Minulý vývoj na finančních trzích. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 5. listopadu 2010 Týdenní zpráva ČNB snížila odhad růstu HDP v příštím roce Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Klíčová sazba ČNB zůstává na 0,75 %, když pro její zvýšení o 25 bb hlasoval pouze jeden z šesti přítomných centrálních bankéřů. Ostatní hlasovali pro ponechání sazeb na stávající úrovni. ČNB představila aktualizovanou inflační prognózu. Výrazně byl snížen růstový výhled pro rok Předpokládané zvýšení úrokových sazeb posunula nová prognóza až na konec roku PMI index aktivity v českém průmyslovém sektoru v říjnu klesl na 57,2 bodu ze zářijových 58,0 bodu. Ministerstvo financí zveřejnilo čerstvou makroekonomickou prognózu, ve které mírně zvýšilo letošní prognózu hospodářského růstu. Naopak výhlídky pro rok 2011 se posunuly níže, a to mimo jiné i kvůli dopadu fiskální konsolidace. Státní rozpočet vykázal ke konci října schodek 96,7 mld. CZK po 99,5 mld. CZK ke konci září. Ke konci loňského října vykazoval rozpočet deficitní hospodaření ve výši 138 mld. CZK. Česká peněžní zásoba v září mírně akcelerovala svůj růst ze 4,6 % y/y na 4,7 % y/y. Minulý vývoj na finančních trzích 05.Nov :19 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -1.6% -1.3% -5.1% CZK/EUR % 0.3% -0.1% -6.7% Czech PX 1, % 3.3% 0.9% 4.4% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna se tento týden vrátila k hodnotám okolo 24,50 Tento týden koruna dosáhla své nejsilnější hodnoty za poslední dva roky. Ve své nové prognóze ČNB revidovala směrem dolů výhled na růst HDP v příštím roce. Prognóza HDP ,3 % 1,2 % 2,5 % Zdroj: CNB Prognóza inflace Zdroj: ČNB Q4 11 Q1 12 2,0 % 1,9 % Prognóza 3M PRIBORu ,3 % 1,3 % 1,8 % Zdroj: CNB Průměrný měnový kurz CZK/EUR Zdroj: ČNB ,2 24,3 23,8 Česká koruna mírně posílila již na začátku tohoto týdne a své zisky si podržela až do jeho konce. Ve čtvrtek se pak koruna vyhoupla na svou nejsilnější hodnotu vůči euro za poslední dva roky. Podobně se vyvíjely i její středoevropské protějšky; polský zlotý posiloval celý týden a maďarský forint své zisky ve středu a ve čtvrtek mírně korigoval. Středoevropské měny zůstávají pro zahraniční investory zajímavou alternativou a česká měna by CZK/EUR Zdroj: Bloomberg znovu mohla hrát roli bezpečného aktiva. V minulosti již investory přesvědčila, že tuto roli hrát umí. Ve čtvrtek zasedala bankovní rada ČNB. Na straně úrokových sazeb nedošlo k žádnému překvapení a sazby zůstaly na úrovni 0,75 %. Zajímavější pak byla nová makroekonomická prognóza ČNB. Ve své prognóze ČNB výrazně revidovala směrem dolů výhled pro růst HDP v příštím roce. Inflace by se měla pohybovat kolem inflačního cíle ve výši 2 %. Jako slabé protiinflační riziko byl citován možný dopad fiskální konsolidace ve světě. Naopak jako slabé proinflační riziko byl citován vyšší růst světových cen surovin a domácích cen zemědělských výrobců. Pro ponechání klíčové úrokové sazby na stávajících 0,75 % hlasovalo 5 centrálních bankéřů, jeden hlasoval pro zvýšení sazeb o 25 bb. Na předchozím jednání bankovní rady hlasovala pro zvýšení sazeb E. Zamrazilová. Viktor Zeisel Makroekonomická prognóza ČNB Hrubý domácí produkt. ČNB vylepšila letošní výhled na 2,3 % z předchozích 1,6 %, výhled na rok 2011 byl snížen z 1,8 % na 1,2 %. Za snížením výhledu na rok 2011 zřejmě stojí domácí fiskální restrikce, se kterou předchozí prognóza nepočítala. My jsme v naší prognóze mírně pesimističtější pro letošní rok (+2,1 %), pro rok 2011 čekáme zpomalení pouze na 1,7 %. Předpoklad ČNB pro rok 2011 patří mezi nejpesimističtější na trhu. Inflace. V horizontu měnové politiky předpokládá ČNB celkovou inflaci v blízkosti inflačního cíle. Inflační prognóza kolem hodnoty 2 % je v souladu i s naším pohledem. Průměrný 3M PRIBOR. Průměrná očekávaná hodnota ve výši 1,3 % pro letošní rok je v souladu s naší prognózou. Pro příští rok ČNB nadále předpokládá 1,3 %. Vzhledem k tomu, že podle nás přistoupí ČNB ke zvýšení sazeb dříve než na konci roku (předpokládáme, že by k tomuto kroku ČNB měla přistoupit během Q2 11), činí naše průměrná očekávaná hodnota 1,4 %. Výraznějšího zvýšení sazeb bychom se měli dočkat až v roce 2012, kdy ČNB předpokládá průměrné sazby ve výši 1,8 %. My čekáme dokonce 2,3 %. Kurz koruny. Prognóza letošního průměrného kurzu byla ze strany ČNB snížena z 25,4 na 25,2 CZK/EUR, což je plně v souladu s naší prognózou. Pro rok 2011 byl průměrný kurz ponechán na 24,3 CZK/EUR, což opět odpovídá naší prognóze. Pro aktuální čtvrtý kvartál čeká ČNB kurz v průměru 24,50. Prognózovaný kurz je dle našeho pohledu silnější než rovnovážný s budoucím negativním dopadem do čistého exportu a HDP. 5. listopadu

3 Prognóza Inflace Prognóza HDP % 70% 50% 30% interval spolehlivosti Inflační cíl Horizont měnové politiky IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II -4-6 IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti Prognóza 3M PRIBORu Prognóza EUR/CZK % 70% 50% 30% interval spolehlivosti 0 IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II 90% 70% 50% 30% interval spolehlivosti 20 IV/08 I/09 II III IV I/10 II III IV I/11 II III IV I/12 II Zdroj: ČNB Zdroj: ČNB Jan Vejmělek Příští týden bude zveřejněno hned několik makroekonomických indikátorů Průmyslová výroba by měla vzrůst, nelze ale vyloučit korekci předešlého vysokého růstu. Přebytek zahraničního obchodu by se měl meziročně snížit o 5,9 mld. CZK na 10,9 mld. CZK. Příští týden bude bohatý na data z domácí ekonomiky. Zveřejněny budou statistiky zahraničního obchodu, maloobchodních tržeb, průmyslové výroby a stavebnictví, nezaměstnanosti a spotřebitelské inflace. V závěru týdne pak bude zveřejněn bleskový odhad HDP za třetí čtvrtletí. České indikátory důvěry z průmyslu zaznamenaly v září smíšené výsledky, když pouze celkový PMI index zaznamenal mírné zlepšení (důvěra ČSÚ a důvěra EK se naopak zhoršila). Polský průmysl po očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní (SA, WDA) si v září polepšil dle našich propočtů o 1,3 % m/m, německé průmyslové objednávky v srpnu vzrostly dokonce o 3,4 % m/m. Výše zmíněné údaje tak naznačují, že by česká průmyslová výroba měla v září spíše růst. Na druhou stranu nelze vyloučit určitou korekci vysokého růstu ze srpna, kdy se v datech neprojevil negativní vliv záplav. Náš odhad tak počítá s mírným poklesem průmyslové aktivity na meziměsíční bázi. Meziročně by pak průmysl měl být vyšší o 7,1 %. Konsensus Bloombergu vidí růst průmyslové výroby o 10 % y/y. Navzdory ekonomické recesi si zahraniční obchod vloni a na začátku letošního roku vedl velmi dobře. Poté jsme byli svědky určitého zhoršení (na sezónně očištěné bázi). V září očekáváme, že bilance zahraničního obchodu skončí s přebytkem 10,9 mld. CZK; tento výsledek bude znamenat meziroční zhoršení o 5,9 mld. CZK. Růst importů by měl překonat růst exportů (+21,3 % y/y versus 16,5 %). V meziměsíčním srovnání by si měl zahraniční obchod polepšit o 1,5 mld. CZK (sezónně očištěno). Pozitivně by měla působit komoditní bilance i bilance očištěná o komodity. Konsensus Bloombergu vidí pro září přebytek bilance zahraničního obchodu ve výši 8,5 mld. CZK. 5. listopadu

4 Průmyslová výroba a PMI Zahraniční obchod (mil CZK) 68 20% Bilance komodit Zahraniční obchod očištěný o komodity (SA) 59 10% 35 Zahraniční obchod (celkem mld CZK, SA) % PMI (levá osa) PMI - složka výstupu (levá osa) Průmysl (y/y, wda) -10% -20% % Jun.01 Jun.03 Jun.05 Jun.07 Jun.09 Jan.03 Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Očekáváme další snížení sezónně neočištěné nezaměstnanosti. Maloobchodní tržby by měly vzrůst o 1,1 % m/m, prodej v automobilovém sektoru o 2,0 %. Trh práce zaznamenal ještě na začátku letošního roku další zhoršení. Nicméně březen byl již ve znamení stabilizace, od dubna dokonce na sezónně očištěné bázi zaznamenáváme zlepšení. V říjnu předpokládáme, že nezaměstnanost (sezónně očištěná) bude stagnovat na 8,6 %, zatímco neočištěná nezaměstnanost poklesne z 8,5 % na 8,2 %. Konsensus Bloombergu vidí nezaměstnanost na 8,3 %. Maloobchodní tržby by měly v září meziměsíčně růst o 1,1 % m/m (očištěno o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu kalendářních dní). Prodej v automobilovém sektoru by se měl dle našich odhadů zvýšit o 2,0 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje i počet registrací aut. Prodej mimo automobilový sektor (+0,8 % m/m WDA, SA) by měl být podpořen stabilizující se situací na trhu práce, zhoršení ovšem zaznamenala spotřebitelská důvěra. V meziročním srovnání očekáváme, že maloobchodní tržby v září přidají 2,6 %. Konsensus Bloombergu vidí růst maloobchodních tržeb o 2,0 % m/m Trh práce Maloobchodní prodeje bez aut a spotřebitelská důvěra Nezaměstnanost (sezónně očištěno) 13% Maloobchod bez aut (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) % % 1% -3% Jan.04 Jan.05 Jan.06 Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12-7% Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, MPSV Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Spotřebitelské ceny by měly stagnovat, růst zaznamenají ceny potravin. České spotřebitelské ceny by měly v Inflační výhled říjnu meziměsíčně stagnovat. Změnu CPI Inflace y/y 8.0% Měnověpolitická inflace y/y nečekáme u regulovaných cen a cen 7.0% Inflační cíl pohonných hmot. Mírný růst o 0,6 % m/m by 6.0% 5.0% pak měly zaznamenat ceny potravin (po 4.0% sezónním očištění +0,1 %), inflační tlaky na 3.0% 2.0% straně potravin indikují ceny zemědělských 1.0% výrobců, které se v posledních měsících 0.0% -1.0% výrazně zvýšily. Korigovaná inflace by pak Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 měla dosáhnout -0,1 % m/m (po sezónním Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ očištění +0,1 %), když její růst je stále tlumen slabou spotřebitelskou poptávkou. Celková meziroční inflace by se měla v říjnu posunout nad inflační cíl ČNB na úroveň 2,2 % y/y, což je v souladu s novou prognózou ČNB. 5. listopadu

5 Česká ekonomika, podporována dobrým výkonem Německa, by měla v Q3 10 růst o 0,6 % q/q. Česká ekonomika zaznamenala z pohledu HDP v druhém čtvrtletí letošního roku solidní růst o 0,9 % q/q. V rámci struktury se zvýšila opět spotřeba domácností, růst zaznamenaly i fixní investice. Pozitivně k růstu přispívaly rovněž čisté exporty, což bylo z části kompenzováno negativním příspěvkem na straně zásob. 12. listopadu se dozvíme, jak se vyvíjelo české hospodářství v Q3 10. Dle našeho odhadu by měla česká ekonomika decelerovat svůj růst na 0,6 % q/q. Opět očekáváme zvýšení spotřeby domácností (o 0,5 % q/q) podpořené růstem reálných mezd. Zvýšit by se měly i fixní investice (0,5 %), na což ukazuje růst ve stavebnictví i dovoz strojů, určité zlepšení pak nastalo i u využití výrobních kapacit v průmyslu. Naopak klesnout by měla spotřeba vlády (-0,3 % q/q) a negativní příspěvek do HDP lze očekávat i od čistých exportů (-2,1 pb); to ovšem bude do velké míry kompenzováno pozitivním příspěvkem na straně zásob. Česká ekonomika je stále podporována dobrým výkonem našeho největšího exportního partnera, když německé průmyslové objednávky zaznamenaly za červenec až srpen kumulativní růst o 1,8 %. Zdroje meziročního růstu HDP Průmysl Stavebnictví Zemědělství a rybolov Soukromé služby Veřejné služby Ostatní 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% Mar.04 Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Složky poptávky HDP (y/y) 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% domácnosti vláda fixní kapitál zásoby čisté vývozy ostaní Mar.04 Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Jiří Škop 5. listopadu

6 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR by měla nakonec prorazit pod 24,37 a krátkodobou klesající linii podpory na 24,23 a zamířit k minimům z října a července 2008 na 23,70, respektive 22,89. Po otestování minima z konce září na 24,37 kurz CZK/EUR mírně vzrostl. Nedávné maximum na 24,71 by mělo zamezit dalšímu růstu a donutit kurz CZK/EUR zpět k oblasti podpory na 24,35/37 a krátkodobé klesající linii podpory, která se tento týden nachází na 24,23 (-0,03/týden). Poté by měl prorazit tuto trendovou linii a rozšířit svůj střednědobý klesající trend k minimům z října a července 2008 na 23,70, resp. 22,89. Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly být hlavními mezikroky za těmito cíly. Psáno v 7:30 GMT. CZK/EUR: Krátkodobá pauza před poklesem k minimu z října 2008 na 23, TÝDENNÍ GRAF Krátkodobá linie podpory rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / USD/EUR Oblast 1,4545/80 je dalším cílem s mezikrokem na 1,4450. USD/EUR prorazil tento týden rezistenci na 1,4160/1,4220 (*), což potvrzuje obnovení rostoucího trendu z červnových 1,1875. Zóna rezistence 1,4545/80 (**) je dalším cílem s mezikrokem na 1,4450. Mezitím nemůžeme vyloučit mírnou korekci z 1,4285 k oblasti podpory na 1,4070/80. (*) maximum z poloviny října a pullback úroveň (**) Prozatímní klesající linie rezistence a úroveň rezistence Psáno v 9:00 GMT. USD/EUR: obnovení střednědobého rostoucího trendu DENNÍ GRAF Prozatímní linie rezistence / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / /80 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 5. listopadu

7 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 May-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.70 Actual -1W -1M 40 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Zdroj: Bloomberg 5. listopadu

8 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace listopadu

9 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 5. listopadu

10 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 5. listopadu

11 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EURUSD 1,40 1,35 1,30 1,40 1,47 USDJPY GBPUSD 1,59 1,57 1,55 1,67 1,71 USDCHF 0,93 0,94 0,96 0,89 0,85 USDCAD 1,00 1,01 0,99 0,98 0,97 AUDUSD 1,00 1,01 1,02 1,03 1,04 NZDUSD 0,77 0,78 0,79 0,80 0,82 USDNOK 5,71 5,85 6,00 5,57 5,31 USDSEK 6,43 6,59 6,77 6,21 5,92 EURJPY EURGBP 0,88 0,86 0,84 0,84 0,86 EURCHF 1,30 1,27 1,25 1,25 1,25 EURCAD 1,40 1,36 1,29 1,37 1,43 EURAUD 1,40 1,34 1,27 1,36 1,41 EURNZD 1,82 1,73 1,65 1,75 1,79 EURNOK 8,00 7,90 7,80 7,80 7,80 EURSEK 9,00 8,90 8,80 8,70 8,70 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Norsko 2,25 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,00 1,50 2,00 2,25 2,75 Švýcarsko 0,25 0,25 0,50 0,75 1,00 Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,00 5,25 Nový Zéland 3,00 3,25 3,25 3,50 3,50 Kanada 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 2,00 2,25 2,75 3,00 3,50 Eurozóna 1,75 2,00 2,25 2,40 2,75 Japonsko 0,80 1,00 1,20 1,20 1,40 Velká Británie 2,60 2,85 3,15 3,30 3,75 Zdroj: SG 5. listopadu

12 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EUR/PLN 3,85 3,80 3,80 3,75 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,30 24,40 24,50 24,30 24,00 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,20 4,15 EUR/RUB 41,40 40,10 39,30 40,70 41,50 EUR/TRY 1,95 1,90 1,85 1,95 2,00 USD/RUB 29,50 29,60 30,20 29,20 28,30 USD/TRY 1,40 1,40 1,43 1,40 1,38 USD/ZAR 7,00 7,15 7,25 7,00 6,75 USD/ILS 3,60 3,58 3,56 3,53 3,50 USD/EGP 5,70 5,70 5,50 5,40 5,40 USD/BRL 1,75 1,75 1,70 1,75 1,80 USD/MXN 12,40 12,60 12,25 12,00 11,75 USD/CLP USD/ARS 4,00 4,05 4,10 4,10 4,20 USD/COP USD/CNY 6,61 6,54 6,48 6,41 6,34 USD/HKD 7,80 7,80 7,80 7,80 7,80 USD/INR 44,00 43,50 42,00 40,00 39,50 USD/IDR USD/MYR 3,30 3,25 3,25 3,20 3,15 USD/PHP 44,00 45,00 44,50 44,00 44,00 USD/KRW USD/TWD 31,00 31,00 30,50 30,00 30,00 USD/THB 31,00 31,50 32,00 32,50 33,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Polsko 4,00 4,25 4,25 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,25 5,50 5,75 6,00 Česká republika 0,75 0,75 1,00 1,00 1,25 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 5,75 5,50 Rusko 7,75 8,25 8,75 9,25 10,00 Turecko 7,00 7,00 7,50 7,75 8,25 Jižní Afrika 6,00 6,00 6,00 6,00 6,50 Izrael 2,25 2,50 2,75 3,00 3,50 Brazílie 10,75 11,00 11,50 11,50 11,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,50 5,00 Čína 5,31 5,31 5,31 5,58 5,85 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 7,50 Malajsie 2,75 3,00 3,25 3,50 3,50 Filipíny 4,00 4,50 4,50 5,00 5,00 Jižní Korea 2,25 2,25 2,50 2,75 2,75 Tchaj-wan 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 Indie 6,00 6,25 6,50 6,75 6,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 5. listopadu

13 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Poland Budget Perf. (Year to date) OCT 75.70% na na Budget Level (Year to date) OCT M na na Russia Money Supply Narrow Def.RUB Nov T na na Consumer Price Index Core MoM OCT 1.10% na 0.90% Core Inflation Year-to-Date OCT 4.30% na 5.20% Consumer Prices (MoM) OCT 0.80% na 0.60% Consumer Prices (YoY) OCT 7.00% na 7.70% Russia Consumer Prices YtD OCT 6.20% na 6.90% Official Reserve Assets OCT 490.1B na 504.0B Exports (USD) SEP 32.1B na 32.6B Imports (USD) SEP 23.8B na 23.3B Balance (USD) SEP 8.3B na 9.3B Budget Level (Year to date) OCT B na na GDP YoY 3Q A 5.20% na 3.00% Light Vehicle & Car Sales YoY OCT 55% na 60% Ukraine Consumer Prices (MoM) OCT 2.90% na 1.50% Consumer Prices (YoY) OCT 10.50% na 11.10% Producer Prices (MoM) OCT 0.10% na 1.00% Producer Prices (YoY) OCT 19.20% na 18.20% Official Reserve Assets OCT 34678M na na Merchandise Trade Balance YTD SEP -4.64B na na Retail Trade YTD (YoY) OCT 5.10% na na GDP (constant prices) (YoY) 3Q P 5.90% na 3.70% Monday 08-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) SEP 0.5B 10.9B 8.5B 8:00 Retail Sales (YoY) SEP 2.80% 2.60% 2.00% 8:00 Unemployment Rate OCT 8.50% 8.20% 8.30% 8:00 Industrial Output (YoY) SEP 12.90% 7.10% 10.00% 8:00 Construction Output (YoY) SEP -2.10% -4.00% na 8:00 Romania Industrial Output (YoY) SEP 4.90% na na 8:00 Industrial Output (MoM) SEP 0.10% na na 8:00 Turkey Industrial Production WDA (YoY) SEP 14.20% na na 8:00 Industrial Production WDA SA (MoM) SEP 2.70% na na 8:00 Industrial Production NSA YoY SEP 11.00% na na 16:00 Hungary Budget Balance (Year to date) OCT na na Tuesday 09-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 8:00 Czech Republic CPI (YoY) OCT 2.00% 2.20% 2.20% 8:00 CPI (MoM) OCT -0.30% 0.00% 0.00% 8:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) SEP P 392.0M na na 8:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) SEP na na Wednesday 10-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Core Inflation YoY OCT 7.59% na na Egypt CPI (YoY) OCT 11.00% na na Egypt CPI (MoM) OCT 1.70% na na Russia Weekly CPI Year-to-Date Nov.08 na na na Weekly CPI (WoW) Nov.08 na na na 8:00 Romania Consumer Prices (YoY) OCT 7.80% na na 8:00 Consumer Prices (MoM) OCT 0.60% na na 13:00 Poland Imports (Euro) SEP 10389M 11600M na 13:00 Exports (Euro) SEP 9603M 10900M na 13:00 Balance (Euro) SEP -786M -700M na 13:00 Current Account (Euro) SEP -1129M -1200M na 13:00 Poland's September Current Account Data Apr.23 na na na Thursday 11-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland National Holiday Egypt Production Index MoM SEP -7.70% na na Israel Trade Balance OCT -$952M na na Russia Gold & Forex Reserve USD Nov.05 na na na 8:00 Hungary Consumer Prices (YoY) OCT 3.80% na 4.00% 8:00 Consumer Prices (MoM) OCT -0.10% na na 8:00 Turkey Current Account SEP -3.0B na na 11:00 South Africa Manufacturing Prod. NSA (YoY SEP 5.30% na na 11:00 Manufacturing Prod. SA (MoM) SEP -3.60% na na 17:00 Turkey Benchmark Repo Rate Nov % na na 5. listopadu

14 Friday 12-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Romania Current Account (EUR)(YTD) SEP -4076M na na Russia Money Supply Narrow Def.RUB Nov.08 na na na 8:00 Czech Republic GDP SA YoY 3Q P 2.40% 2.50% 2.50% 8:00 GDP SA QoQ 3Q P 0.90% 0.60% 0.60% 8:00 Hungary Industrial Output (YoY) SEP F na na na 8:00 Industrial Output (MoM) SEP F na na na 8:00 GDP (YoY) 3Q P 1.00% na 1.10% 8:00 Romania GDP (Total) 3Q P -0.50% na na 8:00 Turkey Unemployment Rate AUG 10.60% na na 9:00 Czech Republic Current Account Monthly (CZK) SEP B -16.3B B 13:00 Poland Money Supply - M3 (MoM) OCT 0.40% 2.20% na 13:00 Money Supply - M3 (Level) OCT na 13:00 Poland's October M3 Money Supply Apr.23 na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 5. listopadu

15 Head of Research Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Analytic i Analytik junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Mirosla v Fra yer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor (48) (74) (40) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd. ro Analytic i BRD-GS G Carmen Lipara Monica Nania (40) (40) carmen. lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Akcioví analytici of BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA Dana Munteanu (40) (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro dana.munteanu@brd.ro Global Head of Economics Michala M arcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Velká Británie Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Brian Hilliard (44) (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Tematický výzkum Glenn Maguire Takuji Okubo Véronique Riches-Flores (85) (81) (33) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com veronique.riches-flores@socgen.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Saraf ana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark C apleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacif ic) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Phyllis Papadavid Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (44) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com phyllis.papadavid@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets St rategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

16 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku