Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomická a strategická analýza Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 27. října 2006 Datum: 27. října 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :19:07 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % -8.95% CZK/EUR % -2.45% SKK/USD % % SKK/EUR % -4.20% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy.06 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Již dnes a zítra se uskuteční druhé kolo senátních voleb. Očekáváme tak, že se situace na domácí politické scéně příští týden nějakým směrem posune; impuls by měl vnést president Klaus. Ten totiž musí jmenovat nového premiéra. Návrh státního rozpočtu na příští rok prošel v poslanecké sněmovně prvním čtením. Deficit byl stanoven na 91,3mld CZK (tj. 4% HDP). Centrální banka naplnila tržní očekávání, když ponechala úrokové sazby nezměněné. Pouze jediný člen bankovní rady hlasoval pro jejich zvýšení. ČNB snížila prognózu letošního růstu z 6,0% až 7,2% na 5,8% až 6,6%. Příští rok by se měl hospodářský růst pohybovat v intervalu 4,4% až 6,6%, v roce 2008 pak 3,4% až 6,4%. Inflační prognóza byla mírně zvýšena, když ČNB očekává CPI v září 2007 mezi 2,8% a 4,2%, v březnu 2008 pak 3,5% až 4,9%. Nová prognóza je konzistentní s růstem úrokových sazeb. Slovensko: Slovenské produkční ceny v září překvapivě klesly o 0,7% m/m, což vedlo ke zpomalení meziročního růstu z 8,8% na 7,5%. Čísla byla pod očekáváním centrální banky. Slovenská koruna dosáhla na nový historický rekord vůči euru na hranici 36,25 SKK/EUR. Klíčové makroekonomické indikátory Český zahraniční obchod Slovenská 2T repo sazba (v %) 13.0 měsíčně 12M kumulativně měsíčně M kumul Jan.98 Jan.99 Jan.00 Jan.01 Jan.02 Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan-00 Jul-00 Jan-01 Jul-01 Jan-02 Jul-02 Jan-03 Jul-03 Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Zdroj: Bloomberg, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika ČNB nepřekvapila a ponechala úrokové sazby nezměněné Jan Vejmělek & Jiří Škop Datum přijetí eura se oficiálně odsunuje. České výnosy mírně zaostávaly za svými protějšky v eurozóně. Protože Česká republika není schopna díky špatnému stavu veřejných financí plnit schválený Konvergenční program, vláda rozhodla, že se koruna v roce 2007 nezapojí do kurzového systému ERM2. To znamená posun data přijetí eura v ČR za původně schválený rok Dle našeho názoru je nebližší možnost přijetí eura rok Tento scénář je však podmíněn předčasnými volbami v roce 2007 a následným vznikem silné vlády, která bude schopna provést nezbytné reformy ve veřejných financích. V důsledku vysokých nejistot okolo možných reforem vláda nestanovila nový termín přijetí eura. Protože odsun přijetí eura za rok 2010 byl trhem plně očekáván a v cenách finančních instrumentů zakalkulován, devizový trh nijak nereagoval. Kurz koruny se po celý týden držel v blízkosti hladiny 28,30 CZK/EUR. Tendence k oslabení byla limitována technickou rezistencí 28,40 CZK/EUR. České výnosy minulý týden mírně vzrostly, když 2Y IRS se posunul nahoru o 3bb a 10Y IRS o 1,5bb; zaostávaly však mírně za svými evropskými protějšky (např. německý 2Y IRS se zvýšil téměř o 5bb i díky silnějšímu Ifo indexu a vyššímu než očekávanému prvnímu odhadu německé inflace). Jelikož česká koruna skončila téměř beze změn, její vliv na výnosy byl také nevýznamný. Česká křivka snížila svůj sklon pouze nepatrně (CZK 2-10Y IRS spread). Nejdůležitější událostí tohoto týdne bylo zasedání ČNB, která dle očekávání ponechala svoji repo sazbu na úrovni 2,50%. Nová prognóza ČNB se změnila pouze minimálně (ČNB vidí inflaci v březnu 2008 v rozmezí 3,5-4,9%), stejně tak jako její trajektorie budoucích sazeb. Nová prognóza je konsistentní s postupným růstem úrokových sazeb, což podporuje náš výhled. Největší rizika představují fiskální výhled, ceny ropy a vývoj HDP a sazeb v eurozóně. ČNB také oznámila, že poté co bude přijat nový plán na přijetí eura, zváží snížení středu cíle pro inflaci na 2,0-2,5%. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve % Spread EUR mid CZK mid spread Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Pokud jde o kurz koruny, ponecháváme náš krátkodobý neutrální až negativní výhled. Současné úrovně v okolí 28,30 CZK/EUR nejsou příliš vzdálené od fundamentálně opodstatněné úrovně (viz Ekonomické výhledy 4. čtvrtletí 2006). Ačkoliv se z pohledu měny kumuluje celá řada krátkodobých a střednědobých rizik, je domácí měna chráněna vůči potenciálnímu výprodeji faktem, že se v ekonomice nenacházejí tzv. horké peníze. Příští týden bude celkem bohatý na zajímavé události (v čele se zasedáním ECB); naopak domácí ekonomický kalendář je téměř prázdný (teprve v závěru týdne bude zveřejněna zářijová bilance zahraničního obchodu; očekáváme přebytek ve výši 5mld CZK, což by znamenalo meziroční stagnaci). V příštím týdnu by měly výnosy stagnovat či mírně vzrůst. Díky tomu, že zveřejněná inflační prognóza ČNB je téměř v souladu s naším očekáváním, nemáme důvod změnit náš výhled na Říjen 2006 strana 2

3 krátkodobé sazby. Prognóza inflace ČNB pro období mezi 2H 07 a 1H 08 je téměř v souladu s naší alternativou (více viz náš ČNB Focus či Ekonomické výhledy 4. čtvrtletí 2006); na druhou stranu měnověpolitická inflace v 1H 08 dosahuje dle ČNB v průměru pouze 3,2%, tedy mezi naším hlavním scénářem a alternativou se stabilní korunou. Pokud vezmeme v úvahu, že ČNB předpokládá pozitivní mezeru výstupu v roce 2007 (tedy skutečnost, že skutečný produkt je nad svým potenciálem a vede k poptávkovým tlakům do inflace), můžeme říci, že ČNB příští rok přistoupí k normalizaci svých sazeb (ČNB pravděpodobně vidí postupné zvyšování sazeb směrem k 3,50-4,00% na konci příštího roku v závislosti na velikosti kladné mezery výstupu a inflačního výhledu v druhé polovině 2008, což ještě nezveřejnila). Náš základní scénář počítá letos ještě s jedním zvýšením sazeb o 25bb a dalším postupným zvyšováním o 25bb každé čtvrtletí až na úroveň 3,50% v roce příštím. Náš více holubičí pohled ve srovnání s ČNB je způsoben námi předpokládanou silnější korunou (ČNB pravděpodobně předpokládá stabilitu kurzu CZK/EUR). Na druhou stranu máme kladnější mezeru výstupu; příští rok totiž předpokládáme růst spotřeby okolo 5,0% y/y. Říjen 2006 strana 3

4 Slovenská republika Slovenská koruna znovu na historickém maximu Miroslav Frayer Slovenské produkční ceny nečekaně klesly o 0,7% m/m. Slovenská koruna dosáhla na nové historické maximum 36,25 SKK/EUR. Slovenské produkční ceny v září překvapivě klesly o 0,7% m/m, což vedlo ke zpomalení meziročního růstu z 8,8% na 7,5%. Trh stejně jako my očekával mírný růst o 0,1% m/m. Hlavním důvodem meziměsíčního poklesu inflace průmyslových výrobců byly nižší ceny rafinérských a kovových výrobků, nerostných surovin a elektrické energie, plynu, páry a teplé vody. Ceny zemědělských výrobků pokračovaly v růstu. Ve srovnání se zářím 2005 díky růstu rostlinných výrobků o 6,9% vzrostly tyto ceny o 2% m/m, což by se mohlo v následujících měsících negativně promítnout ve spotřebitelských cenách. Oproti našim očekáváním koruna pokračovala ve svém posilování a na konci tohoto týdne dosáhla na nové historické maximum 36,25 SKK/EUR. Slovenská měna je podporována příznivým sentimentem vůči rizikovějším trhům a také pozitivními makroekonomickými fundamenty, které byly i oceněny nedávným zvýšením slovenských ratingů. Navíc další očekávané rozšíření úrokového diferenciálu slovenských a evropských sazeb je dalším faktorem mluvícím ve prospěch silnější domácí koruny. Slovenské dluhopisy se oproti minulému týdnu změnily jen lehce, a to s tendencí lehkého oslabování. Sazby na peněžním trhu mírně vzrostly v porovnání s minulým týdnem. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: NBS překvapila trh svým zvýšením úrokových sazeb o 25bb na posledním zasedání. Změna v nastavení se očekávala až na velkém zasedání se zveřejněním nové makroekonomické prognózy. Nicméně se stále držíme našeho hlavního scénáře, že klíčová 2T repo sazba bude na konci letošního roku činit 5,0%. Očekáváme, že centrální banka nebude otálet a zpřísní měnové podmínky o dalších 25bb již v říjnu. Ačkoliv předpokládáme další deceleraci celkové inflace, existuje zde stále potřeba dalšího zvyšování úrokových sazeb. Růst reálných mezd výrazně akceleroval ve 2Q a maloobchodní tržby si stále udržují vysoký růst. Existuje zde proto velké riziko rostoucích inflačních očekávání do budoucna. To bylo rovněž potvrzeno guvernérem Ivanem Šramkem, který řekl, že NBS stále vidí potřebu dalšího zpřísňování měnové politiky, aby krotila inflační tlaky. Na druhou stranu se nedomníváme, že centrální banka musí zvyšovat sazby agresivně. Korigovaná inflace (proxy pro poptávkou tlačenou inflaci) v září dle našich kalkulací lehce zpomalila a nejsilnější slovenská koruna v historii napomáhá k nižším dovozním cenám. Předpokládané zlepšení struktury růstu HDP ve prospěch zahraniční poptávky je rovněž podporou pro slovenskou měnu, což povede k rychlejšímu zpřísnění měnových podmínek než přes úrokové sazby. Trh rovněž čeká další zvýšení sazeb. Pokud se očekávání naplní, nepředpokládáme ale žádnou další reakci devizového kurzu. Ta by zřejmě přišla tehdy, pokud Říjen 2006 strana 4

5 by se centrální banka rozhodla ponechat sazby nezměněné. V takovém případě by koruna pravděpodobně oslabila. Z pohledu technických indikátorů se nám zdá být již devizový kurz SKK/EUR přeprodaný, což naznačuje korekci předchozích korunových zisků v krátkodobém horizontu. Koruna zpevnila o 4% za poslední dva měsíce. Z dlouhodobějšího pohledu však stále existuje prostor pro další zpevňování domácí měny podpořené především příznivými makroekonomickými fundamenty. Říjen 2006 strana 5

6 Technická analýza CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF Prozatímní klesající kanál DENNÍ GRAF krátkodobá klesající hladina podpory Potenciální inverzní formace rameno-hlava-rameno Kurz CZK/EUR měl tendenci se během týdne posunovat výše, žádná klíčová rezistence však prolomena nebyla. Aby se významně snížilo riziko krátkodobého poklesu a návratu kurzu k supportní úrovni 28,10 či dokonce do oblasti 27,83/95 (srpnové minimum a krátkodobá klesající hladina podpory), musel by kurz prolomit oblast technické rezistence 28,57/60 (neckline potenciální inverzní formace ramenohlava-rameno). Takovéto zdolání hladiny 28,57/60 by znamenalo, že kurz vstoupil do fáze návratu kurzu směrem k hladině 28,91/97 (*), popřípadě až k oblasti 29,15/20. (*) březnové maximum a Fibonacciho hladina Kurz SKK/EUR prohloubil svůj pokles, který započal v polovině srpna a dostal se ke spodní hraně prozatímního klesajícího kanálu procházející hladinou 36,28 (-0,02/týden). Oblast podpory 36,23/28 (minimum z tohoto týdne a technický support) by měla kurzu SKK/EUR pomoci vzhůru. Prolomení horní hrany krátkodobého klesajícího kanálu, který bude v pondělí procházet úrovní 36,52 (-0,05/den), by způsobilo růst kurzu ke klíčové pullback hladině 36,93. Ke zdolání této úrovně bude potřeba čas. Její prolomení by kurzu otevřelo cestu směrem k oblasti 37,85 (přes oblast technického odporu 37,26/28). R1 R2 R / /97 R1 R2 R / S1 S2 S S1 S2 S / / Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění!!! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Říjen 2006 strana 6

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Říjen 2006 strana 7

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Výnosy HUF Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Říjen 2006 strana 8

9 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (EUR): Částečná aktualizace (CZK): USD1= Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Říjen 2006 strana 9

10 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (EUR): Částečná aktualizace (CZK): Klíčové sazby centrálních bank Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Říjen 2006 strana 10

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Monday 30 October HU Producer Prices (MoM) 9:00 Sep 0.3% na n.a. SK Slovakia to Sell Bonds Due May 2012 Tuesday 31 October CZ Money Supply (YoY) 10:00 Sep 9.3% na n.a. HU Hungarian Government Submits 2007 Budget Bill to Parlament (11:00) Trade Balance (Mln Euros) 9:00 AUG F M na n.a. SK Current Account Cumulative Aug -68.6M na -71.3M Repo Rate NOV % 5.0% 5.00% Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 1 November CZ ABN Amro October Manufacturing PMI (9:30) Budget Balance (Koruna) Oct 1.5B na n.a. Czech Republic to Sell CZK 5Bln 3-Year Bonds(CZGB) (12:00) PL Polish National Holiday SK Budget Balance (Year to date) Oct 31 na na na Thursday 2 November HU Hungary PMI (SA) 18:00 Oct na na na PL Poland to Sell 2-Year Bonds 12:00 Friday 3 November CZ Trade Balance (Koruna) 9:00 Sep -2.1B 5.0B n.a. Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week Monday 30-Oct-2006 JAP Industrial Production m/m 22:30 Sep 1.8% 0-0.9% Industrial Production y/y 22:30 Sep 5.9% % FRA Quarterly Manufacturing Survey 6:45 Oct na ITA Retailer's Confid. General 7:30 Oct na na Services Survey 7:30 Oct 35 na na Large Company Employment, nsa, y/y 8:00 Aug -0.30% na na Draghi Speaks During International Savings Day UK M4 Money Supply, m/m, final 8:30 Sep 1.00% 1.8% na M4 Money Supply, y/y, final 8:30 Sep 13.70% 14.5% na M4 Sterling Lending, Bn 8:30 Sep na Net Consumer Credit, Bn 8:30 Sep na Net Lending Sec. On Dwellings, Bn 8:30 Sep Mortgage Approvals, K 8:30 Sep USA Personal Income 12:30 Sep 0.30% 0.4% 0.3% Personal Spending 12:30 Sep 0.10% 0.2% 0.3% PCE Deflator, y/y 12:30 Sep 3.20% na 3.0% PCE Core, m/m 12:30 Sep 0.20% 0.2% 0.2% PCE Core, y/y 12:30 Sep 2.50% % Fed's Moscow Speaks at Education Conf. (13:15) CAN Industrial Product Price, m/m 12:30 Sep -0.50% na -0.7% Raw Materials Price Index, m/m 12:30 Sep -3.50% na -2.0% FRA Unemployment Rate 22:00 Sep 9.0% 8.9% 8.9% Change in Employment, K 22:00 Sep JAP Jobless Rate 22:30 Sep 4.1% 4.0% 4.10% Job to Applicant Ratio 22:30 Sep Overall Household Spending, y/y 22:30 Sep -4.3% -0.5% -2.1% Bank of Japan to Hold Regular Policy Board Meeting (23:30) AUS Private Sector Credit, m/m 23:30 Sep 0.90% 1.1% 1.0% Tuesday 31-Oct-2006 JAP Labor Cash Earnings, y/y 0:30 Sep -0.50% na 0.2% Overtime Earnings, y/y 0:30 Sep 1.30% na na BOJ Target Rate OCT_ % 0.50% 0.25% Housing Starts 4:00 Sep 1.80% 6.0% 2.2% Construction Orders, y/y 4:00 Sep 10.30% 13 na Small Business Confidence 4:00 Oct 50.1 na na Bank of Japan Semi-annual Outlook Report on Economy (5:00) BOJ Governor Fukui to Speak at Regular Press Conference (5:30) FRA Consumer Confidence Indicator 6:40 Oct Housing Starts 3M, y/y % Change 6:45 Sep 5.4% 5.0% na Housing Permits 3M, y/y % Change 6:45 Sep 11.5% 11.0% na Producer Prices, m/m 6:45 Sep 0.2% -0.2% -0.3% Producer Prices, y/y 6:45 Sep 3.9% 3.1% 3.0% GER Retail Sales, m/m % 1.0% 0.6% Retail Sales, y/y % na 2.0% UK Nationwide House Prices sa, m/m 7:00 Oct 1.3% na 0.5% Nationwide House Prices sa, y/y 7:00 Oct 8.2% na 7.9% ITA PPI, m/m 8:00 Sep 0.2% -0.1% -0.3% PPI, y/y 8:00 Sep 6.6% 6.3% 6.1% CPI (NIC incl.tobacco), m/m 9:00 Oct -0.1% 0.2% 0.1% CPI (NIC incl.tobacco), y/y 9:00 Oct 2.1% 2.1% 2.0% CPI EU Harmonized, m/m 9:00 Oct 0.7% 0.5% 0.5% CPI EU Harmonized, y/y 9:00 Oct 2.4% 2.2% 2.2% UK GFK Consumer Confidence Survey 9:30 Oct -7 na 6 CBI Distributive Trade Survey, reported sales 10:00 Oct na EUR Business Climate Indicator 9:00 Oct 1.46 na 1.40 Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Eurozone Industrial Confidence 9:00 Oct Eurozone Consumer Confidence 9:00 Oct Eurozone Economic Confidence 9:00 Oct Eurozone Services Confidence 9:00 Oct Eurozone CPI Estimate, y/y 9:00 Oct 1.8% 1.8% 1.70% Eurozone Unemployment Rate 9:00 Sep 7.9% na na CAN GDP, m/m 12:30 Aug 0.20% na 0.3% USA Employment Cost index 12:30 Q3 0.90% % Consumer Confidence 14:00 Oct Chicago Purchasing Manager 14:00 Oct ABC Consumer Confidence 14:00 Oct na na na AUS AiG Performance of Mfg Index 21:30 Oct 53.5 na na Building Approvals, m/m 23:30 Sep -12.6% na 2.2% Building Approvals, y/y 23:30 Sep 2.1% 8.6 na Wednesday 1-Nov-2006 JAP Vehicle Sales, y/y 5:00 Oct -7.4% na na UK PMI Manufacturing 8:30 Oct USA MBA Mortgage Applications 11:00 Oct_27 0.5% na na ADP Employment Change, K 12:15 Oct_31 78 na na Construction Spending, m/m 14:00 Sep 0.3% na 0.1% ISM Manufacturing 14:00 Oct ISM Price Paid 14:00 Oct 61.0 na 58.0 Pending Home Sales 14:00 Sep 4.3% na -0.9% Total Vehicle Sales, M Oct 16.6 na 16.3 Domestic Vehicle Sales, M Oct 12.9 na 12.9 Bernanke Speaks to Opportunity Finance Network ITA New Car Registrations, y/y 16:00 Oct -3.2% na na Budget Balance, Bn 16:15 Oct -8.1 na na Budget Balance, year to date, Bn 16:15 Oct na na AUS Treasury Secretary Ken Henry Speaks Melbourne (23:00) Trade Balance 23:30 Sep Retail Sales 23:30 Sep 0.30% 0.30% 0.50% Retails Sales ex Inflation, q/q 23:30 Q3 0.60% -0.20% 0.60% JAP Monetary Base, y/y 22:50 Oct % -25.0% -21.8% Thursday 2-Nov-2006 GER ILO Unemployment Rate 6:00 Sep 8.2% na 8.0% Change in Employment, K 7:55 Oct Unemployment Rate, sa 7:55 Oct 10.6% 10.5% 10.5% EUR PMI Manufacturing 8:00 Oct ECB Announces Interest Rates 11:45 Nov 3.25% 3.25% 3.25% Trichet Speaks at ECB Monthly News Conf. (12:30) USA Non Farm Productivity 12:30 Q3 1.6% 1.00% 1.50% Unit Labor Costs 12:30 Q3 4.9% 3.0% 3.4% Initial Jobless Claims, K 12:30 Oct Continuing Claims 12:30 Oct 2449 na na Factory Orders 14:00 Sep 0.00% 3.00% 1.9% Dallas Fed's Fisher Speaks to Economists in New York (17:30) Friday 3-Nov-2006 UK PMI Services 8:30 Oct CAN Unemployment Rate 11:00 Oct 6.4% na 6.4% Net Change in Employment, K 11:00 Oct 16.2 na 16.5 USA Change In Non Farm Payrolls 12:30 Oct Unemployment Rate 12:30 Oct 4.6% 4.6% 4.6% Change In Manufacturing Payrolls, K 12:30 Oct -19 na 5 Average Hourly Earnings, m/m 12:30 Oct 0.2% 0.3% 0.3% Average Hourly Earnings, y/y 12:30 Oct 4.0% na na Average Weekly Hours 12:30 Oct 33.8 na 33.8 ISM Non Manufacturing 14:00 Oct 52.9 na 54.5 EUR ECB's Weber Holds Speech in Frankfurt (9:00) Zdroj: SG Economic Research Říjen 2006 strana 11

12 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

13 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku