Přes slabé fundamenty česká koruna nakrátko zpevnila k 27,00 CZK/EUR. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 6. března 2009 Týdenní zpráva Přes slabé fundamenty česká koruna nakrátko zpevnila k 27,00 CZK/EUR Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Francoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Česká koruna díky technickým faktorům v průběhu týdne dosáhla na zisky kolem 5%, když se kurz CZK/EUR přiblížil k hranici 27,00, což je nejnižší úroveň od poloviny ledna. Dle informací z trhu stál za tímto pohybem nákup korun francouzskou Sanofi-Avensis k financování akvizice ve farmaceutické společnosti Zentiva. Pohyby kurzu aktivovaly stop-loss příkazy (některé hedge fondy zavíraly své dlouhé eurové pozice). Někteří hráči na trhu rovněž zmínili obchody v rámci regionálních měn (dlouhý CZK a PLN / krátký HUF), které odrážejí nedávné aktivity evropských (stejně tak i českých) představitelů, kteří zdůrazňovali potřebu rozlišovat mezi středoevropskými a východoevropskými zeměmi. V závěru týdne koruna společně s ostatními regionálními měnami oslabila a vrátila se ke hranici 28,00 za euro. Český průmyslový PMI se v únoru zvýšil z 31,5 bodů na 32,6 bodů. Státní rozpočet skončil za leden až únor v přebytku 5,4mld CZK po lednovém přebytku ve výši 0,5mld CZK. Ministerstvo financí v dubnu plánuje emisi nového tříletého dluhopisu v objemu 8 mld. CZK a další aukci 15letého dluhopisu také v objemu 8 mld. CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 06.Mar :53 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 2.1% -0.1% 14.9% CZK/EUR % 0.2% -0.5% 4.3% Czech PX % -12.5% 0.2% -25.1% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Česká koruna zůstává zranitelná Pravděpodobně korunové obchody Sanofi-Avensis poslaly korunu k úrovni 27,00 CZK/EUR. Fundamenty zůstávají stále velmi nepříznivé. Příští týden přinese slabá makroekonomická data. Inflace by se měla nacházet 60bb nad prognózou ČNB. Česká koruna díky technickým faktorům v průběhu týdne posílila, zatímco fundamenty zůstávají stále slabé. Uprostřed týdne dosáhla na zisky kolem 5%, když se kurz CZK/EUR přiblížil k hranici 27,00, což je nejnižší úroveň od poloviny ledna. Dle informací z trhu stál za tímto pohybem nákup korun francouzskou Sanofi-Avensis k financování akvizice ve farmaceutické společnosti Zentiva. Pohyby kurzu aktivovaly stop-loss příkazy (některé hedge fondy zavíraly své dlouhé eurové pozice). Někteří hráči na trhu rovněž zmínili obchody v rámci regionálních měn (dlouhý CZK a PLN/krátký HUF), které odrážejí nedávné aktivity evropských (stejně tak i českých) představitelů, kteří zdůrazňovali potřebu rozlišovat mezi středoevropskými a východoevropskými zeměmi. V závěru týdne koruna společně s ostatními regionálními měnami oslabila. Nicméně situace z pohledu fundamentů zůstává v regionu obtížná. Příští týden přinese slabá makroekonomická data, která potvrdí recesi v České republice (očekáváme výrazný růst míry nezaměstnanosti, dolů revidovaný první odhad růstu HDP za Q4 08 směrem k 0,0% a hluboký propad v exportech). Přes očekávané slabé číslo českých exportů ale nebuďme překvapeni přebytkem zahraničního obchodu za leden (podle našeho odhadu 10,5 mld. CZK vs. konsensus 2,3 mld.). To je důsledkem CZK/EUR 29,00 28,50 28,00 27,50 27,00 26/02 27/02 02/03 04/03 05/03 06/03 Zdroj: Bloomberg České exporty výrazně klesají 30.0% vývoz, y/y 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% odhad KB -30.0% Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Zdroj: EcoWin, Economic & Strategy Research, Komerční banka nižších cen ropy a snížených dodávek plynu z Ruska. Česká inflace se nesnižuje tak rychle, jak ČNB očekává. V souladu s konsensem předpokládáme únorový meziměsíční růst CPI o 0,2% m/m, který by měl vést k další mírné deceleraci meziroční dynamiky na 2,1% z lednových 2,2%. Takový růst se nachází již 60bb nad novou prognózou ČNB z předchozích 40bb, a je tak určitě argumentem pro nesnižování sazeb centrální bankou. Silnějším argumentem je však slabá koruna, jejíž průměrná hodnota vůči euru v lednu a únoru byla o 3,8% vyšší, než ČNB předpokládala za celý první kvartál letošního roku. Uvolnění měnových podmínek prostřednictvím slabší koruny se tak rovná zhruba snížení sazeb o 60bb. Navíc 3M Pribor (průměr v lednu a únoru 2,8%) je pod úrovněmi predikce ČNB (průměr pro Q1 09 na 3,06%). To všechno může být pro trh dostatečným argumentem, že ČNB zvýší sazby. Ve skutečnosti je v cenách na trzích zakalkulováno téměř 25bodové zvýšení ke konci letošního roku. Trh začne pravděpodobně počítat i s razantnějším zvyšováním sazeb a zejména v případě, pokud se naplní očekávání dalšího oslabování české koruny. 6. března

3 Spread průměrného výnosu 8letého floateru vůči 6M Priboru výrazně roste. Ministerstvo financí musí platit vyšší úroky za dluhopisy. V aukci prodalo 8leté Vývoj spreadu průměrného výnosu v aukci 8letého floateru vůči 6M Priboru dluhopisy s pohyblivým úrokem v objemu 170 spread nad 6M Priborem 8,36 mld. CZK (nad plánovanými 6,8 mld.) 150 ale s vysokým výnosem (průměrný výnos ,7bb nad 6M Priborem; nejvyšší akceptovaný výnos 175bb nad 6M 110 Priborem). Ministerstvo začalo prodávat 90 tyto floatery v říjnu Spready nad 6M 70 Priborem se od té doby výrazně zvýšily (viz 50 graf). Dochází k rostoucím kreditním 20-Oct 20-Nov 20-Dec 20-Jan 20-Feb prémiím i u ASW a CDS spreadů, což lze Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka připsat vzrůstajícím potřebám hrubých výpůjček nejen v České republice ale také na hlavních trzích a vysoké úrovni rizikové averze. To se v blízké budoucnosti pravděpodobně nezmění, což povede ke zlevnění českých dluhopisů i vůči swapům. Doporučení Devizový trh zůstává volatilní. Nicméně vzhledem k posílení koruny v tomto týdnu díky technickým faktorům by měly očekávané nepříznivé fundamentální indikátory, které budou zveřejněny v příštích dvou týdnech, tlačit korunu ke slabším úrovním. Současné úrovně se tak zdají být atraktivní pro vstup do krátký CZK/dlouhý EUR pozice. Otevřeli jsme pozici nákup EUR / prodej CZK na úrovni 27,95 a cílovou hodnotou 29,65 a stop-loss úrovní nastavenou na 27,00 CZK/EUR. Trh pravděpodobně bude kalkulovat s vícero zvýšením úrokových sazeb v případě, že se naše očekávání na oslabování koruny naplní. Výnosy CZK IRS by měly vzrůst a křivka IRS by měla snížit svůj sklon. Očekáváme, že státní dluhopisy vůči swapům opět zlevní. Jan Vejmělek Anne-Françoise Blüher 6. března

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Proražení nad oblast 28,66/68 je zapotřebí k potvrzení, že kurz CZK/EUR je na cestě k maximu na 29,67 a k oblasti 29,87/30,05. Po otestování spodního konce střednědobého rostoucího kanálu a střednědobé Fibonacciho úrovně na 27,07 by měl CZK/EUR zamířit k maximu z poloviny února na 29,67. Doporučujeme však opatrnost, protože kurz neprorazil prozatím žádnou silnou rezistenci. Zdolání oblasti 28,66/68 (*) je zapotřebí k potvrzení růstu kurzu k maximu 29,67 a oblasti 29,87/30,35 (**). Úroveň 29,12 by měla být hlavní rezistencí na této cestě. (*) Krátkodobé Fibonacciho pásmo a maximum z konce února. (**) Maximum z října 2005 a horní hrana kanálu. Psáno v 9:30 GMT. CZK/EUR: obrat z 27,07 je zapotřebí potvrdit TÝDENNÍ GRAF Střednědobý rostoucí kanál DENNÍ GRAF 28.66/68 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / USD/EUR Rezistence 1,2725/35 by měla limitovat růst kurzu předtím, než prorazí 1,2460 a bude testovat klíčový support na 1,2330. Díky středečnímu proražení supportu na 1,2515 je možné v minulém týdnu započatou konsolidaci směrem nahoru vzít pravděpodobně za ukončenou. Rezistence 1,2725/35 by měla omezit růst kurzu předtím, než USD/EUR zamíří pod 1,2460 a bude testovat minimum z října na 1,2330. Proražení 1,2330 pak bude zapotřebí k potvrzení signálu, že USD/EUR obnovil klesající trend z červencového maxima na 1,6040 směrem k 1,1640 s prvním hlavním supportem na 1,2135. Psáno v 8:45 GMT. USD/EUR: krátkodobá pauza před dosažením minima 1,2330 DENNÍ GRAF rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 6. března

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep Jan-08 Jun-08 Nov-08 Apr-09 Sep-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Zdroj: Bloomberg 6. března

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -200 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving Sep-07 Nov-07 Jan-08 Mar-08 May-08 Jul-08 Sep-08 Nov-08 Jan-09 Mar-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 6. března

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 6. března

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 6. března

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec 09 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/NOK USD/SEK USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec 09 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Mar 09 Jun 09 Sep 09 Dec ave 2008 ave 2009 ave USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Zdroj: SG 6. března

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar.09 Jun.09 Sep.09 Dec.09 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar.09 Jun.09 Sep.09 Dec.09 Poland Hungary Czech Rep Romania Russia Turkey South Africa Brazil Mexico China Indonesia Malaysia Philippines South Korea Taiwan India Thailand Source: Economic & Strategy Research, Komerční banka 6. března

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine Retail Trade incl. Markets YOY FEB -7.1 na na Monday 09-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) JAN -11.8B 10.5B 2.3B 8:00 Unemployment Rate FEB 6.8% 7.2% 7.0% 8:00 CPI (MoM) FEB 1.5% 0.2% 0.2% 8:00 CPI (YoY) FEB 2.2% 2.1% 2.1% 8:00 Avg Real Wage (YoY) 4Q 1.2% 2.0% na 8:00 Romania Net Wages (YOY) JAN 17.6% na na 8:00 Turkey Industrial Production (YoY) JAN -17.6% na na Ukraine Consumer Prices (MoM) FEB 2.9% na 2.2% Consumer Prices (YoY) FEB 22.3% na 21.7% Producer Prices (MoM) FEB 0.2% na 0.6% Producer Prices (YoY) FEB 20.4% na 18.0% 16:00 Hungary Budget Balance (Year to date) FEB 37.8B na na Tuesday 10-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Romania Producer Prices (MoM) JAN -1.9% na na 8:00 Producer Prices (YoY) JAN 7.9% na na 8:00 Turkey Capacity Utilization FEB 63.8% na na 9:00 Czech Republic Current Account (Euro) 4Q na na 15:00 Turkey Current Account JAN -3.0B na na Wednesday 11-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic GDP SA YoY 4Q F 1.0% 0.0% na 8:00 Hungary GDP (YoY) 4Q F -2.0% -2.0% na 8:00 Consumer Prices (MoM) FEB 0.6% 0.6% na 8:00 Consumer Prices (YoY) FEB 3.1% 2.7% na 8:00 Romania Consumer Prices (MoM) FEB 1.2% na na 8:00 Consumer Prices (YoY) FEB 6.7% na na 8:00 Industrial Sales (MoM) JAN -10.4% na na 8:00 Romania Industrial Sales (YoY) JAN -9.3% na na Russia Weekly CPI (WoW) 0.3% na na Weekly CPI Year-to-Date 4.2% na na 10:00 South Africa BER Business Confidence 1Q 33.0 na na Thursday 12-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) JAN P -79.4M na na 8:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) JAN na na Russia Gold & Forex Reserve USD 384.3B na na 11:00 South Africa Manufacturing Prod. SA (MoM) JAN -4.0% na na 11:00 Manufacturing Prod. NSA (YoY JAN -7.0% na na Friday 13-Mar-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:40 Romania Current Account (EURO) JAN M na na 8:00 Retail Sales (MoM) JAN 51.4% na na 8:00 Retail Sales (YoY) JAN 3.0% na na 9:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) JAN B 7.5B 0.1B Russia Balance (USD) JAN 4.6B na 8.5B Exports (USD) JAN 28.5B na 20.0B Money Supply Narrow Def.RUB na na na Imports (USD) JAN 23.9B na 12.0B Ukraine Merchandise Trade Balance JAN na na na 13:00 Poland CPI (MoM) FEB 0.5% 0.7% na 13:00 CPI (YoY) FEB 3.1% 3.2% na 13:00 Current Account (Euro) JAN na 13:00 Balance (Euro) JAN na 13:00 Exports (Euro) JAN na 13:00 Imports (Euro) JAN na 13:00 Money Supply - M3 (Level) FEB na Money Supply - M3 (MoM) FEB 0.4% 1.2% na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 6. března

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Execu tive Director jurgen EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan _vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah Trh dluhopisů an ne_bluh er@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trh y josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska an eta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@sgcib.com jan_drah ota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman eh Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz United Kingdom Jan Sehnal jan_seh nal@kb.cz Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_ch lebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glenn.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivana_ch urackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_ch orvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanu el.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.h aigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan_n ejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neuman n@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_benesova@kb.cz Head Vin cent Ch aigneau Fixed Income Adam Kurpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro R azafindrakola ivan_varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Guillau me B aron Miroslav Tutter miroslav_tu tter@kb.cz Patrick Gouraud Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Laulhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Gaelle B lan chard František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Mu rat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Peter Fran k Bohuslav Růžička bohu slav_ru zicka@kb.cz David Deddouche Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Patrick Bennett (HK) Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis Hughes Naka PODNIKOVÉ FINANCE Stephane B illioud Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Fabien Manac'h libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_h rubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_mach ova@kb.cz Head Fabrice Theven eau Renáta Pohnětalová renata_poh netalova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head (London) Zafar Khan Petr Skotnica Vedoucí odboru petr_skotnica@kb.cz Global Strategists James Montier Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Albert Edwards Michal Kunc michal_kun c@kb.cz Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Antoine B eaugen dre Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz R oland Kaloyan Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Arth ur van Slooten Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku