Česká ekonomika by letos měla po loňském propadu ve výši 4,0 % vzrůst o 1,9 % Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 23. července 2010 Týdenní zpráva Česká ekonomika by letos měla po loňském propadu ve výši 4,0 % vzrůst o 1,9 % Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Komerční banka dnes vydala Ekonomické výhledy pro třetí čtvrtletí tohoto roku. Nejdůležitější body z naší nejnovější prognózy najdete na následujících stranách. Další podrobnosti najdete v plné verzi zprávy, která je spolu s ostatními reporty ke stažení na České ministerstvo financí prodalo v 1. kole 9leté obligace s kupónem 5,0 % za 8,12 mld. CZK. Průměrný výnos činil 3,818 % a bid-cover poměr dosáhl 2,71. Minulý vývoj na finančních trzích 23.Jul :45 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -7.0% -6.9% 6.2% CZK/EUR % -2.2% -2.0% -4.5% Czech PX 1, % 2.0% 6.3% 5.0% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Aktualizovali jsme makroekonomickou prognózu HDP by měl letos vzrůst reálně o 1,9 %, v roce 2011 o 1,3 %. Letos očekáváme průměrnou inflaci na úrovni 1,5 %, příští rok 2,4 %. Česká ekonomika by letos měla po loňském propadu ve výši 4,0 % vzrůst o 1,9 %. Příští rok pak očekáváme zvýšení HDP pouze o 1,3 %. Důvodem bude pouze umírněný růst v eurozóně a domácí fiskální konsolidace s cílem napravit stav veřejných financí. Ačkoliv tato konsolidace může mít negativní vliv na HDP v krátkém období, je zásadní pro vytvoření podmínek pro růst ekonomiky v dalších letech. Spotřebitelská inflace by měla v druhé polovině letošního roku pokračovat ve svém růstu směrem k inflačnímu cíli ve výši 2 %, v posledním čtvrtletí by se již mohla dostat i nad 2,0 %. Vzestup inflace by měl být umírněný, slabá spotřebitelská poptávka výraznější akceleraci růstu cen neumožní. Letos očekáváme průměrnou inflaci na úrovni 1,5 %, příští rok 2,4 %. Mezikvartální růst českého HDP Růst HDP (q/q,%) Q3 2010Q1 2010Q3 2011Q1 2011Q3 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Inflační výhled 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl -1.0% Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Úrokové sazby začne ČNB zvyšovat pravděpodobně+ až v příštím roce. Klíčová sazba ČNB je na svém dně, kde patrně zůstane až do konce letošního roku. Stabilitu sazeb po delší období naznačují celkově holubičí komentáře členů bankovní rady. Měnověpolitická inflace by se v roce 2011 měla dostat na inflační cíl, což by z pohledu striktního cílování inflace ospravedlňovalo zvyšování sazeb směrem k neutrální úrovni. Vzhledem k situaci v reálné ekonomice a hrozně opětovného zpomalení či dokonce recese nebudou patrně centrální bankéři se zvyšováním sazeb pospíchat. Příští rok očekáváme, že by ČNB měla zvýšit sazby na úroveň 1,50 %. Vidíme prostor pro nižší IRS výnosy v horizontu 3-6M. Poté, co ministerstvo financí úspěšně umístí dluhopis na zahraniční trhy, předpokládáme, že výnosy státních dluhopisů vůči swapům relativně klesnou; fundamentální výhled pro CZGB ASW spready se významně zlepšil. Prognóza úrokových sazeb (3M PRIBOR) ASW spready (v bp) Prognóza ČNB (květen, 2010) KB prognóza 2Q 09 4Q 09 2Q 10 4Q 10 2Q 11 4Q CZGB 5 04/11/19 CZGB /26/ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 23. července

3 V ročním horizontu by měla být koruna vůči euru silnější. Kurz CZK/EUR se v posledních měsících stabilizoval, vyhlídky jsou příznivé. Data z reálné ekonomiky potvrzují oživení tažené zahraniční poptávkou; CZK/EUR výsledek voleb a silná středopravicová vláda vytváří příznivé prostředí pro provedení strukturálních reforem, které by měly zabránit dalšímu zadlužování země. V ročním horizontu očekáváme kurz CZK/EUR kolem 24,50. Rizikový scénář představuje eskalace dluhové krize v některé evropské Zdroj: Bloomberg zemi či opětovný pád euorozóny do recese. Od posledního vydání Ekonomických výhledů PX index klesal a vrátil se do pásma mezi 1100 a 1200 body, protože na akciových trzích převládal pesimismus způsobený dluhovými problémy některých zemí eurozóny. Pražská burza od začátku roku posílila o 3% a překonává tak evropský index EuroStoxx 50 i americký S&P 500. Akciový index PX by měl být za rok o více než 10 % výše. Máme za to, že zotavování českého akciového trhu dosud neskončilo. Hodnota indexu PX by se v první polovině roku 2011 mohla pohybovat okolo bodů, tedy více než 10% nad současnou hodnotou. Index PX v posledních 12 měsících Ocenění akciových indexů v násobcích EPS 2010 a 2011 ( ) 1,300 1,200 1,100 1, /07/09 21/09/09 21/11/09 21/01/10 21/03/10 21/05/10 0 US EU DK SE FI PT PL BE CZ DE IT NL HU FR NO UK ES GR Zdroj: BCPP Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Tým analytiků Investičního bankovnictví research@kb.cz 23. července

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Zdolání spodního okraje střednědobého klesajícího kanálu na 24,84 by otevřelo dveře k návratu k minimu z července 2008 na 22,89 s důležitým mezikrokem na minimu z října 2008 na 23,70. Po krátké pauze kurz prorazil minimum z počátku července na 25,27. Toto proražení volá po poklesu kurzu k oblasti podpory na 24,95/25,02 (*) a ke spodnímu konci střednědobého klesajícího kanálu, který tento týden prochází 24,84 (-0,015/týden). Zdolání této trendové linie by otevřelo dveře k návratu k minimu z července 2008 na 22,89 s hlavním mezikrokem na minimu z října 2008 na 23,70. (*) Minimum ze září 2009 a dubna 2010 CZK/EUR: Podpora na 24,95/25,02 na dohled Střednědobý klesající kanál 24.95/25.02 Krátkodobá pullback linie TÝDENNÍ GRAF rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / USD/EUR: krátkodobé riziko nahoru, ale omezený potenciál USD/EUR možná vzroste zpátky k oblasti 1,3000/30 nebo nanejvýš k rezistenci na 1,3095/1,3115 před tím, než zamíří opět dolů. USD/EUR nalezl půdu pod nohama na pullback úrovni 1,2725 a poté vymazal většinu svého poklesu z úterní úrovně na 1,3030. Tento obnovený růst není zřejmě ještě za námi, ale domníváme se, že další růst je limitovaný Oblast 1,3000/30 (*) nebo nanejvýš rezistence na 1,3095/1,3115 (**) by měly zamezit TÝDENNÍ GRAF dalšímu růstu a donutit kurz / k opětovnému poklesu Proražení pod oblast 1,2725/30 je /30 nezbytné k tomu, aby se snížilo krátkodobé riziko růstu / Aby se potvrdil návrat kurzu k zóně 1,1825/75 a dále k minimu z listopadu 2005 na 1,1640, bude nutné prolomit zónu /75 1,2490/1,2525 (***). (*) střednědobé Fibonacciho pásmo a úterní maximum (**) pullback úroveň a květnové maximum. (***) pullback úroveň a minimum z minulého týdne 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / / / Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 23. července

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Jan May-09 Oct-09 Mar-10 Aug-10 Jan-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.50 Actual -1W -1M 60 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Zdroj: Bloomberg 23. července

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May May-09 Nov-09 May-10 Nov-10 May-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Jan-09 Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 23. července

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 23. července

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 23. července

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 EURUSD 1,20 1,20 1,15 1,10 USDJPY GBPUSD 1,50 1,52 1,49 1,47 USDCHF 1,10 1,08 1,11 1,14 USDCAD 1,00 0,98 0,96 0,95 AUDUSD 0,87 0,88 0,90 0,92 NZDUSD 0,71 0,72 0,74 0,76 USDNOK 6,58 6,50 6,65 6,82 USDSEK 7,83 7,75 7,96 8,18 EURJPY EURGBP 0,80 0,79 0,77 0,75 EURCHF 1,32 1,30 1,28 1,25 EURCAD 1,20 1,18 1,10 1,05 EURAUD 1,38 1,36 1,28 1,20 EURNOK 7,90 7,80 7,65 7,50 EURSEK 9,40 9,30 9,15 9,00 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 USA 0,25 0,25 0, Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 1,00 Norsko 2,00 2,75 3,25 3,50 Švédsko 0,50 1,00 1,25 1,75 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 4,25 5,00 5,00 5,00 Nový Zéland 3,00 3,25 3, Kanada 0,75 1,00 1,25 1,75 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 USA 3,00 3,25 3,50 4,00 Eurozóna 2,50 2,60 2,70 3,00 Japonsko 1,15 1,20 1,25 1,40 Velká Británie 3,40 3,65 3,90 4,25 Zdroj: SG 23. července

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 EUR/PLN 3,90 3,80 3,80 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 25,30 25,00 24,80 24,50 EUR/RON 4,20 4,15 4,00 4,00 EUR/RUB 37,40 36,80 35,60 33,80 EUR/TRY 1,90 1,85 1,80 1,80 USD/RUB 31,20 30,80 30,80 30,60 USD/TRY 1,50 1,50 1,45 1,40 USD/ZAR 7,80 7,80 8,00 8,20 USD/ILS 3,75 3,70 3,60 3,50 USD/EGP 5,60 5,50 5,40 5,40 USD/BRL 1,85 1,80 1,75 1,80 USD/MXN 12,20 12,00 11,75 11,50 USD/CNY 6,75 6,55 6,35 6,15 USD/HKD 7,78 7,78 7,78 7,78 USD/INR 46,00 45,50 45,00 44,50 USD/IDR USD/MYR 3,28 3,25 3,23 3,21 USD/PHP 44,00 43,00 42,00 41,00 USD/SGD 1,39 1,38 1,37 1,39 USD/KRW USD/TWD 31,50 31,00 31,00 30,50 USD/THB 34,00 33,00 32,00 32,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 Polsko 3,50 4,00 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,25 5,25 5,50 Česká republika 0,75 1,00 1,00 1,25 Rumunsko 6,25 5,75 5,75 5,75 Rusko 7,75 8,00 8,50 9,00 Turecko 7,00 7,50 8,00 8,50 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 7,00 Izrael 1,75 2,25 2,75 3,25 Brazílie 11,50 11,50 12,00 12,25 Mexiko 4,50 4,50 4,50 6,00 Čína 5,31 5,31 5,31 5,58 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,25 2,50 2,75 3,00 Filipíny 4,00 4,50 4,50 5,00 Jižní Korea 2,25 2,50 3,00 3,50 Tchaj-wan 1,50 1,75 2,00 2,25 Indie 5,50 6,00 6,50 6,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 23. července

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine Money Supply - M3 (MoM) JUN 2.10% na na Money Supply - M3 (YoY) JUN 11.30% na na Monday 26-Jul-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Czech Republic Consumer & Business Confidence JUL na na na 7:00 Consumer Confidence JUL na na na 7:00 Business Confidence JUL na na na 7:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) MAY -5.00% na -3.80% 13:30 Turkey Industrial Confidence JUL na na 13:30 Capacity Utilization JUL 73.60% na na 14:30 Israel Base Rate Announcement Jul % na 1.50% Tuesday 27-Jul-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus No planned event Wednesday 28-Jul-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Jul % na na Weekly CPI (WoW) Jul % na na 7:00 Hungary Unemployment Rate JUN 11.40% na 11.20% 9:30 South Africa CPI (all items) (YoY) JUN 4.60% na 4.50% 9:30 CPI (all items) (MoM) JUN 0.20% na 0.30% Thursday 29-Jul-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Lending Rate Jul % na na Deposit Rate Jul % na na Russia Gold & Forex Reserve USD Jul.23 na na na 6:00 South Africa Private Sector Credit (YoY) JUN 0.80% na 1.20% 6:00 M3 Money Supply (YoY) JUN 1.40% na 1.93% 7:00 Hungary Producer Prices (YoY) JUN 5.50% na 6.70% 7:00 Producer Prices (MoM) JUN 3.80% na na 9:30 South Africa PPI (YoY) JUN 6.80% na 7.00% 9:30 PPI (MoM) JUN 0.20% na 2.20% Friday 30-Jul-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Jul.26 na na na 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) MAY F 428.8M na na 7:00 Turkey Trade Balance JUN -4.8B na na 8:00 Czech Republic Money Supply (YoY) JUN 4.00% na na 12:00 South Africa Trade Balance (Rand) JUN -0.3B na -2.0B 12:30 South Africa Budget JUN B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg. Reuters 23. července

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Slawomir Komonski Executive Director slawomir_komonski@kb.cz SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY HEAD OF MACRO RESEARCH Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Benoît Hubaud Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, GLOBAL HEAD OF ECONOMICS Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Americas Miroslav Frayer Makroekonomika, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Josef Němý Akciové trh y Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Eurozone Miroslav Adamkovič Equities Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Viktor Zeisel Analytik junior Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com viktor_zeisel@kb.cz United Kingdom PRODEJ Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Asia and Australasia jan _drahota@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Klientské obchody Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Thematic Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz SG COMMODITIES Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Michael S.Haigh, natural michael.haigh@sgcib.com Miroslav Mrkvička miroslav_mrkvicka@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Obchody s deriváty HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Vincent Chaigneau vincent.chaign eau@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Fixed Income Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Guillaume Baron guillaume.baron@sgcib.com Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Patrick Gouraud patrick.gourau d@sgcib.com Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Prodej institucionální investoři Christian Carrillo Asia christian.carrillo@sgcib.com Miloš Král milos_kral@kb.cz Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz Foreign Exchange TREASURY Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com Ivan Varga Vedoucí odboru Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com ivan _varga@kb.cz Peter Frank peter.frank@sgcib.com Měnové obchody David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Greg Anderson, CFA greg.an Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Valentin Marinov valen tin.marinov@sgcib.com Úrokové obchody a deriváty Emerging Markets Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com František Kaňka fran tisek_kanka@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Esther Law esther.law@sgcib.com Bohuslav Růžička boh uslav_ru zicka@kb.cz Technical Analysis Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Jan Strupek jan _strupek@kb.cz Fabien Manac'h fabien.man PODNIKOVÉ FINANCE HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com libor_knappek@kb.cz HEAD OF GLOBAL STRATEGY Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz A lbert Edw ards albert.edwards@sgcib.com Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Julien Turc julien.turc@sgcib.com Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz HEAD OF EQUITY STRATEGY Claudia Panseri clau dia.panseri@sgcib.com DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY Petr Skotnica Vedoucí odboru Vincent Cassot vincent.cassot@sgcib.com petr_skotnica@kb.cz HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz HEAD OF CREDIT STRATEGY Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Suki Mann suki.mann@sgcib.com Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku