Minulý vývoj na finančních trzích. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 17. září 2010 Týdenní zpráva Aktualizovali jsme prognózu pro českou ekonomiku Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Viktor Zeisel Zprávy a události Ceny českých průmyslových výrobců v srpnu překvapivě klesly o 0,4 % m/m, zatímco konsensus naznačoval jejich vzestup o 0,1 %. Ve srovnání se stejným měsícem loňského roku jsou vyšší o 1,8 %. Zemědělské ceny vzrostly o 3,0 % m/m, respektive 8,8 % y/y. Dluh vlády se ke konci Q2 10 zvýšil na 1,246 bil. CZK. MF prodalo v americké aukci státní dluhopisy s kupónem 5 % a splatností v roce 2019 za téměř 5 mld. CZK. Průměrný výnos dosáhl 3,143 % a bid/cover poměr činil 1,35. Běžný účet české platební bilance vykázal za červenec schodek ve výši 32,5 mld. CZK. Výsledek překonal i náš nejpesimističtější odhad na trhu. Tržní konsensus ukazoval na schodek ve výši pouze 13 mld. CZK. Přebytek na finančním účtu dosáhl 33,4 mld. CZK. Minulý vývoj na finančních trzích 17.Sep :27 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -2.4% -3.6% 2.3% CZK/EUR % -0.4% -0.2% -6.3% Czech PX 1, % -4.4% 0.3% 2.4% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Kurz CZK/EUR neníže za posledních 22 měsíců Koruna proti euru atakovala svou nejsilnější hodnotu za posledních 22 měsíců. CZK je silnější, ale ještě netvoří problém pro centrální bankéře. Poté, co byl kurz CZK/EUR po více než dva měsíce uvězněný v těsném rozmezí 24,60-24,90, klesl tento týden pod úroveň podpory 24,61 a dotkl se 24,50, nejnižší úrovně od listopadu Hráči na trhu oceňují absenci větší hospodářské nerovnováhy a zlepšující se fiskální výhled, který je spojen s vládními snahami o reformu a ozdravení veřejných financí. Je pravda, že deficit účtu platební bilance skončil v červenci velkým zklamáním, když CZK/EUR Zdroj: Bloomberg (zejména kvůli repatriaci zisku) dosáhl své nejvyšší úrovně od srpna Přesto by měl schodek běžného účtu v tomto roce zůstat na 1,0 % HDP a mírně se prohloubit směrem k 1,6 % v příštím roce. Schodek je však nadále bezpečně krytý toky z fondů EU a přílivem přímých zahraničních investic. To, co by ve střednědobém výhledu mohlo tlačit kurz CZK/EUR vzhůru, je averze k riziku. Ve čtvrtek se uskuteční pravidelné zasedání bankovní rady ČNB k měnové politice. V souladu s konsensem neočekáváme žádné změny v úrokových sazbách. Hráče na trhu bude zajímat především to, jak silná bude nově se formující skupina méně holubičích, nebo dokonce jestřábích členů rady. Pokud jde o směnný kurz, koruna se zdá být pouze mírně nadhodnocená a neohrožuje ekonomiku. Neočekáváme od ČNB žádné větší připomínky proti koruně. Guvernér Miroslav Singer tento týden uvedl, že vývozci využívali slabší koruny, když krize vrcholila, a v poslední době se nezdá posilující měna být pro ekonomiku větším problémem. Jan Vejmělek Aktualizovali jsme výhled pro českou ekonomiku Výhled růstu HDP byl o 0,1 pb zvýšen, inflace o 0,3 pb. Výhled na sazby ČNB zůstal nezměněn. Tento týden jsme aktualizovali ekonomické výhledy pro Českou republiku. Celý report je ke stažení na Velmi stručné shrnutí je na následujících řádcích. HDP: Letošní růst české ekonomiky byl nepatrně zvýšen o 0,1 pb na 2,0 % a růst v příštím roce o 0,4 pb na 1,7 %. Důvodem bylo zlepšení vyhlídek na růst v eurozóně od našich kolegů z SG. Inflace: Inflační výhled pro příští rok byl zvýšen o 0,3 pb zejména díky vyššímu předpokládanému růstu cen elektřiny a potravin. ČNB: Výhled na sazby ČNB žádných změn nedoznal. Střednědobý ekonomický výhled bude ovlivněn fiskálními restrikcemi, což nebude nutit centrální banku výrazněji zvyšovat sazby. Stejně tak může působit i nejistota ohledně dalšího vývoje vnějšího prostředí. Jiří Škop ČNB by měla příští týden ponechat sazby beze změny Domníváme se, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně a zůstane na úrovni 0,75 % minimálně do konce letošního roku. Spotřebitelská inflace za srpen skončila mírně pod novou inflační prognózou ČNB (o 0,1 pb) a z tohoto pohledu se tak jedná víceméně o neutrální data. Nicméně vývoj korigované inflace nadále svědčí o absenci poptávkových tlaků do inflace. Tento vývoj kontrastuje s růstem spotřeby domácností v rámci HDP v první polovině letošního roku. Na druhou stranu je pravda, že prodejci reagují změnou cen na vývoj poptávky s určitým zpožděním. Kromě zajímavých domácích dat jsme se také dočkali několika komentářů členů bankovní rady ČNB. Ozvaly se již dokonce hlasy po dřívějším zvýšení sazeb (R.Holman, E.Zamrazilová a 17. září

3 případně i K.Janáček). Naopak viceguvernér Tomšík by zvyšoval sazby až v H2 11. My se domníváme, že klíčová úroková sazba ČNB je na svém dně a zůstane na úrovni 0,75 % během zbytku letošního roku. Normalizace sazeb k neutrálním úrovním by měla začít na přelomu Q1 a Q2 11; na konci příštího roku Prognóza krátkodobých sazeb očekáváme klíčovou sazbu ČNB ve výši 1,50 %. Z pohledu cílování inflace by se měla KB prognóza - 3M PRIBOR (měsíční průměry) KB prognóza - 2W REPO (měsíční průměry) měnověpolitická inflace dostat na inflační cíl už v příštím roce, akomodativní měnová 4 3,5 3 politika by tak měla být postupně 2,5 odstraňována. Centrální bankéři ovšem 2 budou při zvyšování sazeb opatrní, do konce roku by jim v tom měla bránit oslabující vnější 1,5 1 0,5 poptávka a nejasný globální výhled. I.07 I.08 I.09 I.10 I.11 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, Bloomberg Jiří Škop Udržujeme dlouhou CZGB3,4 9/15 pozici v ASW Poptávka po CZGB 5,0/19 v aukci z tohoto týdne se ukázala mnohem slabší, než jsme očekávali (bid/cover poměr byl 1,35), nicméně jsme přesvědčeni, že se jedná pouze o dočasný jev. Za prvé, zahraniční investoři mohli již pokrýt svou poptávku v nedávné emisi CZECH3,625 4/21 v objemu 2 mld. EUR, která nabízí vyšší ASW než domácí dluhopis se stejnou splatností. Za druhé, nejen hrubý objem emisí se v Q4 10 sníží, ale i čistá emise bude výrazně negativní (splatný bude objem 62 mld. CZK). Za třetí, fundamentální výhled pro poptávku a nabídku se výrazně zlepšil. Tomu především pomohly vládní reformní plány. Z těchto důvodů jsme se rozhodli držet naši dlouhou CZGB3,4 9/15 pozici v ASW, kterou jsme otevřeli na 56 bb s cílem 20 bb (nyní se obchoduje kolem +40 bb). Anne-Françoise Blüher 17. září

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Pullback úroveň 25,02 by měla zamezit růstu kurzu a donutit jej k poklesu k minimu z října 2008 na 25,02 a z července 2008 na 22,89. CZK/EUR vzrostl po zdolání minima z počátku srpna na 24,61. Jedná se ale pravděpodobně o korekci. Očekáváme, že pullback úroveň na 25,02 zamezí růstu kurzu a donutí ho k poklesu k minimu z října 2008 na 23,70 či z července 2008 na 22,89. Úrovně 24,41 a 23,92 by měly být hlavními mezikroky na této cestě. Psáno v 7:00 GMT. CZK/EUR: krátkodobá pauza před rozšířením střednědobého klesajícího trendu TÝDENNÍ GRAF rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR Existuje zde riziko růstu k oblasti 1,3250/55 či k maximu z počátku srpna na 1,3335 před tím, než kurz opět zacílí směrem dolů. Oproti našemu očekávání kurz USD/EUR prorazil tento týden nad oblast rezistence 1,3035/50 (*). Existuje zde tedy riziko dalšího růstu k rezistenci na 1,3230/50 nebo i maximu z počátku srpna na 1,3335 před tím, než se kurz pokusí o opětovný pokles. Bude poté zapotřebí prolomit pod pullback úroveň 1,2920/25, aby se potvrdilo, že USD/EUR je na cestě k minimu z konce srpna na 1,2585/90. (*) prozatímní klesající linie rezistence a krátkodobé Fibonacciho pásmo Psáno v 9:00 GMT. USD/EUR: větší riziko růstu DENNÍ GRAF Prozatímní linie rezistence / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 17. září

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar Jul-09 Dec-09 May-10 Oct-10 Mar-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.50 Actual -1W -1M 40 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS 10Y 2Y Y FRWD 2Y FWRD Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 CZK 2-10Y IRS Spread Y 2-10Y FWRD Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Zdroj: Bloomberg 17. září

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 17. září

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 17. září

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 17. září

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Dec 10 Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 EURUSD 1,15 1,10 1,15 1,20 1,30 USDJPY GBPUSD 1,49 1,47 1,53 1,60 1,73 USDCHF 1,09 1,09 1,09 1,08 1,10 USDCAD 1,03 0,96 0,95 0,95 0,95 AUDUSD 0,92 0,92 0,95 0,95 0,97 NZDUSD 0,69 0,68 0,68 0,70 0,71 USDNOK 6,78 6,95 6,52 6,25 5,77 USDSEK 8,00 8,27 7,91 7,58 7,00 EURJPY EURGBP 0,77 0,75 0,75 0,75 0,75 EURCHF 1,25 1,20 1,25 1,30 1,43 EURCAD 1,18 1,06 1,09 1,14 1,24 EURAUD 1,25 1,20 1,21 1,26 1,34 EURNOK 7,80 7,65 7,50 7,50 7,50 EURSEK 9,20 9,10 9,10 9,10 9,10 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Dec 10 Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 USA 0,25 0, ,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,25 1,50 Velká Británie 0,50 0,50 1,00 1,50 2,00 Norsko 2,00 2,25 2,50 2,75 3,00 Švédsko 1,00 1,50 2,00 2,25 2,75 Švýcarsko 0,25 0,25 0,50 0,75 1,00 Austrálie 4,75 4,75 5,00 5,00 5,25 Nový Zéland 3,00 3, ,50 3,50 Kanada 0,75 1,25 1,75 2,00 2,25 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Dec 10 Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 USA 2,00 2,25 2,75 3,00 3,50 Eurozóna 1,75 2,00 2,50 3,00 3,25 Japonsko 0,80 1,00 1,20 1,20 1,40 Velká Británie 2,50 2,80 3,40 4,00 4,50 Zdroj: SG 17. září

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Dec 10 Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 EUR/PLN 3,90 3,95 3,80 3,70 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 24,80 24,90 24,50 24,30 24,10 EUR/RON 4,25 4,25 4,20 4,20 4,15 EUR/RUB 36,90 36,30 36,00 36,20 37,20 EUR/TRY 1,80 1,80 1,95 1,92 1,90 USD/RUB 32,00 32,60 31,30 30,40 28,70 USD/TRY 1,55 1,60 1,70 1,60 1,45 USD/ZAR 7,80 7,80 7,60 7,50 7,50 USD/ILS 3,80 3,85 3,70 3,60 3,60 USD/EGP 5,70 5,70 5,50 5,40 5,40 USD/BRL 1,85 1,80 1,75 1,80 1,85 USD/MXN 13,10 12,90 12,50 12,25 12,00 USD/CNY 6,70 6,60 6,35 6,05 6,00 USD/HKD 7,78 7,78 7,78 7,78 7,78 USD/INR 46,75 46,85 46,00 45,50 45,00 USD/IDR USD/MYR 3,15 3,17 3,10 3,07 3,05 USD/PHP 44,75 45,00 44,25 43,00 42,00 USD/SGD 1,35 1,35 1,34 1,34 1,33 USD/KRW USD/TWD 32,10 32,20 32,00 31,75 31,50 USD/THB 31,25 31,50 31,00 30,50 30,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Dec 10 Mar 11 Jun 11 Sep 11 Dec 11 Polsko 4,00 4,25 4,25 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,25 5,50 5,75 6,00 Česká republika 0,75 1,00 1,00 1,25 1,50 Rumunsko 6,25 6,00 6,00 5,75 5,50 Rusko 7,75 8,25 8,75 9,25 10,00 Turecko 7,00 7,50 8,00 8,50 9,00 Jižní Afrika 6,00 6,00 6,00 6,00 6,50 Izrael 2,25 2,75 3,25 3,75 4,00 Brazílie 11,00 11,25 11,25 11,75 11,75 Mexiko 4,50 4,50 4,50 4,50 5,00 Čína 5,31 5,31 5,31 5,58 5,58 Indonésie 6,75 7,00 7,25 na na Malajsie 2,50 2,75 3,00 na na Filipíny 4,50 4,50 5,00 na na Jižní Korea 2,50 3,00 3,50 3,75 4,00 Tchaj-wan 1,75 2,00 2,25 na na Indie 6,00 6,50 6,75 na na Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 17. září

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Israel Inflation Forecast SEP 3.20% na na Money Supply (YoY) AUG 9.90% na na Russia Disposable Income AUG 5.20% na 5.90% Real Wages (YoY) AUG 6.80% na 6.90% Retail Sales (Real) (MoM) AUG 3.00% na 2.10% Retail Sales (Real) (YoY) AUG 6.60% na 6.50% Unemployment Rate (%) AUG 7.00% na 7.00% Investment In Productive Capac AUG 0.80% na 0.60% South Africa Leading Indicator JUL na na Monday 20-Sep-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Leading 'S' Indicator (MoM) AUG 0.20% na na Tuesday 21-Sep-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Unemployment Rate JUL na na na 12:00 Poland Core Inflation YoY AUG 1.20% 1.30% 1.20% 12:00 Core Inflation MoM AUG 0.10% 0.10% 0.00% Wednesday 22-Sep-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Sep % na na Weekly CPI (WoW) Sep % na na 7:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) JUL -4.60% na na 7:00 South Africa Current Account Balance 2Q B na na 7:00 Current Account % GDP 2Q -4.60% na na 9:30 Retail Sales MoM JUL 1.80% na na 9:30 Retail Sales Constant (YoY) JUL 7.40% na na Thursday 23-Sep-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel National Holiday Romania Money Supply (YoY) AUG 5.80% na na Russia Gold & Forex Reserve USD Sep.17 na na na 8:00 Turkey Foreign Tourist Arrivals YoY AUG 0.40% na na 11:00 Czech Republic Repo Rate Announcement Sep % 0.75% 0.75% Friday 24-Sep-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus South Africa National Holiday Russia Money Supply Narrow Def.RUB Sep.20 na na na 7:00 Czech Republic Consumer Confidence SEP na na 7:00 Consumer & Business Confidence SEP 7 na na 7:00 Business Confidence SEP 11.7 na na 8:00 Poland Unemployment Rate AUG 11.40% 11.20% 11.30% 8:00 Retail Sales (YoY) AUG 3.90% 3.50% 5.30% 8:00 Retail Sales (MoM) AUG 3.20% -2.90% -2.80% 13:30 Turkey Industrial Confidence SEP 111 na na 13:30 Capacity Utilization SEP 73.40% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 17. září

12 KB INVESTMENT BANKING SG RESEARCH TEAMS Slawomir Komonski Executive Director SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY ECONOMIC & STRATEGY RESEARCH HEAD OF MACRO RESEARCH Jan Vejmělek, Ph.D., CFA FX Analyst, Benoît Hubaud Head of Research Macroeconomist jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Fixed Income GLOBAL HEAD OF ECONOMICS anne_bluher@kb.cz Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Jiří Škop, Ph.D. CNB watcher, FX Macroeconomist jiri_skop@kb.cz Americas Miroslav Frayer Macroeconomist, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Financial Markets miroslav_frayer@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Josef Němý Equities Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Eurozone Miroslav Adamkovič Equities Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Viktor Zeisel Junior analyst Klaus Baader klaus.baader@sgcib.com viktor_zeisel@kb.cz United Kingdom SALES Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Jan Drahota Global Head of Sales Asia and Australasia Customer Sales Desk jan_drahota@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Thematic Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz SG COMMODITIES RESEARCH Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Miroslav Mrkvička miroslav_mrkvicka@kb.cz Michael S.Haigh, natural gas michael.haigh@sgcib.com Jesper Dannesboe, strategy jesper. dannesboe@sgcib.com Derivative Marketing Desk Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Vincent Chaigneau vincen t.chaigneau@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Fixed Income Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Equity Sales and Trading Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Guillaume Baron guillau me.baron@sgcib.com Jan Cepák jan_cepak@kb.cz Patrick Gouraud patrick.gouraud@sgcib.com Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com Institutional Sales David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Miloš Král milos_kral@kb.cz Christian Carrillo Asia-Pacific christian.carrillo@sgcib.com Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz TREASURY Foreign Exchange Ivan Varga Head of Treasury Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com ivan_varga@kb.cz Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com Spot FX Desk Peter Frank peter.frank@sgcib.com Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Greg Anderson, CFA greg.anderson@sgcib.com Treasury Desk Valentin Marinov valentin.marinov@sgcib.com František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Emerging Markets Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Esther Law esther.law@sgcib.com Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Technical Analysis CORPORATE FINANCE Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Libor Knappek, CFA Head of Fabien Manac'h fabien.manach@sgcib.com Corporate Finance libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz HEAD OF GLOBAL STRATEGY Albert Edwards albert.edwards@sgcib.com DEBT CAPITAL MARKETS HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Petr Skotnica Head of Julien Turc julien.turc@sgcib.com Debt Capital Markets petr_skotnica@kb.cz HEAD OF EQUITY STRATEGY Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Claudia Panseri claudia.panseri@sgcib.com Michal Kunc michal_kunc@kb.cz HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY Petr Sitný petr_sitny@kb.cz Vincent Cassot vincen t.cassot@sgcib.com Hana Benešová hana_benesova@kb.cz HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz HEAD OF CREDIT STRATEGY Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Suki Mann suki.mann@sgcib.com Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku