1FP404 DIVIDENDOVÁ POLITIKA A KRÁTKODOBÝ FINANČNÍ MANAGEMENT

Transkript

1 FP404 DIVIDENDOVÁ POLITIK KRÁTKODOBÝ FINNČNÍ MNGEMENT DIVIDEND. defiice vyplaceý podíl a zisku připadající a akcii 2. defiice ta část zisku, která je určeá k rozděleí mezi akcioáře Část I.: Dividedová politika DRUHY DIVIDEND Podle druhu akcie, a kterou jsou vyplácey kmeová divideda priorití divideda pevá částka kumulovaá priorití divideda ekumulovaá priorití divideda stejý podíl a dosažeém zisku kombiovaá podílová priorití divideda PČ KD PD KD PČ KD PD PČ DRUHY DIVIDEND Podle podoby, v íž jsou vyplácey peěží divideda akciová divideda obligačí divideda majetková divideda KCIOVÁ DIVIDEND zvýšeí základího kapitálu z vlastích zdrojů společosti Techika výplaty. bezplaté rozděleí ových akcií mezi akcioáři 2. zvýšeí jmeovité hodoty dosavadích akcií 3. splaceí části emisího kursu u veřejě obchodovatelých akcií u zaměstaeckých akcií 4. vydáí prozatímích stvrzeek o vlastictví určitého zlomku akcie Motivy viz příklad daňové PŘÍKLD N KCIOVOU DIVIDENDU.s.Postoloprtské strojíry ozámila vyplaceí dividedy v podobě ových kmeových akcií, a to ve výši tří ových akcií a každou současou akcii. kcie se zatím běžě prodávají po Kč. Předpokládejme, že vlastíte 00 akcií a že jejich cea po vyplaceí těchto divided klese o 70 %. Jak se zvýší ebo síží hodota Vašeho majetku? Ivestičí majetek Před vyplaceím dividedy Po vyplaceí dividedy Změa

2 KCIOVÁ DIVIDEND VER. ROZŠTĚPENÍ KCIÍ Rozštěpeí akcií Klasický typ výměa ižšího počtu starých akcií za vyšší počet ových při ižší jmeovité hodotě Převráceý typ výměa vyššího počtu starých akcií za ižší počet ových s vyšší jmeovitou hodotou Účetí položka kciová divideda ( kciová divideda (2 Rozštěpeí akcií klas. Rozštěpeí akcií převr. VK ZK VH JH P OBLIGČNÍ VERU PENĚŽNÍ DIVIDEND Období Výplata obligačí dividedy Výplata peěží dividedy Příjem akcioáře Výdaj společ. Příjem akcioáře Výdaj společ. 0 DzDiv 300 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid Úrok 289 Úrok 340 Divid. 989 Divid plátka 700 plátka 700 Celkem Jmeovitá hodota: 700 Kč Úroková sazba: 20 % Doba splatosti: 3 roky azba daě z úroků a z divided: 5 % OBLIGČNÍ VERU PENĚŽNÍ DIVIDEND Období Výplata obligačí dividedy Výplata peěží dividedy Příjem akcioáře Výdaj společ. Příjem akcioáře Výdaj společ. 0 DzDiv 300 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid Úrok 289 Úrok 340 Divid. 989 Divid plátka 700 plátka 700 Celkem Daňová úspora: 340 0,9 64,6 OBLIGČNÍ VERU PENĚŽNÍ DIVIDEND Období Výplata obligačí dividedy Výplata peěží dividedy Příjem akcioáře Výdaj společ. Příjem akcioáře Výdaj společ. 0 DzDiv 300 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid Úrok 289 Úrok 340 Divid. 989 Divid plátka 700 plátka 700 Celkem oučasá hodota výdajů a obligačí dividedu HVOD: , , , ( + i 0 ( + i ( + i 2 ( + i 3 OBLIGČNÍ VERU PENĚŽNÍ DIVIDEND Období Výplata obligačí dividedy Výplata peěží dividedy Příjem akcioáře Výdaj společ. Příjem akcioáře Výdaj společ. 0 DzDiv 300 Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid Úrok 289 Úrok 340 Divid. 289 Divid Úrok 289 Úrok 340 Divid. 989 Divid plátka 700 plátka 700 Celkem OBLIGČNÍ VERU PENĚŽNÍ DIVIDEND HVOD HVPD , , , ( + i 0 ( + i ( + i 2 ( + i 3 ( + i ( + i 2 ( + i 3 i > 0,25 HVOD > HVPD peěží divideda i 0,25 HVOD HVPD i < 0,25 HVOD < HVPD obligačí divideda oučasá hodota výdajů a peěží dividedu HVPD: ( + i ( + i 2 ( + i 3 2

3 DRUHY DIVIDEND Podle itervalu vypláceí prozatímí divideda koečá divideda celková divideda DRUHY DIVIDEND Podle pravidelosti vypláceí řádá divideda mimořádá divideda likvidačí divideda PROCE VYHLŠOVÁNÍ VYPLÁCENÍ DIVIDEND U kcie bez dividedy v ex-dividedovém období ex-divided divided off kcie s dividedou v ex-dividedovém období cum-divided divided o Datum vyhlášeí divided Declaratio Date Ex-dividedové datum Ex-divided Date Datum registrace Date of Record De výplaty dividedy Paymet Date PROCE VYHLŠOVÁNÍ VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Způsob dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: určuje dlužík v sídle společosti poštoví poukázkou či pomocí šeku bakovím převodem kombiací PROCE VYHLŠOVÁNÍ VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku platost dividedy dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: do 3 měsíců ode de rozhodutí valé hromady právo zaiká po 4 letech PROCE VYHLŠOVÁNÍ VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Místo výplaty dividedy dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: akcie a jméo: a adrese sídla či bydliště akcioáře zakihovaé akcie: a adrese u CDCP listié akcie: v sídle společosti 3

4 PROCE VYHLŠOVÁNÍ VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Rozhodý de dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: de rozhodutí valé hromady odlišý de ode de rozhodutí valé hromady esmí předcházet di rozhodutí valé hromady esmí ásledovat po di splatosti může být shodý s rozhodým dem pro účast a VH PROCE VYHLŠOVÁNÍ VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika. staovy 2. rozhodutí valé hromady 3. dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku Nositel ákladů a ebezpečí dispozitiví ustaoveí obchodího zákoíku: vyplácející společost PROCE VYHLŠOVÁNÍ VYPLÁCENÍ DIVIDEND Česká republika kcioář musí být o způsobu, termíu a místě výplaty dividedy, stejě jako o rozhodém di včas a řádě iformová. DIVIDENDOVÝ REINVETIČNÍ PLÁN Podstata Proces uzavíráí smluv mezi společostí a akcioářem, v íž akcioáři dávají společosti poky, aby částku odpovídající výši divided použila a pořízeí akcií společosti a akcioáři přímo zaslala až tyto akcie a ikoli peíze Typy ( společost emituje ové akcie (2 společost akupuje své vlastí akcie a trhu Výhody pro společost: zatraktivěí společosti perspektiví zvyšováí základího kapitálu ( pro akcioáře: úspora trasakčích ákladů perspektiví zvyšováí podílu a společosti Nevýhody pro společost: admiistrativa, úhrada trasakčích ákladů (2 pro akcioáře: utost platit daě z jiých zdrojů Fiačí maagemet FINNČNÍ MNGEMENT přijímáí fiačích rozhodutí trojího typu:. Do čeho ivestovat? 2. Z čeho ivestovat? 3. Kolik vyplatit a podílech a zisku? Dividedová politika určeí způsobu, a základě kterého bude společost zisk zadržovat ebo rozdělovat a dividedy příp. používat k jiým účelům a ásledě tedy i staovovat výši dividedy áležející a jedotlivé druhy vydaých akcií Fiačí maagemet FINNČNÍ MNGEMENT přijímáí fiačích rozhodutí trojího typu:. Do čeho ivestovat? 2. Z čeho ivestovat? 3. Kolik vyplatit a podílech a zisku? Ivestičí axiomy. Každý ivestor preferuje více peěz ež méě. 2. Každý ivestor preferuje méě rizika ež více. 3. Každý ivestor preferuje stejé možství peěz des spíše ež zítra. Ivestoři racioálí iracioálí 4

5 CÍLE PODNIKU TEORIE ZTOUPENÍ Maximalizace iterích fiačích zdrojů Maximalizace trží hodoty podiku Udržováí likvidity TH THM i i Ostatí cíle Vztah zastoupeí vztah, kdy jeda ebo více osob (pricipálové ajímají jiou osobu ebo jié osoby (agety, aby spravovali jejich záležitosti, což zahruje i delegováí určité rozhodovací pravomoci a tyto osoby Příklady akcioář versus maažer miorití akcioář versus majorití akcioář daňový poplatík versus vláda Maximalizace zisku Maximalizace odpisů Maximalizace ostatích iterích fia. zdrojů TEORIE ZTOUPENÍ Náklady zastoupeí v užším pojetí ztráty způsobeé odchýleím se zájmu agetů od zájmu pricipálů Příčiy vziku ákladů zastoupeí v užším pojetí podvodé jedáí ageta adspotřeba ageta eschopost ageta lhostejost ageta TEORIE ZTOUPENÍ Vliv ákladů zastoupeí a trží hodotu TH M TH TH C TH B NZ NZ C NZ B NZ M TEORIE ZTOUPENÍ Náklady zastoupeí v širším pojetí áklady vzikající v důsledku existece vztahu zastoupeí ložky moitorovací áklady motivačí áklady residuálí áklady TEORIE ZTOUPENÍ Trží hodota akcie mioritího akcioáře TH TH B P MIN TC Trží hodota akcie majoritího akcioáře TH P B TH MJ + NZ P B MJ 5

6 DRUHY DIVIDENDOVÉ POLITIKY Dividedový podíl vzorec KDIV DP VH PDIV zjedodušeý vzorec KDIV KDIV / DP VH VH / Druhy DRUHY DIVIDENDOVÉ POLITIKY stabilí dividedová politika pasiví residuálí dividedová politika dividedová politika založeá a udržováí stálé výše dividedového podílu tabilí dividedová politika. DIV/ DIV/ 0 2. DP CÍL DP 3. DIV/ 4. Pricip č. je adřaze pricipu č. 2 Pricip č. 2 je adřaze pricipu č. 3 DIVIDENDOVÉ FKTORY. legislativí faktory 2. fiačí faktory 3. ostatí objektiví faktory 4. subjektiví faktory DIVIDENDOVÉ FKTORY. legislativí faktory a pravidla rozdělováí zisku b určeí dispoibilích fiačích zdrojů a výplatu dividedy c vymezeí ezákoé dividedy d opatřeí a ochrau mešiových akcioářů e daňové předpisy PRVIDL ROZDĚLOVÁNÍ ZIKU Položky rozděleí zisku Zákoé položky poviý příděl do zákoého rezervího fodu mluví položky podíl a zisku z účasti tichého společíka tatutárí položky výplata předostích divided statutárí příděl do ZRF statutárí příděly do FzZ podíly zaměstaců a zisku Ostatí položky úhrada ztráty z miulých let výplata kmeových divided výplata tatiém další příděl do ZRF další příděly do FzZ další příděly do OFzZ zvýšeí ZK z vlastích zdrojů společosti PRVIDL ROZDĚLOVÁNÍ ZIKU Položky vypořádáí ztráty úhrada z erozděleého zisku z miulých let úhrada ze ZRF, FzZ a OFzZ převod z kapitálových fodů sížeí základího kapitálu předpis ztráty společíkům 6

7 PRVIDL ROZDĚLOVÁNÍ ZIKU Tvorba a čerpáí zákoého rezervího fodu 27 T. rok: 20 % z čistého zisku e však více ež 0 % ZK další roky: po 5 % z č. zisku až do dosažeí mi. 20 % ZK P do výše mi. zůstatku je a krytí ztrát ad výši mi. zůstatku k libovolým účelům 6d T ve výši vlastích akcií a vlastích zatímích listů v aktivech P fod lze sížit je v případě sížeí hodoty vlastích akcií a zatímích listů 6f T ve výši poskytuté fiačí asistece P fod lze sížit je v případě sížeí hodoty fiačí asistece 6g T ve výši obchodích podílů a ovládající osobě P fod lze sížit je v případě sížeí hodoty obchodích podílů a ovládající osobě 26a T a vrub ZK, a to je do 0 % ZK P je za účelem úhrady budoucí ztráty či k opětému zvýšeí ZK 67 T při vziku a.s. příplatky ad hodotu vkladů URČENÍ DIPONIBILNÍCH FINNČNÍCH ZDROJŮ Dispoibilí fiačí zdroje dle 78 odst. 6 DFZ VHŘ PZRF + VHML + OFzZ + ZRF d Podmíka dle 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p Podmíka dle 65a odst. 2 Z řv VHML + OFzZ + ZRF d ZRF p tvorba dle 27, 6d, 6f, 6g, 26a ZRF d ostatí tvorba PŘÍKLD N VÝPOČET PZFR DFZ U.. PŘÍKLD N VÝPOČET PZFR DFZ U.. Položka ymbol a. s. PŠENICE a. s. JEČMEN Vlastí kapitál VK 66,0 00 Základí kapitál ZK 30,0 30 Vlastí obchodí podíly v pasivech V 5,0 2 Podíly a ovládající osobě oo 4,0 0 Kapitálové fody KF 6,0 0 Zákoý rezerví fod ZRF 5,0 7 z toho vytvořeý dle 27 ZRFpa 3,0 5 z toho vytvořeý dle 6d ZRFpb 0,0 0 z toho vytvořeý dle 6g ZRFpc 0,0 0 z toho vytvořeý dle 26a ZRFpd,0 2 z toho vytvořeý dobrovolě ZRFd,0 0 tatutárí a ostatí fody ze zisku OFzZ 20,0 25 Výsledek hospodařeí miulých let VHML 0,0 0 Výsledek hospodařeí VHŘ 20,0 30 Zřizovací výdaje ZřV 2,0 Poviý příděl do rezervího fodu PZRF?? Dispoibilí fiačí zdroje DFZ?? a. s. PŠENICE. variata 2. variata PZFR 27 mi{20 0,05; 30 0,2 3} mi{20 0,05; 30 0,2 3} 6d, 6g Celkem 5 4 DFZ VHŘ PZFR 5 4 VHML 0 0 OFzZ ZFR d 0 Mezisoučet ZřV 2 2 Celkem odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p PŘÍKLD N VÝPOČET PZFR DFZ U.. a. s. JEČMEN PZFR 27 mi{30 0,05; 30 0,2 5} 6d, 6g Celkem DFZ VHŘ 30 PZFR VHML 0 OFzZ 25 ZFR d 0 Mezisoučet 64 ZřV Celkem oprava. případ VYMEZENÍ NEZÁKONNÉ DIVIDENDY jsou-li dividedy vyplacey z jiých ež zákoem určeých zdrojů 2. případ jsou-li dividedy vyplacey v době platebí eschoposti společosti ebo by se společost výplatou dividedy do platebí eschoposti dostala viz 222 trestího zákoíku (40/2009 b. Poškozeí věřitele 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p < < 38 7

8 OPTŘENÍ N OCHRNU MENŠINOVÝCH KCIONÁŘŮ Dodge versus Ford Motor Co. (96 Court of Equity ebude zasahovat do řízeí společosti radou ředitelů, pokud eí zcela jasé, že je via z podvodu ebo zproevěry fiačích zdrojů, ebo odmíte vyhlásit dividedu, jestliže má společost přebytek čistého zisku, který může bez poškozeí společosti rozdělit mezi své akcioáře, eboť jestliže to tak odmíte učiit, dochází ke zeužití pravomoci, jež může být klasifikováo jako podvod ebo porušeí důvěry, kterou je zavázáa rada ředitelů vůči svým akcioářům. 2. fiačí faktory DIVIDENDOVÉ FKTORY a stav peěžích prostředků a úroveň likvidity b stav dispoibilích fiačích zdrojů a výplatu dividedy a další fiačí potřeby společosti DIVIDENDOVÉ FKTORY INFLCE JKO DIVIDENDOVÝ FKTOR 3. ostatí objektiví faktory a iflace b velikost společosti Ceová úroveň c a moho dalších Divideda a akcii čas Dividedový podíl čas t t2 t3 t4 čas VELIKOT POLEČNOTI - DIVIDENDOVÝ FKTOR LTERNTIVY K VÝPLTĚ DIVIDEND žádé PD ízké PD středí PD vysoké PD Zpětý odkup akcií Tržby D D+R R LD Odkupy Použití formou veřejé abídky (teder offer a základě dohody s akcioáři ákup a fiačím trhu odkup od zaměstaců plěí dividedového reivestičího pláu dodržováí pravidel o odkupu zaměstaeckých akcií přeměa převoditelých prioritích akcií a dluhopisů a kmeové akcie v rámci zeleé pošty při fúzi jako alterativa k dividedové výplatě rozvoj růst expaze dospělost 8

9 LTERNTIVY K VÝPLTĚ DIVIDEND Zpětý odkup akcií Přebytek 0 mil. UD, 2 mil. ks akcií, trží cea 75 UD. mimořádé dividedy: / UD zpětý odkup akcií: / ( ks akcií Před rozhodutím Po odkupu akcií Po výplatě dividedy Čistý zisk Počet akcií Čistý zisk a akcii 3,75 4,00 3,75 P/E ratio Trží cea Divideda 5 Majetek akcioáře LTERNTIVY K VÝPLTĚ DIVIDEND Zpětý odkup akcií. se souhlasem valé hromady (max. 5 let 2. za účelem odvráceí začé škody, jež bezprostředě společosti hrozí (max. 8 měsíců 3. abytím zaměstaeckých akcií a abytím akcií za účelem jejich prodeje zaměstacům (max. 8 měsíců 4. za účelem sížeí základího kapitálu 5. jako práví ástupce osoby, jež tyto akcie vlastila (max. 3 roky 6. plěím zákoem staoveé poviosti z rozhodutí soudu k ochraě mešiových akcioářů (max. 3 roky 7. v soudí dražbě při výkou rozhodutí a vymožeí pohledávky a.s. proti majiteli těchto akcií (max. 3 roky 8. jako fiačí kolaterál ebo z důvodu výkou práva a uspokojeí z fiačího kolaterálu (max. 3 roky 9. abytím bezúplatým a od upisovatele, jež je v prodleí se spláceím svého vkladu (max. 8 měsíců LTERNTIVY K VÝPLTĚ DIVIDEND Zpětý odkup akcií. se souhlasem valé hromady (max. 5 let ejvyšší možství abývaých akcií maximálí doba, a íž lze akcii abýt maximálí cea za odkup akcie miimálí cea za odkup akcie podmíka dle 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p LTERNTIVY K VÝPLTĚ DIVIDEND Převod zisku ve prospěch řídící osoby OVLÁDJÍCÍ OOB ZE ZÁKON ŘÍDÍCÍ OOB OVLÁDJÍCÍ OOB PODLE MLOUVY HOLDING OVLÁDNÁ OOB ZE ZÁKON ŘÍZENÁ OOB OVLÁDNÁ OOB PODLE MLOUVY MTEŘKÁ JINÁ MTEŘKÁ JINÁ DCEŘINÁ JINÁ DCEŘINÁ JINÁ POLEČNOT OOB POLEČNOT OOB POLEČNOT OOB POLEČNOT OOB LTERNTIVY K VÝPLTĚ DIVIDEND Převod zisku ve prospěch řídící osoby podle 90a mlouva o převodu zisku závazek řízeé osoby převést po provedeí přídělu do rezervího fodu zbylý zisk či jeho část ve prospěch řídící osoby závazek řídící osoby poskytout mimo stojícím společíkům přiměřeé vyrováí abídout mimo stojícím společíkům smlouvu o převodu akcií uhradit případou ztrátu řízeé osoby smlouva musí být schválea miimálě 3/4 hlasů přítomých společíků LTERNTIVY K VÝPLTĚ DIVIDEND lterativy v rozporu se zákoem 8 odst. 3 Daňový řád č. 280/2009 b.: právce daě vychází ze skutečého obsahu právího úkou ebo jié skutečosti rozhodé pro správu daí. 9

10 DIVIDENDOVÁ TEORIE OBDOBÍ PŘED MILLEREM MODIGLINIM. Období před Millerem a Modigliaim 2. M. H. Miller F. Modigliai (96 3. Nástup ati-dividedové teorie 4. Vytvořeí optimalizačího modelu 5. Pozdí práce pro-dividedové školy 6. Teorie založeá a miimalizaci ákladů spojeých s výplatou dividedy 7. hrutí Raé empirické studie (20. až 50. léta 20. století Výsledek: silá korelace mezi price-earigs ratio PE TC PE VH / a dividedový podílem DP KDIV / DP VH / Závěr: KDIV/ TC OBDOBÍ PŘED MILLEREM MODIGLINIM OBDOBÍ PŘED MILLEREM MODIGLINIM J. Liter (956 výsledky aketího průzkumu div. politiky v a.s. Většia firem sleduje dlouhodobý cíl v podobě určité výše DP. Fiačí maažeři zaměřují svoji pozorost především a prováděí změ výše DIV/ ež a udržováí absolutí úrově celé dividedy. Maažeři jsou velice opatrí a zdrželiví před zvýšeím ebo sížeím DIV/ eboť tato změa zameá v budoucu vyšší požadavky a dosahovaou úroveň běžého zisku. Ivestičí požadavky mají malý vliv a realizaci dividedové politiky. Hlaví faktory jsou dosažeý zisk a dosavadí výše DIV/. pokus o optimálí dividedový model základí cíl: udržeí výše DP faktory: dosažeý zisk, předchozí výše divided a jedu akcii prověřeí tohoto modelu a datech z let 98 až 94 M. Gordo (959 výchozí hypotéza vyšší dividedové akcie sižují riziko spojeé s ákupem akcie očekávaé dividedy budou proto diskotováy ižší sazbou ež kapitálové výosy záměa příčiy a ásledku: Gordo příčia: ízké dividedy, ásledek: vysoké riziko kritici příčia: vysoké riziko, ásledek: ízké dividedy MILLER-MODIGLINI (96 TEZE O NEUTRLITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Miller, M. H. - Modigliai, F.: Divided Policy, Growth ad the Valuatio of hares. Joural of Busiess, říje 96, s Teze o eutralitě dividedové politiky ve vztahu k trží hodotě 2. Teze o iformačím obsahu dividedy a akcii 3. Teze o zákazickém efektu Předpoklady: dokoalý kapitálový trh ikdo eí tak velký, aby mohl sám ovlivňovat cey a kapitálovém trhu všichi mají stejý a bezákladový přístup ke všem iformacím trhu eexistují trží edokoalosti (emisí áklady, brokerské poplatky,... stejé zdaěí divided i kapitálových výosů racioálí chováí všech účastíků kapitálového trhu absolutí jistota v přesém odhadu budoucích zisků každé společosti 0

11 TEZE O NEUTRLITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY TEZE O NEUTRLITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY Základí vzorec vycházející z časové hodoty peěz div + TC TC0 p TC TC 0 p div + TC TC0 TC + 0 p + TC0 div TC TC 0 ( + p div + TC div + TC TC0 + p 0 Zdroje a užití fiačích zdrojů ČPT + TC + TC m I Div m I + Div ČPT + 0 m 0 m TC 0 TC TC m TC + 0 TC I Div ČPT div 0 + TC 0 TC0 0 + p Div + TC 0 V0 + p TEZE O NEUTRLITĚ DIVIDENDOVÉ POLITIKY TEZE O INFORMČNÍM OBHU DIVIDENDY N KCII pojeí obou rovic dohromady Div + TC 0 V0 + p Div + TC I Div + ČPT V0 + p TC I + ČPT V0 + p V I + ČPT V0 + p yoymum teze o sigalizačím efektu dividedy a akcii Podstata: změa dividedy a akcii sigál o budoucích peěžích tocích společosti růst dividedy a akcii sigál o zlepšujících se perspektivách společosti pokles dividedy a akcii sigál o zhoršujících se perspektivách společosti TEZE O ZÁKZNICKÉM EFEKTU TEZE O ZÁKZNICKÉM EFEKTU yoymum teze o klietském efektu teze o spotřebitelském efektu Výchozí předpoklady: daňový systém U sazba daě z divided > sazba daě z kapitálových výosů ivestoři ve vyšších daňových skupiách budou preferovat akcie s ižším dividedovým výosem ivestoři v ižších daňových skupiách budou preferovat akcie s vyšším dividedovým výosem Důsledek: změí-li společost výši dividedy a akcii, apř. síží (zvýší DIV/ za předpokladu, že toto sížeí eí trhem chápáo jako špatý sigál bude skupia ivestorů, která poptává akcie s vysokým (ízkým dividedovým výosem, tyto akcie prodávat (kupovat bude jiá skupia ivestorů, která poptává akcie s ízkým (vysokým dividedovým výosem, bude aopak tyto akcie kupovat (prodávat v koečém důsledku bude abídka akcií a každé úrovi dividedového výosu odpovídat poptávce po tomto výosu a ivestorům jako určité skupiě bude odpovídat příslušá úroveň těchto výosů proto emůže žádá společost ovlivit trží cey svých akcií změou své dividedové politiky

12 NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE Dividedové teorie a koci 60. let 20. století pro-dividedová teorie DP TH teorie dividedově eutrálí DP TH ati-dividedová teorie DP TH NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE D. Farrar L. elwy (967 teze rozšiřující zákazický efekt o dlužický PZ [( CF r U ( T r U ] ( T T > T max.pz U > U T < T max. PZ U < U důsledky ivestoři ve vyšších daňových skupiách budou preferovat osobí dluh ivestoři v ižších daňových skupiách budou preferovat ivestice do vysoce zadlužeých společostí NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE D. Farrar L. elwy (967 základí teze ati-dividedové teorie příčia sazba daě z divided > sazba daě z kapitálových výosů důsledek vyšší dividedy vedou k poklesu trží cey akcie optimálí dividedová politika je dividedová politika bez divided NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE M. Brea (970 rozšířeí vzorce CPM o dividedový výos NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. choles (974 kritika ati-dividedové teorie evypláceí divided je v rozporu s praxí výchozí předpoklad sazba daě z divided > sazba daě z kapitálových výosů eplatí pro všechy daňové poplatíky NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. choles (974 empirická studie shrutí akcií do portfolií práce s ročími daty sledováí vztahu mezi DY, TR a TC Divided yield DY dividedový výos DIV / DY TC Total stock retur TR celkový akciový výos DIV / + TC TC0 TR TC Trží cea akcie TC 0 2

13 NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE F. Black M. choles (974 výchozí hypotézy. Jestliže platí teze pro-dividedové školy oček. vysoký DY vyšší TC v reálém období ižší riziko ižší TR v reálém období vyšší trží hodota v reálém období 2. Jestliže platí teze školy dividedové eutrality oček. vysoký DY bez vlivu a TC v reálém období eměí se riziko eměí se TR v reálém období eměí se trží hodota v reálém období 3. Jestliže platí teze ati-dividedové školy oček. vysoký DY ižší TC v reálém období vyšší riziko vyšší TR v reálém období ižší trží hodota v reálém období výsledek UD dividedy UD kapitálového výosu NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE R. Litzeberger K. Ramaswamy (979 kritika studie Blacka a cholese práce s portfolii a ikoli s jedotlivými akciemi použití ročích a ikoli měsíčích dat změa metodiky vyšetřováy jedotlivé akcie vyšetřováa změa hodot ukazatelů v ex-dividedovém období oproti období reálému zohleděí rizika NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE R. Litzeberger K. Ramaswamy (979 úprava výchozích hypotéz. Jestliže platí teze pro-dividedové školy oček. vysoký DY vyšší TC v ex-div. období proti reálému období ižší riziko ižší TR v ex-div. proti reál. obd. vyšší trží hodota v ex-div. obd. proti reál. obd. 2. Jestliže platí teze školy dividedové eutrality oček. vysoký DY bez vlivu a TC v ex-div. obd. proti reál. obd. eměí se riziko eměí se TR v ex-dividedovém období proti reálému období eměí se trží hodota v ex-div.obd. proti reál. obd. 3. Jestliže platí teze ati-dividedové školy oček. vysoký DY ižší TC v ex-div. obd. proti reál. obd. vyšší riziko vyšší TR v ex-div.obd. proti reál.obd. ižší trží hodota v reálém období výsledek UD dividedy 0,77 UD kapitálového výosu NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE M. H. Miller M. choles (982 kritika studie Litzebergera a Ramaswamyho evhodý způsob elimiace iformačího efektu dividedy příklad: trh očekává dobré zprávy v podobě vysoké dividedy Před vyhlášeím dividedy Po vyhlášeí dividedy DIV/ TC DY TR úprava databáze vyloučeí akcií, u ichž by mohlo dojít k záměě iformačího a daňového efektu výsledek UD dividedy 0,96 UD kapitálového výosu NÁTUP NTI-DIVIDENDOVÉ TEORIE VYTVOŘENÍ OPTIMLIZČNÍHO MODELU R. Litzeberger K. Ramaswamy (982 přijetí ámitek Millera a cholese vyloučeí sporých akcií z databáze meší úprava výchozí rovice výsledek UD dividedy 0,85 UD kapitálového výosu R. Masulis B. Truema (986 retabilita Y W X Z B C I objem vložeého kapitálu 3

14 VYTVOŘENÍ OPTIMLIZČNÍHO MODELU VYTVOŘENÍ OPTIMLIZČNÍHO MODELU R. Masulis B. Truema (986 důsledky. společosti s většími ivestičími příležitostmi využíváí všech iterích zdrojů, evypláceí divided společosti starší emohou využít všechy iterí zdroje, vypláceí divided 2. sížeí běžého zisku ebude mít a exterě fiacovaé společosti žádý vliv u iterě fiacovaých společostí povede k úpravě ivestičích příležitostí 3. lze očekávat fúze mezi iterě a exterě fiacovaými společostmi M. H. Miller K. Rock (985 zavedeí pojmu čistá divideda čistá divideda běžá divideda + přírůstek dluhu úbytek dluhu + přírůstek základího kapitálu úbytek základího kapitálu ve své podstatě má stejý vliv jako přírůstek zisku POZDNÍ PRÁCE PRO-DIVIDENDOVÉ ŠKOLY J. Log (978 Předpoklad 2 druhy kmeových akcií (Citizes Utilities. akcie - pololetí akciové dividedy - přeměitelá do B 2. akcie B - čtvrtletí peěží dividedy - epřeměitelá do Výchozí hypotézy TC div > ivestoři preferují kapitálové výosy TCB divb POZDNÍ PRÁCE PRO-DIVIDENDOVÉ ŠKOLY H. hefri M. tatma (984 ivestoři se rozhodují iracioálě pro dividedy TC div ivestoři epreferují ai kapitál. výosy ai dividedy TCB divb TC div < ivestoři preferují dividedy TCB divb TEORIE ZLOŽENÁ N MINIMLIZCI NÁKLDŮ R. C. Higgis (972 optimálí dividedová politika dividedová politika při miimalizaci. ákladů spojeých se získáváím exterích fiačích zdrojů (floatatio costs ízký DP 2. ákladů vzikajících v důsledku adbytečých krátkodobých aktiv (costs of carryig excessive curret assets vysoký DP TEORIE ZLOŽENÁ N MINIMLIZCI NÁKLDŮ M. Rozeff (982 optimálí dividedová politika dividedová politika při miimalizaci. ákladů spojeých se získáváím exterích fiačích zdrojů (floatatio costs ízký DP 2. ákladů zastoupeí (agecy costs vysoký DP + 3. vliv zadlužeí ízký DP 4

15 HRNUTÍ ZDNĚNÍ DIVIDEND Pro-dividedová teorie DP TH Teorie dividedově eutrálí DP TH ti-dividedová teorie DP TH Dividedová teorie založeá a miimalizaci ákladů spojeých s výplatou dividedy optimálí DP TH. Daňové systémy 2. Meziárodí aspekt zdaňováí divided 3. Zdaěí divided v České republice DŇOVÉ YTÉMY Daňové systémy z hlediska zohleděí daě ze zisku společostí a daě z divided akcioáře DŇOVÉ YTÉMY DŇOVÉ YTÉMY Kritéria pro odlišeí čistý podíl a zisku jedoho akcioáře podíl po úhradě daě ze zisku a daě z divided daňové břemeo výše daňového zatížeí jedé jedotky zisku a všech divided z tohoto zisku vyplaceých Bez propojeí daí KLICKÝ YTÉM a úrovi společosti Částečé propojeí daí a úrovi akcioáře Plé propojeí daí KONDUITNÍ YTÉM ODPOČTOVÝ YTÉM YTÉM DĚLENÉ ZBY IMPUTČNÍ YTÉM YTÉM DŇOVÉ LEVY KLICKÝ YTÉM KONDUITNÍ YTÉM Charakteristický rys odděleé zdaňováí zisku a divided Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( T DP m PZ ( T Daňové břemeo DB PZ Z ( T DP m DB ( T ( T m DB ( T m DB T + ( T T Charakteristický rys příjemce dividedy platí pouze daň z divided je-li D > D akcioář platí pouze doplatek je-li D < D akcioář má právo a vráceí přeplatku Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z DP m PZ ( T Daňové břemeo DB T 5

16 ODPOČTOVÝ YTÉM YTÉM DĚLENÉ ZBY Charakteristický rys možost pro společosti odečíst od základu daě vyplaceé dividedy Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( ( D T DP m PZ ( T Daňové břemeo DB ( D T + ( ( D T T Charakteristický rys z daňového hlediska je zisk rozděle a dvě části zisk určeý a výplatu divided zisk určeý k reivestováí ve společosti Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( TZ DP m PZ ( T Daňové břemeo DB TZ + ( TZ T IMPUTČNÍ YTÉM YTÉM DŇOVÉ LEVY Charakteristický rys možost pro akcioáře započíst daň ze zisku placeou společostí Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( ( T DP m PZ + ZD ( T Daňové břemeo DB ( + ZD ( T + ( T T ZD Charakteristický rys částečé osvobozeí dividedových příjmů od zdaěí Čistý podíl a zisku jedoho akcioáře Z ( T DP m PZ ( T + DU Daňové břemeo DB T + ( T ( T DU MEZINÁRODNÍ PEKT ZDŇOVÁNÍ DIVIDEND MEZINÁRODNÍ PEKT ZDŇOVÁNÍ DIVIDEND kcioář sídlí či bydlí v jié zemi ež je země, v íž sídlí společost eí podepsáa smlouva o zamezeí dvojího zdaěí placeí dvojích daí jedostraé úlevy v zemi akcioáře v případě smlouvy o zamezeí dvojího zdaěí přímý zápočet (agl. Direct Credit možost odečíst od daě z divided tutéž daň zaplaceou již v zemi, kde tyto příjmy vzikly (tedy v zemi sídla daé a.s. epřímý zápočet (agl. Idirect Credit umožňuje avíc započítat i daň ze zisku, z ichž byly vyplácey dividedy Modelový příklad existece tří růzých společostí a.s. BN v zemi X s imputačím systémem a.s. CIT v zemi Y s odpočtovým systémem a.s. DT v zemi Z s klasickým systémem předpoklady sazba daě ze zisku společostí T 24 % sazba daě z divided T 32 % zápočet daě v zemi s imputačím systémem ZD 24 / 76 odpočet daě v zemi s odpočtovým systémem D mezi zeměmi X, Y a Z je uzavřea smlouva o zamezeí dvojího zdaěí 6

17 MEZINÁRODNÍ PEKT ZDŇOVÁNÍ DIVIDEND ZDNĚNÍ DIVIDEND V ČEKÉ REPUBLICE Modelový příklad BN, a.s. CIT, a.s. DT, a.s. kcioář ze země X 0,3200 0,053 0,3200 kcioář ze země Y 0,4832 0,3200 0,4832 kcioář ze země Z 0,4832 0,3200 0,4832 Imputačí systém Odpočtový systém Domácí versus Domácí versus zahraičí ivestoři zahraičí ivestice Preferuje domácí ivestory Neutrálí Neutrálí Preferuje domácí ivestice Klasický systém Neutrálí Neutrálí 36 odst. 2 zákoa o dai z příjmu "Zvláští sazba daě z příjmů plyoucích ze zdrojů a území České republiky pro poplatíky uvedeé v 2 a 7, pokud eí v odstavci staoveo jiak, čií 5 %, a to a z účasti v akciové společosti a z podílu a zisku z podílového listu (dále je dividedový příjem..." Určeo daňovým rezidetům ZDNĚNÍ DIVIDEND V ČEKÉ REPUBLICE ZDNĚNÍ DIVIDEND V ČEKÉ REPUBLICE 36 odst. zákoa o dai z příjmu "Zvláští sazba daě z příjmů plyoucích ze zdrojů a území České republiky pro poplatíky uvedeé v 2 odst. 3 a 7 odst. 4 s výjimkou stálé provozovy ( 22 odst. 2 a 3, čií b 5%, a to. z příjmů uvedeých v 22 odst. písm. g bod 3 a " Určeo daňovým erezidetům 36 odst. 3 zákoa o dai z příjmu "... Základ daě se staoví samostatě za jedotlivé ceé papíry, a to i v případě držby ceých papírů stejého druhu od jedoho emiteta. Základ daě se esižuje o ezdaitelou část základu daě... a zaokrouhluje se a celé koruy dolů, s výjimkou dividedového příjmu, u ěhož se základ daě zaokrouhluje a celé haléře dolů.... U dividedového příjmu se sražeá daň, připadající a jedotlivý ceý papír, ezaokrouhluje, avšak celková částka daě sražeá plátcem z veškerých dividedových příjmů plyoucích jedomu poplatíkovi z majetkové účasti v jedé akciové společosti ebo z držby podílových listů jedoho podílového fodu se zaokrouhluje a celé koruy dolů." ZDNĚNÍ DIVIDEND V ČEKÉ REPUBLICE ZDNĚNÍ DIVIDEND V ČEKÉ REPUBLICE 36 odst. 3 zákoa o dai z příjmu UKZTEL Do Do Po Divideda a akcii DIV/ 7,99 7,99 7,99 Celková divid. a 00 akcií 799, , ,0000 azba daě z divided 0,25 0,25 0,5 ZD z DIV/ před zaokr. 7,99 ZD z DIV/ po zaokr. 7,00 Daň z DIV/ před zaokr.,75 Daň z DIV/ po zaokr.,00 ZD z celk. div. před zaokr. 799, ,0000 ZD z celk. div. po zaokr. 799, ,0000 Daň z celk. div před zaokr. 99,7500 9,8500 Daň z celk. div. po zaokr. 00, ,0000 9,0000 Celková čistá divideda 699, , ,0000 Efektiví sazba daě z div. 2,5 % 25 % 5 % 36 odst. 4 zákoa o dai z příjmu "U dividedových příjmů z majetkové účasti v ivestičím fodu a z podílových listů je základem daě pro daň vybíraou srážkou podle zvláští sazby daě příjem sížeý o poměrou část příjmů a podléhajících zvláští sazbě daě..., připadající a teto základ daě, které byly zúčtováy ve prospěch výosů ivestičího ebo podílového fodu ve zdaňovacím období, s ímž dividedový příjem plyoucí od ivestičího fodu ebo podílového fodu souvisí.... Poměrá část připadající a teto základ se staoví ve stejém poměru, v jakém je rozdělová zisk určeý k výplatě divided mezi akcioáře ebo majitele podílových listů...." 7

18 ZDNĚNÍ DIVIDEND V ČEKÉ REPUBLICE ZDNĚNÍ DIVIDEND V ČEKÉ REPUBLICE 9 odst. zákoa o dai z příjmu "Od daě jsou osvobozey ze.příjmy z divided a jiýchpodílů a zisku, vypláceé dceřiou společostí, která je poplatíkem uvedeým v 7 odst. 3, mateřské společosti. zg zisk převáděý řídící ebo ovládající osobě a základě smlouvy o převodu zisku ebo ovládací smlouvy, jedá-li se o příjmy plyoucí od dceřié společosti mateřské společosti, zh příjem mimo stojícího společíka z vyrováí a základě smlouvy o převodu zisku ebo ovládací smlouvy, pokud je teto mimo stojící společík mateřskou společostí ve vztahu k ovládaé ebo řízeé osobě, zi příjmy z divided a jiých podílů a zisku, plyoucí od dceřié společosti, která je daňovým rezidetem jiého čleského státu Evropské uie, mateřské společosti, která je poplatíkem uvedeým v 7 odst. 3, a stálé provozově mateřské společosti, která je poplatíkem uvedeým v 7 odst. 4 a je umístěa a území České republiky. Toto se evztahuje a podíly a likvidačím zůstatku, vypořádací podíly a podíly a zisku vypláceé dceřiou společostí, která je v likvidaci," 38d odst. 2 zákoa o dai z příjmu "U dividedových příjmů plyoucích z účasti v akciové společosti, s výjimkou dividedových příjmů plyoucích ze zakihovaých akcií,... je plátce daě povie srazit daň při jejich výplatě, ejpozději však do koce třetího měsíce ásledujícího po měsíci, v ěmž valá hromada ebo čleská schůze schválila řádou ebo mimořádou účetí závěrku a rozhodla o rozděleí zisku ebo o úhradě ztráty. U dividedových příjmů plyoucích ze zakihovaých akcií je plátce povie srazit daň ejpozději do koce měsíce ásledujícího po měsíci, v ěmž valá hromada rozhodla o rozděleí zisku... U dividedových příjmů plyoucích z podílových listů je plátce daě povie srazit daň při jejich výplatě, ejpozději však do koce třetího měsíce ásledujícího po měsíci, v ěmž rozhodla ivestičí společost o rozděleí zisku podílového fodu." ZDNĚNÍ DIVIDEND V ČEKÉ REPUBLICE 38d odst. 3 zákoa o dai z příjmu "Plátce daě je povie sražeou daň odvést svému místě příslušému správci daě do koce kaledářího měsíce ásledujícího po kaledářím měsíci, ve kterém byl povie provést srážku..." Příklad a 38d odst. 2 a odst. 3 kcie Datum rozhodutí valé hromady Datum splatosti dividedy Datum srážky daě Datum odvodu daě listié listié zakihovaé zakihovaé pojeé státy americké Ordiary Icome ZDNĚNÍ DIVIDEND V U Zdaěí divided v U... od r od r od r. 203 Ordiary Qualified Divided Divided Ordiary Qualified Divided Divided Ordiary Icome Ordiary Qualified Divided Divided 0 % 0 % 5 % 0 % 0 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 5 % 0 % 28 % 28 % 28 % 25 % 25 % 5 % 25 % 5 % 3 % 3 % 3 % 28 % 28 % 5 % 28 % 5 % 36 % 36 % 36 % 33 % 33 % 5 % 33 % 5 % 35 % 35 % 5 % 35 % 5 % 39,6 % 39,6 % 39,6 % ZDNĚNÍ DIVIDEND V NĚMECKU Německo zavedeí srážkové daě 25 % z daě z divided (od solidárí příspěvek 26,375 % (5,5 % srážkové daě + církeví daň 27,89 % (při 8 % sazbě resp. 27,995 % (při 9 % sazbě ZDNĚNÍ DIVIDEND N LOVENKU lovesko divideda eí předmětem daě z příjmu fyzických osob (od Čo sa dae z divided týka, mojím záujmom je zaviesť takúto daň. Tu sa zo loveska vďaka blázivej privatizácii vyťahujú stovky miliárd v dividedách mimo tohto územia. tieto peiaze by mohli poslúžiť občaom loveska iým spôsobom. Čiže do budúcosti stále platí, že máme sahu dividedy zdaiť. Robert Fico, předseda vlády loveské republiky 8

19 DIVIDENDOVÉ MODELY MODEL TBILNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY. Model stabilí dividedové politiky 2. Model pasiví reziduálí dividedové politiky 3. Model dividedové politiky založeé a udržováí stálé výše dividedového podílu Pricipy. DIV/ DIV/ 0 2. DP CÍL DP 3. DIV/ 4. Pricip č. je adřaze pricipu č. 2 Pricip č. 2 je adřaze pricipu č. 3 MODEL TBILNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY ZČÁTEK MODEL PIVNÍ REZIDUÁLNÍ DIVIDENDOVÉ POLITIKY VTUPNÍ DT t0 tt+ D t (ČZ t DP/ t B t (ZZ t +ČZ t t R t / t D t D t D t B t + + D t D t + t 0 D t D t tt Model odložeé výhody resp. evýhody z reivestováí Odložeá výhoda z reivestováí rozdíl v bohatství akcioáře a koci předem staoveého období v případě reivestováí dosažeého zisku ve společosti oproti výplatě dividedy des ebo oproti prodeji akcie des Odložeá evýhoda z reivestováí záporá odložeá výhoda Vyšetřovaé situace. výplata dividedy des ebo výplata dividedy a koci roku 2. prodej akcie des ebo prodej akcie a koci roku ZZ t ZZ t +ČZ t t D t t + D t D t t 5 + TIK KONEC VÝPLT DIVIDENDY DNE ebo N KONCI ROKU VÝPLT DIVIDENDY DNE ebo N KONCI ROKU R E I N V E T I C E Zt+ ZZt R ČZ ZZ D Zt ( T t + + ČZt t t+ t+ ZZt ZZ ( TD OV ZZ t D t + M t+ ZZt Dt ( TD Z t + ČZ D R t t + Zt + t + ČZt + ( T M + D ZZt ZZt Dt R ( T + ( TD ZZt ZZ t + M t R ( TP + ( TD + t P D I V I D E N D Při jakém poměru R a R bude OV ulová? OV 0 D t + M t+ ZZ t ZZt ZZt ZZ t R ( T + ( TD R ( TP ( TD + R ( T R ( T R T R T P P miimálě požadovaý poměr, při ěmž je ivestor ochote ivestovat do daé společosti R Příklad pro T 20 % a pro T P 25 %: TP 0,25 0, 9375 R T 0,2 R Příklad pro T 20 % a pro T P 5 %: TP 0,5, 0625 R T 0,2 9

20 PRODEJ KCIE DNE ebo N KONCI ROKU PRODEJ KCIE DNE ebo N KONCI ROKU R E I N V E T I C E Zt+ ZZt R ČZ ZZ K Zt ( T t + + ČZt t t+ t+ ZZt ZZ ( TKV ZZ t ZZt Kt ( TKV Z t + ČZ K R t t + Zt + t + ČZt + ( T M + K t P P R O D E J K C I E Při jakém poměru R a R bude OV ulová? OV 0 K t + M t+ ZZ t ZZt ZZt ZZt R ( T + ( TKV R ( TP ( TKV + R ( T R ( T R T R T P P miimálě požadovaý poměr, při ěmž je ivestor ochote ivestovat do daé společosti OV K t + M t + ZZ t ZZ t Kt R ( T + ( TKV ZZt ZZ t + M t R ( TP + ( TKV + MODEL ODLOŽENÉ VÝHODY Z REINVETOVÁNÍ hrutí z hlediska rozhodováí ivestora ivestor bude ivestovat do společosti tehdy a je tehdy bude-li odložeá výhoda z reivestováí kladá bude-li skutečý poměr retability společosti R k retabilitě akcioáře R z alterativí ivestice větší ež miimálě požadovaý poměr z hlediska rozhodováí společosti společost bude vyplácet dividedu tehdy a je tehdy bude-li odložeá výhoda z reivestováí záporá bude-li skutečý poměr retability společosti R k retabilitě akcioáře R z alterativí ivestice meší ež miimálě požadovaý poměr MODEL DIVIDENDOVÉ POLITIKY ZLOŽENÉ N UDRŽOVÁNÍ TÁLÉ VÝŠE DIVIDENDOVÉHO PODÍLU Pricip ČZt DP Dt t ROZDĚLOVÁNÍ VÝLEDKU HOPODŘENÍ V OTTNÍCH OBCHODNÍCH POLEČNOTECH V DRUŽTVU. Veřejá obchodí společost 2. Komadití společost 3. polečost s ručeím omezeým 4. Družstvo VEŘEJNÁ OBCHODNÍ POLEČNOT společost, ve které alespoň dvě osoby podikají pod společou firmou a ručí za závazky společosti společě a erozdílě celým svým majetkem rezerví fod v.o.s. eí povia vytvářet rezerví fod rozděleí zisku (estaoví-li společeská smlouva jiak zisk se dělí mezi společíky rovým dílem podíl a dosažeé ztrátě esou společíci také rovým dílem musí být splěa podmíka dle 65a odst. 2 ObchZ daě v.o.s. je pouze poplatíkem srážkové daě z příjmu společík uvádí svůj podíl a zisku ve v.o.s. v daňovém přizáí 20

21 VEŘEJNÁ OBCHODNÍ POLEČNOT v.o.s. RYBÍZ Výsledek hospodařeí Základ daě V.o.s společík společík KOMNDITNÍ POLEČNOT společost, v íž jede ebo více společíků ručí za závazky společosti do výše svého esplaceého vkladu zapsaého v obchodím rejstříku (komaditisté a jede ebo více společíků celým svým majetkem (komplemetáři rezerví fod k.s. eí povia vytvářet rezerví fod rozděleí zisku (estaoví-li společeská smlouva jiak zisk se dělí mezi společíky k.s. a komplemetáře rovým dílem zisk připadající a komplemetáře si komplemetáři rozdělí mezi sebe rovým dílem zisk připadající a k.s. se po zdaěí rozdělí mezi komaditisty podle výše jejich splaceého vkladu podíl a dosažeé ztrátě esou komplemetáři rovým dílem musí být splěa podmíka dle 65a odst. 2 ObchZ daě k.s. je poplatíkem daě z příjmu z části a i připadající komplemetář uvádí svůj podíl a zisku v k.s. v daňovém přizáí podíl a zisku komaditisty se zdaňuje srážkou ve výši 5 % KOMNDITNÍ POLEČNOT K.s. HRUŠK Zisk Základ daě Pozámka K.s komplemetáři komplemetář komplemetář k.s daň z příjmu ,9 komaditisté komaditista 289,5 Vklad Kč 2. komaditista 96,5 Vklad Kč Čistý podíl a zisku. komaditisty 289,5 ( 0,5 246,075 Čistý podíl a zisku 2. komaditisty 96,5 ( 0,5 82,025 POLEČNOT RUČENÍM OMEZENÝM společost, jejíž základí kapitál je tvoře vklady společíků a jejíž společíci ručí za závazky společosti, dokud ebylo zapsáo splaceí vkladů do obchodího rejstříku rezerví fod 24. rok: 0 % z čistého zisku e však více ež 5 % ZK další roky: po 5 % z čistého zisku až do dosažeí mi. hodoty ve výši 0 % ZK 6d, 6g, 67 obdobě jako u a.s. 26a aplikovat a s.r.o. elze elze použít a výplatu podílů a zisku rozděleí zisku (estaoví-li společeská smlouva jiak zisk se dělí mezi společíky podle výše jejich obchodího podílu musí být splěa podmíka dle 65a odst. 2 ObchZ daě s.r.o. je poplatíkem daě z příjmu podíl a zisku společíka se zdaňuje srážkou ve výši 5 % POLEČNOT RUČENÍM OMEZENÝM POLEČNOT RUČENÍM OMEZENÝM dispoibilí fiačí zdroje dle 78 odst. 6 DFZ VHŘ PZRF + VHML + OFzZ podmíka dle 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p podmíka dle 65a odst. 2 Z řv VHML + OFzZ Položka ymbol s.r.o. CIBULE s.r.o. ZELÍ Vlastí kapitál VK 80,0 50 Základí kapitál ZK 30,0 30 Vlastí obchodí podíly v pasivech V 0,0 0 Podíly a ovládající osobě oo 2,0 0 Kapitálové fody KF 2, 5 Zákoý rezerví fod ZRF 2,9 z toho vytvořeý dle 24 ZRFpa 2,8 z toho vytvořeý dle 6d ZRFpb 0,0 0 z toho vytvořeý dle 6g ZRFpc 0,0 0 z toho vytvořeý dobrovolě ZRFd 0, 0 tatutárí a ostatí fody ze zisku OFzZ 5,0 8 Výsledek hospodařeí miulých let VHML 0,0 4 Výsledek hospodařeí VHŘ 40,0 2 Zřizovací výdaje ZřV,0 3 Poviý příděl do rezervího fodu PZRF?? Dispoibilí fiačí zdroje DFZ?? 2

22 POLEČNOT RUČENÍM OMEZENÝM s.r.o. CIBULE. variata 2. variata PZRF 24 mi{40 0,05;30 0, 2,8}0,2 mi{40 0,05;30 0, 2,8}0,2 6d, 6g ,,9 Celkem 2,2 2, DFZ VHŘ 40,0 40,0 PZFR 2,2 2, VHML 0,0 0,0 OFzZ 5,0 5,0 Mezisoučet 42,8 42,9 ZřV,0,0 Celkem 4,8 4,9 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p , + 5 (+ 0, , (+ 0, 35 POLEČNOT RUČENÍM OMEZENÝM s.r.o. ZELÍ PZRF 24 mi{2 0,05; 30 0, } 0, 6d, 6g Celkem 0, DFZ VHŘ 2,0 PZFR 0, VHML 4,0 OFzZ 8,0 Mezisoučet 3,9 ZřV 3,0 Celkem 0,9 78 odst. 2 VK ZK + UJH + ZRF p , , 39, 3, DRUŽTVO DRUŽTVO společeství euzavřeého počtu osob založeé za účelem podikáí ebo zajišťováí hospodářských, sociálích aebo jiých potřeb svých čleů edělitelý fod 235 při založeí: příplatky ad hodotu vkladů ve výši 0 % zapis. ZK další roky: po 0 % z čistého zisku až do dosažeí mi. hodoty ve výši 50 % zapisovaého ZK elze použít k rozděleí mezi čley družstva rozděleí zisku (estaoví-li společeská smlouva jiak zisk se dělí mezi čley družstva podle výše jejich splaceého vkladu u čleů, jejichž čleství v rozhodém roce trvalo pouze po část roku, se teto podíl poměrě krátí musí být splěa podmíka dle 65a odst. 2 ObchZ daě družstvo je poplatíkem daě z příjmu podíl a zisku člea družstva se zdaňuje srážkou ve výši 5 % Družstvo DRUKOTROJ Položka ymbol mil. Kč Pozámka Základí kapitál ZK 2,0 Nedělitelý fod NF 0,6 Výsledek hospodařeí VHŘ 22,0 Zisk k rozděleí ZR 0,0 Poviý příděl do edělitelého fodu PZNF 0,4 mi{22 0,;2 0,5 0,6} Družstvo DRUKOTROJ DRUŽTVO Družstvo DRUKOTROJ DRUŽTVO Čle družstva placeý čleský vklad (Kč Čle družstva od Koeficiet K H. Bukačová ,30. Čáp V. Kalousek R. ýkorová Špaček N. Vráová X Celkem x Podíl a zisku PZr Podíl a zisku PZ (Kč Čle družstva placeý čleský vklad (Kč Čle družstva od Koeficiet K H. Bukačová ,30. Čáp ,05 V. Kalousek ,20 R. ýkorová ,25. Špaček ,0 N. Vráová X 0,05 Celkem x 0,95 Podíl a zisku PZr Podíl a zisku PZ (Kč Čle družstva: Bukačová Čle družstva: Vráová ČVi DČi koeficiet Ki 0, ČV i i ČVi DČi koeficiet Ki 0, ČV i i 22

23 DRUŽTVO DRUŽTVO Družstvo DRUKOTROJ Čle družstva placeý čleský vklad (Kč Čle družstva od Koeficiet K Podíl a zisku PZr H. Bukačová ,30 0, Čáp ,05 0, V. Kalousek ,20 0,20526 R. ýkorová ,25 0, Špaček ,0 0,05263 N. Vráová X 0,05 0, Celkem x 0,95, Čle družstva: Bukačová Ki 0,3 - podíl a zisku PZri 0, ,95 Ki i Podíl a zisku PZ (Kč Družstvo DRUKOTROJ Čle družstva placeý čleský vklad (Kč Čle družstva od Koeficiet K Podíl a zisku PZr Podíl a zisku PZ (Kč H. Bukačová ,30 0, Čáp ,05 0, V. Kalousek ,20 0, R. ýkorová ,25 0, Špaček ,0 0, N. Vráová X 0,05 0, Celkem x 0,95, Čle družstva: Bukačová - podíl a zisku PZ PZr ZR 0, i i JUDIKTUR: PRÁVO N DIVIDENDU M. V. versus Prefa Bro, a.s. Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ze de , č.j.5 Cmo 27/ Zamítutí dovoláí u Nejvyššího soudu ČR ze de , 29 Cdo 326/2009 Rozděleí zisku v Prefa Bro, a.s. za rok 2006 Useseí valé hromady ze de Zisk Příděl do RF Rozděleí VH ,86 Kč Před rozděleím VH Po rozděleí VH Kč ,50 Kč ,50 Kč Příděl do sociál. F ,00 Kč ,99 Kč ,99 Kč Tatiémy Nerozděleý zisk ,00 Kč ,86 Kč ,80 Kč ,66 Kč JUDIKTUR: PRÁVO N DIVIDENDU M. V. versus Prefa Bro, a.s. Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ze de , č.j.5 Cmo 27/ Zamítutí dovoláí u Nejvyššího soudu ČR ze de , 29 Cdo 326/2009 Námitky avrhovatele M. V. porušeí 55 odst. ObchZ o právu akcioáře podílet se a zisku porušeí 78 odst. ObchZ, eboť zisk schváleý k rozděleí mezi akcioáře ebyl rozděle mezi akcioáře, ale pouze mezi čley orgáů společosti z 78 odst. ObchZ: kcioář má právo a podíl a zisku společosti (dividedu, který valá hromada podle hospodářského výsledku schválila k rozděleí. z 78 odst. 3 ObchZ: Podíl čleů představestva a čleů dozorčí rady a zisku (tatiému může staovit valá hromada ze zisku schváleého k rozděleí. porušeí 56a ObchZ o zákazu zeužití většiy z 56a odst. ObchZ: Zeužití většiy stejě jako mešiy hlasů ve společosti je zakázáo. z 56a odst. 2 ObchZ: Jakékoli jedáí, jehož cílem je ěkterého ze společíků zeužívajícím způsobem zevýhodit, je zakázáo. JUDIKTUR: PRÁVO N DIVIDENDU M. V. versus Prefa Bro, a.s. Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ze de , č.j.5 Cmo 27/ Zamítutí dovoláí u Nejvyššího soudu ČR ze de , 29 Cdo 326/2009 Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ziskem k rozděleí se rozumí DFZ VHŘ PZRF + VHML + OFzZ + ZRF d došel k závěru, že došlo ke zeužití většiy hlasů ve společosti dle 56a ObchZ vyslovil eplatost useseí valé hromady Prefa Bro, a.s. z JUDIKTUR: PRÁVO N DIVIDENDU M. V. versus Prefa Bro, a.s. Rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ze de , č.j.5 Cmo 27/ Zamítutí dovoláí u Nejvyššího soudu ČR ze de , 29 Cdo 326/2009 Námitky proti rozhodutí Vrchího soudu v Olomouci ziskem k rozděleí se rozumí eje rozděleí zisku mezi akcioáře, ale i příděly do fodů ze zisku a výplatu tatiém byla použita pouze epatrá část zisku k rozděleí, proto emohlo dojít ke zeužití většiy a výplatu tatiém existuje árok zakotveý ve staovách společosti Useseí Nejvyššího soudu ČR dovoláí bylo zamítuto 23

24 JUDIKTUR: VÝPLTY DIVIDEND Z ÚVĚRU OKD versus Fiačí ředitelství v Ostravě Rozhodutí Nejvyššího správího soudu ze de , 5 fs 25/ Výplata divided v OKD za období od.7. do k výplatě použity i oceňovací rozdíly z přeceěí při přeměách a ostatí kapitálové fody Rozhodutí Fiačího ředitelství v Ostravě úroky a jié áklady spojeé s úvěrem, jež dosáhly výše Kč ejsou daňově uzatelými áklady a dosažeí, zajištěí a udržeí udaitelých příjmů Námitky žalobce áklady vyaložeé v souvislosti s přijetím předmětého úvěru měly přímou a bezprostředí souvislost se zdaitelými příjmy dosahovaými žalobcem v rámci jeho podikatelské čiosti, eboť bez přijeti tohoto úvěru by musel za účelem výplaty divided prodat část svého majetku a tím svou podikatelskou čiost omezit. amotá výplata zisku je dle žalobce bezprostředě spjata s jeho podikatelskou čiosti, eboť bez í by akcioáři do společosti eukládali své prostředky a žalobce by tak emohl svou podikatelskou čiost vůbec vykoávat. JUDIKTUR: VÝPLTY DIVIDEND Z ÚVĚRU OKD versus Fiačí ředitelství v Ostravě Rozhodutí Nejvyššího správího soudu ze de , 5 fs 25/ rgumetace s pomocí rozsudku Vojvodského správího soudu ve Varšavě Vyplaceí dividedy způsobuje odčerpávái fiačích prostředků určeých k podikáí a pro zajištěí dostatečého možství prostředků je uté je získat z jiých zdrojů, apř. z bakovího úvěru poskytutého k podikáí. Vyaložeé výdaje a získáí a správu úvěru, využitého k vyplaceí dividedy, je třeba považovat za áklady a získáí příjmu. Rozhodutí Nejvyššího správího soudu Ze shora uvedeého plye, že úroky a jié áklady důvodě vyaložeé obchodí společostí v souvislosti s fiacováím výplaty podílů a zisku (u akciové společosti dividedy společíkům (akcioářům, pokud bylo o této výplatě rozhoduto v souladu s obchodím zákoíkem a dalšími právími předpisy a jeda se tedy o existující závazek společosti vůči jejím společíkům, je uto považovat za áklady vyaložeé a dosažeí, zajištěí a udržeí zdaitelých příjmů obchodí společosti ve smyslu 24 odst. zakoa o daích z příjmů. 24