3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.23% 0 bp. 15 bp. 157 bp. 124 bp. 3.07% 4.27% 10-letý SD 6.95/ % 21 bp. 53 bp. 72 bp. 93 bp. 4.08% 5.01% Zavírací cena Týden TEF O CEZ 1, Unipetrol PMCR 5, KB 4, Erste 1, Zentiva 1, Orco 1, CME 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 24, mil. EUR mil. K 9,000 6,250 3, PX 7/05 12/05 14/05 16/05 20/05 22/05 26/05 28/05 30/05 Index 1,750 1,600 1,450 1,300 Titulky ATLANTIK: Nové ocenní NWR Výsledky Pegas Nonwovens za 1Q08 v souladu s odhady trhu Provozní výsledky NWR za 1Q08 splnily oekávání trhu ECM v 1Q08 s vtší istou ztrátou, než se ekalo Orco snížilo výhled letošních tržeb; ztráta za 1Q08 vtší než odhady istá ztráta AAA Auto v 1Q08 v souladu s projekcemi Elektina na EBP podražila o 40 % r/r Roman: EZ je v zahraniních akvizicích úspšný MUS možná bude prodávat uhlí v aukcích Unipetrol by chtl celou eskou rafinérskou Nkteí poslanci chtjí snížit da z motorových paliv Akcie KB se obchodují bez dividendy Julius Baer IM zvýšil podíl v KB na 15,08 % Zentiva má ve tvrtek valnou hromadu Ústavní soud posvtil poplatky ve zdravotnictví CME koupila majitele webových stránek Valná hromada Orca nebyla usnášeníschopná VIG prodá rumunskou pojišovnu Unita MF doporuí pímý prodej Letišt Praha Výhled na tento týden V tomto týdnu bude na domácím trhu nejvýznamnjší událostí valná hromada Zentivy 5. ervna. Zajímavé budou kroky skupiny PPF, která nedávno navýšila svj podíl (na 19,2%). Investoi tento krok vnímají spíš pozitivn. Oekáváme, že trh bude oscilovat okolo souasných úrovní. Do vývoje na pražské burze bude promlouvat hlavn vývoj na zahraniních trzích, protože pražská burza bude mít po skonení výsledkové sezóny málo kurzotvorných impuls. Vývoj na zahraniních trzích bude ovlivnn vývojem ceny ropy. Z makroekonomických údaj bude nejdležitjší index ISM služeb v USA (steda). V Eurozón bude ECB rozhodovat o úrokových sazbách (tvrtek). Zmna hlavní sazby (4,0%) se neoekává. To by mlo mít neutrální dopad na trhy. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Minulý týden byl ve znamení zlomení rekord na trhu s ropou (kolem 135 USD/bbl) a následným ústupem k 125 USD/bbl. Pražská burza bhem týdne nezaznamenala velkou zmnu, index PX vzrostl o 0,8% na 1685 bod. Z domácích zpráv bylo dležité ukonení výsledkové sezóny. tvrtletní výsledky zveejnily spolenosti ECM, Orco, Pegas, AAA Auto a NWR. Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo CME (+6,1%). Investoi oceují rstovou strategii spolenosti (ta zvýšila svj podíl na eském internetovém). Naopak nejvíce klesajícím titulem týdne byl Philip Morris R (-6,5%). Tento titul již nkolik týdn nenachází podporu ze strany kupc, kteí oekávají, že nepíznivé podmínky na trhu cigaret budou dále negativn ovlivovat výsledky spolenosti. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 22, , ,118.1 NWR Nové ocenní Mimoádná zpráva Výsledky za 1Q08: NWR v pátek zveejnila své výsledky za 1Q08. Výsledky jsou celkov velice dobré díky prudkému nárstu ceny uhlí v roce 2008 (koksárenské uhlí +51 % r/r). Výsledky jsou na provozní úrovni v souladu s naší projekcí, istý zisk je mírn nižší. Celkové tržby stouply na 523 mil. EUR (+64,0 % r/r). Nárst byl zpsoben také tím, že tžba uhlí v 1Q08 stoupla o 9,6 %. Díky tomu, že provozní výnosy rostly rychleji než provozní náklady (+27,5 %), provozní zisk meziron výrazn vzrostl. Provozní zisk EBITDA dosáhl 212 mil. EUR (+129,6 % r/r). Provozní marže EBITDA se zvýšila o 11,5 p.b. na 40,4 %. Velmi dobrá provozní úrove pomohla k výraznému nárstu istého zisku, na 118 mil EUR (+339,3 % r/r). Zmna projekce ceny uhlí: Po nedávném prudkém nárstu cen komodit taženém rekordními cenami ropy (cena ropy typu Brent letos stoupla o 34,5 % na 125 USD/barel) vzrostly na rekordní úrovn i ceny uhlí (forwardový kontrakt ARA na rok 2009 letos podražil o 41,0 %). Neoekáváme, že by ceny pro zákazníky stouply takovým tempem, ale náš pedchozí odhad 3% r/r nárstu cen uhlí v roce 2009 byl píliš konzervativní. Na základ souasného vývoje na trhu s uhlím jsme zvýšili naši projekci nárstu ceny energetického a koksárenského uhlí v roce 2009 z 3 % na 10 % r/r. Konzervativn se domníváme, že NWR bude v roce 2009 schopna zvýšit ceny o 10 %, protože potebuje své hlavní zákazníky a výše zmínný nárst (letos o 41 %) by pro n zejm byl nepijatelný. Ocenní: V krátkodobém horizontu se domníváme, že cena ropy v píštích týdnech neporoste tak výrazn jako v uplynulých dnech. Nedomníváme se však ani, že by ceny ropy v píštích dvou msících výrazn klesly, na úrove 100 USD/barel. Podle našeho názoru z krátkodobého hlediska je vtšina rstového potenciálu akcií NWR již zahrnuta v jejich cen poté, co výrazn stoupla. Investoi budou také sledovat zprávy o udlování licence na tžbu v polském dole Debiensko. Oekáváme, že NWR licenci v píštích týdnech dostane. Proces udlování by se však mohl protáhnout, což by bylo rizikem pro cenu akcií. Kvli výše zmínným faktorm proto snižujeme krátkodobý výhled pro akcie NWR z Pozitivního (vydaného 29. dubna) na Neutrální. Po zmn naší projekce ceny uhlí (zejména zvýšení nárstu v roce 2009 z 3 % na 10 %) se zvýší také hodnota NWR v našem modelu. Podle našeho ocenní metodou DCFE iní hodnota NWR 567 K a naše roní cílová cena stoupla na 623 K (11,1% rstový potenciál oproti

3 tvrtení zavírací cen 560,7 K) z 474 K na akcii (vydáno 29. dubna). Protože cílová cena poskytuje pijatelný rstový potenciál, ponecháváme naše doporuení KOUPIT (vydáno 29. dubna). Tém polovina uhelných zásob NWR je v Polsku. Projekt Debiensko považujeme za hlavní riziko a také hlavní píležitost pro hodnotu NWR. Podle ocenní metodou FCFE cílová cena NWR bez Debienska iní 454 K. Zveejnné výsledky hospodaení Pegas Nonwovens Spolenost Pegas Nonwovens ve stedu ped otevením trhu oznámila své výsledky hospodaení za 1Q08. Výsledky jsou celkov na provozní úrovni souladu s oekáváním trhu, na úrovni istého zisku je výsledek Pegasu mírn lepší než oekávání trhu, díky vyššímu než oekávanému dopadu pecenní dluhu. Tržby stouply na 37,8 mil. EUR (+20,5 % r/r), hlavn díky rstu výroby (+20,3% r/r, spuštní nové výrobní linky). Kvli cenové konkurenci v sektoru, posílení koruny a rstu náklad na vstupy (polymery a elektinu) inil provozní zisk EBITDA i pes rst kapacit jen 10,5 mil. EUR (-3,6 % r/r). Trh oekával, že EBITDA dosáhne 10,3 mil. EUR. Kvli výše zmínným faktorm poklesla EBITDA marže na 27,7 % (-6,9 p.p. r/r). Trh ekal marži 27,9 %. Díky pozitivním dopadm z pecenní dluhu (+8,2 mil. EUR) a poklesu úrokových náklad na 1,5 mil. EUR (-26,6 % r/r) došlo na úrovni istého zisku k silnému rstu. istý zisk tak dosáhl 11,6 mil. EUR (+299 % r/r) Trh ekal istý zisk 10,8 mil. EUR. Po oištní o kurzové vlivy výsledk za 1Q08 a za 1Q07 však istý zisk poklesl, a to na 4,9 mil. EUR (-10,3 % r/r) z 5,5 mil. EUR v 1Q07. Akcie Pegasu v den zveejnní výsledk nejdíve zareagovaly posílením o 3 % d/d, ale pak pišlo vybírání zisk a akcie den zakonily na 486 K (-0,6 % d/d). Nedomníváme se, že by výsledky zmnily souasný názor investor na Pegas. Tento názor nyní není pozitivní, protože Pegas sdlil negativní výhled na rok 2008 (oekává pokles provozních marží. Protože výsledky za 1Q08 i výhled na rok 2008 jsou v souladu s naším oekáváním, nemníme naše dlouhodobé doporuení Kupovat akcie Pegasu. Ponecháváme také roní cílovou cenou 690 K/akcii. Krátkodobý výhled ponecháváme na stupni Neutrální. (mil. EUR) 1Q08 r/r odhad trhu odhad AFT Tržby 37,754 20,5% 36,830 37,692 EBITDA 10,476-3,6% 10,280 10,179 EBITDA marže 27,7% -6,9 p.b. 27,9% 27,0% EBIT 6,404-18,2% 6,360 6,383 EBIT marže 17,0% -8,0 p.b. 17,3% 16,9% istý zisk 11, ,0% 10,750 10,874 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 5,0 299,0% 4,7 4,7 Zdroj: Pegas Nonwovens, projekce a výpoty ATLANTIK FT, Reuters (odhady trhu). NWR Spolenost NWR v pátek ped otevením trhu zveejnila své výsledky za 1Q08. Výsledky jsou celkov velice dobré díky prudkému nárstu ceny uhlí v roce Celkové tržby NWR tak za 1Q08 dosáhly 523 mil. EUR (+64,0 % r/r). Nárst byl zpsoben také tím, že tžba uhlí v 1Q08 stoupla o 9,6 %. Díky tomu, že provozní výnosy rostly rychleji než provozní náklady, tak provozní zisk meziron výrazn vzrostl. Provozní zisk EBITDA stoupl na 212 mil. EUR (+129,6 % r/r). Provozní marže EBITDA se zvýšila o 11,5 p.b. r/r na 40,4 %. My jsme oekávali, že EBITDA dosáhne 212 mil. EUR (na základ sdlení managementu NWR pi roadshow). Díky tomu, že jsme oekávali mírn vyšší tržby, naše oekávání marže EBITDA bylo mírn nižší (39,5 %). Velmi dobrá provozní úrove se projevila na meziron výrazn lepší výkonnosti NWR na úrovni istého zisku, který stoupl na 118 mil EUR (+339,3 % r/r). My jsme oekávali, že istý zisk dosáhne 130 mil. EUR, kvli tomu, že jsme pedpokládali lepší výsledky na úrovni istých finanních náklad (dopad pecenní dluhu nebyl tak silný kvli nákladm na zajišovací operace).

4 (mil. EUR) 1Q08 r/r 1Q07 odhad AFT Tržby 523,936 64,0% 319, ,268 EBITDA 211, ,6% 92, ,020 EBITDA marže 40,4% 11,5 p.b. 28,8% 39,5% EBIT 168, ,4% 51, ,036 EBIT marže 32,2% 16,2 p.b. 16,0% 30,9% istý zisk 117, ,3% 26, ,923 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 1,8 339,3% 0,4 2,0 Zdroj: NWR, projekce a výpoty ATLANTIK FT. Pozn.: Odhady trhu nejsou k dispozici. ECM Spolenost ECM ve stedu oznámila své hospodáské výsledky za 1. tvrtletí roku Reklasifikace výsledovky neumožuje srovnání na provozní úrovni s naším odhadem. Po oištní o položku istý výsledek z pecenní investiního majetku by provozní zisk byl tém v souladu s naším odhadem. Spolenost dosáhla 4,6 mil. EUR (+64% r/r; 2,8 mil. EUR v 1Q07) v rámci istých píjm z pronájmu a ostatních píjm. Náš odhad inil 3,7 mil. EUR. Pozitivn se v píjmech projevila akvizice Optiservis (facility management). Mezironí rst byl dán také expanzí v rámci hotelových operací. Spolenost dále vykázala 1,9 mil. EUR ztráty z pecenní investiního majetku (zisk 0,2 mil. EUR v 1Q07), která se vztahuje k metodice odpis dle IAS 40. U této položky ECM provedla úetní reklasifikaci, která má za následek pesun kurzových rozdíl (vztahujících se k investinímu majetku) do finanní úrovn. Proto námi odhadovaných 17,2 mil. EUR ztráty z pecenní (plynoucí ze zmny mnových kurz) by se mlo vztahovat k finanní úrovni. Na provozní úrovni (EBIT) ECM vykázala ztrátu 3,3 mil. EUR oproti zisku 2,0 mil. EUR v 1Q07. Z hlediska mezironího srovnání se projevila absence zisku z prodeje budovy City Point (2,8 mil. EUR) a také vliv ztrát z pecenní (odpisy dle IAS 40). V pípad, že bychom provozní úrove oistili o položku zisky z pecenní (nov reklasifikováno), pak by provozní úrove byla tém v souladu s naším odhadem. Na finanní úrovni spolenost zaznamenala ztrátu ve výši 14,9 mil. EUR (-1,8 mil. EUR v 1Q07), která zahrnuje i 10,1 mil. EUR ztrátu vztahující se (nepenžním) istým kurzovým ztrátám u investiního majetku (zahrnují kurzové zisky u úvr k investinímu majetku). Náš odhad istých kurzových ztrát vztahujících se k investinímu majetku byl pouze 2,6 mil. EUR. Celkov spolenost vykázala vyšší než námi oekávanou ztrátu (-14,9 mn EUR vs. oek. -6,3 mn EUR), která plyne pedevším z vyšších než oekávaných kurzových ztrát u investiního majetku. Nutno zdraznit, že kurzové ztráty mají nepenžní povahu a jsou dány silným posílením koruny vi euru v 1Q08 (o 5%). I když není k dispozici tržní konsensus tak se domníváme, že reakce akcií ECM na zveejnné výsledky by mohla být spíše nepíznivá i možná jen neutrální (vliv kurzových ztrát je jen úetní). Mnohem dležitjší pro akcie ECM by mly být výsledky za 1. pololetí (budou oznámeny 27. srpna), které budou obsahovat výsledek z pecenní portfolia a zejména novou hodnotu NAV. Akcie ECM se nyní obchodují se 45% diskontem vi hodnot nejnovjšího NAV na akcii (57,4 EUR), což je více než aktuální prmr obdobných spoleností v regionu (34%). Na konferenním hovoru s analytiky spolenost mimo jiné ekla, že ve 3. tvrtletí 2008 by mlo dojít k prodeji budovy City Empiria. Exit z projektu Hotel Diplomat byl potvrzen na 2. tvrtletí tohoto roku. IFRS, kons. (tis. EUR) 1Q08* r/r 1Q07* 1Q07** odhad AFT** isté výnosy z pronájm % Pecenní investiního majetku n.a EBIT n.a Zisk/ztráta ped zdanním n.a istý zisk/ztráta bez minorit n.a Zisk/ztráta na akcii (EUR) -3,5 n.a. 0,2 0,2-1,5 Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; *reklasifikováno, **stará metodiky

5 Orco Orco ve tvrtek zveejnilo výsledky za 1Q08. Celkové tržby (47,2 mil. EUR) byly nižší než tržní i naše oekávání (78,4 resp. 88,5 mil. EUR). Dvodem bylo nižší množství dokonených byt. Provozní zisk sice skonil v souladu s tržním odhadem (11,4 vs 11,6 mil. EUR), ale jen díky realizaci zisku z pecenní inv. majetku (9,4 mil. EUR), což nebylo trhem oekáváno, jelikož Orco peceuje portfolio na pololetní bázi. Bez zisku z pecenní aktiv by provozní zisk dosáhl hodnoty 2 mil. EUR. Finanní úrove byla podle oekávání oproti pedchozímu roku zatížena vyššími úrokovými náklady (vlivem akvizic se objem dluhu více než dvojnásobil). Celkov Orco realizovalo istou ztrátu ve výši 13,1 mil. EUR (zisk 0,4 mil. EUR v 1Q07), která byla vyšší než tržní oekávání (-9,7 mil. EUR). My jsme ekali ztrátu 18,6 mil. EUR. Domníváme se, že trh bude pravdpodobn na vyšší než oekávanou ztrátu reagovat nepízniv. Vzhledem k 1Q07 je ztráta dána vyššími náklady na financování. kons. IFRS, mil. EUR 1Q08 r/r 1Q07 odhad AFT odhad trhu rozptí Výnosy 47,2-20% 58,6 88,5 78, Pecenní investiního majetku 9,4 n.a. 0,0 0,0 - - EBIT 11,4 789% 1,3 5,8 11, Zisk/ztráta ped zdanním -18,1 n.a. 0,1-22,4 - - istý zisk/ztráta -13,1 n.a. 0,4-18,6-9, Zdroj: Orco, Thomson Financial, ATLANTIK FT Orco snížilo výhled tržeb na letošní rok o 25 mil. EUR na 322 mil. EUR (-7%) oproti dívjšímu odhadu 347 mil. EUR. Dvodem je nižší oekávaný píjem ze segmentu development (o 15 mil mil. EUR) a nižší odhad poplatk ze správy aktiv (o 10 mil. EUR). Orco oekává, že bhem píštích 5 let by mohlo dosáhnout dvouciferného procentuálního tempa rstu NAV, což je možno hodnotit pozitivn. Spolenost také zopakovala, že prodá vybrané nemovitosti. ást dividend bude vyplacena formou vydání nových akcií. Spolenost tak vydá nových akcií (1 % souasného potu akcií), ímž se zvýší celkový poet akcií na akcií. AAA Auto Spolenost AAA Auto v pátek oznámila své výsledky za 1Q08, které skonily tém na všech úrovních zhruba v souladu s naším i tržním odhadem. Celkov dosáhla spolenost isté ztráty ve výši 5,3 mil. EUR oproti zisku 0,5 mil. EUR za 1Q07. Naše i tržní oekávání inilo 5,6 mil. EUR ztráty. Spolenost oznámila, že se hodlá zamit pedevším na ziskovost místo pvodní strategie zamené na rst. Následkem revidované strategie by letos mla spolenost dosáhnout nižších tržeb než v loském roce. Upravený business model má generovat zisk i pi nižším objemu tržeb V 1Q08 dosáhla spolenost celkových tržeb v sum 115,3 mil. EUR (15% r/r), což bylo v souladu s naším i tržním oekáváním (110,1 resp. 114,3 mil. EUR). Za 1Q08 prodalo AAA auto voz (+6% r/r). Prmrná cena vozu inila EUR (+5% r/r) a byla tak vyšší než náš odhad EUR. Tržby za prodané vozy inily 102,2 mil. EUR (12% r/r; 89% celkových tržeb) vs oek. 98,9 mil. EUR. Tržby z finanních služeb pedstavovaly 10,0 mil. EUR (oek. 9,9 mil. EUR). Ostatní tržby byly 3,0 mil. EUR (oek. 1,3 mil. EUR). Hrubý zisk spolenosti dosáhl 20,1 mil. EUR (+24% r/r), což je více než náš i tržní odhad (17,9 resp 18,5 mil. EUR). Dvodem vyššího než oekávaného zisku byla vyšší hrubá marže (17,4% vs. oek. 16,2%). Marže hrubého zisku vzrostla meziron o 1,3 p.b. z 16,1% za 1Q07. Marže u prodaných aut inila 7,7% (náš odhad byl 7,3%), což je pokles z loských 8,9%. Celkové provozní náklady ve výši 24,0 mil. EUR (+65% r/r) byly vyšší než naše oekávání 22,1 mil. EUR (rozdíl plynul zejména z položky ostatní provozní náklady). V letošním roce chce spolenost snížit náklady, aby byla schopna zvýšit ziskovost. Proto plánuje, že sníží poet zamstnanc na ve 2H08 z zamstnanc ke konci roku EBITDA za 1Q08 pedstavovala ztrátu ve výši 3,7 mil. EUR (zisk 2,0 mil. EUR v 1Q07), což je nepatrn mén než naše projekce 4,0 mil. EUR. Oproti našemu odhadu vyšší než oekávané tržby byly kompenzovány vyššími než oekávanými provozními náklady.

6 Výše odpis byla v souladu s naší projekcí (1,4 mil. EUR vs. oek. 1,3 mil. EUR; 96% r/r). Na provozní úrovni byla dosažena ztráta 5,1 mil. EUR (oproti zisku 1,3 mil. EUR v 1Q07), která byla v souladu s naším i tržním odhadem (-5,2 mil. EUR resp. -5,1 mil. EUR). Finanní náklady byly v 1Q08 nižší než naše projekce (0,5 mil. EUR vs oek. 1,3 mil. EUR), když byly pekvapiv zaznamenán zisk v položce ostatní finanní výnosy. Úrokové náklady byly v souladu s oekáváním (1,3 mil. EUR vs 1,2 mil. EUR). Ztráta ped zdanním dosáhla 5,6 mil. EUR (zisk 0,4 mil. EUR v 1Q07) a byla tak nižší než náš odhad 6,6 mil. EUR z dvodu neekaných výnos na finanní úrovni. Daový benefit byl 0,3 mil. EUR (my jsme ekali benefit 1,0 mil. EUR). Celkov vykázala spolenost istou ztrátu ve výši 5,3 mil. EUR, což je lehce mén než náš i tržní odhad ztráty (5,6 mil. EUR). Pipomínáme, že ve 4Q07 byla istá ztráta 9,0 mil. EUR. V 1Q07 byl dosažen zisk 0,5 mil. EUR. Výsledky považujeme za neutrální, jelikož tém na všech úrovních skonily v souladu s oekáváním. Domníváme se, že bude nutné vykat uritý as, než se pln projeví nápravná opatení, která mají zvýšit ziskovost spolenosti. kons. IFRS, mil. EUR 1Q08 r/r 1Q07 odhad AFT odhad trhu Tržby 115,3 15% 110,2 110,1 114,3 Hrubý zisk 20,1 24% 16,2 17,9 18,5 Hrubá zisková marže 17,4% +1,3 p.b. 16,1% 16,2% - EBITDA -3,7 n.a. 2,0-4,0 - EBITDA marže -3,2% n.a. 2,0% -3,6% - EBIT -5,1 n.a. 1,3-5,2-5,1 EBIT marže -4,4% n.a. 1,3% -4,8% - istý zisk -5,3 n.a. 0,5-5,6-5,6 Zdroj: AAA Auto, Bloomberg, ATLANTIK FT Zprávy ze spoleností EZ Velkoobchodní ceny elektiny na Pražské energetické burze podle listu MFD stouply o cca 40 % r/r (na 74,2 EUR/MW) oproti prmrné cen, kterou EZ získal loni (52 EUR/MW). EZ však znaný objem elektiny na rok 2009 prodal v regulovaných kontraktech (za 50,4 EUR/MW) a na podzim loského roku, kdy ceny byly mnohem nižší. EZ naposledy oznámil, že jeho prmrná realizovaná velkoobchodní cena pi prodejích na rok 2009 inila 57 EUR/MW (+10 % r/r), ale takto prodal pouze 30 % kapacity na rok Prmrná realizovaná cena z této úrovn stoupne kvli vývoji cen na Pražské energetické burze (ceny elektiny v základním pásmu nad 70 EUR/MW). Ceny elektiny rostou kvli vysokým cenám ropy a emisních povolenek. V našem modelu konzervativn poítáme s tím, že EZ v roce 2009 zaznamená 12% r/r nárst velkoobchodní ceny. Pokud by ceny elektiny stouply více, zvýšilo by to hodnotu EZu. Generální editel EZu Martin Roman v rozhovoru pro list MFD odmítl, že by EZ byl málo úspšný v zahraniních akvizicích. Podle Romana tyto akvizice v prmru vydlávají více, než EZ oekával. My jsme díve od akvizic EZu oekávali více, ale po nkterých neoekávaných událostech (nap. pístup balkánských regulátor) jsme své projekce snížili. Toto snížení již je obsaženo v našem modelu pro akcie EZu (roní cílová cena K). Mostecká uhelná spolenost (MUS) podle listu MFD uvažuje o tom, že by svou produkci prodávala za nejvyšší nabídky v aukcích. Vtšina kontrakt MUS vyprší v letech a spolenost zatím nepodepisuje nové kontrakty. EZ má dlouhodobý kontrakt do roku Podle našeho názoru by aukce znamenaly vyšší ceny uhlí, což by byl další faktor pro rst ceny elektiny v píštích letech. Unipetrol Unipetrol prohlásil, že by ml velký zájem koupit podíly ostatních akcioná eské rafinérské. Unipetrol v ní vlastní 51% podíl, Eni 32,4% a Shell 16,3%. Tyto firmy jsou konkurenty Unipetrolu na trhu erpacích stanic a generální editel Unipetrolu Francois Vleugels ekl, že není dobré prodávat koncové produkty konkurentm. My se však nedomníváme, že by ostatní akcionái eské rafinérské byli ochotni své podíly prodat, protože by to zhoršilo jejich postavení

7 na trhu erpacích stanic. Nemyslíme si, že by chtli opustit tento rostoucí trh v R. Zájem Unipetrolu není pro trh novinkou (zejména zájem o podíl Shellu). Unipetrol zatím neprovedl žádné akvizice. Nejpravdpodobnjší zpsob, jak by Unipetrol mohl použít své penžní prostedky, podle našeho názoru je odkup vlastních akcií (2-5 % základního kapitálu). Tento krok již finanní editel Ostrowski oznail za pravdpodobnjší než vyplacení dividendy. Generální editel Unipetrolu Francois Vleugels podle asopisu Týden ekl, že cena ropy 200 USD za barel by byla pro hospodáství katastrofou, protože mnoho lidí by kvli vysokým cenám ropy pestalo jezdit autem. Pokud klesne poptávka po palivech, Unipetrol podle Vleugelse bude mít problém a bude muset snížit produkci svých rafinerií. My souasné ceny ropy považujeme za pehnané (za krátkodobou bublinu), ale spekulativní obchody by cenu ropy mohly posunout ješt výše. Poté oekáváme pokles cen. Prmrná cena nafty o víkendu stoupla nad 35 K za litr. Poslanec Vlastimil Tlustý (ODS) ekl, že bude podporovat návrh poslance Milana Urbana (SSD) na snížení spotební dan z motorových paliv o 2,50 K/litr. Nedomníváme se, že souasná vysoká cena paliv výrazn ovlivní poptávku po palivech prodávaných Benzinou (vlastnnou Unipetrolem) v 2Q08, protože na výsledky Benziny bude mít pozitivní dopad také její restrukturalizace. V 1Q08 prodeje Benziny stouply o 5 % r/r. KB Akcie Komerní banky se od úterý obchodují bez práva na dividendu (za pedpokladu standardního vypoádání T+3). Hrubá dividenda 180 K na akcii (4,2% dividendový výnos) je splatná 30. ervna. Investiní spolenost Julius Baer Investment Management oznámila navýšení svého podílu v Komerní bance k 9. kvtnu 2008 na 15,08 % (5,7 mil. akcií). Dle informací agentury Bloomberg ke konci ledna 2008 Julius Baer IM v KB vlastnil podíl kolem 8 % (3 mil. akcií). Podíl voln obchodovaných akcií (tzv. free float) se tak snížil na 24,5 % (Société Générale vlastní 60,7 %). Podle našeho názoru by navýšení podílu dlouhodobého investora mohlo být vnímáno pozitivn pro další vývoj ceny akcií KB. Bližší informace o zámrech Julius Baer IM nebyly zveejnny. PMR eská lékaská komora vyzvala zákonodárce, aby ratifikovali Rámcovou úmluvu o kontrole tabáku Svtové zdravotnické organizace. R sice úmluvu podepsala, ale jako jediná z lenských zemí EU úmluvu zatím neratifikovala. Ratifikace by znamenala další tlak na zpísnní omezení kuák. Podle Státního zdravotního ústavu v R kouí 26,6 % populace a tento pomr se za posledních deset let tém nezmnil. Podíl kuák mezi patnáctiletými však stoupl z 8,8 % v roce 1994 na 16,3 %. Opatení proti kouení zatím mla pouze malý dopad. To by mohlo znamenat, že poptávka po tabákových výrobcích bude konstantní. Slovenská vláda podle tisku rozhodla o dalším zvýšení slovenských tabákových daní, o 16,7 % od února Návrh zákona ješt musí schválit parlament, schválení se oekává. Zvýšení daní bude v souladu s požadavky EU. Zvýšení daní se oekávalo, ale díve se pedpokládalo, že ke zmn dojde již od prosince Vyšší tabákové dan na Slovensku budou znamenat zvýšení tlak na ceny tabákových firem, vetn PMR (tržní podíl pes 50 %). Pravdpodobný je pechod kuák k levnjším znakám (mén ziskovým) a nárst pašování. Negativní dopad na celkovou spotebu však pravdpodobn bude spíše malý, jak naznauje zkušenost z R. Zentiva Ústavní soud dle oekávání rozhodl, že poplatky ve zdravotnictví jsou v souladu s Ústavou. Protože takové rozhodnutí se ekalo, hodnotíme zprávu jako neutrální. Poplatky by mly mít uritý negativní dopad na spotebu lék v R. Ve tvrtek 5. ervna se koná valná hromada Zentivy. Akcionái budou mj. hlasovat o vyplacení hrubé dividendy 7,4 K na akcii (0,7% dividendový výnos; akcie by se bez práva na dividendu mly obchodovat od 2. ervence). Zajímavé budou kroky skupiny PPF, která nedávno navýšila

8 svj podíl na 19,2% a v Zentiv chce získat takový podíl, aby mohla ovlivovat její ízení. Zdá se, že trh by takový krok pivítal. CME Spolenost CME koupila firmu Jyxo (poskytovatel služeb informaních technologií a provozovatel stránky blog.cz) a její sesterskou spolenost Blog Internet. Kupní cena bude init mil. K (10,2-12,5 mil. USD, 0,2-0,3 USD na akcii CME) v závislosti na dalších výsledcích koupených firem. V roce 2007 celkové tržby obou firem inily 17,9 mil. K (0,9 mil. USD) a provozní zisk 11,1 mil. K (0,6 mil. USD). Podle našeho názoru je kupní cena ponkud vysoká (pomr cena/tržby 9,1-11,2, zatímco pomr cena/tržby CME v roce 2007 byl 5,3). CME se však nyní stala trojkou na eském internetovém trhu (blog.cz a tn.cz), což byl její cíl. Nová akvizice je v souladu se zámrem CME více se angažovat na internetu. Dva internetové portály TV Nova (vlastnné CME) podle listu HN v pedminulém týdnu mly dohromady uživatel. Pro srovnání, Seznam (jednika v R) ml 3,7 milionu uživatel a idnes (trojka v R) 1,6 milionu. CME již díve oznámila, že koupila spolenost Jyxo (provozovatel internetových stránek), ímž by poet svých uživatel mohla zvýšit o cca 2 miliony. TV Nova by se tak na eském internetu mohla stát trojkou, což je její cíl. Je však píliš brzy situaci hodnotit. Orco Mimoádná valná hromada Orca 28. kvtna nebyla usnášeníschopná, protože nebyl pítomen dostatený poet akcioná. Druhá mimoádná valná hromada byla svolána na 8 ervence. Pi druhé mimoádné valné hromad není pedepsaný minimální poet hlasujících. Zpráva by nemla mít dopad na cenu akcií Orca. VIG Vienna Insurance Group (VIG) se dohodla na prodeji rumunské pojišovny Unita pojišovací skupin Uniqua. Transakce ješt podléhá schválení píslušných orgán (pedevším evropského antimonopolního úadu). Transakce by mla být dokonena ve tetím tvrtletí tohoto roku. Žádné bližší informace k podmínkám transakce nebyly zveejnny. Unita, poskytující neživotní pojištní, pedevším pojištní motorových vozidel, dosáhla v roce 2007 pedepsaného pojistného ve výši 138 mil. EUR, což pedstavuje pibližn jednu tetinu pedepsaného pojistného VIG v Rumunsku (413,5 mil. EUR). Pedepsané pojistné celé skupiny VIG dosáhlo v roce 2007 výše 6,9 mld. EUR. Zprávu hodnotíme jako neutrální vzhledem k tomu, že zámr VIG prodat Unitu byl již pedem avizován a dopad na hospodaení VIG nebude významný. VIG stanovil podmínky hybridních dluhopis, jejichž vydání bylo oznámeno již díve. Objem emise je 250 mil. EUR, emisní cena 101,461 %. Hybridní dluhopisy mají kupón 8,0 % na prvních 10 let po vydání a poté plovoucí úrokovou sazbu s navyšováním. Prodej retailovým investorm probhne ve dnech ervna. Získaný kapitál pojišovna použije na financování další expanze ve stední a východní Evrop. Pozitivn hodnotíme velkou poptávku po dluhopisech, která potvrzuje, že VIG je pro investory atraktivní. VIG vstoupí na turecký trh životního pojištní. Spolenosti Ray Sigorta a TBIH, ve kterých VIG vlastní majoritní podíly, založí životní pojišovnu Ray Emeklilik. Spolenost by mla zaít fungovat bhem roku Tento krok je pro VIG pozitivní, protože turecký trh nabízí dobrou perspektivu budoucího rstu. AAA Auto Generální editel AAA Auto Anthony Denny v pondlí ekl agentue Thomson Financial, že spolenost v 1Q08 vykáže mnohem menší ztrátu než 9,2 mil. EUR, což byla ztráta za 4Q07. Podle Dennyho pokles na trhu pokraoval i v kvtnu (firma již díve sdlila, že nepíznivá situace z 4Q07 pokraovala i v 1Q08). Denny také ekl, že je píliš brzy na to íci, kdy se firma vrátí do zisku (na Slovensku je nyní firma zisková). AAA Auto nyní snižuje provozní náklady. Letišt Praha Ministerstvo financí podle listu HN dnes doporuí vlád, aby Letišt Praha prodala strategickému partnerovi pímým prodejem. Hlavním faktorem by byla cena. Oekává se, že cena pekroí 100 mld. K (6,2 mld. EUR). Pedpokládalo se, že pímý prodej je pravdpodobnjší než primární emise akcií (IPO).

9 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 24, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O CEZ 1, , , Unipetrol PMCR 5, , , KB 4, , , , Erste 1, , , Zentiva 1, , , Orco 1, , , CME 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a VIG 1, n.a. n.a. 1, , n.a. NWR n.a. n.a. n.a. n.a ,536.6 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol Koupit Negativní PMCR 7.0 n.a. 1.7 n.a. 4.8 n.a. 1.7 n.a. revize Držet Neutrální Zentiva Držet Pozitivní CETV Držet Neutrální Orco revize Koupit Neutrální ECM revize Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Pozitivní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste 13.0 n.a. 1.8 n.a. revize Koupit Neutrální VIG 14.6 n.a. 1.9 n.a. revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

10 Ekonomika Koruna se v uplynulém týdnu obchodovala bez jasného trendu, v pásmu 24,94-25,24 CZK/EUR. Týden zaala na 25,09 CZK/EUR, oslabila až na 25,24 CZK/EUR ve stedu. Ve zbytku týdne posílila na 25,03 CZK/EUR. Pozitivní vliv ml vývoj slovenské koruny, která pokraovala v posilování poté, co bylo schváleno pijmutí Slovenska do Eurozóny v roce Slovenská koruna týden zakonila na 30,3 SKK/EUR (+2,6 % t/t). Reálná mzda v prvním tvrtletí meziron vzrostla o 2,8 % na K, pedevším díky nárstu mezd v soukromém sektoru. Mzdy doposud píliš nereagovaly na rst cen energií a potravin, proto je rst reálných mezd výrazn nižší než v minulých letech, což mže nepízniv ovlivnit spotebu domácností. V pátek bude zveejnna obchodní bilance za duben. Kvli sezónnosti a vyšším cenám ropy by pebytek ml, podle nás i trhu, klesnout na 6,5 mld. K (v beznu 8,1 mld.). USD 15.3 Koruna EUR PRIBOR 4.50 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR 8/05 12/05 14/05 16/05 20/05 22/05 26/05 28/05 30/ T 6M /05 8/05 12/05 14/05 19/05 21/05 26/05 28/05 30/ /5/2008 9/5/2008 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 5.4 '1Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál -2.1 '03/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.8 '04/ Obchodní bilance mld. CZK 8.1 '03/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.2 '04/

11 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 2/6/ :30 Eurozóna Prezident ECB Trichet vystoupí k 10. výroí ECB /6/ :00 USA ISM - podnikatelská dvra prmyslu 05/ /6/ R Orco: Den výplaty dividend 06/ ,4 EUR 3/6/2008 9:00 Slovensko HDP Q1/08f - 8.7% y/y 8.7% y/y 3/6/ :00 Eurozóna HDP Q1/08p % q/q 3/6/ :00 Eurozóna PPI 04/08-0.8% m/m 0.7% m/m 3/6/ :00 Eurozóna PPI 04/08-6.1% y/y 5.7% y/y 3/6/ Bouygues EUR - 3/6/ R CME: ádná valná hromada 06/ /6/ :30 Eurozóna Prezident ECB Trichet vystoupí na fóru OECD /6/2008 9:00 Maarsko Obchodní bilance 03/08f mil. EUR 4/6/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 04/08-0.2% m/m -0.4% m/m 4/6/ :30 USA Produktivita práce Q1/08f - 2.5% q/q an 2.2% q/q an 4/6/ :30 USA Pracovní náklady Q1/08f - 2.0% q/q an 2.2% q/q an 4/6/ :00 USA Index ISM služeb 05/ /6/ :00 USA Šéf Fedu Bernanke vystoupí v universit Harvard /6/2008 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 04/08p % m/m 5/6/ :00 Nmecko Prmyslové zakázky 04/08-0.4% m/m -0.6% m/m 5/6/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 5.00% 5/6/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % % 5/6/ :30 Eurozóna Prohlášení/tisková konf. ECB k rozhodnutí o úr. sazbách /6/ :30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,110,000 3,104,000 5/6/ :30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 5/6/ National Semiconductor USD 1.17 USD 5/6/ R Zentiva: ádná valná hromada - schválení dividendy 06/ K K 6/6/2008 9:00 R Obchodní bilance 04/ mld. K 6.5 mld. K 8.1 mld. K 6/6/2008 9:00 Maarsko Obchodní bilance 04/08p /6/2008 9:00 Maarsko HDP Q1/08f % y/y 6/6/2008 9:00 Rumunsko Prmyslová výroba 04/ % y/y 6/6/ :00 Nmecko Prmyslová výroba 04/08-0.2% m/m -0.5% m/m 6/6/ :30 USA Zmna potu pracovních míst (bez zemdlství) 05/08-50,000-60,000-20,000 6/6/ :30 USA Nezamstnanost 05/08-5.1% 5.0% 6/6/ :00 USA Spotebitelské úvry 04/ mld. USD 15.3 mld. USD 6/6/ Koninklijke Ahold EUR -

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a obchodování (+ deriváty a komodity) david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Mátl Správa aktiv dalibor.matl@atlantik.cz Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na