Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum

Transkript

1 w Finanční trhy Týdenní zpráva Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, a.s. Česká republika & Slovensko 24. listopadu 2006 Datum: 24. listopadu 2006 Pro další informace kontaktujte: Jan Vejmělek, Ph.D., CFA jan_vejmelek@kb.cz makroekonomika, FX Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz úrokové sazby, dluhopisy Jiří Škop jiri_skop@kb.cz makroekonomika, FX Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz makroekonomika (Slovensko) :34:18 týdenní změna měsíční změna výnos od výnos od CZK/USD % % CZK/EUR % -3.96% SKK/USD % % SKK/EUR % -5.91% Domácí dluhopisový trh Zahraniční dluhopisové trhy.2006 YTM (%) týdenní změna YTM ask (%) týdenní změna REPO rate 2W SKK REPO 2W Pribor 3M SKK Bribor 3M FRA 9* SKK Bribor 1Y CZK IRS 2yr SKK GB 2Y CZK IRS 10yr SKK GB 5Y IRS 2/10yr spread SKK GB 8Y CZK GB2Y EUR Libor 3M CZK GB5Y EUR GB 2Y CZK GB10Y EUR GB10Y Zdroj: Bloomberg, Reuters, KB Česká republika: Ratingová agentura S&P potvrdila rating Česka pro závazky v cizí měně na A-/A-2 a pro závazky v domácí měně na A/A-1. Výhled byl ponechán jako pozitivní. S&P varovala, že v příštím roce změní výhled na stabilní, pokud se Česko neodhodlá k zásadním reformám zejména v oblasti sociálního systému. Mezinárodní měnový fond vyzval Česko k provedení zásadních strukturálních reforem a vypořádání se tak s rostoucími náklady penzijního a zdravotního systému. Centrální bankéři (Holman, Frait, Singer) podpořili svými dovish komentáři scénář stabilních sazeb do konce roku Slovensko: Slovenská vláda schválila finální verzi návrhu státního rozpočtu pro příští rok, což by mělo zajistit dostatečný počet hlasů pro schválení v parlamentu. Stanovený cíl 2,9% HDP by tak měl být dodržen. Slovenská koruna pokračovala v posilování a zpevnila na nové historické maximum 35,495 SKK/EUR. Klíčové makroekonomické indikátory Slovenský běžný účet platební bilance Slovenský PPI PPI m/m PPI y/y -150 Běžný účet v mld. SKK Běžný účet za posledních 12M v mld. SKK I-97 I-98 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-97 I-98 I-99 I-00 I-01 I-02 I-03 I-04 I-05 I-06 I-07 Zdroj: EcoWin, KB Očekávané trendy na finančních trzích CZK/EUR CZK/USD PRIBOR3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc SKK/EUR SKK/USD BRIBOR3M SKK IRS 2Y SKK IRS 10Y 1 týden 1 měsíc Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika ČNB by měla na zasedání koncem listopadu ponechat úrokové sazby nezměněné Jan Vejmělek & Anne-Francoise Blüher Proti dolaru koruna historicky nejsilnější, proti euru v blízkosti historického maxima. Obchodování na českém dluhopisovém trhu bylo nezajímavé. Kurz koruny k euru se prakticky po celý týden držel za klidného obchodování v úzkém pásmu mezi 27,90 a 27,97 CZK/EUR. Teprve v samotném závěru týdne začala koruna oslabovat nad 28,0 CZK/EUR. I když ekonomické fundamenty již nejsou tak optimistické jako tomu bývalo, koruna se stále drží v blízkosti své historicky nejsilnější úrovně. Ratingová agentura S&P potvrdila poněkud překvapivě rating České republiky nezměněný (pro závazky v cizí měně na A-/A-2 a pro závazky v domácí měně na A/A-1), stejně jako pozitivní výhled. S&P však uvedla, že v příštím roce výhled sníží na stabilní, pokud nebudou provedeny reformy, především sociálního systému. My se obáváme, že za současného rozložení politických sil bude velmi obtížné zformovat silnou proreformní vládu. Kombinace kurzu koruny k euru v blízkosti historického maxima a oslabování americké měny znamenala posílení koruny k dolaru na historicky nejsilnější úroveň 21,38 CZK/USD. Situace na českém dluhopisovém trhu byla v tomto týdnu naprosto nezajímavá, a to především díky zkrácenému týdnu v důsledku svátku v USA a relativně prázdnému světovému ekonomickému kalendáři. Ve srovnání s minulým čtvrtkem jsou úrokové sazby níže, zejména díky pohybu eurových výnosů minulý pátek, kdy byl v ČR svátek. Bez odezvy trhu zůstaly i spíše dovish komentáře některých centrálních bankéřů (viz níže). Aukce první tranše 3letého státního dluhopisu skončila úspěšně, když bid/cover ratio dosáhlo 1,78, průměrný výnos činil 3,36%. CZK-EUR GB výnosové křivky (ACT/360 basis) CZK-EUR IRS spreads (ACT/360 basis) YTM CZK GB's - curve EUR GB's - curve % Spread EUR mid CZK mid spread Years Česká koruna vs. euro TTM GBs vs. IRS křivky YTM CZGB points CZGB IRS Years Zdroj: Reuters, KB, Ministerstvo financí Strategie, výhled: Prohlubující se dvojí deficit ohrožuje ve středním období českou měnu a právě na tom je postaven náš spíše negativní pololetní výhled. Dlouhodobý trend posilující koruny zůstává v platnosti, nicméně měl by být umírněnější než v minulosti (postupně předpokládáme, že trend posilující koruny zpomalí na 2,5% ročně). Tři centrální bankéři (Singer, Holman, Frait) v posledních dnech jasně indikovali, že úrokové sazby se příští týden zvyšovat nebudou a zůstanou na 2,50%, tedy 75bb pod klíčovou sazbou ECB. Tento negativní úrokový diferenciál se zřejmě prohloubí na -100bb s tím, jak trh očekává zvýšení sazeb ECB o 25bb na zasedání To představuje další faktor hovořící v neprospěch české měny. Ani my nečekáme, že by ČNB na nadcházejícím zasedání změnila nastavení své klíčové úrokové sazby. Důvodem je především posílení koruny (proti euru o 1,6% od říjnového zasedání ČNB) a výraznější než očekávané zpomalení spotřebitelské inflace, a to i po očištění o potraviny a pohonné hmoty (indikátor poptávkových inflačních tlaků), kde říjnový výsledek skončil pod Listopad 2006 strana 2

3 naším odhadem i pod očekáváním ČNB. Nadcházející zasedání bankovní rady bude poslední pro její dva členy M.Erbenovou (regulace a dohled) a J.Fraita (měnový odbor), když jejich mandát končí Prezident Klaus by měl dva nové členy nominovat právě v příštím týdnu. Dosud bylo oficiálně uvedeno jedno jméno Vladimír Tomšík. Klíčovou událostí příštího týdne bude pro český dluhopisový trh na plánovaná aukce nového 30letého dluhopisu v objemu 8mld CZK. Výnos tohoto 30letého dluhopisu jsme odhadli na 4,17%(více viz CZ Bond Focus publikovaný ). V závěru příštího týdne bude zveřejněn emisní kalendář pro první čtvrtletí 2007 a emisní strategie pro celý příští rok, což by nám mělo naznačit očekávaný objem hrubých a čistých emisí dluhopisů a CZK popřípadě EUR denominaci. Očekáváme, že ministerstvo financí oznámí pro rok 2007 potřebu financování ve výši 149mld CZK. Vzhledem k tomu, že v roce 2007 maturují dluhopisy v objemu 53mld CZK (včetně 10mld CZK Konsolidační agentury), čisté emise domácích a zahraničních státních dluhopisů dosáhnou výše 96mld CZK; celkově by tak hrubá emise měla v roce 2007 ve srovnání s rokem 2006 mírně klesnout. Věříme, že se ministerstvo rozhodne v příštím roce umístit emisi v zahraničí minimálně za 30mld CZK. Pohled na maturující dluhopisy v nadcházejících letech ukazuje, že ministerstvo má prostor emitovat nové dluhopisy se splatností 5 a 10 let (tedy maturujících v letech 2012 a 2017). Navíc může ministerstvo navýšit současné emise tříletého a nového 30letého bondu (to bude záviset na úspěchu aukce v příštím týdnu). Emisní aktivita v Q byla vysoká, hrubá emise činí 59mld CZK (v Q4 maturoval dluhopis v objemu 28mld CZK), a i pro Q1 očekáváme vysoké číslo ( maturuje dluhopis v objemu 20mld CZK). Ministerstvo financí navíc pro rok 2007 očekává růst výnosů, pro Q by nás tedy nepřekvapila hrubá emise v rozsahu 35 až 40mld CZK. Listopad 2006 strana 3

4 Slovenská republika NBS by měla ponechat sazby beze změny Miroslav Frayer & Anne-Francoise Blüher Slovenská koruna dosáhla na nové historické maximum 35,495 SKK/EUR. Slovenská koruna na počátku uplynulého týdne pokračovala v posilování a dosáhla na nové historické maximum vůči euru díky býčímu sentimentu na regionálních trzích a příznivým makroekonomickým číslům, která byla zveřejněná minulý týden. Měna prorazila hladinu 35,500 SKK/EUR a stanovila svůj rekord na 35,495, což je 7,7% pod stanovenou centrální paritou. V závěru týdne přišla korekce a koruna oslabila nad hranici 35,700. Slovenské výnosy oproti minulému čtvrtku nepatrně klesly, když následovaly pohyb na evropských výnosech během minulého pátku, kdy byl na Slovensku svátek. Guvernér NBS Ivan Šramko řekl, že slovenská koruna bude nadále ovlivňována zejména vývojem na okolních trzích a to do té doby, než zde budou jasné signály o tom, že k přijmutí eura dojde v plánovaném termínu Koruna se tak od vývoje v regionu odtrhne až poté, co bude zřejmé, že Slovensko bude schopné splnit podmínky přijetí eura dle stanoveného harmonogramu. Sazby na peněžním trhu GBs versus IRS křivky (ACT/360 báze) REPO 2W Bribor 3M Bribor 6M YTM SKK GB IRS Years Slovenská koruna vs. Euro SKK-EUR GB výnosové křivky (neočištěno o bázi) YTM SKK GB's - curve EUR GB's - curve Years Zdroj:Reuters, Bloomberg, KB Strategie, výhled: Klíčovou událostí příštího týdne bude zasedání NBS. Pouze dva z jedenácti oslovených analytiků očekávají další utažení měnové politiky o 25bb na listopadovém zasedání. Zbývajících devět, včetně nás, neočekává žádnou změnu. Zaktualizovali jsme náš kvartální model a posílení slovenské koruny vymazalo námi původně očekávané další dvoje zvýšení sazeb o 25bb. Nyní tak očekáváme stabilitu sazeb na 4,75% v první polovině příštího roku a jejich mírné snížení ke konci roku 2007 (pravděpodobně dvakrát po 25bb). Nicméně NBS se bude držet svých hawkish komentářů, protože je nucena splnit inflační maastrichtské kritérium v první polovině roku HDP za 3Q překvapil svým silným růstem o 9,8% y/y. Detailní čísla růstu HDP, která budou zveřejněna 7. prosince, by měla odhalit předpokládanou příznivou strukturu růstu a měla by tak potvrdit naši prognózu, že NBS nebude muset dále zvyšovat úrokové sazby. Listopad 2006 strana 4

5 Technická analýza Týdenní zpráva z finančního trhu CZK/EUR SKK/EUR TÝDENNÍ GRAF TÝDENNÍ GRAF krátkodobý klesající kanál krátkodobá klesající hladina odporu krátkodobá klesající hladina podpory 13-TÝDENNÍ RSI prozatímní střednědobý klesající kanál Kurz CZK/EUR pokračoval v tomto týdnu v klesajícím trendu, který byl započat na technické rezistenci 28,27 směrem k minimu 27,87. Nicméně odražení 13titýdenního RSI od rostoucí hladiny podpory naznačuje, že uvedené minimum 27,87 (či v nejhorším případě krátkodobá klesající hladina podpory procházející v nadcházejícím týdnu úrovní 27,78; -0,01/týden) by měly limitovat další pokles kurzu a pomoci mu posunout se vzhůru směrem k oblasti zóny odporu 28,40/43 (říjnové maximum a krátkodobá klesající hladina odporu). Pokud by byl tento technický support prolomen, potvrdil by se rostoucí trend s mezirezistencí na 28,57/60 a cílovou úrovní 28,93 (březnové maximum a Fibonacciho hladina). Kurz SKK/EUR dosáhl v tomto týdnu nového historického minima v blízkosti spodní hrany pásma střednědobého klesajícího kanálu odstartovaného v lednu 2003 a procházejícího úrovní 35,44 (-0,02/týden). Během týdne kurz mírně korigoval. Oblast technické podpory 35,44/49 (*) by měla odolávat dalším tlakům na pokles kurzu a pomoci korigovat klesající trend prosazující se od poloviny července. V této cestě vzhůru směrem k horní hraně krátkodobého klesajícího kanálu na 36,61 (-0,11/týden) představují technické rezistence hladiny 36,01 a 36,25. Muselo by dojít k opuštění krátkodobého klesajícího kanálu, aby byl pokles odstartovaný v polovině srpna za námi a aby kurz SKK/EUR vstoupil do konsolidační fáze směrem k oblastem technické rezistence na 36,88/93 a 37,26/28. (*) Dolní hrana krátkodobého klesajícího kanálu, prozatímního střednědobého klesajícího kanálu a minimum z tohoto týdne. R1 R2 R / /60 R1 R2 R S1 S2 S S1 S2 S / Billioud Stephane SG FX & Fixed Income Research stephane.billioud@sgcib.com Důležité upozornění! Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). Listopad 2006 strana 5

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR SKK/EUR PLN/EUR HUF/EUR USD/EUR JPY/USD GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters Listopad 2006 strana 6

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy CZK Výnosy SKK Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Výnosy PLN Y 5Y 10Y Výnosy HUF Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Listopad 2006 strana 7

8 Měnové kurzy dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (EUR): Částečná aktualizace (CZK): USD1= Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie ( 1=) Austrálie (A$1=) Nový Zéland (NZ$1=) Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko EUR1= Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Čína Česká republika Slovensko Polsko CZK Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Eurozóna Japonsko (100JPY) Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Slovensko (100SKK) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2006 strana 8

9 Úrokové sazby dlouhodobý výhled Poslední revize: Částečná aktualizace (EUR): Částečná aktualizace (CZK): Klíčové sazby centrálních bank Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko M úroková sazba Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika Slovensko Polsko Vývos 10letého státního dluhopisu Dec 06 Mar 07 Jun 07 Sep 07 Dec 07 USA Japonsko Eurozóna Dánsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Kanada Česká republika (IRS) Slovensko (IRS) Polsko Zdroj: SG Economic Research, KB Ekonomická a strategická analýza Listopad 2006 strana 9

10 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons During the week PL Poland to Release Updated Agenda for Euro Adoption (November, 28-29) Monday 27 November No key events Tuesday 28 November CZ Business Confidence 9:00 Nov 25.4% na n.a. Consumer&Business Confidence 9:00 Nov 20.6% na n.a. Consumer Confidence 9:00 Nov 1.3% na n.a. SK Consumer Confidence 9:00 Nov -4.2% na n.a. Current Account Cumulative Sep -89.7M na -92.0M Industrial Confidence 9:00 Nov 13.3% na n.a. PPI (MoM) 9:00 Oct -0.7% -0.3% 0.1% PPI (YoY) 9:00 Oct 7.5% 6.6% 7.0% Repo Rate 4.75% 4.75% 5.00% Zdroj: SG Economic Research, Komercni banka, Bloomberg Economic indicators CET Period Last SG Fcst Cons Wednesday 29 November CZ Avg Real Wage (YoY) 9:00 3Q 3.9% na n.a. Czech Republic to Sell CZK8 Bln 30-Year Bonds (12:00) PL Poland Base Rate Announcement NOV % 4.00% 4.00% Thursday 30 November CZ Czech President Expected to Name 2 Central Bank Board Members Money Supply (YoY) 10:00 Oct 9.1% na n.a. Repo Rate Announcement NOV % 2.50% 2.50% HU Producer Prices (MoM) 9:00 Oct 0.1% na n.a. Producer Prices (YoY) 9:00 Oct 9.0% na 8.4% PL GDP (YoY) 3Q 5.5% 5.5% 5.5% Friday 1 December No key events Světová makroekonomická data a jejich předpovědi v příštím týdnu Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons During the week UK Nat'wide House prices sa MoM NOV 0.7% na na UK Nat'wide House prices nsa YoY NOV 8.0% na na Monday 27-Nov-2006 UK BBA releases October UK Mortgage Lending Figures (09:30) JAP Large Retailers' Sales 23:50 OCT 0.8% 1.0% -0.4% Retail Trade YoY 23:50 OCT 0.7% 0.2% 0.7% Retail Trade MoM sa 23:50 OCT -1.4% 1.0% 0.3% Tuesday 28-Nov-2006 GER GfK Consumer Confidence Survey 07:10 DEC FRA Housing Starts 3M YoY 07:45 OCT 2.6% na na Housing Permits 3M YoY 07:45 OCT 4.1% na na ITA Retailers' Confid. General 08:30 NOV na na Services Survey 08:30 NOV 32 na na EUR Euro-Zone M3 s.a. YoY 09:00 OCT 8.5% 8.8% 8.8% Euro-Zone M3 s.a. 3 mth ave. 09:00 OCT 8.2% 8.5% 8.5% ECB's Liikanen Speaks in Helsinki 13:00 USA Durable Goods Orders 13:30 OCT -8.3% -5.0% -4.8% Durables Ex Transportation 13:30 OCT 0.5% -0.5% 0.2% Consumer Confidence 15:00 NOV Existing Home Sales 15:00 OCT 6.18M na 6.15M Existing Home Sales MoM 15:00 OCT -1.9% na -0.6% Richmond Fed Manufact. Index 15:00 NOV -2.0% na na Fed's Plosser Speaks at Economic Seminar in Rochester, N.Y. (16:30) Fmr Fed Chr Greenspan to speak at Investor Conference in NY (17:30) Fed Chr Bernanke to speak at Ital. American Foundation lunch in NY (17:30) S&P/CaseShiller Home Prices YoY 19:15 SEP 5.2% na na Chicago Fed Presid Moskow to speak on US Economic Outlook (21:30) ABC Consumer Confidence 22:00 26/11 JAP Industrial Production MoM 23:50 OCT P -0.7% 5.0% -0.4% Industrial Production YoY 23:50 OCT P 5.2% 5.9% 5.0% Wednesday 29-Nov-2006 AUS Trade Balance 00:30 OCT -646M 300M -1070M UK M4 Money Supply MoM 09:30 OCT F 1.7% 0.9% na M4 Money Supply YoY 09:30 OCT F 14.5% 14.0% na M4 Sterling Lending ( bln) 09:30 OCT F na Net Consumer Credit 09:30 OCT 0.9B 1.0B 1.0B Net Lending Sec. on Dwellings 09:30 OCT 8.9B 9.0B 9.0B Mortgage Approvals 09:30 OCT 126K 125K 124K SUI KOF Swiss Leading Indicator 10:30 NOV na USA MBA Mortgage Applications 12:00 24/11 GDP Annualized 13:30 3Q P 1.6% 1.7% 1.8% GDP Price Index 13:30 3Q P 1.8% 1.8% Personal Consumption 13:30 3Q P 3.1% 2.8% 2.8% Core PCE QoQ 13:30 3Q P 2.3% 2.3% 2.3% Fed's Geithner Speaks on Panel on Financial Stability and Risk on Panel (14:00) New Home Sales 15:00 OCT 1075K 1000K 1048K New Home Sales MoM 15:00 OCT 5.3% na -2.3% Fed's Beige Book 19:00 CAN Current Account (BOP) 13:30 3Q $4.2B na $3.8B GER ECB's Trichet Speaks on Europe's Economic Growth Prospects (18:30) FRA Unemployment Rate 23:00 OCT 8.8% 8.8% 8.8% Unemployment Change (000s) 23:00 OCT -50K -20K -25K Thursday 30-Nov-2006 AUS Retail Sales 00:30 OCT 0.1% 0.7% 0.5% JAP Housing Starts YoY 05:00 OCT 4.0% -0.5% -0.5% Annualized Housing Starts 05:00 OCT 1.298M 1.275M 1.271M Construction Orders YoY 05:00 OCT 9.0% 9.5% 8.1% Jobless Rate 23:30 OCT 4.2% 4.0% 4.2% Job-To-Applicant Ratio 23:30 OCT % 1.09 Overall Hhold Spending YoY 23:30 OCT -6.0% -1.0% -3.9% Tokyo CPI sa MoM 23:30 NOV 0.0% 0.1% -0.1% Tokyo CPI YoY 23:30 NOV 0.5% 0.5% 0.5% Tokyo CPI Ex-Fresh Food sa MoM 23:30 NOV 0.0% 0.1% 0.0% Tokyo CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 NOV 0.1% 0.4% 0.2% Economic indicators GMT Period Last SG Fcst Cons Thursday 30-Nov continued Natl CPI sa MoM 23:30 OCT -0.3% 0.2% -0.1% Natl CPI YoY 23:30 OCT 0.6% 0.9% 0.6% Natl CPI Ex-Fresh Food sa MoM 23:30 OCT 0.0% 0.2% -0.1% Natl CPI Ex-Fresh Food YoY 23:30 OCT 0.2% 0.4% 0.2% GER Retail sales MoM 07:10 OCT -1.7% 2.0% na Retail sales YoY 07:10 OCT -1.2% na na Unemployment Change (000's) 08:55 NOV -67K K Unemployment Rate s.a 08:55 NOV 10.4% 10.4% 10.3% FRA Producer Prices MoM 07:50 OCT -0.6% 0.3% -0.2% Producer Prices YoY 07:50 OCT 2.7% 2.7% 2.2% Consumer Confidence Indicator 07:45 NOV ITA PPI MoM 09:00 OCT -0.9% 0.4% -0.1% PPI YoY 09:00 OCT 5.4% 5.1% 4.4% CPI (NIC incl. tobacco) MoM 10:00 NOV P -0.1% 0.2% 0.2% CPI (NIC incl. tobacco) YoY 10:00 NOV P 1.8% 2.0% 1.9% CPI - EU Harmonized MoM 10:00 NOV P 0.2% 0.2% 0.2% CPI - EU Harmonized YoY 10:00 NOV P 1.9% 2.1% 2.0% UK GfK Consumer Confidence Survey 10:30 NOV -5.0 na -5.0 CBI Distributive Trades Survey (expanded quarterly) (11:00) EUR ECB's Gonzales-Paramo Speaks In Nicosia 08:00 Bank of Spain's Ordonez Speaks at Conference in Madrid (8:00) Euro-Zone Industrial Confidence 10:00 NOV Euro-Zone Consumer Confidence 10:00 NOV Euro-Zone Economic Confidence 10:00 NOV Euro-Zone CPI Estimate YoY 10:00 NOV 1.6% 1.8% 1.8% Euro-Zone GDP s.a. QoQ 10:00 3Q P 0.9% 0.5% 0.5% Euro-Zone GDP s.a. YoY 10:00 3Q P 2.7% 2.6% 2.6% European Comm. GDP Forecasts 10:00 ECB's Liikanen Speaks in Helsinki 12:00 Wellink at Central Bank's European Integration Symposium (14:00) ECB's Liebscher Speaks in Vienna 16:00 USA Initial Jobless Claims 13:30 25/11 321K 310K 317K Personal Income 13:30 OCT 0.5% na 0.5% Personal Spending 13:30 OCT 0.1% na 0.1% PCE Deflator YoY 13:30 OCT 2.0% na 0.8% PCE Core MoM 13:30 OCT 0.2% 0.1% 0.1% PCE Core YoY 13:30 OCT 2.4% na 2.3% NY Fed Presid Geithner speaks at Mon. Pol Conference in Washington (14:10) Chicago Purchasing Manager 15:00 NOV Fed's Bies Speaks to Bankers on Basel II in New York (17:00) CAN Gross Domestic Product MoM 13:30 SEP 0.3% na 0.1% Quarterly GDP Annualized 13:30 3Q 2.0% na 2.1% Friday 1-Dec-2006 JAP Vehicle Sales YoY 05:00 NOV -6.2% ITA New Car Registrations YoY 17:00 NOV 0.1% na na Budget Balance 17:15 NOV -4.7B na na Budget Balance (Year to date) 17:15 NOV -49.1B na na EUR PMI Manufacturing (survey) 09:00 NOV Euro-Zone Unemployment Rate 10:00 OCT 7.8% 7.7% 7.8% ECB's Tumpel-Gugerell Speaks a (12:15)t a Conference in Madrid UK PMI Manufacturing (survey) 09:30 NOV CAN Unemployment Rate 12:00 NOV 6.2% na 6.3% Net Change in Employment 12:00 NOV 50.5K na 16.0K USA Bernanke Gives Welcome Remarks at Monetary Policy Conference (14:00) Fed's Plosser Gives Opening Remarks at Philadelphia Conference (14:30) ISM Manufacturing 15:00 NOV ISM Prices Paid 15:00 NOV 47.0 na na House Price Index QoQ 15:00 3Q 1.2% na na Construction Spending MoM 15:00 OCT -0.3% na -0.2% OFHEO Home Prices QoQ 15:00 Q3 1.2% na na Fed's Lacker Speaks on Financial Systems and Development (18:45) Total Vehicle Sales NOV 16.2M 16.5M 16.4M Domestic Vehicle Sales NOV 12.4M 12.4M 12.5M Zdroj: SG Economic Research Listopad 2006 strana 10

11 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Senior Executive Vice President jurgen_grieb@kb.cz EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher Trh úrokových sazeb, Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy (Slovensko) miroslav_frayer@kb.cz Lukáš Dufek, CFA, MBA Akciové trhy lukas_dufek@kb.cz PRODEJ Jan Drahota Ředitel divize jan_drahota@kb.cz Klientské obchody Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Jan Urich jan_urich@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ilona Čechová ilona_cechova@kb.cz Petr Pantůček petr_pantucek@kb.cz Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz PRODEJ INSTITUCIONÁLNÍM INVESTORŮM Jiří Šnobl Ředitel divize jiri_snobl@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Petr Žabža petr_zabza@kb.cz Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Prodej institucionální investoři Miloš Král milos_kral@kb.cz Lucie Sobotková lucie_sobotkova@kb.cz TREASURY Ivan Varga Ředitel Divize ivan_varga@kb.cz Měnové obchody David Poupě david_poupe@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Úrokové obchody a deriváty František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan_strupek@kb.cz SPRÁVA AKTIV Jiří Kvítek jiri_kvitek@kb.cz SG GLOBAL ECONOMICS DIRECTOR OF ECONOMIC RESEARCH Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS North America Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Eurozone Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Frédéric Prêtet frederic.pretet@sgcib.com United Kingdom Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Commodities Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Stephen Briggs stephen.briggs@sgcib.com Deborah White deborah.white@sgcib.com Alexandre Kervinio alexandre.kervinio@sgcib.com

12 EKONOMICKÁ & STRATEGICKÁ ANALÝZA INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ, Komerční banka a. s. Václavské náměstí 42, Praha 1 internet: Bloomberg: KBRE <GO> research@kb.cz Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku