Ekonomové Societe Generale očekávají pokles HDP eurozóny v roce 2009 o 0,6% Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 21. listopadu 2008 Týdenní zpráva Ekonomové Societe Generale očekávají pokles HDP eurozóny v roce 2009 o 0,6% Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Čerstvý průzkum agentury Reuters naznačuje, že by se koruna v 1měsíčním až 3měsíčním horizontu měla pohybovat kolem úrovně 25,50 CZK/EUR, a poté začít mírně posilovat. Za šest měsíců by koruna mohla zpevnit na 25,30, v horizontu 12 měsíců ji analytici vidí na úrovni 24,80. Maloobchodní tržby v ČR v září vzrostly o 5,9% y/y po srpnových -3,3% y/y. Odhady naznačovaly růst o 3,8%. Sezónně očištěné tržby se v dopravě ve 3. čtvrtletí 2008 zvýšily mezičtvrtletně i meziročně reálně o 0,3 %, neočištěné tržby vzrostly o 1,8 %. K celkovému růstu přispěly pouze vedlejší a pomocné činnosti v dopravě, ostatní dopravní obory zaznamenaly pokles. Ve spojích se tržby po očištění mezičtvrtletně i meziročně zvýšily o 2,5 %, bez očištění o 4,0 %, přičemž rostly pouze tržby v telekomunikacích. Sezónně očištěné tržby v odvětví tržních služeb se v Q3 08 mezičtvrtletně reálně zvýšily o 1,0 %, meziročně bez očištění o sezónní vlivy vzrostly o 3,0 %. Podle guvernéra Z. Tůmy proběhne debata o termínu zavedení eura v ČR zřejmě kvůli globální finanční krizi v příštím roce. Členka bankovní rady ČNB Eva Zamrazilová uvedla, že si nedokáže představit snížení úrokových sazeb na 2,0%. Minulý vývoj na finančních trzích 21.Nov :48 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 4.4% 8.3% 12.3% CZK/EUR % 0.2% 7.1% -3.3% Czech PX % -16.4% -15.5% -59.1% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Obáváme se, že koruně ublíží zhoršující se makroekonomická konstelace české ekonomiky a hrozící negativní náhled na rozvíjející se trhy. Ve srovnání s tržním konsensem se obáváme výraznějšího oslabení koruny Česká měna pokračovala i tento týden CZK/EUR ve svém oslabujícím trendu a od počátku 26,00 listopadu tak již proti euru ztratila více než 25,80 8%. V průběhu týdne se kurz CZK/EUR 25,60 vyšplhal dokonce nad 25,80 CZK/EUR, což z pohledu koruny představuje její nejslabší 25,40 úroveň za poslední čtyři týdny. Důvody za 25,20 slábnoucí korunou zůstávají stejné. Českou 25,00 měnu (stejně jako měny dalších 13/11 14/11 17/11 19/11 20/11 21/11 středoevropských zemí) ohrožuje především Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka zhoršující se růstový výhled domácí ekonomiky v souvislosti s recesí v eurozóně a se zpřísňováním kreditních podmínek, což negativně ovlivňuje především investiční aktivitu. Ekonomové Societe Generale již předpokládají pokles HDP v příštím roce nejenom v Německu a Francii a dalších evropských zemích ale i za celou eurozónu. Navzdory stále slušným makroekonomickým datům z tuzemské ekonomiky (rychlý odhad HDP ukázal na nečekané zrychlení na 4,7% y/y v Q3 08 z 4,6% y/y v předchozím čtvrtletí; zářijové maloobchodní tržby též překvapily vyšším než očekávaným růstem) tak roste riziko, že růstový výhled na českou ekonomiku bude dále revidován směrem dolů. Navíc ve světle současné globální finanční krize budou rozvíjející se země čelit problémům při financování svých schodků běžných účtů platební bilance. A i když to není případ české ekonomiky, nepříznivý sentiment na rozvíjejících se trzích bude českou měnu ohrožovat. To jsou důvody pro naše současné doporučení (krátký CZK / dlouhý EUR). Nicméně je třeba uvést, že tržní očekávání tak pesimistické není (viz níže graf tržního konsensu). Také nedávno zveřejněná inflační prognóza z dílny ČNB je postavena na mnohem příznivějším vývoji měnového kurzu. Jak uvedla členka bankovní rady E.Zamrazilová, prognóza ČNB vidí kurz české koruny za rok pod hladinou 24 CZK/EUR. Podle ní je to celkem realistická vize, ačkoli předpověď kurzu je zatížena mimořádně vysokou nejistotou, riziko vidí ve vyšší apreciaci. Očekávaný vývoj kurzu CZK/EUR 31 CZK/EUR Consensus KB Max Min Jan-05 Oct-05 Jul-06 Apr-07 Jan-08 Oct-08 Jul-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters 21. listopadu

3 Zajímavou investiční strategií by mohl být prodej českého 5letého IRS a nákup 3měsíční sazby za dva roky nebo otevření pozice sázející čistě jen na pokles sazby českého 5letého IRS. Ministerstvo financí prodalo svou druhou tranši státního dluhopisu s pohyblivým kupónem a se splatností v roce Poptávka byla překvapivě silná (bid cover ratio činil 1,687) a průměrný výnos dosáhnul 76,12bb nad tržní sazbou PRIBOR, což je méně než při úvodní aukci (88bb). Pozitivní zprávou pro trh s českými dluhopisy byl také výsledek aukce státních pokladničních poukázek, ve které výnos dosáhl úrovně 3,3% (před týdnem 3,74%, navíc ministerstvo prodalo méně). Státní dluhopisy v posledních dnech podražily oproti swapům. Očekáváme, že by výnosy měly pokračovat ve svém poklesu. Nejsme však přesvědčeni, že státní dluhopisy svojí výkonností předčí swapy ve světle zhoršujícího se globálního výhledu na ASW spready a přehnaně optimistického rozpočtového plánu české vlády. Držíme proto neutrální postoj vzhledem k ASW spreadům a spíše vsázíme přímo na pokles výnosů IRS. Našli jsme silnou korelaci mezi 3měsíční sazbou za dva roky a českým 5letým IRS (použili jsme týdenní data za posledních 6 let, R 2 dosahuje 0,95). Aktuální 3M sazba za 2 roky by byla konsistentní s českým 5letým IRS na úrovni 2,69%. 5Y IRS se nyní obchoduje za 3,06%. Zajímavou investiční strategií by tak mohl být prodej českého 5letého IRS a nákup 3měsíční sazby za dva roky (prostřednictvím českého FRA 21x24) nebo otevření pozice sázející čistě jen na pokles sazby českého 5letého IRS, kde stále očekáváme pokles kvůli zhoršenému výhledu domácího a globálního růstu a zlepšujícímu se inflačnímu výhledu. Doporučení 20. listopadu jsme doporučili prodej českého 5Y IRS a nákup českého FRA 21x24 na spreadu 64bb s cílem 20bb a stop-loss příkazem nastaveným na 86bb, respektive prodej českého 5Y IRS na 3,19% s cílem 2,95% a stop-loss příkazem na 3,31%. 7. listopadu jsme doporučili prodej českého 10Y IRS na 3,72% s cílem na 3,17% a stoploss příkazem na 4,05%. 30. října jsme doporučili otevřít pozici krátký CZK/dlouhý EUR na úrovni 24,50 s cílem na 26,20 a stop-loss příkazem na 23,20. Vzhledem ke zhoršujícímu se vnějšímu prostředí a stále temnějšímu růstovému výhledu české ekonomiky není důvod, aby CZK zůstala fundamentálně nadhodnocena. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 21. listopadu

4 Technická analýza (aktualizováno.2008) CZK/EUR 25,85 je poslední významnou překážkou na cestě ke střednědobému cíli 26,30. Poté, co se kurz odrazil od úrovně podpory 23,68, se zdá, že pokles kurzu (korekce předchozího vzestupu) započatý v říjnu na 26,30 je pravděpodobně za námi. Kurz by tedy měl v nejbližší budoucnosti prolomit rezistenci na 25,85 a zamířit k říjnovému maximu 26,30. Oblast technické podpory 25,03/07 by za výše uvedeného scénáře měla odrážet jakékoliv pokusy o korekci. Kurz by měl následně prolomit 26,30 a potvrdit rostoucí trend odstartovaný v červenci na 22,89 směrem k horní hraně dlouhodobého klesajícího kanálu. Ten v tomto týdnu prochází úrovní 28,17 (-0,02/týden). Důležité hladiny odporu jsou 26,90 a 27,41. CZK/EUR: znovuzahájení střednědobého rostoucího trendu 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / USD/EUR Existuje zde riziko, že by kurz USD/EUR mohl prorazit nad krátkodobou linii rezistence, která prochází tento týden úrovní 1,2715, a pokračovat tak v konsolidaci k 1,3260/1,3300. USD/EUR se přiblížil k říjnovému minimu na 1,2330, ale stále prozatím doporučujeme opatrnost. Páteční odražení od 1,2425 poodhalilo krátkodobou rostoucí úroveň supportu (viz denní graf). To zvyšuje riziko, že by mohl kurz prorazit nad krátkodobou linii rezistence, procházející tento týden 1,2715 ( 0,0210/týden) a pokračovat tak v konsolidaci započaté na 1,2330. V takovém případě pravděpodobně zaznamenáme nové testování rezistence na 1,3260 / 1,3300 předtím, než USD/EUR zamíří zpět k minimu na 1,2330. Očekávané proražení této úrovně by pak otevřelo dveře k opětovnému střednědobému poklesu k cíli 1,1640 s prvním supportem na 1,2135. USD/EUR: krátkodobá konsolidace nahoru nemusí být ještě za námi TÝDENNÍ GRAF DENNÍ GRAF / krátkodobá rezistence krátkodobý support dlouhodobý kanál úroveň odporu TÝDENNÍ GRAF / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 21. listopadu

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M -140 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg 21. listopadu

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 21. listopadu

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 21. listopadu

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 21. listopadu

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG 21. listopadu

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Brazílie Mexiko Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 21. listopadu

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Poland Unemployment Rate OCT 8,9% 8,90% 8,9% Monday 24-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) SEP -1,4% na na 13:00 Hungary Base Rate Announcement 11,5% 11,50% 11,5% Tuesday 25-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Money Supply (YoY) OCT 31,2% na na Ukraine Money Supply - M3 (MoM) OCT 0,6% na na Money Supply - M3 (YoY) OCT 37,2% na na Wednesday 26-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 9:00 Poland Retail Sales (MoM) OCT 1,8% 2,70% 5,4% 9:00 Retail Sales (YoY) OCT 11,6% 6,70% 8,4% Poland Base Rate Announcement 6,00% 6,00% 6,00% Russia Weekly CPI Year-to-Date 12,0% na na Weekly CPI (WoW) 0,2% na na Thursday 27-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Unemployment Rate OCT 7,7% na na Russia Gold & Forex Reserve USD na na na Friday 28-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na 8:00 Hungary Producer Prices (MoM) OCT 1,2% 1,00% na 8:00 Producer Prices (YoY) OCT 4,7% 5,40% 5,6% 8:00 Czech Republic Business Confidence NOV 9,1 na na 8:00 Consumer Confidence NOV -18,3 na na 8:00 Consumer & Business Confidence NOV 3,6 na na 09:00 Money Supply (YoY) OCT 8,10% na na 09:00 Poland GDP (YoY) 3Q 5,80% 4,90% 4,90% 15:00 Turkey Trade Balance OCT -5.0B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 21. listopadu

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Execu tive Director jurgen EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan _vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah Trh dluhopisů an ne_bluh er@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trh y North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska an eta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drah ota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman eh Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_seh nal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_ch lebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_ch urackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_ch orvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanu el.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.h aigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_n ejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neuman n@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vin cent Ch aigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro R azafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillau me B aron Měnové obchody Miroslav Tutter miroslav_tu tter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle B lan chard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Mu rat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Fran k Bohuslav Růžička bohu slav_ru zicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane B illioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_h rubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_mach ova@kb.cz Head Fabrice Theven eau Renáta Pohnětalová renata_poh netalova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kun c@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine B eaugen dre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz R oland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arth ur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku