3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,856 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.30% -6 bp. 50 bp. 164 bp. 45 bp. 3.77% 4.58% 10-letý SD 3.75/ % -18 bp. -2 bp. 33 bp. -9 bp. 4.33% 5.42% Zavírací cena Týden TEF O CEZ Unipetrol PMCR 6, KB 2, Erste Zentiva 1, Orco CME ECM Pegas AAA Auto VIG NWR Akcie Dluhopisy mil. CZK 11,874 5,343 mil. EUR ,500 4,000 2,500 1,000 mil. K PX Index 29/10 31/10 4/11 6/11 10/11 12/11 14/11 19/11 21/11 1,200 1, Titulky Sanofi-Aventis chce prodloužit odkup Zentivy Pedstavenstvo ECM doporuilo nabídku ECM Group ECM plánuje privátní úpis 2 milion akcií Výsledky NWR v souladu s oekáváním trhu Pegas, Orco, ECM a AAA Auto oznámí výsledky EZ podepsal dv dohody v Rumunsku Francie navrhuje mkí pravidla pro povolenky Fitch potvrdil ratingy EZu NWR by mohlo zvážit odkup akcií NWR v lednu uspoádá mimoádnou valnou hromadu Lukoil má zájem o eskou rafinerii Erste možná prodá Anglo-Romanian Bank CME zopakovalo výhled letošního zisku EBITDA Podíl hlavního akcionáe Orca klesl na pouhých 1,6 % Výhled na tento týden V tomto týdnu oekáváme pokraování vysoké volatility. Investoi se budou zamovat na plány vlády USA na záchranu banky Citigroup, plány nov zvoleného prezidenta Baracka Obamy na pomoc ekonomice, a budou se zajímat o nové kandidáty na leny Obamova týmu. Makroekonomické údaje z USA ve stedu (Chicagský index dvry nákupních manažer a objednávky zboží dlouhodobé spoteby) zejm pouze podtrhnou souasné negativní trendy. V Praze v tomto týdnu skoní výsledková sezóna. ECM své výsledky oznámí ve stedu, Pegas a Orco ve tvrtek, AAA Auto v pátek. Všechny tyto firmy by mly za 3Q08 vykázat isté ztráty. U realitních spoleností je to kvli nižším ziskm z pecenní a vyšším finanním a ostatním nákladm. Ztráta AAA Auto bude zpsobena meziron nižšími tržbami (-10 % r/r za 9M08) a vyššími osobními a ostatními provozními náklady. Výsledek Pegasu na provozní úrovni EBIT za 3Q08 by ml být meziron tém beze zmny. To pi vyšších objemech bude znamenat snížení ziskové marže (oekáváme 26,3 % oproti 30,9 % v 3Q07). istá ztráta bude zpsobena zejména finanní úrovní (kurzové vlivy). Na konci týdne (28.11.) by mla vypršet platnost dobrovolné nabídky Sanofi-Aventus na odkup akcií Zentivy za K/akcii. Sanofi však chce platnost prodloužit do Oekáváme, že NB tento zámr schválí. Na základ souasné situace na trhu a našeho ocenní akcií Zentivy doporuujeme nabídku Sanofi-Aventis pijmout. Více informací najdete v sekci Mimoádná zpráva. Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Za uplynulý týden musíme zopakovat už omšelou frázi, že svtové trhy vetn pražské burzy byly pod silným prodejním tlakem kvli obav investor z globální recese, která by se mla pln projevit v píštím roce. Hlavní negativní zprávou je, že se nyní nehovoí o obratu k hospodáskému rstu v dohledném horizontu. To investorskou veejnost znepokojuje a vnáší to další nejistotu. Index PX v týdnu oslabil o 8,1 % na 745 bod. Všechny tituly pražské burzy oslabily. Nejmén ztrátovým titulem týdne byl PMR (6 200 K, -1,0 % t/t). Práv na tomto titulu je zjevné, že investoi vyhledávají defenzivní investice. Nejvíce klesajícím titulem byla developerská spolenost Orco (140 K, -43,3 %). Akcie Orca jsou pod tlakem kvli negativnímu náhledu na sektor. Tlak v tomto týdnu zesílil po oznámení nucené redukce podílu hlavního akcionáe, Ott & Co., z 12,3 % na 1,6 %. Za Ott & Co. je zakladatel spolenosti pan Ott. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX ,855.8 DJIA 8, , ,727.0 NASDAQ 1, , ,724.4 Euro Stoxx 50 2, , ,469.5 Varšava (WIG 20) 1, , ,715.9 Budapeš (BUX) 10, , ,755.3 Mimoádná zpráva Zentiva Spolenost Sanofi-Aventis Europe již v pátek odpoledne oznámila na svých internetových stránkách, že požádala eskou národní banku o prodloužení doby závaznosti dobrovolné nabídky pevzetí Zentivy za 1150 K o dalších dvanáct týdn. Pvodní nabídka má platnost do tohoto pátku 28. listopadu. Prodloužení mže být dle nabídkového dokumentu uskutenno se souhlasem NB, pokud bude zapotebí dodatený as ke splnní podmínek nabídky. Sanofi-Aventis Europe již získala potebná povolení spojení ze strany orgán na ochranu hospodáské soutže Ruské federace, Ukrajiny a Turecka. Sanofi-Aventis Europe požádala o prodloužení s ohledem na to, že dosud nebylo získáno povolení spojení v Evropské Unii. Za pedpokladu udlení souhlasu s prodloužením doby závaznosti nabídky pevzetí ze strany eské národní banky, by doba závaznosti nabídky pevzetí uplynula dne 20. února 2009 (namísto 28. listopadu 2008). Sanofi-Aventis Europe má v úmyslu uveejnit nejpozdji 28. listopadu 2008 prodloužení nabídky pevzetí v souladu s píslušnými právními pedpisy. Prodloužení by odpovídalo oekávání díky již dívjším zprávám ohledn získání povolení ze strany EU. Chceme jen upozornit, že asový rámec je jediná oznámená zmna v nabídce pevzetí. Jak jsme již díve komentovali, domníváme se, že úspšnost nabídky v návaznosti na podmínku úspšnosti (dosažení více jak 50% podílu) se potenciáln snižuje s klesajícím podílem ostatních akcioná (tzv. free float ), který se aktuáln podle posledních zpráv pohybuje na úrovni 19,7%. Jen pipomínáme, že Sanofi-Aventis vlastní 24,9% podíl a spolen s managementem Zentivy, který podporuje nabídku a zavázal se ji využít, její podíl pesahuje již 30 %. Rovnž chceme upozornit, že tato úvaha platí za podmínky, že se nkterý jiný významný akcioná nerozhodne tuto nabídku rovnž využít. V návaznosti na souasné dní na trzích a potažmo ve svtové ekonomice se také domníváme, že pedevším ti akcionái, jež jsou finanními skupinami (píklad PPF 24,3% akcioná Zentivy) se mžou rozhodnout nabídky využít. Dvodem by mohlo být využití jiných investiní píležitostí. Jen pipomínáme, že tato domnnka je jen naše spekulace. V návaznosti na souasné dní na svtových trzích a rovnž se zohlednním naší valuace doporuujeme nabídku Sanofi-Aventis ve výši 1150 K využít.

3 ECM Pedstavenstvo ECM doporuilo svým akcionám pijmout dobrovolnou nabídku pevzetí ze strany ECM Group N.V. (303 K za akcii). Jednání pedstavenstva se z dvodu konfliktu zájm neúastnil Milan Jank, 100% vlastník ECM Group N.V.. Rozhodnutí pedstavenstva považujeme za rozporuplné, jelikož v záí spolenost komentovala nedávný pokles ceny akcie jako pehnaný s tím, že neodráží hodnotu spolenosti (významný diskont k NAV). Z fundamentálního hlediska se nám nabídková cena jeví jako neatraktivní, a proto bychom dlouhodobému investorovi nedoporuili nabídku využít. Pedstavenstvo také sdlilo, že z dvodu dodateného financování je pravdpodobné, že spolenost pistoupí letos i píští rok k emisi nových akcií (to by zedilo podíly souasných akcioná). Pedstavenstvo ECM plánuje vydat 2 miliony akcií formou privátní emise (ve 4Q08). ECM Group N.V. (30% podíl v ECM) má zájem upsat všechny tyto akcie pi cen max. 303 K za akcii, což je i nabídková cena dobrovolné nabídky odkupu. Výnos z emise má být použit na posílení kapitálové pozice ECM. Úpis by znamenal nárst potu akcií o 44 % a rozední NAV (isté hodnoty aktiv) na akcii na zhruba 40 EUR, z 55,1 EUR k 1H08 (-27 %). Po úpisu by ECM Group držela v ECM 52% podíl plus akcie z dobrovolné nabídky. Domníváme se, že trh bude vnímat budoucí rozední nepízniv, ale mlo by se to projevit až po skonení platnosti dobrovolné nabídky (po 12. prosinci). Na druhou stranu kapitálová injekce (cca 23 mil. EUR) mže spolenosti pomoci vyešit problémy s financováním. I když se nám dobrovolná nabídka zdá stále jako neatraktivní, tak bychom vzhledem k výše uvedenému radili dkladn zvážit, zda tuto nabídku nakonec nepijmout (nelze také vylouit, že ECM mže nkdy v budoucnu požádat o stažení svých akcií z burzy). Orco Projekce výsledk Orco po zavení trhu oznámí své výsledky za 1-3Q08. Celkové tržby (207,1 mil. EUR) by mly být tém stejné jako o rok díve (-3 % r/r). Výsledek z pecenní bude stejný jako za 1. pololetí 2008: 61,1 mil. EUR, pokles o 37 % r(r (peceování se provádí na pololetní bázi). Oekáváme, že firma vykáže ztrátu 2 mil. EUR z prodeje aktiv (100 mil. EUR s 2% diskontem). Podle naší projekce by provozní zisk ml klesnout o 71 % r/r na 31,7 mil. EUR (ze 109,3 mil. EUR za 9M07), kvli nižšímu zisku z pecenní a vyšším provozním náklad (zejména kvli odpism). Celkov oekáváme, že Orco vykáže istou ztrátu 25,9 mil. EUR (2,4 EUR/akcii), zatímco ped rokem hospodailo s istým ziskem 68,4 mil. EUR. Dvodem ztráty je nižší zisk z pecenní, jednorázové odpisy a vyšší finanní náklady. Výsledky podle našeho názoru (zejména protože nebude oznámena nová hodnota NAV) nebudou mít tém žádný dopad na cenu akcií. Ta je nyní ovlivována negativní náladou na trhu (obavy o likviditu realitních firem, zpomalení realitního trhu) a nejistotou ohledn toho, co snížení podílu Ott & Co. (doposud nejvtší akcioná) bude pro firmu znamenat. Pedpokládáme, že akcie Orca nadále zstanou velmi volatilní. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 9M07 r/r Tržby 207, ,334-3% Zisk z pecenní investiního majetku 61,067 96,288-37% EBIT 31, ,344-71% EBIT marže 11,8% 35,3% p.b. Finanní výsledek -45,477-34,800 31% Zisk ped zdanním -13,732 74, % istý zisk bez minorit -25,917 68, % Zisk/akcii (EUR)* -2,4 6,5-136% Zdroj: Orco, ATLANTIK FT, * na základ rozdílného potu akcií

4 ECM ECM v 16:00 oznámí své výsledky za 1-3Q08. isté výnosy z pronájm a související výnosy by dle naší projekce mly klesnout na 7,6 mil. EUR (-18 % r/r z 9,2 mil. EUR). Vyšší hrubé výnosy z pronájm a související výnosy byly více než kompenzovány vyššími náklady na provoz nemovitostí a ostatními náklady. Na provozní úrovni EBIT oekáváme ztrátu 5,5 mil. EUR, kvli vyšším provozním a administrativním nákladm a kvli ostatním jednorázovým nákladm. Podle našeho názoru firma bude muset snížit nkteré náklady, aby zlepšila svou provozní výkonnost (to je cíl ECM). Celkov by spolenost mla vykázat istou ztrátu 20,7 mil. EUR (o rok díve dosáhla istého zisku 4,4 mil. EUR), což v pepotu na akcii znamená ztrátu 4,6 EUR. istá ztráta byla zpsobena zejména nárstem provozních, administrativních a finanních náklad (negativní dopad devizových kurz a vyšších úrokových náklad), i pes nárst hrubých výnos z pronájm a souvisejících výnos. Nepedpokládáme, že by výsledky pinesly njaké výrazné pekvapení, protože vtšina faktor již byla obsažena v pololetních výsledcích a nebude oznámena nová výše NAV (ta se vykazuje pololetn). Neoekáváme ani žádnou velkou reakci ceny akcií, která je nyní relativn stabilizovaná dobrovolnou nabídkou odkupu ze strany ECM Group N.V. (ta nyní v ECM vlastní 30% podíl). Nabídková cena je 303 K/akcii, nabídka je platná do Z fundamentálního pohledu nepovažujeme nabídku za atraktivní, ale kvli posledním událostem (viz naše analýza) bychom radili dkladn zvážit, jestli nabídku nevyužít. Nelze vylouit, že ECM Group N.V. by v budoucnu mohla požádat o stažení akcií z trhu (až získá nad firmou vtšinovou kontrolu). Po vypršení platnosti odkupu oekáváme, že cena akcií bude opt tažena negativní náladou na trhu a dalšími faktory (obavy investor o likviditu developer, ochlazování realitního trhu), což by mohlo zpsobit další tlak na cenu akcií. Konsolidováno, IFRS (tis. EUR) odhad AFT 9M07 r/r isté výnosy z pronájmu % istý zisk z pecenní investic. majetku ** n.a. EBIT ** n.a. EBIT marže -56,9% 42,7%** n.a. isté finanní náklady ** n.a. Zisk ped zdanním n.a. istý zisk n.a. Zisk/akcii (EUR)* -4,6 1,1 n.a. Zdroj: ECM a projekce ATLANTIK FT; *rozdílný poet akcií, ** kvli reklasifikaci nejsou údaje srovnatelné Pegas Nonwovens Pegas Nonwovens ve tvrtek (než v 9:15 oteve burza) oznámí své výsledky hospodaení za 1-3Q08. Pokud jde o provozní náklady, oekáváme nárst cen materiál na 75,9 mil. EUR (+32,2 % r/r). To bude zpsobeno zvýšením výrobní kapacity a vyššími cenami polymer. Dalším negativním faktorem budou vyšší ceny elektiny (+14,5 % r/r) a posilování koruny vi euru (v prmru o 11,6 % r/r za 1-3Q08). Oekáváme nárst personálních náklad o 13,2 % r/r na 4,9 mil. EUR kvli vyššímu potu zamstnanc (+9,0 % r/r), vyšším platm a posílení koruny (mzdy jsou vypláceny v korunách). Výsledkem by ml být provozní zisk EBITDA ve výši 30,1 mil. EUR (-0,4 % r/r) a snížení marže EBITDA na 27,2 % (-6,1 p.b. r/r). Provozní zisk EBIT by ml klesnout na 17,5 mil. EUR (-17,1 % r/r). Pokles na úrovni EBIT je prudší, protože meziron výrazn vzrostly odpisy, kvli odpism nové výrobní linky. Na finanní úrovni oekáváme kurzový zisk 12,6 mil. EUR díky posilování koruny vi euru (+7,4 % r/r v 1-3Q08). Úrokové náklady by mohly klesnout, kvli snížení dluhu firmy a nižší úrokové sazb. isté úrokové náklady by se mly snížit na 5,0 mil. EUR (-40.1 % r/r). Díky meziron výrazn lepšímu finannímu výsledku (zejména kurzovým ziskm) by istý zisk ml vzrst na 22,8 mil. EUR (+755,8 % r/r). Po oištní o kurzové zisky v 1-3Q08 a kurzové ztráty v 1-3Q07 by istý zisk meziron klesl o 3,8 %, z 13,0 mil. EUR na 12,5 mil. EUR.

5 mil. EUR odhad AFT r/r 1-3Q07 Tržby 110,627 21,9% 90,731 EBITDA 30,112-0,4% 30,225 marže 27,2% -6,1% 33,3% EBIT 17,499-17,1% 21,115 marže 15,8% -7,5% 23,3% istý zisk 22, ,5% 2,656 Zisk/akcii (EUR, p.a.) 1,8 756,5% 0,2 Zdroj: Pegas Nonwovens, projekce a výpoty ATLANTIK FT. Pozn.: Przkum trhu není k dispozici. AAA Auto AAA Auto ped otevením trhu oznámí své konsolidované výsledky za 1-3Q08. Již firma oznámila pedbžné údaje o potu prodaných aut (-17 % r/r). Pokles prodej ukazuje na pokraující zpomalení trhu ojetých aut. Oekáváme, že nepíznivé vlivy budou pokraovat i v dalších tvrtletích. Podle naší projekce by celkové tržby za 9M08 mly klesnout o 10 % r/r na 313,5 mil. EUR. Hrubá zisková marže by se meziron mla zlepšit ze 17,5 % na 18,9 %, díky vyšším tržbám z finanních služeb a prodej dalších produkt, které jsou ziskovjší než prodeje aut (marže z aut by mla klesnout z 9,2 % na 7,8 %). Výsledkem by na provozní úrovni EBITDA mla být ztráta 6,0 mil. EUR (zisk 12,0 mil. EUR za 9M07) a marže EBITDA -1,9 %. Ztráta je zpsobena zejména nárstem personálních a dalších provozních náklad. Ztráta EBIT by mla init 10,0 mil. EUR (zisk 9,2 mil. EUR za 9M07), marže EBIT -3,2 %. Celkov oekáváme istou ztrátu bez menšinových podíl 11,2 mil. EUR (0,17 EUR na akcii) a marži -3,6 %. Nápravná opatení mla uritý pozitivní dopad na hospodaení, ale tyto úspory byly vymazány poklesem tržeb (slabý trh ojetých aut). Ohledn jednotlivých tvrtletí, v 4Q07 istá ztráta inila 9,0 mil. EUR, 5,3 mil. EUR v 1Q08, 2,5 mil. EUR v 2Q a za 3Q08 oekáváme ztrátu 3,4 mil. EUR. Neoekáváme, že by výsledky pinesly njaké výrazné pekvapení. Kvli velmi malé likvidit akcií AAA Auto by se však cena akcií mohla výrazn zmnit, bude záležet na srovnání výsledk s prmrným oekáváním trhu. Spolu s výsledky firma také oznámí nové provozní a finanní cíle na rok Stále oekáváme, že nadcházející kvartály a zejm celý rok 2009 by pro AAA Auto mohly být obtížné, protože zpomalení svtového hospodáství by mohlo mít výrazn negativní dopad na trh ojetých voz (což by mlo dopad na tržby firmy). Podle našeho názoru by AAA Auto mlo dále snižovat náklady, aby zlepšilo ziskovost. Domníváme se také, že plán firmy na letošní rok (zisk na úrovni EBITDA) je velmi ambiciózní a dle našeho názoru nedosažitelný (leda že by firma dosáhla výrazného zisku z prodeje nadbytených nemovitostí. Konsolidováno, IFRS (mil. EUR) odhad AFT 9M07 r/r Tržby 313, ,164-10% Náklady na prodané zboží 254, ,997-12% Hrubý zisk 59,342 61,167-3% Hrubá zisková marže 18,9% 17,5% 1,5 p.b. EBITDA -5,980 11, % EBITDA marže -1,9% 3,4% -5,3 p.b. EBIT -9,998 9, % EBIT marže -3,2% 2,7% -5,8 p.b. Finanní výsledek -2,288-3,301-31% Zisk ped zdanním -12,287 5,997 n.a. istý zisk bez minorit -11,205 4,261 n.a. Zisk/akcii (EUR) -0,17 0,06 n.a. Zdroj: AAA Auto a projekce ATLANTIK FT

6 Oznámené výsledky hospodaení NWR Spolenost NWR ve tvrtek ped otevením trhu zveejnila své výsledky za 3Q08 (1-3Q08). Výsledky jsou na provozní úrovni v souladu s oekáváním trhu (EBITDA jen o 3 % nižší než odhad trhu), na úrovni istého zisku výsledky za oekáváním trhu zaostaly. Výsledky jsou celkov velice dobré, díky prudkému nárstu ceny uhlí (koksovatelné uhlí +59 % r/r) v roce Celkové tržby tžební divize v 3Q08 stouply na 504,7 mil. EUR (+55,6 % r/r). Produkce uhlí byla stabilní na 9,4 mil. tun. Díky tomu, že provozní výnosy rostly rychleji než provozní náklady, provozní zisk meziron výrazn vzrostl: EBITDA na 164,2 mil. EUR (+101,7 % r/r), EBIT na 122,9 mn EUR (+200,9 % r/r). Provozní marže EBITDA se zvýšila na 32,5 % (+7,4 p.b. r/r). istý zisk za 3Q08 stoupl na 68,6 mil. EUR (+3,5 % r/r). Trh oekával istý zisk 77,6 mil. EUR, naše projekce byla 70,4 mil EUR. Rozdíl oproti oekáváním je zpsoben vyššími finanními náklady, které za 3Q08 inily 28,8 mil. EUR (odhad AFT: 9,6 mil. EUR). Hlavním dvodem nárstu je pecenní finanních derivát. Spolenost oznámila, že souasná finanní krize mže zpsobit problémy pi vyjednávání o kontraktech na píští rok, což je trhem oekáváno. Týká se to pedevším koksárenského uhlí (hlavní produkt NWR, 60 % tržeb). Fundamenty pro koks a energetické uhlí však spolenost vidí stále jako dobré. NWR zopakovalo, že v souasné dob vidí zajímavé strategické investiní píležitosti (nejspíše v tžb uhlí). tis. EUR 3Q08 r/r 3Q07 Trh AFT Pekvapení Tržby ,6% ,4% EBITDA ,7% ,0% marže 32,5% 7,4% 25,1% 33,1% 30,3% -0,5% EBIT ,9% ,6% marže 24,3% 11,8% 12,6% 24,7% 21,2% -0,3% istý zisk ,5% ,6% Zisk/akcii (EUR, p.a.) 1,0 3,5% 1,0 1,2 1,1-11,6% Zdroj: NWR, projekce ATLANTIK FT, Bloomberg (oekávání trhu). Poznámka: Mezironí srovnání je s výsledky celé NWR, výsledky tžební divize za 3Q07 nejsou k dispozici. Zprávy ze spoleností EZ EZ oznámil, že ve tvrtek podepsal dohodu šestice zahraniních investor se státní rumunskou spoleností Nuclearelectrica o založení spoleného podniku pro výstavbu a provoz 3. a 4. bloku jaderné elektrárny Cernavoda. EZ by ve spoleném podniku ml mít 9,15% podíl. Nuclearelectrica bude vlastnit 51 %, o zbytek se podlí dalších 5 investor (Enel, RWE, Electrabel, Iberdrola a ArcelorMittal). Úast EZu v tomto projektu je trhu již známa. Výstavba by mla stát celkem 4 mld. EUR, každý blok by ml mít kapacitu 700 MW. V provozu by tyto bloky mly být do roku Nuclearelectrica nyní v Rumunsku provozuje dva jaderné bloky, které vyrábí celkem 18 % z produkce elektiny v zemi. EZ také oznámil, že v Rumunsku ve tvrtek podepsal se spolenostmi Termoelectrica a Electrocentrale Galati memorandum o porozumní pro projekt Galati. Memorandum definuje všechny potebné kroky pro zízení spoleného podniku, ve kterém bude EZ majoritním akcionáem. Cílem joint venture je zajištní modernizace stávající elektrárny a stavby nového bloku (pípadn i plynové elektrárny o výkonu 400 MW). Velikost investice EZu do projektu není zatím známa. EZ tak v Rumunsku svou pozici posílí o výrobní základnu. Doposud na tomto trhu vlastní jen jednu distribuní spolenost. Dle deníku HN pišla Francie s návrhem, že státy, které vyrábí více než 60 % elektiny v uhelných elektrárnách (vetn R), by v období dostávaly polovinu emisních povolenek zdarma. To by byl velký rozdíl oproti pvodnímu plánu, podle kterého se mly všechny emisní povolenky od roku 2013 pln dražit. Pokud by došlo ke schválení zmny, výrazn by to ulevilo firmám ve stední Evrop (Polsko, R, Nmecko) a na Balkán, kde energetika stojí na uhlí. Schválení tohoto návrhu by bylo pozitivní pro EZ. Francie se tímto krokem snaží zlomit

7 odpor výše zmínných stát v ele s Polskem. R by chtla prosadit postupný nábh dražení emisních povolenek, které by zaalo na 20 %. Ratingová agentura Fitch potvrdila ratingy EZu na stávající úrovni se stabilním výhledem. Jako hlavní dvody agentura uvedla silný fundament EZu, vedoucí pozici na eském energetickém trhu, vtšinové vlastnictví státu a strategický význam spolenosti pro eskou ekonomiku. Energetický regulaní úad (ERÚ) by ml dnes zveejnit maloobchodní ceny elektiny na píští rok. Cena pro konené zákazníky z ad domácností je složena z neregulované ceny samotné silové elektiny (tvoí kolem 55% konené ceny) a ceny regulovaných položek (za distribuci, penos, služby operátory trhu, systémové služby a píspvek na obnovitelné zdroje). Oekáváme, že ze samotného titulu zvýšení prmrné prodejní ceny elektiny by ceny elektiny pro domácnosti na píští rok mla vzrst o 7,4% (loni 8,4%). Pi této kalkulaci vycházíme z prmrné prodejní ceny elektiny EZu, která vzrostla z 52 EUR na 66 EUR. Nižšímu navýšení ceny silové elektiny než loni pomohlo posílení koruny k euru (-10,6%). Prmrná cena regulovaných položek by pak dle našeho oekávání mla vzrst více než loni ( v prmru o 1,7% r/r). Celkov oekáváme, že celkové ceny elektiny na píští rok vzrostou mén než o 10% (po rstu o 9,1% v roce 2008). NWR Dle slov finanního editele NWR Marka Jelínka by spolenost mohla zvážit odkup akcií, kvli jejich nízké cen na burze. Jelínek ekl, že odkup je jednou z možností, kterou nelze vylouit. Spolenost také oznámila, že souasná finanní krize mže ohrozit vyjednávání o kontraktech na píští rok, což je trhem oekáváno. Prodej produkce na píští rok by dle Jelínka neml být výrazn ohrožen, NWR by píští rok mla prodat 12,5-13 mil. tun uhlí, což jsou hodnoty prodej obvyklé v posledních letech. Pi vyjednávání by NWR naopak mohl pomoci oekávaný nedostatek uhlí ve stední Evrop. Valná hromada, která bude schvalovat zalenní 25% podílu ve Ferrexpu, se dle Jelínka bude konat v lednu píštího roku, což je pozdji, než bylo oekáváno (prosinec). Na valné hromad budou hlasovat pouze menšinoví akcionái. Zalenní akcií Ferrexpa by ovlivnilo výplatu dividend ze zisku za 2. pololetí Jelínek ekl, že dividenda za 2H08 by mla být jen mírn nižší než dividenda ze zisku za 1H08 (ta inila 0,28 EUR). Dle naší kalkulace by dividenda z 2H08 i pes zalenní Ferrexpa (což není vbec jisté) mohla dosáhnout až 0,26 EUR/akcii. Unipetrol Dle zprávy deníku HN ekl prezident firmy Lukoil, Vagit Alekperov, že Lukoil by rád získal podíl v nkteré z eských rafinérií. Dále sdlil, že doufá, že by se asem mohla objevit možnost vstoupit do eské rafinérské (era). Lukoil je dodavatelem ruské ropy pro eské rafinerie a podniká na eském maloobchodním trhu s palivy (erpací stanice). Je jasné, že po koupi podílu v era by Lukoil již v R nebyl pln závislý na dodávkách od svých konkurent na maloobchodním trhu (Unipetrol, Eni, Shell). V tisku se již delší dobu spekuluje, že by svj podíl v era mohl prodat Shell (drží 16,3% podíl). Dle našeho názoru by však Shell nejdíve musel opustit maloobchodní trh v R, což se však vzhledem k potenciálu trhu nezdá pravdpodobné. Navíc by pedkupní právo na podíl Shellu v era mli stávající akcionái (Unipetrol a Eni). Erste Erste Bank vyjednává o možném prodeji rumunské Anglo-Romanian Bank vlastnné BCR (rumunská poboka Erste). V pípad úspšného dokonení transakce by zisk z prodeje s nejvtší pravdpodobností ovlivnil hospodaení banky v první polovin roku Nepotvrzené informace, které se objevily v rumunském tisku, hovoí o cen transakce okolo 100 mil. EUR (0,3 EUR na akcii Erste). Bližší informace zatím Erste neposkytla, proto zprávu prozatím hodnotíme neutráln. CME Výkonný editel CME, Michael Garin, na konferenci v Barcelon zopakoval výhled provozního zisku pro rok 2008 (EBITDA 370 mil. USD) s tím, že výhled je prý velmi spolehlivý, jelikož CME již vyprodalo reklamu na všech trzích (pod podmínkou vysokého penále pi nevyužití). Garin také zopakoval výhled EBITDA pro Ukrajinu (20 mil. USD) a omezení plánovaných investic na Ukrajin v píštím roce (pvodní plán byl 170 mil. USD) dle vývoje trhu. CME také oekává, že další

8 pedasné volby na Ukrajin pozitivn ovlivní tržby v 1Q09. Zpráva nepináší žádnou novou informaci, a proto ji vnímáme jako neutrální. Orco Orco oznámilo, že podíl hlavního akcionáe (Ott & Co, kterého ovládá generální editel Orca J. F. Ott) se v poslední dob snížil z 12,3 % na souasných 1,6 %. Dvodem byl nucený prodej akcií, které vlastnila firma Ott & Co, a které sloužily jako zástava za financování Ott & Co. Domníváme se, že zpráva nemá vliv na souasnou fundamentální hodnotu spolenosti. Nicmén vzhledem k tomu, že nynjší podíl hlavního akcionáe je velmi nízký, bude pro nj obtížné prosazovat své návrhy na valných hromadách. Nutno upozornit, že snížení podílu hlavního akcionáe by mohli využít akcionái s významnjšími podíly, kteí by se tak mohli snažit ovlivnit ízení spolenosti. Krajní variantu, likvidaci spolenosti, považujeme za málo pravdpodobnou, jelikož by byla hodnotov destruktivní pro všechny akcionáe. ECM Na dotaz Hospodáských novin, zda PPF jedná s ECM, Jií Šmejc z PPF ekl, se dívají na nkolik projekt, ale vzhledem k tomu, že do R krize ješt pln nedorazila, tak správný as teprve pijde. Nedávno se dle E15 objevili informace, že PPF se zajímá o získání vtšinového podílu v projektech City Tower i City Empiria. Nyní také nelze vylouit, že poté co ECM Group N.V. s tém 100% pravdpodobností získá opt vtšinový podíl v ECM (dobrovolná nabídka a privátní emise akcií), tak by jej mohla odprodat PPF.

9 Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 11, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ ,435 5, Unipetrol PMCR 6, ,650 8, KB 2, ,165 4,485 1, Erste , Zentiva 1, , Orco , CME , ECM , Pegas AAA Auto VIG n.a. n.a ,479 9 n.a. NWR n.a. n.a n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol Držet Negativní PMCR Koupit Neutrální Zentiva Držet Neutrální CETV USD Koupit Neutrální Orco EUR Koupit Neutrální ECM Revize Revize Revize Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB Koupit Neutrální Erste EUR Koupit Neutrální VIG 6.0 n.a. 0.8 n.a. Revize Revize Revize Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

10 Ekonomika Koruna k euru oslabila z 25,30 CZK/EUR k úrovni 25,70 CZK/EUR, kde se držela druhou polovinu týdne. Krom jednorázového výkyvu v polovin íjna tak koruna oslabila na nejnižší úrove od zaátku února. Koruna bez reakce pešla lepší výsledky maloobchodních tržeb a kopírovala vývoj v regionu, kde nejvíce ztrácel polský zlotý. K dolaru koruna bhem týdne oslabila z úrovn 20 korun za dolar na 20,60 CZK/USD, což je nejnižší úrove od srpna Hlavním faktorem bylo oslabení koruny, protože dolar vi euru posiloval pouze mírn. Tento týden je bez zásadních zpráv z domácí ekonomiky USD Koruna EUR PRIBOR 5.00 Výnosová kivka penžního trhu USD EUR T 6M 21/11/ /10/ /10 3/11 5/11 7/11 11/11 13/11 17/11 19/11 21/ /10 3/11 5/11 7/11 11/11 13/11 17/11 19/11 21/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 4.5 '2Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 9.6 '09/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.0 '10/ Obchodní bilance mld. CZK 10.9 '09/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.2 '10/ Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna 5, Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep

11 Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 24/11/08 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 11/ /11/08 10:00 R ERÚ: Zveejnní maloobchodních cen elektiny 07/ % 24/11/08 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 11.50% 24/11/08 16:00 USA Prodeje dom 10/ mil mil. 24/11/ Analog Devices USD 1.54 USD 24/11/ Hewlett-Packard USD 2.76 USD 25/11/08 8:00 Nmecko HDP (wda sa) Q3/08f % q/q 25/11/08 8:00 Nmecko HDP Q3/08f % y/y 25/11/08 8:00 Nmecko HDP Q3/08f % y/y wda 25/11/08 14:30 USA HDP Q3/08p -0.3% q/q an -0.5% q/q an -0.3% q/q an 25/11/08 14:30 USA HDP Q3/08p 0.8% y/y - 0.8% y/y 25/11/08 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 11/ /11/08 - Slovensko NBS - úrokové sazby (2T repo) % 3.25% 25/11/ Imperial Tobacco GBP GBP 25/11/ Danubius Hotels HUF 26/11/08 10:30 Británie HDP Q3/08p % y/y 26/11/08 10:30 Británie HDP Q3/08p - 0.3% y/y 0.3% y/y 26/11/08 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 10/ % m/m 0.8% m/m 26/11/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti ,075,000 4,012,000 26/11/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti , ,000 26/11/08 15:45 USA Index nákupních manažer Chicaga 11/ /11/08 16:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 11/08f /11/08 16:00 USA Prodeje nových dom 10/08-442, ,000 26/11/08 - Nmecko CPI 11/08p % m/m -0.2% m/m 26/11/08 - Nmecko CPI 11/08p - 1.6% y/y 2.4% y/y 26/11/08 - Polsko NBP - úrokové sazby % 6.00% 26/11/08 16:00 R ECM: Výsledky 9M 2008 (kons., IFRS) 9M ,7 mil. EUR -20,7 mil. EUR 4,4 mil. EUR 26/11/ Hellenic Telecommun EUR EUR 26/11/ National Bank Of Greece EUR EUR 26/11/ ECONET. HU MEDIA HUF 27/11/08 9:55 Nmecko Nezamstnanost 11/08-7.5% - 27/11/08 11:00 Eurozóna Index ek. sentimentu 11/ /11/08 11:00 Eurozóna Indikátor podnikatelského klimatu 11/ /11/08 11:00 Eurozóna Spotebitelská dvra 11/ /11/08 16:30 Eurozóna Trichet vystoupí po seminái Eurozóny a Stedomoí /11/08 - R Orco: Výsledky 9M 2008 (kons, IFRS) 9M mil. EUR -25,9 mil. EUR 68,4 mil. EUR 27/11/08 - R Pegas Nonwovens: Výsledky 9M08 (kons, IFRS) 9M mn EUR mn EUR 27/11/ Saint-Gobain EUR 4.05 EUR 27/11/ Synergon HUF 28/11/08 9:00 Maarsko PPI 10/08-5.5% y/y 4.7% y/y 28/11/08 9:00 Slovensko PPI 10/08-6.5% y/y 6.8% y/y 28/11/08 10:00 Polsko HDP Q3/08-4.7% y/y 5.8% y/y 28/11/08 11:00 Eurozóna Nezamstnanost 10/08-7.6% 7.5% 28/11/08 12:00 R Zentiva: Konec nabídky Sanofi-Aventis za 1150 K /11/ Strabag EUR 2.05 EUR 28/11/ Thyssenkrupp EUR 4.3 EUR 28/11/08 - R AAA Auto: Výsledky 9M 2008 (kons, IFRS) 9M ,2 mil. EUR - 4,3 mil. EUR 28/11/ Egis HUF 1487 HUF 28/11/ Fotex HUF

12 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Prodej a Obchodování david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientské služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

13 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na