3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 3.99% 1 bp. 16 bp. 133 bp. 135 bp. 2.63% 4.14% 10-letý SD 6.95/ % 3 bp. -8 bp. 12 bp. 70 bp. 3.66% 4.66% Zavírací cena Týden TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 7, Komerní banka 3, Erste Bank Zentiva Orco 1, CETV 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, mil. K 20,000 14,000 8,000 PX Index 1,650 1,500 1,350 Akcie Dluhopisy mil. CZK 37, mil. EUR 1, ,000 24/01 28/01 30/01 1/02 5/02 7/02 11/02 13/02 15/02 1,200 Titulky ATLANTIK FT pozastavuje doporuení a cílovou cenu na AAA Auto Zentiva zveejnila tržby za 4Q07 Telefonica O2 R 21.2 oznámí výsledky za 4Q07 KB oznámí výsledky za 4Q07 EZ neuspl v koupi MUS Stát prodá 7% podíl v EZu Benzina kupuje lokální etzce Erste splní cíle pro 2007 Erste se obchoduje na bukurešské burze VIG získala podíl v Ukrainska Strakhova Grupa Zákon o zákazu kouení v barech je ve tetím tení Pegas oekává vyšší dividendu ECM pevezme Carrefour na Slovensku ECM koupilo podíl v Optiservisu AAA Auto a PPR jednají o spolupráci v Rusku Problémy AAA Auto s najímáním zamstnanc i v 1Q08 Akcie AAA Auto na historickém minimu Banky omezí pjky developerm HDP rostlo o 6,9% v 4Q07 Koruna na novém historickém minimu k EURu Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Výhled na tento týden V nadcházejícím týdnu oekáváme, že obchodování na pražské burze bude i nadále ovlivnno strachem investor z recese a obecn z makroekonomické situace v USA. Ceny akcií vypadají v souasné dob atraktivn, avšak obchodování bude, podle našeho názoru, doprovázeno vysokou volatilitou s mnící se pevahou kupujících a prodávajících. Z makroekonomických zpráv bude investory nejvíce zajímat index spotebitelských cen USA ve stedu. Na druhou stranu zaátek výsledkové sezóny spadových titul, spolen s oekávanými výhledy pro budoucí roky, by mohlo pinést nové impulsy pro pražskou burzu. Výsledkovou sezónu na pražské burze odstartuje Telefonica O2 R ve tvrtek 21. února po zavení trhu. Oekáváme výrazný nárst istého zisku ve 4. tvrtletí o 112% r/r podpoený daovou reformou. Investoi však budou více než hospodáské výsledky oekávat pípadné komentáe k výši budoucí dividendy a obecn k rozdlení volných penžních prostedk. Oekáváme hrubou dividendu ve výši minimální 40 K na akcii v prbhu píštích 4-5 let. Píští dividendu (ze zisku v roce 2007) oekáváme na úrovni 42,6 K (8,5% dividendový výnos) s možností další mimoádné výplaty akcionám (formou dividendy nebo odkupu akcií). V pípad mimoádné dividendy bychom oekávaly její výši na minimáln stejné úrovni, jako v minulém roce (50 K 10% dividendový výnos) V pátek 22. února zveejní Komerní banka své výsledky za rok Oekáváme nárst istého zisku o 18,4 % na 10,8 mld. K., pedevším díky petrvávající vysoké poptávce po úvrech a díky konsolidaci stavební spoitelny Modrá pyramida ve 4. tvrtletí Investoi budou také sledovat, zda KB nesdlí njaké bližší informace o výši plánované dividendy, akoliv je toto, vzhledem ke strategii KB nepravdpodobné. Oekáváme hrubou dividendu ve výši 155 K (4,1% dividendový výnos). Rádi bychom pipomnly, že KB má pouze velmi malou ást svých aktiv v investiních nástrojích typu CDO (pibližn 180 mil. K, 0.4% z vlastního kapitálu) a neoekává žádné odpisy v souvislosti s hypotení krizí. S blížícími se výsledky Erste Bank (29. února) i nadále vidíme tento titul jako atraktivní investiní píležitost. Podle našeho názoru výsledky potvrdí, že obavy o dopad úvrové krize na Erste Bank nejsou oprávnné. Myslíme si, že akcie Erste jsou v souasné dob podhodnocené (P/B 1,4 v porovnání s prmrem 2,6 v regionu stední Evropy). Toto ocenní vychází spíše z celkového sentimentu vi bankovnímu sektoru než z fundamentu spolenosti. Erste bank má v souasné dob 3,2 mld. EUR v nástrojích typu ABS i CDO. Souasná situace by mla mít pouze omezený dopad na toto portfolio, jelikož jsou tyto investiní nástroje vtšinou napojeny na lukrativní nemovitosti v západní Evrop. Oekáváme celkový negativní dopad na hospodáské výsledky a vlastní kapitál ve výši 100 mil. EUR, podobn jako ve tetím tvrtletí. Akciový trh Zprávy z trhu Pražská burza v uplynulém týdnu opt kopírovala vývoj globálních akciových trh a meno indexem PX vzrostla o 3,6 % t/t na 1549 bod. Konec týdne patil prodejcm a vybírání rychlých zisk. Co do povahy obchodování se situace vi pedchozímu týdnu nezmnila. Veškeré pohyby cen se djí za velmi nízkého objemu a po lednových propadech investoi zstávají opatrní a spíše vykávají na další vývoj. Nejvtší mezitýdenní nárst zaznamenala Erste Bank (+7,3 % t/t). V pondlí se akcie odrazily od úrovn 875 K nejnižší úrove od kvtna 2004 a díky velmi silnému rstu bhem týdne se cena vyšplhala až na dosah úrovn 1000 korun. Ovšem vybírání zisk na konci týdne se cena vrátila na 948 korun. Posilování akcií Erste Bank navíc tlumila koruna, která vi euru posílila o více než 2 %. Rst akcii podpoil svým vyjádením generální editel Treichel, který prohlásil, že banka by mla splnit svj cíl rstu zisku za loský rok (+25 %) i letošní rok (+20 %). Erste Bank svoje výsledky zveejní v pátek 29. února. Naopak velký propad zaznamenaly akcie AAA Auto (-13,3% t/t) a dostaly se na nové minimum 24,7 K. Spolenost totiž pekvapiv oznámila, že za rok 2007 vykáže ztrátu kvli vyšším provozním nákladm. Pitom v dob své primární emise (záí 2007) firma uvádla, že oekává zisk kolem 8 mil. EUR. Pedbžné výsledky spolenost AAA Auto oznámí 28. února.

3 Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 3, , ,917.9 Budapeš (BUX) 23, , ,118.1 Mimoádná zpráva AAA Auto 8. února spolenost AAA Auto oznámila, že zaznamená istou ztrátu v hospodaení za rok Jako dvody uvedla vyšší provozní náklady spojené s problémem s najímáním pracovník pi otevírání nových poboek. Tyto zvýšené náklady nebyly pln kompenzovány vyššími tržbami, což poznamenalo i ziskovost. Dále byly zaznamenány mimoádné náklady (nap. Nový reportingový systém Navision) a neplánované náklady na marketing, aby byly podpoeny prodeje. Oznámená a dosud blíže nespecifikovaná ztráta byla pro nás i všechny investory pekvapením, protože spolenost pi IPO (záí 2007) uvádla, že oekává zisk ve výši 8 mil. EUR. Na základ nedávných nepíznivých informací jsme se rozhodli suspendovat naše doporuení (Koupit) a cílovou cenu (45 K na akcii). Nové doporuení i cílovou cenu vydáme až po zveejnní výsledk (28.2.). Protože ekáme, že souasné problémy budou po njakou dobu ovlivovat hospodaení AAA Auto, tak mníme náš krátkodobý výhled na Negativní z Neutrální. Vzhledem k pekvapivému oznámení ztráty si myslíme, že spolenost si bude muset optovn získat dvru investor. Cena akcie mže být doasn negativn ovlivnna nastalou situací. Zveejnné výsledky hospodaení Zentiva Spolenost Zentiva reportovala své pedbžné tržby za rok 2007 (4Q07). Zentiva dosáhla 16,7 mld. K tržeb za rok 2007 (5,5 mld. K za 4Q07), což je v souladu s naším oekáváním (16,6 mld. K za rok 2007 i 5,45 mld. K za e4q07). Podle oekávání zpráva obsahovala rovnž zmínky o stžejních trzích jako je eská republika, Rumunsko a Turecko. eská republika zaznamenala za celý rok pokles o 7,0%, což je v souladu s naším oekáváním (-6,9%). Lehce silnjší tržby v Turecku (2,7 mld. K oproti oek. 2,6 mld. K) nahradily slabší než oekávaný výsledek v Rumunsku, kde byl zaznamenán mezironí pokles o 19,0% (oproti oek. -14,0%). Domníváme se, že v pípad Rumunska se spolenost stále zamuje na distribuní sí, která byla dle dívjších vyjádení spolenosti pezásobena. Podle propotu na tvrtletní bázi ve 4Q07 tržby z Rumunska zaznamenaly 42% r/r pokles, což jak indikováno výše je více než jsme oekávali (-25%). Zbylé položky tržeb nebyly blíže specifikovány. Celkov hodnotíme výsledek jako lehce pozitivní s tím, že spolenost zveejnila tržby na úrovni jejích pedchozích oekávání, což je po dvou varováních spíše lehce pozitivním ukazatelem. Na druhou stranu pipomínáme, že samotné tržby ješt pln neukazují na to, jak spolenost hospodaila, tedy jaký výsledek bude na úrovni istého zisku. Navíc z výsledk je patrné, že Zentiva nadále eší situaci v Rumunsku, které bude zejm v pípad podrobných výsledk hlavním faktorem na který se investoi zamí. Na podrobné výsledky si budeme muset pokat do 10. bezna. Pouze pipomínáme, že naše dlouhodobé doporuení je držet s cílovou cenou 1,133 K. v mld. K 2007 r/r 2006 oek Celkové píjmy 16,7 19,0% 14,0 16,6 Zdroj: Zentiva, ATLANTIK FT

4 Oekávané výsledky hospodaení KB Komerní banka (KB) oznámí v pátek 22. února v 10:00 dopoledne své konsolidované výsledky za rok 2007 (IFRS). Naše oekávání rstu istého zisku o 18.4% vychází pedevším z pokraující silné poptávky po úvrech domácnostem. Dalším dležitým faktorem je konsolidace Modré Pyramidy stavební spoitelny ve tvrtém tvrtletí Oekáváme nárst celkových píjm o 12,4% r/r na mil. K zásluhou nárstu úrokových píjm o 16% a poplatk a provizí o 5.3% meziron. Operativní náklady by mly rst o11,2% r/r (na mil. K). istý zisk oekáváme na úrovni mil. K (+18,4% r/r), což znamená 284 K na akcii. KB vtšinou neposkytuje žádné pedbžné informace i oekávání, týkající se výše vyplácené dividendy. Hlavním cílem dividentové politiky KB je udržení ukazatele Tier 1 na úrovni 10%, což znamená, podle informací poskytnutých bankou, výplatní pomr v rozmezí 55-60%. Pi konzervativním pedpokladu výplatního pomru na úrovni 55% vychází námi odhadovaná hrubá dividenda ve výši 155 K na akcii (4% dividendový výnos) V minulosti byla reakce akcií pímo úmrná oznámeným výsledkm. Z tohoto dvodu pedpokládáme, že pokud výsledky pekonají tržní oekávání, cena akcií mže rst opt k hranici K, a to i pes pokraující negativní sentiment vi bankovnímu sektoru. Na druhou stranu, pípadné zklamání by mohlo znamenat další pokles ceny akcie. Neoekáváme, že by hospodáské výsledky pinesly njaké výraznjší pekvapení. kons., IFRS (mil. K) oek r/r oek. 4Q07 4Q06 r/r Celkové píjmy ,4% ,4% isté úrokové výnosy ,0% ,6% Poplatky a provize ,3% ,5% Celkové provozní náklady ,6% ,8% Provozní zisk ,7% ,8% Rezervy ,0% ,2% Zisk ped zdanním ,9% ,8% istý zisk*) ,4% ,0% Hrubá dividenda (K) ,3% Dividendový výnos 4,0% 3,9% Zdroj: KB, ATLANTIK FT projekce a kalkulace. *bez menšinových podíl. Telefonica O2 Telefonica O2 R oznámí 21. února po zavení trhu své konsolidované výsledky za rok Oekáváme, že hlavní vliv na výsledek skupiny bude mít stále zahrnutí slovenské poboky (spíše na stran náklad než píjm). Oekáváme nárst píjm o 2,9% na 63,1 mld. K. Celkové provozní náklady by mli rst o 4,4% meziron, hlavn díky zahrnutí Slovenské poboky do konsolidovaných výsledk. OIBDA marže by mla dosáhnout 44,1% (-1,7 p.b. r/r) Klesající investice budou znamenat další snižování odpis (-14,8% r/r), což by mlo vykompenzovat pokles OIBDA a pispt k mezironímu nárstu EBIT o 21,3%. Daová reforma by mla mít pozitivní dopad díky vlivu odložené dan, což nadále pomže k nárstu istého zisku o 25,3% r/r na mil. K. (31,3 K na akcii; P/E 16,2) Investoi však budou více než hospodáské výsledky oekávat pípadné komentáe k výši budoucí dividendy a obecn k rozdlení volných penžních prostedk. Oekáváme hrubou dividendu ve výši minimální 40 K na akcii v prbhu píštích 4-5 let. Nejbližší dividendu (ze zisku v roce 2007) oekáváme na úrovni 42,6 K (8,5% dividendový výnos) s možností další mimoádné výplaty akcionám (formou dividendy nebo odkupu akcií). Pokud zveejnné výsledky budou v souladu s naším oekáváním a pokud spolenost zveejní pro investory pozitivní zprávy, týkající se rozdlení volných prostedk, mohlo by to pilákat kupce a pomoci akciím k rstu. Na druhou stranu, pípadné zklamání by nemuselo mít výraznjší dopad vzhledem k souasné nízké cen akcie zpsobené globální situací na trhu. Tento negativní sentiment mže také omezit pípadný pohyb vzhru.

5 Kons., IFRS (mil. K) oek. FY r/r oek. 4Q07 4Q06 r/r Píjmy ,9% ,8% OIBDA ,3% ,.5% OIBDA marže 44,1% 45,8% -1,7% 40,1% 36,6% 3,5% Odpisy ,8% ,4% EBIT ,3% ,9% EBIT marže 21,5% 18,2% 3,3% 18,9% 10,4% 8,4% Zisk ped zdanním ,2% ,7% istý zisk ,3% ,5% Zisk na akcii (K, anualizovaný) 31,3 25,0 25,3% 30,8 14,6 111,5% Dividenda (K) 42,6 50,0-14,8% Dividendový výnos 8,6% 10,1% Zdroj: Telefonica O2 R, ATLANTIK FT projekce. Zprávy ze spoleností EZ Vladimír Schmalz, editel EZu pro fúze a akvizice, ekl, že pi investování do ruského energetického sektoru je dležitá otázka, jestli trh bude do roku 2012 pln liberalizován. Podle našeho názoru liberalizace ruského trhu poskytne velký potenciál zahraniním investorm. EZ se v Rusku zajímá o elektrárenskou firmu TGK 4, výsledek tendru by ml být oznámen 25. bezna. Schmalz také ekl, že snaha EZu o koupi Mostecké uhelné spolenosti neuspla a že EZ nyní pracuje na možnosti vystavt v Poeradech plynovou elektrárnu (místo uhelné). Pro trh tato situace není novinkou. Rozhodnutí o vystavní plynové elektrárny v Poeradech by bylo i v souladu s prohlášením Evropské komise, která chce od roku 2013 udlovat emisní povolenky systémem aukcí. Námstek ministerstva financí Ivan Fuksa ekl, že na rozhodnutí státu prodat 7 % akcií v EZu se stále nic nemní. Stát prodal zatím 1,7 % akcií, a snížil tak svj podíl ze 67,6 % na 65,9 %. Pvodn plánovaný výnos (31 mld. K) se díky rstu ceny akcií EZu výrazn zvýšil, tlak na prodej celých 7 % tak dle našeho názoru poklesl, i díky stavu veejných rozpot v roce Fuksa ekl, že žádný krok k pehodnocení zámru prodat 7 % EZu ministerstvo neuskutenilo a ani nepipravuje, ale že teoreticky je zmna vládního rozhodnutí možná. Ke svému konci se blíží zptný odkup akcií EZu, firma již odkoupila 8,5 % vlastních akcií. Pokud bude likvidita obchodování pibližn stejná, jaká byla od zaátku odkupu, odkup by mohl skonit již za msíc. Skonení odkupu by se mohlo negativn projevit na cen akcií EZu. Zptný odkup ze strany EZu se podílí zhruba 20 % na denní likvidit obchodování s akciemi EZu. Fuksa však neoekává, že by konec odkupu ohrozil cenu akcií EZu, a tím i výnos z dalších prodej pro stát. Unipetrol Benzina, dceiná spolenost Unipetrolu, podle listu HN jedná o koupi etzc erpacích stanic, aby zvýšila svj podíl (14 %) na eském trhu. Benzina chce svj podíl do roku 2009 zvýšit na 20 %. Generální editel Unipetrolu Vleugels nevylouil, že k akvizici by mohlo dojít již letos. Podle HN se Benzina zamuje na místní etzce Pap Oil, Robin Oil a na Slovnaft (vlastnný firmou MOL). Unipetrol má na akvizice dostatené zdroje: v 1-3Q07 jeho penžní prostedky inily 6,7 mld. K (36,87 K/akcii) a firma mže zvýšit své zadlužení o 12 mld. K, aby se dostala na úrove dluhu obvyklou v sektoru (D/E 0,4). Vleugels také ekl, že pokud by Shell chtl prodat svj 16,3% podíl v eské rafinérské, Unipetrol (vlastník 51,2% podílu) by ml zájem. Pokud by Shell svj podíl prodával, mají na nj opci Unipetrol a Eni.

6 Erste Podle generálního editele Erste Bank, Andrease Treichla, by banka mla splnit svj cíl zvýšení istého zisku za rok 2007 o nejmén 25 %, což by pedstavovalo pibližn 1,17 mld. EUR (3,7 EUR na akcii). K tomuto výsledku pisply vtší prodeje hypoték a automobilových pjek ve východní Evrop. Treichl nadále v roce 2008 oekává nárst istého zisku o 20 %. Víme, že dobré hospodáské výsledky banky potvrdí náš názor, že pokles ceny akcií Erste Bank (-25,6 % od zaátku roku) je neopodstatnný a neodpovídá fundamentu spolenosti. Akcie Erste Bank se zaaly ve tvrtek 14. února obchodovat v mezinárodním segmentu bukurešské burzy. Neoekáváme, že by to mlo výrazný dopad na cenu akcií Erste. VIG Spolenost TBIH Financial Services Group, jejímž majitelem je rakouská pojišovna Vienna Insurance Group (VIG), získala 62% podíl v ukrajinské pojišovn Ukrainska Strachova Grupa (USG). Cena nebyla oznámena. Do pti let VIG plánuje dokoupit i zbývající podíl. Ukrajinské dceiné firmy skupiny VIG (USG, Kniaža a Globus) dohromady mají na Ukrajin druhou pozici v segmentu povinného automobilového ruení a šestou pozici na celkovém pojišovacím trhu. Zprávu hodnotíme jako neutrální sice je možnost další expanze na perspektivním ukrajinském trhu, ale nebyla oznámena tržní cena. PMR Návrh skupiny poslanc v ele s Borisem Šastným (ODS), který požaduje úplný zákaz kouení ve všech restauracích, vera pustila Snmovna do tetího, závreného tení. K nmu podle listu Právo zejm dojde v polovin bezna. Kvli velkému potu pozmovacích návrh, které vera zaznly, však není jasné, v jaké podob Snmovna nakonec zákon schválí. Neoekáváme, že by zákonodárci zakázali kouení ve všech restauracích v R. Pokud by se tak stalo, snížilo by to prodeje tabákových firem, jako je nap. PMR. Pegas Nonwovens Josef Válek, manažer spolenosti Pegas Nonwovens pro styk s investory, zopakoval, že firma ze zisku za rok 2007 vyplatí mírn vyšší dividendu než ped rokem. Ze zisku za rok 2006 Pegas vyplatil dividendu 0,76 EUR na akcii (2,9% dividendový výnos). Oekáváme, že Pegas letos vyplatí 0,85 EUR/akcii (3,3% dividendový výnos). ECM Realitní spolenost ECM Group N.V. (vlastnná Milanem Jank) podle agentury Bloomberg pevezme obchody Carrefour na Slovensku a bude je provozovat pod znakou Carrefour. Transakce byla oznámena již v ervnu 2007, ekalo se na schválení slovenským antimonopolním úadem. ECM Group N.V. je mateskou firmou spolenosti ECM Real Estate Investments AG, jejíž akcie se obchodují na pražské burze. Na tuto spolenost nemá zpráva žádný dopad. Spolenost ECM oznámila, že provedla koupi 50% podílu ve spolenosti Optiservis, která se zabývá facility managementem. Koup 50% podílu byla realizována prostednictvím ECM Facility, a.s., dceiné spolenosti ECM. ECM získá ekonomickou kontrolu nad Optiservis, jelikož bude držet 75% hlasovacích práv. Bližší podrobnosti transakce, zejména cena, nebyly zveejnny. Pestože neznáme pozadí transakce (kupní cenu, hospodáské výsledky Optiservisu) zprávu hodnotíme jako mírn pozitivní. Vezmeme-li v úvahu, že tržby Optiservis dosáhly v roce 2007 výše cca 3,5 mil. EUR, tak by budoucí pípvek do tržeb ECM mohl init okolo 1,75 mil. EUR (50% z tržeb Optiservisu), což nyní pedstavuje cca 25% z tržeb, které ECM realizuje v rámci vlastního facility managementu, tedy mimo tržby z pronájmu. AAA Auto AAA Auto a PPF podle listu HN jednají o spolupráci v Rusku. Home Credit, dceiná firma PPF, by poskytovala spotebitelské pjky na financování aut koupených od AAA Auto. Jednání se týkají také eského a slovenského trhu. Tato spolupráce by byla užitená pro ob strany. List HN napsal, že nkteí investoi se zlobí, protože AAA Auto podle nich muselo tušit hrozbu ztrát, už když loni nabízelo své akcie. Situaci monitoruje NB, coby regulátor kapitálového trhu. Spolenost ekla, že ped primární emisí svých akcií nemla žádné informace, které by za rok 2007 naznaovaly ztrátu. Podle AAA se ztráta udála v posledních msících loského roku. Podle našeho názoru AAA alespo o nkterých mimoádných nákladech (nap. systém Navision) muselo vdt.

7 AAA Auto otevelo svou desátou slovenskou poboku, ve mst Prievidza. Jde o poboku menšího typu, tzv. baby poboku. Vyšší provozní náklady spojené s touto pobokou by v budoucnu mly pinést vyšší tržby. Zprávu považujeme pro akcie AAA Auto za neutrální. Majitel AAA Auto, A. J. Denny, ekl ve stedu v rozhovoru pro agenturu Thomson Financial, že problémy týkající se náboru pracovník budou pokraovat i v 1. tvrtletí 2008, ale od 2. tvrtletí by mlo dojít k uklidnní situace. Dále sdlil, že spolenost se zamí na zlepšení ziskovosti (nyní se již realizují píslušná opatení) a expanze by mla pokraovat na minimální úrovni. V otázce ohledn budoucího poskytování úvru klientm v Rusku spolenost jedná, krom PPF, i se španlskou Banco Santander a ruskou Alfa Bank. Jelikož personální problémy budou pokraovat, což bude mít vliv na zpomalení expanze firmy, hodnotíme zprávu negativn. Akcie AAA Auto v pátek skonili obchodování na svém historickém minimu 24,67 K (13,3% t/t). CME Ratingová agentura Standard & Poor s podle agentury Bloomberg sdlila, že na rating CME nemá vliv odkoupení podílu menšinových akcioná v ukrajinské televizní stanici Studio 1+1, které bylo oznámeno minulý týden. Toto prohlášení potvrzuje, že CME je zdravá spolenost s dobrými provozními výsledky. Nemovitosti Šéf developerské firmy Passerinvest Radim Passer ekl listu HN, že souasný nárst cen stavebních prací je pro developery výrazná komplikace a že zlaté asy developmentu jsou pry. Krize, která je v souasné dob v USA a vstupuje do západní Evropy, ta se sem zatím po krkách plíží, ekl Passer. Oekává, že banky sníží objem pjek z 85 % investiních náklad developerských projekt na % (Orco pedpokládá pokles pouze o 5 %), což by mohlo vést ke snížení zisk developer a odložení nkterých projekt. Podle Passera by se trh mohl z poklesu dostat bhem dvou let. Podle našeho názoru píští roky nebudou pro developery tak píznivé, jako pedchozí léta.

8 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 37, , , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , EZ 1, , , Unipetrol PMR 7, , , KB 3, , , , Erste , , Zentiva , Orco 1, , , CETV 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutrální Unipetrol Kupovat Neutrální PMCR ,681 Držet Neutrální Zentiva ,133 Držet Negativní CETV USD Držet Neutrální Orco EUR Koupit Neutrální ECM ,878 Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Revize Revize Negativní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste Revize Koupit Neutrální VIG n.a n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

9 Ekonomika Hrubý domácí produkt ve 4Q loského roku meziron vzrostl o 6,9 %, což výrazn pekonalo oekávání (trh: 5,6 %; AFT: 5,3 %). Struktura rstu a pípadné zpesnní rstu budou zveejnny 7. bezna. Jednorázovým impulzem ve 4Q byl mimoádn vyšší zájem o zdravotnické služby ped zavedením poplatk v letošním roce. Jen tento faktor vedl k rstu HDP o 0,5 procentního bodu. Za celý rok 2007 ekonomika vzrostla o 6,6 %. Maloobchodní tržby v prosinci meziron vzrostly o 5,4 %, což je mén než se oekávalo (trh: 6,0 %; AFT: 7,5 %). Silný rst si udržely prodeje v motoristickém sektoru (10,4 %) a také tržby za nepotravináské zboží (6,8 %). Naopak tržby za potraviny reáln poklesly o 1,9 %. Za celý rok 2007 rst maloobchodních tržeb dosáhl 7,7 %, a je to nejvyšší rst od roku Koruna bhem týdne posílila z 25,75 CZK/EUR na 25,20 a v pátek kurz posunul své maximum až na 25,08 CZK/EUR. eská koruna posilovala celý týden a krom páteního výsledku HDP nereagovala na zveejnné makroekonomické výsledky. Ostatní mny v regionu také posilovaly, ale oproti eské korun tém poloviním tempem. Aktuální úrovn koruny považujeme za nadhodnocené. Od loského ervna koruna posílila vi euru o více než 12 % a mezironí tempo posilování je 10 %. Nadále oekáváme, že bhem 1. pololetí dojde k postupnému oslabení zpt do pásma 26,5-27,0 CZK/EUR. USD Koruna 24/01 28/01 30/01 1/02 5/02 7/02 11/02 13/02 15/ PRIBOR USD EUR 24/01 28/01 30/01 1/02 5/02 7/02 11/02 13/02 15/02 Výnosová kivka penžního trhu 2T 6M 15/2/ /1/20 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y EUR Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 6.0 '3Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 2.9 '12/ Spotebitelská inflace %, r/r 7.5 '01/ Obchodní bilance mld. CZK -1.1 '12/ Bžný úet % HDP -4.2 ' Nezamstnanost % 6.1 '01/

10 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun , SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 18/2/08 - Slovensko Nezamstnanost 01/08-8.1% 8.0% 18/2/08 - USA Den prezidenta - dluhopisové a akciové trhy zaveny /2/08 14:00 Polsko PPI 01/08-2.3% y/y 2.5% y/y 19/2/ AES USD - 19/2/ Banco Comercial Portugues EUR - 19/2/ Barclays GBp - 19/2/ Hewlett-Packard - - N.A. - 19/2/ Norsk Hydro NOK - 19/2/ Wal-Mart Stores USD - 20/2/08 10:30 Británie Penžní zásoba M4 01/08p % y/y 12.3% y/y 20/2/08 14:30 USA CPI 01/08-0.3% m/m 0.4% m/m 20/2/08 14:30 USA CPI bez potravin a energií 01/08-0.2% m/m 0.2% m/m 20/2/08 14:30 USA Poet stavebních povolení (an) 01/08-1,045,000 1,068,000 20/2/08 14:30 USA Poet zahájení staveb dom (an) 01/08-1,010,000 1,000,006 20/2/08 20:00 USA Zápis ze zasedání Fedu o úr. sazbách 30/01/ /2/ Analog Devices USD - 20/2/ BNP Paribas EUR - 20/2/ Heineken EUR - 20/2/ Iberdrola EUR - 20/2/ ING Groep EUR - 20/2/ Schneider Electric EUR - 21/2/08 10:30 Británie Maloobchodní tržby 01/08-4.7% y/y 2.7% y/y 21/2/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 21/2/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,760,000 2,761,000 21/2/08 16:00 USA Index prmyslu Fedu Philadelphia 02/ /2/ Allianz EUR - 21/2/ BAE Systems GBp - 21/2/ BASF EUR - 21/2/ Elsevier - - N.A. - 21/2/ J.C. Penney USD - 21/2/ National Bank Of Greece EUR - 21/2/ Nestle CHF - 21/2/ Societe Generale EUR - 21/2/ TDC DKK - 21/2/ Endesa EUR - 21/2/08 - R TEF O2: Výsledky za rok 2007 FY ,1 mld. K - 8,04 mld. K 22/2/08 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb Eurozóny 02/ /2/08 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu Eurozóny 02/ /2/ Lloyds TSB Group GBp - 22/2/ RWE EUR - 22/2/08 - R KB: Výsledky za rok 2007 (kons, IFRS) FY ,8 mld. K - 9,1 mld. K 22/2/08 - R Orco: Nestatutární ádná valná hromada

11 Obchodování s cennými papíry Kontakty Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování - vedoucí oddlení jan.langmajer@atlantik.cz Radz Šrom Obchodování - domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování - domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Prodej - zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej - deriváty, komodity david.novy@atlantik.cz Oddlení analýz Specializace Telefon Milan Vaníek Telekomunikace, farmaceutika, strategie milan.vanicek@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní instituce milan.lavicka@atlantik.cz Petr Novák Energetika, chemie, stavebnictví, strojírenství, metalurgie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, politika, komodity petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky josef.kvarda@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Vinohradská Praha 10 Tel: Fax: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na