Vysoká škola ekonomická v Praze. Diplomová práce Ivana Hubáková - 1 -

Transkript

1 Vysoká škola ekonomická v Praze Diplomová práce 2006 Ivana Hubáková - 1 -

2 Vysoká škola ekonomická v Praze Fakulta podnikohospodáská Hlavní specializace: Podniková ekonomika a management Finanní analýza podniku RADKA spol. s.r.o. Pardubice Vypracovala: Ivana Hubáková Vedoucí diplomové práce: Ing. Petr Boukal, Ph. D

3 P r o h l á š e n í Prohlašuji, že diplomovou práci na téma Finanní analýza podniku RADKA spol. s.r.o. Pardubice jsem vypracovala samostatn. Použitou literaturu a podkladové materiály uvádím v piloženém seznamu literatury. V Praze dne 29. ervna

4 OBSAH SEZNAM POUŽITÝCH ZKRATEK, SYMBOLU A OZNAENÍ...6 ÚVOD Ti základní dimenze hodnocení investic Pojem investice ve finanním ízení Finanní analýza Úel finanní analýzy Uživatelé finanní analýzy Role finanní analýzy ve finanním ízení Charakteristika výkaz tvoících zdroj informací ve finanní analýze Rozvaha Výkaz zisk a ztrát Výkaz CASH FLOW Konsolidace úetních výkaz Metody finanní analýzy Ukazatele finanní analýzy Dílí ukazatele finanní analýzy První vrchol investorského trojúhelníku - výnosnost Metody hodnocení výnosnosti investice istá souasná hodnota Metoda vnitního výnosového procenta Ekonomická pidaná hodnota Tržní pidaná hodnota Ukazatele finanní analýzy - výnosnost investic Ukazatel rentability...22 Ukazatele rentability pomují konený efekt dosažený podnikatelskou inností k uritému vstupu, a to bu k celkovým aktivm (majetku), kapitálu (vlastní kapitál) nebo k tržbám Kvantifikace rizika druhého vrcholu investorského trojúhelníku Píiny vzniku podnikatelských rizik Druhy rizika Risk management Zpsob ochrany proti rizikm Vztah mezi požadovanou mírou výnosnosti a rizikem Metody hodnocení rizika investice Smrodatná odchylka zisku Varianí rozptí Varianí koeficient Metody finanní analýzy rizikovost investice Ukazatel zadluženosti Ukazatel vycházející z údaj kapitálového trhu Likvidita jako tetí vrchol investorského trojúhelníku Ukazatelé likvidity Syntetické ukazatele pi posuzování finanní situace podniku Hodnocení podniku Kralickovým quick testem Tamariho model pro pedpov finanního zdraví Rating podniku Charakteristika firmy RADKA spol. s.r.o Základní informace o firm Založení spolenosti

5 7.3 Organizaní struktura spolenosti Historie Postavení na trhu Pracovní síla a management SWOT analýza Základní charakteristika odvtví Kvantifikace investorského trojúhelníku ve firm RADKA spol. s.r.o Kvantifikace investorského trojúhelníku na bázi úetních výkaz První vrchol investorského trojúhelníku - výnosnost investice Ukazatele rentability Rentabilita celkového vloženého kapitálu Riziko druhý vrchol investorského trojúhelníku Varianí koeficient jako ukazatel míry rizika Ukazatele zadluženosti Kvantifikace investorského trojúhelníku z pohledu kapitálového trhu Metoda srovnání Porovnání hodnot ukazatel s hodnotami vykazovanými Ministerstvem prmyslu a obchodu Likvidita jako tetí vrchol investorského trojúhelníku Syntetické ukazatele pi posuzování finanní situace firmy RADKA spol. s.r.o Altmanv index dvryhodnosti Hodnocení firmy Králikovým quick testem Przkum investorského rozhodování Závr Seznam použité literatury...74 SEZNAM OBRÁZKU...76 SEZNAM TABULEK

6 SEZNAM POUŽITÝCH ZKRATEK, SYMBOLU A OZNAENÍ A aktiva CA CF CK D DZ EBIT EVA HV KP KZ MV MVA O OA OECD PCF PK ROA ROE T t VK ZK celkové aktiva Cash flow Cizí kapitál Dluhy Dlouhodobé závazky Zisk ped úroky a zdanním Ekonomická pidaná hodnota Hospodáský výsledek Krátkodobé pohledávky Krátkodobé závazky Tržní hodnota Tržní pidaná hodnota Odpisy Obžná aktiva Organizace pro ekonomickou spolupráci a rozvoj Provozní cash flow Pracovní kapitál Rentabilita celkového kapitálu Rentabilita vlastního kapitálu Tržby daová sazba Vlastní kapitál Základní kapitál - 6 -

7 ÚVOD Podnik v pozici racionáln se chovajícího investora realizuje své investice se zámrem dosáhnout ekonomického prospchu. Protože je mnoho možností, kam investovat volné penžní prostedky, musí v jednotlivých pípadech dobe uvážit všechny pro a proti. Základní kritéria pro rozhodování investora pedstavuje investorský trojúhelník. Ten se snaží porovnat jednotlivé možnosti investování za pomocí metod a nástroj analýzy likvidity, výnosnosti a rizika. Investice v podniku hrají dležitou roli, nebo úspšnost investic se následn promítá do celkového výsledku hospodaení podniku. Jestliže se podle oekávání investora investice ukáže zisková, tak v dsledku toho se zisk z investice podílí na celkovém podnikovém zisku, který tím zvyšuje. V opaném pípad podnikový zisk snižuje, i v pípad záporného hospodáského výsledku zvyšuje ztrátu. Volba investice se ale neprojeví pouze na celkovém výsledku hospodaení podniku, ale promítne se i do struktury kapitálu. Z toho vyplývá, že finanní analýzy podniku, která hodnotí hospodaení podniku, je v nemalé míe ovlivnna práv investicemi. Smyslem mé práce je popsat investorský trojúhelník jako vícekriteriální základny pro rozhodování investor, popsat metody a nástroje analýzy likvidity, výnosnosti a rizika podniku. Na základ teoretických poznatk bych chtla analyzovat spolenost s ruením omezeným RADKA spol. s. r. o. Pardubice jako finanní investici a to ze dvou informaních zdroj oddlen: Kvantifikovat vrcholy investorského trojúhelníku na základ úetních výkaz a provést zhodnocení výhodnosti podniku RADKA spol. s. r. o. Pardubice jako finanní investice. Provést zhodnocení výhodnosti vybraného podniku RADKA spol. s. r. o. Pardubice jako finanní investici z pohledu kapitálového trhu. Závrem své práce chci potvrdit i vyvrátit hypotézy: H 1 : Zhodnocení vybraných finanních ukazatel, vycházející z hospodáských výsledk a H 2 : struktury kapitálu podniku, dochází ke stejným závrm jako hodnocení finanních ukazatel, které vykazuje Ministerstvo prmyslu a obchodu v každoroních finanních analýzách za chemické odvtví. Investoi pardubického regionu preferují u finanních investic istou výnosnost a rozhodující se na základ intuice

8 1 Ti základní dimenze hodnocení investic Ekonomický subjekt, který investuje penžní prostedky, se chová ekonomicky, když chce tyto prostedky zhodnotit. Pitom musí brát v úvahu výnosnost investice, její rizikovost a likviditu. Investorský trojúhelník pedstavuje vzájemné psobení a ovlivování tchto tí, pro investora, základních ukazatel výnosnosti (V), rizikovosti (R) a likvidity (L). V R L obrázek 1- Investorský trojúhelník Investor hledá vyvážený pomr mezi tmito temi faktory investice, hledá investici maximalizující zisk (V), minimalizující riziko (R) a s co nevyšší likviditou (L). Z pohledu investorského trojúhelníku je velmi dležitá investiní strategie podniku. Strategií se rozumí postupy vedoucí k dosažení cíle. Ty se liší dle povahy investora. Je možné je dlit na: Strategie rstu pvodní hodnoty investice investor poizuje investice, u nichž je pedpoklad zvýšení hodnoty v ase (pvodní vklad + zisk) Strategie maximalizace roních píjm investice investor zde dává pednost co nejvyšším roním výnosm a nehledí na uchování i rst hodnoty investice Strategie vysokého rizika vysoký výnos je spojen s vysokým rizikem Strategie nízkého rizika investor dává pednost jistot ped rizikem, tomu odpovídá nízký zisk Strategie maximální likvidity investic investor preferuje investice, které jsou rychle pemnitelné na peníze

9 1.1 Pojem investice ve finanním ízení Rzní autoi definují investice rznými zpsoby z mnoha úhl pohledu, nkteí jen pár slovy, jiní obsáhleji, patí k nim napíklad definice: Jsou to investované hodnoty, které pinášejí další hodnoty. 1 Na makroekonomické úrovni je investicemi nazýván souhrn plateb vynaložených na získání investiních statk. 2 Investice ve svém nejširším významu znamená obtování jisté dnešní hodnoty s cílem získat njakou budoucí hodnotu. Všeobecn jsou pi tom ve he dva atributy: as a riziko. Obtování se dje v pítomnost a je jisté. Odmna pichází pozdji a pokud vbec pijde, je její velkost obecn neuritá. V nkterých pípadech pevládá prvek asu (nap. vládní obligace), v jiných pípadech je dominantním atributem riziko (nap. opce na koupi kmenových akcií). 3 Termín nejasnji oznaující tok výdaj, který má zvýšit nebo udržet reálnou kapitálovou zásob. Pesnjší definice, která v sob obsahuje pedchozí vymezení chápe investice jako tok výdaj urených na realizaci projekt, jejichž produkce neslouží bezprostední spoteb. Tyto investiní projekty mohou zvyšovat fyzický i lidský kapitál, stejn jako i zásoby. Investice jsou tokovou veliinou, tvoenou projekty skladnou istou souasnou hodnotou, resp. projekty, jejichž vnitní výnosová míra je vtší než úroková sazby. První pípad vychází z kritéria isté souasné hodnoty, druhý z principu mezní efektivnosti investic. 4 Obecn lze íci, že investice je urité aktivum, od nhož se oekává, že v budoucnu pinese ekonomický prospch. Musí splovat nkterý z níže uvedených charakteristických rys: Aktivum se v podniku dlouhodob používá jako dlouhodobý majetek hmotné i nehmotné povahy za úelem udržení nebo zvýšení hodnoty podniku. S vlastnním aktiva je spojeno právo obdržet peníze, nap. formou úrok, dividend, podíl na zisku, nájmu i formou jiného kapitálového výnosu. 1 K ENEK, V., PETRÁKOVÁ, I. Investování. Praha: Vydavatelství VÚT, 1995, str. 5 2 ŽIDKOVA, D. Investice a dlouhodobé financování. Praha: Credit, 2001, str. 5 3 SHARP., W., ALEXANDR. G. Investice. Praha Victoria Publishing, 1994, str. 2 4 PEARCE, DAVID. W. Macmillanv slovník moderní ekonomice. Praha: Victoria Publishing, 1993, str

10 Aktivum plní funkci uritého dlouhodobého programu uložení kapitálu, které má bu formu penžních vklad u penžních ústav, i nepenžní formu nákupem drahých kov, umleckých sbírek a jiných cenností. Aktivum slouží k uskutenní investiního zámru v jiné spolenosti a mimo penžního píjmu mže pinášet investorovi i jiné pínosy v souvislosti s plnním uritých dlouhodobých cíl investora. Otázkou je, kam prostedky investovat, aniž bychom riskovali jejich úplnou i ástenou ztrátu a zárove tyto prostedky zhodnotili v co nejvyšší míe. 2 Finanní analýza Finanní analýza slouží k analýze hospodaení subjekt útujících v soustav podvojného úetnictví. Cílem finanní analýzy je v jednoduché form poskytnou komplexní, ale i parciální informace o vývoji hospodaení firmy. K vyhodnocení uplynulého i budoucího vývoje finanní situace jsou využívány finanní ukazatelé. Podle zamení se provádí podrobná analýza aktiv, pasiv, výnos i náklad. Výsledky lze následn zpracovat do formy íselné i grafické 2.1 Úel finanní analýzy Úelem a smyslem finanní analýzy je pedevším komplexn vyjádit finanní situaci podniku, tzn. podchytit všechny její složky, pípadn pi podrobnjší analýze zhodnotit blíže nkterou ze složek finanního hospodaení (analýza rentability, likvidity,...). Finanní analýza slouží jako nástroj identifikace i odstranní rizik, jako nástroj odhalení slabých lánk finanního toku. Finanní analýza pedstavuje zhodnocení minulosti, souasnosti a pedpokládané budoucí finanní situace podniku. Uspokojivá finanní situace se asto nazývá pojmem finanní zdraví podniku. Za finann zdravý podnik je možné považovat takový podnik, který je v danou chvíli i perspektivn schopen naplovat smysl své existence. V podmínkách tržní ekonomiky to prakticky znamená, že je schopen dosahovat trvale takové míry zhodnocení vloženého kapitálu (míry zisku), která je požadována investory vzhledem k výši rizika, s jakým je píslušný druh podnikání spojen. Odrazem této schopnosti ve finann úetní oblasti je uritá majetková a finanní struktura a rovnž struktura hospodáského výsledku

11 2.2 Uživatelé finanní analýzy Informace, které se týkají finanního stavu podniku jsou pedmtem zájmu mnoha subjekt, které picházejí do kontaktu s daným podnikem. Je jich celá ada: investoi manažei akcionái banky stát a jeho orgány analytici, daový poradci, auditoi, atd. obchodní partnei zamstnanci a odbory konkurence Prvotními uživateli finann úetních informací obsažených ve finanních výkazech podniku jsou akcionái, kteí poskytují podniku potebný kapitál. Investoi využívají finanní informace o podniku ze dvou hledisek investiního a kontrolního. Manažei využívají informace poskytované finanním úetnictvím pro dlouhodobé i operativní finanní ízení podniku. Tyto informace umožují vytvoení zptné vazby mezi ídícím rozhodnutím a jeho praktickým dsledkem. Finanní analýza umožuje manažerm pijmout pro píští období správný podnikatelský zámr. Dodavatelé, odbratelé a další obchodní partnei se zamují pedevším na to, zda podnik bude schopen hradit splatné závazky. Jde jim o likviditu a solventnost podniku. Zamstnanci a odbory mají pirozený zájem n prosperit, hospodáské a finanní stabilit podniku. Zajímají je pracovní jistoty a mzdová ujednání. Banky a jiní vitelé žádají co nejvíce informací o finanním stavu potencionálního dlužníka, aby mohli správn rozhodnout zda poskytnout úvr, v jaké výši a za jakých podmínek. Banky asto zahrnují do úvrových smluv ustanovení, kterými je vázána stabilita úvrových podmínek na hodnoty vybraných finanních ukazatel

12 Stát a jeho orgány se zajímají o finann úetní data z mnoho dvod: nap. pro statistické údaje, pro kontrolu plnní daových povinností, kontrola podnik se státní majetkovou úastí. Konkurence se zajímá zejména o výzkum a vývoj, intenzitu propagace a cenovou politiku. Snaží se urit konkurenní schopnosti podniku. 2.3 Role finanní analýzy ve finanním ízení Postavení, funkce a cíle analýzy finanního postavení podniku je nutno odvozovat od poteb finanního rozhodování, které tvoí jádro finanního ízení podniku. Vymezuje se obvykle jako proces související s výbrem optimální varianty získávání a rozhojování kapitálu a s jeho vhodným umísováním a využíváním s pihlédnutím k základním finanním cílm podniku a omezujícím podmínkám. Finanní rozhodování pedpokládá dobrou znalost podstaty ízeného jevu a jeho souvislostí s jinými jevy, zhodnocení dostupných informací, zvážení rizik a nejistot. Poteba ešit úlohy finanního rozhodování uruje a objasuje smysl a podstatu finanních analýz v nejširším slova smyslu. obrázek 2 Role finanní analýzy v ízení podniku 5 Minulost Vize budoucnosti Budoucnost Hosp. transakce (úetní operace) Predikce prodeje Plán financování Úetní rozvaha Rozhodování a finan. ízení Plán odbytu Rozpoetní rozvaha Úetní výsledovka Finanní analýza Plán výroby Rozpoetní výsledovka Výkaz cash flow Plán zásobování Rozpoetní cas flow Další informace Plán personální Plán investování 5 KOVANICOVÁ, D. a kol. Finanní úetnictví - Svtový koncept. Praha: Polygon, 2003, str

13 2.4 Charakteristika výkaz tvoících zdroj informací ve finanní analýze Prvním krokem finanní analýzy je výbr, hodnocení a interpretace finanních dat a dalších informací, které slouží ke zjištní pozitivních a negativních trend finanního vývoje spolenosti. Finanní data potebná pro finanní analýzu picházejí z mnoha zdroj. rozvaha Výchozím zdroje informací jsou: výkaz zisk a ztrát výroní zprávy burzovní zpravodajství (v pípad, že akcie firmy se obchodují na burze) Rozvaha Rozvaha je finanní momentkou zachycující v uritém okamžiku stav všech aktiv, které spolenost vlastní, a všech nárok vi tmto aktivm. 6 Pro úely finanních analýz nám rozvaha poskytuje informace o struktue majetku, stupni zadlužení, finanní situaci a likvidit. Rozvaha neodráží souasnou hodnotu podniku a jako dsledek jsou nepesnosti v analýzách vycházejících z rozvahy. Píiny neobjektivnosti rozvahy: pi hodnocení aktiv a pasiv se používá tzv. historická poizovací cena, která i pesto, že je upravena o odpisy neukazuje souasnou hodnotu aktiv a pasiv, nebere se v úvahu zhodnocení aktiv (zhodnocující aktiva lesy, orná pda) do úetnictví nelze zahrnout položky, které lze velmi tžko ocenit jde zejména o lidské zdroje (zkušenosti, kvalifikace) Rozvaha se sestavuje minimáln jednou ron. astji se sestavuje vtšinou pro poteby managementu. 6 HIGGINS, R. Analýza pro finanní management. Praha: Grada Publishing, 1997, str

14 2.4.2 Výkaz zisk a ztrát Výkaz zisk a ztrát je naopak záznamem toku zdroj v ase. Úkolem tohoto výsledkového útu je informovat o finanní výkonnosti podniku. úet má vertikální podobu a je uspoádán stupovit tak, aby umožnil vyíslit: provozní hospodáský výsledek hospodáský výsledek z finanních operací hospodáský výsledek za bžnou innost mimoádný hospodáský výsledek celkový úetní hospodáský výsledek za úetní období Podle toho zda se úetní jednotka orientuje pednostn na lenní náklad podle úelu jejich vzniku nebo lenní náklad podle druhu, rozlišujeme dva typy výsledkových út: výsledkové úty s úelov lennými náklady umožují porovnávat tržby za prodané výkony s náklady vztaženými k tmto výkonm. Kalkulaní vzorec má strukturu: výrobní náklady, odbytové náklady a správní režie, výsledkové úty s druhov lennými náklady množina výsledkových út je konstruována tak, aby se proti výnosm vykazovaly druhy náklad (odpisy, spoteba materiálu, osobní náklady, atd.) Výkaz CASH FLOW Smyslem sestavování cash flow je vysvtlit rozdíl mezi stavem penžních prostedk na poátku a na konci úetního období. Z výkazu tedy musí být patrny píiny zmn ve výši penžních prostedk. Tento výkaz vysvtluje i zmny penžních ekvivalent. Jimi se rozumí vysoce likvidní krátkodobý finanní majetek, který mže být rychle pemnn na peníze. Jedná se tedy o krátkodobé cenné papíry, které jsou vystaveny jen nevýznamnému riziku snížení hodnoty. Penžními toky se pak rozumí píjmy a výdaje penžních prostedk a pírstky a úbytky penžních ekvivalent za daný asový interval. Penžní toky se vykazují zvlášt za provozní innost, za investiní innost a za finanní innost. Analýza cash flow se využívá v mnoha oblastech a existují v zásad dva zpsoby kvantifikace cash flow: pímý pomocí sledování píjm a výdaj podniku za dané období

15 nepímý pomocí transformace zisku do pohybu penžních prostedk v souvislosti se zmnami majetku a kapitálu V praxi je více používána nepímá metoda, nebo je pomrn snadná a nenároná na vstupy. CF = CF PA + CF IA + CF FA CF PA je cash flow z provozních aktivit, CF IA je cash flow z investiních aktivit a CF FA je cash flow z finanních aktivit. Free Cash flow Free cash flow to the firm (FCFF) je penžní tok pro vlastníky a vitele a pedstavuje veškeré provozní penžní toky, které podnik generuje z provozních aktiv. Hodnota FCFF pedstavuje penžní tok, z nhož budou, po zajištní rozvoje a dalšího fungování podniku, uspokojeny nároky akcioná (vlastník) a vitel. tabulka 1 Volný penžní tok pro vlastníky a vitele FCFF 7 Tržby - Náklady (bez nákladových úrok) = istý píjem z operací - Dan = EBIT po zdanní + Odpisy = Cash flow z operací - Zmna pracovního kapitálu (WC) - Investice (trvalé kapitálové výdaje) = EBIT t - EBIT t x (t) = EBIT t x ( 1 t) - ODP t = EBIT t x ( 1 t) + ODP t - zmna pracovního kapitálu - INV t = Free cash flow to the firm = EBIT t x ( 1 t) + ODP t - WC t - INV t Zkrácen mžeme zapsat takto: FCFF t = EBIT t ( 1 t) + ODP t - WC t Investice t 8 FCFF t je volný penžní tok pro vlastníky a vitele, EBIT t je provozní zisk ped zdanním, t je sazba dan z píjm, ODP t jsou odpisy, WC t je zmna istého pracovního kapitálu (obžná aktiva krátkodobé závazky = WC). Pro FCFF jsou charakteristické tyto znaky: pedstavuje výhradn provozní penžní toky 7 KISLINGEROVÁ, E. Oceování podniku. Praha: C.H. Beck, 2001, str KISLINGEROVÁ, E. Oceování podniku. Praha: C.H. Beck, 2001, str

16 vychází se z hypotézy financování vlastním kapitálem diskontní míra na bázi prmrných náklad kapitálu promítá vliv kapitálové struktury výsledkem je ocenní firmy celkem Konsolidace úetních výkaz V úetnictví se konsolidací oznauje agregace informací z individuálních úetních výkaz jednotlivých právn samostatných podnik, tvoících jeden ekonomický celek, do souhrnných úetních výkaz za celou skupinu podnik. Do ekonomického celku jsou podniky propojeny prostednictvím mateské spolenosti, která má v tchto podnicích rozhodující vliv díky svému rozhodujícímu vlastnictví. Spolenosti, které spadají pod takovou mateskou spolenost se potom nazývají dceiné spolenosti. Mateská spolenost pak využívá mimo bžných úetních výkaz i konsolidovaných úetních výkaz. Mže pak analyzovat bu samotnou mateskou spolenost nebo celý konsolidaní celek. 2.5 Metody finanní analýzy Obecn existují dva pístupy k hodnocení hospodáských jev, které používá finanní analytik: technická analýza používá matematických, statistických a dalších algoritmizovaných metod ke kvantitativnímu zpracování ekonomických dat s následným kvalitativním posouzením výsledk. fundamentální analýza je založena na rozsáhlých znalostech vzájemných souvislostí mezi ekonomickými a mimoekonomickými jevy, za zkušenostech odborník, na jejich subjektivních odhadech i na citu pro situace a jejich trendy. Zpracovává velké množství kvalitativních údaj a pokud využívá kvantitativní informaci, odvozuje zpravidla své závry bez použití algoritmizovaných postup. 2.6 Ukazatele finanní analýzy Na základ výsledk finanní analýzy je možno komplexn vyjádit hospodáskou stránku innosti podniku. Finanní analýza obsahuje celou adu ukazatel, mžeme je dlit na jednoduché a syntetické ukazatele

17 2.6.1 Dílí ukazatele finanní analýzy Absolutní ukazatele finanní analýza vychází z informací získaných z úetnictví konkrétního subjektu. Tyto informace jsou absolutními ukazateli, které mžeme porovnávat v ase, v tom pípad se jedná o tzv. horizontální analýzu. Porovnáváme absolutní rozdíly i procentuální rozdíly. Tzv. vertikální analýza zjišuje, jak se podílejí dílí ukazatelé na ukazateli nadazeném. Pomrové ukazatele pomrové ukazatele jsou tvoeny podílem absolutních ukazatel. Tímto zpsobem lze analyzovat vzájemné vazby mezi absolutními ukazateli. Ze vzniklých pomrových ukazatel se vytváejí soustavy a tímto zpsobem se zjišují širší souvislosti a širší vazby. Soustavy mají bu paralelní nebo pyramidové uspoádání. Základními skupinami pomrových ukazatel jsou: Ukazatelé zadluženosti ukazatelé kapitálového trhu ukazatelé rentability ukazatelé aktivity ukazatelé likvidity Nyní bych se chtla zabývat pomrovými ukazateli vázanými na výnosnost, riziko a likviditu. Vybrala jsem ty, které jsou smrodatné pro investora. 3 První vrchol investorského trojúhelníku - výnosnost Výnosnost, jako první vrchol investorského trojúhelníku, pedstavuje uritý pomr mezi investovanými penzi a výnosy z investice plynoucími. Mení výnosnosti mže mít mnoho podob. Zpsob mení je uren charakterem investice a potebami a preferencemi investora. Mže jít o absolutní ukazatele, pomrové ukazatele rentability a kapitálového trhu i soustavy pomrových ukazatel. Z hlediska výnosnosti by rozhodnutí o poízení aktiva v podniku mlo být podízeno pravidlu isté souasné hodnoty. Respektování tohoto pravidla znamená, že aktiva, do kterých

18 podnik investoval, pinesou v budoucnosti vyšší výnos, než byl náklad s investicí spojený. 9 Jak je toto pravidlo splnno u konkrétní investice nám vyjadují ukazatele isté souasné hodnoty, vnitní výnosové procento, EVA a MVA. 3.1 Metody hodnocení výnosnosti investice istá souasná hodnota NPV = PV - IN NPV (Net present value ) je istá souasná hodnota investice. PV 10 (present value) je souasná hodnota budoucích výnos z investice. IN je investovaný kapitál v K. tabulka 2 Doporuení investorovi vyplývající z vypotené NPV Základní výsledek propotu NPV > 0 NPV = 0 NPV < 0 Doporuení investorovi Investici je vhodné realizovat Není jednoznané doporuení Investici není doporuena k realizaci V pípad, že je istá souasná hodnota investice rovna nule, mla by se investice realizovat pouze v pípad, že je s ní spojený i jiný cíl než penžní, nap. zvýšení prestiže, upevnní pozice na trhu, zvýšení tržního podílu, atd Metoda vnitního výnosového procenta Tato metoda je založena na koncepci souasné hodnoty. Spoívá v nalezení diskontní míry, pi které se souasná hodnota oekávaných výnos z investice (cash flow) rovná souasné hodnot výdaj na investici. SHCF = IN n CF t ( k ) t= 1 1+ t = IN 11 9 KISLINGEROVÁ, E. Oceování podniku. Praha: C.H. Beck, 2001, str PV = FV k ( 1+ ) n kde FV (Future value) znaí oekávané budoucí píjmy, r znaí diskontní míru a n znaní poet let 11 SYNEK, M. Manažerská ekonomika. Praha: Grada Publishing, 2003, str

19 CF je cash flow vyjadující rozdíl mezi píjmy a výdaji, t je as, IN jsou investiní náklady v K, k je diskontní míra vyjadující procentní zhodnocení investice. Diskontní míru k, kterou hledáme, vypoteme z výše uvedené rovnice. Je-li u investice vnitní výnosové procento vtší, než je námi vypotená diskontní míra k, pak je investice pijatelná. V pípad, že se jedná o investici na úvr, mlo by být vnitní výnosové procento vyšší, než je úroková míra, nebo v opaném pípad by byla investice prodlená Ekonomická pidaná hodnota Koncept Economic Value added (EVA) zpracovala poradenská firma Stern, Stewart & Co. jako nástroj k ízení a oceování podnik. Ekonomická pidaná hodnota je definována jako operativní zisk snížený o náklady na veškerý kapitál použitý k produkci dosaženého zisku. Nespornou výhodou modelu EVA je zahrnutí všech náklad podniku. Nezabývá se pouze náklady vykazovanými v úetních výkazech. Koncept EVA zkoumá náklady související s investováním kapitálu vlastník práv do této investice. Porovnává se míra rizikovosti a výnosnosti zkoumaného projektu s alternativními projekty s cílem zjistit náklady obtované píležitosti. Ty mohou dosahovat kladných i záporných hodnot, v dsledku pak podnik vykazuje kladnou i zápornou ekonomickou pidanou hodnotu a tudíž zvyšuje i snižuje vložené prostedky vlastník. 12 Ekonomická pidaná hodnota (EVA) je kritériem mení výkonnosti. Oproti kritériím založeným na rentabilit kapitálu však vykazuje tyto zásadní odlišnosti. EVA vychází ze zisku v ekonomickém pojetí, tzn. zahrnuje též alternativní náklady investovaného vlastního kapitálu. EVA zahrnuje pouze výnosy a náklady, které jsou spojeny s hlavní podnikatelskou inností a nezahrnuje výnosy a náklady spojené s mimoádnými událostmi nebo nestandardními aktivitami. EVA uvažuje pi výpotu náklad kapitálu pouze kapitál, který je vázaný v aktivech využívaných v hlavní podnikatelské innosti, a to pouze kapitál investor, kteí oekávají výnos z jeho alokace do podniku. EVA je absolutní ukazatel, tzn. je samostatn využitelným kritériem pro hodnocení výkonnosti (nepotebuje srovnávací standard). 12 NETOPIL, R: Ekonomická pidaná hodnota nástroj ízení a hodnocení výkonnosti podniku. In Ekonomika + Management, Praha, mimoádné íslo, roník VI., str

20 EVA = EBIT x (1 t) (WACC x C) 13 WACC (Weighted Average Cost of Capital) je vážený prmr náklad (ceny) kapitálu v relativním vyjádení, C je absolutní výše kapitálu vázaného v podniku, t je sazba dan z píjm. WACC = rd (1 t) x D/C + re x E/C 14 D (debt) je cizí kapitál, rd jsou náklady na cizí kapitál, t je sazba dan z píjm, C je celkový dlouhodob investovaný kapitál, re jsou náklady na vlastní kapitál, E (eguity) je vlastní kapitál. Výsledná hodnota WACC tedy není závislá pouze na jednotlivých složkách rd a re, ale i na velikosti a pomru vlastního a cizího kapitálu. Snahou podniku je najít takový pomr vlastního a cizího kapitálu a také velkost kapitálu, aby pi bezproblémovém chodu podniku byla hodnota WACC co nejnižší. Kritérium EVA neslouží jako ukazatel pouze pro vlastníky, ale i vnjší investory. Vyjaduje pínos hlavní podnikatelské innosti ve vymezeném období k cílm podniku a umožuje jeho transformaci pro vnitropodnikové hodnotové ízení u takových odpovdnostních stedisek, která mají pravomoc ovlivovat výši a využití alespo ásti podnikových aktiv Tržní pidaná hodnota V pípad, že má investice podobu akcií podniku, mže investor použít ukazatel tržní pidané hodnoty MVA (Market Value Added). V tomto pípad porovnávají vlastníci tržní hodnotu svých akcií se sumou investovaného kapitálu. Tento ukazatel používáme tam, kde je vysplý kapitálový trh. Rozdíl mezi celkovou tržní hodnotou firmy a investovaným kapitálem je tržní pidaná hodnota. íká nám, kolik by investor získal, kdyby akcii prodal. Jestliže je MVA kladné íslo, lze považovat investici za úspšnou. Kritérium MVA obrací pi hodnocení výkonnosti pozornost od mení tokových veliin podniku smrem k informacím, které poskytuje o podniku trh. Kritérium je vymezeno jako rozdíl mezi tržní hodnotou podniku a kapitálem investovaným do podniku. 13 KOVANICOVÁ, D a kol. Finanní úetnictví. Svtový koncept. Praha: Polygon 2003, str KISLINGEROVÁ, E. Oceování podniku. Praha: C.H. Beck, 2001, str

21 MVA = MV IC 15 MV je tržní hodnota veškerého kapitálu (tj. vlastního i úroených dluh), IC (Invested Capital) je investovaný kapitál a pedstavuje hodnotu veškerého kapitálu investovaného do podniku k poátku sledovaného období v nominální hodnot. Kritérium vychází z konceptu, který vymezuje zvyšování hodnoty podniku pro vlastníka prostednictvím zvyšování tržní hodnoty podniku. Jako hlavní pednost tohoto kritéria se jeví skutenost, že hodnota je uznána trhem a tedy nehrozí na rozdíl od informací vykazovaných podnikem její nežádoucí ovlivnní managementem podniku ani chyba pi odhadu budoucích tok v podniku. Kritérium pesto vykazuje adu slabých míst, vi kterým mžeme vznést zejména následující námitky: kritérium je použitelné pouze u firem, s jejichž cennými papíry nebo podíly se obchoduje na veejných trzích, kritérium neodlišuje zmny v tržní hodnot, které jsou zpsobeny inností firmy a jejího managementu a zmny, které jsou vyvolány celkovým vývojem ekonomiky, trh s cennými papíry nebo spekulativními a jinými zámry subjekt ovlivujících cenu trhu. Kritérium tedy není vhodnou základnou pro hodnocení úspšnosti podnikového managementu, kritérium nezohleduje další zmny hodnoty podniku pro vlastníky nap. výplatu dividend, zptný odkup akcií od vlastník apod., kritérium není transformovatelné za úelem mení výkonnosti na nižší úrovn podnikové struktury. Existuje úzká vazba mezi EVA a MVA. Vykazuje-li firma pravideln kladnou EVA, lze oekávat, že bude též MVA vykazovat rst. To je signálem pro rst celkové tržní hodnoty dané firmy a jejich akcií. A naopak, trvale záporná EVA je znamením, že daná firma nebude schopna zajistit zhodnocení pípadné investice a tudíž není vhodné do ní investovat. Tendence tržní hodnoty akcií pak mže být vyjádena jako funkce soutu sumy investovaného kapitálu a souasné hodnoty v budoucnosti dosahované EVA. 15 WAGNER, J. Strategické mení výkonnosti a jeho informaní podpora

22 Vzhledem k tomu, že suma investovaného kapitálu mže být považována za relativn tržní hodnoty firmy závislá zejména na vývoji EVA, i když do skutené výše tržní hodnoty firmy zasahuje celá ada dalších faktor. Mezi další faktory, které ovlivují tržní hodnoty firmy, bychom mohli zaadit napíklad intelektuální kapitál 16, pak by platil vztah: Tržní hodnota organizace = finanní hodnota + intelektuální hodnota Finanní hodnota je hodnota organizace zapsaná v úetních knihách nebo pímo vyjáditelná v penzích, intelektuální hodnota pedstavuje hodnotu intelektuálního kapitálu spolenosti vyjádenou finanní hodnotou, je o tzv. nehmotnou formu kapitálu. Z tohoto vztahu vyplývá, že tržní hodnota firmy nezáleží jen na vyjádení a zajištní pímých finanních pínos, ale též na dalších schopnostech a vlastnostech firmy. Jde nap. o schopnost udržení klíových zamstnanc, podchycení a maximální využití jejich znalostí, schopnost inovace a modernizace a hodnotu firemní znaky. Jde o schopnosti vytváet nejen konkurenní výhodu na trhu, ale vytváet další hodnotu firmy. 3.2 Ukazatele finanní analýzy - výnosnost investic Ukazatel rentability Ukazatele rentability pomují konený efekt dosažený podnikatelskou inností k uritému vstupu, a to bu k celkovým aktivm (majetku), kapitálu (vlastní kapitál) nebo k tržbám. 17 Ukazatele rentability patí do kategorie tzv. mezivýkazových pomrových ukazatel, protože využívají údaj ze dvou úetních výkaz, objem kapitálu z rozvahy a velikost zisku z výkazu zisk a ztrát. Ukazatele rentability se v praxi používají v rzných obmnách a modifikacích, podle toho, kdo a k jakému úelu jej používá. Závisí to pedevším na skutenosti, jaký zisk dosazujeme do itatele zlomku. Mezi nejužívanjší kategorie zisku patí: zisk ped odetením úrok a daní EBIT ( earning before interest and taxes ) pedstavuje provozní hospodáský výsledek 16 Zdroj: 17 KISLINGEROVÁ, E. Oceování podniku. Praha: C.H. Beck, 2001, str

23 zisk ped zdanním EBT ( earning before taxes ) ve srovnání s pedchozím již byly odeteny náklady na financování (úroky). zisk po zdanní EAT ( earning after taxes ) istý zisk, který podniku po vyplacení pípadných dividend prioritním akcioná zstane rozdlený mezi držitele kmenových akcií, zbývající ást zstává v podniku pro vlastní reprodukci jako nerozdlený zisk. provozní hospodáský výsledek rozdíl mezi tržbami za prodej zboží, vlastních výrobk a služeb a nákupní cenou za prodané zboží, výrobními náklady na prodané výrobky a služby, vetn nkterých dalších výnos a náklad. hospodáský výsledek z finanních operací rozdíl finanních výnos a náklad. hospodáský výsledek za bžnou innost souet provozního hospodáského výsledku a hospodáského výsledku z finanních operací po odtení dan z píjm za bžnou innost. mimoádný hospodáský výsledek rozdíl mimoádných výnos a náklad po zdanní. hospodáský výsledek za úetní období souet hospodáského výsledku za bžnou innost a mimoádného hospodáského výsledku. Rentabilita celkového vloženého kapitálu ROA = EBIT / celková aktiva Ukazatel rentability úhrnných vložených prostedk ROA (Return of assets) bývá považován za klíové mítko rentability, protože pomuje zisk s celkovými aktivy investovanými do podnikání bez ohledu na to, z jakých zdroj jsou financovány. Zatímco ve jmenovateli zlomku vždy fungují celková aktiva, do itatele lze dosadit bu zisk ped úroky a danmi nebo souet istého zisku a úrok po zdanní. Rentabilita vlastního kapitálu ROE = zisk / vlastní kapitál Ukazatel rentability vlastního kapitálu ROE (Return of equity) hodnotí výnosnost kapitálu, který do podniku vložili akcionái i vlastníci. Ukazatel slouží investorm ke zjištní, zda je jejich kapitál reprodukován s náležitou intenzitou odpovídající riziku investice. Zhodnocení vlastního kapitálu by mlo být tak velké, aby pokrývalo obvyklou výnosovou míru a rizikovou prémii. Pokud je hodnota ukazatele trvale nižší, pípadn i stejná

24 jako výnosnost cenných papír garantovaných státem, podnik je fakticky odsouzen k zániku nebo racionáln uvažující investor požaduje od rizikovjší investice vyšší míru zhodnocení. Rentabilita vloženého kapitálu ROI = zisk / investovaný kapitál Na rozdíl od ROE, kde sledujeme výnosnost vlastního kapitálu a ten také dosazujeme do jmenovatele zlomku, ukazatel ROI slouží k mení efektivnosti dlouhodob investovaného kapitálu a ve jmenovateli je dosazen pouze investovaný kapitál. Ukazatel vyjaduje kolik K zisku pipadne na 1,-- K dlouhodobých zdroj vložených do investiního projektu. Rozklad DU Pont ukazatele rentability (ROE) Souástí analýzy rentability je rozklad syntetických ukazatel na ukazatele dílí, tzv. Du Pont analýza. Jedná se o souin tí pomrových ukazatel: ukazatele rentability tržeb, ukazatele rychlosti obratu úhrnných aktiv a ukazatele blízkým pákovému ukazateli. ROE = VK Z Z T = * T CA CA * 18 VK Z je istý zisk, VK je vlastní kapitál, T jsou tržby a CA jsou celková aktiva. U první složky sledujeme jaký je zisk na celkových tržbách. ím je tento podíl vyšší vlivem rstu zisku, tím pozitivnji psobí tato složka na celkovou hodnotu ROE. U druhého ukazatele sledujeme rst velikosti tržeb a opt ím je ukazatel v itateli (v tomto pípad tržby) vyšší, tím pozitivnji psobí na celkovou hodnotu ROE. Tetí ukazatel je pákový a vyplývá z nj, že rst cizího kapitálu obsaženého v úhrnných aktivech mže zvyšovat ROE. Tento ukazatel zadluženosti se promítá i do dvou pedchozích ukazatel: zisk bude nižší o vyšší úroky pipadající na pírstek cizího kapitálu a rovnž druhý ukazatel bude nižší, protože se zvýší hodnota jeho jmenovatele. Z toho vyplývá, že zadluženost bude mít na ROE celkov pozitivní vliv pouze tehdy, jestliže jejím využitím dokáže podnik vyprodukovat natolik více zisku, aby jím vykompenzovat pokles prvních dvou ukazatel na pravé stran rovnice. Z rozkladu vyplývá, že zvyšování rentability lze dosáhnout nejen zvýšením míry zisku, ale i zmnou struktury kapitálu. 18 KOVANICOVÁ, D. a kol. Finanní úetnictví. V kontextu souasného vývoje. Praha: Polygon, 1997, str

25 4 Kvantifikace rizika druhého vrcholu investorského trojúhelníku Druhý vrchol investorského trojúhelníku je pedstavován rizikem. Riziko definujeme jako možnost odchylek dosažených výsledk od oekávaných. Tyto odchylky mžou mít pro investora jak pozitivní dopad (nap. skutené výnosy jsou vtší než oekávané), tak i podobu negativního dopadu (nižší výnosy, ztráta, atd.). Hospodáská innost podniku pináší nebezpeí podnikatelského neúspchu, který je zpsoben odchylkami negativního charakteru. Tyto neúspchy potom mohou narušit finanní rovnováhu firmy. Podnikatelské riziko firmy vzniká v dsledku promnlivosti hospodáských výsledk za urité období. Je ovlivnno mnoha faktory, zejména promnlivostí tržeb a náklad, diversifikací výroby, postavením firmy na trhu, výbrem technologie výroby aj. 4.1 Píiny vzniku podnikatelských rizik Píiny vzniku podnikatelských rizik mohou být velmi rznorodé: objektivní (nezávislé na innosti podniku) subjektivní (zavinné inností managementu i zamstnanc), píiny provozní (havárie stroj), inovaní, investiní aj. 4.2 Druhy rizika podnikatelská rizika mžou mít obecný charakter (inflace, kursové zmny, zmny úrokových sazeb) nebo individuální charakter (pedmt innosti, výbr dodavatel, odbratel, atd.) ovlivnitelná nap. pedmt innosti, druh výroby, výbr trhu, atd. neovlivnitelná nap. ceny vstup, daový systém, pírodní vlivy, atd. systematická rizika vznikají v dsledku zmn v celkovém ekonomickém prostedí. Na rozdíl od nesystematických je nelze snižovat diversifikací. nesystematická rizika jsou specifická pro jednotlivé obory, firmy, projekty

26 4.3 Risk management Risk management pedstavuje uskuteování urité rizikové politiky, která by mla eliminovat negativní dsledky rizika spojeného s investováním, nebo ty mohou být pro ekonomický subjekt velice významné. Negativní dsledek rizika je pedstavován nižším až žádným výnosem oproti oekávání. Pozitivní dsledek rizika je pedstavován vyšším výnosem oproti oekávání. Pi eliminaci negativních dsledk rizik dochází i k nechtné eliminaci rizik pozitivních. Záleží na konkrétním subjektu jakou rizikovou politiku zvolí, zda vyšší míru pozitivního ale i negativního rizika, i nižší míru negativního ale i pozitivního rizika. Management ízení rizika využívá principu zptné vazby (reaktivní strategie klasický zpsob, kdy se jedná o nápodobu uícího se systému) nebo predikní vazby (proaktivní strategie zpsob, kdy je subjekt seznámen se souasným stavem, možnými hrozbami a má co nejúplnjší informace o možném prbhu jejich naplnní). Protože však vtšinou není reálné mít k dispozici takto komplexní informace a zejména pak není reálné odhadnout pedem vliv a hlavn význam jednotlivých faktor, které na subjekt psobí, existuje zde možnost rozhodování za neúplné informace. což lze ásten eliminovat pomocí nástroj pro podporu rozhodování pi neúplných (mlhavých) informacích. 19 Riziková politika pedstavuje nkolik základních innost: identifikace píin rizika, mení jeho stupn, kvantifikace vlivu rizika na podnikatelské výsledky, ochrana proti rizikm. 4.4 Zpsob ochrany proti rizikm vymezení rizikových hranic, kam až je podnik ochoten jít. Mže jít napíklad o hranici zadluženosti, minimální požadované efektivnosti investic i možného poklesu ceny zvolení optimální kapitálové struktury rozložení rizika (tzv. diverzifikace zamení výroby na více produkt) penesením rizika na jiné subjekty (pojišovny i podnikový partnei, jež mají podíl na zisku i riziku) tvorba rezerv na rizikové faktory finanní flexibilita plné využívání finanních služeb: factoring, forfaiting, leasing, atd. 19 GRINT, K. Fuzzy Management. Contemporary Ideas And Practices At Work. Oxford University Press, 1997, str

27 výrobní flexibilita možnost rychlé pemny i inovace výroby, flexibilita lidských zdroj ízení rizika sebou pináší mimo pevažujícího pozitivního pínosu ochrany proti riziku i negativní dsledky v podob rostoucích náklad (znehodnocení skladových zásob, náklady spojené s držením penžních rezerv, pojistné atd.) 4.5 Vztah mezi požadovanou mírou výnosnosti a rizikem Požadovaná míra výnosnosti pedstavuje míru výnosnosti, kterou žádá investor jako kompenzaci za to, že odložil spotebu a podstupuje riziko. Tato míra výnosnosti má podstatný vliv na rzné podnikové propoty a kalkulace, zejména na souasnou hodnotu penžních píjm z investic, tržní cenu rzných cenných papír, náklady kapitálu podniku a kapitálovou strukturu. Obecn platí vztah ím vtší riziko investor podstupuje, tím vyšší výnosnost požaduje. Tento vztah lze vyjádit i z pohledu investora, který je pi investování opatrný ím nižší riziko investor požaduje, tím musí oekávat i nižší výnosnost. Graficky jsou tyto vztahy znázornny na obr. 3. obrázek 3 Vliv prevence na výši zisku a ztráty nízká prevence vysoká prevence nízký zisk vysoký zisk nízká prevence vysoká ztráta vysoká prevence nízká ztráta

28 Úrove prevence a eliminace rizika se liší u každého podnikatelského subjektu, každý subjekt má jinou politiku. Záleží na tom, zda se snaží o expanzi, i o konzervativnjší pístup o stabilitu firmy, tedy na jedné stran žádné závratné zisky, ale ani závratné ztráty. 4.6 Metody hodnocení rizika investice Smrodatná odchylka zisku Ukazatelé odchylek k pravdpodobnosti zisku byly zkonstruovány proto, aby zjistily možnou odchylku k pravdpodobnosti zisku u plánované investice. mže se jednat nap. o pravdpodobnost urité výše oekávaných penžních píjm z hmotné investice, z cenného papíru, i jiných finanních událostí. S pomocí zjištné odchylky mžeme následn spoítat interval, ve kterém se zisk bude pohybovat. Riziko lze definovat jako míru nebezpeí nedosažení oekávaných výsledk. Riziko mže být nejen negativního, ale i pozitivního charakteru. Riziko lze vyjádit kvantitativn pomocí pravdpodobností. Pravdpodobnost tedy vyjaduje možnost vzniku urité události. Vznik urité události je indikován pravdpodobností rozdlení, piemž souet všech pravdpodobností jednotlivých událostí/variant (p j ) je roven 1. ( p j= 1). Odchylky k pravdpodobnosti zisku jsou vyjádeny smrodatnou odchylkou σ. σ 2 n = ( Zj z) i= 1 2 * p j σ 2 je rozptyl oekávaného zisku z investiních variant, Z j jsou jednotlivé oekávané zisky u rzných variant, z je prmrná oekávaná hodnota zisku z investice, p j je pravdpodobnost vzniku jednotlivých oekávaných píjm, j jsou jednotlivé varianty oekávaných penžních píjm, n je poet variant oekávaných penžních píjm. n i= 1 σ = 2 σ σ je smrodatná odchylka. Díky vypotené odchylce mžeme stanovit interval, kde se pravdpodobn bude pohybovat zisk : Z < z - σ ; z + σ > n Z j i= 1 z = * p j

29 Pro investora je nejlépe, jestliže je zisk co nejvtší a odchylka co nejmenší. V tom pípad má investor nejvtší jistotu vše budoucího zisku s minimálním kolísáním. V pípad, že je samotný oekávaný zisk (z) velmi vysoký, velikost odchylky již hraje menší roli, nebo i pi spodní hranici interval by byl zisk (Z) pomrn vysoký Varianí rozptí Je rozdílem mezi maximálním možným ziskem a minimálním možným ziskem. Varianí rozptí = Z max Z min ím je menší hodnota varianího rozptí, tím se snižuje kolísání výše zisku. Investor má vtší jistotu v uritou výši zisku, což považuje za pozitivní. Pi nabývání vtších a vtších hodnot u varianího rozptí by tomu bylo práv naopak, nejistota výše zisku by byla vtší Varianí koeficient Varianí koeficient vyjaduje riziko nedosažení oekávaného zisku s ohledem na dané varianty. Jedná se o relativní ukazatel, který je vyjáden procentuáln. V z = σ z Tento ukazatel pedstavuje relace mezi odchylkami a pravdpodobným dosažitelným ziskem. Je využíván pi porovnání více variant. Investor upednostní tu variantu, u které je varianí koeficient minimální, nebo u ní je pomr odchylky (požadavek minimalizace) a pomr zisku (požadavek maximalizace) nepíznivjší. 4.7 Metody finanní analýzy rizikovost investice Ukazatel zadluženosti Ukazatel zadluženosti je vztahem mezi cizími zdroji na jedné stran a vlastními zdroji na stran druhé. ím je firma zadluženjší, tím je finanní páka (a tudíž i ukazatel) vyšší. Pochopiteln však píliš vysoká míra zadlužení podniku škodí, nebo ten je petížen splácením úrok a rovnž možnosti získání nových pjek jsou v podmínkách finanní

30 nestability prakticky nulové. Zadluženost sama o sob však není pouze negativní charakteristikou podniku, ale pispívá k celkové rentabilit a tím i k tržní hodnot firmy. Celková zadluženost Celkovou zadluženost poítáme jako procentuální pomr celkových závazk a celkových aktiv. Celková zadluženost = cizí zdroje / celková aktiva Doporuená hodnota pro tento ukazatel je 50 %. Pi této úrovni bychom v pípad snahy o uhrazení všech závazk museli prodat polovinu celkových aktiv. V této souvislosti narážíme na drobné úskalí. O tém každém podniku platí, že nelze prodat všechna aktiva, nkterá vbec a nkterá se znanou asovou prodlevou. Analytickými ukazateli celkové zadluženosti jsou dlouhodobá a krátkodobá zadluženost. Dlouhodobá zadluženost = dlouhodobé závazky / celková aktiva Krátkodobá zadluženost = krátkodobé závazky / celková aktiva Míra samofinancování Doplkovým ukazatelem je míra samofinancování tvoená jako procentuální pomr vlastního kapitálu a celkových aktiv. Tento ukazatel vyjaduje proporci, v níž jsou aktiva podniku financována penzi akcioná. Míra samofinancování = vlastní zdroje krytí / celková aktiva Spolen s ukazatelem solventnosti bývá považován za nejvýznamnjší ukazatel pro hodnocení celkové finanní situace podniku. 20 Úrokové krytí Pro hodnocení pimené zadluženosti podniku z pohledu dopadu na zisk se asto užívá dílích ukazatel. Jedním z nich je úrokové krytí, který porovnává provozní zisk podniku neboli hospodáský výsledek ped odetením úrok a dan s celkovým roním úrokovým zatížením. Úrokové krytí = zisk ped úroky a zdanním / nákladové úroky 20 Podrobnjší rozbor tohoto ukazatele jsem uvedla v rámci Kralickova Quick testu v kapitole této práce

31 ím je úrokové krytí vyšší, tím je situace podniku píznivjší. Tento ukazatel mí, kolikrát se mže snížit zisk, než se podnik stane neschopným platit své náklady na cizí kapitál Ukazatel vycházející z údaj kapitálového trhu Investoi vkládající svj kapitál do základního kapitálu firmy, potenciální investoi a ostatní úastníci obchod kapitálového trhu se zajímají o návratnost vložených investic. Té lze dosáhnout bu prostednictvím dividend nebo rstem cen akcií. Cenou akcií se rozumí cena obyejné kmenové akcie kótované na burze nebo na mimoburzovním trhu. Dividendový výnos (Dividend Yield) Hodnota tohoto ukazatele se mže v prbhu asu mnit, i pestože zstávají vyplacené ástky dividend na akcii v jednotlivých letech stejné, a to vlivem zmny tržní ceny akcie. Dividendový výnos = dividenda na akcii / tržní cena akcie V pípad, že dojde ke zvýšení tržní ceny akcie, je pro investora tento ukazatel mén píznivý. istý zisk na akcii (EPS Earnings per share) Jedná se o klíový údaj o finanní situaci firmy, který je peliv sledován akcionái. istým ziskem se rozumí celkový zisk po zdanní a po výplat primárních dividend. EPS = istý zisk / poet kmenových akcií Jelikož zisk mže být použit na dividendy jen ásten, nelze z tohoto ukazatele usuzovat na jejich výši. Dividenda na akcii (DPS Dividend per share) Hodnota tohoto ukazatele nám udává, kolik penz obdrží každý držitel akcie jako dividendu. DPS = dividendy za rok / poet kmenových akcií

32 Obecn lze íci, že se management firmy snaží o zachování stálých nebo mírn rostoucích dividend. Nkteré firmy dividendy nevyplácejí a uchovávají nerozdlený zisk pro financování budoucí expanze, jiné naopak zisk uvolují pro výplatu dividend a kapitálové poteby financují hlavn pjkami. Dividendová politika neoddliteln souvisí s investiní politikou firmy. 5 Likvidita jako tetí vrchol investorského trojúhelníku Likvidita investic závisí na tržní cen investice, nákladech spojenými s prodejem investice a dobou pemny na hotové peníze. Mohli bychom íci, že tyto faktory likvidity jsou závislé na druhu investice a tržní poptávce po této investici. Jestliže pjde napíklad o investici, která má podobu stroje, jsou zde náklady na demontáž, pepravu a navíc jsou zde asové prodlevy. u investice do cenných papír tyto náklady vbec nevzniknou, ale jsou zde zase jiné, nap. transakní náklady. asové prodlevy zde nebudou tak velké. Možnou stupnici likvidity investic jsem uvedla na obr. 4, kde jsem jednotlivé druhy investic seadila od nejvíce likvidních prostedk k tm nejmén likvidním. obrázek 4 Úrove bezpenosti investiních píležitostí 21 nejvyšší penžní prostedky (tuzemské, devizy, valuty) zlato, vklady, pokladniní poukázky depozitní certifikáty, obligace a akcie, kótované na burze Riziko podílové listy omezen obchodovatelné akcie i jiné cenné papíry nepevoditelné akcie i jiné cenné papír nemovitosti, starožitnosti, sbírky nejnižší finanní spoluúast, podnikatelské projekty termínované obchody 21 SMEJKAL, V., RAIS, K. ízení rizik. Praha: Grada Publishing, 2003, str

33 Podoba tchto investic se dále promítne i do celkové likvidity podniku, která je definována jako míra možnosti pemnit majetkové souásti nepenžní na peníze a jimi vyrovnat v pípad poteby své závazky Ukazatelé likvidity Likvidita je míra možnosti pemnit majetkové souásti nepenžní na peníze a jimi vyrovnat v pípad poteby své závazky. Existují ti základní ukazatele likvidity: bžná likvidita, pohotová likvidita, okamžitá likvidita. Okamžitá likvidita (cash position ratio) Tento ukazatel pedstavuje pipravenost firmy uhradit práv splatné druhy. itatel obsahuje pouze peníze a jejich ekvivalenty, které lze tém okamžit na peníze pemnit, nap. šeky a cenné papíry. L 1 = Finanní majetek / Krátkodobé závazky Hodnota ukazatele by nemla klesnout pod 0,2. Pod touto hodnotou pichází riziko insolventnosti. Pohotová likvidita (quick asset ratio) Pohotová likvidita je obdobným ukazatelem jako bžná likvidita, ale nebere v úvahu zásoby jako souást obžných aktiv, proto je ve srovnání s bžnou likviditou tento ukazatel považován za výstižnjší. Je oznaován také jako Quick test i ACID test a uruje finanní zdraví firmy. L 2 = Obžná aktiva zásoby / Krátkodobé závazky Opt je teba zvážit, které položky krátkodobých aktiv dosadit do itatele, aby zde byla záruka jejich likvidity a tudíž byl výsledný ukazatel opravdu objektivní. Finann zdravá firma by mla mít hodnotu výsledného ukazatele 1 a více. 22 Likviditu podniku jsem podrobn rozvedla v kapitole 5.1. této práce