Čínský PMI za březen zklamal, vládní cíl ekonomického růstu 7,5 % je v ohrožení. Šestitýdenní úspěšné eurové tažení ukončeno

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 24. března 2014 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Čínský PMI za březen zklamal, vládní cíl ekonomického růstu 7,5 % je v ohrožení Jan Vejmělek (420) jan_vejmelek@kb.cz Zprávy a události Čínský PMI za březen dle předběžných dat zklamal poklesem na 48,1 bodu z únorových 48,5 bodu. Trh naopak čekal mírné zlepšení na 48,7 bodu. Přebytek běžného účtu platební bilance eurozóny se v lednu zvýšil z prosincových vzestupně revidovaných 20,0 mld. EUR na lednových 25,3 mld. EUR. Spotřebitelská důvěra v eurozóně se v březnu podle předběžných dat zlepšila z únorových -12,7 bodu na -9,3 bodu, Výsledek tak překonal tržní očekávání ve výši -12,3 bodu. Kalendář ekonomických událostí Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Country GMT Period Previous SG frcst Cons Czech Republic Business Confidence 08:00 Mar 9.1 Consumer & Business Confidence 08:00 Mar 5.5 Consumer Confidence Index 08:00 Mar -9 France Manufacturing PMI 08:00 Mar P Services PMI 08:00 Mar P Germany Manufacturing PMI 08:30 Mar A Services PMI 08:30 Mar A Euro area Manufacturing PMI 09:00 Mar A Services PMI 09:00 Mar A Composite PMI 09:00 Mar A EU's Fule Briefs Press on Ties With East, North Africa (11:00) US Chicago Fed Nat Activity Index 12:30 Feb Markit PMI Preliminary 12:58 Mar Euro area ECB Calls for Bids in 7-Day Main Refinancing Tender (14:30) Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Šestitýdenní úspěšné eurové tažení ukončeno Díky ztrátám z druhé poloviny minulého týdne euro proti dolaru ukončilo svou nejúspěšnější sérii za posledních více než šest let, když si zisky připisovalo po předchozích šest týdnů v řadě. Zatímco v první polovině týdne se kurz držel stabilní mezi 1,3900 a 1,3950 USD/EUR, v jeho druhé polovině se propadl až k 1,3750 USD/EUR, což znamenalo v celotýdenním hodnocení ztrátu necelého procenta. Euro tak spadlo na dvoutýdenní minimum. USD/EUR Zdroj: Bloomberg Posilovat začal dolar po středečním ukončení dvoudenního zasedání amerických centrálních bankéřů. Fed na svém zasedání nepřekvapil dalším snížením objemu přímého odkupu aktiv na 55 mld. USD měsíčně, ale překvapil medián výhledu úrokových sazeb. Aniž by se výrazně změnily ekonomické fundamenty, tak se výhled na úrokové sazby na konci příštího roku zvýšil z 0,75 % na 1% a pro konec roku 2016 dokonce z 1,75 % na 2,25 %. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Posun mediánu úrokových sazeb dokonce zastínil ústup od hranice míry nezaměstnanosti na 6,5 %, kdy by Fed mohl uvažovat o prvním zvyšování úrokových sazeb k o trochu vágnějšímu, ale zato širšímu závazku zahrnující příznivé podmínky na trhu práce, inflační tlaky a očekávání a celkový finanční vývoj. Dolar pak podpořila i příznivější americká data jako index ekonomické aktivity z okolí Philadephie či vpředhledící index. Ty ukázaly, že slabší data zpočátku roku jsou stejně jako kruté mrazy za námi. Pohled na ekonomický kalendář tohoto týdne naznačuje, že nastoupený trend oslabujícího eura by se mohl udržet. Evropská data v podobě prvních odhadů PMI indexů aktivity by mohla být negativně poznamenána ukrajinskou krizí. Naplnění hrozby slabšího německého Ifo indexu by pak zvýšilo rizika zpomalení německé ekonomiky v Q2 14. Naopak u amerických dat bychom se na základě finálních dat HDP za Q4 13 měli dočkat vylepšení na 2,7 %, slušná data průmyslové aktivity a poprvé od května 2007 by týdenní počet nových uchazečů o podporu v nezaměstnanosti v USA mohl být nižší než 300 tisíc. Koruna kvůli nastupující dividendové sezóně mírně ztrácí PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR Kurzový vývoj středoevropských měn nebyl v průběhu minulého týdne jednoznačný. Po předchozích ztrátách korigoval polský zlotý, který si v celotýdenním hodnocení připsal téměř dvě třetiny procenta. Maďarský forint v podstatě stagnoval. Po několikatýdenním klidu jsme zaznamenali výraznější pohyb i na české koruně, která v průběhu týdne oslabovala o více než půl procenta, když se kurz krátce dostal přes 27,50 CZK/EUR z 27,35 na počátku týdne. V jeho samotném závěru se kurz stabilizoval těsně pod úrovní 27,50 CZK/EUR. CZK/EUR Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg Podle informací od dealerů na trhu a zpráv informačních agentur se už na koruně začíná projevovat letošní dividendová sezóna, kdy jsou tuzemské zisky repatriovány k zahraničním vlastníkům. Nicméně se jak z veřejně známých informací o loňských výsledcích největších českých firem i z pohledu na vývoj daňových příjmů veřejných financí z korporátních daní zdá, že zisky k rozdělení budou meziročně nižší. Samozřejmě je též otázkou, jaký podíl ze zisků bude repatriován a jaký bude reinvestován. Pro nejbližší týdny se dá očekávat, že dividendová sezóna bude mít kurzotvorný dopad. V kombinaci s vyšším geopolitickým rizikem pak může tato konstelace vést k testování slabších korunových úrovní na devizovém trhu. Lednová platební bilance potvrdila snižující se již tak nevýznamnou externí nerovnováhu země. Běžný účet platební bilance za první měsíc letošního roku vykázal vysoký přebytek téměř 26 mld. CZK a překonal tak očekávání všech tržních analytiků. Jedná se o druhý největší přebytek v historii této měsíční statistiky. Za aktivní bilancí stojí hlavně přebytek v obchodu se zbožím a službami, který vykázal aktivní saldo 27,2 mld. CZK. Bilance Běžný účet platební bilance, mld. CZK Běžný účet 12M kumulativně Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12 Source: Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 24. března

3 výnosů oproti prosinci snížila v lednu svůj schodek na 6,1 mld. CZK. Roli v nízkém deficitu sehrál fakt, že podle ČNB nebyly v prvním měsíci letošního roku vyplaceny žádné dividendy. Klíčovou událostí tohoto týdne je čtvrteční zasedání bankovní rady ČNB k projednání měnové politiky. Zúčastnit by se mělo všech sedm členů včetně Jiřího Rusnoka, který nahradil Evu Zamrazilovou. Ta dle veřejných vyjádření patřila spíše k odpůrcům intervence, naopak Jiří Rusnok by se měl na základě svých dosavadních mediálních vystoupení spíše připojit k táboru centrálních bankéřů, kteří využití intervence podporují. Od zasedání na počátku února jsme se dočkali mnohem lepších indikátorů z reálné ekonomiky, než centrální banka očekávala (povzbudivá data HDP za Q4 12, na která navázala první lednová a únorová čísla měsíčních statistik z průmyslu, stavebnictví a maloobchodu). Na straně druhé se meziroční růst spotřebitelských cen v lednu a únoru stabilizoval na 0,2 % y/y, tedy o 20 bb níže ve srovnání s předpoklady ČNB. Celkově tedy neočekáváme, že by centrální banka na čtvrtečním zasedání nastavení měnové politiky jakkoliv změnila. 24. března

4 Technická analýza EUR/CZK: 27.63, the upper part of the range will be immediate resistance. (21. března 2014) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/CZK is undergoing a phase of consolidation after retracing from the upper limit of a weekly channel. The pair has bounced from our advocated support level of and is inching closer to the upper part of the range in force since early January at 27.63, also the 76.4% retracement from December 2013 high. Daily RSI has taken support at a horizontal floor pointing towards continuation of up move. However, with weekly stochastic still under a multiyear resistance, and more importantly 27.95, the upper limit of the weekly channel will continue to be a stiff resistance. EUR/CZK: weekly chart EUR/CZK: daily chart EUR/USD: At , the 61.8% retracement from 2011 high to 2012 low. (21. března 2014) EUR/USD: weekly chart EUR/USD: weekly chart EUR/USD pierced above the trend line resistance drawn from 2008 high currently at , which also happens to the 61.8% retracement from 2011 high to 2012 low. However, the pair failed to sustain above the trend line and is re-integrating back within the graphical line. Currently; the pair is within the C wave of ABC up move from 2012 lows. The C wave from July 2013 low is a complex wave with volatile sub-waves and thus can be classified as a corrective wave rather than a trending impulse. EUR/USD has also retraced from an up sloping triangle resistance. Thus, with the weekly RSI still at resistance, any further up move will continue to be a slow grinding up move with immediate resistance at 1.40/ Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 24. března

5 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr 14 denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % 0.4% -0.1% 0.1% GBP/USD % -0.9% -1.4% -0.4% GBP/EUR % 1.3% 1.3% 0.5% JPY/USD % -0.4% 0.2% -2.9% JPY/EUR % 0.1% 0.1% -2.8% CHF/USD % -0.6% 0.3% -0.7% CHF/EUR % -0.1% 0.2% -0.6% CZK/USD % -0.2% 0.5% 0.3% CZK/EUR % 0.2% 0.4% 0.4% PLN/USD % 0.7% 1.1% 1.0% PLN/EUR % 1.1% 1.0% 1.0% HUF/USD % 0.6% 1.4% 5.3% HUF/EUR % 1.0% 1.3% 5.4% Světové dluhopisové trhy poslední závěr 14 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr 14 denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální banky jednodenní sazba 3M mezibankovní sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR #N/A N/A USD GBP JPY #N/A N/A CHF CZK HUF PLN #N/A N/A RON #N/A N/A RUB #N/A N/A Y CDS spready poslední závěr 14 denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA Germany Czech Republic Hungary Poland března

6 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr 14 denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % 1.2% -0.1% -1.7% US S&P % 1.6% 0.4% 1.0% US Nasdaq % 0.3% -0.7% 2.4% Euro STOXX % -1.1% -1.7% -0.4% French CAC % -1.0% -1.7% 0.9% German DAX % -3.3% -3.6% -2.2% UK FTSE % -4.1% -3.7% -2.8% Czech PX % -5.2% -2.3% 0.3% Polish WIG % -4.9% -6.1% -1.5% Hungarian BUX % -7.5% -5.6% -9.7% Romanian BET % -3.8% -3.0% -3.9% Russian RTS % -13.6% -10.3% -21.2% Turkish ISE % 1.1% 3.2% -4.8% Japanese Nikkei % -4.3% -4.2% -12.7% Hong Kong Hang Seng % -5.0% -6.1% -8.0% Chinese Shanghai % -3.1% -0.4% -3.2% PX poslední závěr 14 denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % -18.3% 19.7% -28.0% CEZ AS % 0.8% -2.5% -5.9% ERSTE GROUP BANK AG % 2.1% -16.4% 13.8% KOMERCNI BANKA AS % 4.7% 2.3% 26.8% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % -2.6% 13.0% -85.0% ORCO PROPERTY GROUP % -9.2% -22.9% -44.1% PEGAS NONWOVENS SA % -1.1% -0.2% 16.6% PHILIP MORRIS CR AS % 3.8% 6.0% 2.2% TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS % 2.0% 1.9% 2.4% UNIPETROL AS % -4.5% 0.7% -18.8% VIENNA INSURANCE GROUP AG % 0.6% -6.0% -6.2% PX poslední závěr 14 maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % ORCO PROPERTY GROUP % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr 14 denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % -2.5% -2.2% -3.5% Oil WTI % -2.5% -2.6% 1.6% Gold % 0.8% 0.6% 10.7% Silver % -7.0% -4.3% 4.4% Copper % -10.0% -8.3% -12.0% Aluminium % -2.7% -1.8% -4.3% Lead % -3.4% -2.7% -6.4% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity In % -0.7% -1.0% 6.9% Carbon Emission Future $/OZ % -13.5% -12.7% 24.1% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -3.0% -1.7% -3.8% 24. března

7 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 28.0 EUR/CZK FWRD 21.0 USD/CZK FWRD Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep Jan-13 Jun-13 Nov-13 Apr-14 Sep-14 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.50 Actual -1W -1M 20 Act ual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 2Y Y 2-10Y FWRD 10Y FRWD 2Y FWRD Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15

8 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 40 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -10 Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 Jan-15 KB index globální averze k riziku RPI Risk av erse Risk lov ing Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Nov-13 Jan-14 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 24. března

9 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR PLN/EUR HUF/EUR GBP/EUR CHF/EUR března

10 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y března

11 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 EURUSD 1,37 1,34 1,32 USDJPY GBPUSD 1,67 1,65 1,65 USDCHF 0,90 0,93 0,95 USDCAD 1,12 1,13 1,15 AUDUSD 0,89 0,86 0,83 NZDUSD 0,82 0,79 0,76 USDNOK 5,99 5,97 5,83 USDSEK 6,42 6,49 6,52 EURJPY 142,5 142,0 142,6 EURGBP 0,82 0,81 0,80 EURCHF 1,23 1,24 1,26 EURCAD 1,53 1,51 1,52 EURAUD 1,54 1,56 1,59 EURNZD 1,67 1,70 1,74 EURNOK 8,20 8,00 7,70 EURSEK 8,80 8,70 8,60 DXY Index 80,5 82,1 83,3 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 USA 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,25 0,25 0,25 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 Austrálie 2,50 2,50 2,50 Švýcarsko 0,00 0,10 0,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 USA 3,25 3,50 3,75 Eurozóna 1,85 2,00 2,10 Japonsko 0,70 0,80 0,90 Velká Británie 3,10 3,30 3,55 Zdroj: SG 24. března

12 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 EUR/CZK 27,20 27,10 27,10 EUR/PLN 4,15 4,12 4,10 EUR/HUF EUR/RON 4,42 4,37 4,37 EUR/RSD 113,5 112,5 112,5 EUR/RUB 49,32 48,37 48,19 EUR/TRY 3,15 2,88 2,71 USD/CZK 19,85 20,22 20,53 USD/RUB 36,00 36,10 36,51 USD/TRY 2,30 2,15 2,05 USD/ZAR 11,10 10,70 10,30 USD/ILS 3,60 3,55 3,55 USD/BRL 2,40 2,40 2,40 USD/MXN 12,75 12,50 12,25 USD/CLP USD/COP USD/CNY 6,08 6,06 6,00 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 USD/INR 62,00 61,00 61,00 USD/IDR USD/MYR 3,25 3,20 3,15 USD/PHP 44,00 43,50 43,00 USD/SGD 1,24 1,23 1,23 USD/KRW USD/TWD 30,00 29,80 29,80 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 Česká republika 0,05 0,05 0,05 Polsko 2,50 2,50 2,75 Maďarsko 2,70 2,70 2,70 Rumunsko 3,50 3,50 3,50 Rusko 1D repo 7,00 6,50 5,50 Turecko 10,00 10,00 10,00 Jižní Afrika 5,50 6,00 6,00 Izrael 0,75 0,75 0,75 Brazílie 11,00 11,00 11,00 Mexiko 3,50 4,00 4,50 Chile 3,50 3,25 3,25 Čína 3,00 3,00 3,00 Jižní Korea 2,50 2,50 2,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 24. března

13 Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Consumer Confidence Index - Mar Consumer Confidence Index - Mar Consumer Spending Index Index Index Index % MoM Index Index Europe France France Italy France France G5 Monday 24 March Tuesday 25 March Wednesday 26 March Thursday 27 March Friday 28 March Manufacturing PMI - Mar Services PMI - Mar Germany Manufacturing PMI - Mar Services PMI - Mar Business Confidence - Mar Germany IFO Expectations - Mar Euro Area M3 Money Supply - Feb CPI EU Harmonised - Mar Index % YoY % YoY Index Index Index Italy Business Confidence - Mar Spain Euro Area Economic Confidence - Mar Euro Area Germany Manufacturing PMI - Mar CPI EU Harmonised - Mar Index % YoY Services PMI - Mar Index United Kingdom Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons CPI - Feb Retail Sales Ex Auto - Feb GDP - 4Q % YoY % MoM % QoQ CBI Reported Sales - Mar BOE Publishes Statement From FPC Current Account Balance - 4Q Meeting GBPbln United States Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Markit PMI Preliminary - Mar S&P/CS 20 City s.a. - Jan Durable Goods Orders - Feb GDP Annualized 4Q Personal Income Index % MoM % MoM % QoQ % MoM S&P/CS Composite-20 - Jan Durables Ex Transportation -Feb Personal Consumption 4Q Personal Spending % YoY % MoM % QoQ % MoM Consumer Confidence Index - Mar Cap Goods Orders Nondef Ex Air - Initial Jobless Claims - 21 Mar PCE Core Index Feb '000s % MoM % MoM Japan Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Jobless Rate - Feb % Natl CPI - Feb % YoY Tokyo CPI - Mar % YoY China Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons HSBC/Markit Flash Mfg PMI - Mar Index

14 Other Countries Monday 24 March Tuesday 25 March Wednesday 26 March Thursday 27 March Friday 28 March Europe Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Actual Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Poland Czech Republic Unemployment Rate - Feb Repurchase Rate % % Retail Sales - Feb % MoM LatAm Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Brazil Mexico Current Account Balance - Feb Trade Balance - Feb USDmln USDmln Asia Pacific Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Unit Prev SG Cons Taiwan Industrial Production - Feb % YoY Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT března

15 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Jiří Škop, Ph.D. Marek Dřímal Viktor Zeisel Jana Steckerová (420) (420) (420) (420) jiri_skop@kb.cz marek_drimal@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz jana_steckerova@kb.cz Akcioví analytici Josef Němý, CFA Miroslav Frayer (420) (420) josef_nemy@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Evgeny Koshelev Florian Libocor (48) (7) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com ekoshelev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Economist Akciový analytik Carmen Lipara Simona Tamas Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro simona.tamas@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Anatoli Annenkov Michel Martinez Yacine Rouimi Souheir Asba (44) (33) (33) (44) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com yacine.rouimi@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com Severní Amerika Velká Británie Latinská Amerika Brian Jones Aneta Markowska Brian Hilliard Dev Ashish (1) (1) (44) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Čína Japonsko Klaus Baader Wei Yao Takuji Aida Kiyoko Katahira (852) (852) (81) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com takuji.aida@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Korea Indie Inflace Suktae Oh Kunal Kumar Kundu Hervé Amourda Shivangi Shah (82) (91) (91) (91) suktae.oh@sgcib.com kunal.kundu@sgcib.cz herve.amourda@sgcib.com shivangi.shah@socgen.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Fixed income Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Jean-David Cirotteau Takuma Sugawara (33) (33) (33) (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher Jorge Garayo Patrick Gouraud Bruno Braizinha (1) (44) (1) (1) mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com bruno.braizinha@sgcib.com Shakeeb Hulikatti Marc-Henri Thoumin (91) (44) shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin T. Tan Stephanie Aymes (1) (33) (44) (44) sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Régis Chatellier Eamon Aghdasi Amit Agrawal Phoenix Kalen (44) (1) (91) (44) regis.chatellier@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com amit.agrawal@sgcib.com phoenix.kalen@sgcib.com 24. března

16 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku