Česká ekonomika by po loňském 4% propadu měla vzrůst o 2,1 % Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 29. října 2010 Týdenní zpráva Česká ekonomika by po loňském 4% propadu měla vzrůst o 2,1 % Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Komerční banka ve středu vydala Ekonomické výhledy pro poslední čtvrtletí tohoto roku. Nejdůležitější body z naší nejnovější prognózy najdete na následujících stranách. Další podrobnosti najdete v plné verzi zprávy, která je spolu s ostatními reporty ke stažení na Česká ekonomická důvěra v říjnu poklesla z 6,0 bodu na 5,9 bodu. Zatímco podniková důvěra stagnovala na 10,8 bodech, spotřebitelská důvěra poklesla z -12,8 bodu na -14,0 bodu. Minulý vývoj na finančních trzích 29.Oct :53 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -1.3% -1.3% -3.2% CZK/EUR % 0.3% 0.3% -6.5% Czech PX 1, % 2.5% 1.5% 2.8% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Zpomalení české ekonomiky v druhé půlce roku nebude nijak dramatické. Příští rok by se inflace měla pohybovat kolem inflačního cíle ČNB. Aktualizovali jsme makroekonomickou prognózu Česká ekonomika by po velmi dobrém druhém čtvrtletí měla zpomalit svůj růst, nicméně se nebude jednat o nic dramatického. Cyklus zásob se pomalu vyčerpal, vývozy aut ohrožuje propad registrací nových aut v zahraničí. Domácí fiskální restrikce by pak měla krátkodobě negativně ovlivnit spotřebu domácností, vlády a fixní investice. Z pohledu dlouhodobého růstu je však nevyhnutelná. Samozřejmě nejdůležitější pro malou otevřenou českou ekonomiku bude další vývoj v eurozóně, kde naši kolegové z SG sice vidí zpomalení růstu, opětovný návrat do recese ale nepředpokládají. Spotřebitelská inflace se v září letošního roku dostala na inflační cíl ČNB ve výši 2,0 %. Do konce roku a v příštím roce by se pak měla pohybovat poblíž tohoto cíle. Největší nejistotou je budoucí vývoj regulovaných cen a nepřímých daní, zejména se jedná o změny DPH, ceny elektřiny a regulovaného nájemného. Mezikvartální růst českého HDP Inflační výhled Růst HDP (q/q,%) Q4 2010Q2 2010Q4 2011Q2 2011Q4 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ 8.0% 7.0% 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% CPI Inflace y/y Měnověpolitická inflace y/y Inflační cíl Jan.07 Jan.08 Jan.09 Jan.10 Jan.11 Jan.12 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Do konce tohoto roku nečekáme změnu klíčové sazby ČNB, ta by se mohla zvýšit v Q2 11. Domníváme se, že česká IRS křivka je příliš plochá. Domníváme se, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně a zůstane na úrovni 0,75 % během zbytku letošního roku. Normalizace sazeb k neutrálním úrovním by měla začít v Q2 11; na konci příštího roku očekáváme klíčovou sazbu ČNB ve výši 1,25 %. Centrální bankéři budou při zvyšování sazeb opatrní díky riziku opětovné recese v eurozóně či nejistému globálnímu výhledu. V brzkém zvyšování sazeb by jim měla bránit i příliš silná koruna. Přestože vnější prostředí ukazuje prostor pro snížení domácích výnosů, domníváme se, že riziko růstu je větší, tedy, že dlouhý konec křivky může dále růst. Myslíme, že česká IRS křivka je příliš plochá a spatřujeme hodnotu českých dluhopisů oproti swapu. CZK IRS a forwardy CZK IRS 2Y5Y spread příliš nízko Y 10Y FRWD KB 10Y 2Y 2Y FWRD KB 2Y CZK 2-5Y IRS estimate CZK 2-5Y IRS using 2Yx3M - 1Yx3M Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Zdroj: Bloomberg, Economic & Strategy Research, Komerční banka 29. října

3 Koruna by měla posilovat i příští rok. Její dynamika však bude omezena prohlubujícím se schodkem běžného účtu platební bilance. Akciový index PX by měl být za rok o více než 10 % výše. Kurz CZK/EUR se v posledních CZK/EUR měsících stabilizoval v blízkosti nejsilnější úrovně od listopadu Data z reálné ekonomiky potvrzují slušnou dynamiku zahraniční poptávky; silná středopravicová vláda vytváří příznivé prostředí pro provedení strukturálních reforem, které by měly zabránit dalšímu zadlužování země Koruna začíná být opět vnímána jako Zdroj: Bloomberg bezpečná měna. V ročním horizontu očekáváme kurz CZK/EUR u 24,00. Prostor pro posílení koruny v příštím roce bude limitovat prohlubující se schodek běžného účtu platební bilance. Index PX zůstal od posledního vydání této publikace v pásmu bodů. PX od počátku roku přidal 2 %, což je na úrovni amerického S&P 500 a zároveň vysoko nad evropským Eurostoxx 50. Máme za to, že zotavování českého akciového trhu dosud neskončilo. Hodnota indexu PX by se za rok mohla pohybovat okolo bodů, tedy více než 10 % nad současnou hodnotou. Analytici investičního bankovnictví Držíme naši CZGB3,4 9/15 pozici v ASW Nedávné výsledky senátních voleb, které vyhrála opoziční sociální demokracie (ČSSD) a získala tak většinu v senátu, představují riziko, že se zvýší deficit státního rozpočtu pro rok I když senátní veto může být trojkoalicí, která má v poslanecké sněmovně nejsilnější většinu od založení České republiky, přehlasováno. Tato situaci může tedy vládní reformní plány a legislativní proces pouze zbrzdit. Pro fiskální výhled představuje větší riziko, že by se koalice v reakci na senátní volby mohla posunout doleva. Přesto zatím udržujeme naši dlouhou pozici v ASW pro CZGB3,4 9/15, kterou jsme otevřeli na 56 bb s cílem 20 bb (v současnosti 43 bb) a dále budeme sledovat fiskální vývoj. Výhled nabídky pro Q4 10 je velmi příznivý. Na Q4 10 již nepřipadá velký objem emise českých státních dluhopisů; v hrubém vyjádření pouze 30 mld. CZK, což by mělo být jednoduše vstřebané. Emise v totiž přibližně Q4 10 odpovídá průměrné emisi v několika posledních letech a navíc 62 mld. CZK bude v Q4 10 splatných. Skutečnost, že ministerstvo financí v posledních aukcích prodalo méně dluhopisů a pokladničních poukázek, než mělo v plánu, ukazuje, že již není pod emisním tlakem. Držíme naši pozici pro strmější 2y5y IRS Naše pozice pro strmější 2y5y IRS si od 21. října, kdy jsme vydali toto doporučení, vedla velmi dobře. 2y5y spread vzrostl z +37 bb na +44 bb. Zasedání bankovní rady ČNB 4. listopadu by mohlo posunout krátký konec křivky dolů. My očekáváme, že ČNB začne zvyšovat sazby v Q2 10, ale trh počítá již s dřívějším zvyšováním. Proto by předpověď ČNB 3M Priboru měla být pod aktuálním tržním oceněním a sazby peněžního trhu by měly mírně klesnout (např. FRA6*9 se v současnosti obchoduje 10 bb nad naší prognózou, která je v souladu se zvýšením sazeb až v Q2 11). Posouváme tedy cíl na +56 bb a stop-loss příkaz na +40 bb. Anne-Françoise Blüher 29. října

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR: Krátkodobá pauza před poklesem k minimu z října 2008 na úrovni CZK/EUR - Pullback úroveň na 25,02 by měla zamezit dalšímu růstu, dokud kurz neprolomí 24,26/37. Kurz by měl TÝDENNÍ GRAF poté obnovit pokles k minimu z října 2008 na 23,70 či července 2008 na 22,89. Obnovení růstu z 24,37 z konce září, které odhalilo krátkodobou linii podpory, nemusí být ještě u konce. Domníváme se však, že tento pohyb nahoru je pouhou korekcí. Pullback úroveň na 25,02 by měla zamezit dalšímu růstu, dokud kurz neprorazí 24,37 a krátkodobou linii podpory, která v tomto týdnu prochází 24,26 (-0,03/týden) Kurz by měl rozšířit svůj pokles započatý na 29,67 v únoru 2009 směrem k minimům z října 2008, resp. července 2008 na 23,70, Krátkodobá linie podpory resp. 22,89. Fibonacciho projekce na 24,03 a 23,94 by měly být hlavními mezikroky na této cestě. Psáno v 7:30 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR: Krátkodobý konsolidační pokles ve střednědobém rostoucím trendu USD/EUR se zřejmě vrátí k minimu z minulého týdne na 1,3695 či dokonce na zónu 5 podpory na 1,3580/1,3635, než zamíří opět výše k resistenční Prozatímní resistenční linie zóně 1,4160/1, / Kurz USD/EUR zamířil ve čtvrtek 3 vzhůru, nicméně žádná důležitá resistence prolomena nebyla. Proto krátkodobé riziko zůstává stále směrem dolů. 4 USD/EUR může pokračovat / v pohybu směrem dolů v rámci konsolidace započaté na 1,4160 v polovině října k minimu z minulého týdne na 1,3695 či 1 dokonce otestuje oblast podpory Krátkodobý rostoucí kanál na 1,3580/1,3635 (*). Poté očekáváme, že se kurz vrátí zpět k 1,4160/1,4220(**), což bude klíčová resistence, jejíž prolomení DENNÍ GRAF by potvrdilo obnovení střednědobého rostoucího trendu směrem k prozatímní linii rezistence, která tento týden prochází 1,4570 (-0,0012/týden). (*) Fibonacciho pásmo a úroveň odrazu z počátku října. (**) maximum z minulého týdne a oblast rezistence.psáno v 7:30 GMT. 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 29. října

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr Aug-09 Jan-10 Jun-10 Nov-10 Apr-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.70 Actual -1W -1M 40 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg 29. října

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug Aug-09 Feb-10 Aug-10 Feb-11 Aug-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Sep-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg, poslední aktualizace října

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 29. října

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 29. října

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EURUSD 1,40 1,35 1,30 1,40 1,47 USDJPY GBPUSD 1,59 1,57 1,55 1,67 1,71 USDCHF 0,93 0,94 0,96 0,89 0,85 USDCAD 1,00 1,01 0,99 0,98 0,97 AUDUSD 1,00 1,01 1,02 1,03 1,04 NZDUSD 0,77 0,78 0,79 0,80 0,82 USDNOK 5,71 5,85 6,00 5,57 5,31 USDSEK 6,43 6,59 6,77 6,21 5,92 EURJPY EURGBP 0,88 0,86 0,84 0,84 0,86 EURCHF 1,30 1,27 1,25 1,25 1,25 EURCAD 1,40 1,36 1,29 1,37 1,43 EURAUD 1,40 1,34 1,27 1,36 1,41 EURNZD 1,82 1,73 1,65 1,75 1,79 EURNOK 8,00 7,90 7,80 7,80 7,80 EURSEK 9,00 8,90 8,80 8,70 8,70 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 0,50 Norsko 2,25 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,00 1,50 2,00 2,25 2,75 Švýcarsko 0,25 0,25 0,50 0,75 1,00 Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,00 5,25 Nový Zéland 3,00 3,25 3,25 3,50 3,50 Kanada 1,25 1,50 1,75 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 USA 2,00 2,25 2,75 3,00 3,50 Eurozóna 1,75 2,00 2,25 2,40 2,75 Japonsko 0,80 1,00 1,20 1,20 1,40 Velká Británie 2,60 2,85 3,15 3,30 3,75 Zdroj: SG 29. října

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 EUR/PLN 3,85 3,80 3,80 3,75 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,30 24,40 24,50 24,30 24,00 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,20 4,15 EUR/RUB 41,40 40,10 39,30 40,70 41,50 EUR/TRY 1,95 1,90 1,85 1,95 2,00 USD/RUB 29,50 29,60 30,20 29,20 28,30 USD/TRY 1,40 1,40 1,43 1,40 1,38 USD/ZAR 7,00 7,15 7,25 7,00 6,75 USD/ILS 3,60 3,58 3,56 3,53 3,50 USD/EGP 5,70 5,70 5,50 5,40 5,40 USD/BRL 1,75 1,75 1,70 1,75 1,80 USD/MXN 12,40 12,60 12,25 12,00 11,75 USD/CLP USD/ARS 4,00 4,05 4,10 4,10 4,20 USD/COP USD/CNY 6,61 6,54 6,48 6,41 6,34 USD/HKD 7,80 7,80 7,80 7,80 7,80 USD/INR 44,00 43,50 42,00 40,00 39,50 USD/IDR USD/MYR 3,30 3,25 3,25 3,20 3,15 USD/PHP 44,00 45,00 44,50 44,00 44,00 USD/KRW USD/TWD 31,00 31,00 30,50 30,00 30,00 USD/THB 31,00 31,50 32,00 32,50 33,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2010 Březen 2011 Červen 2011 Září 2011 Prosinec 2011 Polsko 4,00 4,25 4,25 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,25 5,50 5,75 6,00 Česká republika 0,75 0,75 1,00 1,00 1,25 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 5,75 5,50 Rusko 7,75 8,25 8,75 9,25 10,00 Turecko 7,00 7,00 7,50 7,75 8,25 Jižní Afrika 6,00 6,00 6,00 6,00 6,50 Izrael 2,25 2,50 2,75 3,00 3,50 Brazílie 10,75 11,00 11,50 11,50 11,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,50 5,00 Čína 5,31 5,31 5,31 5,58 5,85 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 7,50 Malajsie 2,75 3,00 3,25 3,50 3,50 Filipíny 4,00 4,50 4,50 5,00 5,00 Jižní Korea 2,25 2,25 2,50 2,75 2,75 Tchaj-wan 1,50 1,75 2,00 2,25 2,50 Indie 6,00 6,25 6,50 6,75 6,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 29. října

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Israel Foreign Currency Balance OCT 66.3B na na Russia Official Reserve Assets OCT 490.1B na na South Africa SACCI Business Confidence OCT 87.8 na na Ukraine Consumer Prices (MoM) OCT 2.90% na na Consumer Prices (YoY) OCT 10.50% na na Producer Prices (MoM) OCT 0.10% na na Producer Prices (YoY) OCT 19.20% na na Official Reserve Assets OCT 34678M na na Monday 01-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Poland, Hungary National Holiday Czech Republic Budget Balance (Koruna) OCT -99.6B na na Romania International Reserves (Total) OCT 35.8B na na Russia Wellbeing Fund OCT $89.5B na na Reserve Fund OCT $41.4B na na 5:00 Russian Manufacturing PMI for October (Table) Nov.01 na na na 8:00 Turkey Turkey October Manufacturing PMI Nov.01 na na na 8:30 Czech Republic Czech October Manufacturing PMI Nov.01 na na na 9:00 South Africa Kagiso PMI OCT 48.4 na na Tuesday 02-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Hungary Hungary PMI (SA) OCT na na na Romania Interest Rate Announcement Nov % na na 7:00 Producer Prices (YoY) SEP 6.70% na na 7:00 Producer Prices (MoM) SEP 0.40% na na 8:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) AUG F 392.0M na na 8:00 Poland October Manufacturing PMI Nov.02 na na na 10:00 South Africa Naamsa Vehicle Sales (Y0Y) OCT 16.60% na na Wednesday 03-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Nov.01 na na na Weekly CPI (WoW) Nov.01 na na na Gold & Forex Reserve USD Oct.29 na na na Money Supply Narrow Def.RUB Nov.01 na na na 4:00 Russian Services PMI for October (Table) Nov.03 na na na 8:00 Turkey Producer Prices (YoY) OCT 8.91% na na 8:00 Producer Prices (MoM) OCT 0.51% na na 8:00 Consumer Prices (YoY) OCT 9.24% na na 8:00 Consumer Prices (MoM) OCT 1.23% na na Thursday 04-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia National Holiday Egypt Lending Rate Nov % na na Deposit Rate Nov % na na 7:00 Romania Net Wages (YOY) SEP -0.70% na na 11:00 Czech Republic Repo Rate Announcement Nov % 0.75% 0.75% Friday 05-Nov-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia National Holiday 7:00 Romania Retail Sales (YoY) SEP -3.70% na na 7:00 Retail Sales (MoM) SEP 5.30% na na 7:00 Industrial Sales (YoY) SEP 10.40% na na 7:00 Industrial Sales (MoM) SEP -8.10% na na 8:00 Czech Republic International Reserves (USD) OCT 43.8B na na 8:00 Hungary Industrial Output (YoY) SEP P 14.90% na na 8:00 Industrial Output (MoM) SEP P 2.20% na na 8:00 South Africa Gross Reserves OCT $44.1B na na 8:00 Net Reserves OCT $40.9B na na 13:00 Poland Official Reserves Total OCT na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 29. října

12 Head of Research Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Analytic i Analytik junior Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Mirosla v Fra yer Viktor Zeisel (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz viktor_zeisel@kb.cz Akcioví analytici Miroslav Adamkovič Josef Němý (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor (48) (74) (40) vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd. ro Analytic i BRD-GS G Carmen Lipara Monica Nania (40) (40) carmen. lipara@brd.ro monica.nania@brd.ro Akcioví analytici of BRD-GSG Florin Hantila, CFA Laura Simion, CFA Dana Munteanu (40) (40) (40) florin.hantila@brd.ro laura.simon@brd.ro dana.munteanu@brd.ro Global Head of Economics Michala M arcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Velká Británie Klaus Baader James Nixon Vladimir Pillonca Brian Hilliard (44) (44) (44) (44) klaus.baader@sgcib.com james.nixon@sgcib.com vladimir.pillonca@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com Severní Amerika Stephen Gallagher Aneta Markowska Alejandro Cuadrado Rudy Narvas (1) (1) (1) (212) stephen.gallagher@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com alejandro.cuardrado@sgcib.com rudy.narvas@sgcib.com Asie a Tichomoří Tematický výzkum Glenn Maguire Takuji Okubo Véronique Riches-Flores (85) (81) (33) glenn.maguire@socgen.com takuji.okubo@socgen.com veronique.riches-flores@socgen.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Head of Fixed Income Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Aro Razafindrakola Jose Saraf ana (33) (33) (33) (33) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com aro.razafindrakola@sgcib.com jose.sarafana@sgcib.com Mark C apleton Patrick Gouraud David Mendez-Vives Christian Carrillo (Asia-Pacif ic) (44) (44) (33) (81) mark.capleton@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com david.mendez-vives@sgcib.com christian.carrillo@sgcib.com Fidelio Tata (New York) Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (852) fidelio.tata@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Head of Foreign Exchange Kit Juckes (44) kit.juckes@sgcib.com David Deddouche Phyllis Papadavid Peter Frank Olivier Korber (Derivatives) (33) (44) (44) (33) david.deddouche@sgcib.com phyllis.papadavid@sgcib.com peter.frank@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com Head of Emerging Markets St rategy Economists of Emerging Markets Strategy Benoît Anne Gaëlle Blanchard Esther Law (44) (44) (44) benoit.anne@sgcib.com gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com Technical analysis Hugues Naka Fabien Manac h (33) (33) hugues.naka@sgcib.com fabien.manach@sgcib.com

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku