Měnová politika ČNB a kurz jako její nástroj

Transkript

1 Měnová politika ČNB a kurz jako její nástroj GE Money Bank 18. února 2014 Praha Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce měnová a statistiky ČNB

2 Obsah prezentace Režim měnové politiky ČNB Ekonomická situace na sklonku loňského roku Listopadové rozhodnutí bankovní rady ČNB Hrozba deflace a její případné důsledky Kurz jako nástroj uvolnění měnové politiky Nová prognóza a čerstvá data Shrnutí, závěr, diskuse 2

3 Cíl měnové politiky Zákonný mandát ČNB Úloha měnové politiky dle Ústavy a Zákona o ČNB: zabezpečovat cenovou stabilitu % od roku 1998 provádí ČNB svou měnovou politiku v režimu cílování inflace co je cenová stabilita? nikoliv neměnnost cen, nýbrž jejich mírný růst 3

4 Cenová stabilita = nízká, ale kladná inflace Jedním z důvodů kladného inflačního cíle je statistické nadhodnocení Při měření není zcela zohledněn růst kvality (ne každý růst ceny je zdražením) V realitě substituce dražšího zboží za levnější není ihned zohledněno Zásadní revize spotřebního koše jen jednou za 5 let (naposledy leden 2012) Cílem ČNB je proto 2% meziroční růst CPI 2 % Cílovat nulovou inflaci by znamenalo riziko časté deflace a rychlejšího vyčerpání prostoru pro pokles sazeb: ty by při inflačními cíli 0 % dlouhodobě byly 1 % nikoliv 3 % Podobně tak činí i všechny ostatní centrální banky ve vyspělých zemích (ECB, BoE, SNB aj.)

5 Inflační cíle ČNB zpočátku stanoveny pro čistou inflaci, později pro inflaci celkovou cílové pásmo, později bodový cíl, postupné snižování jeho výše aktuální cíl 2 % (od roku 2010) ČNB usiluje o to, aby se skutečná hodnota inflace nelišila od cíle o více než jeden procentní bod na obě strany; měnová politika nereaguje na prvotní dopady změn nepřímých daní tzv. měnověpolitická inflace svého cíle ČNB dosahuje změnami v nastavení úrokových sazeb a s využitím dalších nástrojů: horizont vpředhledící měnové politiky je měsíců 2 % 8 cíle pro čistou inflaci cíle pro celkovou inflaci

6 Cílování inflace versus peněžní zásoby Většina centrálních bank dosahuje cenové stability v režimu cílování inflace % Cílování inflace Cílování peněz / IMF program (obvykle s prvky cílování M) Peněžní zásobu cílují především rozvojové/rozvíjející se země, často v rámci podmínek poskytnuté pomoci MMF. 6

7 Inflační cíle ve světě Centrální banky cílující inflaci BoE: 2 % Riksbank: 2 % RBNZ: 2 % Austrálie: 2 3 % Norges Bank: 2,5 % 2 % NBP: 2,5 % MNB: 3 % Další centrální banky ECB definice cenové stability: "pod 2 % avšak v blízkosti této hodnoty" Fed 2% cíl pro inflaci od ledna 2012 Japonsko 2% cíl od ledna

8 Režim měnové politiky Makroekonomická prognóza ČNB je klíčový podklad pro rozhodování Bankovní rady o nastavení úrokových sazeb (8 MP zasedání ročně). Je aktualizována 4x ročně a zveřejňována ve Zprávě o inflaci. Ta je pravidelně předkládána do PSP ČR (2x na plénu a 2x do rozpočtového výboru). Prognostický proces Situační zpráva Měnověpolitické doporučení Měnověpolitické zasedání Komunikace s veřejností Vyhodnocení nových informací 8

9 Ekonomická situace na sklonku roku

10 Mezinárodní srovnání: dlouhé období hospodářského útlumu v posledních letech největší útlum ve srovnání s ostatními zeměmi regionu I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 Česká republika Německo Rakousko Maďarsko Polsko Slovensko 10

11 Mezinárodní srovnání: ekonomický sentiment vnější i vnitřní faktory recese zesíleny špatnou ekonomickou náladou českých firem a domácností nálada se poslední dobou zlepšuje, ale stále horší než v okolních zemích /09 1/10 1/11 1/12 1/13 Česká republika Německo Evropská unie Dlouhodobý průměr = 100, sezonně očištěné údaje, zdroj: Eurostat 11

12 Působení domácí ekonomiky: příběh slabé poptávky české hospodářství funguje znatelně pod hranicí svých možností tzv. mezera výstupu se otevřela hluboko v záporných hodnotách I/05 I/06 I/07 I/08 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 Produkční funkce HP filtr Kalmanův filtr 12

13 Situace na trhu práce a spotřeba domácností I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 Podíl nezaměstnaných osob Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře Reálná spotřeba domácností historicky nejnižší růst mezd v podnicích při setrvalém nárůstu nezaměstnanosti a klesající spotřebě domácností 13

14 Inflace versus inflační cíl 14,0 13,0 12,0 11,0 Spotřebitelské ceny MP inflace (bez vlivu změn daní) 10,0 9,0 8,0 7,0 v % 6,0 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0-1,0 1/98 1/99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 inflace v roce 2013 klesala a dostala se až k dolní hranici tolerančního pásma cíle ČNB (1 %), a to i přes zvýšení DPH a daní z cigaret od ledna 2013 MP inflace hluboko pod dolní hranou tolerančního pásma cíle 14

15 Složky inflace: pokles cen nebo jen jejich velmi slabý růst ceny zboží a služeb bez energií a bez potravin dlouhodobě klesají Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH) Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH /09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 15

16 Další cenové okruhy: tendence ke zpomalování růstu či absolutnímu poklesu cenové hladiny /09 1/10 1/11 1/12 1/13-40 Dovozní ceny Ceny průmyslových výrobců Ceny stavebních prací Ceny tržních služeb Ceny zemědělských výrobců (pravá osa) 16

17 Měnověpolitické úrokové sazby útlum ekonomické aktivity, včetně dopadů fiskální konsolidace, zpomalení zahraniční poptávky, rovněž mimořádně nízké úrokové sazby v eurozóně stály za uvolněním MP ČNB v minulosti ČNB uvolňovala MP prostřednictvím snižování úrokových sazeb; ty se však koncem roku 2012 dostaly na technickou nulu a prostor pro další uvolňování 4 tímto nástrojem se vyčerpal /09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 Lombardní sazba 2T limitní repo sazba Diskontní sazba 17

18 Listopadové rozhodnutí bankovní rady ČNB 18

19 Přijaté měnověpolitické rozhodnutí deflace se stala reálnou hrozbou (viz další část prezentace) prognóza základního scénáře vedla tržní úrokové sazby výrazně do mínusu základní scénář se zápornými sazbami byl jen hypotetickou situací, kdy měla centrální banka provést téměř čtyři standardní snížení měnověpolitické sazby na - 0,85 % (o 0,9 p.b.) ta však nemůže v realitě klesnout pod technickou nulu základní scénář tím ukazoval na silnou potřebu uvolnění měnové politiky pokud nelze snížit úrokovou sazbu, je potřeba použít jiný nástroj bankovní rada 7. listopadu rozhodla začít používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek BR rozhodla, že ČNB bude intervenovat na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR 19

20 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář se zápornými sazbami IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 20

21 Prognóza úrokových sazeb (2T repo sazba) základní scénář se zápornými sazbami 2T repo 2W repo sazba (v %) I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 21

22 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) scénář používání kurzu IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Základní scénář Scénář používání kurzu 22

23 Scénář pasivity měnové politiky aneb co by se stalo, kdyby ČNB neintervenovala IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář pasivity měnové politiky 23

24 Přenos uvolnění měnových podmínek do ekonomiky Obecné schéma transmise měnové politiky Snížení úrokových sazeb ČNB Pokles tržních úrokových sazeb Oslabení měnového kurzu Nižší splátky a riziko selhání Nárůst cen aktiv Vyšší dovozní ceny Nárůst vývozu, snížení dovozu Uvolněnější úvěrové podmínky Zvýšení bohatství Růst investic firem Pokles úspor a růst spotřeby domácností Růst investic firem Růst spotřeby, pokles úspor dom. Růst domácí výroby Růst zaměstnanosti, zvýšení růstu mezd Nárůst inflace KURZOVÝ KANÁL ÚROKOVÝ A ÚVĚROVÝ KANÁL KANÁL CEN AKTIV 24

25 Přenos uvolnění měnových podmínek do ekonomiky Formou oslabení kurzu koruny Kurzový kanál Kanál nižších reálných úrokových sazeb Vyšší dovozní ceny Oslabení měnového kurzu Nárůst vývozu, snížení dovozu Snížení úrokových sazeb ČNB Pokles tržních úrokových sazeb Nižší splátky a riziko selhání Uvolněnější úvěrové podmínky Nárůst cen aktiv Zvýšení bohatství Kanál očekávání Růst investic firem Pokles úspor a růst spotřeby domácností Růst investic firem Růst spotřeby, pokles úspor dom. Růst domácí výroby Růst zaměstnanosti, zvýšení růstu mezd Nárůst inflace KURZOVÝ KANÁL ÚROKOVÝ A ÚVĚROVÝ KANÁL KANÁL CEN AKTIV 25

26 Scénář používání kurzu kurz jako nástroj měnové politiky rozhodnutí o používání kurzu zohledňuje, že prostor pro snižování měnověpolitických úrokových sazeb byl vyčerpán kurz koruny přebral stabilizační úlohu měnové politiky ČNB bude intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR alternativní scénář kvantifikuje dopady oslabení kurzu do očekávaného vývoje domácí ekonomiky: ve scénáři dochází k odvrácení hrozby deflace a dřívějšímu dosažení inflačního cíle, rychlejšímu oživení ekonomiky a dřívějšímu opuštění hladiny nulových úrokových sazeb 26

27 Prognóza celkové inflace používání kurzu vs. pasivita MP 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 27

28 Prognóza hospodářského růstu používání kurzu vs. pasivita MP IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 28

29 Hrozba deflace 29

30 Inflační očekávání v horizontu 1R inflační očekávání na historicky nejnižších hodnotách nebo blízko nich /99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 podniky finanční trh 30

31 Ukazatel inflace očekávané českými domácnostmi v příštích 12 měsících Jak se podle Vás budou vyvíjet spotřebitelské ceny v následujících 12 měsících ve srovnání s předcházejícími 12 měsíci? PP prudce se zvýší P porostou stejně jako dosud 0 porostou méně než dosud B = (PP + ½P) (½M + MM) M zůstanou zhruba stejné MM sníží se N nevím /99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 Zdroj: Evropská komise 31

32 Četnost vyhledávání slov na Googlu Letáky 100 Praha 90 ČR - celkem /08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 Slevy 100 Praha 90 ČR - celkem /08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 32

33 Rizika deflace: příklady z historie (i současnosti) Velká deprese ve 30. letech dvě dekády deflačního vývoje v Japonsku Švýcarsko země jižního křídla eurozóny MMF ve své právě vydané zprávě upozorňuje na nebezpečí velmi nízké inflace ve vyspělých zemích zejména v eurozóně: pokud další pokles inflačních očekávání a inflace pak růst dluhové zátěže zadlužených zemí a reálných úrokových sazby negativní dopady na ekonomické oživení v případě otřesů by mohlo zesílit nebezpečí deflace 33

34 K čemu vede deflace spotřebitel/střadatel vs. výrobce, zaměstnanec, dlužník, majitel nemovitosti odkládání spotřeby a investic (zejména v případě větších položek) kvůli očekávání nižších cen v budoucnosti zejména výrazné pro střední a horní příjmové decily Peněžní úspory vybraných příjmových skupin domácností (poměry úspor k čistému peněžnímu příjmu v %) Míra úspor, sez.oč. (v % disponibilního důchodu) decil 2. decil 5. decil 9. decil 10. decil Domácnosti celkem (pravá osa) 9.8 I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 34

35 Proč je deflace nebezpečná a tudíž nežádoucí? dochází ke snižování mezd a propouštění při méně pružných průměrných nominálních mzdách způsobuje záporná inflace růst reálných mzdových nákladů a nutnost dramaticky propouštět pokles hodnoty úvěrového kolaterálu hypotéky: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nominálně nesnižuje, které použili na koupi nemovitostí, jejichž cena se však snižuje, a to při klesajících mzdách a celkových svých příjmech možné problémy pro finanční stabilitu hrozba nárůstu problémových úvěrů 35

36 Pokles cen nemovitostí Meziroční změny cen nemovitostí v % I/09 I/10 I/11 I/12 I/13 Praha realizované (podle daňových přiznání) Praha realizované (výběrové šetření) Zbytek ČR ČSÚ nabídkové Zbytek ČR ČSÚ realizované Zdroj: ČSÚ, Institut regionálních informací 36

37 Měnový kurz jako nástroj uvolnění měnových podmínek 37

38 Úroková sazba a měnový kurz v minulosti výrazné pohyby kurzu (oslabení kurzu v 1997, , až k 30 CZK/EUR) měnový kurz jako náhrada úrokových sazeb - kurzové oslabení nahrazuje nemožnost poklesu úrokových sazeb do výrazně záporných hodnot ČNB by v případě dostatečného prostoru snížila MP sazby o 0,75 p.b. až 1 p.b., což by zřejmě vedlo k oslabení kurzu v podobném rozsahu (více rozloženého v čase), jako způsobily intervence 38

39 Úroková sazba a měnový kurz Měnový kurz v minulosti pomáhal vstřebávat ekonomické šoky CZK/EUR 2T REPO (pravá osa) ČNB vnímá kurzový závazek 27 CZK/EUR jako jednostranný Na silnější straně ČNB brání intervencemi koruně v dalším posilování, na slabší straně nechává kurz koruny plovat dle nabídky a poptávky 39

40 Inflace v eurozóně v deflaci či na její hraně se nachází řada zemí EU, zejména těch, které se potýkají s vážnými hospodářskými problémy (viz čerstvé doporučení MMF: eurozóna má rozhodným způsobem a všemi dostupnými prostředky bojovat proti riziku deflace) v ČR bylo toto do prosince 2013 maskováno zvýšením nepřímých daní 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 0,0-0,5-1,0-1,5-2,0-2,5 HICP HICP bez vlivu daní Řecko Bulharsko Kypr Irsko Španělsko Lotyšsko Portugalsko Švédko Dánsko Litva Malta eurozóna Belgie Francie Polsko Slovensko ČR Chorvatsko Itálie eurozóna Lucembursko Maďarsko Slovinsko Německo Rumunsko Nizozemí Rakousko Finsko Estonsko Velká Británie 40

41 Další možné nástroje měnového uvolnění 41

42 Intervence z pohledu zahraničí MMF a OECD: intervence doporučovaly již na jaře 2013 kladně hodnotí zahájení intervencí a vyjádřili podporu pro pokračování v uvolněné měnové politice guvernér ČNB oceněn prestižními cenami Guvernér centrální banky ve střední a východní Evropě pro rok 2013 (cena magazínu Emerging Markets) Guvernér centrální banky v Evropě pro rok 2014 (cena magazínu The Banker, Financial Times Group) 42

43 Používání kurzu versus přijetí eura zahájení intervencí s přijetím nesouvisí vstupem do EU se ČR zavázala přijmout euro konkrétní datum přijetí eura však nebylo stanoveno ČR si zatím ponechává českou korunu, což jí umožňuje vykonávat vlastní MP měnový kurz hraje důležitou roli vstup do eurozóny přinese neodvolatelné stanovení kurzu ve stálém poměru MP bude delegována do rukou ECB, tato MP je jednotná pro všechny země eurozóny 43

44 Nová prognóza (únor 2014) Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni a setrvání kurzu koruny poblíž hladiny 27 CZK/EUR až do počátku příštího roku. Oslabení kurzu významně přispělo k odvrácení hrozby deflace, urychlí návrat inflace do cíle, k němuž dojde koncem roku 2014, a podpoří oživení ekonomiky a trhu práce. Rizika prognózy jsou vyrovnaná. Hladinu kurzového závazku na 27 CZK/EUR bankovní rada tak nadále považuje za vhodně zvolenou. Udržování kurzu poblíž této hladiny přinejmenším do začátku roku 2015 zajišťuje uvolnění měnových podmínek v potřebném rozsahu. Ukončení režimu používání kurzu nepovede k posílení koruny na hladinu, která převládala před zahájením intervencí, neboť se slabší kurz mezitím promítne do cenové hladiny a dalších nominálních veličin. 44

45 Prognóza celkové inflace 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 45

46 Roční míra inflace v % 6 4 Průměr 2014 a ,9 % (mírně pod cílem ČNB) f 2015f průměrná míra inflace v roce 2014 bude zřejmě druhou nejnižší za posledních deset let, a to i po měnověpolitickém kroku ČNB 46

47 Inflace v lednu ,0 3 0,5 2 0,0 1-0, / / /14 Korigovaná inflace bez PH a potravin Regulované ceny Nepřímé daně v neregulovaných cenách Ceny potravin (včetně alkoholických nápojů a tabáku) Ceny pohonných hmot (PH) Meziroční růst spotřebitelských cen (v %) -1,0-1,5 1/ / /14 Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH) 47

48 Prognóza měnověpolitické inflace 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 48

49 Prognóza HDP I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 49

50 Bleskový odhad HDP za 4Q

51 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 51

52 Srovnání s minulou prognózou (scénářem používání kurzu) ,0 2,8 2,9 2,8 minulá prognóza - scénář používání kurzu nová prognóza 2,1 2,2 2,5 2,8 1 0,4 0,4 1,2 1, ,9-1,3 I/2015 II/ Spotřebitelské ceny HDP 3M PRIBOR 52

53 Shrnutí a závěr Podpora cenové konkurenceschopnosti českých vývozců Vyšší ceny zboží z dovozu - podpora poptávky po zboží domácího původu Změna v očekávání, neodkládání investic firem a spotřeby domácností (zejména středně- a vysokopříjmových) Českým firmám vzroste odbyt růst zaměstnanosti a mezd Vyšší příjmy a spotřeba domácností a zisky a investice podniků budou znamenat vyšší daňový výnos pro veřejné rozpočty Přínosy převažují nad bezprostředními důsledky v podobě zdražení nakupovaných surovin, materiálů a polotovarů pro firmy či dováženého zboží pro domácnosti 53

54 Shrnutí a závěr Česká ekonomika stále příliš nevzkvétá Hrozba zhoubné deflace byla naprosto reálná Prostor pro použití hlavního nástroje úrokových sazeb byl bezezbytku vyčerpán Rozhodnutí začít používat kurz oslabením koruny uvolnit měnové podmínky bylo zcela v souladu s mandátem ČNB Kurzový závazek je dlouhodobý Oslabení kurzu povede k udržení cenové stability, rychlejšímu oživení ekonomiky a trhu práce 54

55 Děkuji (pro tuto chvíli) za pozornost a těším se na vaše dotazy! 55

56 Kontakty Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz ČNB petr.kral@cnb.cz

57 Další informace na webu ČNB Veškeré informace k režimu devizových intervencí: Nedávno spuštěný čnblog:

58 Obchodní bilance pozor na interpretaci statistik Na obchodní bilanci je nutno pohlížet v národním pojetí Přeshraniční statistika obsahuje i tzv. branding a zkresluje tak OB Saldo obchodní bilance (mld. Kč) * -100 národní pojetí přeshraniční statistika *suma prvních třech kvartálů

59 Vliv oslabení kurzu na ceny spotřeby Jedna čtvrtina potravin je přímo dovážená, po započítání ceny dovezených vstupů je celková dovozní náročnost potravin kolem 35%. Nejvíce dovozně náročné jsou počítače a základní kovy (se zanedbatelnou váhou ve spotřebním koši); naopak je tomu u služeb V souhrnu zhruba 24% spotřeby domácností přímo pochází z dovozu, celková dovozní náročnost včetně meziproduktů je přibližně 33% Produktová třída Váha ve spotř.koši Dovozní náročnost Celková Přímá Potraviny 24, Energie 11, Suroviny bez ropy 1, Léky, zdravotní péče 2, Základní kovy 0, Motorová vozidla 3, Počítače 0, Stroje a zařízení 0, Ost. zboží, polotovary 16, Služby 38, Spotřeba celkem 100,

60 Vliv oslabení kurzu na ceny spotřeby Kvantifikace dopadu trvalého 5% oslabení koruny při předpokladu 100% promítnutí do cen produktů celkový efekt do CPI odhadován na 1,6 % Větší efekt na výrobky s malou váhou v spotřebném koši Vzrůst cen potravin vlivem oslabení odhadován na 1,2%, v delším horizontu o 1,8 % U služeb přímé i dlouhodobé efekty nedosahují ani 1 % Produktová třída Váha ve spotř.koši Dld. efekt Přímý efekt Potraviny 24,6 1,8 1,2 Energie 11,8 2,4 1,9 Suroviny bez ropy 1,6 2,1 1,8 Léky, zdravotní péče 2,3 2,5 2,2 Základní kovy 0,0 3,3 2,9 Motorová vozidla 3,5 2,1 1,5 Počítače 0,7 4,1 3,9 Stroje a zařízení 0,3 2,9 2,5 Ost. zboží, polotovary 16,5 2,8 2,3 Služby 38,8 0,7 0,3 Spotřeba celkem 100,0 1,6 1,2 60

61 Vývoj kurzu koruny vůči euru Posilující trend kurzu koruny vůči euru byl během finanční krize narušen prudkým oslabením V následujícím období se kurz pohyboval v pásmu 24 26,5 CZK/EUR V současnosti se kurz pohybuje na úrovni dosažené během roku 2007 a během finanční krize na začátku roku /99 1/00 1/01 1/02 1/03 1/04 1/05 1/06 1/07 1/08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 CZK/EUR 61

62 Relativní oslabení (+) nebo posílení (-) měn vůči předkrizovým hodnotám Před zahájením intervencí se kurz pohyboval přibližně na předkrizových hodnotách I přes intervence ČNB je oslabení kurzu koruny oproti předkrizovým hodnotám relativně nižší ve srovnání s jinými zeměmi /08 1/09 1/10 1/11 1/12 1/13 1/14 CZK/EUR HUF/EUR PLN/EUR SEK/EUR 62