FP404 DIVIDENDOVÁ POLITIKA A KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT Část I.: Dividedová politika DIVIDENDA. defiice = vyplaceý podíl a zisku připadající a akcii 2. defiice = ta část zisku, která je určeá k rozděleí mezi akcioáře DRUHY DIVIDEND Podle druhu akcie, a kterou jsou vyplácey kmeová divideda priorití divideda pevá částka kumulovaá priorití divideda ekumulovaá priorití divideda stejý podíl a dosažeém zisku kombiovaá podílová priorití divideda PČ KD PD = KD PČ KD PD = PČ
DRUHY DIVIDEND Podle podoby, v íž jsou vyplácey peěží divideda akciová divideda obligačí divideda majetková divideda AKCIOVÁ DIVIDENDA = zvýšeí základího kapitálu z vlastích zdrojů společosti Techika výplaty. bezplaté rozděleí ových akcií mezi akcioáři 2. zvýšeí jmeovité hodoty dosavadích akcií 3. splaceí části emisího kursu u veřejě obchodovatelých akcií u zaměstaeckých akcií 4. vydáí prozatímích stvrzeek o vlastictví určitého zlomku akcie Motivy viz příklad daňové PŘÍKLAD NA AKCIOVOU DIVIDENDU A.s.Postoloprtské strojíry ozámila vyplaceí dividedy v podobě ových kmeových akcií, a to ve výši tří ových akcií a každou současou akcii. Akcie se zatím běžě prodávají po 9.000 Kč. Předpokládejme, že vlastíte 00 akcií a že jejich cea po vyplaceí těchto divided klese o 70 %. Jak se zvýší ebo síží hodota Vašeho majetku? Ivestičí majetek Před vyplaceím dividedy 00 9 000 = 900 000 Po vyplaceí dividedy 400 2 700 = 080 000 Změa + 80 000 2
AKCIOVÁ DIVIDENDA VERS. ROZŠTĚPENÍ AKCIÍ Rozštěpeí akcií Klasický typ výměa ižšího počtu starých akcií za vyšší počet ových při ižší jmeovité hodotě Převráceý typ výměa vyššího počtu starých akcií za ižší počet ových s vyšší jmeovitou hodotou Účetí položka Akciová divideda () Akciová divideda (2) Rozštěpeí akcií klas. Rozštěpeí akcií převr. VK = = = = ZK = = VH = = JH = PA = OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA Období Výplata obligačí dividedy Výplata peěží dividedy Příjem akcioáře Výdaj společ. Příjem akcioáře Výdaj společ. 0 DzDiv 300 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 2 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 989 Divid. 2340 Splátka 700 Splátka 700 Celkem 2567 3020 2567 3020 Jmeovitá hodota: 700 Kč Úroková sazba: 20 % Doba splatosti: 3 roky Sazba daě z úroků a z divided: 5 % OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA Období Výplata obligačí dividedy Výplata peěží dividedy Příjem akcioáře Výdaj společ. Příjem akcioáře Výdaj společ. 0 DzDiv 300 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 2 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 989 Divid. 2340 Splátka 700 Splátka 700 Celkem 2567 3020 2567 3020 Daňová úspora: = 340 0,9 = 64,6 3
OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA Období Výplata obligačí dividedy Výplata peěží dividedy Příjem akcioáře Výdaj společ. Příjem akcioáře Výdaj společ. 0 DzDiv 300 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 2 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 989 Divid. 2340 Splátka 700 Splátka 700 Celkem 2567 3020 2567 3020 Současá hodota výdajů a obligačí dividedu SHVOD: 300 340 64,6 340 64,6 2040 64,6 = + + + ( + i ) 0 ( + i) ( + i) 2 ( + i) 3 OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA Období Výplata obligačí dividedy Výplata peěží dividedy Příjem akcioáře Výdaj společ. Příjem akcioáře Výdaj společ. 0 DzDiv 300 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 2 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid. 340 3 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 989 Divid. 2340 Splátka 700 Splátka 700 Celkem 2567 3020 2567 3020 Současá hodota výdajů a peěží dividedu SHVPD: 340 340 2340 = + + ( + i ) ( + i) 2 ( + i) 3 OBLIGAČNÍ VERSUS PENĚŽNÍ DIVIDENDA SHVOD = SHVPD 300 340 64,6 340 64,6 2040 64,6 340 340 2340 + + + = + + ( + i ) 0 ( + i) ( + i) 2 ( + i) 3 ( + i) ( + i) 2 ( + i) 3 i > 0,25 SHVOD > SHVPD peěží divideda i = 0,25 SHVOD = SHVPD = i < 0,25 SHVOD < SHVPD obligačí divideda 4
DRUHY DIVIDEND Podle itervalu vypláceí prozatímí divideda koečá divideda celková divideda DRUHY DIVIDEND Podle pravidelosti vypláceí řádá divideda mimořádá divideda likvidačí divideda PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND USA Akcie bez dividedy v ex-dividedovém období ex-divided divided off Akcie s dividedou v ex-dividedovém období cum-divided divided o Datum vyhlášeí divided Declaratio Date 6. 2. 202 Ex-dividedové datum Ex-divided Date 3. 3. 202 Datum registrace Date of Record 5. 3. 202 De výplaty dividedy Paymet Date. 4. 202 5
PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Způsob dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: určuje dlužík v sídle společosti poštoví poukázkou či pomocí šeku bakovím převodem kombiací PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Splatost dividedy dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: do 3 měsíců ode de rozhodutí valé hromady právo zaiká po 4 letech PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Místo výplaty dividedy dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: akcie a jméo: a adrese sídla či bydliště akcioáře zakihovaé akcie: a adrese u CDCP listié akcie: v sídle společosti 6
PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Rozhodý de dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: de rozhodutí valé hromady odlišý de ode de rozhodutí valé hromady esmí předcházet di rozhodutí valé hromady esmí ásledovat po di splatosti může být shodý s rozhodým dem pro účast a VH PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Nositel ákladů a ebezpečí dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: vyplácející společost PROCES VYHLAŠOVÁNÍ A VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika Akcioář musí být o způsobu, termíu a místě výplaty dividedy, stejě jako o rozhodém di včas a řádě iformová. 7
DIVIDENDOVÝ REINVESTIČNÍ PLÁN Podstata Proces uzavíráí smluv mezi společostí a akcioářem, v íž akcioáři dávají společosti poky, aby částku odpovídající výši divided použila a pořízeí akcií společosti a akcioáři přímo zaslala až tyto akcie a ikoli peíze Typy () společost emituje ové akcie (2) společost akupuje své vlastí akcie a trhu Výhody pro společost: zatraktivěí společosti perspektiví zvyšováí základího kapitálu () pro akcioáře: úspora trasakčích ákladů perspektiví zvyšováí podílu a společosti Nevýhody pro společost: admiistrativa, úhrada trasakčích ákladů (2) pro akcioáře: utost platit daě z jiých zdrojů Fiačí maagemet FINANČNÍ MANAGEMENT = přijímáí fiačích rozhodutí trojího typu:. Do čeho ivestovat? 2. Z čeho ivestovat? 3. Kolik vyplatit a podílech a zisku? Dividedová politika = určeí způsobu, a základě kterého bude společost zisk zadržovat ebo rozdělovat a dividedy příp. používat k jiým účelům a ásledě tedy i staovovat výši dividedy áležející a jedotlivé druhy vydaých akcií Fiačí maagemet FINANČNÍ MANAGEMENT = přijímáí fiačích rozhodutí trojího typu:. Do čeho ivestovat? 2. Z čeho ivestovat? 3. Kolik vyplatit a podílech a zisku? Ivestičí axiomy. Každý ivestor preferuje více peěz ež méě. 2. Každý ivestor preferuje méě rizika ež více. 3. Každý ivestor preferuje stejé možství peěz des spíše ež zítra. Ivestoři racioálí iracioálí 8
CÍLE PODNIKU Maximalizace trží hodoty podiku TH THM i = i= Maximalizace iterích fiačích zdrojů Udržováí likvidity Ostatí cíle Maximalizace zisku Maximalizace odpisů Maximalizace ostatích iterích fia. zdrojů Vztah zastoupeí TEORIE ZASTOUPENÍ = vztah, kdy jeda ebo více osob (pricipálové) ajímají jiou osobu ebo jié osoby (agety), aby spravovali jejich záležitosti, což zahruje i delegováí určité rozhodovací pravomoci a tyto osoby Příklady akcioář versus maažer miorití akcioář versus majorití akcioář daňový poplatík versus vláda TEORIE ZASTOUPENÍ Náklady zastoupeí v užším pojetí = ztráty způsobeé odchýleím se zájmu agetů od zájmu pricipálů Příčiy vziku ákladů zastoupeí v užším pojetí podvodé jedáí ageta adspotřeba ageta eschopost ageta lhostejost ageta 9
TEORIE ZASTOUPENÍ Vliv ákladů zastoupeí a trží hodotu TH M TH A A TH C TH B NZ A NZ C NZ B NZ M TEORIE ZASTOUPENÍ Náklady zastoupeí v širším pojetí = áklady vzikající v důsledku existece vztahu zastoupeí Složky moitorovací áklady motivačí áklady residuálí áklady TEORIE ZASTOUPENÍ Trží hodota akcie mioritího akcioáře THA TH B = PA MIN = TCA Trží hodota akcie majoritího akcioáře TH PA B THA MAJ = + NZ PA B MAJ 0
DRUHY DIVIDENDOVÉ POLITIKY Dividedový podíl vzorec KDIV DP = VH PDIV zjedodušeý vzorec KDIV KDIV / A DP = = VH VH / A Druhy DRUHY DIVIDENDOVÉ POLITIKY stabilí dividedová politika pasiví residuálí dividedová politika dividedová politika založeá a udržováí stálé výše dividedového podílu Stabilí dividedová politika. DIV/A DIV/A 0 2. DP CÍL DP 3. DIV/A 4. Pricip č. je adřaze pricipu č. 2 Pricip č. 2 je adřaze pricipu č. 3 DIVIDENDOVÉ FAKTORY. legislativí faktory 2. fiačí faktory 3. ostatí objektiví faktory 4. subjektiví faktory
DIVIDENDOVÉ FAKTORY. legislativí faktory a) pravidla rozdělováí zisku b) určeí dispoibilích fiačích zdrojů a výplatu dividedy c) vymezeí ezákoé dividedy d) opatřeí a ochrau mešiových akcioářů e) daňové předpisy PRAVIDLA ROZDĚLOVÁNÍ ZISKU Položky rozděleí zisku Zákoé položky poviý příděl do zákoého rezervího fodu Smluví položky podíl a zisku z účasti tichého společíka Statutárí položky výplata předostích divided statutárí příděl do ZRF statutárí příděly do SFzZ podíly zaměstaců a zisku Ostatí položky úhrada ztráty z miulých let výplata kmeových divided výplata tatiém další příděl do ZRF další příděly do SFzZ další příděly do OFzZ zvýšeí ZK z vlastích zdrojů společosti PRAVIDLA ROZDĚLOVÁNÍ ZISKU Položky vypořádáí ztráty úhrada z erozděleého zisku z miulých let úhrada ze ZRF, SFzZ a OFzZ převod z kapitálových fodů sížeí základího kapitálu předpis ztráty společíkům 2
PRAVIDLA ROZDĚLOVÁNÍ ZISKU Tvorba a čerpáí zákoého rezervího fodu 27 T. rok: 20 % z čistého zisku e však více ež 0 % ZK další roky: po 5 % z č. zisku až do dosažeí mi. 20 % ZK P do výše mi. zůstatku je a krytí ztrát ad výši mi. zůstatku k libovolým účelům 6d T ve výši vlastích akcií a vlastích zatímích listů v aktivech P fod lze sížit je v případě sížeí hodoty vlastích akcií a zatímích listů 6f T ve výši poskytuté fiačí asistece P fod lze sížit je v případě sížeí hodoty fiačí asistece 6g T ve výši obchodích podílů a ovládající osobě P fod lze sížit je v případě sížeí hodoty obchodích podílů a ovládající osobě 26a T a vrub ZK, a to je do 0 % ZK P je za účelem úhrady budoucí ztráty či k opětému zvýšeí ZK 67 T při vziku a.s. příplatky ad hodotu vkladů ZRF p tvorba dle 27, 6d, 6f, 6g, 26a ZRF d ostatí tvorba URČENÍ DISPONIBILNÍCH FINANČNÍCH ZDROJŮ Dispoibilí fiačí zdroje dle 78 odst. 6 DFZ = VHSŘ PZRF + VHML + SOFzZ + ZRF d Podmíka dle 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p Podmíka dle 65a odst. 2 Z řv VHML + SOFzZ + ZRF d PŘÍKLAD NA VÝPOČET PZFR A DFZ U A. S. Položka Symbol a. s. PŠENICE a. s. JEČMEN Vlastí kapitál VK 66,0 00 Základí kapitál ZK 30,0 30 Vlastí obchodí podíly v pasivech VA 5,0 2 Podíly a ovládající osobě Aoo 4,0 0 Kapitálové fody KF 6,0 0 Zákoý rezerví fod ZRF 5,0 7 z toho vytvořeý dle 27 ZRFpa 3,0 5 z toho vytvořeý dle 6d ZRFpb 0,0 0 z toho vytvořeý dle 6g ZRFpc 0,0 0 z toho vytvořeý dle 26a ZRFpd,0 2 z toho vytvořeý dobrovolě ZRFd,0 0 Statutárí a ostatí fody ze zisku SOFzZ 20,0 25 Výsledek hospodařeí miulých let VHML 0,0 0 Výsledek hospodařeí VHSŘ 20,0 30 Zřizovací výdaje ZřV 2,0 Poviý příděl do rezervího fodu PZRF?? Dispoibilí fiačí zdroje DFZ?? 3
PŘÍKLAD NA VÝPOČET PZFR A DFZ U A. S. a. s. PŠENICE. variata 2. variata PZFR 27 mi{20 0,05; 30 0,2 3} = mi{20 0,05; 30 0,2 3} = 6d, 6g 0 + 4 0 0 = 4 0 + 4 0 0 = 3 Celkem 5 4 DFZ VHSŘ 20 20 PZFR 5 4 VHML 0 0 SOFzZ 20 20 ZFR d 0 Mezisoučet 26 26 ZřV 2 2 Celkem 24 24 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 30 5 + 6 + 9 + 2 30 + 0 + 9 42 39 PŘÍKLAD NA VÝPOČET PZFR A DFZ U A. S. a. s. JEČMEN PZFR 27 mi{30 0,05; 30 0,2 5} = 6d, 6g 0 + 0 0 0 = 0 Celkem DFZ VHSŘ 30 PZFR VHML 0 SOFzZ 25 ZFR d 0 Mezisoučet 64 ZřV Celkem 63 62 oprava 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 30 2+8+ < 30+0+8 37 < 38 VYMEZENÍ NEZÁKONNÉ DIVIDENDY. případ jsou-li dividedy vyplacey z jiých ež zákoem určeých zdrojů 2. případ jsou-li dividedy vyplacey v době platebí eschoposti společosti ebo by se společost výplatou dividedy do platebí eschoposti dostala viz 222 trestího zákoíku (40/2009 Sb.) Poškozeí věřitele 4
OPATŘENÍ NA OCHRANU MENŠINOVÝCH AKCIONÁŘŮ Dodge versus Ford Motor Co. (96) Court of Equity ebude zasahovat do řízeí společosti radou ředitelů, pokud eí zcela jasé, že je via z podvodu ebo zproevěry fiačích zdrojů, ebo odmíte vyhlásit dividedu, jestliže má společost přebytek čistého zisku, který může bez poškozeí společosti rozdělit mezi své akcioáře, eboť jestliže to tak odmíte učiit, dochází ke zeužití pravomoci, jež může být klasifikováo jako podvod ebo porušeí důvěry, kterou je zavázáa rada ředitelů vůči svým akcioářům. 2. fiačí faktory DIVIDENDOVÉ FAKTORY a) stav peěžích prostředků a úroveň likvidity b) stav dispoibilích fiačích zdrojů a výplatu dividedy a další fiačí potřeby společosti DIVIDENDOVÉ FAKTORY 3. ostatí objektiví faktory a) iflace b) velikost společosti c) a moho dalších 5
INFLACE JAKO DIVIDENDOVÝ FAKTOR Ceová úroveň Divideda a akcii čas Dividedový podíl čas t t2 t3 t4 čas VELIKOST SPOLEČNOSTI - DIVIDENDOVÝ FAKTOR Tržby žádé PD ízké PD středí PD vysoké PD AD+AR AR LD AD rozvoj růst expaze dospělost ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Zpětý odkup akcií Odkupy Použití formou veřejé abídky (teder offer) a základě dohody s akcioáři ákup a fiačím trhu odkup od zaměstaců plěí dividedového reivestičího pláu dodržováí pravidel o odkupu zaměstaeckých akcií přeměa převoditelých prioritích akcií a dluhopisů a kmeové akcie v rámci zeleé pošty při fúzi jako alterativa k dividedové výplatě 6
ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Zpětý odkup akcií Přebytek 0 mil. USD, 2 mil. ks akcií, trží cea 75 USD. mimořádé dividedy: 0 000 000 / 2 000 000 = 5 USD zpětý odkup akcií: 0 000 000 / (75 + 5) = 25 000 ks akcií Před rozhodutím Po odkupu akcií Po výplatě dividedy Čistý zisk 7 500 000 7 500 000 7 500 000 Počet akcií 2 000 000 875 000 2 000 000 Čistý zisk a akcii 3,75 4,00 3,75 P/E ratio 20 20 20 Trží cea 75 80 75 Divideda 5 Majetek akcioáře 75 80 80 ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Zpětý odkup akcií. se souhlasem valé hromady (max. 5 let) 2. za účelem odvráceí začé škody, jež bezprostředě společosti hrozí (max. 8 měsíců) 3. abytím zaměstaeckých akcií a abytím akcií za účelem jejich prodeje zaměstacům (max. 8 měsíců) 4. za účelem sížeí základího kapitálu 5. jako práví ástupce osoby, jež tyto akcie vlastila (max. 3 roky) 6. plěím zákoem staoveé poviosti z rozhodutí soudu k ochraě mešiových akcioářů (max. 3 roky) 7. v soudí dražbě při výkou rozhodutí a vymožeí pohledávky a.s. proti majiteli těchto akcií (max. 3 roky) 8. jako fiačí kolaterál ebo z důvodu výkou práva a uspokojeí z fiačího kolaterálu (max. 3 roky) 9. abytím bezúplatým a od upisovatele, jež je v prodleí se spláceím svého vkladu (max. 8 měsíců) ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Zpětý odkup akcií. se souhlasem valé hromady (max. 5 let) ejvyšší možství abývaých akcií maximálí doba, a íž lze akcii abýt maximálí cea za odkup akcie miimálí cea za odkup akcie podmíka dle 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 7
ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Převod zisku ve prospěch řídící osoby HOLDING ŘÍDÍCÍ OSOBA ŘÍZENÁ OSOBA OVLÁDAJÍCÍ OSOBA ZE ZÁKONA OVLÁDAJÍCÍ OSOBA PODLE SMLOUVY OVLÁDANÁ OSOBA ZE ZÁKONA OVLÁDANÁ OSOBA PODLE SMLOUVY MATEŘSKÁ JINÁ MATEŘSKÁ JINÁ DCEŘINÁ JINÁ DCEŘINÁ JINÁ SPOLEČNOST OSOBA SPOLEČNOST OSOBA SPOLEČNOST OSOBA SPOLEČNOST OSOBA ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Převod zisku ve prospěch řídící osoby podle 90a Smlouva o převodu zisku závazek řízeé osoby převést po provedeí přídělu do rezervího fodu zbylý zisk či jeho část ve prospěch řídící osoby závazek řídící osoby poskytout mimo stojícím společíkům přiměřeé vyrováí abídout mimo stojícím společíkům smlouvu o převodu akcií uhradit případou ztrátu řízeé osoby smlouva musí být schválea miimálě 3/4 hlasů přítomých společíků ALTERNATIVY K VÝPLATĚ DIVIDEND Alterativy v rozporu se zákoem 8 odst. 3 Daňový řád č. 280/2009 Sb.: Správce daě vychází ze skutečého obsahu právího úkou ebo jié skutečosti rozhodé pro správu daí. 8
DIVIDENDOVÁ TEORIE. Období před Millerem a Modigliaim 2. M. H. Miller F. Modigliai (96) 3. Nástup ati-dividedové teorie 4. Vytvořeí optimalizačího modelu 5. Pozdí práce pro-dividedové školy 6. Teorie založeá a miimalizaci ákladů spojeých s výplatou dividedy 7. Shrutí OBDOBÍ PŘED MILLEREM A MODIGLIANIM Raé empirické studie (20. až 50. léta 20. století) Výsledek: silá korelace mezi price-earigs ratio PE TCA PE = VH / A a dividedový podílem DP KDIV / A DP = VH / A Závěr: KDIV/A TCA OBDOBÍ PŘED MILLEREM A MODIGLIANIM J. Liter (956) výsledky aketího průzkumu div. politiky v a.s. Většia firem sleduje dlouhodobý cíl v podobě určité výše DP. Fiačí maažeři zaměřují svoji pozorost především a prováděí změ výše DIV/A ež a udržováí absolutí úrově celé dividedy. Maažeři jsou velice opatrí a zdrželiví před zvýšeím ebo sížeím DIV/A eboť tato změa zameá v budoucu vyšší požadavky a dosahovaou úroveň běžého zisku. Ivestičí požadavky mají malý vliv a realizaci dividedové politiky. Hlaví faktory jsou dosažeý zisk a dosavadí výše DIV/A. pokus o optimálí dividedový model základí cíl: udržeí výše DP faktory: dosažeý zisk, předchozí výše divided a jedu akcii prověřeí tohoto modelu a datech z let 98 až 94 9
OBDOBÍ PŘED MILLEREM A MODIGLIANIM M. Gordo (959) výchozí hypotéza vyšší dividedové akcie sižují riziko spojeé s ákupem akcie očekávaé dividedy budou proto diskotováy ižší sazbou ež kapitálové výosy záměa příčiy a ásledku: Gordo příčia: ízké dividedy, ásledek: vysoké riziko kritici příčia: vysoké riziko, ásledek: ízké dividedy MILLER-MODIGLIANI (96) Miller, M. H. - Modigliai, F.: Divided Policy, Growth ad the Valuatio of Shares. Joural of Busiess, říje 96, s. 4-433.. Teze o eutralitě dividedové politiky ve vztahu k trží hodotě 2. Teze o iformačím obsahu dividedy a akcii 3. Teze o zákazickém efektu TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Předpoklady: dokoalý kapitálový trh ikdo eí tak velký, aby mohl sám ovlivňovat cey a kapitálovém trhu všichi mají stejý a bezákladový přístup ke všem iformacím trhu eexistují trží edokoalosti (emisí áklady, brokerské poplatky,...) stejé zdaěí divided i kapitálových výosů racioálí chováí všech účastíků kapitálového trhu absolutí jistota v přesém odhadu budoucích zisků každé společosti 20
TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Základí vzorec vycházející z časové hodoty peěz div + TCA TCA0 p = TCA TCA 0 p = div + TCA TCA0 TCA + 0 p + TCA0 = div TCA TCA 0 ( + p ) = div + TCA div + TCA TCA0 = + p div 0 + TCA 0 TCA0 0 = + p Div + TCA 0 V0 = + p 0 TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Zdroje a užití fiačích zdrojů ČPT + TCA + TCA m = I Div m = I + Div ČPT + = 0 m 0 = m TCA 0 = TCA TCA m TCA + 0 = TCA I Div ČPT TEZE O NEUTRALITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Spojeí obou rovic dohromady Div + TCA 0 V0 = + p Div + TCA I Div + ČPT V0 = + p TCA I + ČPT V0 = + p V I + ČPT V0 = + p 2
TEZE O INFORMAČNÍM OBSAHU DIVIDENDY NA AKCII Syoymum teze o sigalizačím efektu dividedy a akcii Podstata: změa dividedy a akcii = sigál o budoucích peěžích tocích společosti růst dividedy a akcii = sigál o zlepšujících se perspektivách společosti pokles dividedy a akcii = sigál o zhoršujících se perspektivách společosti TEZE O ZÁKAZNICKÉM EFEKTU Syoymum teze o klietském efektu teze o spotřebitelském efektu Výchozí předpoklady: daňový systém USA sazba daě z divided > sazba daě z kapitálových výosů ivestoři ve vyšších daňových skupiách budou preferovat akcie s ižším dividedovým výosem ivestoři v ižších daňových skupiách budou preferovat akcie s vyšším dividedovým výosem TEZE O ZÁKAZNICKÉM EFEKTU Důsledek: změí-li společost výši dividedy a akcii, apř. síží (zvýší) DIV/A za předpokladu, že toto sížeí eí trhem chápáo jako špatý sigál bude skupia ivestorů, která poptává akcie s vysokým (ízkým) dividedovým výosem, tyto akcie prodávat (kupovat) bude jiá skupia ivestorů, která poptává akcie s ízkým (vysokým) dividedovým výosem, bude aopak tyto akcie kupovat (prodávat) v koečém důsledku bude abídka akcií a každé úrovi dividedového výosu odpovídat poptávce po tomto výosu a ivestorům jako určité skupiě bude odpovídat příslušá úroveň těchto výosů proto emůže žádá společost ovlivit trží cey svých akcií změou své dividedové politiky 22
NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE Dividedové teorie a koci 60. let 20. století pro-dividedová teorie DP TH teorie dividedově eutrálí DP = TH ati-dividedová teorie DP TH NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE D. Farrar L. Selwy (967) teze rozšiřující zákazický efekt o dlužický PZ = [( CF r U ) ( T ) r U ] ( T ) S A S T > T max.pz U > U T < T max. PZ U < U S A S S S S A A důsledky ivestoři ve vyšších daňových skupiách budou preferovat osobí dluh ivestoři v ižších daňových skupiách budou preferovat ivestice do vysoce zadlužeých společostí A A NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE D. Farrar L. Selwy (967) základí teze ati-dividedové teorie příčia sazba daě z divided > sazba daě z kapitálových výosů důsledek vyšší dividedy vedou k poklesu trží cey akcie optimálí dividedová politika je dividedová politika bez divided 23
NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE M. Brea (970) rozšířeí vzorce CAPM o dividedový výos NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. Scholes (974) kritika ati-dividedové teorie evypláceí divided je v rozporu s praxí výchozí předpoklad sazba daě z divided > sazba daě z kapitálových výosů eplatí pro všechy daňové poplatíky NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. Scholes (974) empirická studie shrutí akcií do portfolií práce s ročími daty sledováí vztahu mezi DY, TSR a TCA Divided yield DY dividedový výos DIV / A DY = TCA Total stock retur TSR celkový akciový výos DIV / A + TCA TCA0 TSR = TCA Trží cea akcie TCA 0 24
NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. Scholes (974) výchozí hypotézy. Jestliže platí teze pro-dividedové školy oček. vysoký DY vyšší TCA v reálém období ižší riziko ižší TSR v reálém období vyšší trží hodota v reálém období 2. Jestliže platí teze školy dividedové eutrality oček. vysoký DY bez vlivu a TCA v reálém období eměí se riziko eměí se TSR v reálém období eměí se trží hodota v reálém období 3. Jestliže platí teze ati-dividedové školy oček. vysoký DY ižší TCA v reálém období vyšší riziko vyšší TSR v reálém období ižší trží hodota v reálém období výsledek USD dividedy = USD kapitálového výosu NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE R. Litzeberger K. Ramaswamy (979) kritika studie Blacka a Scholese práce s portfolii a ikoli s jedotlivými akciemi použití ročích a ikoli měsíčích dat změa metodiky vyšetřováy jedotlivé akcie vyšetřováa změa hodot ukazatelů v ex-dividedovém období oproti období reálému zohleděí rizika NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE R. Litzeberger K. Ramaswamy (979) úprava výchozích hypotéz. Jestliže platí teze pro-dividedové školy oček. vysoký DY vyšší TCA v ex-div. období proti reálému období ižší riziko ižší TSR v ex-div. proti reál. obd. vyšší trží hodota v ex-div. obd. proti reál. obd. 2. Jestliže platí teze školy dividedové eutrality oček. vysoký DY bez vlivu a TCA v ex-div. obd. proti reál. obd. eměí se riziko eměí se TSR v ex-dividedovém období proti reálému období eměí se trží hodota v ex-div.obd. proti reál. obd. 3. Jestliže platí teze ati-dividedové školy oček. vysoký DY ižší TCA v ex-div. obd. proti reál. obd. vyšší riziko vyšší TSR v ex-div.obd. proti reál.obd. ižší trží hodota v reálém období výsledek USD dividedy = 0,77 USD kapitálového výosu 25
NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE M. H. Miller M. Scholes (982) kritika studie Litzebergera a Ramaswamyho evhodý způsob elimiace iformačího efektu dividedy příklad: trh očekává dobré zprávy v podobě vysoké dividedy Před vyhlášeím dividedy Po vyhlášeí dividedy DIV/A = = TCA DY TSR úprava databáze vyloučeí akcií, u ichž by mohlo dojít k záměě iformačího a daňového efektu výsledek USD dividedy = 0,96 USD kapitálového výosu NÁSTUP ANTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE R. Litzeberger K. Ramaswamy (982) přijetí ámitek Millera a Scholese vyloučeí sporých akcií z databáze meší úprava výchozí rovice výsledek USD dividedy = 0,85 USD kapitálového výosu VYTVOŘENÍ OPTIMALIZAČNÍHO MODELU R. Masulis B. Truema (986) retabilita A Y Z W X B C I A objem vložeého kapitálu 26
VYTVOŘENÍ OPTIMALIZAČNÍHO MODELU R. Masulis B. Truema (986) důsledky. společosti s většími ivestičími příležitostmi využíváí všech iterích zdrojů, evypláceí divided společosti starší emohou využít všechy iterí zdroje, vypláceí divided 2. sížeí běžého zisku ebude mít a exterě fiacovaé společosti žádý vliv u iterě fiacovaých společostí povede k úpravě ivestičích příležitostí 3. lze očekávat fúze mezi iterě a exterě fiacovaými společostmi VYTVOŘENÍ OPTIMALIZAČNÍHO MODELU M. H. Miller K. Rock (985) zavedeí pojmu čistá divideda čistá divideda = běžá divideda + přírůstek dluhu úbytek dluhu + přírůstek základího kapitálu úbytek základího kapitálu ve své podstatě má stejý vliv jako přírůstek zisku POZDNÍ PRÁCE PRO-DIVIDENDOVÉ ŠKOLY J. Log (978) Předpoklad 2 druhy kmeových akcií 956-978 (Citizes Utilities). akcie A - pololetí akciové dividedy - přeměitelá do B 2. akcie B - čtvrtletí peěží dividedy - epřeměitelá do A Výchozí hypotézy TCAA diva > ivestoři preferují kapitálové výosy TCAB divb TCAA diva = ivestoři epreferují ai kapitál. výosy ai dividedy TCAB divb TCAA diva < ivestoři preferují dividedy TCAB divb 27
POZDNÍ PRÁCE PRO-DIVIDENDOVÉ ŠKOLY H. Shefri M. Statma (984) ivestoři se rozhodují iracioálě pro dividedy TEORIE ZALOŽENÁ NA MINIMALIZACI NÁKLADŮ R. C. Higgis (972) optimálí dividedová politika = dividedová politika při miimalizaci. ákladů spojeých se získáváím exterích fiačích zdrojů (floatatio costs) ízký DP 2. ákladů vzikajících v důsledku adbytečých krátkodobých aktiv (costs of carryig excessive curret assets) vysoký DP TEORIE ZALOŽENÁ NA MINIMALIZACI NÁKLADŮ M. Rozeff (982) optimálí dividedová politika = dividedová politika při miimalizaci. ákladů spojeých se získáváím exterích fiačích zdrojů (floatatio costs) ízký DP 2. ákladů zastoupeí (agecy costs) vysoký DP + 3. vliv zadlužeí ízký DP 28
SHRNUTÍ Pro-dividedová teorie DP TH Teorie dividedově eutrálí DP = TH Ati-dividedová teorie DP TH Dividedová teorie založeá a miimalizaci ákladů spojeých s výplatou dividedy optimálí DP TH ZDANĚNÍ DIVIDEND. Daňové systémy 2. Meziárodí aspekt zdaňováí divided 3. Zdaěí divided v České republice DAŇOVÉ SYSTÉMY Daňové systémy z hlediska zohleděí daě ze zisku společostí a daě z divided akcioáře Kritéria pro odlišeí čistý podíl a zisku jedoho akcioáře = podíl po úhradě daě ze zisku a daě z divided daňové břemeo = výše daňového zatížeí jedé jedotky zisku a všech divided z tohoto zisku vyplaceých 29
DAŇOVÉ SYSTÉMY DAŇOVÉ SYSTÉMY Bez propojeí daí Částečé propojeí daí Plé propojeí daí KLASICKÝ SYSTÉM a úrovi společosti a úrovi akcioáře KONDUITNÍ SYSTÉM ODPOČTOVÝ SYSTÉM SYSTÉM DĚLENÉ SAZBY IMPUTAČNÍ SYSTÉM SYSTÉM DAŇOVÉ SLEVY KLASICKÝ SYSTÉM Charakteristický rys odděleé zdaňováí zisku a divided Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( TS ) DP m PZ = ( TA ) Daňové břemeo DB = PZ Z ( TS ) DP m DB = ( TA ) ( TS ) m DB = ( TA ) m DB = TS + ( TS ) TA KONDUITNÍ SYSTÉM Charakteristický rys příjemce dividedy platí pouze daň z divided je-li D A > D S akcioář platí pouze doplatek je-li D A < D S akcioář má právo a vráceí přeplatku Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z DP m PZ = ( T A ) Daňové břemeo DB = T A 30
ODPOČTOVÝ SYSTÉM Charakteristický rys možost pro společosti odečíst od základu daě vyplaceé dividedy Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( ( DS ) TS ) DP m PZ = ( TA ) Daňové břemeo DB = ( DS ) TS + ( ( DS ) TS ) TA SYSTÉM DĚLENÉ SAZBY Charakteristický rys z daňového hlediska je zisk rozděle a dvě části zisk určeý a výplatu divided zisk určeý k reivestováí ve společosti Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( TSZ ) DP m PZ = ( TA ) Daňové břemeo DB = TSZ + ( TSZ ) TA IMPUTAČNÍ SYSTÉM Charakteristický rys možost pro akcioáře započíst daň ze zisku placeou společostí Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( ) ( TS ) DP m PZ = + ZD ( TA ) Daňové břemeo DB = ( + ZD) ( T + ( T ) T ) ZD S S A 3
SYSTÉM DAŇOVÉ SLEVY Charakteristický rys částečé osvobozeí dividedových příjmů od zdaěí Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( TS ) DP m PZ = ( TA + DU ) Daňové břemeo DB = T + ( T ) ( T DU ) S S A MEZINÁRODNÍ ASPEKT ZDAŇOVÁNÍ DIVIDEND Akcioář sídlí či bydlí v jié zemi ež je země, v íž sídlí společost eí podepsáa smlouva o zamezeí dvojího zdaěí placeí dvojích daí jedostraé úlevy v zemi akcioáře v případě smlouvy o zamezeí dvojího zdaěí přímý zápočet (agl. Direct Credit) možost odečíst od daě z divided tutéž daň zaplaceou již v zemi, kde tyto příjmy vzikly (tedy v zemi sídla daé a.s.) epřímý zápočet (agl. Idirect Credit) umožňuje avíc započítat i daň ze zisku, z ichž byly vyplácey dividedy MEZINÁRODNÍ ASPEKT ZDAŇOVÁNÍ DIVIDEND Modelový příklad existece tří růzých společostí a.s. BAN v zemi X s imputačím systémem a.s. CIT v zemi Y s odpočtovým systémem a.s. DAT v zemi Z s klasickým systémem předpoklady sazba daě ze zisku společostí T S = 24 % sazba daě z divided T A = 32 % zápočet daě v zemi s imputačím systémem ZD = 24 / 76 odpočet daě v zemi s odpočtovým systémem DS = mezi zeměmi X, Y a Z je uzavřea smlouva o zamezeí dvojího zdaěí 32
MEZINÁRODNÍ ASPEKT ZDAŇOVÁNÍ DIVIDEND Modelový příklad BAN, a.s. CIT, a.s. DAT, a.s. Akcioář ze země X 0,3200 0,053 0,3200 Akcioář ze země Y 0,4832 0,3200 0,4832 Akcioář ze země Z 0,4832 0,3200 0,4832 Imputačí systém Odpočtový systém Domácí versus Domácí versus zahraičí ivestoři zahraičí ivestice Preferuje domácí ivestory Neutrálí Neutrálí Preferuje domácí ivestice Klasický systém Neutrálí Neutrálí ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 36 odst. 2 zákoa o dai z příjmu "Zvláští sazba daě z příjmů plyoucích ze zdrojů a území České republiky pro poplatíky uvedeé v 2 a 7, pokud eí v odstavci staoveo jiak, čií 5 %, a to a) z účasti v akciové společosti a z podílu a zisku z podílového listu (dále je dividedový příjem )..." Určeo daňovým rezidetům ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 36 odst. zákoa o dai z příjmu "Zvláští sazba daě z příjmů plyoucích ze zdrojů a území České republiky pro poplatíky uvedeé v 2 odst. 3 a 7 odst. 4 s výjimkou stálé provozovy ( 22 odst. 2 a 3), čií b) 5%, a to. z příjmů uvedeých v 22 odst. písm. g) bod 3 a 4......" Určeo daňovým erezidetům 33
ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 36 odst. 3 zákoa o dai z příjmu "... Základ daě se staoví samostatě za jedotlivé ceé papíry, a to i v případě držby ceých papírů stejého druhu od jedoho emiteta. Základ daě se esižuje o ezdaitelou část základu daě... a zaokrouhluje se a celé koruy dolů, s výjimkou dividedového příjmu, u ěhož se základ daě zaokrouhluje a celé haléře dolů.... U dividedového příjmu se sražeá daň, připadající a jedotlivý ceý papír, ezaokrouhluje, avšak celková částka daě sražeá plátcem z veškerých dividedových příjmů plyoucích jedomu poplatíkovi z majetkové účasti v jedé akciové společosti ebo z držby podílových listů jedoho podílového fodu se zaokrouhluje a celé koruy dolů." ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 36 odst. 3 zákoa o dai z příjmu UKAZATEL Do 3.2.995 Do 3.2.999 Po..2000 Divideda a akcii DIV/A 7,99 7,99 7,99 Celková divid. a 00 akcií 799,0000 799,0000 799,0000 Sazba daě z divided 0,25 0,25 0,5 ZD z DIV/A před zaokr. 7,99 ZD z DIV/A po zaokr. 7,00 Daň z DIV/A před zaokr.,75 Daň z DIV/A po zaokr.,00 ZD z celk. div. před zaokr. 799,0000 799,0000 ZD z celk. div. po zaokr. 799,0000 799,0000 Daň z celk. div před zaokr. 99,7500 9,8500 Daň z celk. div. po zaokr. 00,0000 99,0000 9,0000 Celková čistá divideda 699,0000 600,0000 680,0000 Efektiví sazba daě z div. 2,5 % 25 % 5 % ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 36 odst. 4 zákoa o dai z příjmu "U dividedových příjmů z majetkové účasti v ivestičím fodu a z podílových listů je základem daě pro daň vybíraou srážkou podle zvláští sazby daě příjem sížeý o poměrou část příjmů a) podléhajících zvláští sazbě daě..., připadající a teto základ daě, které byly zúčtováy ve prospěch výosů ivestičího ebo podílového fodu ve zdaňovacím období, s ímž dividedový příjem plyoucí od ivestičího fodu ebo podílového fodu souvisí.... Poměrá část připadající a teto základ se staoví ve stejém poměru, v jakém je rozdělová zisk určeý k výplatě divided mezi akcioáře ebo majitele podílových listů...." 34
ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 9 odst. zákoa o dai z příjmu "Od daě jsou osvobozey ze).příjmy z divided a jiýchpodílů a zisku, vypláceé dceřiou společostí, která je poplatíkem uvedeým v 7 odst. 3, mateřské společosti. zg) zisk převáděý řídící ebo ovládající osobě a základě smlouvy o převodu zisku ebo ovládací smlouvy, jedá-li se o příjmy plyoucí od dceřié společosti mateřské společosti, zh) příjem mimo stojícího společíka z vyrováí a základě smlouvy o převodu zisku ebo ovládací smlouvy, pokud je teto mimo stojící společík mateřskou společostí ve vztahu k ovládaé ebo řízeé osobě, zi) příjmy z divided a jiých podílů a zisku, plyoucí od dceřié společosti, která je daňovým rezidetem jiého čleského státu Evropské uie, mateřské společosti, která je poplatíkem uvedeým v 7 odst. 3, a stálé provozově mateřské společosti, která je poplatíkem uvedeým v 7 odst. 4 a je umístěa a území České republiky. Toto se evztahuje a podíly a likvidačím zůstatku, vypořádací podíly a podíly a zisku vypláceé dceřiou společostí, která je v likvidaci," ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 38d odst. 2 zákoa o dai z příjmu "U dividedových příjmů plyoucích z účasti v akciové společosti, s výjimkou dividedových příjmů plyoucích ze zakihovaých akcií,... je plátce daě povie srazit daň při jejich výplatě, ejpozději však do koce třetího měsíce ásledujícího po měsíci, v ěmž valá hromada ebo čleská schůze schválila řádou ebo mimořádou účetí závěrku a rozhodla o rozděleí zisku ebo o úhradě ztráty. U dividedových příjmů plyoucích ze zakihovaých akcií je plátce povie srazit daň ejpozději do koce měsíce ásledujícího po měsíci, v ěmž valá hromada rozhodla o rozděleí zisku... U dividedových příjmů plyoucích z podílových listů je plátce daě povie srazit daň při jejich výplatě, ejpozději však do koce třetího měsíce ásledujícího po měsíci, v ěmž rozhodla ivestičí společost o rozděleí zisku podílového fodu." ZDANĚNÍ DIVIDEND V ČESKÉ REPUBLICE 38d odst. 3 zákoa o dai z příjmu "Plátce daě je povie sražeou daň odvést svému místě příslušému správci daě do koce kaledářího měsíce ásledujícího po kaledářím měsíci, ve kterém byl povie provést srážku..." Příklad a 38d odst. 2 a odst. 3 Akcie Datum rozhodutí valé hromady Datum splatosti dividedy Datum srážky daě Datum odvodu daě listié 5.6. 29.. 30.9. 3.0. listié 5.6. 20.6. 20.6. 3.7. zakihovaé 5.6. 29.. 3.7. 3.8. zakihovaé 5.6. 20.6. 20.6. 3.7. 35
ZDANĚNÍ DIVIDEND V USA Spojeé státy americké Ordiary Icome Zdaěí divided v U. S. A. od r. 2003 2003-200 od r. 203 2003-2007 2008-202 od r. 203 Ordiary Qualified Divided Divided Ordiary Qualified Divided Divided Ordiary Icome Ordiary Qualified Divided Divided 0 % 0 % 5 % 0 % 0 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 0 % 28 % 28 % 28 % 25 % 25 % 5 % 25 % 5 % 3 % 3 % 3 % 28 % 28 % 5 % 28 % 5 % 36 % 36 % 36 % 33 % 33 % 5 % 33 % 5 % 35 % 35 % 5 % 35 % 5 % 39,6 % 39,6 % 39,6 % ZDANĚNÍ DIVIDEND V NĚMECKU Německo zavedeí srážkové daě 25 % z daě z divided (od.. 2009) + solidárí příspěvek 26,375 % (5,5 % srážkové daě) + církeví daň 27,89 % (při 8 % sazbě) resp. 27,995 % (při 9 % sazbě) ZDANĚNÍ DIVIDEND NA SLOVENSKU Slovesko divideda eí předmětem daě z příjmu fyzických osob (od.. 2004) Čo sa dae z divided týka, mojím záujmom je zaviesť takúto daň. Tu sa zo Sloveska vďaka blázivej privatizácii vyťahujú stovky miliárd v dividedách mimo tohto územia. A tieto peiaze by mohli poslúžiť občaom Sloveska iým spôsobom. Čiže do budúcosti stále platí, že máme sahu dividedy zdaiť. Robert Fico, předseda vlády Sloveské republiky 36
DIVIDENDOVÉ MODELY. Model stabilí dividedové politiky 2. Model pasiví reziduálí dividedové politiky 3. Model dividedové politiky založeé a udržováí stálé výše dividedového podílu MODEL STABILNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Pricipy. DIV/A DIV/A 0 2. DP CÍL DP 3. DIV/A 4. Pricip č. je adřaze pricipu č. 2 Pricip č. 2 je adřaze pricipu č. 3 MODEL STABILNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY ZAČÁTEK VSTUPNÍ DATA t=0 t=t+ D t =(ČZ t DP)/ t B t =(ZZ t +ČZ t A t R t )/ t D t D t D t B t + + D t =D t + t =0 D t =D t t=t ZZ t =ZZ t +ČZ t A t D t t + D t D t t 5 + TISK KONEC 37
MODEL PASIVNÍ REZIDUÁLNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Model odložeé výhody resp. evýhody z reivestováí Odložeá výhoda z reivestováí = rozdíl v bohatství akcioáře a koci předem staoveého období v případě reivestováí dosažeého zisku ve společosti oproti výplatě dividedy des ebo oproti prodeji akcie des Odložeá evýhoda z reivestováí = záporá odložeá výhoda Vyšetřovaé situace. výplata dividedy des ebo výplata dividedy a koci roku 2. prodej akcie des ebo prodej akcie a koci roku VÝPLATA DIVIDENDY DNES ebo NA KONCI ROKU R E I N V E S T I C E Zt+ ZZt = RS ČZ ZZ D Zt ( TS ) t + + = ČZt t + + = + t+ t+ = ZZt ZZ ( TAD ) ZZ t ZZt Dt = ( TAD ) Z t + ČZ = D R t A t + = Zt + t + = ČZt + ( T ) M + D t AP D I V I D E N D A OV = D t + M t+ ZZt ZZt Dt = RS ( TS ) + ( TAD ) ZZt ZZ t + M t = RA ( TAP ) + ( TAD ) + VÝPLATA DIVIDENDY DNES ebo NA KONCI ROKU Při jakém poměru R S a R A bude OV ulová? OV = 0 D = t + M t+ ZZ t ZZt ZZt ZZ t RS ( TS ) + ( TAD ) = RA ( TAP ) ( TAD ) + R ( T ) = R ( T ) S A S RS T = R T AP S A AP = miimálě požadovaý poměr, při ěmž je ivestor ochote ivestovat do daé společosti R Příklad pro T S = 20 % a pro T AP = 25 %: S TAP 0,25 = = = 0, 9375 R T 0,2 R Příklad pro T S = 20 % a pro T AP = 5 %: S TAP 0,5 = = =, 0625 R T 0,2 A A S S 38
PRODEJ AKCIE DNES ebo NA KONCI ROKU R E I N V E S T I C E Zt+ ZZt = RS ČZ ZZ K Zt ( TS ) t + + = ČZt t + + = + t+ t+ = ZZt ZZ ( TKV ) ZZ t ZZt Kt = ( TKV ) Z t + ČZ = K R t A t + = Zt + t + = ČZt + ( T ) M + K t AP P R O D E J A K C I E OV = K t + M t + ZZ t ZZ t Kt = RS ( TS ) + ( TKV ) ZZt ZZ t + M t = RA ( TAP ) + ( TKV ) + PRODEJ AKCIE DNES ebo NA KONCI ROKU Při jakém poměru R S a R A bude OV ulová? OV = 0 K = t + M t+ ZZ t ZZt ZZt ZZt RS ( TS ) + ( TKV ) = RA ( TAP ) ( TKV ) + R ( T ) = R ( T ) S A S RS T = R T AP S A AP = miimálě požadovaý poměr, při ěmž je ivestor ochote ivestovat do daé společosti MODEL ODLOŽENÉ VÝHODY Z REINVESTOVÁNÍ Shrutí z hlediska rozhodováí ivestora = ivestor bude ivestovat do společosti tehdy a je tehdy bude-li odložeá výhoda z reivestováí kladá bude-li skutečý poměr retability společosti R S k retabilitě akcioáře R A z alterativí ivestice větší ež miimálě požadovaý poměr z hlediska rozhodováí společosti = společost bude vyplácet dividedu tehdy a je tehdy bude-li odložeá výhoda z reivestováí záporá bude-li skutečý poměr retability společosti R S k retabilitě akcioáře R A z alterativí ivestice meší ež miimálě požadovaý poměr 39
MODEL DIVIDENDOVÉ POLITIKY ZALOŽENÉ NA UDRŽOVÁNÍ STÁLÉ VÝŠE DIVIDENDOVÉHO PODÍLU Pricip ČZt DP Dt = t ROZDĚLOVÁNÍ VÝSLEDKU HOSPODAŘENÍ V OSTATNÍCH OBCHODNÍCH SPOLEČNOSTECH A V DRUŽSTVU. Veřejá obchodí společost 2. Komadití společost 3. Společost s ručeím omezeým 4. Družstvo VEŘEJNÁ OBCHODNÍ SPOLEČNOST = společost, ve které alespoň dvě osoby podikají pod společou firmou a ručí za závazky společosti společě a erozdílě celým svým majetkem rezerví fod v.o.s. eí povia vytvářet rezerví fod rozděleí zisku (estaoví-li společeská smlouva jiak) zisk se dělí mezi společíky rovým dílem podíl a dosažeé ztrátě esou společíci také rovým dílem musí být splěa podmíka dle 65a odst. 2 ObchZ daě v.o.s. je pouze poplatíkem srážkové daě z příjmu společík uvádí svůj podíl a zisku ve v.o.s. v daňovém přizáí 40
VEŘEJNÁ OBCHODNÍ SPOLEČNOST v.o.s. RYBÍZ Výsledek hospodařeí Základ daě V.o.s. 000 200. společík 500 600 2. společík 500 600 KOMANDITNÍ SPOLEČNOST = společost, v íž jede ebo více společíků ručí za závazky společosti do výše svého esplaceého vkladu zapsaého v obchodím rejstříku (komaditisté) a jede ebo více společíků celým svým majetkem (komplemetáři) rezerví fod k.s. eí povia vytvářet rezerví fod rozděleí zisku (estaoví-li společeská smlouva jiak) zisk se dělí mezi společíky k.s. a komplemetáře rovým dílem zisk připadající a komplemetáře si komplemetáři rozdělí mezi sebe rovým dílem zisk připadající a k.s. se po zdaěí rozdělí mezi komaditisty podle výše jejich splaceého vkladu podíl a dosažeé ztrátě esou komplemetáři rovým dílem musí být splěa podmíka dle 65a odst. 2 ObchZ daě k.s. je poplatíkem daě z příjmu z části a i připadající komplemetář uvádí svůj podíl a zisku v k.s. v daňovém přizáí podíl a zisku komaditisty se zdaňuje srážkou ve výši 5 % KOMANDITNÍ SPOLEČNOST K.s. HRUŠKA Zisk Základ daě Pozámka K.s. 000 200 komplemetáři 500 600. komplemetář 250 300 2. komplemetář 250 300 k.s. 500 600 daň z příjmu 4 = 600 0,9 komaditisté 386 = 500 20. komaditista 289,5 Vklad 30 000 Kč 2. komaditista 96,5 Vklad 0 000 Kč Čistý podíl a zisku. komaditisty = 289,5 ( 0,5) = 246,075 Čistý podíl a zisku 2. komaditisty = 96,5 ( 0,5) = 82,025 4
SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM = společost, jejíž základí kapitál je tvoře vklady společíků a jejíž společíci ručí za závazky společosti, dokud ebylo zapsáo splaceí vkladů do obchodího rejstříku rezerví fod 24. rok: 0 % z čistého zisku e však více ež 5 % ZK další roky: po 5 % z čistého zisku až do dosažeí mi. hodoty ve výši 0 % ZK 6d, 6g, 67 obdobě jako u a.s. 26a aplikovat a s.r.o. elze elze použít a výplatu podílů a zisku rozděleí zisku (estaoví-li společeská smlouva jiak) zisk se dělí mezi společíky podle výše jejich obchodího podílu musí být splěa podmíka dle 65a odst. 2 ObchZ daě s.r.o. je poplatíkem daě z příjmu podíl a zisku společíka se zdaňuje srážkou ve výši 5 % SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM dispoibilí fiačí zdroje dle 78 odst. 6 DFZ = VHSŘ PZRF + VHML + SOFzZ podmíka dle 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p podmíka dle 65a odst. 2 Z řv VHML + SOFzZ SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM Položka Symbol s.r.o. CIBULE s.r.o. ZELÍ Vlastí kapitál VK 80,0 50 Základí kapitál ZK 30,0 30 Vlastí obchodí podíly v pasivech VA 0,0 0 Podíly a ovládající osobě Aoo 2,0 0 Kapitálové fody KF 2, 5 Zákoý rezerví fod ZRF 2,9 z toho vytvořeý dle 24 ZRFpa 2,8 z toho vytvořeý dle 6d ZRFpb 0,0 0 z toho vytvořeý dle 6g ZRFpc 0,0 0 z toho vytvořeý dobrovolě ZRFd 0, 0 Statutárí a ostatí fody ze zisku SOFzZ 5,0 8 Výsledek hospodařeí miulých let VHML 0,0 4 Výsledek hospodařeí VHSŘ 40,0 2 Zřizovací výdaje ZřV,0 3 Poviý příděl do rezervího fodu PZRF?? Dispoibilí fiačí zdroje DFZ?? 42
SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM s.r.o. CIBULE. variata 2. variata PZRF 24 mi{40 0,05;30 0, 2,8}=0,2 mi{40 0,05;30 0, 2,8}=0,2 6d, 6g 0 + 2 0 0 = 2 0 + 2 0 0 0, =,9 Celkem 2,2 2, DFZ VHSŘ 40,0 40,0 PZFR 2,2 2, VHML 0,0 0,0 SOFzZ 5,0 5,0 Mezisoučet 42,8 42,9 ZřV,0,0 Celkem 4,8 4,9 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 30 + 2, + 5 (+ 0,) + 30 + 0 + 5 38, (+ 0,) 35 SPOLEČNOST S RUČENÍM OMEZENÝM s.r.o. ZELÍ PZRF 24 mi{2 0,05; 30 0, } = 0, 6d, 6g 0 + 0 0 0 = 0 Celkem 0, DFZ VHSŘ 2,0 PZFR 0, VHML 4,0 SOFzZ 8,0 Mezisoučet 3,9 ZřV 3,0 Celkem 0,9 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p 30 + 5 +, + 3 30 + 0 +, 39, 3, DRUŽSTVO = společeství euzavřeého počtu osob založeé za účelem podikáí ebo zajišťováí hospodářských, sociálích aebo jiých potřeb svých čleů edělitelý fod 235 při založeí: příplatky ad hodotu vkladů ve výši 0 % zapis. ZK další roky: po 0 % z čistého zisku až do dosažeí mi. hodoty ve výši 50 % zapisovaého ZK elze použít k rozděleí mezi čley družstva rozděleí zisku (estaoví-li společeská smlouva jiak) zisk se dělí mezi čley družstva podle výše jejich splaceého vkladu u čleů, jejichž čleství v rozhodém roce trvalo pouze po část roku, se teto podíl poměrě krátí musí být splěa podmíka dle 65a odst. 2 ObchZ daě družstvo je poplatíkem daě z příjmu podíl a zisku člea družstva se zdaňuje srážkou ve výši 5 % 43
DRUŽSTVO Družstvo DRUKOSTROJ Položka Symbol mil. Kč Pozámka Základí kapitál ZK 2,0 Nedělitelý fod NF 0,6 Výsledek hospodařeí VHSŘ 22,0 Zisk k rozděleí ZR 0,0 Poviý příděl do edělitelého fodu PZNF 0,4 =mi{22 0,;2 0,5 0,6} DRUŽSTVO Družstvo DRUKOSTROJ Čle družstva Splaceý čleský vklad (Kč) Čle družstva od Koeficiet K H. Bukačová 600 000.. 997 0,30 A. Čáp 00 000.. 997 V. Kalousek 400 000.. 997 R. Sýkorová 500 000.. 997 A. Špaček 200 000.. 997 N. Vráová 200 000. 7. 20X Celkem 2 000 000 x Čle družstva: Bukačová ČVi DČi 600 000 2 - koeficiet Ki = = = 0, 3 2 2 000 000 2 ČV i i Podíl a zisku PZr Podíl a zisku PZ (Kč) DRUŽSTVO Družstvo DRUKOSTROJ Čle družstva Splaceý čleský vklad (Kč) Čle družstva od Koeficiet K H. Bukačová 600 000.. 997 0,30 A. Čáp 00 000.. 997 0,05 V. Kalousek 400 000.. 997 0,20 R. Sýkorová 500 000.. 997 0,25 A. Špaček 200 000.. 997 0,0 N. Vráová 200 000. 7. 20X 0,05 Celkem 2 000 000 x 0,95 Čle družstva: Vráová ČVi DČi 200 000 6 - koeficiet Ki = = = 0, 05 2 2 000 000 2 ČV i i Podíl a zisku PZr Podíl a zisku PZ (Kč) 44
DRUŽSTVO Družstvo DRUKOSTROJ Čle družstva Splaceý čleský vklad (Kč) Čle družstva od Koeficiet K Podíl a zisku PZr H. Bukačová 600 000.. 997 0,30 0,35789 A. Čáp 00 000.. 997 0,05 0,052632 V. Kalousek 400 000.. 997 0,20 0,20526 R. Sýkorová 500 000.. 997 0,25 0,26358 A. Špaček 200 000.. 997 0,0 0,05263 N. Vráová 200 000. 7. 20X 0,05 0,052632 Celkem 2 000 000 x 0,95,000000 Čle družstva: Bukačová Ki 0,3 - podíl a zisku PZri = = = 0, 35789 0,95 Ki i Podíl a zisku PZ (Kč) DRUŽSTVO Družstvo DRUKOSTROJ Čle družstva Splaceý čleský vklad (Kč) Čle družstva od Koeficiet K Podíl a zisku PZr Podíl a zisku PZ (Kč) H. Bukačová 600 000.. 997 0,30 0,35789 3 57 890 A. Čáp 00 000.. 997 0,05 0,052632 526 320 V. Kalousek 400 000.. 997 0,20 0,20526 2 05 260 R. Sýkorová 500 000.. 997 0,25 0,26358 2 63 580 A. Špaček 200 000.. 997 0,0 0,05263 052 630 N. Vráová 200 000. 7. 20X 0,05 0,052632 526 320 Celkem 2 000 000 x 0,95,000000 0 000 000 Čle družstva: Bukačová - podíl a zisku PZ = PZr ZR = 0,35789 0 000 000 = 3 57 890 i i JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU M. V. versus Prefa Bro, a.s. Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ze de 8..2008, č.j.5 Cmo 27/2008-06 Zamítutí dovoláí u Nejvyššího soudu ČR ze de 25.2.200, 29 Cdo 326/2009 Rozděleí zisku v Prefa Bro, a.s. za rok 2006 Useseí valé hromady ze de 2. 6. 2007 Zisk Příděl do RF Rozděleí VH 7 768 565,86 Kč Před rozděleím VH Po rozděleí VH 888 500 Kč 8 702 327,50 Kč 9 590 827,50 Kč Příděl do sociál. F 900 000,00 Kč 39 635,99 Kč 2 039 635,99 Kč Tatiémy Nerozděleý zisk 970 000,00 Kč 3 00 065,86 Kč 44 948 35,80 Kč 57 958 47,66 Kč 45
JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU M. V. versus Prefa Bro, a.s. Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ze de 8..2008, č.j.5 Cmo 27/2008-06 Zamítutí dovoláí u Nejvyššího soudu ČR ze de 25.2.200, 29 Cdo 326/2009 Námitky avrhovatele M. V. porušeí 55 odst. ObchZ o právu akcioáře podílet se a zisku porušeí 78 odst. ObchZ, eboť zisk schváleý k rozděleí mezi akcioáře ebyl rozděle mezi akcioáře, ale pouze mezi čley orgáů společosti z 78 odst. ObchZ: Akcioář má právo a podíl a zisku společosti (dividedu), který valá hromada podle hospodářského výsledku schválila k rozděleí. z 78 odst. 3 ObchZ: Podíl čleů představestva a čleů dozorčí rady a zisku (tatiému) může staovit valá hromada ze zisku schváleého k rozděleí. porušeí 56a ObchZ o zákazu zeužití většiy z 56a odst. ObchZ: Zeužití většiy stejě jako mešiy hlasů ve společosti je zakázáo. z 56a odst. 2 ObchZ: Jakékoli jedáí, jehož cílem je ěkterého ze společíků zeužívajícím způsobem zevýhodit, je zakázáo. JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU M. V. versus Prefa Bro, a.s. Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ze de 8..2008, č.j.5 Cmo 27/2008-06 Zamítutí dovoláí u Nejvyššího soudu ČR ze de 25.2.200, 29 Cdo 326/2009 Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ziskem k rozděleí se rozumí DFZ = VHSŘ PZRF + VHML + SOFzZ + ZRF d došel k závěru, že došlo ke zeužití většiy hlasů ve společosti dle 56a ObchZ vyslovil eplatost useseí valé hromady Prefa Bro, a.s. z 2. 6. 2007 JUDIKATURA: PRÁVO NA DIVIDENDU M. V. versus Prefa Bro, a.s. Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ze de 8..2008, č.j.5 Cmo 27/2008-06 Zamítutí dovoláí u Nejvyššího soudu ČR ze de 25.2.200, 29 Cdo 326/2009 Námitky proti rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ziskem k rozděleí se rozumí eje rozděleí zisku mezi akcioáře, ale i příděly do fodů ze zisku a výplatu tatiém byla použita pouze epatrá část zisku k rozděleí, proto emohlo dojít ke zeužití většiy a výplatu tatiém existuje árok zakotveý ve staovách společosti Useseí Nejvyššího soudu ČR dovoláí bylo zamítuto 46
JUDIKATURA: VÝPLATY DIVIDEND Z ÚVĚRU OKD versus Fiačí ředitelství v Ostravě Rozhodutí Nejvyššího správího soudu ze de 25.3.200, 5 Afs 25/2009-98 Výplata divided v OKD za období od.7. do 3.2.2006 k výplatě použity i oceňovací rozdíly z přeceěí při přeměách a ostatí kapitálové fody Rozhodutí Fiačího ředitelství v Ostravě úroky a jié áklady spojeé s úvěrem, jež dosáhly výše 245 244 755 Kč ejsou daňově uzatelými áklady a dosažeí, zajištěí a udržeí udaitelých příjmů Námitky žalobce áklady vyaložeé v souvislosti s přijetím předmětého úvěru měly přímou a bezprostředí souvislost se zdaitelými příjmy dosahovaými žalobcem v rámci jeho podikatelské čiosti, eboť bez přijeti tohoto úvěru by musel za účelem výplaty divided prodat část svého majetku a tím svou podikatelskou čiost omezit. Samotá výplata zisku je dle žalobce bezprostředě spjata s jeho podikatelskou čiosti, eboť bez í by akcioáři do společosti eukládali své prostředky a žalobce by tak emohl svou podikatelskou čiost vůbec vykoávat. JUDIKATURA: VÝPLATY DIVIDEND Z ÚVĚRU OKD versus Fiačí ředitelství v Ostravě Rozhodutí Nejvyššího správího soudu ze de 25.3.200, 5 Afs 25/2009-98 Argumetace s pomocí rozsudku Vojvodského správího soudu ve Varšavě Vyplaceí dividedy způsobuje odčerpávái fiačích prostředků určeých k podikáí a pro zajištěí dostatečého možství prostředků je uté je získat z jiých zdrojů, apř. z bakovího úvěru poskytutého k podikáí. Vyaložeé výdaje a získáí a správu úvěru, využitého k vyplaceí dividedy, je třeba považovat za áklady a získáí příjmu. Rozhodutí Nejvyššího správího soudu Ze shora uvedeého plye, že úroky a jié áklady důvodě vyaložeé obchodí společostí v souvislosti s fiacováím výplaty podílů a zisku (u akciové společosti dividedy) společíkům (akcioářům), pokud bylo o této výplatě rozhoduto v souladu s obchodím zákoíkem a dalšími právími předpisy a jeda se tedy o existující závazek společosti vůči jejím společíkům, je uto považovat za áklady vyaložeé a dosažeí, zajištěí a udržeí zdaitelých příjmů obchodí společosti ve smyslu 24 odst. zakoa o daích z příjmů. 47