5. íjna 2009 VÝHLED NA ÍJEN 2009

Transkript

1 5. íjna 2009 SPAD VÝHLED NA ÍJEN 2009 íjen 2009

2 Evropa: Celkový pohled na finanní trh Výhled na íjen 2009 Zatímco se v záí vtšina investor soustedila na korekci, z trhu pokraoval píliv vesms pozitivních korporátních zpráv a analytici investiních bank zvyšovali své odhady rstu zisku pro letošní rok. Akciové indexy se tak znovu dostaly na svá další letošní maxima. Nicmén akcie již nejsou zdaleka levné a ukazatel rizikové prémie klesl na nejnižší hodnotu od poátku finanní krize. S blížícím se zaátkem výsledkové sezóny za 3. tvrtletí poroste nervozita investor. Zisky a tržby spoleností pravdpodobn potvrdí lepšící se ekonomické prostedí, nicmén nejistota spolen s vysokým ocenním trhu mohou vést ke korekci trhu v rozmezí 5 až 10%. Region: Záí pro vtšinu investor nepineslo oekávanou korekci, a tak se indexy optovn posunuly na vyšší hranice. Ped námi je výsledková sezóna za 3Q09, která by optovn mohla pinést zvýšený adrenalin na aktuáln spíše lehce utlumené trhy. Rovnž nesmíme zapomenout, že ke konci msíce bude zveejnn výsledek amerického HDP za 3Q09 ten by ml být vcelku pozitivním íslem dle prbžných dat za toto období. Je zejmé, že valuace akciových trh je již pro mnoho hrá na úrovni, kdy nejsou ochotni bezhlav investovat, ale více se zaínají zamýšlet nad otázkou budoucnosti. Je zejmé, že kupci spíše zaínají vykávat, ale naproti tomu není prozatím zcela jasná prodejní strana. Výsledky za 3Q09 mohou pinést potvrzení situace a tudíž lehce zlepšená ísla. Souasn však mohou poukázat, že zlepšení prozatím není zpsobeno stabiln rostoucí a silnou poptávkou, ale spíše podporou vlád (vládní programy) i doplováním zásob, které díky nejasné budoucnosti jsou/byly na minimálních úrovních. Z kr. hlediska mže výsledková sezóna pinést silný impulz do obchodování a od 7. íjna budeme sledovat již první výsledky spolenosti Alcoa. Finanní instituce zaínají reportovat od 14. íjna. Nicmén již potenciální pedoznámení mohou pinést relativn neekaný impulz a to obma smry. Dalším impulzem, ehož jsme svdky nyní, je akviziní innost. Je patrné, že situace na trhu nahrává zajímavým akvizicím a je otázka jen zvýšené/zlepšené možnosti financování, které zmínné akvizice umožuje. Všeobecn je na trhu stále dostatek likvidity (v dsledku politiky monetární expanze v mnoha zemích), ale zda bude alokována práv do akcií je nejisté. Rozhodování portfoliomanažer musí být velmi opatrné a hodnoty amerických index blízko psychologických hranic (DJ u bod) jsou rovnž na zváženou, zda je situace ješt vhodná. Ze statistik vyplývá, že píliv prostedk do akciových fond od bezna tohoto roku je stále výraznji nižší než odliv, který akciové fondy zaznamenaly od íjna loského roku. V mezironím vyjádení se stále jedná o zhruba 5% odliv z celkových aktiv akciových fond. Na názoru relativn drahého regionu se prozatím nic nemní. Rovnž se nadále domníváme, že souasné úrovn vnímáme jako za zajímavé pro redukci pozic.

3 Tituly ze systému SPAD Výhled na íjen 2009 V této ásti se krátce zmíníme o potenciálu a rizicích jednotlivých titul obchodovaných v systému SPAD, jak je vnímáme z krátkodobého hlediska (msíc). Pro aktuální pehled doporuení nabízíme tabulku. 1, která sumarizuje naše aktuální doporuení a cílové ceny pro jednotlivé tituly pražské burzy. Tabulka rovnž zobrazuje základní tržní multiplikátory. Krátkodobý výhled avizuje oekávání vývoje titulu v nejbližších týdnech. Pehled je zpracován k 2. íjnu Tabulka. 1: Pehled doporuení a základních multiplikátor Firma Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA Cílová Dld. Krát e e Cena (K) doporu výhled TEF O e Revize Revize. Neutrální EZ Držet Neutrální Unipetrol Revize Revize Revize PMCR Koupit Neutrální CETV USD Prodat Neutrální Orco Nehodnoceno Prodat Negativní ECM Prodat Negativní Pegas Držet Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Držet Neutrální Firma Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dld. Krát e e Cena doporu. Výhled KB Držet Neutrální Erste ,5 EUR Prodat Neutrální VIG ,7 EUR Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací. Zdroj: ATLANTIK FT, údaje k 2. íjnu 2009 SPAD záí/íjen Telefonica O2 R: Titul dle oekávání poklesl o hrubou dividendu na poátku záí. Naše oekávání byla však více pesimistitjší, což se zprvu i naplovalo, ale pak nás pekvapil obnovený nákupní zájem. Nicmén v posledních dnech se optovn objevili prodejci po jasn prodejn orientovaných doporueních. Jedním z hlavních argument je pedevším snížení kapacity vyplácených dividend do budoucna a to pedevším pro roky 2010 a dále. Od roku 2010 se prostor pro výplatu dividend za souasn nemnných podmínek pravdpodobn sníží pod 40 K/akcii. Nicmén tyto odhady jsou trhu již delší dobu známy. Rizikem pro tuto relativn omezující domnnku mže být akce ze strany spolenosti v podob zptného odkupu i snížení ZJ ob varianty spíše neoekáváme. Kr. výhled: Domníváme se, že telefonica i další telekomunikaní spolenosti v Evrop budou nadále pod lehkým tlakem a dvodem mohou být jak ekonomické podmínky, tak regulatorní vývoj v Evrop tlak EU na ceny. Nicmén pi poklesech ceny k úrovním kolem 400 K bychom titul optovn vnímali jako zajímavou investiní píležitost.

4 EZ: Domníváme se, že titul jako takový zaíná být optovn zajímavý pro ty investory, kteí hledají silný fundament a relativní jistotu co se týe dividendového výnosu. Domníváme se, že silný prodejce, který držel/ží cenu pod tlakem, by již mohl být vyerpán. Fundamentáln se v pípad spolenosti nic nemní a tudíž zamení na expanzi a silnou pozici v regionu nadále pokrauje. Politické vlivy zaínají být optovn dležitým aspektem, nicmén dle našeho názoru pokud setrvá souasná situace (souasná vláda), tak až do výsledku ádných voleb (kvten/erven 2010) nebude politické riziko njak výrazné. V této souvislosti jsme v poslední dob byli svdky spekulací ohledn tzv. superdividendy ta by byla v prvním kroku pro minoritní akcionáe pozitivní (krátkodobý efekt), ale ze strategického pohledu je to nesystémový krok (spolenost by se musela pravdpodobn dodaten zadlužit). Kr. výhled: Ceny kolem/pod 900 K se nám jeví jako zajímavé a domníváme se, že by se mohlo jednat o titul, který mže být zajímavou alternativou pro relativn jistjší uchování hodnoty. NWR: V pípad NWR se stále vše odvíjí od sázky na znovuoživení ekonomiky. Souasná relativn pozitivní data z oceláského sektoru vetn zpráv z Mittal Steel Ostrava (píprava rozjezdu druhé pece) jsou pro titul povzbudivá. Na druhou stranu je znát, že nad 170 K je na trhu solidní nabídka. Vzhledem k informacím, které pravdpodobn mohou potvrdit, že produkce uhlí do konce roku bude dle plánu, i že dokonce mže plán lehce pekroit, jak indikovalo posledn samo NWR, se domníváme, že titul by mohl najít silnjší podporu na úrovních kolem K i pi pípadné korekci ped zaátkem výsledkové sezóny. Další dležitou zprávou pro titul budou však až vyjednávání o cenách na píští rok (konec roku). Zde se domníváme, že situace na trhu je stále spíše nepíznivá ve smyslu zvyšování cen. Kr. výhled: Souasné turbulence a pípadné úrovn kolem K by dle nás mohly být pomrn silné. Nicmén vtší rstový potenciál vzhledem k relativn silnému prodejnímu apetitu na úrovni nad 170 K aktuáln rovnž nevnímáme. Unipetrol: Z fundamentálního pohledu se ohledn Unipetrolu náš pohled nemní. Tento rok bude díky nízkým maržím pro spolenost obtížným. Ani ekonomický výhled pro rok následující není prozatím natolik píznivý, aby to donutilo pehodnotit náš názor. Aktuáln se domníváme, že se v pípad Unipetrolu jedná spíše o tzv. tradingový titul, kde je znát solidní poptávka pod úrovní 130 K, ale rozmezí K je naproti tomu vyhrazeno pro prodejce. Rovnž zprávy o neoekávané odstávce jsou pro titul mírn negativní. Kr. výhled: Vzhledem k celkovému pohledu na trh bychom oekávali, že optovn dojde k oslabení pod hranici 130 K, kde se mže zformovat solidní poptávka. Naopak úrovn nad 140 K by pravdpodobn vedly k realizaci krátkodobých zisk. Philip Morris: Nákupní vlna na PMR stále petrvává. Dle našeho názoru jsou aktuální ceny kolem 9000 K již neatraktivní z pohledu kapitálové apreciace (rstu ceny akcie). Na druhou stranu vzhledem k stále solidnímu hrubému dividendovému potenciálu (9% p.a.) se dle našeho názoru neobjeví výraznjší prodejci. Nové zprávy spojené s tzv. Janatovým balíkem v nm obsaženém zvýšení spotebních daní vetn dan z cigaret bude pravdpodobn znamenat lehce pozitivní impulz pro letošní rok (2009) zvýšené prodeje (pedzásobení), ale redistribuci a snížení prodej pro rok další (2010). Stále ješt hrají vyšší ceny efekt omezování poptávky i do budoucna.

5 Vzhledem k posledním zprávám tabákové konkurence, která hovoí o relativn rychlém vyprodání zásob se starými kolky (plánované zvýšení dan od února a údajné plánované doprodání již v beznu) se domníváme, že by efekt snížené ziskovosti spojený se zvýšením dan mohl být relativn nízký nicmén se pravdpodobn projeví do ísel za rok Jen pipomínáme, že daový efekt pro rok 2010 by ml být zhruba 2,5 K na krabiku (jen spotební da), což je výrazn mén než v minulých letech, kdy docházelo ke zvyšování ceny v rozmezích 6-8 K na krabiku. Efekt pro budoucnost je však do projekcí ješt následný a to jistá omezenost ve zvyšování efektivnosti pomocí zvyšování cen (bez daového efektu). Jen pipomínáme, že bhem tohoto roku se PMR povedlo zvýšit ceny svých výrobk (nedaov) zhruba o 1-2 K na krabiku. Pípadné plánované zvýšení pro další roky bude díky zvýšení daní v píštím roce pinejmenším lehce oddáleno. Kr. výhled: Souasné úrovn vnímáme neutráln a doporuujeme setrvat v pozici díky dlouhodob pozitivnímu hrubému dividendovému výnosu kolem 9%. Ani pipravované zvýšení spotební dan dle našeho odhadu nebude mít natolik negativní vliv, aby omezilo zájem o tento titul. CME: Úrovn pibližující se 40 USD na akcii jsme hodnotili jako pomrn vysoké a tudíž jsme pistoupili k novému prodejnímu doporuení z 21. záí. Domníváme se, že vývoj ekonomiky a potažmo reklamního trhu nebude tak prudce pozitivní, aby spolenost byla schopna generovat tak silné penžní toky, které by aktuáln odpovídaly cenám kolem 40 USD za akcii. Aspektem, který dle našeho názoru mže jít proti našemu doporuení je fakt upsání nových dluhopis, který vzhledem k úspšnému umístní hovoí o náklonnosti investor vi spolenosti. Nicmén poskytovaný úrok 11,6% p.a. je pro investory rovnž lákavý. Na druhou stranu je však takový úrok pro spolenost pomrn nákladný, a tak vzniká otázka/spekulace co s nabytými prostedky. Na scénu se optovn vrací i spekulace ohledn potenciálních akvizic. Nedávno se v bulharském tisku objevila zpráva o možnosti prodeje tamní jedniky na trhu (btv), kde by údajn CME dle místního tisku mla být v pokroilých rozhovorech. Takováto zpráva by mohla mít krátkodobý pozitivní efekt s prozatím nejistým potenciálním dopadem do hospodaení spolenosti. Kr. výhled: Aktuáln nevidíme v CME zvýšený potenciál krom zmínné potenciální akvizice, což však je spíše v sekci spekulativní. Orco: Držitelé dluhopis nepistoupili na podmínky Orca, a tak pokrauje další jednání ohledn restrukturalizace. Jen pipomínám, že 25. záí skonila soudní ochrana ped viteli, ale ta by mla být prodloužena. Nicmén tato situace vrátila do hry optovn možnost likvidace spolenosti, i když spíše ve vzdálené podob. Na restrukturalizaci dluhu je navázán i vstup Colony Capital. Dle posledních zpráv by Orco chtlo dále upsat nové akcie, aby podpoilo svou kapitálovou pozici i potenciáln nemuselo využít vstupu nového kapitálového partnera. Kr. výhled: Opakování - Nadále vnímáme vysoké riziko spojené s touto investicí. V pípad pežití spolenosti vnímáme relativn vysoké riziko dalších zeovacích efekt souasných akcioná. Investice do Orca nám pijde velmi spekulativní.

6 ECM: V pípad ECM se z našeho pohledu rovnž nic nemní. Souasn i firemní zprávy se objevují jen poskromnu. Nadále se spíše domníváme, že titul bude postupn ustupovat do pozadí a nevyluujeme další kroky vedoucí ke stažení spolenost z veejného obchodování. Kr. výhled: Pouze opakování - Spolenost trpí vysokým nezájmem investor a ten dle našeho názoru bude petrvávat. Celkov se v pípad ECM nic na našem náhledu nemní. Z pohledu NAV se jedná o spolenost, která se obchoduje s nejnižším diskontem relativn dražší než konkurence. Komerní banka: Stále se projevuje pomrn silný nákupní zájem. Náš názor jako o relativn pomrn drahé bance se nemní, nicmén zájem ze zahranií se zdá, jakoby tuto skutenost neakceptoval a nadále se nacházejí etní kupci. Tato skutenost nás vede k tomu, že je na Komerní banku možná pohlíženo z trochu jiného úhlu pohledu potenciáln jako na banku, která je dostaten silná a alokována v relativn silné ekonomice. Z fundamentálního hlediska se nic nemní. KB je 20% od svého maxima a sázka na oživení ekonomiky je vlastn již zacenna. Kr. výhled: Jen opakování - relativn bychom spíše vidli titul jako neutrální respektive v bankovním sektoru KB patí stále k relativn nejdražšímu titulu. V kompozici celkového výhledu bychom i v pípad KB uvažovali o realizaci zisk. Erste Bank: Domníváme se, že efekt zvyšování podílu Criterie by ml být již vyprchán, i by k takovému stavu mlo již docházet. Další vývoj bude hodn ovlivnn výsledkovou sezónou a tím jaká se budou reportovat ísla za bankovní sektor. Jen pipomínáme, že od 14. íjna zaínají reportovat velké US banky. Aktuáln zveejnná prozatím spekulace o možnosti navýšení kapitálu emisí nových akcií ve výši 1 mld. EUR byla trhem pijata negativn. Investoi pemítají, co banku, která ješt nedávno hovoila o nepoteb dalšího kapitálu, k takovému kroku mže vést. Rovnž se spekuluje o postupu pípadné emise nových akcií. Kr. výhled: Oslabení díky situaci na trhu, který je podpoen zprávou o potenciálním navýšení kapitálu mže vést k silnjšímu oslabení, které by optovn mohlo pinést zajímavou píležitost. VIG: Spolenost postupn konsoliduje svoje postavení na trzích CEE a systematicky se stává jedním z nejvtších (i nejvtším) pojistných dom v regionu. Jak již nkolikrát zmínno, VIG se obvykle pohybuje v tzv. boním proudu, tedy mimo hlavní zájem. I tentokrát se tém bez objem cena vyšplhala již na dohled 1000 K za akcii. Kr. výhled: Opakování - Nadále se domníváme, že pojišovnictví je dostaten defenzivní, ale z pohledu našeho modelu již souasná cena poskytuje jen omezený potenciál a tudíž doporuujeme držet. Pegas: Spolenost je již obchodována bez dividendy 0,9 EUR/akcii. Stále je cítit, že na Pegasu jsou kupci a mže dojít k již díve zmiované konsolidaci. Ohlášený odchod souasného fin. editele investory vylekal jen na pár dn. Tento lehký ústup z cen nadále jen pilákal další poptávku. Fundamentáln vidíme Pegas jako již za hranicí svých aktuálních možností a tudíž výraznjší potenciál by mohl pijit jen pi zmínné konsolidaci. V tomto pípad se domníváme, že ješt nenastal as.

7 Kr. výhled: Na souasných cenách na úrovni 450 K jsme na titul neutrální - z pohledu našeho ocenní již neposkytuje žádný rstový potenciál. Nicmén úvahy ohledn konsolidace výraznjšího vlastnického podílu omezují výraznjší prodejní potenciál. AAA Auto: Na titul se náš pohled stále nemní. Uvidíme, jak probíhající restrukturalizace bude patrna v píštích výsledcích (26. listopadu). Prozatím hodnotíme neutráln zprávy ohledn odprodeje majetku. Kr. výhled: Celkov se na našem náhledu nic nemní. Naše projekce poukazují na pedraženost titulu..

8 Komodity: Další tídy aktiv Výhled na íjen 2009 Poprvé od obratu na komoditním trhu v únoru došlo k prolomení rstového trendu na energiích smrem dol. Skonilo tak období konsolidace cen zahájené v ervnu a zaala první výraznjší korekce. Domníváme se, že tato korekce poskytuje pomrn zajímavou investiní píležitost a to i pes mimoádn vysoké zásoby ropy a ropných produkt v zemích OECD. Energie i ostatní komodity totiž v nejhorším období bude nadále podporovat oslabování USD a rostoucí inflaní oekávání. Korekce zpt na hranici 60 USD za barel a možná i níže je tedy možná, ale u ní by mlo i skonit. Nejvíce by mly korigovat ceny prmyslových kov, zejména mdi, a nejmén ceny zemdlských komodit, pedevším obilnin a olejnin. Energie zstávají nadále nejdivoejším sektorem se silnými protismrnými tlaky a pohyby cen. Reality: Realitní indexy i v záí reagovaly na signály oživení na nemovitostním trhu v USA a v Británii dalším silným rstem. Realitní trusty ovšem již nenabízejí tak atraktivní dividendový výnos a diskont k NAV (isté hodnoty aktiv) jako ped 6 msíci, proto i tento segment bude náchylný na pípadnou korekci. Nemovitostní spolenosti budou pozitivn reflektovat prodloužení období nízkých úrokových sazeb. Oekáváme postupné snižování korelace (totožného vývoje) s akciovým trhem s blížícím se koncem krize na rezidenním trhu. Dluhopisy: Díky pebytku likvidity ve finanním systému se drží výnosy amerických a evropských státních dluhopis na nízkých úrovních. Snaha centrálních banké o verbální tlak na snížení výnosové kivky (tzv. to talk down the curve ) je zejmá. Nedává píliš smysl explicitn stavt obchody proti kvantitativnímu uvolování, nicmén pro píští týdny je výhled na státní dluhopisy asymetrický prostor pro rst cen je omezený v porovnání s rizikem poklesu. U eských státních dluhopis je výhled neutrální. Oproti faktorm uvedeným výše stojí nadále nadstandardní riziková prémie. Rozpotový schodek navržený Janotou je vysoký, ale trhy jej pijaly pozitivn vzhledem k pedchozím strašidelným íslm kolem 230mld.

9 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Jan Jirout Prodej a Obchodování jan.jirout@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávika Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: ATLANTIK finanní trhy, a.s. Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax:

10 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší, než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory, jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm, o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na