3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.21% 1 bp. 22 bp. 155 bp. 142 bp. 2.92% 4.23% 10-letý SD 6.95/ % 9 bp. 26 bp. 41 bp. 77 bp. 3.93% 4.80% Zavírací cena Týden TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 6, Komerní banka 3, Erste Bank 1, Zentiva Orco 1, CETV 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, ,500 7,000 4,500 mil. K PX Index 1,650 1,500 1,350 Akcie Dluhopisy mil. CZK 24, mil. EUR ,000 3/04 7/04 9/04 11/04 15/04 17/04 21/04 23/04 25/04 1,200 Titulky Hodnocení akcií NWR zahájeno doporuením KOUPIT Výsledky Telefóniky O2 CR mírn pod oekáváním trhu Pedbžné tržby Zentivy za 1Q v souladu s odhady AAA Auto za 1Q vykázalo slabé prodeje Erste ve stedu oznámí výsledky za 1Q Msto Praha vymní akcie EZu za 15 % PRE Prodeje PMR v R v 1Q klesly Vypoádání akcií PMR do dneška pozastaveno KB má 29. dubna valnou hromadu Objem nových hypoték S v 1Q klesl o 49 % Erste od S dostane dividendy Akcie VIG se již obchodují bez dividendy TV Nova v 1Q získala 54 % z výdaj na TV reklamy TV Nova zaala podporovat svj internetový portál S&P s zopakovala dlouhodobý rating CME Pedseda pedstavenstva AAA Auto letos oekává zisk Akcionái Orca schválili dividendu Senát chce, aby Ústavní soud pezkoumal Lisabonskou smlouvu Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Výhled na tento týden Tento kratší týden (ve tvrtek 1. kvtna je pražská burza zavena) bude významn ovlivnn makroekonomickými údaji z USA. V první pli týdne by mohla pokraovat pozitivní nálada pi nízkých objemech obchodování. Vývoj v druhé pli týdne je nejistý. Hlavní domácí událostí budou výsledky Erste Bank za 1Q08. Ta je sdlí ve stedu 30. dubna ped zahájením obchodování. Oekáváme istý zisk 338 mil. EUR (+11,8 % r/r). Domníváme se, že výsledky by mly znovu potvrdit silný fundament banky a schopnost dosahovat dobrých výsledk. Tato fakta by mla potvrdit neoprávnnost toho, že akcie Erste se nyní obchodují s diskontem cca 50 % vi prmru akcií bank v regionu (dle P/BV). Nyní probíhá primární úpis akcií spolenosti NWR. Oekáváme slušný zájem ze strany investor. Úpis koní 6. kvtna pro retailové investory a 7. kvtna pro institucionální investory. Oekáváme, že investoi budou nejvíce upisovat v tomto týdnu. Fundamentální hodnotu spolenosti (verze vetn všech rezerv uhlí) jsme stanovili na 432 K/akcii. S použitím obvyklého diskontu pro IPO (10-20 %) by zájemci mohli akcie upisovat za ceny K (samozejm v závislosti na aktuálním vývoji úpisu). Náš roní výhled podporuje cílová cena 474 K. Hodnocení akcií NWR jsme zaali dlouhodobým doporuením KOUPIT. Akcie Orca zejm na hranici kolem 50 EUR konen našly hranici podpory. Obchodují se již s 46% diskontem vi jejich NAV (fundamentální NAV bez tržních cen akcií dceiných firem). Prmrný diskont u akcií obdobných firem je nyní kolem 40 %. V týdnu oekáváme adu makroekonomických informací z USA. Nejdležitjší bude HDP za 1Q (steda). Oekává se nárst o 0,4 % anualizovan. Ve stedu veer bude následovat rozhodnutí Fedu o úrokových sazbách. Oekává se snížení o 25 b.b. na 2,0 %. Domníváme se, že oekávání pedevším ohledn HDP jsou pomrn optimistická. Výsledky by tedy mohly pekvapit spíše negativn, což by nebylo pozitivní pro vývoj v druhé polovin týdne. Akciový trh Zprávy z trhu Po úterním lehkém vybírání zisk se zbytek týdne, tedy pedevším tvrtek a pátek, vyznaoval spíše nákupní náladou, která se k nám penášela z amerických trh. Index PX posílil o 0,7 % na 1572 bod. Nejvíce posilující akcií týdne byla CME s 6,0% t/t nárstem na 1535 K díky pozitivnímu doporuení od Goldman Sachs (cílová cena 105 USD/akci a nákupní doporuení) a pozitivní nálad na trzích v USA. Naopak nejvíce oslabil Pegas, o 4,8 % t/t na 473 K. U tchto akcií se projevuje slabá poptávka a celková absence zájmu. V minulém týdnu propadly i akcie developerských spoleností. Akcie Orca tak ztratily 4,2 % t/t a akcie ECM 1,5 % t/t. Oslabily i akcie Zentivy (-3,8% t/t). Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 22, , ,118.1

3 IPO - NWR Mimoádná zpráva Profil spolenosti: NWR je 100% vlastník jediné ernouhelné spolenosti v R, OKD. Její celková produkce erného uhlí je cca 13 mil. tun ron. NWR vede exkluzivní jednání o získání licence na ernouhelný dl Debiensko v Polsku. Tato jednání jsou velmi dležitá, protože z 418 mil. tun prokázaných a možných rezerv spolenosti je 189 mil. tun (45 %) v Debiensku. Produkce firmy se skládá z koksovatelného uhlí (55 % celkových tržeb v roce 2007), energetického uhlí (23,8 % tržeb) a koksu (21,2 % tržeb). IPO: Dne 10. dubna NWR konen sdlilo, že provede primární emisi akcií (IPO) na burzách v Londýn, Praze a Varšav. Upisovací období pro retailové investory je , pro institucionální investory Alokace a cena akcií budou oznámeny 8. kvtna. Cenové rozmezí bylo stanoveno na 10,75 GBP (338 K) až 13,25 GBP (417 K). Emise se skládá z 13,5 milionu nových akcií NWR tídy A (pedstavujících aktiva pouze tžební divize) a 69,5 milionu stávajících akcií, které vlastní 100% vlastník, RPGI. Emise pedstavuje 31,5% podíl v NWR. Nadalokaní opce (na 15% upisovaných akcií, tedy 12,5 milionu akcií) mže být využita bhem 30 dní po oznámení alokace. Pokud bude nadalokace pln využita, v IPO bude prodán 36,2% podíl v NWR. První den podmínného obchodování bude 8. kvtna v Londýn, obchodování v Praze zane 9. kvtna a ve Varšav 14. kvtna. Výnosy z IPO (cca 193 mil. EUR) firma chce použít na svou zahraniní expanzi (zejména v Polsku, Ukrajin a Srbsku) a na investice do nových tžebních stroj. Ocenní: Rozhodli jsme se vypracovat dv varianty ocenní, protože tém polovina uhelných rezerv spolenosti je v dole Debiensko, pro který spolenost zatím nemá tžební licenci. Pipravili jsme proto také ocenní NWR bez rezerv v Debiensku. V ocenní na základ veškerých uhelných rezerv (418 mil. tun) jsme fundamentální hodnotu vypoítali na 13,7 GBP (432 K) na akcii, což je 3,3 % nad horní hranicí cenového rozptí IPO. Pi podávání nabídek v úpisu bychom za odpovídající považovali použít diskont % k fundamentální hodnot, aby se zajistil slušný potenciál rstu ceny akcií po IPO. To by znamenalo podávat nabídky v rozmezí 11,0-12,4 GBP ( K). Jak jsme již zmínili, tém polovina uhelných rezerv firmy je v Polsku. Podle našeho názoru je projekt Debiensko hlavním rizikem a také hlavní píležitostí hodnoty NWR. Podle našeho ocenní dle modelu FCFE fundamentální hodnota NWR bez Debienska iní 10,0 GBP (314 K). To je 27,2 % mén než dle ocenní s veškerými rezervami. Tento pístup by vedl k fundamentální hodnot, která by byla pod dolní hranicí cenového rozmezí úpisu (10,75 GBP). Naše roní cílová cena dle ocenní veškerých uhelných rezerv (s Debienskem) je 15,1 GBP (474 K) na akcii. Protože tato cena poskytuje rstový potenciál i vi horní hranici cenového rozptí úpisu (14,0%), naše hodnocení akcií NWR zaínáme dlouhodobým doporuením KOUPIT. Telefónica O2 CR Výsledky hospodaení Telefónica O2 CR zveejnila své konsolidované výsledky za 1Q08 podle mezinárodních úetních standard (IFRS). Výsledky jsou celkov lehce nižší než oekávání trhu, pedevším díky výši tržeb a díky opravné (náklady) položce na pohledávky za slovenskými zákazníky. Podle oekávání rovnž akcionái schválili výplatu hrubé dividendy ve výši 50 K na akcii i 10,1% div. výnos. Rozhodný den byl rovnž dle oekávání schválen na 17. záí s následným výplatním dnem na 8. íjna. Výsledek hospodaení Meziron celkové výnosy vzrostly o 1,5% r/r na výši 15,4 mld. K, což je výsledek nižší než prmrné oekávání (trh a ATLANTIK FT oekával 15,5 a 15,4 mld. K). V segmentu fixních linek Telefonica vykázala mezironí pokles 6,1%, což je více než naše projekce (-3,3%). Hlavními faktory, které zapíinily nižší než oekávané výnosy z fixních linek jsou nižší pravidelné poplatky (-16,6% vs. oek -10,3%) a nižší výnos z IT služeb (+40,9% vs. oek. 68,1%) díky platbám pevážn situovaným do druhé poloviny roku (vládní zakázka).

4 Dle oekávání byl hlavním tahounem rstu tržeb vývoj v mobilním segmentu, který vykázal 6,1% zlepšení (oekávání +3,5% r/r). Silnjší výsledek než naše oekávání byl rozprosten mezi všechny kategorie mobilních služeb. Provozní zisk na úrovni OIBDA zaznamenal meziron 4,5% pokles na 6,7 mld. K, což je výsledek, který je nižší než oekávání trhu (6,9 mld. K) a lepší než naše projekce (6,5 mld. K). Naše projekce se odlišuje díky vyššímu oekávání na úrovni náklad na prodané zboží (766 mil. K vs. oek mil. K). Vykázaná OIBDA (provozní) marže na úrovni 43,8% je tudíž opt lehce nižší než prmrný tržní odhad (44,7%). Je poteba zmínit, že provozní náklady rovnž zahrnovaly nespecifikované množství opravných položek v souvislosti s pohledávkami za slovenskými zákazníky. Tuto položku mžeme pravdpodobn nazvat jako jednorázový náklad a zapíinila zvýšení ostatních daní o 64% na 328 mil. K. Spolenost neuvedla bližší detaily. Výsledek na úrovni EBIT v hodnot 3,4 mld. K (+7,0% r/r) je stejn jako OIBDA nižší než prmr trhu (3,5 mld. K), avšak vyšší než naše projekce (3,2 mld. K). To je dsledkem 12,7% poklesu odpis v hodnot 3,4 mld. K, což je dle oekávání (3,4 mld. K). Nižší než prmrn tržn oekávaný EBIT byl dále umocnn vyššími než oekávanými danmi, které pisply k istému zisku na úrovni 2,4 mld. K (+5,4% r/r), což je výsledek nižší než oekávání trhu (2,6 mld. K). Vyšší dan i vyšší efektivní daová sazba (27,6% vs. oek. 23,0%) jsou výsledkem silného výsledku v eských operacích a vyššímu než oekávanému negativnímu píspvku slovenských operací ovlivujícím konsolidaní celek. istý zisk na akcii pedstavuje 30,2 K, což implikuje, že se akcie obchoduje na úrovni 16,4 P/E. Dividenda a výhled na 2008 Krom výsledk akcionái dle oekávání schválili na valné hromad návrh výplaty dividendy rok Tento návrh/hrubá dividenda iní 50 K na akcii (10,1% div. výnos). Rovnž byl schválen rozhodný den pro výplatu a tím je 17. záí s výplatou následn 8. íjna. Telefonica O2 CR zopakovala svj výhled na rok 2008, který zahrnuje i slovenské aktivity. Cíle jsou: rst tržeb v rozmezí 2-4% a rst provozního zisku na úrovni OIBDA v rozmezí 0-2%. Investiní výdaje pro rok 2008 jsou odhadovány na 9 mld. K. Doporuení Naše doporuení zstává Kupovat a cílová cena 662 K na akcii. mld. K, kons., IFRS 1Q08 r/r 1Q07 odhad AFT odhad trhu Tržby 15,410 1,6% 15,181 15,367 15,510 OIBDA (EBDITA) 6,724-4,5% 7,041 6,519 6,930 OIBDA marže 43,8% -2,8 p.b. 46,4% 42,4% 44,7% EBIT 3,359 5,4% 3,187 3,169 3,450 EBIT marže 21,8% +0,8 p.b. 21,0% 20,6% 22,2% Zisk ped zdanním 3,361 7,0% 3,141 3,142 - istý zisk 2,434 5,4% 2,310 2,419 2,640 Zisk/akcii (K, p.a.) 30,2 5,4% 28,7 30,0 32,8 Zdroje: Telefónica O2 CR, Reuters a ATLANTIK FT Zentiva Zentiva ve tvrtek oznámila své tržby za první 3 msíce roku Spolenost uvedla, že oekává isté tržby ve výši cca 4,4 mld. K (+30% r/r), což je v souladu s naším oekáváním (4,415 mld. K) i s odhadem trhu (4,470 mld. K). Tržby byly pozitivn ovlivnny konsolidací turecké poboky. Dále byl publikován komentá ohledn jednotlivých zemích, kde Zentiva psobí. Hrubé tržby v Turecku dosáhly 1,2 mld. K (náš odhad inil 1,4 mld. K; mezironí srovnání není k dispozici), piemž k istým tržbám turecká poboka pispla 1,4 mld. K, což indikuje, že isté tržby obsahují zatím blíže nespecifikovaný pozitivní vliv. Hrubé tržby v R klesly meziron o 10%, což je více, než inila naše projekce (-5% r/r). Naopak v Rumunsku klesly hrubé tržby meziron

5 mén než jsme oekávali (-40% vs. oek. -45% r/r). Na dalších trzích (nap. Rusko, Ukrajina, Bulharsko, Maarsko) tržby vzrostly o 11% r/r. Další informace nebyly zveejnny. Pokles tržeb v R byl oekáván, jelikož je dsledkem nových reforem v sektoru zdravotnictví. V Rumunsku byla situace ovlivnna již známým pedzásobením v minulém roce. Z hlediska budoucího vývoje bude nejvíce sledovaná situace na trzích v R, Rumunsku a Turecku. Jelikož zveejnná výše tržeb je v souladu s naším i tržním odhadem, považujeme zprávu za neutrální. Podrobnjší výsledek hospodaení za 1Q08 bude zveejnn 19. kvtna. kons., mld. K 1Q08 r/r 1Q07 odhad AFT odhad trhu isté tržby 4,400 30% 3,377 4,415 4,470 Zdroje: Zentiva, Reuters, ATLANTIK FT AAA Auto Spolenost AAA Auto v pátek pekvapiv bez pedchozího upozornní zveejnila pedbžný poet prodaných ojetých voz za 1. tvrtletí Spolenost prodala voz, což pedstavuje 6% r/r nárst vi prodaným vozm za 1Q07. Podrobné finanní výsledky budou zveejnny 29. kvtna. První tvrtletí bývá tradin sezónn slabším obdobím roku. Vzhledem k tomu, že bhem minulého roku došlo k výraznému navýšení potu poboek (z 25 ke konci r na 45 ke konci r. 2007), tak bychom zhodnotili 6% mezironí nárst prodeje voz jako spíše slabší rst. Celkov se tak potvrzuje náš názor, že 1H08 nebude píznivým obdobím z hlediska hospodaení AAA Auto, a proto pipomínáme, že náš krátkodobý výhled pro akcie AAA Auto je negativní (dlouhodobé doporuení je na stupni prodat s cílovou cenou 17 K). Spolenost uvedla, že tempo konsolidovaného rstu prodej zaznamenalo zpomalení, jež pokraovalo ze 4. tvrtletí 2007, což již bylo díve zmiováno. Jako hlavní dvody jsou uvádny rostoucí prodeje nových voz, individuální dovoz ojetých aut, který ml být podporován posílením eské koruny a rovnž vstupem R do Schengenského prostoru (prosinec 2007). Bylo uvedeno, že R a Polsko na rozdíl od Maarska a Slovenska nepijaly restriktivní opatení pro dovoz aut. Dalším faktorem mlo být chladné poasí v beznu a velikononí svátky. V Maarsku byly prodeje navíc ovlivnny nepíznivou makroekonomickou situací. Domníváme se, že vstup do Schengenského prostoru by neml mít žádný vliv na prodeje voz, jelikož se jedná o prostor pro volný pohyb osob. Jedná se o problematiku hraniních kontrol u osob a rozhodn nejde o ulehení dovozu automobil. To nelze zamovat s volným pohybem zboží v rámci EU. Navíc restrikce dovozu aut na Slovensku a v Maarsku byly v platnosti již ped vstupem do Schengenu. Pipomínáme, že pokles prodej ve 4Q07 vidíme zejména v dsledku klasické sezónnosti (4Q bývá slabší) a ne jako neekané oslabení trhu ojetých aut, jak prezentovala spolenost AAA Auto. Náš názor byl podpoen i pohledem Auto ESA (prodejce ojetých voz), který ve 4Q07 nezaznamenal pokles trhu. Spolenost dále poskytla rozlenní prodej z hlediska jednotlivých zemí. V R prodeje klesly meziron o 8%, což považujeme za slabý výsledek, jelikož poet poboek vzrostl (ze 17 ke konci 2006 na 23 ke konci 2007). R jako nejdležitjší trh loni pedstavoval 57% z celkového potu prodaných voz. Slabší výsledek lze vidt také v Rumunsku (-25% r/r), ale podíl této zem na celkových prodejích je velmi malý (3% v 1Q08). Další zem již zaznamenaly rst, který ale mže být zkreslen z dvodu vtšího potu poboek: Slovensko (13% r/r), Maarsko (90% r/r) a Polsko (59% r/r). Pro informaci uvádíme, že spolenost Auto ESA zaznamenala v 1Q08 rst potu prodaných voz v R o 6% r/r, a to navíc pi konstantním potu poboek. Zajímavý pohled nabízí mezitvrtletní srovnání, ze kterého plyne, že letošní 1Q vykázal oproti 4Q07 pokles prodej o 4%, kdežto loni byly prodeje v 1Q o 8% vyšší než ve 4Q06. To ukazuje souasný nepíznivý trend.

6 Poet prodaných aut 1Q07 1Q08 r/r eská republika % Slovensko % Maarsko % Polsko % Rumunsko % Celkem % Zdroj: AAA Auto Erste Bank Projekce výsledk hospodaení Erste Bank ve stedu 30. dubna ped otevením trhu oznámí své konsolidované výsledky za 1Q 2008 (IFRS). Výsledky by opt mly potvrdit silný fundament banky a pokraující rst založený na další expanzi ve stední a východní Evrop a na rostoucí poptávce po úvrech v tchto zemích. Oekáváme, že istý zisk stoupl o 11,8 % r/r, zejména díky istým úrokovým výnosm (+13,9 % r/r) a výnosm z poplatk (+16,6 % r/r). Akcie se obchodují s více než 40% diskontem (podle oekávaného násobku P/BV pro rok 2008) oproti mediánu akcií bank ze stední a východní Evropy, i když do výsledk Erste nezahrneme jednorázový výnos z prodeje pojišovací divize. Podle našeho názoru je tento diskont neopodstatnný. Protože situace na finanních trzích se v 1Q08 nadále zhoršovala, zejména v lednu, investoi se zamí na to, jestli Erste nezveejní njaké negativní zprávy o svém portfoliu cenných papír ABS/CDO nebo jestli neoznámí njaké mimoádné odpisy. Negativní dopad hypotení krize na výsledky Erste podle našeho názoru bude omezený (cca mil. EUR v 1Q08), jako byl v roce 2007 (30,2 mil. EUR ve výsledovce a 82 mil. EUR v rozvaze za celý rok). Pokud banka vykáže slušný rst istého zisku a omezený negativní dopad portfolia ABS/CDO, bylo by to pro cenu jejích akcií pozitivní. Cena by mohla stoupnout dále nad 1100 K. Pokud by však výsledky zaostaly za oekáváním, cena by mohla klesnout k úrovni 1000 K. Reakci na negativní pekvapení by zejm ásten zmírnilo oekávání, že banka v píštích tvrtletích vykáže lepší výsledky, díky jednorázovým výnosm z prodeje pojišovací divize. Prodej této divize dále podporuje naše doporuení, že Erste Bank je dobrá dlouhodobá investice. Kvli souasnému sentimentu vi akciím bank (v dsledku úvrové krize) je cena akcií Erste nyní pod tlakem a velmi atraktivní. kons., IFRS (mil. EUR) odhad AFT 1Q 2007 r/r Celkové provozní výnosy 1 631, ,0 10,0% isté úrokové výnosy 1 029,7 903,7 13,9% Výnosy z poplatk a provizí 512,0 438,9 16,6% Celkové provozní náklady -926,3-870,6 6,4% Zisk ped tvorbou oprav. položek 705,1 612,4 15,1% Opravné položky -127,5-128,4-0,7% Zisk ped zdanním 538,9 476,6 13,1% istý zisk*) 337,9 302,1 11,8% Zdroje: EB, projekce a výpoty ATLANTIK FT. *po odetení podíl minorit.

7 Zprávy ze spoleností EZ Pražské zastupitelstvo v úterý schválilo návrh na výmnu akcií EZu za 15% podíl v elektrárenské spolenosti PRE (v hodnot 2,5 mld. K), který vlastní stát. J&T a PRE Holding (který je vlastnn mstem Prahou a firmou EnBW) budou muset koupit cca 0,38 % akcií EZu, aby transakce mohla probhnout. Stát transakci chce provést, protože akcie EZu jsou likvidnjší a stát je majoritním vlastníkem EZu. Transakce již byla mnohokrát diskutována bhem uplynulých dvou let a není pro trh niím novým. Neoekáváme, že by poptávka po akciích EZu výrazn pomohla cen tchto akcií. Stát nyní v EZu vlastní 65,1% podíl. Po zrušení odkoupených akcií podíl státu stoupne na 72,4 %. PMR Spolenost Philip Morris Int. (vlastník PMR) oznámila, že celkový trh cigaret v EU v 1Q klesl o 5,5 %, kvli pedzásobení v R v 4Q07 ped zvýšením tabákových daní od ledna 2007, což ásten kompenzoval nárst pedzásobení konkurent v Nmecku. Objem cigaret, které PMI prodal v EU, klesl o 5,9 %, což je dsledek nižších prodej v R a poklesu trhu EU. Pokles prodej PMR v 1Q08 se oekával. PMR údaje za 1Q08 neposkytuje. Tyto informace potvrzují náš názor, že PMR bude mít obtížné 1. pololetí 2008, což negativn ovlivní ziskovost firmy v letošním roce. Tento fakt, spolu s celkovou situací na akciových trzích, je dvodem, pro investoi nereagovali pozitivn na velmi dobrý dividendový výnos, který akcie PMR nabízejí (12,6% dividendový výnos ke dni 16. dubna, což byl rozhodný den pro právo na dividendu). Vypoádání obchod s akciemi PMR je pozastaveno od 22. dubna do dneška, kdy se koná valná hromada spolenosti. Podle oekávání dnes akcionái Philip Morris R schválili na ádné valné hromad hrubou dividendu ve výši 880 K na akcii, což pedstavuje zhruba 100% výplatní pomr z nekonsolidovaného istého zisku spolenosti (883 K na akcii). Hrubá dividenda v této výši pedstavuje meziron 47,2% rst oproti loské hrubé dividend ve výši 600 K na akcii. Domníváme se, že samotné potvrzení oekávání o výši dividendy nebude mít na kurz akcie žádný vliv. Philip Morris R stejn jako v pedešlých letech vyplatil celý nekonsolidovaný istý zisk, který loni pedstavoval 2,4 mld. K (+47,1 % r/r). Nicmén, domníváme se, že negativní trend v oboru bude tlait na postupné snižování nejen tržeb, ale i na hospodáské výsledky a tím potažmo na výplatu dividend. Pedevším rok 2008 díky situaci s pedzásobením mže zpsobit tlak na hospodáský výsledek (dividendu). Tento trend se zdá být potvrzen i pro první tvrtletí letošního roku, kdy podle komentáe mateské spolenosti (Philip Morris International) došlo ke snížení prodej v EU o 5,9% rovnž díky poklesu na eském trhu. Detailnjší informace ale bohužel nejsou k dispozici. KB Komerní banka oznámila návrhy, které pedloží ke schválení na valné hromad konané 29. dubna. Mezi hlavními body programu bude schválení zptného odkupu akcií až do výše 3,8 mil. kus (10 % z celkového množství akcií) v cenovém rozptí až K za akcii. Dalšími body budou schválení odmn pedstavenstva spolenosti a rozdlení zisku za rok 2007 (10,17 mld. K). Podle návrhu managementu KB by mlo být 0,51 mld. K pidleno do rezervního fondu, 6,84 mld. vyplaceno na dividendách (180 K na akcii, 4,6% dividendový výnos) a zbývajících 2,82 mld. ponecháno ve spolenosti ve form zadržených zisk. Všechny tyto návrhy jsou v souladu s oekáváními a dívjšími prohlášeními KB. Erste Objem nových hypoték poskytnutých eskou spoitelnou (z 98 % vlastnnou Erste Bank) v 1Q podle listu MFD klesl o 49 % r/r na 4,7 mld. K. Dvodem byla absence ady marketingových akcí a pobídek a také konzervativnjší pístup S. Celý trh hypoték vzrostl o 2,3 %. Bankéi letos podle lánku oekávají nárst trhu o % (v roce 2007 nárst inil 41 %). Náš odhad je na horní hranici tohoto rozptí. Akcionái eské spoitelny ve stedu na valné hromad podle oekávání schválili hrubou dividendu 4,56 mld. K. Z celkového istého zisku 12,2 mld. K tak S vyplatí 37,5 %. Erste na

8 dividendách dostane 14,1 K na akcii Erste. Rozhodný den pro právo na dividendu byl 23. duben, dividenda bude vyplacena 1. ervna. VIG Akcie pojišovny VIG se ode dneška obchodují bez práva na dividendu 1,1 EUR na akcii (2,2% dividendový výnos). Dividenda je dnes splatná. CME TV Nova (vlastnná CME) podle listu HN v 1Q získala 54 % z výdaj na televizní reklamy (nárst z 44 %), ímž získala hrubé tržby 2,6 mld. K (70 K na akcii). Tento nárst je zpsoben poklesem sledovanosti hlavního konkurenta, TV Prima. Podíl TV Prima je nejnižší za poslední ti roky. TV Nova o víkendu zahájila televizní kampa na podporu svého nového internetového portálu tn.cz. Bhem jednoho roku z nj chce udlat jeden ze tí nejvtších portál v R, což považujeme za velmi ambiciózní cíl (zejména když portál zejm nebude poskytovat vyhledávací a ové služby). Tento plán také potvrzuje náš názor, že TV Nova se pravdpodobn nebude ucházet o nejvtší eský portál seznam.cz, o jehož prodeji se spekuluje. Investice do tn.cz by mly init až 100 mil. K (2 K na akcii). Nový portál umožní TV Nova mít lepší pozici na trhu reklamy. Ratingová agentura Standard & Poor s podle agentury Bloomberg potvrdila dlouhodobý úvrový rating spolenosti CME BB, výhled ratingu je stabilní. Agentura také zaala hodnotit nadízené pevoditelné dluhopisy CME (vydané v beznu 2008, v hodnot 475 mil. USD) ratingem BB. S&P také zvýšila dlouhodobé úvrové hodnocení díve vydaných nadízených dluhopis (za celkem 395 mil. EUR) z BB- na BB. AAA Auto Pedseda pedstavenstva AAA Auto Vratislav Kulhánek ekl, že spolenost by se po loské ztrát mla letos vrátit do zisku. My oekáváme, že firma za rok 2008 vykáže ztrátu 1,8 mil. EUR a že výsledek bude záviset na úspchu opatení na snižování náklad. Mezi n patí nap. snižování potu zamstnanc, zpomalení expanze, snižování zásob a prodej nadbytených nemovitostí. AAA Auto navíc k psobení na trzích v Rusku, Ukrajin a Srbsku nyní zvažuje možnost vstupu na trhy ojetých aut na Blízkém východ. Letos firma plánuje otevít v R dv poboky s prémiovou znakou. Orco Akcionái Orca ve tvrtek na valné hromad schválili hrubou dividendu 1,4 EUR na akcii (2,8% dividendový výnos). Dividenda bude vyplacena 2. ervna. Od 25. dubna se akcie Orca obchodují bez práva na dividendu.

9 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 24, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , EZ 1, , , Unipetrol PMR 6, , , KB 3, , , Erste 1, , , Zentiva , Orco 1, , , CETV 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutrální Unipetrol Kupovat Negativní PMCR 7.6 n.a. 1.8 n.a. 4.1 n.a. 1.4 n.a. Revize Držet Neutrální Zentiva Držet Neutrální CETV USD Koupit Pozitivní Orco Revize Koupit Neutrální ECM Revize Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste 11.7 n.a. 1.6 n.a. Revize Koupit Neutrální VIG 14.9 n.a. 2.0 n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

10 Ekonomika V první polovin týdne kurz koruny stagnoval v pásmu 25,05-25,10 CZK/EUR, ovšem v druhé polovin týdne oslabil na 25,25 CZK/EUR, a dostal se tak na nejnižší úrovn od zaátku dubna. Korunu podobn jako ostatní mny v regionu srážel obrat americké mny na svtových trzích: dolar korigoval své pedchozí ztráty k hlavním svtovým mnám. Týden byl v R bez významných zpráv. Senát ve tvrtek požádal Ústavní soud o posouzení, jestli Lisabonská smlouva je v souladu s Ústavou R. Smlouva stanovuje nová pravidla fungování EU. Senát navrhl pezkoumat šest ástí smlouvy, vetn pesunu ásti pravomocí na evropskou úrove a možnosti zmnit rozhodovací proces v Rad EU z jednomyslného na vtšinový, ímž by zem ztratily právo veta. Senát bude v ratifikaci smlouvy pokraovat, teprve až Ústavní soud sdlí své rozhodnutí. Lisabonskou smlouvu zatím ratifikovalo 13 z 27 lenských zemí EU. Tento týden nebude v R ani v regionu na programu žádná významnjší událost U S D K o ru n a 3 /0 4 7 /0 4 9 / / / / / / /0 4 P R IB O R 3 /0 4 7 /0 4 9 / / / / / / /0 4 V ý n o s o v á k iv k a p e n ž n íh o tr h u 1 W 2 W 1 M 3 M 6 M 9 M 1 Y U S D E U R 2 T 6 M 2 5 /4 / /4 /2 0 0 E U R Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 6.6 '4Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 9.3 '01/ Spotebitelská inflace %, r/r 7.1 '03/ Obchodní bilance mld. CZK 14.3 '02/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.6 '03/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun , SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep

11 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 28/4/08 9:00 Slovensko PPI 03/ % y/y 28/4/08 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 8.00% 28/4/ Banco Bilbao Vizcaya Argenta EUR - 28/4/ Verizon Communications USD - 28/4/ STMicroelectronics EUR - 28/4/08 - R Penžní zásoba M2 03/ % y/y 28/4/08 - R PMCR: ádná valná hromada - schválení dividendy FY K K 28/4/08 - R VIG: Poslendí obchodní den pro právo na dividendu /4/08 - R VIG: Výplatní den dividendy /4/08 10:30 Británie Penžní zásoba M4 03/08f % y/y 29/4/08 11:00 R ECM: Mimoádná valná hromada 06/ /4/08 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 04/ /4/ Altana EUR - 29/4/ BMW EUR - 29/4/ Daimlerchrysler EUR - 29/4/ Deutsche Bank EUR - 29/4/ Koninklijke KPN EUR - 29/4/ Metro EUR - 29/4/08 - R ECM: ádná valná hromada 06/29 0 K - 0 K 29/4/08 - R KB: ádná valná hromada 06/ K K 29/4/08 - Slovensko Bžný úet 02/ mld. SKK -0.3 mld. SKK 29/4/08 - Slovensko NBS - úrokové sazby (2T repo) % 4.25% 30/4/08 9:00 Maarsko PPI 03/ % y/y 30/4/08 9:55 Nmecko Nezamstnanost 04/08-7.8% sa 7.8% sa 30/4/08 9:55 Nmecko Zmna potu nezamstnaných 04/ ,000 sa -55,000 sa 30/4/08 11:00 Eurozóna CPI (odhad Eurostatu) 04/08-3.4% y/y 3.5% y/y 30/4/08 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 04/ /4/08 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 04/ /4/08 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 03/08-7.1% 7.1% 30/4/08 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 04/ /4/08 14:30 USA HDP Q1/08a 2.5% y/y - 2.5% y/y 30/4/08 14:30 USA Index zamstnaneckých náklad Q1/08-0.8% 0.8% 30/4/08 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 04/ /4/ Alcatel EUR - 30/4/ AOL Time Warner USD - 30/4/ British Sky Broadcasting GBp - 30/4/ Colgate-Palmolive USD - 30/4/ International Paper USD - 30/4/ JDS Uniphase USD - 30/4/ Novo Nordisk /4/ Sanofi-Aventis EUR - 30/4/ SAP EUR - 30/4/ Siemens EUR - 30/4/ Telenor NOK - 30/4/ Volkswagen EUR - 30/4/ General Motors USD - 30/4/ Procter & Gamble USD - 30/4/08 - R CME: Výsledky za 1Q08 1Q ,8 mil. USD -3,0 mil. USD -0,3 mil. USD 30/4/08 - R Erste: Výsledky 3M 2008 (kons., IFRS) Q1/ mil. EUR -310 mil. EUR 302 mil. EUR 30/4/08 - Polsko NBP - úrokové sazby % 5.75% 1/5/ :30 USA Osobní dchod 03/08-0.4% 0.5% 1/5/ :00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 04/ /5/ Applied Micro Circuits USD - 1/5/ Comcast USD - 1/5/ Eastman Kodak USD - 1/5/ Exxon Mobil USD - 1/5/ Sun Microsystems USD - 1/5/ Tyco International USD - 2/5/2008 9:00 Slovensko Rozpotový deficit 04/ mld. SKK 3.4 mld. SKK 2/5/ :30 USA Nezamstnanost 04/08-5.2% 5.1% 2/5/ :30 USA Zmna potu pracovních míst (bez zemdlství) 04/08-60,000-78,000-80,000 2/5/ Duke Energy USD - 2/5/ Nortel Networks USD - 2/5/ Viacom USD - 28/4/08 - Nmecko CPI 04/08p - 0.2% m/m 0.5% m/m 2/5/ Gillette USD -

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Obchodování deriváty a komodity david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Mátl Správa aktiv dalibor.matl@atlantik.cz Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na