3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.22% 1 bp. 22 bp. 156 bp. 138 bp. 2.94% 4.23% 10-letý SD 6.95/ % 1 bp. 28 bp. 41 bp. 74 bp. 3.96% 4.80% Zavírací cena Týden TEF O EZ 1, Unipetrol Philip Morris R 5, Komerní banka 4, Erste Bank 1, Zentiva Orco 1, CETV 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 19, mil. EUR Titulky EZ dokonil odkup akcií Akcie NWR se zanou obchodovat 6. kvtna Zisk Erste Bank za 1Q 2008 splnil oekávání Výsledky CME za 1Q08 pekonaly odhady PPF uiní nabídku pevzetí akcií Zentivy Zentiva navrhuje hrubou dividendu 7,4 K EZ údajn jedná o prodeji elektrárny Poerady Analogové TV vysílání má skonit v listopadu 2011 ECM mlo valnou hromadu AAA Auto otevelo první autoservis Akcionái KB schválili dividendu 180 K Akcionái PMR schválili dividendu 880 K Orange Slovakia získal na Slovensku tvrtou mobilní licenci Úvry firmám a domácnostem v dubnu stouply o 26,3 % Výhled na tento týden Oekáváme, že na trhu by mohla pokraovat pozitivní nálada, s pípadným lehkým vybíráním zisk na zaátku týdne. Týden bude v R opt zkrácený, ve tvrtek 8. kvtna bude pražská burza zavena. eský trh bude ovlivovat celková nálada na finanních trzích. Minulý týden údaje z hospodáství USA byly spíše píznivé, tento týden je na programu menši poet indikátor. V pondlí to bude index ISM služeb (oekává se stagnace na 49,5 bodu). Nejdležitjší událostí týdne na eském trhu bude zahájení obchodování s akciemi uhelné spolenosti NWR v úterý 6. kvtna. Již dnes bude ukonena upisovací doba pro drobné investory a oekáváme, že v podveerních hodinách by mohla být oznámena upisovací cena. Pedpokládáme, že o úpis bude velký zájem. Cenové rozptí úpisu je K, naše cílová cena je 474 K/akcii. Pozitivní výsledek emise by ovlivnil celý trh. EZ dokonil odkup vlastních akcií. Oekáváme tedy mírný tlak na cenu akcií, protože velký kupec (EZ) již nebude nakupovat. Tento faktor však možná již je zahrnut v cen akcií. Valná hromada 21. kvtna by mla schválit nový odkup akcií. Investoi by mli využít píležitosti k nákupu, pokud cena akcií EZu klesne. Naše cílová cena je K. Skupina PPF, finanní investor a 19% vlastník Zentivy, hodlá nabídnout odkup zbývajících akcií Zentivy za 950 K/akcii. Oekáváme, že investoi tuto nabídku využijí pouze omezen, protože nabízená cena je pod tržní cenou. Odkup navíc zpsobí spekulace, co by finanní investor s vtším podílem dlal. Naše cílová cena je 973 K. ECB ve tvrtek 8. kvtna bude rozhodovat o úrokových sazbách. Oekáváme, že hlavní sazba zstane na 4 %, což by nemlo žádný dopad na finanní trhy. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO> 9,300 6,800 4,300 1,800 mil. K PX Index 9/04 11/04 15/04 17/04 21/04 23/04 25/04 29/04 2/05 1,700 1,550 1,400 1,250

2 Akciový trh Zprávy z trhu Zkrácený týden se nesl ve znamení kupc. Z makroekonomických zpráv z USA pozitivn pekvapilo HDP, úrokové sazby dopadly dle oekávání (snížení o 25 b.b.). Index PX mezitýdenn stoupl o 5,6 % na 1660 bod. Nejvíce rostoucí akcií týdne bylo Orco (+21 %), které se konen odpoutalo od velké prodejní objednávky. Nebyla zveejnna žádná zpráva o spolenosti. Investoi si tak po dlouhé dob všimli podhodnocenosti tohoto titulu. S rstem Orca posílily i akcie ECM (+9,12 % t/t). EZ v minulém týdnu ukonil odkup vlastních akcií. Akcie EZu v týdnu stagnovaly a uzavely jej na 1227 K (+0,1 % t/t). Nejvíce klesajícím titulem týdne byl PMR (-4,3%). Dle oekávání se na PMR neobjevuje žádná vtší poptávka, pedevším protože investoi letos oekávají horší výsledky hospodaení (kvli nedostatenému pedzásobení). Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 13, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 22, , ,118.1 NWR Mimoádná zpráva Spolenost NWR (100% vlastník tžební spolenosti OKD) se díky velkému zájmu o její akcie rozhodla zkrátit upisovací období. Uspíší tak i oznámení nabídkové ceny a poátek obchodování svých nových a stávajících akcií (celkem 83 mil. kus, 31,5 % spolenosti). Dle Zdeka Bakaly (40,5% vlastník NWR) byla dvodem i snaha sjednotit poátek obchodování v Praze a Londýn. Upisovací období pro institucionální investory, které zaalo 23. dubna, bylo ukoneno 2. kvtna (místo 7. kvtna); upisovací období pro drobné investory v eské republice, jež zaalo 24. dubna, potrvá jen do 5. kvtna do 15 hodin SEL (namísto 6. kvtna). Upisovací období pro drobné investory v Polsku zaalo 29. dubna, a bude ukoneno 5. kvtna v 15 hod. SEL (místo 6. kvtna). Cena a alokace tak budou oznámena již 6. kvtna a v tento den bude zahájeno i podmínné obchodování na burzách v Londýn a Praze. Zaátek nepodmínného obchodování v Praze byl stanoven na 12. kvtna. V tento den by se akcie NWR mly zaít obchodovat i ve Varšav. cílovou cenu akcií NWR pi ocenní veškerých uhelných zásob spolenosti (vetn dolu Debiensko) jsme stanovili na 15,1 GBP (474 K) na akcii. Protože tato cena poskytuje pijatelný rstový potenciál i vi horní hranici cenového rozpti emise (14,0 %), hodnocení akcií NWR jsme zaali dlouhodobým doporuením KOUPIT. EZ Spolenost EZ v pátek oznámila, že ukonila odkup vlastních akcií. EZ tak celkem vykoupil ks vlastních akcií, což pedstavuje 9,816 % z celkového potu. EZ nemohl v rámci zptného odkupu nakoupit celých 10 % vlastních akcií (maximum dané obchodním zákoníkem), protože zhruba 0,18 % vlastních akcií pro poteby opního programu. EZ tak nyní vlastní celkem 9,998 % vlastních akcií. EZ realizoval nákup vlastních akcií na základ rozhodnutí valné hromady, konané dne 23. dubna 2007, která pijala krom jiných i usnesení o odkupu akcií do výše 10 % základního jmní. Nákup byl zahájen 30. dubna EZ po dobu zptného odkupu byl nejvtším kupcem vlastních akcií. Maximální limit denního nákupu byl dle smrnice Evropské komise stanoven na 25 % likvidity ve dvaceti dnech

3 pedcházejících dnu odkupu. EZ po celou dobu odkupu ml více než 20% podíl na poptávce po vlastních akciích. Nakupování akcií tak bylo oporou pro cenu akcií EZu, která dosáhla po dobu odkupu na nová maxima (1435 K/akcii ). Celkové náklady výkupu dosáhly 67,3 mld. K, prmrná cena výkupu inila 1157,2 K/akcii. EZ financoval odkup z provozního CF a navýšení dlouhodobého dluhu. Pedpokládáme, že takto nabyté akcie budou následn zrušeny. Tato domnnka je podpoena návrhem managementu na zrušení vlastních akcií spolenosti s výjimkou vlastních akcií držených z dvodu opního programu. Tento návrh bude projednán na valné hromad, která se koná 21. kvtna. Zrušení akcií je již zapoítáno do našeho modelu. EZ již díve oznámil, že management spolenosti dále navrhuje k projednání na valné hromad další možnost odkupu vlastních akcií do 10 % vlastního jmní. Spolenost ale pedpokládá spíše jen ástené využití tohoto limitu, v závislosti na úspšnosti EZu v akvizicích a v tvorb volných penžních prostedk. Oekáváme, že EZ bude v letošním roce schopný generovat silné provozní penžní toky (díky rstu domácí ceny elektiny). Zámrem spolenosti je optimalizace kapitálové struktury (D/E pouze 0,9, D/E u konkurence vyšší než 2). Podíl státu (nyní 65,06%) by se po zrušení výše zmínného objemu vlastních akcií zvýšil na 72,1% podíl (pokud by stát dále nepokraoval v prodeji, což je málo pravdpodobné). Stát tak dodnes prodal 2,54 % akcií EZu. Pokud by stát dodržel svj plán a prodal by celý 7% podíl v EZu, tak by jeho podíl dosáhl 67,2% podíl a stát by tak byl stále více než dvoutetinovým akcionáem EZu. Podíl voln obchodovaných akcií by pak dosáhl 32,8% (175,2 mil. kus). Vzhledem k tomu, že konec odkupu byl dlouhodob oekáván, neoekáváme významnjší reakci akcií EZu. V pípad tlaku na cenu akcií EZu by se však absence EZu jako hlavního a stabilního kupce mohla projevit. Oekáváme však, že EZ ješt letos zahájí další kolo zptného odkupu, což by mohlo tyto obavy utlumit. Akcie se nyní (13:00 SE) obchodují na úrovni 1232 K (+0,4% d/d). Naše souasné doporuení je na Kupovat, naše cílová cena je 1,437 K. Erste Bank Výsledky hospodaení istý zisk Erste Bank za 1Q 2008 (315,6 mil. EUR) splnil oekávání trhu (312,0 mil. EUR). Výsledky proto hodnotíme jako dobré, potvrdily silný fundament banky. Management zopakoval výhled rstu istého zisku na roky 2008 (+20 % r/r) a 2009 (+25 %) bez dopadu zisku z prodeje pojišovací divize pojišovn Vienna Insurance Group. Píjmy z této transakce by letos mly zvýšit istý zisk Erste o 600 mil. EUR. Negativní dopad pecenní aktiv (cenných papír ABS/CDO) na zisk ped zdanním inil 32,8 mil. EUR, což je v souladu s oekáváním. V budoucnu Erste neoekává žádné významné jednorázové odpisy. Analýza isté úrokové výnosy stouply o 27,4 % r/r na mil. EUR (odhad trhu: mil. EUR). Oekávání nejvíce pekonala istá úroková marže (zejména v Rakousku). Rst byl tažen úvrovou expanzí ve stední a východní Evrop a mezironím zvýšením isté úrokové marže z 2,5 % na 2,8 % (ve stední a východní Evrop nárst z 4,1 % na 4,5 %, v Rakousku z 1,6 % na 1,8 %). Výnosy z poplatk a provizí vzrostly o 12,1 % r/r na 491,9 mil. EUR (odhad trhu: 508,0 mil. EUR). Nejvíce rostly poplatky z úvr (+28,1 %). istý výsledek z obchodování klesl o 34,1 % r/r na 82,3 mil. EUR (odhad trhu: 63 mil. EUR), zejména kvli horšímu výsledku z obchodování s cennými papíry. Celkové provozní výnosy stouply na 1 725,3 mil. EUR, a pekonaly tak oekávání trhu mil. EUR. Provozní náklady se zvýšily o 10,8 % r/r na 964,8 mil. EUR, a zaostaly tak za oekáváním trhu (938 mil. EUR), což vykompenzovalo vyšší výnosy. Hlavním dvodem rstu náklad byly ostatní administrativní náklady (+15,4 %), ásten kvli rozšíení konsolidace (Diners Club Adriatic v Chorvatsku a další tyi spoitelny, které se pidaly do systému vzájemných záruk v Rakousku). To je také hlavní rozdíl oproti naší projekci. Náklady na zamstnance stouply na 561,4 mil. EUR

4 (+10,8 %), ásten kvli nárstu potu zamstnanc (+2,3 % r/r). Odpisy klesly o 2,0 % na 93,6 mil. EUR. Celkov management drží provozní náklady pod kontrolou, což dokazuje výrazné mezironí zlepšení pomru náklady/výnosy, z 58,8 % na 55,7 %. Toto zlepšení považujeme za velmi dobré (naše projekce byla 56,8 %). Rezervy (opravné položky) na špatné úvry vzrostly o 27,0 % na 163 mil. EUR (odhad trhu: 150 mil. EUR, odhad AFT: 128 mil. EUR), kvli pokraující úvrové expanzi ve stední a východní Evrop a kvli dopadu rozpuštní opravných položek v Rumunsku v 1Q07, které se neopakovalo v 1Q08. Tato položka je hlavním dvodem, pro naše projekce byla optimistitjší než odhad trhu. Tržby a náklady pekonaly oekávání, takže tyto vlivy se vykompenzovaly. Zejména vyšší rezervy na špatné úvry byly dvodem, pro zisk ped zdanním (494,6 mil. EUR, +3,8 % r/r) mírn zaostal za odhadem trhu (514 mil. EUR). Efektivní sazba dan z píjmu klesla z 21,5 % na 20,0 %, kvli rostoucímu píspvku zemí s nižšími sazbami dan z píjmu (nap. Rumunsko: 16 %) a kvli snížení sazby dan z píjmu v R (z 24 % v roce 2007 na 21 % v roce 2008). istý zisk po odetení podíl minoritních akcioná stoupl o 4,5 % na 315,6 mil. EUR, což je v souladu s prmrným oekáváním trhu 312,0 mil. EUR. Trh zejm oekával vyšší efektivní da nebo vtší podíl minorit. Dopad pecenní aktiv a výhled hospodaení Negativní dopad pecenní aktiv (cenných papír ABS/CDO) na zisk ped zdanním inil 32,8 mil. EUR, což je v souladu s oekáváním. V budoucnu Erste neoekává žádné významné jednorázové odpisy. Management zopakoval výhled rstu istého zisku na roky 2008 (+20 % r/r) a 2009 (+25 %) bez dopadu zisku z prodeje pojišovací divize pojišovn Vienna Insurance Group. Píjmy z této transakce by letos mly zvýšit istý zisk Erste o 600 mil. EUR. Doporuení Celkov výsledky hodnotíme jako neutrální i mírn pozitivní, protože banka splnila oekávání trhu a zhoršení situace na trhu na ni mlo pouze omezený dopad (v souladu s oekáváním). Výsledky potvrdily silný fundament banky a podporují naše doporuení, že Erste Bank je dobrou dlouhodobou investicí. kons., IFRS (mil. EUR) 1Q 2008 r/r odhad AFT odhad trhu Celkové provozní výnosy ,6% isté úrokové výnosy ,4% Výnosy z poplatk a provizí ,1% Celkové provozní náklady ,8% Opravné položky ,0% istý zisk*) 316 4,5% Zdroj: Erste Bank, ATLANTIK FT, Reuters. * po odetení podíl minoritních akcioná CME CME ve stedu zveejnila své výsledky za 1Q08, které na všech úrovních pekonaly naše i tržní oekávání. Dvodem lepších než oekávaných výsledk jsou zejména vyšší tržby, nižší kurzové ztráty a také pozitivní vliv u položky korporátní da. Poslední dv položky byly výrazn ovlivnny zmnou funkní mny v Rumunsku (zisk 35,5 mil. EUR). CME proto dosáhla istého zisku, i když se ekala istá ztráta. CME rovnž zveejnila svj výhled na rok 2008 (tržby a EBITDA), který je mírn lepší než naše projekce. Celkov dnes oekáváme pozitivní reakci trhu na uveejnné výsledky a výhled na rok Rozbor Celkové tržby CME vzrostly v 1Q08 na 223,5 mil. USD (+51% r/r z 147,9 mil. USD v 1Q07) a pekonaly tak naše (201,7 mil. USD) i tržní oekávání (202,5 mil. USD). Píinou rozdílu jsou zejména vyšší než oekávané tržby z R (85,6 mil. USD vs. oek. 68,5 mil. USD; rst o silných 66% r/r). Mírn lepší byly také tržby v Rumunsku, Slovinsku a Chorvatsku, naopak na Slovensku a Ukrajin tržby byly nižší než náš odhad. Pozitivním faktorem bylo další oslabování dolaru vi místním mnám. V letošním roce bude klíový vývoj na Ukrajin, kde CME hodlá siln investovat,

5 aby zabránila poklesu sledovanosti a zárove se stala nejsilnjší hráem na trhu (v horizontu tí let). EBITDA dosáhla hodnoty 74,7 mil. USD (+86% r/r) a byla rovnž vyšší než naše (61,1 mil. USD) a tržní (66,1 mil. USD) oekávání. Dvodem byly vyšší než oekávané tržby, které byly ásten kompenzovány vyššími než oekávanými provozními náklady (148,8 mil USD vs. oek. 140,6 mil. USD; vyšší tržby generují vyšší náklady). EBITDA marže dosáhla 33,4% (+6,3 p.b. r/r vs. oek. 30,3%). Podnikové provozní náklady (v. odmn za akciové opce) byly o nco nižší než naše projekce (10,0 mil. USD vs. oek. 12,8 mil. USD). Provozní zisk (EBIT) inil 44,7 mil. USD (+236% r/r) a byl tak vyšší než naše (30,3 mil. USD) i tržní (33,0 mil. USD) oekávání. Dvodem jsou opt vyšší než oekávané tržby. Vysoký rst EBIT je ásten zkreslen absencí jednorázové položky v 1Q07 (6 mil. USD; vyrovnání soudního sporu v Chorvatsku). Pi eliminaci této položky by mezironí rst EBIT byl 132%. Finanní úrove pinesla z našeho pohledu výrazné pekvapení, pokud jde o kurzové ztráty (nepenžní položka), které pedstavovaly jen 17,4 mil. USD (oproti našemu odhadu 42,9 mil) díky zisku 16,2 mil. EUR v dsledku zmny funkní mny v Rumunsku. USD. Kurzové ztráty plynou pedevším z pecenní dluhu denominovaného v EUR (CME reportuje v USD, který oslabil vi EUR o 8% v 1Q08). CME dále realizovalo nižší než oekávané ztráty z pecenní derivát (10,3 mil. USD vs. oek. 14,3 mil. USD). isté úrokové náklady (12,1 mil. USD) byly v souladu s naší projekcí (12,6 mil. USD). Zisk ped zdanním inil 5,6 mil. USD (4,4 mil. USD v 1Q07). Pozitivní pekvapení pinesla i položka korporátní dan, kde jsme ekali daový náklad 4,5 mil. USD, ale spolenost naopak oznámila daový benefit 10,3 mil. USD (díky zisku 19,3 mil. EUR v dsledku zmny funkní mny v Rumunsku). Pídl minoritám snížil zisk o 1,0 mil. USD (my jsme ekali, že zisk bude zvýšen o 1,5 mil. USD z dvodu ztráty u ukrajinské dceiné spolenosti). Výše oznámeného istého zisku v 1Q08 inila 14,9 mil. USD (ztráta 0,3 mil. USD v 1Q07). istý zisk tak pekonal naše (ztráta 41,8 mil. USD) i tržní (ztráta 3,0 mil. USD) oekávání. Dvodem lepšího výsledku oproti našemu oekávání je pozitivní rozdíl u provozního zisku (rozdíl 15 mil. USD; zejména díky vyšším tržbám), výrazn nižší kurzové ztráty (o 26 mil. USD) a také pozitivní vliv na úrovni dan (rozdíl 15 mil. USD). Jelikož vykázané výsledky pekonaly naše i tržní oekávání (a to na všech úrovních), hodnotíme proto výsledky za 1Q08 pozitivn a oekáváme, že by se to mlo pozitivn zobrazit na dnešním obchodování s akciemi CME. kons. US GAAP (mil. USD) 1Q08 r/r 1Q07 odhad AFT odhad trhu Tržby 223,5 51% 147,9 201,7 202,5 Segmentová EBITDA 74,7 86% 40,1 61,1 66,1 Seg. EBITDA marže 33,4% +6,3 p.b. 27,1% 30,3% - EBIT 44,7 236% 13,3 30,0 33,0 EBIT marže 20,0% +11,0 p.b. 9,0% 14,9% - istý zisk bez minorit 14,9 n.a. -0,3-41,8-3,0 Zdroj: CME, Reuters, ATLANTIK FT Výhled na rok 2008 Spolu s výsledky za 1Q08 byl také zveejnn i výhled spolenosti na letošní rok. CME oekává, že celkové tržby dosáhnou 1,1 mld. USD (+31% r/r), což je o nco více, než iní náš odhad 1,04 mld. USD. Výhled EBITDA iní 425 mil. USD (+33% r/r) a je také lehce vyšší než naše projekce (416 mil. USD). EBITDA marže by mla dosáhnout 39% vs. oek. 40%. Vzhledem k naším odhadm považujeme publikovaný výhled za mírn pozitivní zprávu. Výhled CME (mil. USD) r/r odhad AFT odhad trhu Tržby % Segmentová EBITDA % EBITDA marže 39% 38% 1.0% 40% - Zdroj: CME, Bloomberg, ATLANTIK FT

6 Zprávy ze spoleností Zentiva Skupina PPF, která vlastní 19,1 % Zentivy, hodlá uinit dobrovolnou nabídku na odkup zbývajících akcií Zentivy. Cenu stanovila na 950 K, což je 1,9 % nad pátení zavírací cenou. PPF údajn chce získat dostaten velký podíl, aby byla schopna ovlivovat strategii a ízení Zentivy. Nabídku ješt musí schválit regulátor (NB). Schválení je pravdpodobné, protože cena je v souladu s ocenními akcií Zentivy v poslední dob. asový harmonogram odkupu zatím nebyl oznámen. Ostatní akcionái Zentivy jsou podle posledních údaj tito: Sanofi Aventis 24,9 %, management a zamstnanci 6,0 %, J&T 5,3 % a ostatní 44,7 %. Podle našeho názoru bude zájem akcioná o využití nabídky spíše omezený, protože nabízená cena je blízko tržní cen a akcionái akcie pravdpodobn nakoupili za podobné ceny. Zejm se také objeví spekulace, co by PPF dlala s vtším podílem (prodat dál, atd.) Zentiva si podle agentury Bloomberg najala investiní banku Merrill Lynch jako finanního poradce. Jde o reakci na nabídku PPF na odkup akcií Zentivy. Kvli této nabídce se brzy sejde pedstavenstvo Zentivy. Zentiva doporuuje svým akcionám, aby na nabídku PPF nereagovali. Nabídka odkupu znamená, že PPF již nebude kupovat na trhu, což by mohlo snížit poptávku na trhu. Nabídka odkupu však poskytne cenové dno pro obchodování bhem odkupu. Zprávu hodnotíme jako neutrální. Oekáváme, že cena akcií Zentivy stoupne na nebo mírn nad 950 K. Naše dlouhodobé doporuení pro akcie Zentivy je Držet, naše cílová cena je 973 K. Management Zentivy podle oekávání navrhl hrubou dividendu 7,40 K na akcii (20% výplatní pomr z istého zisku), což nyní pedstavuje hrubý dividendový výnos 0,8 %. O návrhu budou hlasovat akcionái na valné hromad 5. ervna. Oekáváme, že rozhodný den pro právo na dividendu bude v první polovin ervna a výplatní den bude následovat týden po rozhodném dni. Zentiva 19. kvtna oznámí své podrobné výsledky hospodaení za 1Q08. EZ EZ podle listu MFD jedná s Mosteckou uhelnou spoleností (MUS) o tom, že by jí za 28 mld. K prodal svou druhou nejvtší uhelnou elektrárnu, Poerady. EZ se loni snažil koupit MUS také za 28 mld. K, ale neuspl. Pokud EZ elektrárnu prodá, zejm by zastavil plány na postavení nové elektrárny v této lokalit a spíše by zvážil jiné plány na expanzi. Protože jednání jsou údajn v poátení fázi, zprávu hodnotíme jako neutrální. CME eská vláda podle oekávání rozhodla, že analogové televizní vysílání skoní v listopadu 2011 (díve byl navrhován termín 2010). Technický plán pechodu na digitální vysílání je založen na principu dobrovolnosti (nelze jej vynutit). Podmínkou je, že eská televize a ob velké komerní televize (TV Nova, vlastnná CME, a TV Prima) vymní své analogové licence za digitální, aby se získal prostor pro digitální vysílání. Komerní televize by mly dostat jednu digitální licenci navíc. Plán by ml vstoupit v úinnost v kvtnu. TV Nova nyní plán pechodu na digitální vysílání bude analyzovat. ECM V úterý se konala valná hromada developerské spolenosti ECM. Na programu bylo schválení úetních výkaz, zmny v pedstavenstvu a program odmování vedení firmy. Konala se i mimoádná valná hromada. Ta se zabývala zmnou stanov vzhledem k nové organizaní struktue firmy a pravidlm tzv. corporate governance. Nepedpokládáme, že by valné hromady mly dopad na cenu akcií. AAA Auto Spolenost AAA Auto otevela první autoservis ze své plánované sít (v R jich plánuje nejmén 30). Tato doplková služba by mla rozšíit nabídku firmy. Na výsledky hospodaení by mla mít pouze malý dopad.

7 KB Valná hromada Komerní banky podle oekávání schválila hrubou dividendu 180 K na akcii (4,5% dividendový výnos). Akcie se naposledy s právem na dividendu budou obchodovat 26. kvtna, dividenda bude vyplacena o msíc pozdji. PMR Akcionái PMR na valné hromad podle oekávání schválili vyplacení celého nekonsolidovaného zisku v dividendách. To znamená mezironí nárst hrubé dividendy o 47,2 % na 880 K/akcii. Když se akcie 16. dubna naposledy obchodovaly s právem na dividendu, znamenalo to dividendový výnos 12,6 %. Cena akcií je nadále pod tlakem trh reaguje na nedostatené pedzásobení PMR, které zejm bude mít negativní dopad na letošní výsledky hospodaení firmy. Telefónica O2 CR Spolenost Orange Slovakia podle slovenského tisku uspla na Slovensku v soutži o tvrtou mobilní licenci (na poskytování mobilních datových a širokopásmových služeb). Orange na Slovensku již psobí je nejvtším mobilním operátorem. Tendru se úastnila i Telefónica O2 Slovakia. Telefónica O2 Slovakia od 5. kvtna zane poskytovat automatický penos telefonních ísel. Na Slovensku se na penos ísel ekalo 17 msíc. Krok slovenské Telefóniky by ml tlait konkurenty k poskytování podobné služby, také kvli názoru slovenského telekomunikaního regulátora. Výsledkem by mohlo být, že by se mohl zvýšit poet zákazník, kteí pecházejí k Telefónice O2 Slovakia. Banky Podle údaj NB objem úvr firmám a domácnostem ke konci bezna 2008 stoupl na 1 778,3 mld. K (meziron +26,3 %, od zaátku roku +3,0 %). Údaje jsou v souladu s našimi odhady: letos oekáváme nárst celkové zadluženosti o pibližn 15 %.

8 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 19, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O EZ 1, , , Unipetrol PMR 5, , , KB 4, , , Erste 1, , , Zentiva , Orco 1, , , CETV 1, , , ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Kupovat Neutrální CEZ ,437 Kupovat Neutrální Unipetrol Kupovat Negativní PMCR 7.3 n.a. 1.8 n.a. 3.9 n.a. 1.4 n.a. Revize Držet Neutrální Zentiva Držet Neutrální CETV USD Koupit Pozitivní Orco Revize Koupit Neutrální ECM Revize Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste 13.4 n.a. 1.9 n.a. Revize Koupit Neutrální VIG 14.6 n.a. 2.0 n.a. Revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

9 Ekonomika Koruna postupn oslabila z pondlní úrovn 25,20 na 25,30 CZK/EUR v pátek a kurz krátce klesl až na msíní minimum 25,38 CZK/EUR. Korunu podobn jako ostatní mny v regionu srážel obrat americké mny na svtových trzích. Dolar korigoval své pedchozí ztráty k hlavním svtovým mnám. Týden byl v R bez významnjších zpráv. Tento týden má na programu dv události obchodní bilance (úterý) a zasedání NB (steda). Obchodní bilance za bezen by mla vykázat pebytek na úrovni 15,0 mld. korun. eským exportérm se i pes ochlazení hospodáství západní Evropy a posílení koruny daí vykazovat dobré výsledky. Stedení zasedání bankovní rady NB by zmnu sazeb nemlo pinést. Oekáváme, že klíová 2T repo sazba zstane na 3,75 %. Hlavním argumentem pro zachování sazeb beze zmn je silný kurz koruny USD Koruna EUR PRIBOR 4.50 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR /04 14/04 16/04 18/04 22/04 24/04 28/04 30/04 2/05 2T 6M /04 14/04 16/04 18/04 22/04 24/04 28/04 30/04 2/05 2/5/ /4/20 1W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 6.6 '4Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 9.3 '01/ Spotebitelská inflace %, r/r 7.1 '03/ Obchodní bilance mld. CZK 14.3 '02/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.6 '03/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep

10 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 5/5/ Eurozóna Trichet vystoupí pi zasedání pedstavitel centrálních bank /5/ :00 USA Index ISM služeb 04/ /5/ R Devizové rezervy 04/ mld. USD 5/5/ R NWR: IPO-uzavení knih pro retail investory/stanovení ceny /5/2008 2:30 USA Bernanke vystoupí na téma nesplácení a vypovzení hypoték /5/2008 9:00 R Obchodní bilance 03/ mld CZK 15.0 mld. CZK 14.3 mld. CZK 6/5/2008 9:00 Maarsko Obchodní bilance 02/08f mil. EUR 6/5/2008 9:30 Eurozóna Trichet vystoupí ve Frankfurtu nad Mohanem /5/ :00 Eurozóna PPI 03/08-0.7% m/m 0.6% m/m 6/5/ Cisco Systems USD - 6/5/ Fannie Mae USD - 6/5/ I2 Technologies USD - 6/5/ Qwest Communications USD - 6/5/ Swiss Re CHF - 6/5/ The Walt Disney USD - 6/5/ UBS CHF - 6/5/ R Erste: ádná valná hromada 06/ EUR EUR 7/5/ :00 Eurozóna Maloobchodní tržby 03/08-0.2% m/m -0.5% m/m 7/5/ :30 Británie Prmyslová výroba 03/08-0.8% y/y 1.3% y/y 7/5/ :00 Nmecko Prmyslové zakázky 03/08-0.3% m/m -0.5% m/m 7/5/ :30 USA Pracovní náklady Q1/08p - 2.6% q/q an 2.6% q/q an 7/5/ :30 USA Produktivita práce Q1/08p - 1.5% q/q an 1.9% q/q an 7/5/ :00 USA Spotebitelské úvry 03/ mld. USD 5.2 mld. USD 7/5/ Alstom EUR - 7/5/ British American Tobacco GBp - 7/5/ Commerzbank EUR - 7/5/ Endesa EUR - 7/5/ Swisscom CHF - 7/5/ Total Fina Elf EUR - 7/5/ Unicredito Italiano EUR - 7/5/ R NB: Úrokové sazby % 3.75% 3.75% 8/5/2008 8:00 Nmecko Bžný úet 03/ mld. EUR 15.4 mld. EUR 8/5/2008 8:00 Nmecko Obchodní bilance 03/ mld. EUR 16.9 mld. EUR 8/5/2008 9:00 Maarsko Prmyslová výroba 03/08p % m/m 8/5/ :00 Nmecko Prmyslová výroba 03/ % m/m 0.4% m/m 8/5/ :00 Británie BOE rozhodnutí o úrok. sazbách % 5.00% 8/5/ :45 Eurozóna ECB rozhodnutí o úrok. sazbách % 4.00% 4.00% 8/5/ :30 Eurozóna Prohlášení/tisková konf. ECB k rozhodnutí o sazbách /5/ Unilever EUR - 8/5/ American International Group USD - 8/5/ Bayerische Hypo-Und Vereinsb /5/ Deutsche Telekom EUR - 8/5/ Dynegy USD - 8/5/ Electricidade De Portugal EUR - 8/5/ Imperial Chemical GBp - 8/5/ Interbrew /5/ International Power GBp - 8/5/ Muenchener Rueckver EUR - 8/5/ Portugal Telecom /5/ TDC /5/2008 9:00 Maarsko Obchodní bilance 03/08p /5/2008 9:00 Slovensko Maloobchodní tržby 03/ % y/y 16.6% y/y 9/5/2008 9:00 Slovensko Stavební výroba 03/ % y/y 13.5% y/y 9/5/ :30 USA Obchodní bilance 03/ mld. USD mld. USD 9/5/ Allianz EUR - 9/5/ Gas Natural EUR - 9/5/ R Erste: Poslendí obchodní den pro právo na dividendu

11 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Obchodování deriváty a komodity david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Mátl Správa aktiv dalibor.matl@atlantik.cz Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

12 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na