Oslabení koruny v kontextu aktuálního makroekonomického vývoje

Transkript

1 Oslabení koruny v kontextu aktuálního makroekonomického vývoje Valná hromada Silikátového svazu 24. dubna 214 Praha Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz Sekce měnová a statistiky ČNB

2 Obsah prezentace Cíl měnové politiky ČNB Ekonomická situace na sklonku loňského roku Listopadové rozhodnutí bankovní rady ČNB Hrozba deflace a její případné důsledky Kurz jako nástroj uvolnění měnové politiky Stávající prognóza a čerstvá data Pár poznámek k exitu z používání kurzu jako nástroje měnové politiky Shrnutí, závěr, diskuse 2

3 Cíl měnové politiky % Zákonný mandát ČNB: Úloha měnové politiky dle Ústavy a Zákona o ČNB: zabezpečovat cenovou stabilitu Od roku 1998 provádí ČNB měnovou politiku v režimu cílování inflace Cenová stabilita = nikoliv neměnnost cen, nýbrž jejich mírný růst Jedním z důvodů kladného inflačního cíle je statistické nadhodnocení Zásadní revize spotřebního koše jen jednou za 5 let (naposledy leden 212) => nedostatečně zohledněn růst kvality nebo substituce dražšího zboží za levnější Cílem ČNB je proto 2% meziroční růst CPI Cílovat nulovou inflaci by znamenalo riziko časté deflace a rychlejšího vyčerpání prostoru pro pokles sazeb Podobný přístup mají i centrální banky v ostatních zemích (ECB, BoE, NB, SR, 3 BoJ, Fed)

4 Ekonomická situace na sklonku roku 213 4

5 Mezinárodní srovnání: ekonomický růst a očekávání do budoucna Meziroční růst reálného HDP (v %) 12 Indikátor ekonomického sentimentu (dlouhodobý průměr = 1) /9 1/1 1/11 1/12 1/13 Česká republika Německo Evropská unie v posledních letech největší útlum ve srovnání s ostatními zeměmi regionu vnější i vnitřní faktory recese zesíleny špatnou ekonomickou náladou českých firem a domácností nálada se poslední dobou zlepšuje, ale stále horší než v okolních zemích 5

6 Působení domácí ekonomiky: příběh slabé poptávky mezera výstupu (% z potenciálního produktu) I/5 I/6 I/7 I/8 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 HP filtr Kalmanův filtr Produkční funkce -4 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Podíl nezaměstnaných osob Průměrná nominální mzda v podnikatelské sféře (mzr. změna) Reálná spotřeba domácností (mzr. změna) české hospodářství funguje znatelně pod hranicí svých možností tzv. mezera výstupu se otevřela hluboko v záporných hodnotách historicky nejnižší růst mezd v podnicích při setrvalém nárůstu nezaměstnanosti a stagnující spotřebě domácností 6

7 Pohled do struktury: poptávka a nabídka příspěvky jednotlivých složek reálného HDP do meziroční změny (v p.b.) I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Spotřeba domácností Tvorba hrubého fixního kapitálu Změna stavu zásob Čistý vývoz Spotřeba vlády Výdaje neziskových institucí příspěvky odvětví k meziroční změně hrubé přidané hodnoty (v p.b.) I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Zpracovatelský průmysl Obchod, pohostinství, doprava Stavebnictví Zemědělství, lesnictví a rybářství Peněžnictví a podnikatelské služby Ostatní služby Těžba, výroba a rozvod energií 7

8 Inflace versus inflační cíl 14, 13, 12, 11, Spotřebitelské ceny MP inflace (bez vlivu změn daní) 1, 9, 8, 7, v % 6, 5, 4, 3, 2, 1,, -1, 1/98 1/99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 inflace v roce 213 klesala a dostala se až k dolní hranici tolerančního pásma cíle ČNB (1 %), a to i přes zvýšení DPH a daní z cigaret od ledna 213 MP inflace hluboko pod dolní hranou tolerančního pásma cíle 8

9 Složky inflace: pokles cen nebo jen jejich velmi slabý růst /9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Korigovaná inflace bez pohonných hmot (PH) Ceny neobchod. statků bez regulovaných cen Ceny ostatních obchod. statků bez potravin a PH /9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Dovozní ceny Ceny průmyslových výrobců Ceny stavebních prací Ceny tržních služeb Ceny zemědělských výrobců (pravá osa) ceny zboží a služeb bez energií a bez potravin dlouhodobě klesají u dalších cenových okruhů tendence ke zpomalování růstu či absolutnímu poklesu cenové hladiny 9

10 Měnověpolitické úrokové sazby útlum ekonomické aktivity, včetně dopadů fiskální konsolidace, zpomalení zahraniční poptávky, rovněž mimořádně nízké úrokové sazby v eurozóně stály za uvolněním MP ČNB v minulosti ČNB uvolňovala MP prostřednictvím snižování úrokových sazeb; ty se však koncem roku 212 dostaly na technickou nulu a prostor pro další uvolňování 4 tímto nástrojem se vyčerpal /9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Lombardní sazba 2T limitní repo sazba Diskontní sazba 1

11 Listopadové rozhodnutí bankovní rady ČNB 11

12 Přijaté měnověpolitické rozhodnutí deflace se stala reálnou hrozbou (viz další část prezentace) prognóza základního scénáře vedla tržní úrokové sazby výrazně do mínusu základní scénář se zápornými sazbami byl jen hypotetickou situací, kdy měla centrální banka provést téměř čtyři standardní snížení měnověpolitické sazby na -,85 % (o,9 p.b.) ta však nemůže v realitě klesnout pod technickou nulu základní scénář tím ukazoval na silnou potřebu uvolnění měnové politiky pokud nelze snížit úrokovou sazbu, je potřeba použít jiný nástroj bankovní rada 7. listopadu rozhodla začít používat devizový kurz jako další nástroj uvolňování měnových podmínek BR rozhodla, že ČNB bude intervenovat na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR 12

13 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) základní scénář se zápornými sazbami IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 13

14 Prognóza úrokových sazeb (2T repo sazba) základní scénář se zápornými sazbami 2T repo 2W repo sazba (v %) I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 I/14 I/15 14

15 Scénář pasivity měnové politiky aneb co by se stalo, kdyby ČNB nezasáhla IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář pasivity měnové politiky 15

16 Scénář používání kurzu kurz jako nástroj měnové politiky rozhodnutí o používání kurzu zohledňuje, že prostor pro snižování měnověpolitických úrokových sazeb byl vyčerpán kurz koruny přebral stabilizační úlohu měnové politiky ČNB bude intervenovat na devizovém trhu na oslabení kurzu koruny tak, aby udržovala kurz koruny vůči euru poblíž hladiny 27 CZK/EUR alternativní scénář kvantifikuje dopady oslabení kurzu do očekávaného vývoje domácí ekonomiky: ve scénáři dochází k odvrácení hrozby deflace a dřívějšímu dosažení inflačního cíle, rychlejšímu oživení ekonomiky a dřívějšímu opuštění hladiny nulových úrokových sazeb 16

17 Prognóza celkové inflace používání kurzu vs. pasivita MP 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 17

18 Prognóza hospodářského růstu používání kurzu vs. pasivita MP IV/11 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II Základní scénář Scénář používání kurzu Scénář pasivity měnové politiky 18

19 Hrozba deflace 19

20 Inflační očekávání v horizontu 1R Firmy a analytici finančního trhu Domácnosti Jak se podle Vás budou vyvíjet spotřebitelské ceny v následujících 12 měsících ve srovnání s předcházejícími 12 měsíci? PP prudce se zvýší P porostou stejně jako dosud porostou méně než dosud B = (PP + ½P) (½M + MM) M zůstanou zhruba stejné MM sníží se N nevím 2 1 1/99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 podniky finanční trh Zdroj: šetření ČNB Zdroj: Evropská komise -2 1/99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 inflační očekávání na historicky nejnižších hodnotách nebo blízko nich 2

21 Četnost vyhledávání slov na Googlu Letáky 1 Praha 9 ČR - celkem /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 Slevy 1 Praha 9 ČR - celkem /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 21

22 Rizika deflace: příklady z historie (i současnosti) Velká deprese ve 3. letech dvě dekády deflačního vývoje v Japonsku Švýcarsko země jižního křídla eurozóny MMF ve své právě vydané zprávě upozorňuje na nebezpečí velmi nízké inflace ve vyspělých zemích zejména v eurozóně: pokud další pokles inflačních očekávání a inflace pak růst dluhové zátěže zadlužených zemí a reálných úrokových sazby negativní dopady na ekonomické oživení v případě otřesů by mohlo zesílit nebezpečí deflace 22

23 K čemu vede deflace spotřebitel/střadatel vs. výrobce, zaměstnanec, dlužník, majitel nemovitosti odkládání spotřeby a investic (zejména v případě větších položek) kvůli očekávání nižších cen v budoucnosti zejména výrazné pro střední a horní příjmové decily Peněžní úspory vybraných příjmových skupin domácností (poměry úspor k čistému peněžnímu příjmu v %) Míra úspor, sez.oč. (v % disponibilního důchodu) decil 2. decil 5. decil 9. decil 1. decil Domácnosti celkem (pravá osa) 9.8 I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 23

24 Proč je deflace nebezpečná a tudíž nežádoucí? dochází ke snižování mezd a propouštění při méně pružných průměrných nominálních mzdách způsobuje záporná inflace růst reálných mzdových nákladů a nutnost dramaticky propouštět pokles hodnoty úvěrového kolaterálu hypotéky: domácnosti splácejí úvěry, jejichž hodnota se nominálně nesnižuje, které použili na koupi nemovitostí, jejichž cena se však snižuje, a to při klesajících mzdách a celkových svých příjmech možné problémy pro finanční stabilitu hrozba nárůstu problémových úvěrů 24

25 Pokles cen nemovitostí Meziroční změny cen nemovitostí v % I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Praha realizované (podle daňových přiznání) Praha realizované (výběrové šetření) Zbytek ČR ČSÚ nabídkové Zbytek ČR ČSÚ realizované Zdroj: ČSÚ, Institut regionálních informací 25

26 Měnový kurz jako nástroj uvolnění měnových podmínek 26

27 Úroková sazba a měnový kurz v minulosti výrazné pohyby kurzu (oslabení kurzu v 1997, 22 23, až k 3 CZK/EUR) měnový kurz jako náhrada úrokových sazeb - kurzové oslabení nahrazuje nemožnost poklesu úrokových sazeb do výrazně záporných hodnot ČNB by v případě dostatečného prostoru snížila MP sazby o,75 p.b. až 1 p.b., což by zřejmě vedlo k oslabení kurzu v podobném rozsahu (více rozloženého v čase), jako způsobily intervence 27

28 Úroková sazba a měnový kurz Měnový kurz v minulosti pomáhal vstřebávat ekonomické šoky CZK/EUR 2T REPO (pravá osa) ČNB vnímá kurzový závazek 27 CZK/EUR jako jednostranný Na silnější straně ČNB brání intervencemi koruně v dalším posilování, na slabší straně nechává kurz koruny plovat dle nabídky a poptávky 28

29 Inflace v eurozóně v deflaci či na její hraně se nachází řada zemí EU, zejména těch, které se potýkají s vážnými hospodářskými problémy (viz čerstvé doporučení MMF: eurozóna má rozhodným způsobem a všemi dostupnými prostředky bojovat proti riziku deflace) v ČR bylo toto do prosince 213 maskováno zvýšením nepřímých daní 2,5 2, 1,5 1,,5, -,5-1, -1,5-2, -2,5 HICP HICP bez vlivu daní Řecko Bulharsko Kypr Irsko Španělsko Lotyšsko Portugalsko Švédko Dánsko Litva Malta eurozóna Belgie Francie Polsko Slovensko ČR Chorvatsko Itálie eurozóna Lucembursko Maďarsko Slovinsko Německo Rumunsko Nizozemí Rakousko Finsko Estonsko Velká Británie 29

30 Další možné nástroje měnového uvolnění 3

31 Oslabení koruny z pohledu zahraničí MMF a OECD: oslabení koruny doporučovaly již na jaře 213 krok ČNB kladně hodnotí a vyjádřili podporu pro pokračování v uvolněné měnové politice guvernér ČNB oceněn prestižními cenami Guvernér centrální banky ve střední a východní Evropě pro rok 213 (cena magazínu Emerging Markets) Guvernér centrální banky v Evropě pro rok 214 (cena magazínu The Banker, Financial Times Group) 31

32 Používání kurzu versus přijetí eura oslabení koruny s přijetím nesouvisí vstupem do EU se ČR zavázala přijmout euro konkrétní datum přijetí eura však nebylo stanoveno ČR si zatím ponechává českou korunu, což jí umožňuje vykonávat vlastní MP měnový kurz hraje důležitou roli vstup do eurozóny přinese neodvolatelné stanovení kurzu ve stálém poměru MP bude delegována do rukou ECB, tato MP je jednotná pro všechny země eurozóny 32

33 Stávající prognóza a čerstvá data 33

34 Stávající prognóza (únor 214) Prognóza předpokládá stabilitu tržních úrokových sazeb na stávající velmi nízké úrovni a setrvání kurzu koruny poblíž hladiny 27 CZK/EUR až do počátku příštího roku. Oslabení kurzu významně přispělo k odvrácení hrozby deflace, urychlí návrat inflace do cíle, k němuž dojde koncem roku 214, a podpoří oživení ekonomiky a trhu práce. Rizika prognózy jsou lehce protiinflační (březen 214). Hladinu kurzového závazku na 27 CZK/EUR bankovní rada tak nadále považuje za vhodně zvolenou. Udržování kurzu poblíž této hladiny přinejmenším do začátku roku 215 zajišťuje uvolnění měnových podmínek v potřebném rozsahu. Ukončení režimu používání kurzu nepovede k posílení koruny na hladinu, která převládala před zahájením intervencí, neboť se slabší kurz mezitím promítne do cenové hladiny a dalších nominálních veličin. 34

35 Prognóza celkové inflace 6 5 Horizont měnové politiky Inflační cíl 1-1 I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 35

36 Roční míra inflace v % 6 4 Průměr 214 a 215 1,9 % (mírně pod cílem ČNB) f 215f průměrná míra inflace v roce 214 bude zřejmě druhou nejnižší za posledních deset let, a to i po měnověpolitickém kroku ČNB 36

37 Prognóza HDP a její naplňování I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 37

38 Vývoj v průmyslu Průmyslová produkce (stálé ceny, meziroční změny v %) -25 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Průmyslová produkce stálé ceny Sezonně očištěný údaj HP trend Nové průmyslové zakázky - vybraná odvětví (běžné ceny, meziroční změny v %) -4 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Nové zakázky ze zahraničí Nové zakázky ze zahr. - HP trend Nové zakázky z tuzemska Nové zakázky z tuzemska - HP trend Oživení v průmyslu pokračuje a je taženo zejména vývojem zakázek ze zahraničí, k jejichž růstu přispívá i oslabení kurzu koruny. 38

39 Vývoj ve stavebnictví a maloobchodě Stavební produkce (stálé ceny, meziroční změny v %) -3 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Průmyslová produkce stálé ceny Sezonně očištěný údaj HP trend Maloobchod vč. motoristického segmentu (stálé ceny, meziroční změny v %) -1 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 Maloobchod včetně motoristického segmentu Sezonně očištěný údaj HP trend Po dlouhé době oživila - s přispěním mírné zimy - stavební výroba. V maloobchodě rychle rostou především prodeje v motoristickém segmentu, mírně se zvyšují ale i tržby za ostatní zboží. 39

40 Hospodaření nefinančních podniků Vybrané ukazatele podniků s 5 a více zaměstnanci (mzr. změna v %) I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Výkony vč. obchodní marže Výkonová spotřeba Účetní přidaná hodnota I/9 I/1 I/11 I/12 I/13 Osobní náklady Hrubý provoz. přebytek (odpisy + zisk) Tržby Data rozhodně neukazují na zhoršení hospodaření podniků ve 4.čtvrtletí 213, tj. po oslabení kurzu koruny. Ukazatele hospodaření se naopak výrazně zlepšily zejména růst přidané hodnoty a hrubého provozního přebytku. 4

41 Ceny výrobců (Meziročně v %) /12 7 1/13 7 1/14-1 Ceny tržních služeb Ceny v zpracovatelském průmyslu Ceny stavebních prací Ceny zemědělských výrobců (pravá osa) Ve zpracovatelském průmyslu se růst cen vrátil do mírně kladných meziročních hodnot (na rozdíl od průmyslu jako celku). Nové údaje rovněž naznačují postupné zmírňování meziročních poklesů cen stavebních prací a cen tržních služeb. Naopak CZV pokračují v setrvalém meziročním poklesu. 41

42 Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) I/12 II III IV I/13 II III IV I/14 II III IV I/15 II III 9% 7% 5% 3% interval spolehlivosti 42

43 Pár poznámek k exitu z používání kurzu jako nástroje měnové politiky 43

44 Jak bude vypadat exit? Růst HDP Cenová stabilita Vývoz Koruna Exit rozhodně nebude vypadat tak, jak naznačuje obrázek (tj. exit exitus). Neumím si představit, že bychom chtěli vidět pohyby, které by znova dostávaly tu ekonomiku někam hluboko pod nulu nebo k nule, prostě k evidentnímu podstřelení inflačního cíle. (guvernér Singer, OVM, 9.3.) Exit nastane, až si budeme skutečně jisti, že ekonomické oživení zapustilo pevné kořeny a prokazatelně pominula hrozba deflace a dlouhodobého podstřelování inflačního cíle, a až získáme silné přesvědčení, že naopak hrozí nebezpečí významného nárůstu inflace Tento návrat přitom nebude znamenat posílení kurzu na úroveň před zahájením intervencí ČNB, protože v mezidobí dojde k průsaku slabšího kurzu koruny do cenové hladiny i dalších nominálních veličin. 44

45 Očekávání analytiků ohledně exitu (IOFT, březen) Růst HDP Vývoz Koruna Cenová stabilita Analytici jsou nejednotní z hlediska očekávaného načasování exitu. V průměru však posunuli svá očekávání kurzu v ročním horizontu na výrazně slabší hladinu v porovnání s obdobím před intervencí ČNB. Nikdo z analytiků nečeká v ročním horizontu kurz pod 26,2 CZK/EUR. 45

46 Shrnutí a závěr Prostor pro použití hlavního nástroje úrokových sazeb byl bezezbytku vyčerpán Rozhodnutí začít používat kurz oslabením koruny uvolnit měnové podmínky bylo zcela v souladu s mandátem ČNB Přínosy: Odvrácení rizika deflace (a případné makro-finanční nestability) a návrat inflace k cíli (který je vyjádřením cenové stability) Podpora cenové konkurenceschopnosti českých vývozců Vyšší ceny zboží z dovozu - podpora poptávky po zboží domácího původu Změna v očekávání, neodkládání investic firem a spotřeby domácností (zejména středně- a vysokopříjmových) Českým firmám vzroste odbyt růst zaměstnanosti a mezd 46

47 Shrnutí a závěr Faktory předchozí recese odeznívají, respektive některé začínají přispívat k růstu (oživení v zahraničí, konec fiskální konsolidace, zlepšená nálada firem i domácností). Oslabení kurzu přispělo k odvrácení reálné hrozby deflace, zatímco v eurozóně je toto téma nadále živé. Ekonomické oživení je taženo zejména vývozem, pozitivně však překvapily i fixní investice a na počátku letošního roku maloobchodní tržby. Stávající režim používání kurzu jako nástroje měnové politiky potrvá přinejmenším do začátku roku 215, exit z něj nebude šokový 47

48 Děkuji (pro tuto chvíli) za pozornost a těším se na vaše dotazy! 48

49 Kontakty Petr Král Ředitel odboru měnové politiky a fiskálních analýz ČNB petr.kral@cnb.cz

50 Další informace na webu ČNB Veškeré informace k režimu devizových intervencí: Nedávno spuštěný čnblog:

51 Doplňující slidy 51

52 Obchodní bilance pozor na interpretaci statistik Na obchodní bilanci je nutno pohlížet v národním pojetí Přeshraniční statistika obsahuje i tzv. branding a zkresluje tak OB 4 35 Saldo obchodní bilance (mld. Kč) přeshraniční statistika národní pojetí 52

53 Vliv oslabení kurzu na ceny spotřeby Jedna čtvrtina potravin je přímo dovážená, po započítání ceny dovezených vstupů je celková dovozní náročnost potravin kolem 35%. Nejvíce dovozně náročné jsou počítače a základní kovy (se zanedbatelnou váhou ve spotřebním koši); naopak je tomu u služeb V souhrnu zhruba 24% spotřeby domácností přímo pochází z dovozu, celková dovozní náročnost včetně meziproduktů je přibližně 33% Produktová třída Váha ve spotř.koši Dovozní náročnost Celková Přímá Potraviny 24, Energie 11, Suroviny bez ropy 1, Léky, zdravotní péče 2, Základní kovy, Motorová vozidla 3, Počítače, Stroje a zařízení, Ost. zboží, polotovary 16, Služby 38, Spotřeba celkem 1,

54 Vliv oslabení kurzu na ceny spotřeby Kvantifikace dopadu trvalého 5% oslabení koruny při předpokladu 1% promítnutí do cen produktů celkový efekt do CPI odhadován na 1,6 % Větší efekt na výrobky s malou váhou v spotřebném koši Vzrůst cen potravin vlivem oslabení odhadován na 1,2%, v delším horizontu o 1,8 % U služeb přímé i dlouhodobé efekty nedosahují ani 1 % Produktová třída Váha ve spotř.koši Dld. efekt Přímý efekt Potraviny 24,6 1,8 1,2 Energie 11,8 2,4 1,9 Suroviny bez ropy 1,6 2,1 1,8 Léky, zdravotní péče 2,3 2,5 2,2 Základní kovy, 3,3 2,9 Motorová vozidla 3,5 2,1 1,5 Počítače,7 4,1 3,9 Stroje a zařízení,3 2,9 2,5 Ost. zboží, polotovary 16,5 2,8 2,3 Služby 38,8,7,3 Spotřeba celkem 1, 1,6 1,2 54

55 Vývoj kurzu koruny vůči euru Posilující trend kurzu koruny vůči euru byl během finanční krize narušen prudkým oslabením V následujícím období se kurz pohyboval v pásmu 24 26,5 CZK/EUR V současnosti se kurz pohybuje na úrovni dosažené během roku 27 a během finanční krize na začátku roku /99 1/ 1/1 1/2 1/3 1/4 1/5 1/6 1/7 1/8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 CZK/EUR 55

56 Relativní oslabení (+) nebo posílení (-) měn vůči předkrizovým hodnotám Před zahájením intervencí se kurz pohyboval přibližně na předkrizových hodnotách I přes intervence ČNB je oslabení kurzu koruny oproti předkrizovým hodnotám relativně nižší ve srovnání s jinými zeměmi /8 1/9 1/1 1/11 1/12 1/13 1/14 CZK/EUR HUF/EUR PLN/EUR SEK/EUR 56