Srpen msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,478 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.15% 0 bp. -26 bp. -51 bp bp. 2.14% 4.58% 10-letý SD 3.75/ % -3 bp. -18 bp. 105 bp. 71 bp. 4.21% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 7, KB 3, Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 15,625 4,114 mil. EUR Titulky VIG: Výsledky za 1H 2009 ve shod s oekáváním trhu NWR zveejnilo slabé výsledky za 1H09 PM R: Projekce výsledk za 1H09 Pegas: Projekce výsledk za 1H09 Orco: Projekce výsledk za 1H09 ECM: Projekce výsledk za 1H09 AAA Auto: Projekce detailních výsledk za 2Q09 EZ: Ústecký kraj nechce paroplynovou elektrárnu EZ: Zmny v pedstavenstvu TEF O2: Dodatky ke smlouvám s ministerstvem na dodávku IT Unipetrol: Spekulace o prodeji AAA Auto zvyšuje podíl komisního prodeje na 10 % Banky: Moody s snížil ratingu dlouhodobých závazk v K Reality: Ve 2Q pronajatá kanceláská plocha klesla o 19 % mil. K 4,500 Výhled na tento týden Tento týden by pozitivní nálada na globálních trzích mla pokraovat; letní sezóna koní a lidé se vrací do práce. Také makroekonomické indikátory by mly ukazovat pokraující zlepšení, což by mohlo podpoit optimismus ke konci msíce. Domácí výsledková sezóna se blíží ke konci. Spolenost ECM by mla oznámit výsledky za 1H09 ve stedu. Hlavní zprávou bude istá hodnota aktiv (NAV) s odhadovaným 16% poklesem od zaátku roku na 17 EUR/akcii. Ve tvrtek by ml Pegas oznámit zisk za 1H09 ve výši 21,8 mil. EUR (+5,2 % r/r), což znamená 27% pokles ve 2Q09 kvli nižším cenám finální produkce. Jelikož se domníváme, že souasná cena je ve shod s ocenním, ponecháváme svj neutrální výhled. Orco by mlo oznámit istou ztrátu ve výši 136 mil. EUR kvli negativnímu pecenní portfolia. istá hodnota aktiv by mla zaznamenat 36% pokles od zaátku roku. Své výsledky oznámí také AAA Auto, jehož istý zisk odhadujeme na 2,5 mil. EUR; zveejnné výsledky by mly pouze specifikovat ísla, která byla vydána již v ervenci. V pátek oznámí hospodáské výsledky Philip Morris R. Jelikož podmínky na eském trhu se zlepšily, oekáváme 72% r/r rst istého zisku na 792 mil. K. Podle našeho názoru je toto solidní zlepšení již do souasné ceny zapoítáno, a proto v pípad shodného výsledku neoekáváme žádnou výraznou reakci. Pokud se týe dalších makroekonomických zpráv, investoi budou sledovat americká data o spotebitelské dve (v úterý), podnikové objednávky (ve stedu) a revizi HDP za 2Q09 oekává se zhoršení na -1,4 % z 1,0 % (pedchozí). V rámci EU bude dležitá struktura nmeckého HDP, která by mla vnést hlubší náhled na neoekávan lepší výsledek za 2Q09 (+0,3 % q/q). Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> 3,000 1,500 0 PX 27/0729/0731/07 4/08 6/08 10/0812/0814/0818/0820/08 Index 1,200 1,100 1,

2 Akciový trh Zprávy z trhu Pražská burza v uplynulém týdnu prošla mírnou korekcí a index PX poprvé po sedmi týdnech zaznamenal mezitýdenní pokles (-2,7 % t/t) a v pátek uzavel na 1139 bodech. Pražská burza se zpoždním kopírovala vývoj svtových akciových trh, které zaznamenaly korekci již na konci pedchozího týdne. Prodejci se objevili tém u všech titul a konené poklesy tak byly u všech akcií podobné. Nejvtší pokles zaznamenaly akcie Komerní banky (-6,3 % t/t) a v pátek uzavely na úrovni 3460 korun. V pedchozích tech týdnech akcie vzrostly o 35 % a souasná korekce tak byla oekávaná. Naopak výrazné zisky si pipsaly akcie Pegasu (+7,7 % t/t) a cena se v pátek vyšplhala na 14msíní maximum 435 korun. Akcie Pegasu se tak týden ped výsledky tšily nákupnímu zájmu. Za rstem nebyla žádná fundamentální zpráva. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,478.2 DJIA 9, , ,715.2 NASDAQ 2, n.a. n.a. n.a. 1, ,414.7 Euro Stoxx 50 2, , ,416.5 Varšava (WIG 20) 2, , ,647.8 Budapeš (BUX) 18, , ,007.2 Oznámené výsledky hospodaení VIG Pojišovna Vienna Insurance Group (VIG) oznámila své konsolidované hospodáské výsledky za 1H Zisk ped zdanním (230 mil. EUR), stejn jako istý zisk (180 mil. EUR) naplnil oekávání trhu. Hrubé pedepsané pojistné vzrostlo o 0,9 % r/r na mil. EUR a to i pes výrazné oslabení vtšiny lokálních mn. Bez vlivu kurzových rozdíl by byl nárst pedepsaného pojistné o 6,3 %. Píjem z investiní innosti poklesl o 23,8 % na 472 mil. EUR (odhad AFT: 513 mil. EUR). Pokles je dán pedevším jednorázovými výnosy z prodeje dceiných spoleností (BACAV a Unita) v prvním pololetí minulého roku. Na druhou stranu byl tento vliv ásten kompenzován píznivými podmínkami na trhu v tomto roce a vyššími píjmy zásluhou konsolidace bývalých pojišoven Erste Group. U provozních náklad se zaínají projevovat úsporná opatení, které spolenost zapoala zaátkem tohoto roku. Provozní náklady vzrostly o 3 % na 824 mil. EUR, díky rozšíení konsolidaního celku o akvizice pojišoven Erste Bank. Celkov hodnotíme zveejnné výsledky neutráln, jelikož prezentovaná ísla naplnila tržní oekávání. VIG také, vzhledem k souasným nejistým podmínkám na trhu, nestanovil žádný výhled hospodaení. Jako pozitivní lze hodnotit fakt, že pojišovna dokáže i v souasné ekonomické krizi udržet relativn stabilní výsledky hospodaení bez výraznjších výkyv. v mil. EUR 1H 2009 r/r odhad AFT odhad trhu Hrubé pedepsané pojistné ,9% isté pedepsané pojistné ,1% Zisk z investiní innosti ,8% Píjmy celkem ,6% Náklady na pojistná plnní ,7% Provozní náklady ,0% Náklady celkem ,2% Zisk ped zdanním ,1% istý zisk* ,4% Zdroj: VIG, ATLANTIK FT; *bez menšinových podíl

3 NWR NWR zveejnilo své výsledky za 1H09 (2Q09) ve stedu (19. srpna) ped otevením trhu. Výsledky jsou celkov slabší než je oekávání trhu na provozní úrovni i na úrovni istého zisku. Rozdíl na úrovni istého zisku je vtší kvli vyšším než oekávaným finanním nákladm. Výsledky za 1H09 (2Q09) jsou meziron výrazn slabší kvli poklesu prodej (propad v oceláství) a poklesu prodejních cen u koksovatelného uhlí a koksu. Celkové tržby NWR tak za 2Q09 dosáhly 268,1 mil. EUR (-47,7% r/r), trh oekával, že tržby dosáhnou 260,7 mil. EUR, my jsme oekávali tržby ve výši 237,8 mil. EUR. Provozní výsledek NWR pak poklesl na úrovni EBIT na ztrátu ve výši 13,3 mil. EUR, trh oekával ztrátu ve výši 10,1 mil. EUR, my jsme oekávali vtší ztrátu (25,7 mil. EUR). EBITDA za 2Q09 tak dosáhla pouze 22,1 mil. EUR (-84,7% r/r). Trh oekával EBITDA ve výši 31,5 mil. EUR. Pokles provozní výkonnosti se projevil samozejm i poklesem na úrovni istého zisku, kde NWR vykázalo ztrátu ve výši 39,3 mil. EUR. Trh oekával ztrátu ve výši 19,7 mil. EUR. Dvodem rozdílu oproti oekávání trhu i našemu oekávání jsou vyšší než oekávané finanní náklady, které dosáhly 20,5 mil. EUR (eaft 1,0 mil. EUR). Dvodem jsou nižší kursové zisky a výnosové úroky (pokles sazeb). NWR dle oekávání oznámilo, že za 1H09 nevyplatí žádnou dividendu. Dvodem je samozejm to, že NWR skonilo za 1H09 ve ztrát 41,4 mil. EUR. Spolenost jinak potvrdila vyplácet nadále 50% ze svého konsolidovaného zisku na pololetní bázi. NWR v komentái potvrdilo svj výhled na celoroní prodeje ve výši 10,5 mil. tun, ale naznailo, že by tento výhled po oživení trhu mohl být i zvýšen. My v naší projekci stále poítáme prakticky se stejnou produkcí a prodeji jako má NWR (eaft 10,4 mil. EUR). Ani po výsledcích za 2Q09 (1H09) nemníme naše doporuení, které zní na souasných cenách Držet akcie NWR. Naše roní cílová cena zstává beze zmny na 142 K/akcii. Krátkodobý pohled zstává také nezmnn na stupni Neutrální. mil. EUR 2Q09 r/r 2Q08 Trh eaft Tržby 268,142-47,7% 513, , ,840 EBITDA 22,100-84,7% 144,274 31,500 14,200 marže 8,2% -19,9 p.b. 28,1% 12.1% 6.0% EBIT -13, ,0% 102,391-10,100-25,652 marže -5,0% -24,9 p.b. 20,0% -3.9% -10.8% istý zisk -39, % 71,339-19,800-19,674 Zdroj: NWR, ATLANTIK FT, Reuters (oekávání trhu). Poznámka: ísla v tabulce pedstavují výkonnost NWR vetn nepokraujících operací. Projekce výsledk hospodaení Philip Morris R Philip Morris R (PMR) zveejní své šestimsíní nekonsolidované výsledky (IFRS) jako obvykle na konci srpna. Pesné datum ješt spolenost neoznámila. Oekáváme rst celkových tržeb o 27,1 % r/r, jelikož eský trh by tento rok neml být negativn ovlivnn pedzásobováním, jako tomu bylo v roce 2008 (nedostatené pedzásobení ped zvýšením dan). Nárst istého zisku o 72 % r/r v 1H09 by ml být ve shod s celoroním oekáváním výrazn lepších výsledk pro letošní rok (+30,0 % r/r rst nekonsolidovaného istého zisku pro rok 2009), a to hlavn díky situaci okolo pedzásobení v eské republice v roce Naše projekce je také podpoena tiskovou zprávou Philip Morris Int. z 23. ervence, ve které se uvádí, že vývoj v EU byl ásten ovlivnn rstem v R. Celkov pedpokládáme, že výsledky potvrdí stabilizaci finanního vývoje spolenosti, která by mla petrvat po celý rok (naše projekce). Oekáváme, že pokud bude projekce pesná, investoi mohou pivítat slušný mezironí rst. Na druhou stranu ovšem pedpokládáme, že vtšina trhu již má k dispozici stejné projekce: cena akcií PMR vzrostla o 30 % z letošního minima (konec dubna).

4 Dle naší projekce by spolenost mla vykázat slušné (stabilizující) výsledky, které by mly být podpoeny také tím, že zvyšování daní v eské republice a na Slovensku by mlo být na nkolik let uzavenou záležitostí, jelikož ob zem již splují regulaní požadavky EU, které byly odsouhlaseny bhem pístupového procesu obou zemí do EU. Rovnž pepokládáme, že spolenost bude vytváet dostatený cash flow, aby mohla i v budoucnu vyplácet slušné dividendy (pibližn/více než 10% hrubý dividendový výnos). Proto ponecháváme naše dlouhodobé doporuení Koupit s cílovou cenou K. mil. K, nekons. IFRS e1h09 1H08 r/r Celkové tržby ,1% EBITDA ,4% EBITDA marže 28,3% 23,7% 4,5 p.b. EBIT ,5% EBIT marže 24,0% 18,3% 5,7 p.b. Zisk ped zdanním ,9% istý zisk ,1% Zisk na akcii (K, anualizováno) ,1% Zdroje: Projekce a výpoty Philip Morris R a ATLANTIK FT Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens oznámí své konsolidované výsledky za 1H09 (2Q09) ve tvrtek 27. srpna ped otevením trhu. Celkov oekáváme mírn lepší výsledky na provozní úrovni díky mimoádn silnému prvnímu tvrtletí (cenový mechanismus: finální ceny neklesly tak výrazn, jako ceny polymer). Na druhou stranu by 2Q09 mlo být slabší než 2Q08, jelikož ceny finální produkce klesaly spolen s klesajícími cenami polymer a na výsledek bude mít negativní dopad mezironí pokles hrubé marže. V dsledku nižších cen finálních produkt v mezironím srovnání by tržby Pegasu mly dosáhnout 61,9 mil. EUR (-18,1 r/r). Dle naší projekce by EBITDA mohla dosáhnut 21,8 mil. EUR (+5,2 % r/r) a EBITDA marže 35,3 % (+7,9 p.b. meziron). Poítáme s tím, že Pegas ve 1H09 zaútuje kurzový zisk ve výši 4,3 mil. EUR in 1H09, a to hlavn díky pecenní dluhu v eurech, jelikož eská koruna ve 1H09 oslabila (+4,5 % r/r). Díky snížení úrokových saze (pokles 6M Euribor) by isté finanní náklady Pegasu mly výrazn klesnout (na 2,1 mil. EUR v 1H09 z 3,1 mil. EUR v 1H08). Vzhledem k výše uvedeným faktorm projektujeme istý zisk ve výši 15,2 mil. EUR (-34,5 % r/r). Slabší mezironí výkon na úrovni istého zisku je zpsoben vyššími kurzovými zisky v 1H08 díky výraznému posílení koruny v 1H08 (zisk 17,5 mil. EUR v 1H08 oproti zisku 4,3 mil. EUR v 1H09). Celkov považujeme výkon spolenosti v 1H09 za nepíliš pekvapivý, jelikož trh oekává mnohem slabší druhé tvrtletí, než bylo tvrtletí první, které bylo v historii spolenosti zcela mimoádné. Zárove oekáváme, že výsledky za 2Q09 budou slabší než ve 2Q08. Podle našeho názoru se oekávání trhu píliš nebude lišit od našich odhad, a proto nepedpokládáme, že by výsledky za 1H09 mly pinést výrazný impuls. Kons., IFRS (tis. EUR) 1H09e r/r 1H08 Celkové tržby ,1% EBITDA ,3% EBITDA marže 35,3% +7,9 p.b. 27,5% EBIT ,1% EBIT marže 22,8% +6,3 p.b. 16,5% istý zisk pipadající na akcionáe ,5% Zdroj: Pegas Nonwovens, ATLANTIK

5 Orco Ve tvrtek 27. srpna (po zavení trhu) zveejní Orco výsledky za 1H09, které by mly být opt zatíženy negativním pecenním majetkového portfolia a impairmentem. Celkové tržby by mly klesnout o 12 % r/r na 99,7 mil. EUR. Pedpokládáme, že Orco by mlo oznámit další ztrátu z pecenní ve výši 85,8 mil. EUR spolen s impairmentem (snížení hodnoty rozpracovaných projekt) o 20 mil. EUR (+61,1 mil. EUR, respektive 41,0 mil. EUR v 1H08). Oekáváme, že ceny komerních nemovitostí budou klesat až do píštího roku, kdy by realitní trh ml dosáhnout dna. Odhadujeme provozní ztrátu ve výši 106,1 mil. EUR (ve srovnání se ziskem ve výši 30,5 mil. EUR v 1H08). Celkov oekáváme istou ztrátu ve výši 135,8 mil. EUR (-12,4 EUR/akcii) ve srovnání se ztrátou ve výši 14,1 mil. EUR v 1H08. istá ztráta vyplývá hlavn z pecenní a impairmentu a také z vyšších finanních náklad. Kvli výše uvedené isté ztrát by istá hodnota aktiv na akcii mla klesnout na 27,3 EUR z 42,5 EUR k FY08 (o 36 % mén od zaátku roku a o 67 % mén meziron). Investoi budou pravdpodobn ekat na výsledek restrukturalizace dluhopis, a proto by pololetní výsledek neml mít výrazný dopad na cenu akcií. Pokud se však naše projekce ukáže jako správná, investoi by mohli nepízniv reagovat na vysokou istou ztrátu a výrazný pokles isté hodnoty aktiv na akcii. Oekáváme, že pro budoucí vývoj budou klíové valné hromady držitel dluhopis (v záí), které budou rozhodovat o restrukturalizaci dluhopis. Nejpravdpodobnjším scénáem je kapitalizace dluhu, což by znamenalo vydání znaného množství nových akcií. Úspšná restrukturalizace dluhopis je nezbytná pro potenciální investici ze strany Colony Capital (až 80 mil. EUR v nových akciích; maximáln 30% podíl ve spolenosti). Ke schválení návrhu valnou hromadou je teba dvoutetinové vtšiny pítomných držitel dluhopis. Orco oznámilo, že pokud nebude nalezeno žádné ešení, soudní vykonavatel (v rámci soudní ochrany ped viteli) by mohl odložit splatnost dluhopis až o 10 let. My se domníváme, že tato alternativa je využívána pouze výjimen, a proto dle našeho názoru není píliš pravdpodobná. Soudní ochrana ped viteli koní 25. záí (plroní období), avšak mohla by být prodloužena o dalšího pl roku (dvakrát). Toto prodloužení pokládáme za jisté, jelikož spolenost potebuje ke své restrukturalizaci více asu. Kons. IFRS (tis. EUR) 1H09e 1H08 r/r Tržby % Pecenní investiního majetku n/a EBIT n/a Finanní výsledek % Zisk ped zdanním n/a istý zisk po minoritách % Zisk na akcii (EUR)* % NAV na akcii (EUR)* % Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, *založeno na rzném potu akcií AAA Auto AAA Auto zveejnní ve tvrtek (27. srpna) detailní výsledky hospodaení za 2Q09. Podle pedbžných výsledk (30. ervence), které trh pozitivn pekvapily, tržby poklesly o 43% r/r na 47,3 mil. EUR. Pokles je dán nižším potem prodaných voz (slabší poptávka, uzavení poboek) a nižší prmrnou cenou za prodané auto. Oproti 1Q09 tržby vzrostly o 22% (vyšší poet prodaných voz). Hrubý zisk klesl o 33% r/r na 11,7 mil. EUR (-42% vi 1Q09). Marže hrubého zisku vzrostla o 3,8 p.b. r/r na 24,7%, což je historicky nejvyšší hodnota. Vyšší než oekávaná marže byla pravdpodobn zpsobena vyšší marží u aut a / nebo vyšším podílem finanních služeb. EBITDA se zvýšila na 2,9 mil. EUR (1,1 mil. EUR v 2Q08). Provozní náklady se meziron snížily o 46% (vliv úsporných opatení a nižšího potu poboek). EBIT dosáhl 2,3 mil. EUR (oek. 1,8 mil. EUR; 0,2 mil. EUR v 2Q08).

6 Celkov spolenost zaznamenala istý zisk 1,6 mil. EUR (-2,5 mil. EUR v 2Q08). Spolenosti se podailo dosáhnout cíle istého zisku ve 2Q09, k emuž jí pomohla realizace úsporných opatení a strategie zvýšení ziskovosti i pi nižším objemu tržeb. Souasné nepíznivé ekonomické podmínky mohou dále vytváet tlak na tržby, což by mohlo ohrozit cíl istého zisku za celý rok IFRS, kons. (mil. EUR) 2Q09 r/r 2Q08 Tržby 47,3-43% 83,2 Hrubý zisk 11,7-33% 17,4 Hrubý zisk marže 24,7% 3,8 p.b. 20,9% EBITDA 2,9 164% 1,1 EBIT 2,3 1050% 0,2 istý zisk bez minorit 1,6 n.a. -2,5 Zdroj: AAA Auto, ATLANTIK FT ECM ECM oznámí své konsolidované výsledky za 1H09 ve stedu 26. srpna (v 16:00 SE), které by mly být do urité míry ovlivnny ztrátami z pecenní a impairmentem. isté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy by mly vzrst o 25 % r/r na 5,7 mil. EUR. Podle nejnovjšího vývoje na realitním trhu se výnosy v 1H09 mírn zvýšily. Naše projekce tedy poítá se ztrátou z pecenní ve výši 6,8 mil. EUR, ve srovnání se ziskem ve výši 3,4 mil. EUR v 1H08. Oekáváme, že hodnoty komerních nemovitostí budou pokraovat v poklesu až do píštího roku. Spolenost by mla oznámit provozní ztrátu ve výši 10,4 mil. EUR (ztráta ve výši 4,0 mil. EUR v 1H08). Provozní úrove bude zatížena ztrátou z pecenní, která je hlavním dvodem mezironího zhoršení. Ztráta ped zdanním by mla dosáhnout 23,9 mil. EUR (-24,9 mil. EUR v 1H08), daová úleva 4,9 mil. EUR (úleva ve výši 5,0 mil. EUR v 1H08). Celkov oekáváme istou ztrátu ve výši 18,3 mil. EUR (-2,7 EUR za akcii) ve srovnání se ztrátou ve výši 19,7 mil. EUR v 1H08, jelikož ztráta z pecenní byla vykompenzována nižšími finanními náklady. Kvli isté ztrát v 1H09 by istá hodnota aktiv (NAV) na akcii mla klesnout na 17,0 EUR (o 16 % mén od zaátku roku neboli o 69 % mén meziron). Oproti 1H08 je výrazný pokles NAV zpsoben nejen istou ztrátou (ztráty z pecenní), ale také vyšším potem akcií (o 62 %) v dsledku neveejného úpisu akcií, které byly upsány vtšinovým vlastníkem (ECM Group N.V). Úelem této emise bylo posílit kapitálovou pozici (snížit zadlužení). Nepedpokládáme, že výsledky výrazn ovlivní obchodování s akciemi ECM. Trh by ml pozorn sledovat jakýkoli komentá týkající se zadluženosti nebo budoucího vývoje realitního trhu. Pedpokládáme, že pokud ceny realit budou nadále klesat, což pokládáme za pravdpodobné, spolenost by mohla být nucena navýšit další kapitál (vydat nové akcie) nebo prodat nkterá aktiva, aby si udržela zadluženost na dostatené úrovni (neporušení smluvních podmínek). Kons. IFRS (tis. EUR) 1H09e 1H08 r/r Výnosy z pronáj. a ost. výnosy % Zisk z pecenní inv. majetku n/a EBIT % isté finanní náklady % Zisk ped zdanním % istý zisk po minoritách % Zisk na akcii (EUR)* -2,7-4,6-43% NAV na akcii (EUR)* 17,0 55,1-69% Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; *založeno na rzném potu akcií

7 Zprávy ze spoleností EZ Dle Hospodáských novin Ústecký kraj nesouhlasí s plánovanou výstavbou paroplynové elektrárny v Poeradech (2x 440 MW se spuštním v roce 2013; investice 20 mld. K i 37 K/akcie), protože by to mohlo znamenat zvýšení vypouštných škodlivin v regionu. Kraj chce, aby EZ jako kompenzaci uzavel jinou elektrárnu v kraji. EZ je pipraven s krajem jednat. EZ v tiskové zpráv sdlil, že ke konci záí se rozhodl ze spolenosti odejít Zdenk Pasák, len pedstavenstva a editel divize personalistika. Jeho odchod je motivován osobními dvody. Na uvolnné místo lena pedstavenstva EZ a.s. jmenovala dozorí rada vera Petera Bodnára, editele divize investice. TEF O2 Podle deníku HN podepsalo ministerstvo zemdlství se spoleností Telefónica O2 R dodatky ke smlouvám na dodávku informaních technologií v hodnot 164 mil. korun (0,5 K/akcii). Pvodn ministerstvo uzavelo v dubnu smlouvy za 570 mil. K, po nástupu nového ministra Jakuba Šebesty do funkce však od tchto smluv odstoupilo. Zakázky pomohou spolenosti zvýšit výnosy, nicmén tento dopad nebude píliš významný (0,2 % z celkových odhadovaných tržeb TEF O2 pro rok 2009). Unipetrol Podle týdeníku EURO se PKN Orlen (majoritní vlastník Unipetrolu) údajn snaží prodat svou dceinou spolenost Unipetrol. Ve he je údajn zájemce z Ruska a také zptný odkup Unipetrolu eským státem. Informace o jednáních popel jak pedseda vlády Jan Fischer tak tiskový mluví PKN Orlen. V souasné chvíli se, dle našeho názoru, jedná spíše o spekulaci. Nyní by cena v pípad prodeje nebyla pro PKN píliš píznivá vzhledem k probíhající krizi a špatné výkonnosti celého segmentu zpracování ropy. Tato informace by nicmén mohla vznést uritou nervozitu do obchodování s akciemi Unipetrolu. AAA Auto AAA Auto navyšuje podíl automobil prodaných pomocí komisního prodeje. Nyní takto prodává pibližn 10 % všech aut, zatímco koncem minulého roku to byly pouze 2 %. Hlavní výhodou je, že v pípad komisního prodeje nemá spolenost vázány prostedky jako v pípad klasického odkupu a následného prodeje automobilu. Banky Ratingová agentura Moody s potvrdila hodnocení dlouhodobých závazk v zahraniních mnách a hodnocení finanní síly u tí nejvtších eských bank (Komerní banka, eská spoitelna, SOB) s negativním výhledem. Zárove tmto bankám snížila hodnocení dlouhodobých závazk v lokální mn o jeden stupe z Aa3 na A1. Jako dvod snížení ratingu agentura uvedla pehodnocení možností a ochotu podpory ze strany mateských spoleností a systematické podpory ze strany vlády díky dopadm finanní krize. Moody s dalo hodnocení eských bank do revize již koncem kvtna. Neoekáváme žádnou výraznjší reakci trhu na tuto zprávu. Reality Podle zpráv sdružení realitních firem Prague Research Forum poklesla plocha nov pronajatých kanceláí v Praze ve druhém tvrtletí meziron o 19 % na 55 tisíc metr tvereních. Hospodáské noviny dále uvedly, že v souasné dob je nyní v Praze 1,89 mil. tvereních metr kanceláí typu A (moderní budovy) a 724 tis. metr starších kanceláí typu B. Neobsazenost tchto prostor je pak 10,3 respektive 9,6 %.

8 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 15, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O ,479-7 CEZ ,278 3, Unipetrol PMCR 7, ,764 8, KB 3, ,520 4,205 1,366 8 Erste ,061 1, Orco CME , ECM Pegas AAA Auto VIG , NWR , Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled TEF O Revize Revize Neutrální CEZ Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize PMCR Koupit Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco Nehodnoceno Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Držet Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Držet Neutrální Erste ,3 EUR Držet Neutrální VIG ,7 EUR Koupit Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

9 Ekonomika Koruna k euru bhem týdne prošla nevýrazným obchodováním. Zpoátku se koruna držela na úrovni 25,60 CZK/EUR a až na závr týdne zpevnila na 25,50. V pátek koruna krátce zpevnila až na 8msíní maximum 25,40 CZK/EUR. Ostatní regionální mny vykázaly podobný vývoj bhem týdne. V nejbližších dnech by se koruna mla udržet na úrovni 25,60 CZK/EUR. V horizontu týdn by mla pokraovat stabilizace v pásmu 25,5-26,0 CZK/EUR. Dležitým faktorem zstává spíše vývoj globálních trh než domácí makro. Na závr roku poítáme s posílením koruny až k úrovním 25,20 CZK/EUR. Dolar k euru zaznamenal v první polovin týdne T nejednoznané obchodování v pásmu 1,405-1,425 6 M / / / / / / / / / / 0 8 USD/EUR. Ovšem v druhé polovin týdne pevážil vliv Výnosová kivka penžního trhu 2.80 pozitivního sentimentu, který byl podpoen v pátek i nárstem indexu nákupních manažer v Evrop, a dolar se propadl až na 1,435 USD/EUR. Dolar se stále chová 2.30 jako hlavní indikátor sentimentu. Lepší data vyvolávají prodejní tlak na dolar (bezpené mny) a nákupy ostatních 1.80 (=rizikovjších) mn. Volatilnjší obchodování bude 21/8/2009 pravdpodobn pokraovat, a s ním i tlak na dolar. V 21/7/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y nejbližších dnech bude hlavní rezistencí úrove 1,44. Stále oekáváme, že bude pokraovat propad dolaru minimáln na 1,45 a kolem této úrovn oekáváme dolar i na konci roku. Koruna k dolaru celý týden pokraovala v pozvolném posilování a z úrovní 18,30 se dostala hloubji pod 18 korun za dolar na 17,80 CZK/USD. V pátek krátce zpevnila až na 17,70 CZK/USD, což je nejvyšší úrove koruny za posledních 10 msíc. Krátkodob oekáváme pokraování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 18 korun za dolar. Na konci roku oekáváme i výraznjší posílení koruny pod 18 korun za dolar. U S D K o ru n a 27 / 07 29/ / 07 4 / 08 6 /08 10 / / / / / 08 P R I B O R E U R U S D E2U 6 R. 5 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r -4.9 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál '06/ Spotebitelská inflace %, r/r -0.4 '07/ Obchodní bilance mld. CZK 20.4 '06/ Bžný úet % HDP -3.1 ' Nezamstnanost % 9.0 '07/

10 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 4, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep Komodity Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektina Úhlí Hliník M Pšenice Kukuice Hlavní komoditní indexy minulý týden vzrostly o 1-2 % a to pedevším díky rop. Ropa (WTI) pidala více jak 9 % t/t, pehoupla se zpt pes 70 dolar a spolu s typem ropy Brent uzavela na úrovni 74 dolar za barel. Ostatní sektory nezaznamenaly jednoznaný trend ale samostatné pohyby jednotlivých komodit. Oproti rstu zlata (1 % t/t) stál pokles stíbra (-4 %). U technických kov stagnovala m, naopak další kovy jako hliník (-3 %) zaznamenaly ztráty. U zemdlských komodit také spíše pevládali prodejci nad kupci, ale i tak kakao (+5%) zstalo v rstové fázi a cukr se udržel na úrovni 22 USD/100 lb. M - USD/t 6500 Kukuice - USD/100bu 420 Uhlí 1Y ARA - USD/t 100 Elektina - EUR/MWh 59 Ropa - Brent USD/bbl 80 Zlato - USD/oz 1, M Kukuice /0729/0731/07 4/08 6/08 10/0812/0814/0818/0820/ Uhlí Elektina /0729/0731/07 4/08 6/08 10/0812/0814/0818/0820/ Ropal - Brent Zlato 27/0729/0731/07 4/08 6/08 10/0812/0814/0818/0820/

11 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 24/8/09 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 8.50% 25/8/09 8:00 Nmecko HDP -struktura Q2/09f % q/q 25/8/09 8:00 Nmecko HDP (oištno o pracovní dny) Q2/09f % y/y 25/8/09 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 08/ /8/ Medtronic USD 1.94 USD 26/8/09 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 08/ /8/09 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 07/09-3.0% m/m -2.5% m/m 26/8/09 16:00 USA Prodeje nových dom 07/09-390, ,000 26/8/09 - Polsko NBP - úrokové sazby % 3.50% 26/8/09 16:00 R ECM: Výsledky 1H09 a NAV (kons., IFRS) 1H09-18,3 mil. EUR - -19,7 mil. EUR 26/8/ Heineken EUR 0.43 EUR 26/8/ WPP Group GBP 0.38 GBP 26/8/ XSTRATA USD 2.12 USD 26/8/ PGNIG PLN 0.15 PLN 27/8/09 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) Q2/09p % -1.0% 27/8/09 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 27/8/09 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti - - 6,245,000 6,241,000 27/8/09 - Nmecko CPI 08/09p - 0.0% m/m 0.0% m/m 27/8/09 - Nmecko CPI 08/09p % y/y -0.5% y/y 27/8/09 - R AAA Auto: Výsledky 1H09 (kons., IFRS) 1H ,8 mil. EUR 27/8/09 - R Orco: Výsledky 1H09 a NAV (kons., IFRS) 1H09-135,8 mil. EUR - -14,1 mil. EUR 27/8/09 - R Pegas Nonwovens: Výsledky 1H09 (kons., IFRS) 1H09 15,2 mil. EUR - 23,2 mil. EUR 27/8/ Dell USD 1.25 USD 27/8/ Bouygues EUR 4.38 EUR 27/8/ Credit Agricole EUR 0.51 EUR 27/8/ Fortis EUR EUR 27/8/ GDF Suez EUR 2.98 EUR 27/8/ L'Oreal EUR 3.31 EUR 27/8/ PKO Bank PLN 3.12 PLN 28/8/09 9:00 Slovensko PPI 07/ % y/y -3.2% y/y 28/8/09 10:00 Polsko HDP Q2/09-0.5% y/y 0.8% y/y 28/8/09 10:30 Británie HDP Q2/09p % q/q -0.8% q/q 28/8/09 10:30 Británie HDP Q2/09p % y/y -5.6% y/y 28/8/09 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 08/ /8/09 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 08/ /8/09 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 08/ /8/09 16:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 08/09f /8/09 - R PMR: Výsledky 1H09 (nekons., IFRS) 1H mil. K mil. K 28/8/ General Motors USD - 28/8/ Carrefour EUR 1.85 EUR 28/8/ Intesa Sanpaolo EUR 0.2 EUR 28/8/ Marconi GBP GBP 28/8/ National Bank Of Greece EUR 2.71 EUR 28/8/ MOL HUF 1604 HUF 28/8/ Tisza Chemical Group HUF HUF

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na