3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.23% 1 bp. 25 bp. 157 bp. 131 bp. 3.01% 4.23% 10-letý SD 6.95/ % 13 bp. 31 bp. 40 bp. 63 bp. 4.06% 4.79% Zavírací cena Týden TEF O CEZ 1, Unipetrol PMCR 5, KB 4, Erste 1, Zentiva 1, Orco 1, CME 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 25, mil. EUR 1, ,000 6,500 4,000 1,500 mil. K PX Index 22/04 24/04 28/04 30/04 5/05 7/05 12/05 14/05 16/05 1,750 1,600 1,450 1,300 Titulky Výsledky Zentivay za 1Q08 pekonaly oekávání, výhled nezmnn Unipetrol upednostuje odkup akcií ped výplatou dividend Výsledky EZu za 1Q08 pekonaly odhady Unipetrol v 1Q08 zaostal za oekáváním Výsledky KB za 1Q08 v souladu s odhady VIG oznámí výsledky za 1Q08 Stát prodal cca 0,5 % EZu Erste vyplatila dividendu Objem pedepsaných lék v 1Q08 klesl Telefónica O2 CR prodá nemovitosti za více než 4 mld. K Orco získalo stavební povolení ve Varšav AAA Auto popelo, že by kupovalo vlastní akcie HDP v 1Q08 zpomalil na 5,4 % Prmyslová inflace v dubnu zpomalila na 4,7 % Maloobchodní tržby v beznu neekan klesly o 2,9 % Inflace v dubnu zpomalila na 6,8 % Nezamstnanost se v dubnu snížila na 5,2 % Prmyslová výroba v beznu neoekávan klesla o 2,1 % Výhled na tento týden V tomto týdnu by na trzích mohla pokraovat pozitivní nálada. V USA nejsou na programu žádné významné indikátory (krom indexu cen prmyslové produkce za duben), které by mohly zpsobit výrazné vybírání zisk. Njaké vybírání zisk by však bylo pochopitelné, vzhledem k nedávným nárstm. Investoi se budou zamovat na Zentivu, která dnes sdlila své výsledky za 1Q08. istý zisk klesl o 9,5 %, ale marže EBIT 18,5 % pekonala prmrný odhad trhu 16 %. istý zisk 470 mil. K pekonal oekávání 390 mil. K. Výsledky pekonaly odhady, mohly by proto pitáhnout pozornost investor. VIG zveejní své výsledky za 1Q08 v úterý (20. kvtna) ped otevením trhu. Oekáváme (stejn jako trh), že rst zisku spolenosti o 19,7 % r/r potvrdí silný fundament firmy. Rstový potenciál VIGu (díky zamení na stední a východní Evropu) však podle našeho názoru již je zahrnut v cen akcií. Akcie energetických spoleností EZ a NWR budou profitovat z rstu na komoditních trzích (ceny elektiny a uhlí na historických maximech). Oekává se, že valná hromada EZu 21. kvtna schválí hrubou dividendu 40 K/akcii (akcie se od 13. kvtna obchodují bez práva na dividendu) a další odkup akcií (až 10 % vlastního jmní). I když stát pokrauje v prodeji svého podílu v EZu, vybírání zisk by mlo být kompenzováno silnou poptávkou, taženou cenami elektiny. Po špatných výsledcích za 1Q08 by pod tlakem mohly být i akcie Unipetrolu. Také Telefónica O2 CR by mohla zaznamenat mírné vybírání zisk, protože cena, za kterou prodá své nepoužívané nemovitosti (4 mld. K, 12,4 K/akcii), zaostala za naším oekáváním (5,5 mld. K, 17,1 K/akcii). Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Akcie na pražské burze v minulém týdnu výrazn posílily, index PX vzrostl o 3,7 % na 1698 bod. Hlavním dvodem posílení indexu je nárst dvou nejvtších titul - EZu a Erste Bank. Pozitivní byl i vývoj v USA, kde index Dow Jones stoupl. Nejvíce opt posílily akcie AAA Auto, které bez jakýchkoliv zpráv vzrostly o 13,9 % t/t na 27,9 K. NWR pokraovalo v posilování díky vývoji na energetickém trhu (vysoké ceny uhlí a ropy) a díky pozitivnímu sentimentu na tžební spolenosti. Cena akcií stoupla o 9,4 % t/t na 500 K. Spolenost ješt neoznámila své konsolidované výsledky hospodaení za 1Q08, v nichž by se mly projevit vysoké ceny uhlí. Nejvíce v minulém týdnu oslabily akcie CME (-6,0 % t/t), protože došlo k vybírání zisk po pedchozích rstech. Akcie týden skonily na 1580 K. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 3, , ,917.9 Budapeš (BUX) 23, , ,118.1 Mimoádná zpráva Unipetrol Dle zpráv ze tvrtení tiskové konference k výsledkm Unipetrolu za 1Q08 dává Unipetrol pi rozdlení zisku za rok 2007 pednost odkupu vlastních akcií ped výplatou dividendy. Finanní editel Ostrowski ekl, že preferuje zptný odkup vlastních akcií v objemu 2-5 % základního kapitálu. V pípad, že tento návrh bude schválen valnou hromadou, Ostrowski oekává zaátek odkupu v 3. tvrtletí tohoto roku. Odkup vlastních akcií je jednou z cest, co mže Unipetrol dlat s finanními prostedky, které má k dispozici (z prodeje Kauuku a Spolany v roce 2007). Doposud se totiž Unipetrolu nepodailo realizovat žádnou akvizici v klíové oblasti svého rozvoje (petrochemie) a dle našeho názoru bude Unipetrol ve stední Evrop tžko hledat ke koupi vhodné aktivum. Pravdpodobnost odkupu je tak vysoká, Unipetrol navíc dividendy nevyplácí. Unipetrol má navíc možnost financovat odkup vlastních akcií dluhem, protože zadluženost Unipetrolu je neefektivn malá (úroený dluh k vlastnímu jmní pouze 0,07 v 1Q08). Odkup 2-5 % vlastních akcií by Unipetrol pišel (pi tvrtení cen akcie 259 K) na 0,94 2,35 mld. K. Pomr úroeného dluhu a vlastního kapitálu by tak vzrostl zhruba na 0,12 (pi financování odkupu celých 5 % dluhem). Obvyklé pomry u konkurence jsou pitom vyšší (celý D/E má konkurence 0,5, Unipetrol pouze 0,33.). Unipetrol by zejm nakoupené akcie zrušil. Po pípadném zrušení odkoupených akcií (celých 5 %) by potom akciový podíl majoritního vlastníka (PKN Orlen), který nyní drží 63 % akcií, vzrostl na 66,3 %. Akcie Unipetrolu na zprávy o zvažovaném odkupu vlastních akcií zareagovaly pozitivn a svj tvrtení pokles zmírnily na 2 % d/d (260,40 K). Dvodem poklesu jsou horší než oekávané výsledky za 1Q08. Unipetrol na tiskové konferenci také uvedl, že v dalších tvrtletích tohoto roku budou výsledky ovlivnny nepíznivými makroekonomickými podmínkami (vysoké ceny ropy a silná koruna). Generální editel Francois Vleugels nicmén ekl, že spolenost i pes nepíznivé prostedí potvrzuje své letošní cíle (EBIT 4,8 mld. K). Lepší výkonnost lze oekávat od segmentu maloobchodního prodeje (Benzina). Rafinérské a petrochemické marže budou dle našeho názoru stále pod tlakem, kvli vyšším cenám ropy.

3 Zveejnné výsledky hospodaení EZ EZ ve tvrtek zveejnil své konsolidované výsledky hospodaení za 1Q08. Výsledky byly celkov lepší než oekávání trhu reprezentované przkumem agentury Reuters. Celkové tržby za 1Q08 stouply na 48,6 mld. K (+10,2 % r/r). Trh oekával tržby 50,4 mld. K. Provozní zisk EBITDA stoupl na 27,3 mld. K (+25,3 % r/r). Zisk EBITDA tak pekonal oekávání trhu (25,6 mld. K) i naši projekci (25,9 mld. K). Díky tomu, že tržby byly nižší než oekávání trhu a že zisk EBITDA byl vyšší než oekávání trhu, marže EBITDA výrazn pekonala oekávání trhu (o 4,8 p.b.). Marže EBITDA stoupla na 56,1 % (+6,8 p.b r/r). Dvodem velkého nárstu marže je spolen s rstem ceny elektiny (základní pásmo +17,7 % r/r) i pokles provozních náklad. Provozní náklady totiž pekvapiv meziron klesly o 4,6 % r/r (hlavn díky poklesu náklad na elektinu, díky vtší vlastní produkci). Akcie EZu ve tvrtek na dobré výsledky zareagovaly posílením o 4,3 % d/d na K. Oekáváme, že akcie by mly posilovat i v dalších dnech. kons., mld. K 1Q08 r/r 1Q07 odhad trhu odhad AFT Tržby 48,605 10,2% 44,124 50,380 50,442 EBITDA 27,246 25,3% 21,741 25,620 25,859 EBITDA marže 56,1% 6,8 p.b. 49,3% 50,9% 51,3% EBIT 21,721 33,1% 16,318 20,070 20,432 EBIT marže 44,7% 7,7 p.b. 37,0% 39,8% 40,5% istý zisk 15,515 22,3% 12,681 15,080 15,290 Zdroj: EZ, Reuters (przkum trhu). Unipetrol Unipetrol ve tvrtek zveejnil své konsolidované výsledky za 1Q08. Výsledky byly jak na úrovni provozního zisku (EBIT), tak na úrovni istého zisku horší než oekávání trhu (medián agentury Reuters). EBIT klesl na 653 mil. K (-71,8 % r/r). EBIT marže tak inila pouze 2,9 % (-8,3 p.b. r/r). istý zisk se snížil na 390 mil. K (-75,3 % r/r). My jsme oekávali istý zisk 376 mil. K. Hlavním dvodem prudkého mezironího poklesu je snížení marží v petrochemickém segmentu (zde hlavn, podíl zhruba 70 % na EBITu) a rafinérském segmentu, který byl zpsoben rychlejším nárstem ceny vstup (hlavn ropy, mezironí rst prmrné ceny o 67,3 %) než rstu cen finální produkce. Negativn se projevilo i posílení koruny vi euru. Unipetrol sdlil, že pi rozdlení zisku za rok 2007 dává pednost odkupu vlastních akcií ped výplatou dividendy. Finanní editel Ostrowski ekl, že preferuje zptný odkup vlastních akcií v objemu 2-5 % základního kapitálu. V pípad, že tento návrh bude schválen valnou hromadou, Ostrowski oekává zaátek odkupu v 3. tvrtletí tohoto roku. Akcie Unipetrolu na zprávy o zvažovaném odkupu vlastních akcií zareagovaly pozitivn, ale kvli špatným výsledkm za 1Q08 ve tvrtek oslabily o 2,0 % d/d na 260,5 K. Oekáváme, že výsledky 1Q08 by mohly mít negativní dopad na obchodování s akciemi Unipetrolu také v dalších dnech. kons., mil. K 1Q08 r/r 1Q07 odhad trhu odhad AFT Tržby ,3% EBIT ,8% marže 2,9% -8,3 p.b. 11,2% 5,0% 2,6% istý zisk bez minorit ,3% Zisk/akcii (K, p.a.) ,3% 34,8 15,7 8,3 Zdroj: Unipetrol, Reuters (przkum trhu). Zentiva Zentiva dnes zveejnila své detailní výsledky za 1Q08, které byly celkov lepší, než oekával trh pedevším na úrovni istého zisku. Souasn rovnž provozní úrove již byla lepší pedevším díky vyšší hrubé marži. Finanní výsledky Jelikož výše tržeb (4,4 mld. K +29,6%) byla oznámena již 24. dubna, tak výsledek na této úrovni nijak nepekvapil. Celkov tržby, ale i zbytek výsledovky byl významn ovlivnn tureckou akvizicí.

4 Na úrovni hrubé marže spolenost dosáhla lepšího než námi oekávaného výsledku (59,0% vs. oek. 57,8%), což byl hlavní dvod pro lepší než oekávanou provozní úrove. Lepší výsledek na úrovni hrubé marže, jak uvedeno výše, vedl k lepšímu výsledku na provozní úrovni EBIT (810 mil. K vs. oek. 794 mil. K) než jsme oekávali. Bžné provozní náklady dopadly celkov dle oekávání - nižší administrativní náklady (diference -33 mil. K) byly vyváženy vyššími než oekávanými náklady na výzkum a vývoj (diference +47 mil. K). Zveejnný EBIT znamenal provozní marži na úrovni 18,5% (vs. oek. 18,0%), což považujeme za dobrý výsledek, který naznauje, že aktivity spolenosti na zvýšení efektivity (mj. snížení stavu obchodního týmu) se zaínají projevovat do finanních výsledk. Lepší výsledek na provozní úrovni byl dále podpoen finanní úrovní, kde nižší než oekávané nákladové úroky (273 vs. oek. 312 mil. K) a vyšší ostatní fin. výnosy (63 vs. oek. 32 mil. K) znamenaly vylepšení zisku ped zdanním (636 vs. oek 531 mil. K). Dále nižší než oekávaná úrove efektivní daové sazby na 21,5% (oek. 24% / min. rok 25%) rovnž pispla k celkov výrazn lepšímu než oekávanému istému zisku na úrovni 470 mil. K oproti oekávaným 398 mil. K. Anualizovaný istý zisk na akcii pedstavoval 49,3 K, a tudíž se akcie obchoduje na P/E multiplikátoru 21,2. Výhled Spolenost ponechává svj výhled, tedy oekává pro rok 2008 rst istých tržeb o 20% vetn zapotení konsolidace turecké Eczacibasi za celý rok (konsolidována od poloviky 2007). Bez zahrnutí Turecka Zentiva oekává rst tržeb ve výši 5,0%. Marže EBIT je oekávána ve výši zhruba 15%. Domníváme se, že výhledy spolenosti jsou pomrn konzervativní ve svtle výsledk za 1Q. Hodnocení Celkov hodnotíme výsledky za 1Q08 jako pozitivní vzhledem k tomu, že výsledky pedevším na provozní úrovni dosáhly lepších než oekávaných hodnot, respektive se potvrdilo naše oekávání o solidní provozní úrovni za 1Q. Lepší než oekávaný istý zisk celou situaci pouze dokresluje. Domníváme se, že investoi vnímají pozitivn solidní provozní úrove, nicmén souasné ceny kolem 1050 K zejm tento fakt již zohledují. Nezmnný výhled limituje, dle našeho názoru, výraznjší pozitivní reakci, avšak tento krok managementu hodnotíme jako opodstatnný. mil. K, kons. IFRS 1Q08 r/r odhad AFT odhad trhu Tržby ,6% Hrubý zisk ,5% Hrubá zisková marže 59,0% -7,8 p.b. 57,8% - EBITDA ,0% EBIT 810 6,5% EBIT marže 18,5% -4,0 p.b. 18,0% - istý zisk 470-9,5% Zdroj: Zentiva, Reuters a projekce ATLANTIK FT KB Konsolidované výsledky Komerní banky (KB) za 1Q 2008 jsou v souladu s oekáváním trhu. isté úrokové výnosy vzrostly o 16,5% r/r na 5,074 mld. K, mírn nad medián tržních oekávání 5,040 mld. K. Tento rst byl tažen pedevším výrazným rstem úvrového portfolia o 23,8% r/r. Dalšími pozitivními faktory bylo zvýšení úrokových sazeb a zmny ve struktue aktiv ve prospch úvr, které jsou ziskovjší. To pomohlo ke zvýšení úrokové marže z 3,1% v 1Q 2007 na 3,2% v 1Q isté poplatky na úrovni 1,954 mld. K byly výrazn pod oekáváním trhu (trh: 2,380 mld. K; AFT: 2,364 mld. K). Toto bylo zpsobeno pedevším zmnou úetní metodologie. Bez tohoto vlivu by výnosy z poplatk a provizí byly mírn pod tržním oekáváním (2,313 mld. K) a naší projekcí (2,364 mld. K). istý zisk z finanních operací (oištný o zmny úetní metodologie) stoupl o 7 % r/r, zejména díky zisku z obchodování s cennými papíry (+45 % r/r).

5 Provozní náklady (3,569 mld. K, +12,0 % r/r) mírn pekroily naše oekávání (3,483 mld. K), zejména kvli vyšším odpism (470 mil. K, odhad AFT: 360 mil. K). Dvodem byl mj. negativní dopad jednorázového odpisu hodnoty budovy v investiním portfoliu PF KB v 1Q08 (-57 mil. K). Administrativní náklady vzrostly o 17,6% na 1,604 mld. K (AFT: 1,580 mld. K), zejména kvli vyšším nákladm na marketing (o vice než 30 % r/r). Personální náklady byly mírn nižší než naše projekce (1,495 mld. K, AFT: 1,543 mld. K). Pozitivn se projevilo zavedení limit pro sociální a zdravotní pojištní, zavedených na zaátku roku Oznámené dobré výsledky a nulový dopad hypotení krize potvrzují fundamentální sílu KB a mohly by i nadále lákat dlouhodobé investory. Na druhou stranu, vzhledem k souasné cen akcií, která za poslední msíc vzrostla pibližn o 10%, mže dojít k výraznjšímu vybírání zisk. Náš krátkodobý výhled proto zstává Neutrální. KB pekvapiv oznámila výhled rstu istého zisku na roky 2009 a 2010 v rozmezí 10-12% r/r (KB nikdy díve výhled nezveejovala). Protože toto zvýšení je v souladu s naším oceovacím modelem, naše roní cílová cena zstává na K (10,4% rstový potenciál) a naše dlouhodobé doporuení je Kupovat. IFRS kons. (mld. K) 1Q Q 2007 r/r odhad AFT odhad trhu Celkové provozní výnosy 7,85 6,97 12,5% 7,61 7,74 isté úrokové výnosy 5,07 4,36 16,5% 4,91 5,04 Výnosy z poplatk 1,95 1,87 4,3% 2,36 2,38 Provozní náklady -3,57-3,19 12,0% -3,48 - Opravné položky -0,46-0,40 15,1% -0,49 - Zisk ped zdanním 3,75 3,32 12,9% 3,62 3,86 istý zisk* 3,05 2,60 17,1% 2,88 3,00 Zdroj: KB a ATLANTIK FT *bez minoritních podíl Projekce výsledk hospodaení VIG Vienna Insurance Group v úterý ped otevením trh oznámí své konsolidované výsledky za 1Q 2008 dle standard IFRS. Výsledky by mly potvrdit pokraování rstu, založeného na další expanzi ve stední a východní Evrop a na rostoucí poptávce po pojišovacích produktech v tchto zemích. Oekáváme, že zisk ped zdanním stoupl o 19,6 % r/r na 120 mil. EUR. Mezironí srovnání bude mírn zkresleno rozdílným rozsahem konsolidace. Hlavní dopad bude od Asigurarea Romaneasca ASIROM, pední rumunské pojišovny (hrubý objem pedepsaného pojistného cca 170 mil. EUR v roce 2007). Celkové výnosy by mly vzrst o 14,1 % r/r na mil. EUR, díky zvýšení hrubého pedepsaného pojistného o 15,1 % r/r na mil. EUR (oekáváme nárst v Rakousku o 6 % a ve stední a východní Evrop o 26,8 %). isté získané pojistné by dle naší projekce mlo stoupnout na 1,71 mld. EUR (+17,0 % r/r). istý výnos z investic by ml klesnout o 6,8 % na 191 mil. EUR, kvli špatné situaci na finanních trzích v 1Q08. Náklady na pojistné škody by mly vzrst o 16,8 % na 1,38 mld. EUR, mírn pomaleji než isté pedepsané pojistné. Oekáváme nárst provozních náklad o 3,9 %, zejména kvli výše zmínné, nov konsolidované rumunské pojišovn. Zisk ped zdanním by ml stoupnout o 19,6 % r/r na 120 mil. EUR, istý zisk bez podíl minorit by ml init 91 mil. EUR. Podle relativního srovnání (dle odhadovaných pomr P/BV na rok 2008) se akcie obchodují s cca 30% prémií oproti mediánu evropských pojišoven (1,6 oproti 1,2). Takovou prémii považujeme za odpovídající, kvli zamení VIG na rychle rostoucí region stední a východní Evropy. Podle našeho názoru by 19,7% zvýšení istého zisku potvrdilo, že VIG je fundamentáln silná spolenost. Nepedpokládáme výraznou reakci trhu na výsledky. Neeká se totiž žádné pekvapení a myslíme si, že rstový potenciál VIGu již pevážn je zahrnut v cen akcií.

6 mil. EUR odhad AFT r/r 1Q 2007 odhad trhu Hrubé pedepsané pojistné ,1% Náklady na pojistné škody ,8% Provozní náklady ,9% Zisk ped zdanním ,6% istý zisk bez minorit 91 19,7% Zdroj: VIG, projekce a výpoty ATLANTIK FT, Reuters Zprávy ze spoleností EZ Stát v pondlí 12. kvtna prodal pibližn 3 miliony akcií EZu (0,5 % celkového potu akcií) za 3,8 mld. K. Celkový objem obchodování s akciemi EZu v pondlí inil 6,3 mld. K. Stát využil zvýšený zájem, protože akcie se naposledy obchodovaly s právem na dividendu (40 K/akcii, 3,3% dividendový výnos). Stát tak prodal velký objem akcií, aniž by jejich cena výrazn poklesla. Cena se v pondlí snížila pouze o 1,1 %. Podíl státu v EZu se snížil na 64,5 %. Stát zatím dohromady prodal 3,1 % EZu, celkem plánuje prodat 7% podíl. Erste Bank V úterý byla splatná dividenda z loského zisku Erste Bank, která iní 0,75 EUR na akcii (1,6% dividendový výnos). Rozhodný den pro právo na dividendu byl 8. kvtna. Zentiva Podle Státního ústavu pro kontrolu léiv bylo v 1Q08 pedepsáno 49 milion balení lék (o 12 milion mén než ped rokem). V penžním vyjádení pokles inil 1 mld. K. Objem voln prodejných a proplácených lék stoupl z 33,4 milionu na 34,4 milionu balení. Pokles objemu prodej je zpsoben zejména zavedením poplatk ve zdravotnictví (30 K za pedpis od ledna 2008), kvli kterému se nkteí lidé pedzásobili na konci roku Již díve bylo oznámeno, že prodeje Zentivy v R v 1Q08 klesly o 10 % r/r. Dvodem byly nov zavedené poplatky, pokles se oekával. Telefónica O2 CR Telefónica O2 CR se dohodla s firmou Bohemia Real Estate Investments, že jí prodá své nevyužívané nemovitosti za více než 4 mld. K (12 K na akcii). Telefónica také sdlila, že v budoucnu možná prodá další nemovitosti. Úetní zisk z transakce by ml pesáhnout 400 mil. K (1 K na akcii), istý pírstek hotovosti bude 3 mld. K. Transakce bude zohlednna ve výsledcích za 2. tvrtletí. Protože jsme oekávali prodejní cenu 6 mld. K (19 K na akcii), zprávu hodnotíme mírn negativn. Že Telefónica plánuje nevyužívané nemovitosti prodat, bylo známo již díve. Orco Orco oznámilo, že obdrželo finální stavební povolení pro svj projekt Zlota 44 ve Varšav. Stavební práce zanou ihned. Budova nabízí 251 luxusních byt, z nichž vtšina již byla prodána. Dokonení stavby se oekává ke konci léta Tento projekt bude zvyšovat tržby Orca až od roku AAA Auto Spolenost AAA Auto podle listu E15 popela, že by odkupovala vlastní akcie. Ani my se nedomníváme, že by AAA Auto odkupovalo vlastní akcie v uplynulých dnech, kdy jejich cena stoupla o více než 40 %. AAA Auto mže odkoupit až 10 % základního jmní, ale nyní žádný odkup neplánuje.

7 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 25, , , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ 1, , , Unipetrol PMCR 5, , , KB 4, , , , Erste 1, , , Zentiva 1, , Orco 1, , , CME 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a VIG 1, n.a. n.a. 1, , n.a. NWR n.a. n.a. n.a. n.a ,246.4 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutrální Unipetrol Kupovat Negativní PMCR 7.1 n.a. 1.7 n.a. 4.9 n.a. 1.7 n.a. Revize Držet Neutrální Zentiva Držet Pozitivní CETV USD Držet Neutrální Orco Revize Koupit Neutrální ECM Revize Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Pozitivní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste 13.2 n.a. 1.8 n.a. Revize Koupit Neutrální VIG 14.8 n.a. 2.0 n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

8 Ekonomika Koruna se bhem týdne obchodovala bez výrazného trendu v pásmu 24,85-25,10 CZK/EUR. Trh pešel bez reakce adu dležitých výsledk (HDP, inflace, prmysl) a koruna ásten kopírovala pozitivní sentiment v regionu, kde výrazn posilovala slovenská koruna a maarský forint. Spekulace o revalvaci slovenské koruny ped pijetím eura posunuly kurz až na nové maximum 31,48 SKK/EUR (+2,0 % t/t). eská ekonomika podle pedbžného odhadu zpomalila svj rst na 5,4 % v 1Q08 z 6,6 % v 4Q07, což mírn zklamalo oekávání trhu (5,5 %) a výrazn pekonalo naši projekci (4,4 %). Rst HDP poprvé po tech letech zpomalil pod 6 % a jedná se o nejnižší tempo od konce roku 2004 (5,3 % v 4Q04). Strukturu rstu HDP a pípadné zpesnní rstu statistický úad zveejní 10. ervna. V letošním roce nadále oekáváme zpomalení rstu k úrovni 4,5 % (6,5 % v roce 2007), kvli nižšímu rstu spoteby domácností (dopad reforem) a také zpomalení rstu v Eurozón a regionu. Prmyslová inflace (PPI) v dubnu zpomalila na 4,7 % Výnosová kivka penžního trhu 4.50 z beznové úrovn 5,3 %. Výsledek byl výrazn lepší než oekávání (trh i AFT shodn 5,1 %). Mezimsín index PPI zstal beze zmny. Nárst cen rafinérské produkce a 4.00 koksu (2,1 % m/m) sice ješt doplnil nárst cen kov (0,9 %), ovšem tyto vlivy vyrovnal pokles cen v potravináském prmyslu (-1,0 %). Cenový vývoj v 3.50 prmyslu zstává stále píznivý. Mezironí tempo rstu 16/5/ /4/2008 klesá 4 msíce v ad, nárst svtových cen surovin 3.00 (ropa, kovy) dosud výrazn tlumila posilující koruna a 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y poslední 2 msíce i klesající ceny v potravináském prmyslu. Píznivé stále zstává, že nákladové šoky se zatím minimáln pelévají do dalších odvtví. Maloobchodní tržby v beznu pekvapiv meziron poklesly o 2,9 % a výsledek výrazn zklamal oekávání (trh: +3,9 %; AFT: +4,0 %). Maloobchodní tržby poklesly poprvé od ledna Meziron nižší byly tržby za prodeje aut (-4,4 %), ale i v maloobchodu bez moto segmentu (-2,1 %). Beznové výsledky negativn ovlivnily kalendání vlivy (-2 pracovní dny), a naopak pozitivn zapsobil vliv Velikonoc (vloni v dubnu). I sezónn oištné tržby však vzrostly pouze o 0,4 %. V letošním roce nadále oekáváme zpomalení maloobchodních tržeb na 4,0 % z rstu 7,7 % v loském roce. Inflace v dubnu poklesla na 6,8 % z beznové úrovn 7,1 %, a naplnila tak oekávání (AFT: 6,8 %; trh: 6,7 %). Mezimsín se cenová hladina zvýšila o 0,4 %, pedevším kvli zvýšení cen zemního plynu (2,9 %) a tepla (0,6 %). Po dvoumsíním poklesu vzrostly ceny potravin (+0,5 % m/m). Naopak pokles zaznamenaly ceny dovolených (-1,2 %). Za poklesem mezironí inflace stál pedevším nižší rst cen potravin. Nezamstnanost v dubnu klesla na 5,2 % z beznových 5,6 %, což odpovídalo oekávání. Za poklesem potu nezamstnaných stojí sezónní vlivy a pokraující rst ekonomiky, který vytváí stále velmi velký poet nových pracovních míst. Prmyslová výroba v beznu meziron neekan poklesla o 2,1 % (první pokles po 5,5 letech), a výrazn zklamala oekávání (trh: +4,8 %; AFT: +6,0 %). Za poklesem stála kombinace jednorázových faktor i) o dva pracovní dny mén, ii) Velikonoce (vloni v dubnu) a iii) vyšší základna loského roku (11,0 % v beznu 2007). Po oištní o jednorázové vlivy vykázal prmysl nárst o 1,9 %. Poklesy produkce zaznamenaly všechny obory krom výroby elektroniky (+8,7 % y/y), chemického prmyslu (+1,7 %) a výroby stroj (+1,3 %). Nejvtší propady jako tradin vykázal textilní prmysl (-15,8 %) USD Koruna 24/04 28/04 30/04 2/05 6/05 8/05 12/05 14/05 16/05 PRIBOR 24/04 28/04 30/04 2/05 6/05 8/05 12/05 14/05 16/05 USD EUR 2T 6M EUR

9 Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 5.4 '1Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál -2.1 '03/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.8 '04/ Obchodní bilance mld. CZK 8.1 '03/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.2 '04/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 19/5/08 9:00 R Maloobchodní tržby 03/08 4.0% y/y 3.9% y/y 6.3% y/y 19/5/08 - Slovensko Nezamstnanost 04/08-7.3% 7.6% 19/5/08 - R Zentiva: Konsolidované výsledky za 1Q08 - detail 1Q mil. K 382 mil. K 518 mil. K 20/5/08 11:00 Nmecko ZEW Index ek. oekávání 05/ /5/08 14:30 USA PPI 04/08-0.4% m/m 1.1% m/m 20/5/08 14:30 USA PPI bez potravin a energií 04/08-0.2% m/m 0.2% m/m 20/5/ Analog Devices USD - 20/5/ Home Depot USD - 20/5/ Imperial Tobacco GBp - 20/5/ Hewlett-Packard - - n.a. - 20/5/08 - R VIG: Výsledky 3M 2008 (kons., IFRS) Q mil. EUR 97 mnil. EUR 76 mil. EUR 21/5/08 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 05/ /5/08 10:30 Británie Penžní zásoba M4 04/08p % y/y 11.9% y/y 21/5/08 14:00 Polsko PPI 04/08-2.8% y/y 2.9% y/y 21/5/08 20:00 USA Zápis ze zasedání Fedu o úr. sazbách /5/ Bank Of Ireland EUR - 21/5/ Network Appliance USD - 21/5/08 - R CEZ: ádná valná hromada /5/08 - R CEZ: Rozhodný den pro dividendu 06/29 40 CZK 40 CZK 20 CZK 21/5/08 - Polsko Nezamstnanost 04/ % 11.1% 22/5/08 10:30 Británie Maloobchodní tržby 04/08-4.2% y/y 4.6% y/y 22/5/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,065,000 3,060,000 22/5/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 22/5/ Cable & Wireless GBp - 22/5/ The GAP USD - 23/5/08 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb Eurozóny 05/ /5/08 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu Eurozóny 05/ /5/08 10:30 Británie HDP Q1/08p - 2.5% y/y 2.5% y/y 23/5/08 16:00 USA Prodeje dom 04/08-4,850,000 an 4,930,000 an

10 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Obchodování deriváty a komodity david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Mátl Správa aktiv dalibor.matl@atlantik.cz Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

11 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na