální bankéři. Následná tisková konference vyzněla dovish. Poslední inflační data (včetně poptávkové inflace, tj. bez potravin a pohonných hmot) vytváří spolu se silnou korunou jednoznačně riziko snížení inflační prognózy (naší i ČNB). Na druhé straně vidíme rizika akcelerace spotřeby domácností (na průměrných 5% v roce 2007), což bude tlačit na vzestup poptávkové inflace. Naše říjnová prognóza ukazovala repo sazbu ČNB na 3,50% na konci roku 2007, nicméně díky uvedeným rizikům to může být pouze 3,25%. Zvýšení sazeb očekáváme koncem Q1 s rizikem, že může být odsunuto dále do Q2. Pokud vezmeme v úvahu výhled měnového kurzu CZK/EUR (očekáváme korekci), vidíme pro zbytek roku riziko vzestupu sazeb peněžního trhu (také díky mírné akceleraci poptávkové inflace). CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve Years Česká koruna vs. euro % TTM GBs vs. IRS křivky YTM Spread EUR mid CZK mid spread CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Příští týden bude zveřejněna říjnová bilance zahraničního obchodu. Očekáváme přebytek ve výši 2,7mld CZK, předpokládáme tedy zhruba stejný výsledek jako před rokem. Pozitivní impuls pro českou měnu lze očekávat pouze v případě výraznějšího pozitivního překvapení. Naopak se obáváme negativního impulsu pro měnu díky zveřejnění statistiky HDP za Q Obáváme se, že růst dosáhne v Q3 pouze 4,4% po 6,2% v Q2. Důvodem tohoto propadu jsou zásoby, které zaznamenaly ve 2Q výrazný příspěvek k celkovému růstu HDP (4,1pb versus 1,4pb ve 3Q). Přes nízké číslo by měla struktura vyznít proinflačně a neměla by být pro ČNB důvodem k výrazně dovish komentářům. Tento pohled by měla potvrdit i inflační data za listopad, kde očekáváme zrychlení celkové i poptávkové inflace (očištěné o potraviny a pohonné hmoty). Další impuls může českým výnosům přinést v příštím týdnu zasedání ECB, kde se všeobecně očekává zvýšení Prosinec 2006 strana 2

3 sazeb o 25bb. Analytici SG již delší dobu upozorňují na to, že bude následovat období stabilních eurových sazeb, když evropští centrální bankéři budou chtít vyhodnotit dopad fiskálních restrikcí v Německa Itálii. Očekáváme, že tento scénář bude na následné tiskové konferenci ECB potvrzen. Prosinec 2006 strana 3

4 Slovenská republika NBS ponechala dle očekávání svoji klíčovou sazbu beze změny Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Centrální bankéři hlasovali jednomyslně pro ponechání sazeb beze změny. Slovenská koruna dosáhla nových maxim jak vůči euru, tak vůči dolaru. V souladu s tržním i naším očekáváním ponechala NBS svoji klíčovou sazbu nezměněnu na úrovni 4,75%, tedy 150bb nad sazbou ECB. Guvernér I. Šramko uvedl, že posilující koruna zpřísnila měnové podmínky a měnový kurz zůstává faktorem v rozhodování ohledně nastavení měnové politiky. Dále doplnil, že rychlý ekonomický růst není doposud inflační hrozbou, nicméně NBS potřebuje znát i jeho strukturu. Věříme, že struktura růstu HDP za 3Q, která bude zveřejněna příští týden, potvrdí náš výhled, že NBS v příštích měsících již zvyšovat sazby nebude. Býčí sentiment v regionu poslal slovenskou korunu na nová maxima. Slovenská měna posílila na svá nová historická maxima na úrovni 37,465 SKK/EUR a vůči dolaru se dokonce obchodovala poprvé pod úrovní 27,000. Výnosová křivka mírně klesla. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Náš odhad průmyslové produkce za říjen ukazuje na akceleraci růstu z 9,7% y/y v září na 13,5% y/y. Pokud by se náš odhad naplnil, dostalo by se koruně další fundamentální podpory. Bleskový odhad HDP za 3Q 2006 byl již zveřejněn a překvapil svým vysokým růstem o 9,8% y/y po 6,7% ve 2Q. Aby NBS dále nezvyšovala sazby (což je i naše prognóza sazeb), bude potřeba, aby struktura HDP, zveřejněná příští týden, ukázala na očekávanou dobrou strukturu HDP. Jinými slovy, pokud se ukáže, že HDP není taženo zejména velkým příspěvkem čistých exportů ale spotřebou, NBS bude patrně nucena zvýšit sazby dále. Příští týden bude také zveřejněn růst mezd za 3Q 2006, což je zajímavý údaj i díky tomu, že růst mezd je z pohledu NBS považován ze jeden z důležitých proinflačních faktorů. Prosinec 2006 strana 4

5 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF krátkodobá klesající resistence TÝDENNÍ GRAF Krátkodobý klesající kanál Krátkodobá klesající linie podpory 13-TÝDENNÍ RSI Potenciální střednědobý klesající kanál Po atakování resistence na úrovni 28,11, kurz CZK/EUR vymazal veškeré zisky započaté předchozí týden na úrovni 27,87 a vrátil se zpět k úrovni 27,82. Nicméně, pokud vezmeme v úvahu býčí divergenci 13- týdenního RSI, krátkodobá klesající linie podpory na úrovni 27,76 tento týden (-0,01/týden) by měla limitovat další pokles a pomoci kurzu navrátit se zpět k resistenci na úrovni 28,11. Pokud by tato resistence byla prolomena, otevřel by se prostor pro další pohyb směrem k resistenci 28,39/43 (říjnové maximum a krátkodobá klesající resistence) s mezirezistencí na úrovni 28,27. Kurz SKK/EUR se tento týden posunul opět níže a dosáhl nového minima na úrovni 35,44, tedy blízko spodní hrany potenciálního klesajícího kanálu započatého v lednu 2003 a procházejícího tento týden úrovní 35,42 (-0,02/týden). Podpora na úrovni 35,42/44(*) bude pravděpodobně limitovat další pohyb dolů a měla by pomoci k zotavení kurzu SKK/EUR. 35,89 a 36,25 jsou hlavní resistenční úrovně na cestě zpět k horní hraně krátkodobého klesajícího kanálu procházejícího tento týden úrovní 36,50 (-0,11/týden). Poté bude potřeba, aby kurz uzavřel nad touto horní hranou, aby se potvrdilo, že pokles započatý v polovině srpna je u konce a kurz SKK/EUR započal oživení směrem k resistenci 36,88/93. (*) Spodní hrana potenciálního střednědobého klesajícího kanálu a minimum z tohoto týdne. R1 R2 R /43 R1 R2 R /55 S1 S2 S / S1 S2 S / Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Listopad 2006 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Prosinec 2006 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Y 5Y 10Y Výnosy HUF Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Prosinec 2006 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: USD1= Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko #DIV/0! #DIV/0! #DIV/0! Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2006 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Klíčové sazby centrálních bank Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec ave 2006 ave 2007 ave 2008 ave USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IR Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Prosinec 2006 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week PL Labor Ministry Estimates of Nov. Unemployment Rate HU Budget Balance (Year to date) Nov na n.a. SK Slovak Parliament Holds Dec. SessionWith Budget on Agenda Monday 4 December No key event Tuesday 5 December HU Hungarian Lawmakers Vote on Benchmark 2007 Budget (17:00) Wednesday 6 December CZ Czech Republic to Sell CZK7 Bln 15-Year Bonds (12:00) Trade Balance (Koruna) 9:00 Oct 7.5B 2.7B 4.0B PL Poland to Sell 2-Year Bonds (12:00) Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Thursday 7 December CZ Current Account (US$) 10:00 3Q na n.a. International Reserves (USD) 10:00 Nov 30.7B na n.a. HU Hungarian Central Bank President Jarai Speaks (12:30) Industrial Output (MoM) 9:00 Oct P 3.3% na n.a. Industrial Output (YoY) 9:00 Oct P 11.8% na n.a. SK Average Wage (Koruna) 9:00 3Q na n.a. GDP (YoY) 9:00 3Q 9.8% 9.8% n.a. Friday 8 December CZ Construction Output (YoY) 9:00 Oct 4.1% 9.0% n.a. CPI (MoM) 9:00 Nov -0.5% -0.1% -0.1% CPI (YoY) 9:00 Nov 1.3% 1.5% 1.5% Czech Central Bank Releases Minutes from November 30 Meeting (9.00) GDP (constant prices) (YoY) 9:00 3Q 6.2% 4.4% 5.2% Unemployment Rate 9:00 Nov 7.4% 7.3% 7.3% HU GDP (Total) 9:00 3Q F 3.6% na n.a. Hungarian Central Bank Publishes Minutes of Rate Meeting (14:00) Trade Balance (Mln Euros) 9:00 Oct na na na SK Construction Constant (YoY) 9:00 Oct 11.4% na n.a. Industrial Production Workday 9:00 Oct 9.7% 13.5% n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK HBOS House Price 3Mths/Year 4-8 NOV 8.6% na 9.2% HBOS Plc House Prices sa, MoM 4-8 NOV 1.7% na 0.6% Monday 4-Dec-2006 AUS Building Approvals, MoM 00:30 OCT 6.1% -3.5% -1.5% Reserve Bank December Policy-Setting Meeting JAP Labor Cash Earnings, YoY 01:30 OCT 0.0% 0.5% 0.2% Overtime Earnings, YoY 01:30 OCT 3.0% 3.5% na UK PMI Construction 09:30 NOV 58.1 na 56.3 EUR Euro-Zone PPI, MoM 10:00 OCT -0.5% 0.2% 0.2% Euro-Zone PPI, YoY 10:00 OCT 4.6% 4.2% 4.1% USA Fed's Moskow to be Interviewed on Economy on CNBC.com (14:00) Pending Home Sales, MoM 15:00 OCT -1.1% na -0.8% Tuesday 5-Dec-2006 UK BRC Retail Sales Monitor 00:01 NOV na na na PMI Services (survey) 09:30 NOV AUS Current Account Deficit in mln 00:30 3Q RBA CASH TARGET 22:30 DEC 6.25% 6.25% 6.25% EUR PMI Services (survey) 09:00 NOV ECB's Garganas Speaks in Athens on Economy in Southeast Europe (9:00) Euro-Zone Retail Sales, MoM 10:00 OCT -0.6% na na Euro-Zone Retail Sales, YoY 10:00 OCT 1.4% na na USA Challenger Job Cuts, YoY 12:30 NOV -14.9% na na Nonfarm Productivity 13:30 3Q F 0.0% 0.6% 0.2% Unit Labor Costs 13:30 3Q F 3.8% 3.1% 3.7% Factory Orders 15:00 OCT 2.1% -5.0% -3.5% ISM Non-Manufacturing 15:00 NOV ABC Consumer Confidence 22:00 3/ na na CAN Bank of Canada Rate 14:00 5/ % na 4.25% Wednesday 6-Dec-2006 UK Nationwide Consumer Confidence 00:01 DEC 98.0 na na Industrial Production, MoM 09:30 OCT 0.2% 0.2% 0.1% Industrial Production, YoY 09:30 OCT 0.5% 1.6% 1.6% Manufacturing Production, MoM 09:30 OCT 0.0% 0.2% 0.2% Manufacturing Production, YoY 09:30 OCT 2.0% 3.0% 3.0% Chancellor delivers Pre-Budget 12:30 Bank of England's Monetary Policy Committee Day 1 AUS Gross Domestic Product, QoQ 00:30 3Q 0.3% 0.4% 0.7% Gross Domestic Product, YoY 00:30 3Q 1.9% 2.4% 2.2% JAP Leading Economic Index 05:00 OCT P 18.2% 50.0% 50.0% Coincident Index 05:00 OCT P 45.0% 50.0% 77.8% GER Factory Orders sa, MoM 11:00 OCT -2.5% 1.0% 0.9% Factory Orders nsa, YoY 11:00 OCT 5.8% 9.1% 9.1% USA MBA Mortgage Applications 12:00 1/12-3.9% na na ADP Employment Change 13:15 NOV 128K na 120K CAN Building Permits, MoM 13:30 OCT -2.5% na -1.0% Ivey Purchasing Managers Index 15:00 NOV 59.5 na 60.0 Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 7-Dec-2006 UK NIESR GDP Estimate, QoQ 00:01 NOV 0.7% na na Bank of England announces Rates 12:00 7/ % 5.00% 5.00% Leading Indicator Index, MoM 15:30 OCT 0.2% na na Coincident Indicator Index, MoM 15:30 OCT 0.2% na na AUS Employment Change, MoM 00:30 NOV -32.1K 57.0K 10.0K Unemployment Rate 00:30 NOV 4.6% 4.5% 4.8% Participation Rate 00:30 NOV 64.7% 65.0% 64.8% JAP Gross Domestic Product, QoQ 23:50 3Q F 0.5% 0.7% na GDP Annualized 23:50 3Q F 2.0% 2.5% na GDP Deflator, YoY 23:50 3Q F -0.8% -0.7% na Money Supply M2+CD, YoY 23:50 NOV 0.7% 0.8% 0.7% Broad Liquidity, YoY 23:50 NOV 2.1% 2.2% 2.1% Bank Lending, YoY 23:50 NOV 1.1% 2.0% na FRA Central Govt Balance in bln 07:45 OCT na na GER Wholesale Price Index, MoM 07:00 NOV -0.2% na na Wholesale price Index, YoY 07:00 NOV 2.9% na na ECB's Weber Holds Speech in Frankfurt 14:15 ITA GDP sa and wda, QoQ 09:00 3Q F 0.3% 0.3% 0.3% GDP sa and wda, YoY 09:00 3Q F 1.7% 1.7% 1.7% EUR ECB Announces Interest Rates 12:45 DEC 3.25% 3.50% 3.50% ECB's Weber Holds Speech in Frankfurt 14:15 USA Continuing Claims 13:30 25/ K na na Initial Jobless Claims 13:30 2/12 357K na 320K Consumer Credit in Bn $ 20:00 OCT -1.2 na 4.1 Friday 8-Dec-2006 AUS Home Loans 00:30 OCT -1.2% 2.4% 0.0% Investment Lending 00:30 OCT -5.5% 2.0% na JAP Machine Orders, MoM 05:00 OCT -7.4% 3.2% 6.3% Machine Orders, YoY 05:00 OCT -1.5% 5.0% 2.3% Eco Watchers Survey: Current 07:00 NOV Eco Watchers Survey: Outlook 07:00 NOV na GER Trade Balance in bln 07:00 OCT 15.6 na 13.5 Current Account in bln 07:00 OCT 9.4 na 7.9 Imports sa, MoM 07:00 OCT 3.8% na na Exports sa, MoM 07:00 OCT 6.6% na -1.1% Industrial Production sa, MoM 11:00 OCT -0.3% 0.0% 0.5% Industrial Production nsa wda, YoY 11:00 OCT 6.1% 5.0% 5.5% EUR Euro-Zone OECD Leading Ind. 11:00 OCT na na CAN Housing Starts 13:15 NOV 223.2K na 220.0K USA Unemployment Rate 13:30 NOV 4.4% 4.5% 4.5% Change in Nonfarm Payrolls 13:30 NOV 92K 150K 120K Change in Manufact. Payrolls 13:30 NOV -39K na -15K Average Hourly Earnings, MoM 13:30 NOV 0.4% 0.3% 0.3% Average Hourly Earnings, YoY 13:30 NOV 3.9% na na Average Weekly Hours 13:30 NOV 33.9 na 33.9 University of Michigan Confidence 15:00 DEC P Source: SG Economic Research Prosinec 2006 strana 10

11 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

12 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku