Rychlý odhad HDP za Q3 08 ukázal na překvapivě vysoký hospodářský růst. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 14. listopadu 2008 Týdenní zpráva Rychlý odhad HDP za Q3 08 ukázal na překvapivě vysoký hospodářský růst Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Koruna pokračovala ve svém klesajícím trendu, když se kurz CZK/EUR dostal nad hranici 25,50 představující třítýdenní maximum (proti USD pak koruna oslabila na 20,50). Později v týdnu došlo k jemné korekci. České spotřebitelské ceny se během října nezměnily, jejich meziroční dynamika výrazně zpomalila ze zářijových 6,6% y/y na 6,0%. Výsledek byl pod průměrným tržním očekáváním (6,2% y/y) i předpokladem centrální banky (6,4% y/y). Míra nezaměstnanosti klesla během října na 5,2% ze zářijových 5,3%. Trh čekal, že spadne až na 5,1%. Snížil se i počet volných pracovních míst. Za jediný měsíc se jejich počet snížil o téměř 9,5 tisíce, meziročně je jich o více než 13 tisíc méně. Česká průmyslová výroba stoupla v září o silných 9,6% y/y po srpnovém poklesu o 2,6% y/y; trh čekal růst o 6,1% y/y. Stavební výroba si v září polepšila o 9,2% y/y, když ještě v srpnu klesla o 1,2% y/y. Běžný účet české platební bilance skončil za září se schodkem 10,95 mld. CZK, když trh čekal deficit pouze ve výši 1,95 mld. CZK. Přebytek na finančním účtu činil 20,9 mld. CZK, příliv přímých zahraničních investic dosáhl 8,9 mld. CZK (ovšem 9 mld. CZK tvořil podle odhadu ČNB reinvestovaný zisk). Rychlý odhad HDP za Q3 08 vykázal růst z předchozích 4,6% y/y na 4,7% y/y. Struktura HDP bude zveřejněna až v prosinci. Ceny průmyslových výrobců klesly o 1,2% m/m, což představuje nejvýraznější meziměsíční propad od roku Meziroční růst cen průmyslových výrobců zpomalil ze zářijových 5,5% na říjnových 3,9% y/y. Zemědělské ceny v říjnu poklesly o 3,9% m/m, respektive o 13,2% y/y. Minulý vývoj na finančních trzích 14.Nov :58 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 10.7% 5.8% 9.7% CZK/EUR % 3.1% 5.6% -4.6% Czech PX % -24.9% -7.2% -55.1% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Nová prognóza ČNB v rostoucím ohrožení Kurz CZK/EUR tento týden pokořil hranici 25,50. Zářijový výsledek platební bilance zklamal. Meziročně průmyslová výroba vzrostla o 9,6% také v důsledku rozdílného počtu pracovních dní oproti září minulého roku. Inflace zpomalila ze zářijových 6,6% y/y na 6,0% a již nyní se nachází o 40bb pod předpovědí ČNB. Rychlý odhad HDP za Q3 08 vykázal růst 4,7% y/y. Česká měna pokračovala ve svém klesajícím trendu, když v polovině tohoto týdne kurz CZK/EUR pokořil hranici 25,50, představující třítýdenní maximum (proti USD pak koruna oslabila na 20,50). Po té došlo k jemné korekci. Na českou měnu (obdobně jako na další středoevropské měny) dopadají rychle se zhoršující růstové vyhlídky i recese v Německu. Přestože koruna bezprostředně nereagovala na výsledky zářijové platební bilance, CZK/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka zveřejněný výsledek byl zklamáním. Schodek běžného účtu v meziročním vyjádření prohloubil o 12,5 mld. CZK. Bilance výnosů v meziročním vyjádření zhoršila o 10,7 mld. CZK zejména v důsledku výraznějšího odlivu zisků v podobě dividend do zahraničí. Obchod se zbožím a službami nadále vykazuje aktivum (za září téměř 20 mld. CZK), v meziročním vyjádření však je patrné určité snížení (o více než 2 mld. CZK) zejména kvůli meziročně nižšímu přebytku bilance zahraničního obchodu. Přebytek na finančním účtu byl bez problémů schopen pokrýt deficit běžného účtu. Ovšem především v důsledku aktivního salda ostatních investic v rozsahu 15,9 mld. CZK, což je důsledkem především změny krátkodobé pozice bank vůči zahraničí. Příliv přímých zahraničních investic za září dosáhl pouze 8,8 mld. CZK (z toho ovšem podle odhadu ČNB plných 9 mld. CZK tvořil reinvestovaný zisk). Globální finanční krize se jako první dotkne investičních aktivit podnikového sektoru. Výsledek zářijové průmyslové výroby překvapil, když míra růstu meziročně dosáhla 9,6%. Velká část tohoto růstu je důsledkem rozdílného počtu pracovních dní pro stejné období minulého roku. Zářijový růst očištěný o pracovní dny dosáhl tedy pouze 3,4% y/y. Dalším faktorem tohoto růstu byla loňská odstávka výrobního zařízení v sektoru 'výroby koksu a rafinérského zpracování ropy', v jehož důsledku tento rok sektor významně přispěl k celkovému růstu průmyslové produkce ve výši dvou procentních bodů. Bylo by tedy chybou domnívat se, že se výhled pro českou průmyslovou produkci lepší. Nové zakázky, především ty ze zahraničí, stále klesají a celkový výhled je stále nepříznivý. Inflace v říjnu se propadla ve větší míře, než se očekávalo, především v důsledku propadu cen ve složce potravin a významné deceleraci korigované inflace bez potravin a pohonných hmot (podle našich propočtů přibližně o 40bb). Toto je jistě dobrou zprávou pro ČNB také vzhledem k tomu, že inflace za září je již 40bb pod novou předpovědí ČNB. V následujících třech měsících bychom měli být svědky ještě většího poklesu. Ke konci roku očekáváme, že inflace by se měla pohybovat pod úrovní 5,0% y/y, zatímco v lednu by měla být lehce nad 3% inflačním cílem ČNB. Výsledky HDP ve třetím čtvrtletí překvapily nad očekávání silným růstem ve výši 4,7% y/y. Struktura HDP bude zveřejněna až v prosinci a tedy můžeme pouze spekulovat o důvodech tohoto růstu. Překvapením je pro nás i fakt, že zveřejněná data přesně korespondovala s předpovědí ČNB, která byla naopak mimo tržní konsensus. Přesto ČNB očekává významný pokles ekonomického růstu a domácí data toto potvrzují. Přičteme-li k tomu nepříznivý výhled pro eurozónu a klesající ceny ropy, je zřejmé, že pro předpověď ČNB převažují rizika směrem dolů. Prozatím očekáváme další snížení sazeb o 25bb v prosinci, nicméně existují rizika, že by mohlo dojít i 50bodovému snížení. Výnosy IRS pokračovaly tento týden v poklesu a vidíme prostor i pro další propad (viz naše doporučení a graf níže). 14. listopadu

3 Příští týden budou zveřejněny maloobchodní tržby za září. Příští týden v pondělí bude státní svátek, později v týdnu pak budou publikovány výsledky maloobchodních tržeb. V souladu s trhem očekáváme, že meziročně budou maloobchodní tržby znovu akcelerovat ze srpnových -3,3% na 4,0% y/y v září. Velká část tohoto zlepšení bude důsledkem rozdílného počtu pracovních dní oproti září minulého roku. Maloobchodní tržby očištěné o pracovní dny v meziročním vyjádření nepřinesou žádnou změnu. Není tedy proč se radovat. Existuje prostor pro další pokles IRS 5.50 CZK 10Y IRS estimate using 3M rate in 3Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Doporučení Dne 30. října jsme doporučili otevřít pozici krátký CZK/dlouhý EUR na úrovni 24,50 s cílem na 26,00 a stop-loss příkazem na 23,20. Vzhledem k zhoršujícím se makroekonomickým číslům není důvod, aby CZK zůstala fundamentálně nadhodnocena. Jako zajímavé bychom viděli vsadit na pokles výnosů na dlouhém konci křivky vzhledem k tomu, že trh pro následujících 12 měsíců oceňuje relativně stabilně sazbu CZK 10Y IRS. S ohledem na klesající inflaci a nepříznivý výhled pro Českou republiku se domníváme, že 10Y IRS bude dále klesat, možná i ke svému historickému minimu. Dne 7.listopadu jsme doporučili pozici na prodej 10Y IRS na úrovni 3,72% s cílem 3,17%. Stop-loss stanovujeme na úrovni 4,05%. Anne-Françoise Blüher Jan Vejmělek 14. listopadu

4 Technická analýza (aktualizováno.2008) CZK/EUR Uzavření nad úrovní 26,30 je nutné k tomu, aby se potvrdil obnovený růst kurzu směrem k horní hraně dlouhodobého klesajícího kanálu, procházející tento týden 28,19 (-0,02/týden). Síla odražení od supportu 23,68 svědčí o tom, že korekce dolů z říjnových 26,30 je již za námi. Kurz CZK/EUR by se měl v blízké době vrátit k 26,30 s mezikroky na 25,63 a 25,84. Support na úrovni 24,68 by měl zamezit pokusům o pokles kurzu pod tuto hladinu. Kurz by pak měl prorazit 26,30 a podpořit tak započatý růst z červencového minima na 22,89 směrem k hornímu okraji dlouhodobého klesajícího kanálu, procházející tento týden 28,19 ( 0,02/týden). Fibonacciho pásmo 26,90 a pullback level 27,41 by měly být hlavními rezistencemi na cestě za tímto cílem. CZK/EUR: Je zapotřebí potvrdit obrat směrem nahoru TÝDENNÍ GRAF Dlouhodobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR Krátkodobá linie rezistence, procházející tento týden 1,2930, by měla zamezit dalšímu růstu a odrazit kurz k nižším úrovním. Čtvrteční obnovení růstu ze supportu 1,2320/30 je sice značné, ale riziko výraznější korekce k rezistenci 1,3260/1,3300 (*) je nízké. Krátkodobá rezistence (viz denní graf), procházející tento týden 1,2930 (-0,0210/týden), pravděpodobně zamezí dalšímu růstu a donutí kurz USD/EUR k návratu k supportu na 1,2320/30. Očekávané proražení této úrovně by pak otevřelo dveře k opětovnému střednědobému poklesu k cíli 1,1640 s prvním supportem na 1,2135 (dlouhodobé Fibonacciho pásmo). (*) Fibonacciho pásmo a pullback úroveň USD/EUR: Krátkodobá korekce před opětovným poklesem DENNÍ GRAF Krátkodobá rezistence TÝDENNÍ GRAF / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 14. listopadu

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 22.0 USD/CZK FWRD Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May Sep-07 Feb-08 Jul-08 Dec-08 May-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA 5.50 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M -160 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg 14. listopadu

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 100 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD 40 Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep Sep-07 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving May-07 Jul-07 Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 14. listopadu

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 14. listopadu

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y 2Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 14. listopadu

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 USA Eurozóna Japonsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG 14. listopadu

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) 31 Oct 08 Dec 08 Mar 09 Jun 09 Sep 09 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jihoafrická republika Brazílie Mexiko Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 14. listopadu

11 Středoevropská makroekonomická data a jejich předpovědi pro příští týden During the week Period Previous SG Forecast Consensus Slovakia Unemployment Rate OCT 7,5% na na Poland Unemployment Rate OCT 8,9% 8,9% 8,9% Monday 17-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic National Holiday Slovakia National Holiday 13:20 Hungary Hungarian Central to Buy Government Bonds 14:00 Poland Budget Perf. (Year to date) OCT 15,5% na na 14:00 Poland Budget Level (Year to date) OCT na na 14:00 Poland Budget Level (Monthly Total) OCT na na Tuesday 18-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Retail Sales (YoY) SEP -3,3% 4,0% 4,0% 8:00 Hungary Avg Gross Wages (YoY) SEP 7,2% na na 13:00 Poland Employment (YoY) OCT 4,1% 3,7% 3,7% 13:00 Poland Employment (MoM) OCT 0,1% 0,2% 0,2% 13:00 Poland Avg Gross Wages (YoY) OCT 10,9% 9,4% 9,6% 13:00 Poland Avg Gross Wages (MoM) OCT 0,2% -0,8% 1,9% Wednesday 19-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland Poland's Monetary Policy Council Working Meeting 8:00 Hungary Hungarian Statistical Office Reports Construction Output na na na 10:30 Hungary Hungary to Buy Back Bonds (HGB) 11:00 Czech Republic Czech Republic to Sell 8-Year Floating Rate Bonds (CZGB) Thursday 20-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 13:00 Poland Net Core Inflation (YoY) OCT 4,3% 4,3% 4,3% 13:00 Poland Net Core Inflation (MoM) OCT 0,4% 0,4% 0,4% 13:00 Poland Producer Prices (YoY) OCT 2,1% 2,4% 2,4% 13:00 Poland Producer Prices (MoM) OCT 0,2% 0,1% 0,1% 13:00 Poland Sold Industrial Output (YoY) OCT 7,0% 1,0% 1,2% 13:00 Poland Sold Industrial Output (MoM) OCT 17,4% 3,5% 4,0% 13:00 Poland Polish Central Bank Releases October Meeting Minutes Friday 21-Nov-2008 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 13:00 Poland November Business Sentiment na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 14. listopadu

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.shah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS (Slovensko) Josef Němý Akciové trhy North America josef_nemy@kb.cz Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ miroslav_adamkovic@kb.cz Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vincent Chaigneau TREASURY Ivan Varga SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Fixed Income Adam Kurpiel Ciaran O Hagan Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Guillaume Baron Měnové obchody Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle Blanchard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Frank Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane Billioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Head Fabrice Theveneau Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head Alain Galene DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine Beaugendre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Roland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arthur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku