Týdenní zpráva. Koruna na nejslabších úrovních od začátku roku. Zprávy a události. Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 23. září 2011 Týdenní zpráva Koruna na nejslabších úrovních od začátku roku Jan Vejmělek, CFA Anne-Francoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Marek Dřímal Zprávy a události Koruna depreciovala na nejslabší úrovně od začátku letošního ledna. V úterý dokonce nakrátko překonala hranici 25,00 CZK/EUR. Česká národní banka ponechala sazby na 0,75 %. Zásadní byl však dojem z tohoto rozhodnutí a následné tiskové konference, který nahrává našemu výhledu na stabilní sazby až do konce příštího roku. Tento týden nevyšly žádné makroekonomické indikátory. Aukce tříletých státních dluhopisů byla opět úspěšná, když bid/cover poměr dosáhl 2,34 a průměrný výnos byl 1,633 % při kupónu 2,75 %. Minulý vývoj na finančních trzích 23.Sep :00 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 8.9% 10.4% -1.5% CZK/EUR % 1.6% 3.1% -0.9% Czech PX % -13.3% -17.4% -29.3% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y , Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna atakovala 25,00 CZK/EUR Nejdůležitější událostí tohoto týdne bylo oslabení koruny k 25 CZK/EUR. Nejdůležitější událostí tohoto týdne byla depreciace koruny na nejslabší hodnotu od začátku roku. Konkrétně hodnota 25,012 CZK/EUR, které česká měna dosáhla v úterý (podle agentury Bloomberg), byla překonána naposledy 3. ledna tohoto roku, kdy kurz koruny klesal po prudkém výkyvu směrem k 25,40 CZK/EUR, ke kterému došlo v závěru minulého roku. Letos koruna prakticky neopustila kurzové pásmo 24,00 24,60 CZK/EUR, kde se postupem CZK/EUR času vytvořily silné technické úrovně, které dlouho pokusům o proražení odolávaly Regionální měny jsou v poslední době pod silným tlakem. Koruna ve středu uzavřela na 24,934 CZK/EUR, nejslabší úrovni od 3. ledna. Současná hodnota koruny 25,00 CZK/EUR je podle nás fundamentálně správná. Když na konci srpna zvýšila agentura S&P rating České republiky o dva stupně, zdálo se, že díky tomuto pozitivnímu impulzu by koruna mohla prorazit spodní okraj svého pásma a posílit dále pod 24,00 CZK/EUR. Nicméně se tak nestalo a česká měna se opět vrátila spíše k hornímu okraji pásma s tím, jak začaly převažovat zprávy o negativních vyhlídkách světové ekonomiky, včetně zpomalení v Německu. Až prakticky do minulého týdne zůstávala pozice koruny neotřesitelná, mluvilo se dokonce o možnosti, že by česká měna částečně nahradila švýcarský frank v pozici (minimálně) regionálního bezpečného přístavu. Pozice koruny ostře kontrastovala s vývojem na ostatních středoevropských měnách. Polský zlotý i maďarský forint začaly už zhruba na začátku září prudce oslabovat, až se dostaly na nejslabší úrovně od poloviny roku 2009, kdy ve střední Evropě vrcholila krize (zde je nutno poznamenat, že v Polsku recese nebyla, když růst HDP zůstal po všechny kvartály v černých číslech). Zlotý se dnes nachází nad 4,50 PLN/EUR a forint nad 290 HUF/EUR. Pro obě ekonomiky mají ale slabé měny nepříjemné důsledky, jelikož domácnosti dluží velké objemy půjček (především hypoték) v zahraničních měnách jejich splácení se tím podstatně prodražuje. Především v Maďarsku se jedná o palčivý problém, který se chystá řešit i centrální banka možným zvyšováním sazeb, které by tak díky příznivějšímu úrokovému diferenciálu tlačily na apreciaci domácí měny. Ale zpět ke koruně. Ta už minulý týden prorazila horní okraj svého pásma, když v pondělí uzavřela na 24,608 CZK/EUR. Později v týdnu sice mírně korigovala, tento týden však došlo k prudkému oslabení české měny. Koruna si připisovala ztráty až do středy, kdy uzavřela na 24,934 CZK/EUR. V úterý dokonce atakovala hranici 25 CZK/EUR, nad kterou sice bylo provedeno několik obchodů, takto slabá úroveň ale neměla dlouhého trvání a kurz se navrátil zpět pod psychologickou hranici 25 CZK/EUR. Včera a dnes došlo k mírné korekci kurzu, koruna se v pátek po poledni obchodovala za 24,83 CZK/EUR. I tak ale česká měna ztratila od začátku září zhruba 3 % své hodnoty. Česká ekonomika nevykazuje znaky žádné zásadní fundamentální nerovnováhy, došlo k viditelnému pokroku ve schvalování důležitých fiskálních reforem a český bankovní sektor zůstává stabilní. Česká republika sice nemůže uniknout důsledkům negativní nálady na trzích, ani efektům zpomalení globální ekonomické aktivity, oslabení kurzu k 25 CZK/EUR však bylo překvapením, protože podle našeho názoru za ním nestál žádný konkrétní faktor. Domníváme se, že hlavní vinu nese kumulace špatných zpráv. Současná hodnota kolem 25 CZK/EUR je podle našeho názoru fundamentálně správná, když ji naznačuje model rovnovážného kurzu NATREX. Proražení úrovně rezistence ale v nové technické analýze implikuje další možnou depreciaci k vyšší úrovni na 25,41 CZK/EUR. 23. září

3 Hlavní scénář KB zatím implikuje návrat kurzu k 24 CZK/EUR. Příští týden vyjde aktualizace předpovědí pro regionální měny. Z fundamentálního pohledu je zatím naším základním scénářem (založeném na předpovědích Société Générale) zpomalení globální ekonomiky na tempa růstu HDP kolem 1 2 %. Tento scénář implikuje kurz koruny spíše u 24 CZK/EUR v Q1 12. Z rizikového scénáře obsahujícího možnost recese v eurozóně pak vyplývá další oslabení koruny s vrcholem na 26,00 CZK/EUR v Q1 12. Příští týden budou ekonomové Société Générale revidovat prognózy kurzů středoevropských měn. V souvislost s tím přistoupíme k revizi svého hlavního scénáře směrem ke slabší koruně i my. Zasedání bankovní rady ČNB změnu sazeb nepřineslo Bankovní rada ČNB jednomyslným rozhodnutím ponechala repo sazbu na 0,75 %. Výsledkem včerejšího zasedání bankovní rady České národní banky bylo podle očekávání ponechání sazeb na rekordně nízké úrovni. Rozhodnutí o ponechání sazeb bylo po dlouhé době jednomyslné, jelikož K. Janáček i E. Zamrazilová opustili svůj jestřábí postoj. Následná tisková konference se nesla v holubičím tónu, jelikož se hromadí protiinflační rizika, jako jsou nižší očekávané zahraniční sazby a situace zahraničního finančního a veřejného sektoru. Jen oslabení koruny je proinflačním rizikem. Guvernér M. Singer naznačil, že příští změny sazeb budou spojeny s vývojem měnového kurzu, a že se sazby mohou pohnout oběma směry. My očekáváme, že ČNB nechá sazby stabilní až do konce příštího roku. Další události Tento týden nepřinesl žádné makroekonomické indikátory. V další úspěšné aukci prodalo MF tříleté dluhopisy v hodnotě přes 7 mld. CZK. Ministerstvo financí ve středu prodalo přes 7 mld. CZK státních dluhopisů s pevným kupónem 2,75 % a splatností v březnu Poměr bid/cover dosáhl slušných 2,34 a průměrný výnos 1,633 %. Pokračuje tedy série úspěšných aukcí. Ani příští týden se významných makroekonomických dat nedočkáme Pondělí přinese indikátory důvěry v ekonomiku (důvěra spotřebitelů a firem). V pátek bude zveřejněna srpnová peněžní zásoba. Konsenzus se sice pro tato data nevytváří, ale od údajů lze očekávat další pokles důvěry u jednotlivých ekonomických subjektů. 23. září

4 FXSeer (aktualizováno ) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena Týdenní předpověď Síla signálu Přesvědčení Silné Silné Slabé Slabé Polosilné Polosilné Silné Průměrná úspěšnost Rovnovážná hodnota Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Celkem Obchodní pozice Krátká Krátká Dlouhá Dlouhá Krátká Dlouhá Krátká Síla signálu Roční výnos -10.8% 9.5% 6.6% -17.4% -6.4% 10.1% -6.2% -1.5% Průměrný roční výnos 4.0% 12.7% 4.8% -5.2% 2.5% 11.8% 2.2% 4.6% Roční volatilita 10.6% 10.6% 10.3% 10.1% 9.8% 9.9% 10.0% 4.0% Sharpův poměr Zdroj: SG Cross-Asset Quantitative Strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. Analytici SG Cross-asset quantitative strategy Julien Turc (Head) Changyin Huang (FX) Dobromir Tzotchev (FX) Lorenzo Ravagli (FX) julien.turc@sgcib.com changyin.huang@sgcib.com dobromir.tzotchev@sgcib.com lorenzo.ravagli@sgcib.com 23. září

5 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK koruna by sice nyní měla oslabit, ale pro změnu dlouhodobého výhledu směrem k další depreciaci je potřeba závěr kurzu na konci měsíce nad klíčovou úrovní rezistence 25,41. Cíl by poté ležel na 29,67. Vzhledem k průlomu kurzu z pásma 24,03-24,67 směrem nahoru, ke kterému tento týden došlo, a konfiguraci 13-týdenního RSI k oslabení kurzu by měla koruna v následujících týdnech dále depreciovat. Nelze však říci, že EUR/CZK započal dlouhodobý trend směrem nahoru. Ke změně dlouhodobého výhledu směrem k dalšímu oslabování koruny je potřeba závěr kurzu na konci měsíce nad klíčovou úrovní rezistence 25,41 (*). Cíl by poté ležel na 29,67 (minimální hodnota koruny z února 2009). (*) Minimální hodnota koruny z druhé poloviny prosince 2010 a dlouhodobá klesající úroveň rezistence z měsíčního grafu. EUR/CZK: ke změně dlouhodobého výhledu směrem k dalšímu oslabování koruny je potřeba vice impulsů TÝDENNÍ GRAF MĚSÍČNÍ GRAF Dlouhodobá úroveň rezistence týdenní RSI Psáno v 8:30 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / EUR/USD by měl prorazit oblast podpory 1,3410/30, která je nyní pod tlakem, a pokračovat dále k cíli na lednovém minimu 1,2860 s mezikroky na 1,3245 a 1,3050. EUR/USD: tlak na oblast podpory 1,3410/ Po obratu směrem dolů z 1,3935/40, ke kterému došlo minulý týden, EUR/USD prolomil oblast podpory 1,3410/30 (*) a potvrdil existenci rizik směrem dolů. EUR/USD by tedy měl prorazit tuto oblast podpory a zamířit k lednovému minimu 1,2860 s mezikroky na 1,3245 a 1,3050. (*) Fibonacciho úroveň podpory a linie obratu z poloviny února. Psáno v 08:45 GMT /40 TÝDENNÍ GRAF /30 13-týdenní RSI 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance /40 Zdroj: Fabien Manac h, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 23. září

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 25.9 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar Jul-10 Dec-10 May-11 Oct-11 Mar-12 CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.40 Actual -1W -1M 20 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12-40 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul září

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Jul-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 23. září

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR HUF/EUR PLN/EUR GBP/EUR CHF/EUR září

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y září

10 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 EURUSD 1,47 1,50 1,52 1,50 USDJPY GBPUSD 1,63 1,70 1,75 1,75 USDCHF 0,82 0,81 0,80 0,81 USDCAD 0,98 0,97 0,96 0,95 AUDUSD 1,02 1,05 1,05 1,05 NZDUSD 0,82 0,83 0,83 0,83 USDNOK 5,24 5,07 4,93 4,97 USDSEK 6,12 5,93 5,79 5,80 EURJPY EURGBP 0,90 0,88 0,87 0,86 EURCHF 1,21 1,21 1,21 1,21 EURCAD 1,44 1,46 1,46 1,43 EURAUD 1,44 1,43 1,45 1,43 EURNZD 1,79 1,81 1,83 1,81 EURNOK 7,70 7,60 7,50 7,45 EURSEK 9,00 8,90 8,80 8,70 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,50 1,50 1,50 1,50 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Kanada 1,25 1,50 1,50 1,50 Austrálie 4,75 4,75 4,75 4,75 Nový Zéland 3,00 3,00 3,00 3,00 Švýcarsko 0,00 0,00 0,00 0,00 Norsko 2,50 2,75 3,00 3,25 Švédsko 2,25 2,50 2,50 2,75 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 USA 2,00 1,75 2,00 2,25 Eurozóna 2,10 2,00 2,10 2,20 Japonsko 0,95 1,00 1,20 1,30 Velká Británie 2,40 2,30 2,45 2,75 Zdroj: SG 23. září

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2011 Prosinec 2012 EUR/PLN 4,14 4,10 4,00 3,95 3,90 EUR/HUF EUR/CZK 24,20 23,90 24,00 23,80 23,70 EUR/RON 4,15 4,10 4,08 4,05 4,00 EUR/RUB 41,60 41,65 41,90 41,65 41,40 EUR/TRY 2,55 2,55 2,50 2,40 2,37 USD/CZK 16,46 15,93 15,79 15,87 - USD/RUB 28,70 27,75 27,55 27,75 27,95 USD/TRY 1,75 1,70 1,65 1,60 1,60 USD/ZAR 7,15 7,00 6,85 6,65 6,50 USD/ILS 3,55 3,50 3,47 3,45 3,40 USD/EGP 5,98 5,99 5,97 5,95 5,95 USD/BRL 1,67 1,65 1,70 1,65 1,65 USD/MXN 12,50 12,15 11,85 11,50 11,50 USD/CLP USD/ARS 4,25 4,30 4,30 4,35 4,35 USD/COP USD/CNY 6,22 6,13 6,04 5,97 5,92 USD/HKD 7,80 7,80 7,80 7,80 7,80 USD/INR 45,80 45,50 45,25 45,00 45,00 USD/IDR USD/MYR 2,95 2,92 3,00 3,00 3,00 USD/PHP 43,25 43,50 44,00 44,00 44,00 USD/KRW USD/TWD 29,25 29,50 29,75 30,00 30,00 USD/THB 30,50 30,50 30,75 31,00 31,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Září 2012 Polsko 4,50 4,25 4,00 4,00 Maďarsko 5,75 5,50 5,50 5,50 Česká republika 0,75 0,75 0,75 0,75 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 6,00 Rusko 3,75 3,75 3,75 4,00 Turecko 5,25 5,00 5,00 5,00 Jižní Afrika 5,00 4,50 4,50 4,50 Izrael 3,00 2,50 2,50 2,50 Egypt 8,25 8,25 8,25 8,25 Brazílie 11,50 10,50 10,00 10,00 Mexiko 4,25 3,75 3,50 3,50 Čína 6,56 6,81 6,81 6,81 Jižní Korea 3,50 3,75 3,75 4,00 Tchaj-wan 1,88 1,63 1,38 1,38 Indie 7,75 7,75 8,00 8,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 23. září

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Economic Sentiment SEP na na Business Confidence SEP na na Consumer Confidence SEP na na Russia Current Account (USD) 2Q 32367M na na Ukraine Money Supply - M3 (MoM) AUG 0.7% na na Money Supply - M3 (YoY) AUG 19.3% na na GDP (constant prices) (YoY) 2Q F 3.8% na na Monday 26-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Unemployment Rate JUL na na na 7:00 Czech Republic Consumer Confidence SEP na na 7:00 Consumer & Business Confidence SEP 3.7 na na 7:00 Business Confidence SEP 10.3 na na 11:30 Turkey Industrial Confidence SEP na na 11:30 Capacity Utilization SEP 76.1% na na 14:30 Israel Base Rate Announcement Sep % na 3.25% Tuesday 27-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus No planned event Wednesday 28-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic National Holiday Russia Weekly CPI Year-to-Date Sep.26 na na na Weekly CPI (WoW) Sep.26 na na na 7:00 Hungary Unemployment Rate AUG 10.8% na 10.8% 10:00 Ghana Producer Prices (YoY) AUG 14.00% na na Thursday 29-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel National Holiday Egypt Egypt Constant GDP (QoQ) 2Q -8.6% na na GDP Current Prices (QoQ) 2Q -7.8% na na Romania Interest Rate Announcement Sep % na na Russia Gold & Forex Reserve USD Sep.23 na na na 6:00 South Africa M3 Money Supply (YoY) AUG 5.58% na na 6:00 Private Sector Credit (YoY) AUG 5.65% na na 7:00 Hungary Producer Prices (YoY) AUG -1.00% na 0.1% 7:00 Producer Prices (MoM) AUG 0.3% na na 9:30 South Africa PPI (YoY) AUG 8.9% na na 9:30 PPI (MoM) AUG 2.7% na na 12:00 Poland Current Account (Euro) 2Q -3364M na -2552M Friday 30-Sep-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Bulgaria Base Rate OCT 0.18% na na Russia Money Supply Narrow Def.RUB Sep.26 na na na 6:30 Hungary Current Account (Euro) 2Q 787 na 740 7:00 Turkey Trade Balance AUG -9.0B na na 8:00 Czech Republic Money Supply (YoY) AUG 3.1% na na 12:00 Poland NBP Inflation Expectations SEP 4.2% na na 12:00 South Africa Trade Balance (Rand) AUG -3.9B na na 12:00 South Africa Budget AUG B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komerční banka, Bloomberg, Reuters 23. září

13 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Analytik junior Carmen Lipara Monica Nania Laura Simion, CFA Razvan Panturu (40) (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro laura.simon@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Brian Hilliard Anatoli Annekov (44) (44) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com Severní Amerika Brian Jones Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel David Mendez-Vives Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (852) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) (1) fidelio.tata@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (852) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Michael Sneyd (44) Michael.sneyd@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Economists of Emerging Markets Strategy Guillaume Salomon Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) Guillaume.salomon@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku