Listopad Listopad msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 Listopad Listopad 2009 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,196 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 2.08% 1 bp. -6 bp. -58 bp bp. 2.06% 3.78% 10-letý SD 3.75/ % -1 bp. -86 bp. 19 bp. -24 bp. 4.21% 5.90% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 8, KB 3, Erste Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 8,040 7,715 mil. EUR ,000 4,000 2,000 0 mil. K PX Index 22/10 26/10 29/10 2/11 4/11 6/11 10/11 12/11 16/11 19/11 1,300 1,200 1,100 1,000 Titulky NWR: Výsledky za 3Q09 v souladu s oekáváním trhu Orco: Výsledky za 9M09 na provozní úrovni lepší než oekávání Pegas Nonwovens: Projekce výsled za 3Q09 ECM: Projekce výsledk za 9M09 EZ má zájem o podíl v Enea Erste Bank upsala celý objem emise NWR: Krátkodobý výhled zstává nejistý TEF O2: TÚ chce tvrtého mobilního operátora TEF O2: TÚ plánuje snížit propojovací poplatky KBC potvrdila uvedení SOB na pražskou burzu AVG se údajn pipravuje na vstup na burzu Rozhodnutí o IPO Penty padne do konce roku Výhled na tento týden Tento týden ukoní pražská burza výsledkovou sezónu za tetí kvartál roku Ve stedu zveejní své hospodaení za 9M09 developerská spolenost ECM. Oekáváme, že spolenost vykáže istou ztrátu 27,7 mil. EUR. Investoi budou sledovat potenciální komentáe ohledn prodeje aktiv. Reakce trhu by mla být neutrální. Ve tvrtek oznámí svá ísla za 3Q09 spolenost Pegas, kde se oekává pokles provozní výkonnosti kvli nižším cenám produkce. V íslech to znamená provozní zisk EBIT ve výši 3,5 mil. EUR (-34,4 % r/r). Nicmén díky zmnám mnových kurz by spolenost mohla vykázat silnou úrove istého zisku ve výši 5,3 mil. EUR (257 tis. EUR ve 3Q08). Zajímavou informací by mohlo být potenciální oznámení týkající se jednání o cenách produkce pro píští rok. Co se týká samotných ísel, nemlo by dojít k výraznjšímu pekvapení. Kurzovým hybatelem by mohly být až potenciální zprávy o jednáních na píští rok. Rovnž ve tvrtek pak oznámí detailní ísla AAA Auto, které již 9. listopadu zveejnilo pedbžné údaje. Dle nich spolenost za 3Q vykázala istý zisk 900 tis. EUR. Neoekáváme žádné zmny, ale spíše zpesnní již dodaných ísel. Pro cenu akcie neutrální zpráva. Z globálního hlediska se investoi zamí optovn na americké makroekonomické údaje, jichž je pro píští, pro Ameriku zkrácený, týden velké množství. Domníváme se, že investoi budou nejvíce sledovat data z realitního trhu, která budou v rzných sadách (prodeje existujících dom, cenové indexy a prodeje nových dom) provázet celý týden. V úterý bude dále zveejnna první revize amerického HDP za 3Q09, kde by dle dosavadních odhad mlo dojít ke snížení rstu na 2,9 % z díve oznámených 3,5 %. Rovnž v úterý bude oznámena spotebitelská dvra, která by mla dle odhad stagnovat na 47,5 bodech. Ve stedu by pak mly být oznámeny objednávky zboží dlouhodobé spoteby za íjen, kde by dle odhad mlo dojít k poklesu rstu na 0,5 % ze záijových +1,4 %. Celkov se domníváme, že ped svátkem Dne díkuvzdání v USA (tvrtek) by aktivita na trzích mohla být spíš snížená, a tím pádem by se mohla zvýšit volatilita, což jsme mohli sledovat napíklad v minulém týdnu. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Listopad 2009 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý zkrácený týden byla pražská burza celkov spíše pod lehkým prodejním tlakem, ale bez podpory na stran objem. Index PX zakonil pátení obchodování na úrovni 1150 bod, což pedstavovalo 0,2% mezitýdenní ztrátu. Na druhé stran Atlantiku se investoi z poátku týdne zamili na solidní data z maloobchodních tržeb, která dopomohla k atakování letošních maxim v pípad indexu Dow Jones na úrovních bod. Nicmén tvrtení a zaátek páteního obchodování v USA pineslo vybírání zisk, které bylo reflektováno evropskými trhy vetn pražské burzy. Nejvíce rostoucím titulem týdne na pražské burze bylo Orco (+8,2 % na 211 K). Titul korigoval pedchozí propad, ale vícemén svou volatilitou nevyboil z již nkolikamsíního vývoje. Výsledky a pedevším zajímavé úspory na provozní úrovni napomohly k pozitivní reakci. Naopak nejvíce klesajícím titulem byl Philip Morris R (-4,1 % na 8,249 K). Na titulu se v prbhu týdne objevil pomrn agresivní prodejce. Nepíznivou zprávou bylo potvrzení EU o zámru zvyšování daní do roku 2014 až na úrove 90 EUR na tisíc cigaret. Souasná úrove spotební dan na cigarety v R je zhruba 75 EUR na tisíc cigaret. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,195.7 DJIA 10, , ,437.4 NASDAQ 2, , ,203.8 Euro Stoxx 50 2, , ,950.8 Varšava (WIG 20) 2, , ,429.4 Budapeš (BUX) 20, , ,612.6 NWR Oznámené výsledky hospodaení NWR zveejnilo 18. listopadu ped otevením trhu své výsledky za 3Q09 (1-3Q09). Výsledky jsou celkov v souladu s oekáváním trhu. Celkové tržby NWR tak dosáhly 291,2 mil. EUR (- 43,2 % r/r). Z hlediska q/q srovnání došlo k rstu tržeb o 19%, a to díky oživení oceláské produkce ve stední Evrop (+29 % q/q ve 3Q09 v R). NWR tak zredukovalo své celkové zásoby uhlí o 35 % na 727 tis. tun, koksu o 10 % (na 190 tis. tun). Celkový objem prodeje uhlí a koksu za 3Q09 tak dosáhl 2,9 mil. tun (eaft 2,8 mil. tun) a objem produkce dosáhl 2,5 mil. tun (eaft 2,4 mil. tun). Na provozní úrovni se však nárst tržeb neprojevil (záporná zmna stavu zásob). I pes úsporná opatení na stran náklad (náklady na tunu produkce stagnují) je provozní výsledek stále slabý (ztráta na EBIT stejn jako ve 2Q09). Celková EBITDA z pokraujících operací (bez NWR Energy) tak dosáhla 35,5 mil. EUR (-76,1% r/r). Výsledek na provozní úrovni je tak pln v souladu s oekáváním trhu. EBITDA marže tak klesla o 16,3 p.b., na 11,9%. Na úrovni provozního zisku EBIT skonilo NWR ve ztrát a to 10,3 mil. EUR, trh oekával ztrátu ve výši 8,2 mil. EUR (eaft 14,6 mil. EUR). Ztráta na provozní úrovni rezultovala ve ztrátu na úrovni istého zisku ve výši 27,6 mil. EUR, zatímco trh ekal ztrátu jen mírn nižší a to 24 mil. EUR (eaft ztráta 35,4 mil. EUR). Rozdíl oproti naší projekci na úrovni istého zisku pochází z horší oekávané provozní výkonnosti. Celkov hodnotíme výsledky jako v souladu s trhem, výsledky by tak nemly být dnes pro akcie NWR žádným výrazným impulsem. NWR dále zveejnilo, že zvyšuje svj plán produkce na letošní rok na 11 mil. tun uhlí a 840 tis.tun koksu. To již NWR eklo nkolikrát ped výsledky za 3Q09. NWR dále zveejnilo, že stále plánuje uzavít provoz v koksovn Šverma v roce 2010 (v souladu s plánem). Spolenost dále sdlila, že probíhají jednání o kontraktech na píští rok. Ohledn krátkodobého výhledu je vedení spolenosti stále opatrné, s ímž lze souhlasit. I pes oekávaný rst oceláské produkce v roce 2010 budou podmínky na trhu stále obtížné. Analýza rzných možností produkce v Polsku (Debiensko) by mla být dokonena v 1Q 2010.

3 mil. EUR, kons., IFRS 3Q09 r/r 3Q09 Trh eaft Tržby 291,284-43,2% 513, , ,723 EBITDA 34,537-76,1% 144,274 34,300 23,925 marže 11,9% -16,3 p.b. 28,1% 11,6% 8,1% EBIT -10, ,1% 102,391-8,200-14,634 marže -3,5% -23,5 p.b. 20,0% -2,8% -4,9% istý zisk -27, ,7% 71,339-24,000-35,454 EPS (EUR, anualizováno) -0,4-138,7% 1,1-0,4-0,5 Zdroj. NWR, ATLANTIK FT, Reuters (oekávání trhu). Orco Spolenost Orco dnes po zavení trhu zveejnila výsledky za 9M09, které na provozní úrovni pinesly pozitivní pekvapení, jenž plyne z vyšší než oekávané úspory provozních náklad. Tržby poklesly o 17% r/r na 187 mil. EUR a byly mírn nižší naše oekávání (193 mil. EUR) i oekávání trhu (197 mil. EUR). Dvodem jsou nižší než oekávané tržby z prodeje rezidenních nemovitostí. Pecenní portfolia nemovitostí pineslo již známou ztrátu 153 mil. EUR (zisk 62 mil. EUR za 9M08), která plyne ze ztráty za 1H09 (peceuje se pololetn), a proto neekáme žádnou reakci na tuto položku. Orco úspšn pokraovalo ve snaze snížit provozní náklady a snižování provozních náklad má dále pokraovat. Z dvodu vysoké ztráty vztahující se k pecenní portfolia (celkem 252 mil. EUR) byla na provozní úrovni dosažena ztráta 249 mil. EUR (zisk 44 mil. EUR za 9M08), která je nižší než naše oekávání (ztráta 258 mil. EUR) i oekávání trhu (-252 mil. EUR). Po oištní o pecenní portfolia by na provozní úrovni byl dosažen zisk 3 mil. EUR. Ve 3Q09 byl dosažen provozní zisk 12 mil. EUR. Program úspory náklad se zaíná pozitivn odrážet v provozním hospodaení spolenosti, avšak dležitjší vcí je, aby ceny komerních nemovitostí pestaly klesat, jelikož to má nepíznivý vliv na hospodaení spolenosti (pecenní portfolia). Potenciální další ztráta z pecenní portfolia by totiž mohla výrazn pevýšit nákladové úspory. Finanní úrove nepinesla pekvapení. Celkov spolenost vykázala istou ztrátu 201 mil. EUR (-18,4 EUR/akcie; -30 mil. EUR za 9M08), která je mírn nižší než náš odhad i oekávání trhu (-210 mil. EUR resp mil. EUR). Dvodem je pozitivní pekvapení na provozní úrovni. istá ztráta je výsledkem výrazného negativního pecenní portfolia nemovitostí za 1H09. Ve 3Q09 inila istá ztráta 1 mil. EUR (-0,1 EUR/akcie; oek. -10 mil. EUR). Orco nyní pokrauje v píprav nového plánu restrukturalizace dluhopis, který by znamenal prodloužení splatnosti existujících dluhopis (splatnost v prbhu píštích 10 let). Spolenost také zkoumá možnost, že by se ást dluhopis pemnila do akcií Orco (týkalo by se to dluhopis splatných v letech 2010 a 2014; celková nominální hodnota 225 mil. EUR). Spolenost dále sdlila, že pokrauje v úsilí refinancovat existující úvry do podoby dlouhodobého financování (400 mil. EUR je nyní splatných bhem píštích 12 msíc). Ve 3Q09 spolenost prodala majetek v hodnot 18 mil. EUR a potvrdila plán postupného prodeje aktiv, piemž se chce vyhnout nucenému prodeji za nízké ceny. IFRS, kons. (mil. EUR) 9M09 r/r 9M08 eaft etrh Tržby 186,8-17% 225,6 193,1 197,1 Pecenní aktiv -153,3 n.a. 61,9-153,3 - Provozní výsledek -248,5 n.a. 44,0-258,1-251,5 Finanní výsledek -76,8 20% -64,1-75,9 - Ztráta ped zdanním -325,3 1522% -20,0-334,0 - istá ztráta -201,2 576% -29,8-210,0-205,4 Ztráta na akcii (EUR) -18,4 576% -2,7-19,2 - Zdroj: Orco, TK, ATLANTIK FT

4 Listopad 2009 Pegas Nonwovens Projekce výsledk hospodaení Pegas Nonwovens zveejní své výsledky za 3Q09 (1-3Q09) 26. listopadu ped otevením trhu. Celkov oekáváme, že výsledky za 3Q09 budou ovlivnny rstem ceny polymer, který se Pegasu nepodaí penést tak rychle do ceny finální produkce (asové zpoždní). Celková provozní výkonnost Pegasu by tak mla být horší jak mezikvartáln, tak i v mezironím srovnání (mezironí pokles prodejních marží). Úrove istého zisku by mla být naopak lepší díky pecenní dluhu kvli posílení koruny vi euru. Dle naší projekce by celkové tržby Pegasu mly ve 3Q09 dosáhnout 29,6 mn EUR (-16,3 % r/r), piemž mezironí pokles tržeb je zpsoben mezironím poklesem cen polymer (prodejní ceny jsou tak nižší, cenový vzorec). Oekáváme, že Pegas byl ve 3Q09 schopen prodat jen mírn nižší objem výstupu než ve 2Q09 (oekáváme prodeje ve výši 17,1 tis. tun). Na úrovni provozních náklad oekáváme q/q prudký rst náklad na materiály a služby kvli rstu ceny polymer v prbhu 3Q09. Celkové náklady na materiál by tak mly dosáhnout 20,1 mil. EUR, a hrubá marže by tedy ve 3Q09 mla dle naší projekce klesnout na 9,5 mil. EUR z 10,2 mil. EUR v 2Q09. Mzdové náklady by mly vzrst na 1,9 mil. EUR hlavn v souvislosti s pecenním opního akciového plánu kvli rstu ceny akcie Pegasu na 453 K/akcii k Odpisy by mly vzrst hlavn kvli kurzovému vlivu (silná koruna v prbhu 3Q09) na 4,1 mil. EUR. Vzhledem k výše uvedeným faktorm by provozní zisk na úrovni EBIT ml dosáhnout výše 3,5 mil. EUR (-34,4 % r/r), EBIT marže by mla klesnout na 11,9 % (-3,3 % p.b. r/r). EBITDA by mla dosáhnout 7,7 mil. EUR (-21,6 % r/r) a EBITDA marže by mla klesnout na 25,8 % (-1,7 p.b. r/r). Díky posílení koruny by ml Pegas i ve 3Q09 realizovat kurzové zisky, které by dle naší projekce mly dosáhnout 3,2 mil. EUR. Tyto kurzové zisky jsou hlavním faktorem rstu výkonnosti na úrovni istého zisku (i pes pokles provozní úrovn), který by ml dosáhnout 5,3 mil. EUR. Oekáváme, že i po výsledcích za 3Q09 potvrdí Pegas celoroní výhled pro provozní výkonnost na úrovni EBITDA, kde oekává pokles do 10 % oproti roku Dle našeho názoru by však neml být pokles výkonnosti tak velký (oekáváme pokles výkonnosti na EBITDA o 4 % r/r). Akcie Pegasu poklesly od poátku záí z úrovní blízko 478 K/akcii až na souasné ceny kolem 428 K/akcii. Dvodem je, že po posílení na výše zmínné ceny už trh nevidl rstový potenciál (blízko maximálních cílových cen) a na akciích Pegasu zmizel kupec, který stojí za letošním rstem ceny akcie (+84% YTD). Neoekáváme, že by výsledky Pegasu za 3Q09 mly být pro tento titul pílišným impulsem, zajímavjší bude sledovat vyjádení ohledn prodejních cen na rok 2010, pípadn upesnní výhledu na rok Kons., IFRS (mil. EUR) 3Q09e r/r 3Q08 Celkové tržby 29, % 35,424 EBITDA 7, % 9,741 Marže EBITDA 25.8% -1.7 p.b. 27.5% EBIT 3, % 5,383 Marže EBIT 11.9% -3.3 p.b. 15.2% istý zisk pipadající na akcionáe 5, % 257 Zdroj: Pegas Nonwovens, výpoty ATLANTIK FT. ECM Dne 25. listopadu (v 16:00 hod.) spolenost ECM zveejní hospodáské výsledky za 9M09. Na provozní úrovni jsou výsledky zatíženy jednorázovými položkami ve výši 7 mil. EUR (odpis rozpracovaných projekt a jiné opravné položky), které byly zveejnny již ve výsledcích za 1H09. Oekáváme, že isté výnosy z pronájmu a ostatní výnosy vzrostou o 34% r/r na 11,2 mil. EUR. Výsledek z pecenní portfolia by ml pedstavovat ztrátu 1,0 mil. EUR (zisk 3,5 mil. EUR za 9M08), která byla oznámena ve výsledcích za 1H09. Pecenní portfolia probíhá pololetn, a tak by 3Q09 ml znamenat nulový výsledek.

5 Na provozní úrovni oekáváme ztrátu 7,8 mil. EUR (-4,4 mil. EUR za 9M08), která je ovlivnna jednorázovými položkami (7 mil. EUR). Celkov odhadujeme istou ztrátu 27,7 mil. EUR (ztráta 21,8 mil. EUR za 9M08), která je zpsobena ztrátou na provozní úrovni a finanními náklady. Ve 3Q09 by istá ztráta mla pedstavovat 8,0 mil. EUR (i 1,2 EUR/akcie). Jelikož výsledky nebudou obsahovat pecenní portfolia, tak neekáme významný dopad na cenu akcie. Zajímavé mohou být pípadné komentáe managementu ohledn vývoje realitního trhu. Pokud se potvrdí naše oekávání, že ceny komerních nemovitostí by mly dále klesat, pak vidíme jako pravdpodobné, že spolenost bude nucena navýšit kapitál i prodat nkterá aktiva, aby se zabránilo pedasnému splacení dluhopis (smluvní podmínka - zadluženost max. 65% aktiv). Spolenost díve uvedla, že má dostatenou výši kapitálu a neplánuje vydání nových akcií. Pi výsledcích za 1H09 spolenost uvedla, že zvažuje prodej klíových aktiv do specializovaného realitního fondu, což jí umožní uvolnit významnou ást vlastního kapitálu. Myslíme si, že dvodem tohoto kroku je splnní smluvní podmínek dluhopis, aby nedošlo k jejich pedasnému splacení. IFRS, kons. (tis. EUR) 9M09e 9M08 r/r 3Q09e 3Q08 r/r istý výnos z pronájm a ostatní % % Výsledek z pecenní inv. majetku n.a % EBIT % n.a. isté finanní náklady % % Ztráta ped zdanním % % istá ztráta po minoritách % % Ztráta na akcii (EUR)* -4,0-4,8-17% -1,2-0,5 157% Zdroj: ECM, ATLANTIK FT; *na základ rozdílného potu akcií Zprávy ze spoleností EZ Dle deníku Právo nmecká RWE spolu se spoleností EZ mají zájem o úast v tendru na prodej kontrolního podílu (66%) v polské energetické spolenosti Enea, což oznámil polský ministr státního pokladu. Transakce by mla být uzavena na pelomu 1. a 2. tvrtletí píštího roku. Cena za 66% podíl se odhaduje na 2 mld. USD (34,4 mld. K i 64 K akcie EZ). Jde o zmnu v postoji EZ, který letos oznámil, že kvli vysoké cen nehodlá nabídku podat. Polský trh je pro EZ dležitým trhem v jeho zahraniní expanzi. Erste Bank Erste Bank oznámila výsledek úpisu nových akcií. Banka upsala celý objem pvodn plánované emise (60 mil. akcií; 19 % souasného potu vydaných akcií), z ehož 62 % upsali souasní akcionái prostednictvím svých pedkupních práv a 38 % bylo upsáno prostednictvím veejné nabídky. Cena úpisu byla stanovena na 29 EUR za akcii, celkový hrubý výnos emise tak dosáhl 1,74 mld. EUR. 36% všech nov vydávaných akcií získala španlská Criteria Caixa, která získala pedkupní práva od nejvtšího akcionáe banky Erste Stiftung. Tomu se tímto snížil podíl ve spolenosti z 31 % na 26 %, zatímco Critéria navýšila podíl z 5,1 na 10 %. Díky dostatenému zájmu investor Erste zkrátila o jeden den upisovací období v rámci veejné nabídky, které tak konilo v pondlí po zavení trhu. Po dokonení celé transakce dosáhne kapitálová pimenost banky 10,2 % a ukazatel core Tier 1 se zvýší na 7,9 %. Tato úrove by mla být pro banku dostatená. Solidní zájem o úpis naznauje, že investoi opt získávají dvru v bankovní sektor v regionu stední a východní Evropy. Obchodování s nov vydanými akciemi Erste Bank bylo zahájeno minulý tvrtek. Celkový poet akcií banky se zvýšil o 60 mil. na 378 mil. kus. NWR Finanní editel NWR Marek Jelínek v konferenním hovoru s analytiky ekl, že krátkodobý výhled pro NWR je stále nejistý. Nyní probíhají jednání o odbrateli o cenách na píští rok. Podle našeho názoru bude pro NWR velice složité prosadit nárst ceny koksovatelného uhlí na píští rok, u energetického uhlí ekáme v roce 2010 pokles cen vlivem poklesu prodejní ceny elektiny. Dále Jelínek ekl, že by NWR ani na konci roku (zadluženost se bude poítat na základ

6 Listopad 2009 EBITDA za pedchozích 12 msíc) nemla mít problém s podmínkami zadluženosti na svj dlouhodobý dluh (istý dluh/ebitda 3,25). Podle našeho názoru však bude splnní této podmínky pro NWR obtížné a spolenost bude muset v prbhu 4Q09 uinit kroky, aby tuto podmínku splnila (výrazn se bude muset soustedit na generování hotovosti). TEF O2 eský telekomunikaní úad (TÚ) chce v prvním tvrtletí píštího roku vypsat výbrové ízení na tvrtého mobilního operátora, který by mohl zaít nabízet služby nkdy na zaátku roku TÚ si od toho slibuje krom nižších cen na trhu i rychlejší rozvoj nových služeb. Pokud by se našel zájemce, pak by ml vstup na trh obtížný, jelikož trh je relativn dost nasycený (1,4 SIM karty na obyvatele). Nový hrá na trhu by znamenal zostení konkurence, což by vedlo k tlaku na marže existujících operátor. Dle deníku E15 chce TÚ snížit propojovací poplatky v mobilních sítích o 29 halé na 1,67 K v polovin roku 2010 a o dalších 29 halé v roce Vliv na hospodaení Telefóniky O2 CR by ml být omezený, protože dle spolenosti je její bilance výnos a náklady na propojení zhruba vyrovnaná. IPO Belgická finanní skupina KBC minulou stedu potvrdila, že v píštím roce uvede na pražskou burzu akcie SOB. Tento krok je souástí strategického plánu skupiny, který vera schválila Evropská komise. KBC prodá % podíl v SOB, a nadále tak zstane majoritním vlastníkem. Krom stávajících akcií mže pistoupit také k vydání nových akcií a navýšit tak základní kapitál banky. Oekáváme, že prodávaný podíl bude v objemu mld. K a bude se tak jednat o nejvtší IPO v historii pražské burzy. Celková tržní kapitalizace by mohla být podobná, jako má v souasné dob Komerní Banka ( mld. K). Žádné bližší informace doposud nebyly zveejnny. Vzhledem k vysoké ziskovosti nejen SOB, ale také ostatních velkých eských bank a relativní stabilit domácího bankovního sektoru oekáváme, že o emisi bude veliký zájem jak ze strany institucionálních, tak retailových investor. Zprávu vnímáme jako pozitivní pro celou pražskou burzu, emise by mohla napomoci k oživení aktivity a pilákání nových investor. Dle zprávy deníku HN zaala i spolenost AVG (antivirové programy) svou pípravu na vstup na burzu píští rok. To potvrdil serveru mergermarket šéf AVG J.R.Smith. Uvedl, že firma vstoupí na trh, pokud se ješt zlepší podmínky na trhu. V tomto pípad se však nemusí jednat o vstup na pražskou burzu, ale možná spíše na Nasdaq nebo londýnskou burzu. Zájem AVG o IPO není pro trh novinkou. Investiní šéf skupiny Penta Jozef Janoc ekl, že firma do konce roku oznámí, zda uvede na trh sázkovou kancelá Fortuna. ekl, že zvažují i jiné možnosti. Také zájem upsat akcie Fortuny je trhu znám.

7 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 8, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ ,009 2, Unipetrol PMCR 8, ,200 9, KB 3, ,520 3,941 1,306 5 Erste ,301-6 Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG , NWR Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled TEF O Revize Revize Neutrální CEZ Držet Neutrální Unipetrol Kupovat Neutrální PMCR Koupit Neutrální CETV USD Prodat Neutrální Orco Nehodnoceno Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Držet Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Revize Revize Revize Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Držet Neutrální Erste EUR Prodat Neutrální VIG ,7 EUR Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

8 Listopad 2009 Ekonomika Koruna k euru v první polovin týdne pokraovala v klidném obchodování na úrovni 25,50 CZK/EUR, stejn jako pedchozí týden. Ovšem ve tvrtek došlo ke zlomu a eká mna se postupn propadla až na 2týdenní minimum 25,93 CZK/EUR v pátek odpoledne. Podobn oslabily i ostatní mny v regionu. Dvodem byla nervozita na finanních trzích a nárst averze k riziku. Tyto vlivy se projevily posílením dolaru na jedné stran a oslabení ostatních mn, vetn tch stedoevropských, na druhé stran. Koruna zkorigovala na dosah úrovn 26 CZK/EUR. V následujících dnech oekáváme stabilizaci v širším pásmu okolo 25,80. Do konce roku se ale mohou objevit další tendence na posílení koruny k úrovni 25,2 CZK/EUR. Koruna k dolaru se zpoátku týdne držela v pásmu 17,0-17,2 CZK/USD, ale na závr týdne díky propadu koruny kurz klesl na 2týdenní minimum 17,5 CZK/USD. Krátkodob oekáváme pokraování volatilního obchodování v širokém pásmu kolem 17,0-17,5 CZK/USD. Na konci roku oekáváme kurz blízko úrovn 17,5 CZK/USD. Dolar k euru se pohyboval již druhý týden v úzkém 20/11/ /10/2009 pásmu 1,48-1,50 USD/EUR v závislosti na sentimentu W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y na finanních trzích a bez výraznjšího trendu. Volatilnjší obchodování by mlo pokraovat a dolar by mohl opustit pásmo 1,48-1,50, nicmén v následujících týdnech by ml zstat v širším pásmu 1,45-1,50 USD/EUR. Na konci roku oekáváme dolar kolem úrovn 1,45 USD/EUR K 17.2 K 17.7 K 18.2 K USD Koruna 26/10 28/10 30/10 3/11 5/11 9/11 11/11 13/11 17/11 19/11 PRIBOR 23/10 27/10 30/10 3/11 5/11 9/11 11/11 13/11 17/11 19/11 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR 2T 6M EUR Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD USD/EUR PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r -5.5 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál '07/ Spotebitelská inflace %, r/r 0.3 '07/ Obchodní bilance mld. CZK 12.3 '07/ Bžný úet % HDP -3.1 ' Nezamstnanost % 8.5 '08/

9 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 7, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 3.80/15 11-Apr SD 4.60/18 18-Aug SD 3.75/20 12-Sep Komodity Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max ropa - Brent ropa - WTI Zlato Elektina Úhlí Hliník M Pšenice Kukuice Komoditní trhy minulý týden mírn vzrostly a hlavní indexy pidaly 1-2 % t/t. Ropa sice dál pokraovala ve stagnaci pod hranicí 80 dolar za barel, ovšem ostatní sektory ukonily stagnaci a vystelily vzhru. Technické kovy vzrostly v prmru o 4 %, zemdlské plodiny o 4-5 %. Rst pokraoval také u drahých kov. Zlato pidalo další 3 % a posunulo historické maximum až na dolar za unci. Stíbro se posunulo výš o 6 % na 16msíní maximum 18,7 dolar za unci. M - USD/t Kukuice - USD/100bu Uhlí 1Y ARA - USD/t Elektina - EUR/MWh Ropa - Brent USD/bbl Zlato - USD/oz , , , ,040 M Kukuice /10 28/10 30/10 3/11 5/11 9/11 11/11 13/11 17/11 19/ Uhlí Elektina 75 26/10 28/10 30/10 3/11 5/11 9/11 11/11 13/11 17/11 19/ Ropal - Brent Zlato 26/10 28/10 30/10 3/11 5/11 9/11 11/11 13/11 17/11 19/11 1,000

10 Listopad 2009 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 23/11/09 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb /11/09 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu /11/09 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 7.00% 23/11/09 16:00 USA Prodeje dom 10/ mil mil. 23/11/ Analog Devices USD 2.69 USD 23/11/ Campbell Soup USD 2.09 USD 23/11/ Hewlett-Packard USD 3.35 USD 23/11/ National Bank Of Greece EUR 2.71 EUR 23/11/ EMASZ HUF 24/11/09 8:00 Nmecko HDP Q3/09f - 0.7% q/q 0.7% q/q 24/11/09 8:00 Nmecko HDP (oištno o pracovní dny) Q3/09f % y/y -4.8% y/y 24/11/09 8:00 Nmecko HDP (sezónn neoištno) Q3/09f % y/y -4.7% y/y 24/11/09 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 11/ /11/09 14:30 USA HDP (q/q anualizovane) % 3.5% 24/11/09 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 11/ /11/ Heinz USD 2.94 USD 24/11/ Medtronic USD 1.94 USD 25/11/09 10:30 Británie HDP Q3/09p % y/y -5.2% y/y 25/11/09 10:30 Británie HDP Q3/09p % y/y 25/11/09 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 10/09-0.5% m/m 1.0% m/m 25/11/09 16:00 USA Prodeje nových dom 10/09-405, ,000 25/11/09 16:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 11/09f /11/09 - Polsko NBP - úrokové sazby % 3.50% 25/11/09 16:00 R ECM: Výsledky 9M09 (kons., IFRS) 9M09-28 mil. EUR mil. EUR 26/11/09 - Nmecko CPI 11/09p - 0.0% m/m 0.1% m/m 26/11/09 - Nmecko CPI 11/09p - 0.5% y/y 0.0% y/y 26/11/09 - R AAA Auto: Výsledky 9M09 9M ,1 mil. EUR 26/11/09 - R Pegas: Výsledky 3Q09 (kons., IFRS) 3Q09 5,3 mil. EUR - 0,3 mil. EUR 27/11/09 9:00 Slovensko PPI 10/ % y/y -5.2% y/y 27/11/09 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 11/ /11/09 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 11/ /11/09 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 11/

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí a zahraniní spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená Makroekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 Listopad 2009 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na