Bezen msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,711 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.63% 1 bp bp. -3 bp bp. 2.52% 4.58% 10-letý SD 3.75/ % -12 bp. 100 bp. 117 bp. 57 bp. 4.21% 5.60% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 5, KB 2, Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 11,040 8,637 mil. EUR mil. K 3,750 2,500 1,250 0 PX Index 850 5/03 9/03 11/03 13/03 17/03 19/03 23/03 25/03 27/ CME: Investice Time Warner Orco požádalo o soudní ochranu ped viteli PMCR: výsledky za rok 2008 mírn nad oekáváním VIG oznámí výsledky za rok 2008 AAA Auto: výsledky za 4Q08 ECM: výsledky za rek 2008 zklamaly, výrazný pokles NAV na akcii EZ: Pípadná akvizice v Polsku EZ: Urban plánuje snižovat ceny elektiny CEZ nebude pokraovat v akvizice Ferexpa CEZ zvýší výdaje na údržbu penosové sít Orco má nového akcionáe CBW: Solventnost Orca by mohla být ohrožena Orco se snaží oddálit splatnost dluhopis Titulky SOS Orco chce odvolat Otta Telefónica a Vodafone budou sdílet infrastrukturu Management Telefonicy O2 CR navrhuje dividendu ve výši 50 K/akcii Zisk Zentivy v roce 2008 klesl o 33 % Zentiva požádala o stažení akcií z burz KB ukoní spolupráci s AmEx Pohledávka KB za Moravia Energo stoupla na 1,215 mld. K Valná hromada KB bude Rumunská centrální banka možná sníží minimální rezervy bank NWR nekoupí podíl ve Ferrexpu Vlád byla vyslovena nedvra Maloobchodní tržby poklesly v lednu o 3.3 % NB ponechala sazby beze zmny Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Výhled na tento týden Svtové akciové trhy již tyi týdny v ad procházejí silným rstem a již na konci tohoto týdne pišly první ale nevýrazné náznaky vybírání zisk. Píští týden je tedy možná korekce na zaátku týdne, pípadn konsolidace po pedchozích rstech. Data o nezamstnanosti v USA by pak mohly podpoit další vybírání zisk, akoliv pípadné negativní ísla by již mly být v cenách akcií zahrnuty. V úterý v 7:00 pojišovna VIG oznámí výsledky za rok Již 27. ledna oznámila, že dosáhla svého plánu zisku ped zdanním 540 mil EUR. Pedepsané pojistné stouplo na 8,3 mld. EUR (+16 % r/r). istý zisk oekáváme na úrovni 395 mil. K. Vtší reakci na výsledky neoekáváme. V úterý by mla své loské výsledky sdlit i spolenost Orco. Termín zveejnní byl odložen (pvodn 17.3.). Oekáváme, že Orco za rok 2008 vykáže ztrátu 115 mil. EUR, zejména kvli ztrátám z pecenní portfolia a vyšším finanním nákladm. NAV na akcii by mlo klesnout na 70,7 EUR (-23 % r/r). Výsledky mohou pinést více svtla do dní ve spolenosti, vzhledem k posledním událostem (soudní ochrana ped viteli). Zárove oekáváme minimální reakci trhu vzhledem k souasné soudní ochran ped viteli. V pátek 3. dubna se uskutení valná hromada spolenosti Telefónica O2 CR, na které by ml být schválen návrh managementu na dividendu 50 K za akcii. Trh dividendu v této výši dlouhodob oekává, proto neoekáváme žádnou reakci trhu. Píští týden nejsou na programu žádné makroekonomické výsledky z R. V zahranií nejvtší pozornost upoutají asi dv události ve tvrtek zasedání ECB a v pátek data z amerického trhu práce. Trh oekává, že v Eurozón dojde k dalšímu snížení úrokových sazeb, o 50 b.b. na 1,00 %. Americký trh práce by ml opt ukázat rekordní propouštní a míra nezamstnanosti vzrst na 26leté maximum 8,5 %. Akciový trh Zprávy z trhu Pražská burza v uplynulém týdnu prošla dalším prudkým rstem, a to tém všechny na ní obchodované tituly. V pátek index PX uzavel na 788 bodech a v mezitýdenním srovnání pidal 7,9%, i pes pokles o 2,8 % v závru týdne. Burza rostla tvrtý týden v ad a dosáhla na nejvyšší úrovn od poloviny letošního ledna. Rst cen akcií, pedevším u finanních titul, souvisel s celkov pozitivním sentimentem na svtových trzích. Akciový trh bez reakce pešel pád vlády Mirka Topolánka, které v úterý veer vyslovila Poslanecká snmovna nedvru. Nejvtší zisky si pipsaly akcie AAA Auto, vzrostly o 70% t/t na 9,14 K. V pátek pitom bez jasné píiny vzrostly o rekordních 56%. Akcie mediální spolenosti CME poskoily o 42% na 264 K po oznámení, že do spolenosti jako strategický partner vstoupí Time Warner. Výraznými rsty prošly finanní tituly Erste Bank (+25% t/t), Komerní banka (+16% t/t), VIG (+10% t/t) které se svezly na celosvtové vln pozitivního sentimentu vi bankám. Tu na zaátku týdne pomohl odstartovat plán amerického ministerstva financí na oistní finanního sektoru od problematických aktiv. Nárst pes 16% t/t na 75 K dosáhly akcie NWR díky rozhodnutí vedení spolenosti neprovést koupi 25% podílu v ukrajinském tžai železné rudy Ferrexpo, s kterou nesouhlasili minoritní akcionái. Další faktorem byl rst cen energetických komodit a akcí tžaských firem. Dramatické obchodování zaznamenaly akcie developerské spolenosti Orco. Množící se spekulace o finanních problémech v kombinaci se snahami o ovládnutí spolenosti vyvrcholily ve tvrtek oznámením, že pedstavenstvo požádalo o soudní ochranu ped viteli na období šesti msíc. Obchodování bylo pozastaveno pouze ve tvrtek. V pátek akcie propadly o 22,5%, ale v mezitýdenním srovnání si pipsaly zisk 21%. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,710.8 DJIA 7, , ,058.2 NASDAQ 1, , ,549.9 Euro Stoxx 50 2, , ,882.3 Varšava (WIG 20) 1, , ,056.5 Budapeš (BUX) 11, , ,507.9

3 CME Mimoádná zpráva V pondlí bylo oznámeno, že Time Warner zaplatí 241,5 mil. USD výmnou za 19 mil. nových akcií CME (za prmrnou cenu 12,7 USD/akcie). Uzavení transakce je plánováno ped koncem 2Q09. Time Warner získá 31% podíl ve spolenosti CME a stane se tak nejvtší akcionáem. Zveejnná transakce je pozitivní zprávou, jelikož by to mlo zmenšit obavy investor ohledn likviditní pozice CME. Vstup velké mediální spolenosti (strategického partnera) by ml být trhem také brán pozitivn. Prmrná upisovací cena 12,7 USD dokazuje, že nedávný pokles ceny akcie na 5 USD byl pehnaný. Stinnou stránkou je z pohledu našeho ocenní uritý edící efekt, jelikož akcie budou vydány za cenu, která je dle našeho názoru pod fundamentální hodnotou spolenosti. Pedpokládáme, že upisovací cena akcií typu A (12 USD/akcie), obchodovaných na burze, by v nejbližší dob mohla poskytnout uritou oporu pro akcie CME. Na základ oznámení investice Time Warner jsme aktualizovali naše ocenní na bázi FCFE. Vlivem vydání nových akcií (19 mil. nových akcií) dojde k uritému edícímu efektu, který bude z velké ásti kompenzován penžními prostedky z emise akcií (241,5 mil. USD). Nová fundamentální hodnota akcií CME iní 18 USD za akcii a roní cílová cena pedstavuje 21 USD za akcii (i 425 K pi kurzu 20,5 K/USD). Naše pedchozí cílová cena byla 23 USD/akcie (z 20. bezna 2009). Jelikož je naše cílová cena nadále nad souasnou tržní cenou akcií CME (14 USD), tak ponecháváme naše dlouhodobé doporuení pro akcie CME na stupni Koupit. Krátkodobý výhled zstává na stupni neutrální. Z krátkodobého hlediska budou investoi asi nejvíce sledovat zveejnní výhledu hospodaení CME pro rok 2009 (pi prezentaci výsledk za 1Q09; konec dubna). Opakujeme, že se stále domníváme, že z dlouhodobého hlediska pedstavuje investice do akcií CME velmi zajímavý potenciál, což by se mlo pln projevit v dob, až odezní nynjší celosvtová recese. V mezidobí však akcie CME mohou být nadále pod tlakem nepíznivého makroekonomického prostedí a medvdího trendu na svtových trzích. Orco Orco announced that its Board of Directors was successful in asking for court protection from creditors for a period of six month that can be extended. The reason for the step is the current difficult situation on the real-estate and credit markets. Thanks to this measure, Orco wants to accelerate the process of its strategic, operational and financial restructuring (proposed by CEO J.-F. Ott) and to start discussions with creditors and potential investors on improving the company s balance sheet. We presume Orco asked for the court protection from creditors because of concerns about steps that could be taken by some shareholders or creditors. In our opinion, there are 4 basic scenarios of future development: i) continuing of activities, ii) capitalisation of debt, iii) capital increase, iv) liquidation. Although we believe Orco has now a positive net asset value, due to the uncertainty about whether the company will successfully restructure there are unfavourable scenarios that would mean loss of value for existing shareholders. That is why we have decided to cut our long-term recommendation to Sell from Buy (issued on 28 January 2009; our previous target price was 10.6 EUR/share). We have set no new target price. Our short-term outlook remains Negative (negative outlook for the economy and the real-estate market). PMC Philip Morris R v dnešní pozvánce na ádnou valnou hromadu zveejnil nekonsolidovaný istý zisk za rok 2008, který dosáhl 1,53 mld. K (-36,7 % r/r), a lehce tak pekonal oekávání (AFT 1,44 mld. K). Další údaje z výsledovky zveejnny nebyly, a proto nelze pesn odhadnout píinu zmínného výsledku. Oekáváme, že za mezironím poklesem zisku stojí nezvládnuté pedzásobení ped zvýšením dan na zaátku roku 2008 v R a rovnž rozsáhlé pedzásobení

4 na Slovensku v roce 2007, které zpsobilo minimální vývozy v loském roce. Oba efekty byly již patrny ve výsledcích za první pololetí Pokud bychom poítali se 100% výplatním pomrem, což je u PMR historická zkušenost, istý zisk by reprezentoval hrubou dividendu 559 K na akcii (lehce výše než oekávání 523 K/akcii). To by pedstavovalo hrubý dividendový výnos 9,9 % (podle pátení zavírací ceny K). Výše dividendy bude schválena na ádné valné hromad, 29. dubna. Rozhodným dnem pro úast na valné hromad je 22. duben. Pokud pedpokládáme standardní vypoádání T+3, pak bude 17. duben posledním dnem, kdy se budou akcie PMR obchodovat s právem na úast na valné hromad a dle návrhu rovnž posledním dnem s nárokem na dividendu (rovnž v souladu s minulostí). Na žádost pedstavenstva bude mezi 23. až 29. dubnem obchodování s akciemi pozastaveno. Vzhledem k tomu, že nekonsolidovaný istý zisk jen lehce pekonal projekce (o 6,9 %) a díky spíše oekávanému hrubému dividendovému výnosu (9,9 %) oekáváme dnešní neutrální tržní reakci. Dále se domníváme, že vzhledem ke skutenosti dostání závazk R a SR na výši spotebních daní na tabákové výrobky (cigarety) daných EU by po nkolik následujících let nemuselo docházet k výkyvm finanních výsledk vycházejících z institutu pedzásobení. Tato skutenost by mohla podpoit naši myšlenku, že letošní výsledky by mohly být nejslabší, co se dividendy týe nejmén pro nejbližší 2-3 roky. Díky oekávání budoucí stabilizace na úrovni istého zisku a rovnž díky aktuální absenci podrobných finanních ísel (zveejnní 8. dubna) ponecháváme naše dlouhodobé doporuení na úrovni kupovat s cílovou cenou K, piemž náš model aktuáln projde revizí (po zveejnní detailnjšího hospodaení). mil. K, IFRS 2008 r/r eaft NI (nekons.) ,7% Dividenda (K/akcii) ,7% 523 Zdroj: PMR pozvánka na valnou hromadu a ATLATNIK FT ECM Oznámené výsledky hospodaení ECM zveejnila hospodáské výsledky rok Ztráta na provozní úrovni (-74,2 mil. EUR; zisk 37,9 mil. EUR v r. 2007) byla vyšší než náš odhad (ztráta 23,4 mil. EUR). Dvodem rozdílu je zejména o 30 mil. EUR vyšší než oekávaná ztráta z pecenní portfolia a o 19 mil. EUR vyšší než oekávané ostatní provozní náklady (vliv jednorázové, nepenžní, opravné položky k hotelovým aktivm). Celkov spolenost ECM vykázala istou ztrátu 92,1 mil. EUR (vs zisk 25,8 mil. EUR v r. 2007), která byla vyšší než náš odhad (ztráta 24,7 mil. EUR) z dvodu vyšší než oekávané ztráty na provozní úrovni (o 51 mil. EUR) a vyšších než oekávaných finanních náklad (o 16 mil. EUR). NAV na akcii pokleslo o silných 65% r/r na 20,3 EUR z 57,3 EUR v roce Náš odhad inil 36,1 EUR. Dvodem poklesu NAV na akcii je edící efekt emise nových akcií (bylo již trhu známo), dále pak istá ztráta v hospodaení. Spolenost ECM sdlila, že mezi priority pro rok 2009 bude mj. patit posílení kapitálové pozice (prodej investiních projekt a potenciální vydání nových akcií). Vzhledem k tomu, že zveejnné výsledky byly vi našemu oekávání horší na všech úrovních, tak vnímáme výsledky negativn. Navíc potenciální emise nových akcií by mohla zpsobit nervozitu nkterých investor. IFRS, kons. (tis. EUR) 2008 r/r 2007 eaft Výnosy z pronáj. a ost. výnosy % Zisk z pecenní inv. majetku n.a EBIT n.a isté finanní náklady % Zisk/ztráta ped zdanním n.a istý zisk/ztráta n.a Zisk na (EUR)* -13,4 n.a. 6,1-3,6 NAV na akcii (EUR)* 20,3-65% 57,3 36,1 Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; * na základ rozdílného potu akcií

5 AAA Auto Spolenost AAA Auto ve tvrtek zveejnila výsledky za 4Q08. Podle oekávání spolenost vykázala opravné položky (12,3 mil. EUR), které se vztahují k zemích, které spolenost opustila. Celkové tržby poklesly o 57% r/r na 52,1 mil. EUR a byly nižší než náš odhad 57,8 mil. EUR. Dvodem pekvapení jsou zejména záporné tržby v položce ostatní tržby. Spolenost ekla, že doasn opustí ma arský trh a vrátí se tam (za 2-3 roky), až bude lepší makroekonomická situace. AAA Auto neplánuje stažení akcií z maarského trhu. Spolenost se zamí pouze na trh v R a na Slovensku (ziskové operace) by spolenosti mlo pomoci k návratu do zisku, jelikož ostatní trhy byly pro spolenost ztrátové, ímž se ukázalo, že zahraniní expanze byla neúspšná. Již díve došlo k opuštní polského a rumunského trhu. Ke konci roku spolenost mla 35 poboek (-22% r/r), což je o 3 mén, než byl pvodní plán (38 poboek). Díky opuštní Maarska se poet poboek sníží na 30 poboek ke konci 1Q09. Bylo také zopakován cíl istého zisku v roce 2009 a na tvrtletní bázi istého zisku ve 2Q09. Hrubý zisk dosáhl 12,3 mil. EUR (-35% r/r) a byl vyšší než naše projekce 11,6 mil. EUR (dvodem jsou nižší než oekávané náklady na prodané zboží a služby; marže u aut byla pekvapiv dvojnásobná než obvykle). Marže hrubého zisku dosáhla 23,6% (vs. 15,8% ve 4Q07; eaft: 20,1%). EBITDA ztráta inila 11,7 mil. EUR (oek. -4,3 mil. EUR; -8,0 mil. EUR ve 4Q07). Po oištní by EBITDA ztráta byla 1,3 mil. EUR (-9,2 mil. EUR ve 4Q07). Provozní ztráta (EBIT) dosáhla 13,2 mil. EUR, po oištní o opravnou položku -2,8 mil. EUR (eaft: -5,4 mil. EUR). Na finanní úrovní byly zaznamenány vyšší než oekávané náklady. Ztráta ped zdanní vzrostla na 18,5 mil. EUR z -10,6 mil. EUR ve 4Q07. Celkov spolenost realizovala istou ztrátu 19,9 mil. EUR, která byla vyšší než náš odhad ztráty 15,2 mil. EUR. Ve 4Q07 ztráta pedstavovala 9,0 mil. EUR. IFRS, kons. (mil. EUR) 4Q08 r/r 4Q07 eaft Tržby 52,1-57% 119,9 57,8 Hrubý zisk 12,3-35% 19,0 11,6 Hrubý zisk marže 23,6% 7,8 p.b. 15,8% 20,1% EBITDA -11,7 47% -8,0-4,3 EBIT -13,2 43% -9,2-5,4 Finanní výsledek -5,3 276% -1,4-10,9 istý zisk bez minorit -19,9 120% -9,0-15,2 Zisk na akcii (EUR) -0,29 117% -0,13-0,22 Zdroj: AAA Auto, ATLANTIK FT VIG Projekce výsledk hospodaení Vienna Insurance Group (VIG) oznámí v úterý (31. bezna) ped otevením trhu výsledky hospodaení za rok Spolenost již koncem ledna oznámila hrubé pedepsané pojistné, které dosáhlo mil. EUR (+16,1 % r/r) a také potvrdila pedešlý výhled zisku ped zdanním okolo 540 mil. EUR. Naše projekce je v souladu s tímto výhledem (545 mil. EUR). Výsledky hospodaení budou hrát jen vedlejší roli. Investoi se zamí pedevším na projevy finanní krize na hospodaení pojišovny a vývoj a kvalitu investiního portfolia. Neoekáváme výraznjší reakci trhu na výsledky; cena akcie se bude i nadále vyvíjet podle celkového sentimentu na trhu, který je v souasné dob ovlivován kroky americké vlády na pomoc finannímu sektoru.

6 v mil. EUR e 2008 r/r 2007 e 4Q08 r/r 4Q07 Hrubé pedepsané pojistné ,1% ,7% Píjmy z investic 938-5,8% ,2% 260 Celkové píjmy ,0% ,4% Náklady na pojistné plnní ,9% ,5% Provozní náklady ,0% ,5% -356 Celkové náklady ,4% ,8% Zisk ped zdanním ,6% ,1% 113 istý zisk ,3% ,7% 62 Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT Zprávy ze spoleností EZ Dle Hospodáských novin ministr financí Kalousek zopakoval, že stát zatím nebude prodávat akcie EZ (kvli nízké cen), jelikož má nezbytné peníze pro Státní fond dopravní infrastruktury. Dále ekl, že nechce mnit dividendovou politiku EZu tím, že by EZ letos vyplatil superdividendu. EZ v reklamním sdlení uvedl, že píští dva roky zvýší kapitálové výdaje na údržbu svých sítí a další zakázky o 5 mld. K (9,3 K/akcie) ron, aby podpoil eské firmy v dob krize. EZ dle polského deníku Parkiet jedná se spoleností Elektrim SA o koupi 45,9 % polské elektrárny ZE PAK. Dalším vlastníkem této elektrárny je polský stát (50% podíl). Celková instalovaná kapacita ZE PAK je MW, firma dodává cca 8,5 % veškeré elektiny vyrobené v Polsku. Polsko je jedním z klíových trh pro zahraniní expanzi EZu. Trhu již tato akviziní píležitost byla známa, zprávu vnímáme jako neutrální. Dle deníku Právo pedstavil stínový ministr prmyslu Urban (SSD) plán na zlevnní elektrické energie o 20-30% r/r. Navrhuje totiž stanovovat cenu elektrické energie po tvrtletích, tak jak se to dlá u plynu. Nyní jsou ceny elektiny stanovovány na celý rok. Tento zámr mže mít vláda možnost prosadit u EZu (má zde státní podíl), u dalších distributor (PRE, Eon) to bude obtížnjší. Pokud by se ceny elektiny zaaly stanovovat dle kvartálních kontrakt ješt letos, tak by to samozejm znamenalo výrazný pokles cen elektiny pro domácnosti (kvli poklesu cen komodit a poklesu poptávky). To však nepedpokládáme. Zákazníci EZu mají už delší dobu stanovit si své ceny na základ msíních a kvartálních kontrakt. Urban dále sdlil, že by pád vlády mohl znamenat odblokování státní energetické koncepce a možnost pro EZ dostavt Temelín a prodloužit životnost Dukovan. Tato vláda mla ve svém programu (díky úasti Zelených), že nerozhodne o vybudování nových blok Temelína a prolomení územních tžebních limit. Vzhledem k ekonomické situaci a menší pravdpodobnosti úasti Zelených ve vlád vidíme dostavbu Temelína a pípadné prolomení tžebních limit jako pravdpodobné. Orco Generální editel Orco, J.F.Ott, ekl pro agenturu Bloomberg, že Orco zahájí rozhovory s držiteli dluhopis, aby znovu projednalo podmínky výplaty všech dluhopis Orka (440 mil. EUR; splatnost ). Orco také jedná s viteli ohledn odložení splacení úvr ve výši 100 mil. EUR, které jsou splatné letos. J.F.Ott ekl, že Orco možná letos nezíská plánovaných 200 mil. EUR prodejem aktiv, jelikož nehodlá prodávat za nízké ceny. Pipomínáme, že minulou stedu Orco na vlastní žádost získalo soudní ochranu ped viteli, aby získalo as na restrukturalizaci spolenosti. Výsledky za rok 2008 budou zveejnny 31. bezna. Podle agentury Bloomberg pan Martin Burda vlastnil k 13. beznu 2,66 % akcií Orca. Je to další nový akcioná, který mže ovlivnit hlasování na valné hromad. Podle týdeníku Czech Business Weekly (CBW) nezaplacené faktury vi obchodním partnerm mohou ohrožovat solventnost spolenosti Orco. Neznámý zdroj ekl, že kvli ztrátám z pecenní portfolia by mohlo Orco za rok 2008 vykázat istou ztrátu 300 mil. EUR (oek. AFT: -115 mil. EUR). Noví akcionái Orco (Prosperita a SOS Orco) prý budou chtít vidt zápis ze

7 zasedání pedstavenstva Orca kvli údajné nabídce pevzetí (Cogef) a existenci zlatého padáku (34 mil. EUR). Podle CBW ve Francii bylo pozastaveno obchodování a akciemi Orca (zatím nebylo obnoveno) i na žádost francouzského regulátora. Zastavením obchodování se prý generální editel Orca J.-F. Ott snažil zmrazit akcionáskou strukturu a získat as (jedním z plán je prý dostat Orco do konkurzu). Podle zdroje CBW se nkteí lenové managementu a noví akcionái budou snažit sesadit Otta z vedení spolenosti na valné hromad. Francouzský regulátor nyní vyšetuje loský nucený prodej akcií vlastnných firmou Ott & Co. a jeho pozdní nahlášení. Pokud by o tomto insider obchodování vdli zbylí lenové pedstavenstva, pak by akcie Orca mohly být staženy z burzy. Viceprezident Orca Vobruba ekl CBW, že Orco nyní prošetuje veškeré nedávné spekulativní informace. Informace z lánku CBW považujeme za spekulativní, a proto je vnímáme neutráln. ekáme, že obchodování s akciemi Orco bude nadále vysoce volatilní. Dle zprávy deníku HN požaduje Sdružení SOS Orco, které údajn ovládá kolem 8% akcií Orco Property Group, bude prosazovat odvolání generálního editele firmy Jeana-Francoise Otta. HN to sdlil šéf sdružení Luboš Smrka. Valná hromada spolenosti, kde se o obsazení kesel ve vedení bude rozhodovat, je 24. dubna. V pípad že by minoritní akcionái spolupracovali s dalším akcionáem investiní spoleností Prosperita, tak by mohli ovládnout hlasování na valné hromad. Podle Smrky kontaktovalo sdružení SOS Orco i dalšího významnjšího akcionáe Martina Burdu (drží 2,7% akcií Orka). Orco oznámilo, že své hospodáské výsledky za rok 2008 zveejní 31. bezna. Domníváme se, že restrukturalizace bude hodn závislá na postoji vitel a dalších obchodních partner. TEF O2 Španlská Telefónica S.A., vlastník eské Telefóniky O2 CR, v pondlí oznámila spolupráci se spoleností Vodafone pi sdílení infrastruktury v Nmecku, Španlsku, Irsku a Velké Británii. Obdobné ešení je diskutováno rovnž pro eskou republiku. Pípadná dohoda o sdílení infrastruktury by mohla mít pozitivní vliv na úsporu náklad. Takový krok by byl v souladu s politikou spolenosti, kterou je maximální efektivnost náklad. Podle spolenosti Telefónica však k žádné dohod na úrovni R prozatím nedošlo. Kvantifikace pípadných úspor je prozatím bez bližších informací obtížná. Podle oekávání ve tvrtek pedstavenstvo Telefóniky O2 CR na svém zasedání schválilo návrh na výplatu dividendy ze zisku za rok 2008 a ásti nerozdlených zisk z minulých let ve výši 50 K na akcii, tj. celkem 16,1 mld. K. Hrubý dividendový výnos iní 12,1 %. Výše návrhu odpovídá již díve sdleným stanoviskm firmy. Hlasovat o tomto návrhu se bude 3. dubna na ádné valné hromad. Jako rozhodný den pro právo na dividendu bylo navrženo 9. záí a jako výplatní den byl navržen 7. íjen. Zprávu považujeme za neutrální, protože odpovídá oekáváním. Zentiva Zentiva v pondlí zveejnila své hospodaení za rok istý zisk klesl o 33% na 948 mil. K. V souladu s oekáváním výsledky nemly na obchodování žádný vliv na cenu akcií firmy, protože probíhají kroky k ukonení veejného obchodování akcií. Z komentáe k výsledkm je rovnž patrné, že Sanofi-Aventis již v Zentiv vlastní 98,6% podíl, a tudíž nadále navyšuje vlastnictví z díve oznámených 97,7 %. Zentiva dle oekávání v úterý požádala Burzu cenných papír Praha (BCPP) o ukonení obchodování svých akcií na BCPP s úinností od 28. dubna (tj. posledním dnem obchodování bude 27. duben). Zentiva také požádala o ukonení kotace svých depozitních akcií na burze v Londýn ke dni 24. dubna (poslední obchodní den 23. dubna). Zentiva oekává, že Sanofi- Aventis zahájí vytsnní minoritních akcioná (tzv. "sqeeze-out") v kvtnu. Holandskému soudu navržená cena vytsnní by se mla pohybovat na úrovni 1150 K. Konená cena ve vytsnní podléhá schválení soudem. Všechny informace jsou v souladu s oekáváním. KB Podle deníku HN ukoní Komerní banka (KB) od 1. dubna exkluzivní spolupráci s firmou American Express (AmEx) o zprostedkování pijímání plateb obchodníky. Doposud KB jako jediná uzavírala smlouvy s obchodníky a vyútovávala transakce AmExu v R. Pro banku to bude znamenat uritý výpadek v píjmech z poplatk, nicmén dopad by ml být minimální. Dvody ukonení spolupráce nebyly zveejnny.

8 Komerní banka podle deníku MFD zvýšila ástku své pohledávky vi Moravia Energo na 1,215 mld. K (32 K/akcii). Pvodn pohledávka inila 1 mld. K. KB dle Hospodáských novin svolala svou ádnou valnou hromadu na 29. dubna (12:00 hod.). Rozhodným dnem pro úast na valné hromad je 22. duben. Erste Bank Podle rumunských médií mže v budoucnu rumunská centrální banka snížit povinné minimální rezervy a pokusit se pimt banky, aby takto uvolnné prostedky použily na podporu ekonomiky prostednictvím úvr. Povinné minimální rezervy jsou v souasné dob v Rumunsku na úrovni 40 % u úvr poskytovaných v cizích mnách a 18 % pro úvry v místní mn. Podle našeho rumunského partnera by k tomuto kroku mohlo dojít nejdíve v prbhu kvtna i ervna. NWR Dle sdlení NWR se pedstavenstvo spolenosti rozhodlo, že NWR nebude dále pokraovat v akvizici 24,99% podílu v ukrajinském tžai železné rudy Ferrexpo. Tento podíl mlo NWR kupovat od svého majoritního akcionáe RPGI (drží 64% podíl v NWR). Pedstavenstvo tak revidovalo svj zámr koupit podíl ve Ferrexpu z íjna loského roku. Transakci mla schvalovat valná hromada (koná se 28.dubna). Na této valné hromad mli o transakci hlasovat pouze minoritní akcionái (RPGI by nemla hlasovací práva). Hlavní dvody pro zamítnutí transakce jsou dle našeho názoru: 1) nižší ceny akcií Ferrexpa na trhu (aktuáln kolem 60 pencí) a nákupní ceny RPGI (86 pencí), 2) odliv hotovosti v obtížných dobách pro NWR (136 mil. EUR, 0,5 EUR/akcii, 14,1 K/akcii) a 3) aktuální hospodáské výkonnosti obou spoleností. NWR zdvoduje zmnu svého postoje obtížnými podmínkami na trhu uhlí a oceli. Souasn je však zmna postoje pedstavenstva vynucena i postojem k asování transakce ze strany minoritních akcioná. Hodnotíme pozitivn, že pedstavenstvo NWR reflektovalo ve svém rozhodnutí odmítavý postoj akcioná k transakci. Dle našeho názoru bude trh rozhodnutí pedstavenstva hodnotit pozitivn, což by se mohlo odrazit v cen akcií.

9 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 11, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ ,398 4, Unipetrol PMCR 5, ,650 7, KB 2, ,520 4,485 1, Erste ,260 2, Orco , CME , ECM Pegas AAA Auto VIG , NWR n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize PMCR Koupit Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco Nestanovena Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Revize Prodat Negativní NWR Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB CZK Koupit Neutrální Erste 5.1 n.a. 0.4 n.a. Revize Revize Revize VIG ,5 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

10 Ekonomika Koruna k euru bhem týdne oslabila z úrovn 26,70 na 27,30 CZK/EUR, když krátce koruna propadla až na 27,50 CZK/EUR. Korunu srazilo pád vlády Mirka Topolánka. Devizový trh pešel bez reakce zveejnné výsledky (prmysl, NB) a menší roli sehrály i regionální faktory. Ostatní stedoevropské mny výrazn ztrácely na závr týdne díky propadu hlavních evropských mn na devizových trzích. Oekáváme, že tlak na oslabení koruny bude dál pokraovat a koruna klesne až do pásma 27,5-28,0 CZK/EUR. Dležitou roli sehraje i ešeni politické krize. Pro zbytek prvního pololetí oekáváme koruna zstane na slabších úrovních (27-29 CZK/EUR), ale do konce roku by mla opt posílit až k úrovni 25 korun za euro. Korunu na souasných hodnotách považujeme za podhodnocenou. Dolar k euru v první polovin týdne stangoval kolem 1,36-1,37 USD/EUR, ale v pátek došlo k prudkém oslabení hlavních evropských mn euro, britská libra, švýcarský. Zveejnné výsledky (revize HDP ve Britanii, hlubší propad prmyslových zakázek Eurozóny) naznaily, že evropská ekonomika zatím pokrauje v poklesu, pitom poslední data z americké ekonomiky byly smíšené až pozitivní. K euru americký dolar postupn zpevnil z hranice 1,36 až na týdenní maximum 1,33 USD/EUR a smazal ztráty z pedchozího týdne. Souasné proraženi úrovn 1,35 otevírá možnost posílení zpt do pásma 1,25-1,30 USD/EUR. Krátkodob situace je velmi nejasná, ale v delším horizontu (týdny, msíce) nadále oekáváme oslabení dolaru k úrovním 1,40-1,45USD/EUR. K dolaru koruna postupn oslabila z úrovn 19,50 až na 20,50 CZK/USD. Krom oslabení koruny k euru se projevil i propad eura k americké mn. Krátkodob oekáváme stabilizaci koruny kolem 20 korun za dolar, když se vyrovná vliv slabší koruny a slabšího dolaru. V druhé polovin roku poítáme s posílením koruny k úrovni 18 korun za dolar. Poslanecká snmovna v úterý veer vyslovila nedvru vlád Mirka Topolánka. S opozicí (SSD+KSM), která má 97 hlas hlasovalo i 4 tyi nezaazení poslanci z koaliních stran Vlastimil Tlustý, Jan Schwippel (oba ODS), Vra Jakubková, Olga Zubová (ob Zelení). Snmovna vyslovila nedvru vlád poprvé v historii R. Pád vlády mže ztížit vyjednávací pozici R v rámci pedsednictví EU. Preimiér Mirek Topolánek podal ve tvrtek demisi do roku prezidenta Václava Klause a vláda pokrauje v demisi. I když je další vývoj velmi nejasný, nejpravdpodobnjším ešením se aktuáln stávají pedasné volby na podzim (záí/íjen) letošního roku. Maloobchodní tržby v lednu meziron poklesly o 3,3 %, v souladu s naší projekcí (-3,5 %), naopak výsledek pekonal oekávání trhu (-4,3 %). Mezimsín tržby vzrostly o 0,8 %. Celkové výsledky srážel pedevším propad prodej aut (-14,2 % r/r; nomináln dokonce -20,4 %). V maloobchod (bez prodej aut) tržby naopak reáln vzrostly o 1,1 %, a to pedevším díky rstu tržeb za potraviny (2,5 %). Tržby za nepotravináské zboží (-0,1 %) tém stagnovaly. Po oištní o sezónní a kalendání vlivy poklesly maloobchodní tržby o 1,8 %. Bez prodej aut v maloobchod oištné tržby vzrostly o 2,3 %. eská národní banka ponechala ve tvrtek podle oekávání úrokové sazby beze zmny na úrovni 1,75%. Hlavní dvodem byl i pes ochlazení ekonomiky propad kurzu koruny a dopad na inflaci. Oekáváme, že úrokové sazby zstanou beze zmny do konce roku. Tento týden je bez zpráv. USD Koru na USD EUR 5/03 9/03 11/03 13/03 17/03 19/03 23/03 25/03 27/03 PRIBO R 2 T 6 M EUR /0 3 9 /03 1 1/ / / / / / /03 Výnosová kivka penžního trhu 27/3/ /2/2009 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y

11 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 0.7 '4Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál '12/ Spotebitelská inflace %, r/r 0.1 '02/09 n.a. n.a. 0.0 Obchodní bilance mld. CZK 3.5 '01/ Bžný úet % HDP -3.1 ' Nezamstnanost % 6.6 '02/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 8, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun , SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep

12 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 30/3/09 9:00 Maarsko PPI 02/08-6.5% y/y 5.3% y/y 30/3/09 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 03/ /3/09 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 03/ /3/09 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 03/ /3/09 9:55 Nmecko Nezamstnanost 03/08-8.0% 7.9% 31/3/09 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 03/ /3/09 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 03/ /3/09 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby % 10.00% 31/3/09 7:00 R VIG: Výsledky za rok 2008 (kons., IFRS) FY mil. EUR mil. EUR 31/3/ Fortis EUR 2.3 EUR 31/3/09 - R Orco: Výsledky FY 2008 a NAV (kons., IFRS) FY ,4 mil. EUR - 87,5 mil. EUR 1/4/09 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu 03/08f /4/09 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 02/08-8.3% 8.2% 1/4/09 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 03/ /4/ PGNIG PLN 0.16 PLN 2/4/09 13:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,600,000 5,560,000 2/4/09 13:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 2/4/09 13:45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 1.50% 2/4/ Micron Technology USD -2.1 USD 2/4/ Synergon HUF 2/4/09 - R Zentiva: Mimoádná valná hromada 1Q /4/09 9:00 R NB: Zápis ze zasedání bankovní rady (26. bezna) /4/09 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 02/ % y/y 3/4/09 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb 03/08f /4/09 14:30 USA Nezamstnanost 03/08-8.5% 8.1% 3/4/09 14:30 USA Zmna potu pracovních míst (bez zemdlství) 03/08-660, ,000 3/4/09 16:00 USA ISM - podnikatelská dvra služeb 03/ /4/09 12:00 R Telefonica O2 CR:VH,schvalování hrubé dividendy FY K 50 K 50 K 3/4/ PannErgy Plc HUF 51.3 HUF

13 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

14 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na