Příští týden čekáme důležitá ekonomická data včetně zpřesnění HDP za Q1. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 3. června 2011 Týdenní zpráva Příští týden čekáme důležitá ekonomická data včetně zpřesnění HDP za Q1 Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Viktor Zeisel Zprávy a události Peněžní zásoba měřená agregátem M2 snížila v dubnu svůj meziroční růst na 1,2 % y/y z březnových 2,5 % y/y. PMI index průmyslové aktivity zaznamenal za květen nečekaně hluboký propad na 55,9 bodu z dubnových 59,0 bodu. Ekonomové v průměru čekali snížení na 57,3 bodu. Státní rozpočet vykázal ke konci května schodek 81,5 mld. CZK po dubnových -67,5 mld. CZK. Ke konci loňského května ovšem deficit dosahoval 95,4 mld. CZK. Maloobchodní tržby za duben vzrostly zhruba v souladu s očekáváním trhu o 2,7 % po březnovém růstu ve výši 2,0 %. Minulý vývoj na finančních trzích 03.Jun :06 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 3.5% -1.4% -10.0% CZK/EUR % 1.1% -0.5% -2.5% Czech PX 1, % -2.5% -1.5% 0.5% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna v závěru týdne mírně posílila Koruna tento týden mírně posilovala. Nejúspěšnější měnou byl však maďarský forint. České měně se zpočátku tohoto týdne příliš nedařilo, když se vůči euru dostala nad hranici 24,60 CZK/EUR. V závěru týdne však toto oslabení korigovala a vrátila se zpět pod úroveň 24,50. Podobný vývoj sledoval i polský zlotý, kterému pomohlo zveřejnění struktury HDP za první čtvrtletí tohoto roku. To podpořilo očekávání na pokračující zvyšování polských úrokových sazeb. Náš kolega z SG vidí toto zvýšení (z 4,25 % na 4,50 %) už na dalším zasedání CZK/EUR Zdroj: Bloomberg polských centrálních bankéřů, které se bude konat ve středu. Maďarský forint tento týden pokračoval v posilování a byl znovu nejúspěšnější regionální měnou. Z domácí ekonomiky jsme se dočkali zveřejnění PMI indexu průmyslové aktivity a statistiky maloobchodních tržeb. Index PMI doznal výrazného zhoršení, které analytiky překvapilo. Maloobchodní tržby vzrostly za duben zhruba v souladu s očekáváním trhu o 2,7 %, když hlavním tahounem v meziroční dynamice byl prodej motorových vozidel a potravin. V meziměsíčním srovnání po očištění o sezónní vlivy se tržby maloobchodníků zvýšily reálně o 0,3 %. Viktor Zeisel Nabídkovo-poptávková situace českých dluhopisů zůstává dobrá Ministerstvo financí plánuje v Q3 11 emitovat na domácím trhu české dluhopisy v hodnotě 40 mld. CZK, což je více, než jsme očekávali. Zdá se, že se ministerstvo se chce vyhnout problémům z jara minulého roku, kdy se tržní podmínky zhoršily natolik, že ministerstvo nebylo schopno vstoupit na zahraniční trhy a muselo své zbývající výpůjční požadavky financovat výhradně z domácího trhu. Jestliže ministerstvo umístí dluhopis v hodnotě 1 mld. EUR na zahraničních trzích, bude muset v průběhu Q4 11 získat ještě okolo 29 mld. CZK na domácím trhu. Je pravděpodobné, že z tohoto objemu bude 10 mld. CZK prodáno přímo domácnostem a několik miliard bude prodáno EIB (viz tabulku níže). V důsledku může být domácí emise na primárních trzích v Q4 11, zejména v čistém vyjádření, velmi nízká, když v říjnu budou splatné dluhopisy v hodnotě 50,3 mld. CZK. Hrubá emise CZGB se zmenšuje Program financování pro rok 2011 Hrubá emise CZGB v mld. CZK (pruhovaný je plán) Q 2Q 3Q 4Q Zdroj: SG Cross Asset Research, Ministerstvo financí, KB v mld. CZK Celkové výpůjční požadavky pro rok Předpolkady: Půjčky od EIB 5.5 Pokladniční poukázky 30.0 Hrubá emise vládních dluhopisů na domácím a zahraničním trhu z toho - financování realizované v Q emisní plán českých dluhopisů pro Q emisní plán českých dluhopisů pro Q Předpoklady: dluhopis v objemu 1 mld. EUR na zahraničních trzích 24.5 Zbývající emise dluhopisů pro Q zbývající příme prodeje dluhopisů EIB v roce plán dluhopisů pro domácnosti (pravděpodobně na podzim 2011) 10.0 Zdroj: SG Cross Asset Research, Ministerstvo financí, KB 3. června

3 V posledních aukcích zaznamenáváme přetrvávající zájem o české dluhopisy. Statistika držby českých dluhopisů ukazuje zvyšující se podíl domácích investorů, zatímco držba zahraničních investorů se snižuje. Celkově vidíme nabídkovo-poptávkový výhled jako příznivý, a domníváme se, že ukazuje na utahování ASW spreadů. Vedle dluhových problémů periferních zemí EMU patří mezi hlavní rizika situace na domácí politické scéně, protože vláda prochází vážnou krizí. I přes silné napětí uvnitř koalice vláda intenzivně pracuje na reformách a pokrok je vidět. Poslanecká sněmovna na začátku května schválila tzv. malou důchodovou reformu, která odstranila pevnou věkovou hranici odchodu do důchodu, která v průběhu následujících 20ti let poroste na 65 let. Podle MMF by to mohlo pokrýt čtyři pětiny současného dlouhodobého deficitu průběžného systému. Jedná se tedy o velkou malou reformu. Je velmi pravděpodobné, že tento návrh bude vetován horní komorou, kterou ovládá opozice. Prozatím však současná vláda drží dostatečně velkou většinu, aby přehlasovala veto Senátu. Případné zhroucení vlády by však mohlo ohrozit postup klíčových fiskálních reforem. Rostoucí domácí poptávka po CZGB CZGB 4,0/17 v ASW v bb Ostatní měnově finanční instituce (bez ČNB) Pojišťovací společnosti a penzijní fondy Nerezidenti CZGB 4 04/11/ Zdroj: SG Cross Asset Research, Ministerstvo financí, KB Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, KB Agentury Standard & Poor s a Moody s už naznačily, že by mohly zvýšit rating České republiky, jakmile reformy vejdou v platnost. To by byla určitě pozitivní zpráva pro ASW spready. Vzhledem k příznivému nabídkovo-poptávkovému výhledu pro tento rok, ponecháváme naše doporučení na nákup českých dluhopisů v ASW, ale budeme nadále bedlivě sledovat politické události. Anne-Françoise Blüher 3. června

4 Očekáváme zpomalení růstu průmyslu, exportů i importů V dubnu by měl zahraniční obchod (dle původní přeshraniční statistiky) vykázat přebytek 14,5 mld. CZK, což by znamenalo meziroční zlepšení o 0,4 mld. Na sezónně očištěnné bázi očekáváme, že bilance zahraničního obchodu se v dubnu meziměsíčně zhorší o 2,3 mld. CZK. Mírný pokles by měla zaznamenat jak komoditní bilance (-0,3 mld. CZK), tak bilance o komodity očištěná (-2,0 mld. CZK). Dle národní metodiky se bilance zahraničního obchodu bude nacházet v přebytku ve výši 0,8 mld. CZK, což představuje meziroční zhoršení o 2,6 mld. Růst importů by měl opět mírně překonat růst exportů (+20,2 % y/y versus +19,0 %). České indikátory důvěry z průmyslu zaznamenaly v dubnu smíšené výsledky. Polský průmysl po očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní (SA, WDA) v dubnu rostl dle našich propočtů o 1,7 % m/m (korelace českých a polských dat je relativně slušná). Na druhou stranu německé průmyslové objednávky vyvolávají mírný pesimismus, když v březnu klesly o 4,0 % a více než kompenzovaly svůj příznivý vývoj v předchozím měsíci. Výše zmíněné Průmyslová výroba a PMI % 10% 50 0% 41-10% 32 PMI (levá osa) PMI - složka výstupu (levá osa) Průmysl (y/y, wda) -20% 23-30% Jun.01 Jun.03 Jun.05 Jun.07 Jun.09 Jun.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ údaje naznačují, že český průmysl by měl v dubnu po očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu pracovních dní meziměsíčně stagnovat. Meziročně by měl být vyšší o 8,0 %. Trh práce se stabilizuje. Během následujících měsíců by se sezónně očištěná nezaměstnanost (dle MPSV) měla ustálit okolo úrovně 8,2-8,3 % (v dubnu 2011 dosáhla 8,5 %). Růst ekonomiky okolo 2 % není dostatečný k tomu, aby se míra nezaměstnanosti výrazněji snižovala, nicméně mírný pokles nastává. Tento pokles je výsledkem lepšící se situace v průmyslu, v ostatních sektorech ovšem situace tak růžová není (zejména stavebnictví zaznamenává horší časy). V samotném květnu očekáváme mírný pokles sezónně očištěné míry nezaměstnanosti o 0,1 pb. Neočištěná nezaměstnanost by se pak měla snížit z 8,6 % na 8,2 %. České spotřebitelské ceny by měly dle našich odhadů v květnu vzrůst o 0,3 % m/m a 1,8 % y/y. Regulované ceny by se dle našich odhadů měly zvýšit o 0,1 % m/m. Další růst by měly zaznamenat ceny potravin (o 1,1 %) a ceny pohonných hmot (+0,3 %). Korigované ceny by sezónním očištění měly růst o 0,13 % m/m (dubnový příspěvek změny cen cigaret do korigované inflace by měl dosáhnout 0,04 pb nejedná se o změnu daní). Meziročně by měla korigovaná inflace marginálně růst o 0,1 % y/y, což rozhodně nesvědčí o silných poptávkových inflačních tlacích. Inflační výhled Korigovaná inflace 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Korigovaná inflace (y/y, levá osa) 5.5% czk/eur y/y (+12M) 4.5% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 Jan.12 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ 20% 14% 8% 2% -4% -10% -16% -22% 9. června se také dočkáme zveřejnění struktury růstu HDP za první čtvrtletí letošního roku. Česká ekonomika si dle předběžného odhadu na začátku letošního roku polepšila o 3. června

5 0,6 % q/q a meziročně o 2,5 % y/y. Pozitivní příspěvek do mezikvartální dynamiky očekáváme od zásob, čistých exportů a spotřeby domácností, jejíž dobré výsledky naznačují slušná data z maloobchodu. Naopak negativní příspěvek lze díky fiskální restrikci očekávat od vládní spotřeby a vzhledem ke konci solárního boomu i od fixních investic. Zdroje meziročního růstu HDP Průmysl Stavebnictví Zemědělství a rybolov Soukromé služby Veřejné služby Ostatní 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Mar.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Složky poptávky HDP (y/y) domácnosti vláda fixní kapitál 10.0% 8.0% zásoby čisté vývozy ostaní 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% Mar.05 Mar.06 Mar.07 Mar.08 Mar.09 Mar.10 Mar.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Jiří Škop a Viktor Zeisel FXSeer (aktualizováno ) Diskreční obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Tržní cena 3,96 265,47 24,45 4,13 6,71 1,58 1,58 Týdenní předpověď Síla signálu 0,63 0,63 0,52 0,53 0,65 0,62 0,51 Přesvědčení Silné Silné Slabé Slabé Polosilné Polosilné Slabé Průměrná úspěšnost 0,54 0,58 0,53 0,52 0,52 0,58 0,52 Rovnovážná hodnota 4,03 268,97 24,14 4,21 6,94 1,54 1,63 Zdroj: SG Cross-asset quantitative strategy Síla signálu: pravděpodobnost, že na trhu dojde k pohybu předpokládaným směrem podle modelu. Přesvědčení: měří přesnost předpovědi. Silné přesvědčení ukazuje, že jsou přítomny signály, které v minulosti ukázaly na správný vývoj ve více než 55 % případů. Polosilné přesvědčení odpovídá úspěšnosti 50 % - 55 %. Slabé přesvědčení odpovídá úspěšnosti menší než 50 %. Průměrná úspěšnost: ukazuje na průměrnou úspěšnost modelu. Rovnovážná hodnota: hodnota, kam by se kurz měl dlouhodobě vracet; je založena na regresi dat za dva roky. Systematické obchodování EURPLN EURHUF EURCZK EURRON USDZAR USDTRY USDBRL Celkem Obchodní pozice Krátká Dlouhá Dlouhá Dlouhá Dlouhá Dlouhá Dlouhá Síla signálu 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 0,20 Roční výnos 0,4% 7,5% 8,9% -18,7% 1,1% 1,3% -0,5% 0,3% Průměrný roční výnos 6,9% 13,1% 5,6% -5,9% 4,4% 10,7% 3,7% 5,3% Roční volatilita 10,4% 10,4% 10,4% 10,0% 9,8% 9,8% 10,0% 4,0% Sharpův poměr 0,66 1,26 0,54-0,59 0,45 1,09 0,37 1,32 Zdroj: SG Cross-asset quantitative strategy Síla signálu: založena na signálech předpovědi, které model vyhodnotil za posledních pět pracovních dní. Určuje velikost obchodní pozice. 3. června

6 Technická analýza (aktualizováno ) EUR/CZK Pullback úroveň na 24,26 by měla být hlavním krokem na cestě k dubnovému minimu na 24,04 a únorovému dnu na 23,93. Po proražení rezistence na 24,59 v minulém týdnu se kurz otočil dolů, což naznačuje konec konsolidace v podobě tří vln započaté na 23,93 na počátku února. Pullback úroveň na 24,26 by měla být hlavním krokem na cestě k dubnovému minimu na 24,04. Kurz by měl poté prorazit pod 24,04 a poklesnout k minimu na 23,93 a podpoře na 23,70. Zdolání této podpory by volalo po rozšíření střednědobého klesajícího trendu směrem ke spodnímu konci střednědobého klesajícího kanálu, který tento týden prochází 23,46 (-0,03/týd.). Psáno v 08:15 GMT. EUR/CZK: prostor pro další ztráty TÝDENNÍ GRAF Střednědobý klesající kanál rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / EUR/USD Střednědobá rostoucí pullback linie, která dnes prochází 1,4705, by měla být hlavním krokem na cestě ke květnovému maximu na 1,4945. EUR/USD: prostor pro další zisky DENNÍ GRAF Po nedávném proražení nad rezistenci 1,4340/45 (*) by měl kurz EUR/USD zrychlit svůj růst a potvrdit tak obrat z 1,3970. Očekáváme, že kurz bude nadále získávat půdu pod nohama. Střednědobá rostoucí pullback linie, která dnes prochází 1,4705, by měla být příštím mezikrokem na cestě ke květnovému maximu na 1,4945. (*) Krátkodobé Fibonacciho pásmo a úroveň rezistence Střednědobá pullback linie /45 Krátkodobý klesající kanál 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 3. června

7 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 26.5 EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov Mar-10 Aug-10 Jan-11 Jun-11 Nov-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Zdroj: Bloomberg 3. června

8 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 70 Spread versus EMU 2Y 60 Spread versus EMU 2Y FWRD Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Apr-10 Oct-10 Apr-11 Oct-11 Apr-12 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Nov-10 Jan-11 Mar-11 May-11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace června

9 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 3. června

10 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 3. června

11 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 EURUSD 1,45 1,50 1,52 1,55 1,52 USDJPY GBPUSD 1,61 1,67 1,68 1,75 1,75 USDCHF 0,86 0,85 0,85 0,85 0,89 USDCAD 0,96 0,94 0,93 0,92 0,92 AUDUSD 1,08 1,10 1,10 1,12 1,15 NZDUSD 0,80 0,81 0,82 0,84 0,85 USDNOK 5,31 5,03 4,93 4,81 4,87 USDSEK 6,07 5,73 5,59 5,48 5,59 EURJPY EURGBP 0,90 0,90 0,90 0,89 0,87 EURCHF 1,24 1,27 1,29 1,32 1,35 EURCAD 1,39 1,41 1,41 1,43 1,40 EURAUD 1,34 1,36 1,38 1,38 1,32 EURNZD 1,81 1,85 1,85 1,85 1,79 EURNOK 7,70 7,55 7,50 7,45 7,40 EURSEK 8,80 8,60 8,50 8,50 8,50 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,50 1,75 2,00 2,25 Velká Británie 0,50 0,75 1,00 1,25 Kanada 1,00 1,50 2,00 2,50 Austrálie 4,75 5,00 5,50 5,75 Nový Zéland 2,50 2,50 2,50 3,00 Švýcarsko 0,25 0,50 0,75 1,00 Norsko 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,75 2,25 2,75 3,00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 USA 3,85 3,75 3,50 3,50 Eurozóna 3,55 3,70 3,55 3,70 Japonsko 1,35 1,40 1,40 1,40 Velká Británie 4,15 4,25 4,30 4,35 Zdroj: SG 3. června

12 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 EUR/PLN 3,90 3,87 3,85 3,80 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,40 24,00 23,90 23,70 23,90 EUR/RON 4,15 4,10 4,05 4,05 4,05 EUR/RUB 39,20 39,80 39,50 38,95 38,65 EUR/TRY 2,39 2,40 2,40 2,29 2,22 USD/CZK 16,83 16,00 15,72 15,29 15,72 USD/RUB 27,03 26,53 26,33 26,32 26,10 USD/TRY 1,65 1,60 1,60 1,55 1,50 USD/ZAR 7,30 7,10 7,00 6,90 6,90 USD/ILS 3,70 3,65 3,65 3,60 3,55 USD/EGP 5,96 5,97 5,97 5,96 5,94 USD/BRL 1,60 1,60 1,65 1,65 1,70 USD/MXN 11,75 11,60 11,75 11,75 12,00 USD/CLP USD/ARS 4,10 4,15 4,25 4,30 4,30 USD/COP USD/CNY 6,44 6,34 6,25 6,15 6,05 USD/HKD 7,78 7,77 7,77 7,78 7,80 USD/INR 45,50 44,50 43,50 43,00 43,50 USD/IDR USD/MYR 3,00 2,95 2,90 2,85 2,90 USD/PHP 42,50 42,00 41,00 40,50 41,50 USD/KRW USD/TWD 28,50 27,80 27,50 28,00 28,10 USD/THB 30,00 29,25 28,50 28,25 28,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Březen 2012 Červen 2012 Polsko 4,25 4,50 4,50 4,50 4,50 Maďarsko 6,00 6,00 6,00 6,00 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,25 1,50 1,75 Rumunsko 6,25 6,00 5,75 5,50 5,50 Rusko 3,50 4,00 4,00 4,50 5,25 Turecko 6,75 7,00 7,50 7,75 8,00 Jižní Afrika 5,50 6,00 6,50 7,00 7,00 Izrael 3,25 3,75 4,00 4,25 4,50 Brazílie 12,25 12,50 12,50 12,50 12,50 Mexiko 4,50 4,50 5,00 5,50 5,75 Čína 6,31 6,56 6,81 7,06 7,06 Indonésie 7,00 7,25 7, Malajsie 3,25 3,50 3, Filipíny 4,50 5,00 5, Jižní Korea 3,25 3,50 3,50 3,75 -- Tchaj-wan 2,00 2,25 2,50 2,63 2,75 Indie 7,00 7,50 7,50 7,50 7,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 3. června

13 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Budget Balance (Year to date) MAY B na na Poland Poland's Monetary Policy Council Rate Meeting Russia Consumer Price Index Core MoM MAY 0.50% na 0.50% Core Inflation Year-to-Date MAY 3.00% na na Consumer Prices (MoM) MAY 0.40% na 0.50% Consumer Prices (YoY) MAY 9.60% na 9.60% Russia Consumer Prices YtD MAY 4.30% na 4.80% Light Vehicle & Car Sales YoY MAY 42% na na Budget Level (Year to date) MAY 134.0B na na Trade Balance APR 17.3B na 18.2B Exports (USD) APR 44.1B na 44.8B Imports (USD) APR 26.8B na 26.9B Ukraine Consumer Prices (MoM) MAY 1.30% na 0.80% Consumer Prices (YoY) MAY 9.40% na 11.00% Official Reserve Assets MAY 38351M na na Producer Prices (MoM) MAY 3.40% na 1.50% Producer Prices (YoY) MAY 20.80% na 17.50% Monday 06-Jun-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Czech Republic Trade Balance (Koruna) APR 21.5B 14.5B 14.8B 7:00 Industrial Output (YoY) APR 9.50% 8.00% 8.00% 7:00 Construction Output (YoY) APR 4.60% 3.00% na 7:00 Romania Net Wages (YOY) APR -1.10% na na 7:00 Industrial Sales (YoY) APR 21.20% na na 7:00 Industrial Sales (MoM) APR 17.70% na na Tuesday 07-Jun-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Gross Official Reserves MAY 28.0B na na Israel Foreign Currency Balance MAY 77.4B na na Russia Official Reserve Assets MAY 524.0B na 518.0B 6:00 South Africa Gross Reserves MAY $50.6B na na 6:00 Net Reserves MAY $46.0B na na 7:00 Hungary Industrial Production WDA (YoY) APR P 9.20% na na 7:00 Industrial Production SA (MoM) APR P -3.60% na na 8:00 Czech Republic International Reserves (USD) MAY 43.9B na na 10:00 South Africa BER Business Confidence 2Q 55 na na 12:00 Poland Official Reserves Total MAY na na Wednesday 08-Jun-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel National Holiday Poland Poland Base Rate Announcement Jun % 4.50% na Russia Weekly CPI Year-to-Date Jun % na na Weekly CPI (WoW) Jun.06 na na na 7:00 Czech Republic Unemployment Rate MAY 8.60% 8.20% 8.20% 7:00 Romania Industrial Output (YoY) APR 7.40% na na 7:00 Industrial Output (MoM) APR -0.80% na na 7:00 GDP (Total) 1Q F 1.60% na na 7:00 Turkey Industrial Production WDA (YoY) APR 10.60% na na 7:00 Industrial Production WDA SA (MoM) APR na na na 7:00 Industrial Production NSA YoY APR 10.40% na na 8:00 Czech Republic Current Account (Euro) 1Q M na na 9:30 South Africa SACCI Business Confidence MAY 86.9 na na 12:00 Hungary Hungarian Central Bank's Minutes 3. června

14 Thursday 09-Jun-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Deposit Rate Jun % na na Production Index MoM APR 1.10% na na Core Inflation YoY MAY 8.76% na na Egypt CPI (YoY) MAY 12.10% na na Egypt CPI (MoM) MAY 1.20% na na Lending Rate Jun % na na Russia Gold & Forex Reserve USD Jun.03 na na na 7:00 Czech Republic GDP SA YoY 1Q F 2.50% 2.50% na 7:00 GDP SA QoQ 1Q F 0.60% 0.60% na 7:00 CPI (MoM) MAY 0.30% 0.30% 0.30% 7:00 CPI (YoY) MAY 1.60% 1.80% 1.80% 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) APR P na na na 7:00 GDP SA (QoQ) 1Q F 0.70% na na 7:00 GDP (YoY) 1Q F 2.40% na na 7:00 Romania Trade Balance (Mln Euros) APR -806 na na 9:30 South Africa Mining Production YoY APR 0.60% na na 9:30 Gold Production YoY APR 0.60% na na 11:00 Manufacturing Prod. nsa. (YoY) APR 4.60% na na 11:00 Manufacturing Prod. sa. (MoM) APR 1.60% na na Friday 10-Jun-2011 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Jun.06 na na na 7:00 Romania Consumer Prices (YoY) MAY 8.30% na na 7:00 Consumer Prices (MoM) MAY 0.70% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg, Reuters 3. června

15 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Ekonom junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG SG Srbsko - stratég Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor Sanja RAJKOVIC-TREBALJEVAC (48) (74) (40) (381) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Sanja.Rajkovic-Trebaljevac@socgen.com Analytici BRD-GSG Analytik Junior Carmen Lipara Monica Nania Razvan Panturu (40) (40) carmen.lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Razvan.panturu@brd.ro Akcioví analytici BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Michel Martinez (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com Velká Británie Skandinávie/Švýcarsko Tematický výzkum Severní Amerika Brian Hilliard Anatoli Annekov Véronique Riches-Flores Brian Jones (44) (44) (33) (1) brian.hilliard@sgcib.com anatoli.annenkov@sgcib.com veronique.riches-flores@socgen.com brian.jones@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Glenn Maguire Takuji Okubo Wei Yao Joseph Lau (85) (81) (852) (852) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com wei.yao@sgcib.com Joseph.lau@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Sarafana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark Capleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacific) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Cliff Tan Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) ( (44) (33) david.deddouche@sgcib.com cliff.tan@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law Nalini Cundapen (44) (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com nalini.cundapen@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

16 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku