3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,856 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.36% -3 bp. 52 bp. 170 bp. 53 bp. 3.77% 4.58% 10-letý SD 3.75/ % -12 bp. 10 bp. 51 bp. 19 bp. 4.33% 5.42% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 6, KB 2, Erste Zentiva 1, Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 13,826 17,124 mil. EUR mil. K 5,500 4,000 2,500 1,000 PX 22/10 24/10 29/10 31/10 4/11 6/11 10/11 12/11 14/11 Index 1,200 1, Titulky ECM Group chce pevzít ECM REI ATLANTIK FT snížil cílovou cenu pro KB Výsledky EZu za 1-3Q08 splnily oekávání Výsledky Unipetrolu za 3Q08 v souladu s odhady Hospodaení VIG za 9M08 bez pekvapení NWR oznámí výsledky za 1-3Q08 Unipetrol zejm letos nesplní cíl provozního zisku Erste Bank svolala MVH k schválení navýšení kapitálu TV Nova požádala o kompenzaní licenci Výrobci cigaret chtjí omezit pedzásobování ECM prodalo 15 % ruského projektu eské pojišovny zstávají stabilní Poslanci schválili vtší ochranu vklad Firmy nesplácejí více úvr Poptávka po nových bytech o tetinu klesla HDP zrychlil na 4,7 % r/r Prmyslová výroba v záí vzrostla o 9,6 % r/r Maloobchodní tržby v záí stouply o 5,9 % r/r Výhled na tento týden Tento zkrácený týden v R (pondlí byl svátek) by se neml lišit od pedchozích týdn. Oekáváme pokraování velké volatility a silného prodejního tlaku, protože makroekonomická situace je špatná a investoi nadále stahují své peníze z fond (zejména hedgových). Nic nového nepineslo ani víkendové jednání skupiny G-20 o ešení finanní krize, protože nov zvolený americký prezident Barack Obama se úadu ujme až v lednu V Praze bude pokraovat výsledková sezóna, ve tvrtek zveejní výsledky hospodaení NWR. Oekáváme, že vykáže nárst istého zisku za prvních devt msíc o 135 % r/r, pedevším díky zvýšení cen uhlí (+54 % r/r koksovatelné uhlí). Domníváme se, že i pes dobré výsledky budou akcie NWR nadále ovlivovány pedevším globálním sentimentem vi uhelným spolenostem, a tudíž neoekáváme výraznou reakci trhu. Investoi budou také sledovat makroekonomické události z USA. V úterý to bude prmyslová produkce za íjen (oekává se lehký nárst o 0,2 % oproti záijovým -2,8 %). Ve stedu bude oznámena inflace (CPI), eká se pokles z 4,9 % r/r na 4,1 %. Dležitý bude také vývoj cen ropy. Ceny kolem 50 USD/barel již znamenají 66% pád oproti ervnovému maximu 146 USD. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden byl ve znamení medvd (prodejc), kvli nepíznivým makroekonomickým údajm (potvrzení recese EU a horší pravidelná data z trhu práce USA). Index PX tak mezitýdenn oslabil o 9,3 % na 810 bod. Nejvýkonnjším titulem týdne byl Pegas (223 K, +7,8 % t/t). Investoi pravdpodobn reagovali na nízké ceny a na potenciální vylepšení hospodaení ve 4Q08 díky klesajícím cenám ropy, která ovlivuje cenu vstupních náklad. Naopak nejvíce klesajícím titulem byla mediální spolenost CME (345 K, -26,3 %). Akcie CME jsou již nkolik týdn pod prodejním tlakem kvli oekávání oslabení rstu ekonomik a tím i reklamních výdaj na klíových trzích (R, Rumunsko, Ukrajina atd.). Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,855.8 DJIA 8, , ,727.0 NASDAQ 1, , ,724.4 Euro Stoxx 50 2, , ,469.5 Varšava (WIG 20) 1, , ,715.9 Budapeš (BUX) 11, , ,755.3 Mimoádná zpráva ECM NB v píslušné lht neuinila žádný krok k zamítnutí pedložené nabídky pevzetí ECM Real Estate Investments ze strany ECM Group (ta nyní v ECM REI drží 30% podíl). ECM Group tak, podle oekávání, zveejnila nabídku na pevzetí ECM REI. Nabídková cena je stanovena na 303 K za akcii. Jako úel nabídky bylo již díve uvedeno získání kontrolního podílu ve spolenosti s cílem získat snazší pístup k bankovním úvrm a také zabránit pípadnému pevzetí firmy tetí osobou. Nabídka je platná do 12. prosince Spolenost mže nabídku odvolat, pokud cena akcií klesne pod 224 K nebo pesáhne 330 K. Nabytí akcií bude financovat J&T Banka, která ECM Group poskytla úvrový rámec ve výši 1 mld. K. ECM REI zatím doporuila akcionám vykat do doby, než se k nabídce vyjádí její pedstavenstvo. Protože nabídková cena je hluboko pod NAV spolenosti (cca K/akcii), nezdá se nám nabídka atraktivní a spíše radíme zaujmout vykávací pozici. KB Na základ makroekonomických projekcí, vývoje na finanních trzích a výsledk Komerní banky za 1-3Q08 jsme upravili náš oceovací model pro KB. Zmny, které jsme uinili v projekci výsledovky, neznamenaly významné zmny v oceovacím modelu, protože vyšší opravné položky byly kompenzovány mírn vyššími výnosy. Vzhledem ke zhoršení tržních podmínek a rostoucí rizikové prémii z investic (kvli celosvtov vtší averzi k riziku) jsme však snížili naši roní cílovou cenu pro akcie KB o 12 % na K. Naše ocenní stále dává slušný (56%) rstový potenciál vi souasné tržní cen, proto ponecháváme naše dlouhodobé doporuení KOUPIT. Další vývoj ceny akcií bude ovlivován zejména celkovým sentimentem vi bankovnímu sektoru (který pravdpodobn zstane negativní) a tím, jak úspšné budou snahy vlád pomoci finannímu sektoru a ekonomikám. Pedpokládáme proto, že volatilita akcií finanních institucí zstane vysoká. Pro akcie KB proto ponecháváme krátkodobý Neutrální výhled.

3 Projekce výsledk hospodaení NWR NWR ve tvrtek ped otevením trhu oznámí své výsledky hospodaení za 1-3Q08. Hlavním faktorem meziron výrazného zlepšení výsledk by mohl být nárst ceny uhlí, zejména koksárenského, jehož cena stoupla o 54 % r/r (koksárenské uhlí tvoí cca 60 % tržeb NWR). Oekáváme, že tržby vzrostly na 1,5 mld. EUR (+55,7 % r/r). Hlavním dvodem by mlo být zvýšení cen konené produkce. NWR již oznámilo, že koksárenské uhlí na rok 2008 prodalo v prmru za 139 EUR/t (+51,0 % r/r). Díky rychlejšímu nárstu tržeb než provozních náklad pedpokládáme, že provozní zisk EBIT tžební divize stoupl na 376,0 mil. EUR (+158,0 % r/r) a zisk EIBTDA vzrostl na 501,7 mil. EUR (+88,6 % r/r). Oekáváme výrazné zlepšení provozních marží, marže EBITDA na 33,1 % (+5,8 p.b. r/r) a marže EBIT na 24,8 % (+9,8 p.b. r/r). Také istý zisk by ml být výrazn vyšší než ped rokem. Oekáváme, že isté finanní náklady za 1-3Q08 inily 28,6 mil. EUR. Díky lepšímu provoznímu výsledku pedpokládáme, že istý zisk tžební divize vzrostl na 260,5 mil. EUR (+137,5 % r/r). (mil. EUR) odhad AFT 1-3Q08 r/r 1-3Q07 emarket Tržby 1 514,315 55,7% 972, ,300 EBITDA 501,748 88,6% 266, ,400 EBITDA marže 33,1% 5,8 p.b. 27,4% - EBIT 375, ,0% 145, ,500 EBIT marže 24,8% 9,8 p.b. 15,0% - istý zisk 260, ,5% 109, ,700 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 1,3 137,5% 0,6 - Zdroje: NWR, výpoty ATLANTIK FT. Pozn.: Przkum trhu není k dispozici, výsledky za 1-3Q07 jsou výsledky bez vedlejších inností, protože výsledky tžební divize nejsou k dispozici. Výsledky hospodaení EZ EZ ve tvrtek zveejnil své konsolidované výsledky hospodaení za 1-3Q08. Výsledky byly jak na provozní úrovni tak na úrovni istého zisku v souladu s oekáváním. Provozní zisk EBITDA stoupl na 68,8 mld. K (+24,8 % r/r). istý zisk vzrostl na 40,9 mld. K (+41,4 % r/r). Celkov výsledky hodnotíme jako dobré, potvrzují silný fundament spolenosti. Výkonnost je tažena segmentem Výroba elektiny v R (74% podíl na EBITDA skupiny). Výhled letošního hospodaení zstal nezmnn (EBITDA 87,0 mld. K, istý zisk 48,6 mld. K). Také nastavení dividendové politiky se nemní (výplata % konsolidovaného zisku). Podle zisku plánovaného spoleností (48,6 mld. K) oekáváme hrubou dividendu v rozmezí 45,1-52,1 K/akcii (dividendový výnos 6,2-7,2 %). Finanní editel Novák potvrdil plán EZu na další zptný odkup vlastních akcií, který by spolenost financovala z vlastních prostedk. EZ nebude nakupovat tak masivn jako bhem prvního odkupu. Podmínkou odkupu je atraktivita ceny akcií, která dle slov Nováka nastala. EZ mže odkup zahájit nejdíve v polovin prosince. Akcie EZu ve tvrtek oslabily o 5,4 % d/d na 724 K, kvli negativní nálad vi sektoru. Dalším dvodem mohlo být, že ást trhu mohlo zklamat, že EZ nezvýšil svj výhled hospodaení. konsol., IFRS, mld. K 1-3Q08 r/r 1-3Q07 Trh odhad AFT Tržby 131,8 6,7% 123,5 132,8 132,8 EBITDA 68,8 24,8% 55,1 69,3 69,3 EBITDA marže 52,2% 7,6 p.b. 44,6% 52,2% 52,2% EBIT 53,2 36,6% 38,9 53,1 53,2 EBIT marže 40,4% 8,8 p.b. 31,5% 40,0% 40,0% istý zisk 40,9 41,4% 28,9 39,9 40,1 Zdroje: EZ, ATLANTIK FT, Bloomberg (oekávání trhu).

4 Unipetrol Unipetrol ve tvrtek ped otevením trhu zveejnil své konsolidované výsledky za 3Q08. Výsledky byly jak na úrovni provozního zisku (EBIT) tak na úrovni istého zisku v souladu s oekáváním trhu i naším oekáváním. Provozní zisk (EBIT) za 3Q08 dosáhl 772 mil. K (-23,8 % r/r), trh oekával 755 mil. K, což byla i naše projekce. istý zisk ve 3Q08 dosáhl 557 mil. K (odhad trhu 559 mil. K). Výkonnost Unipetrolu je tak meziron výrazn slabší, protože výsledek ve 3Q07 byl ovlivnn odstávkou rafinérských provoz a opravnou položkou na úrovni istého zisku. Po úprav o tyto vlivy by istý zisk za 3Q07 dosáhl 2,4 mld. K. Tržby za 3Q08 pozitivn pekvapily nás i trh a dosáhly 29,9 mld. K (+35,0% r/r). Dvodem silného mezironího rstu je zvýšení objemu (odstávka ve 3Q07) a rst cen finálních produkt (nárst ceny ropy). Hlavním dvodem mezironího poklesu výkonnosti jsou zhoršené makroekonomické podmínky: silná koruna, negativní dopad pecenní zásob, slabý rozdíl cen ropy druh Ural-Brent, nízké marže polyolefin atd. Slabá byla pedevším výkonnost rafinérského segmentu, který skonil ve ztrát 61 mil. K (po zisku 966 mil. K za 2Q08). kons., IFRS, mil. K 3Q08 r/r 3Q07 Trh eaft Tržby ,0% EBIT ,8% marže 2,6% -2,0% 4,6% 2,7% 2,7% istý zisk (po minoritách) Zisk/akcii (K, anualizováno) 12,3-27,9 12,3 12,1 Zdroje: Unipetrol, Atlantik FT projekce, Bloomberg (oekávání trhu). VIG V úterý ráno oznámené výsledky Vienna Insurance Group (VIG) za 9M 2008 splnily oekávání trhu. Hrubé pedepsané pojistné dosáhlo mil. EUR (odhad trhu: mil. EUR). Celkové píjmy vzrostly o 20,5 % r/r na mil. EUR (odhad AFT: mil. EUR), mírn rychleji než celkové náklady (+20,1 % r/r na mil. EUR oproti odhadu AFT: mil. EUR). istý zisk dosáhl 301 mil. EUR (odhad trhu: 298 mil. EUR), což pedstavuje mezironí nárst o 20,03 %. VIG zopakoval výhled pro tento rok (zisk ped zdanním 540 mil. EUR) a pedpokládá, že i pes nárst potu akcií o 23 milion (v kvtnu 2008), bude ze zisku za rok 2008 vyplacena dividenda ve výši 1,1 EUR na akcii (stejn jako ze zisku za rok 2007). Výhled na další roky VIG pípadn upraví až podle dalšího vývoje na finanních trzích. VIG je díky své pítomnosti ve stední a východní Evrop schopen nadále zlepšovat své hospodaení i pes souasné problémy na finanních trzích.. v mil. EUR 9M 2008 r/r 9M 2007 odhad trhu odhad AFT Hrubé pedepsané pojistné ,6% Náklady na pojistné škody ,2% Provozní náklady ,5% Zisk ped zdanním ,5% istý zisk bez minorit ,0% Zdroj: VIG, projekce ATLANTIK FT, Reuters Zprávy ze spoleností Unipetrol Generální editel Unipetrolu Francois Vleugels ve tvrtek na tiskové konferenci k výsledkm za 3Q08 sdlil, že je velice pravdpodobné, že spolenost nesplní svj výhled letošního provozního zisku (EBIT 4,8 mld. K). Blíže nespecifikoval, jakou výši provozního zisku oekává. Toto prohlášení je v souladu s naším oekáváním a zejm i s vtšinou odhad trhu. EBIT za 1-3Q08 totiž dosáhl jen 2,3 mld. K. Vleugels také podotkl, že o pípadné dividend i zptném odkupu spolenost rozhodne až po 4Q08, v návaznosti na provozní výkonnost. Unipetrol se bude dále soustedit na udržení silné hotovostní pozice, proto v dobách nejistoty sníží své letošní investiní výdaje o % (z 5,1 mld. K). Výsledky hospodaení píští rok budou negativn ovlivnny odstávkou Kralupské rafinérie (Vleugels neuvedl bližší podrobnosti).

5 Erste Erste Bank uspoádá 2. prosince 2008 mimoádnou valnou hromadu, na které by mli akcionái schválit vydání podílových certifikát v souvislosti s díve oznámenou státní pomocí (2,7 mld. EUR). Certifikáty budou vydané na doruitele nebo jako registrované, což umožní, že kapitál bude moci být upsán nejen rakouskou vládou, ale také stávajícími akcionái i ostatními investory. Konkrétní podmínky budou stanoveny managementem a schváleny dozorí radou. Navýšení kapitálu vnímáme v souasné dob spíše pozitivn, nicmén bude záležet na konkrétních podmínkách, za jakých Erste tento kapitál získá. PMR Podle deníku MF Dnes navrhují výrobci cigaret zmnu zákona týkající se pedzásobení cigaretami s levnjšími kolky ped zvýšením daní z cigaret. Podle jejich návrhu by se levnjší cigarety mohly prodávat 3 msíce po zvýšení dan. Návrh podporuje také nejvtší výrobce cigaret u nás, Phillip Morris R (PMCR). Tento krok by zamezil masivní pedzásobování, ke kterému tabákové firmy pistupují ped každým zvýšením spotební dan na cigarety. Práv PMCR elil v tomto roce problémm s nedostateným pedzásobením ped rstem dan v lednu 2008, což mlo negativní dopad na jeho hospodáské výsledky za první pololetí tohoto roku. Další zvyšování spotební dan na cigarety v nejbližších letech neoekáváme. CME Podle oekávání TV Nova (vlastnná CME) požádala o tzv. kompenzaní licenci pro digitální vysílání kanálu Nova Cinema (dosud vysílán pes kabel a satelit). TV Nova by chtla vysílání spustit do konce letošního roku. Tento filmový kanál by ml pomoci odolat nástupu nových digitálních televizí na eském trhu a zapadá do multikanálové strategie CME. Vedle jedniky na trhu, TV Nova, CME dále v R provozuje Nova Sport a v píštím roce spustí eskou verzi MTV. TK informovala, že svtová finanní krize podle odborník na reklamu pravdpodobn ovlivní i reklamní trh v R. Týkat by se to ale mlo jen reklamních výdaj u tisku a rádií, zatímco televize a internet by nemly být ovlivnny. Celkové výdaje na reklamu by v píštím roce mly stagnovat. Zpráva potvrzuje, že pro velké inzerenty bývá nejdležitjším médiem TV, a proto se dá ekat, že inzerenti upednostní zejména TV reklamu, z ehož by mla i tžit CME. ECM Spolenost ECM oznámila, že prodala 15% podíl v projektu na výstavbu nákupního centra v ruské Rjazani za 5,18 mil. EUR. Kupujícím je PSJ New N.V. (PSJ), která spolu s ECM vytvoí spolený podnik. Ruská stavební divize PSJ se stane generálním dodavatelem výstavby. Termín dokonení je stanoven na rok Jedná se o jeden z vtších projekt ECM, jeho hodnota v dokoneném stavu dle ECM iní 125 mil. EUR. Vzhledem ke krizi mají nyní v Rusku developerské firmy obtíže se získáváním úvr a vláda uvažuje o pomoci realitnímu trhu. Získat financování na tamním trhu mže být proto pro ECM problém, pokud se situace v mezidobí neuklidní. Pegas Dle zprávy spolenosti Pegas Nonwovens snížily investiní fondy spravované spoleností Opera svj podíl v Pegasu z 5,27 % na 4,95 % (k 29. íjnu 2008). Nemovitosti Nejvtší developer byt, Central Group, ekl, že poptávka po nových bytech je meziron zhruba o tetinu menší (vliv pedzásobení a finanní krize), ale zatím to nemá vliv na ceny, které by mly mírn rst i stagnovat. Pokles cen o 20 % lze ekat u panelových byt. Na trhu by postupn mlo docházet ke koncentraci, kdy menší, kapitálov slabší developei budou prodávat své projekty tm vtším. Snížení poptávky po bytech se pedpokládalo. Na trhu by mla také probhnout uritá cenová korekce a splasknutí bubliny po letech silného rstu, který byl podporován pemírou likvidity v dsledku nízkých úrokových sazeb. Podle deníku E15 je zhruba polovina z letos dokonených kanceláských ploch v Praze stále prázdná (130 tis. z 250 tis. m2). Dvodem je spekulativní výstavba, pi které není dopedu zajištn nájemce, a zvýšená výstavba v posledních letech. Navíc vlivem finanní krize se omezila poptávka s tím, jak firmy odkládají svou expanzi. Letošní nabídku prý bude trh absorbovat dva roky a teprve v roce 2010 by se situace mohla stabilizovat. eká se totiž, že banky nebudou pjovat na spekulativní výstavbu, což omezí nabídku. Podle Hospodáských novin mže ochlazení na finanním trhu vést k odložení výstavby nákupních center, které zaínají mít problémy s pronajímáním ploch.

6 Pojišovny Podle editele eské asociace pojišoven Tomáše Síkory je eské pojišovnictví stabilní, bez výraznjších dopad finanní krize. Pojišovny nejen u nás, ale i v rámci EU patí k nejvíce regulovaným institucím vbec. eské pojišovny se podle Síkory pouily z krize v období 2001 a 2002 a zaaly se chovat ješt konzervativnji. Ve svých portfoliích mají pedevším bezpené nástroje, jakými jsou nap. státní dluhopisy nebo jiné cenné papíry s jistým výnosem. Banky Poslanecká snmovna v úterý schválila zvýšení maximální hranice pojištní vklad z 25 tisíc na 50 tisíc EUR (1,3 mil. K). Navíc budou vklady až do této hranice pojištny na 100 % hodnoty, odpadne tak dosud platná 10% spoluúast stadatele. eská republika tak reaguje na rozhodnutí Evropské unie zvýšit hranici pojištní z 20 na 50 tisíc EUR. Nový limit by ml pokrývat pibližn 97 % vklad fyzických osob v R. Nový zákon musí být ješt schválen Senátem a podepsán prezidentem. Tento krok je reakcí na podobná opatení v okolních státech a na doporuení Evropské unie, nikoliv na poteby eského bankovního systému. Podle deníku MF Dnes vzrostla míra nesplácených firemních úvr v záí na tém 6,5 % (4,5 % na konci roku 2007). Tento nárst je podle NB tažen pedevším firmami z papírenského, textilního, skláského a stavebního prmyslu. Podíl nesplácených úvr domácností je výrazn nižší: 3,5 % (3,1 % na konci roku 2007). Zhoršující se platební morálka mže být jedním z argument pro další zvyšování úrok a zpísování podmínek pro poskytování úvr. V souasné dob oekáváme, že banky využijí snížení základní úrokové sazby NB k navýšení svých marží a pokrytí vzrstajícího rizika. Stavební spoitelny poskytly od ledna do konce íjna tohoto roku úvry v objemu pes 63 mld. K, což je pibližn o 6% více než ve stejném období minulého roku. Zájem o úvry ze stavebního spoení tak postupn ochlazuje. Vtšina stavebních spoitelen zaznamenala v íjnu nižší nejen poet úvr, ale také snížený objem pjených penz. Zájem domácností o úvry na bydlení zstává, vzhledem k velmi vysoké srovnávací základn v minulém roce, stále na vysoké úrovni.

7 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 13, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ ,435 5, Unipetrol PMCR 6, ,650 8, KB 2, ,165 4,485 1, Erste , Zentiva 1, , Orco , CME , ECM , Pegas AAA Auto VIG n.a. n.a , n.a. NWR n.a. n.a n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol Držet Negativní PMCR Koupit Neutrální Zentiva Držet Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco EUR Koupit Neutrální ECM Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Koupit Neutrální Erste EUR Koupit Neutrální VIG 6.3 n.a. 0.8 n.a. revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

8 Ekonomika Koruna se bhem týdne k euru obchodovala v pásmu 25,10-25,50 CZK/EUR. Zatímco první polovina týdne pinesla oslabování koruny, na závr týdne koruna své pedchozí ztráty rychle smazala. eská mna pevážn kopírovala vývoj v regionu a bez reakce pešla zveejnné výsledky z ekonomiky CPI, prmysl, HDP. Pro další dny oekáváme pokraující konsolidaci v pásmu 25,0-25,5 CZK/EUR a stabilizaci po pedchozích prudkých pohybech. K dolaru koruna oslabila na hranici 20 korun za dolar. V polovin týdne kurz klesl až na dosah 20,60 CZK/USD (15 msíní minimum). eská ekonomika podle pedbžného odhadu ve 3Q zrychlila svj mezironí rst na 4,7 % z 4,6 % v 2Q, což výrazn pekonalo oekávání (AFT: 3,9 %; trh: 3,8 %). Sezónn oištný (vetn kalendáních vliv) rst HDP dosáhl 1,0 % q/q (0,9 % v 2Q). Zrychlení celkového rstu je pekvapivé, protože poslední prbžná data ukazovala na zpomalování spotebitelské poptávky. Tento vliv pravdpodobn byl výrazn kompenzován vyšším píspvkem zahraniního obchodu díky znanému snížení smnných relací (cen v zahraniním obchod). Na hlubší analýzu je nutné pokat až do 10. prosince, kdy SÚ zveejní strukturu HDP a pípadné zpesnní rstu. Prmyslová výroba v záí meziron vzrostla o 9,6 %, což výrazn pekonalo oekávání (trh: 5,8 %; AFT: 6,5 %). Produkci stále táhne zahraniní poptávka tržby z exportu vzrostly o 11,0 %. Z hlediska obor klíovým zstal elektrotechnický prmysl (+17,5 %; píspvek k celkovém rstu 2,9 p.b.), který v letošním roce pebral pozici tahouna prmyslu od výroby aut (+7,8 %; píspvek 1,7 p.b.). Mezironí zdvojnásobení výroby vykázala rafinérská produkce (+105,4 %, píspvek 2,0 p.b.), což bylo zpsobeno nízkou srovnávací základnou loského roku (odstávka rafinérie v Litvínov). Výsledky výrazn ovlivnil vyšší poet pracovních dní (+3 dny), po sezónním oištní vetn kalendáních vliv prmyslová výroba vzrostla o 4,1 %. Maloobchodní tržby v záí meziron vzrostly o 5,9 %, a pekonaly tak oekávání (AFT: 3,50 %; trh: 4,0 %). Bez moto segmentu tržby v maloobchod vzrostly o 4,7 %, a to pedevším díky výraznému nárstu prodeje nepotravináského zboží (7,5 %), který je nejvyšší od loského listopadu. Tržby za potraviny (0,2 %) spíše stagnovaly. Tržby v motoristickém segmentu vzrostly o 8,5 %, díky nárstu prodej aut (9,2 %) i vyššímu prodeji pohonných hmot (7,4 %). Výsledek výrazn ovlivnil vyšší poet pracovních dní (+3 dny), sezónn oištné tržby se meziron zvýšily o 2,0 %, mezimsín o 0,8 %. Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.5 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 9.6 '09/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.0 '10/ Obchodní bilance mld. CZK 10.9 '09/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.2 '10/ USD Koruna USD EUR 23/10 27/10 29/10 31/10 4/11 6/11 10/11 12/11 14/11 PRIBOR 23/10 27/10 29/10 31/10 4/11 6/11 10/11 12/11 14/11 Výnosová kivka penžního trhu 2T 6M 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y EUR /11/ /10/2008

9 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 17, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 18/11/08 9:00 R Maloobchodní tržby 09/08 3.5% y/y 4.0% y/y -3.3% y/y 18/11/08 10:30 Británie CPI 10/08-0.1% m/m 0.5% m/m 18/11/08 10:30 Británie CPI 10/08-4.8% y/y 5.2% y/y 18/11/08 14:30 USA PPI 10/ % m/m -0.4% m/m 18/11/08 14:30 USA PPI 10/08-6.2% y/y 8.7% y/y 18/11/08 14:30 USA PPI bez potravin a energií 10/08-0.1% m/m 0.4% m/m 18/11/08 14:30 USA PPI bez potravin a energií 10/08-4.0% y/y 4.0% y/y 18/11/08 15:30 USA Šéf Fedu Bernanke vystoupí na téma podpora likvidity /11/08 19:30 Eurozóna Prezident ECB Trichet vystoupí v Londýn /11/ Freddie Mac USD USD 18/11/ Home Depot USD 2.38 USD 18/11/ MOL HUF HUF 18/11/ Danubius Hotels HUF 18/11/ PannErgy Plc HUF 19/11/08 14:30 USA Stavební povolení 10/08-774, ,000 19/11/08 14:30 USA Zahájené nové stavby dom 10/08-780, ,000 19/11/08 14:30 USA CPI 10/ % m/m 0.0% m/m 19/11/08 14:30 USA CPI 10/08-4.0% y/y 4.9% y/y 19/11/08 14:30 USA CPI bez potravin a energií 10/08-0.1% m/m 0.1% m/m 19/11/08 14:30 USA CPI bez potravin a energií 10/08-2.4% y/y 2.5% y/y 19/11/ Fortis EUR 2.3 EUR 19/11/ ECONET. HU MEDIA HUF 19/11/ Synergon HUF 20/11/08 14:00 Polsko PPI 10/08-2.4% y/y 2.1% y/y 20/11/08 14:00 Polsko Prmyslová výroba 10/08-0.7% y/y 7.0% y/y 20/11/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 20/11/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti - - 3,900,000 3,897,000 20/11/08 16:00 USA Index prmyslu Fedu Philadelphia 11/ /11/08 - R NWR: Výsledky 9M08 (kons, IFRS) 3Q mil. EUR 265 mil. EUR 70 mil. EUR 20/11/ Dell Computer USD 1.33 USD 20/11/ The GAP USD 1.05 USD 20/11/ Bwin EUR 1.55 EUR 20/11/ Schoeller-Bleckmann EUR 3.13 EUR 20/11/ Voestalpine AG EUR 4.53 EUR - - Flughafen Wien EUR 4.18 EUR 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu :00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb Heinz USD 2.67 USD - - Egis HUF HUF - - Fotex HUF - - Tisza Chemical Group HUF HUF 21/11/ Agora PLN PLN

10 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

11 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na