Schválený rozpočet na rok 2010 hrozí schodkem ve výši 5,7 % HDP. Minulý vývoj na finančních trzích. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 11. prosince 2009 Týdenní zpráva Schválený rozpočet na rok 2010 hrozí schodkem ve výši 5,7 % HDP. Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Jana Cahlíková jana_cahlikova@kb.cz Zprávy a události Český zahraniční obchod vykázal za říjen aktivum 17,5 mld. CZK. Exporty se v meziroční vyjádření snížily o 11,2 % po zářijových -13,5 % y/y, importy však propadly o výrazných 21,1 %, po -17,2 % za září. Míra nezaměstnanosti v ČR stoupla v listopadu na 8,6 % z říjnových 8,5 HDP během Q3 09 vzrostl o 0,8 %, meziroční propad se zmírnil na -4,1 % y/y. Výsledek odpovídal již dříve zveřejněnému flash odhadu. Spotřebitelské ceny se v listopadu zvedly o 0,2%, říjnový meziroční pokles o 0,2 % se tak v listopadu změnil v meziroční růst o 0,5 %. Běžný učet platební bilance skončil za říjen s přebytkem +12,4 mld CZK. Finanční účet vykázal schodek -5,9 mld CZK. Členka bankovní rady ČNB E.Zamrazilová uvedla pro agenturu Bloomberg, že ČNB může ještě mít prostor pro pokles úrokových sazeb, pokud se centrální bankéři shodnou na neexistenci inflačního rizika a pokud ohodnotí potřebu nižších sazeb jako důležitý růstový impuls. E.Zamrazilová není podle svých slov rozhodnuta, jak bude hlasovat. Naproti tomu viceguvernér ČNB M.Hampl uvedl, že prozatím nevidí důvod ke změně názoru proti poslednímu měnovému zasedání bankovní rady, kdy hlasoval pro ponechání úrokových sazeb beze změny. Poslanecká sněmovna schválila návrh státního rozpočtu na rok Z Janotova úsporného balíčku mnoho úspor nezbylo. Levicoví poslanci prosadili změny na výdajové straně, které navyšují platby na sociální služby, platy státních zaměstnanců a zemědělské dotace o více než 12 mld CZK. Co se nemění, je zvýšení daní. Minulý vývoj na finančních trzích 11.Dec :21 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 3.1% 0.5% -8.6% CZK/EUR % 1.3% -1.4% -3.8% Czech PX % -4.6% -1.1% 28.6% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 4Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Zveřejněná data výsledek nadcházejícího zasedání ČNB nenaznačila Růst HDP za Q3 09 o 0,8 % m/m potvrdil, že česká ekonomika je z recese venku. Spotřebitelské ceny vzrostly v listopadu o 0,2 % m/m. Výsledek nadcházejícího měnověpolitického zasedání ČNB je stále nejasný, data rozřešení nepřinesla. Očekáváme bezprostřední reakci kurzu CZK/EUR na zveřejnění výsledku zasedání ČNB; dlouhodobější efekt by však významný být neměl. Zveřejněný výsledek HDP za Q3 09 potvrdil, že Česká ekonomika je z recese venku, když byl zaznamenán růst po dvě čtvrtletí v řadě. Zveřejněná data odpovídají již dříve zveřejněnému flash odhadu, ekonomika tedy v Q3 09 vzrostla o 0,8 % q/q. V meziročním srovnání to znamená, že propad se zmírnil z -4,7 % v Q2 09 na - 4,1 % v Q3 09. Nicméně výsledek byl způsoben především fiskálními stimuly v zahraničí, které podporovaly české CZK/EUR Zdroj: Bloomberg exportéry a výrobce; významnou roli sehrál i efekt zásob, které v předchozích kvartálech spadly na neúměrně nízkou úroveň. Poslední zahraniční data, především z německého průmyslu, ovšem naznačují, že konec fiskálních stimulů přinese další vlnu ekonomického zpomalení, což se v české ekonomice projeví nižším mezikvartálním růstovým tempem již v Q4 09. Pro Q1 10 dokonce vidíme riziko opětovného mezikvartálního poklesu, kdy se domácí hospodářství bude muset vypořádat nejenom se slabší poptávkou ze zahraničí, ale i restriktivním působením fiskálního balíčku. Nicméně tento balíček bude nakonec méně restriktivní, než by chtěla vláda. Parlament sice schválil státní rozpočet na příští rok, ovšem některá úsporná opatření byla vyjmuta. Zatímco výsledek HDP za Q3 09 byl v souladu s pohledem ČNB, spotřebitelská inflace za listopad překvapila směram nahoru. Nicméně první meziměsíční růst inflace od dubna (o 0,2 % m/m) nastal pouze kvůli vyšším cenám pohoných hmot a cenám potravin a nealkoholických nápojů. Tyto složky nemůže centrální banka svou monetární politikou ovlivnit. Korigovaná inflace zůstává podle našich propočtů meziročně lehce v červených číslech, meziměsíčně žádné zvýšení korigované inflace podle našeho odhadu zaznamenáno nebylo. Je pravda, aktuální inflace 40bb nad aktuální inflační prognózou. Na druhou stranu aktuální prognóza ČNB naznačuje výraznější prostor pro snížení sazeb, jejich pokles o 25bb by podle našeho názoru nebyl v rozporu se zveřejněnými daty ani s inflační prognózou ČNB. Zveřejněná data tedy nijak nepomohla vyřešit hádanku ohledně výsledku nadcházejícího měnověpolitického zasedání ČNB (16.12.). Na posledním zasedání byly sazby ponechány beze změny nejtěsnějším možným hlasováním 4:3. Členka bankovní rady E.Zamrazilová, která minule hlasovala pro ponechání sazeb, připustila, že ČNB může ještě mít prostor pro pokles úrokových sazeb, pokud se centrální bankéři shodnou na neexistenci inflačního rizika a pokud ohodnotí potřebu nižších sazeb jako důležitý růstový impuls. Zdůraznila ovšem, že ona sama není prozatím rozhodnuta, jak bude hlasovat. Nadcházejícímu zasedání ČNB se podrobně věnujeme v následující sekci. Kvůli nejistotě ohledně výsledku nadcházejícího zasedání ČNB očekáváme určitou reakci kurzu CZK/EUR na konečné rozhodnutí; na trzích je snížení sazeb o 25bb zahrnuto z 50 %. Nicméně neočekáváme žádný dlouhodobější dopad, vzhledem k tomu, že úrokový diferenciál nemá významnou roli pro determinaci směnného kurzu. Kurz CZK/EUR tak bude i v nadcházejících týdnech tažen především globálním sentimentem na rozvojové měny. Jan Vejmělek 11. prosince

3 Rozhodnutí na dalším měnověpolitickém zasedání ČNB bude opět těsné Poslední rozhodnutí bankovní rady ČNB ohledně úrokových sazeb bylo velmi těsné a trhy ne zcela pochopeno. Celkově jsou zveřejněná data spíše proinflační. Snížení sazeb o 25bb by ovšem bylo v souladu s prognózou ČNB. Z posledních komentářů členů bankovní rady vyplívá, že šance jednoho dodatečného hlasu pro snížení sazeb o 25 bb je reálná. Výsledek hlasování bankovní rady bude velmi těsný i v prosinci. Ve středu se uskuteční poslední měnověpolitické zasedání ČNB v tomto roce. Poslední zasedání přitom vyústilo v určité nepochopení trhem, proč se ČNB rozhodla ponechat sazby beze změny na 1,25 %. Toto nepochopení bylo způsobeno skutečností, že nová prognóza ČNB naznačovala snížení sazeb o 75 bb, ale bankovní rada se rozhodla je ponechat beze změny. Podle našeho názoru argumenty nebyly dostatečně silné, aby ospravedlnily Prognóza úrokových sazeb KB prognóza - 3M PRIBOR (měsíční průměry) 4,25 KB prognóza - 2W REPO (měsíční průměry) 3,75 3,25 2,75 2,25 1,75 1,25 0,75 I.09 V.09 IX.09 I.10 V.10 IX.10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ toto rozhodnutí. Na druhou stranu tři ze sedmi členů bankovní rady hlasovali pro snížení sazeb o 25 bb (guvernér Tůma, viceguvernér Singer a vrchní ředitel Tomšík). Podívejme se nyní na nejdůležitější zveřejněná makroekonomická data a na vývoj kurzu CZK/EUR, což by mohlo ovlivnit rozhodnutí bankovní rady v příštím týdnu. Spotřebitelská inflace byla v listopadu 40 bb nad novou prognózou ČNB; tato skutečnost byla způsobena zejména cenami pohonných hmot, do menší míry pak i korigovanou inflací. Mezikvartální dynamika HDP byla v Q3 09 mírně pod očekáváním (na druhou stranu meziroční číslo bylo lepší díky revizím ČSÚ). Z pohledu struktury byla nad očekáváním ČNB dynamika spotřeby domácností a vlády. Výjimečně dobrá data ohledně vývoje mezd za Q3 09 byla způsobena dočasnými faktory a skutečností, že propouštění se do velké míry týká zaměstnanců s nižšími příjmy (to následně statisticky zlepšuje průměr). ČNB považovala na svém posledním zasedání vývoj koruny za proinflační riziko, což reflektovalo dočasné oslabení kurzu CZK/EUR nad 26,50. V mezičase koruna opět posílila a průměrný kurz koruny proti euru za Q4 09 je tak zatím téměř v souladu s prognózou ČNB. Cena ropy v eurech je pouze mírně vyšší. Celkově jsou data spíše proinflační. Nicméně prognóza ČNB počítala se snížením sazeb o 75 bb - proinflační data by tak měla pouze implikovat snížení v menším rozsahu. Z pohledu prognózy ČNB by tedy snížení sazeb o 25 bb stále mělo být uskutečněno. Poslední rozhodnutí bankovní rady ukázalo, že i tak vyýrazné doporučení na změnus sazeb vyplývající z vlastní prognózy nemusí být přijato z jiných důvodů (jako je například finanční stabilita, nejistota ohledně potenciálního růstu apod.) Podívejme se nyní na poslední komentáře těch členů bankovní rady, kteří na minulém zasedání nehlasovali pro snížení úrokových sazeb (čtyři členové ze sedmi), abychom zjistili, jestli jsou nějaké šance ohledně změny jejich názoru. Pokud by alespoň jeden z těchto členů změnil názor nebo pokud by na zasedání chyběl, pravděpodobnost snížení sazeb by se výrazně zvýšila. M. Hampl v rozhovoru pro Reuters (8.12.) uvedl, že nevidí žádné argumenty pro změnu svého názoru ohledně úrokových sazeb. P. Řežábek uvedl pro Dow Jones (7.12.), že aniž by předjímal své rozhodnutí, stále uvažuje, zda je stabilita úrokových sazeb lepší možností než další uvolnění. E.Zamrazilová uvedla pro agenturu Bloomberg, že ČNB může ještě mít prostor pro pokles úrokových sazeb, pokud se centrální bankéři shodnou na neexistenci inflačního rizika a pokud ohodnotí potřebu nižších sazeb jako důležitý růstový impuls. Podle svých slov ale není rozhodnuta, jak bude hlasovat. Z výše uvedených komentářů vyplývá, že šance jednoho dodatečného hlasu pro snížení sazeb o 25 bb stále existuje. Je jisté, že výsledek hlasování na prosincovém měnověpolitickém zasedání ČNB bude opět velmi těsný a šance na snížení úrokových sazeb proti jejich ponechání na současné úrovni jsou vyrovnané (padesát na padesát). Naše predikce, že ČNB sníží sazby o 25 bb je tedy zatížena velkou dávkou nejistoty. Peněžní trh kalkuluje v cenách svých instrumentů snížení sazeb o 25 bb s pravděpodobností 50 %. 11. prosince

4 Podle nás existují tři důvody pro další snížení sazeb ČNB. Domníváme se, že existují tři hlavní důvody, proč by ČNB měla dále snížit úrokové sazby. (1) Korigovaná inflace zůstává v červených číslech a tato situace se bude opakovat i příští rok. (2) Je velmi pravděpodobné, že ekonomické zotavení bude ve tvaru W, tedy že se dočkáme dalšího poklesu HDP v H1 10 (tento pohled podporují aktuální data z Německa, když zahraniční fiskální stimuly mizí; v úvahu musíme vzít také domácí fiskální restrikce pro rok 2010). Riziko deflace tak pro Českou republiku nemůže být vyloučeno, což by měl být důležitý faktor pro měnověpolitické rozhodnutí. (3) Členové bankovní rady by si měli uvědomit, že prognóza inflace se nemusí naplnit a to jednoduše proto, že trajektorie úrokových sazeb uvažovaná v prognóze je poměrně odlišná od tržních hodnot. 3M PRIBOR je aktuálně na 1,72 %, zatímco předpoklad ČNB je průměr 1,1 % za Q4 09 a 1,2 % za Q1 10. Jiří Škop Příští týden budou zveřejněny maloobchodní tržby za říjen Konečná statistika průmyslové výroby za říjen by se od předběžného (7,3 % y/y) příliš lišit neměl. Maloobchodní tržby by měly v říjnu klesnout o 0,2 % m/m. Ceny průmyslových výrobců by měly v listopadu klesnout o 0,3 % m/m. V pondělí bude zveřejněna konečná statistika průmyslové výroby za říjen, která Průmyslová produkce a PMI podle předběžného odhadu vykázala 70 20% meziroční pokles o 7,3 %, což bylo oproti tržním očekáváním mírně lepší výsledek. Dle našich předběžných propočtů pokles o 7,3 % % 0% y/y znamenal meziměsíční stagnaci (po 43-10% PMI (levá osa) očištění o sezónní vlivy a vliv rozdílného 34 PMI - složka výstupu (levá osa) Průmysl (y/y, wda) -20% počtu pracovních dní). V datech by měla být 25-30% postupně patrná zhoršující se situace v VI.01 VI.02 VI.03 VI.04 VI.05 VI.06 VI.07 VI.08 VI.09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ automobilovém průmyslu. V roce 2009 průmyslová výroba v reálném vyjádření poměrně výrazně poklesne. České ekonomice díky vysoké váze automobilového průmyslu pomáhalo od února zavedené zahraniční šrotovné; jeho konec ovšem dynamiku od Q4 09 opět sníží. Naději ohledně dalšího vývoje dávají indexy aktivity PMI z průmyslu. Určitou stabilizaci či zlepšení průmyslového odvětví rovněž zaznamenáváme i v eurozóně (výraznější zlepšení situace v průmyslu lze ovšem předpokládat až s trvalým oživením v eurozóně). Za celý rok 2009 odhadujeme pokles průmyslové výroby kolem 13,4 %. Pokud zahraniční poptávka v roce 2010 opravdu oživí, mohl by si český průmysl polepšit o 4,4 %. Maloobchodní tržby by měly v říjnu Maloobchodní prodeje bez aut a meziměsíčně poklesnout o 0,2 % (očištěno o spotřebitelská důvěra sezónní vlivy a vliv rozdílného počtu Maloobchod bez aut (y/y, wda) kalendářních dní). Prodej v automobilovém 13% Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) 110 sektoru by měl dle našich odhadů klesnout o 0,9 % m/m (WDA, SA), na což ukazuje pokles 105 9% % počtu registrací aut. Prodej mimo 90 automobilový sektor (+0,0 % m/m WDA, SA) 1% % by měl být podpořen zlepšující se 75 spotřebitelskou důvěrou a překvapivě -7% 70 relativně slušným růstem mezd. Negativně i Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan.09 nadále bude působit rostoucí Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ nezaměstnanost. Meziročně očekáváme pokles celkových maloobchodních tržeb o 6,2 %. Ceny průmyslových výrobců by měly v listopadu klesnout o 0,3 % m/m díky sezónnosti. Zatímco potravinářský průmysl by měl tlačit ceny průmyslových výrobců stále dolů, směrem nahoru nyní působí ceny ropy a kovů. Meziročně by se jejich propad měl zmírnit z -4,6 % v říjnu na -3,0 % y/y v listopadu. Jiří Škop 11. prosince

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR by se měl rychle vrátit k zářijovému minimu 24,95 CZK/EUR Pravděpodobné prolomení minima na 24,95 by znamenalo potvrzení střednědobého klesajícího trendu směrem k historickému minimu 22,89 s mezistupněm na 23,70. Vezmeme-li v úvahu odražení se kurzu od oblasti rezistence 26,58/76 (*) a pokles kurzu z 26,49 zaznamenaný v posledním týdnu, jedná se o potvrzení střednědobého klesajícího trendu a medvědího výhledu. Očekáváme, že CZK/EUR prolomí listopadové minimum 25,35 a zamíří k zářijovému minimu na 24,95. Po možné korekci na této hladině supportu by mělo dojít k jejímu prolomení a kurz by měl zamířit k minimu z července 2008 na 22,89 s mezistupněm na 23,70. (*) První Fibonacciho pásmo poklesu z 29,67 ke 24,95 a pullback úroveň TŹDENNÍ GRAF střednědobá klesající linie odporu 26.58/ rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / /76 USD/EUR: krátkodobě riziko dolů, střednědobý výhled je optimistický USD/EUR by ještě mohl spadnout k oblasti supportu 1,4615/25 či v nejhorším /40 případě k 1,4445/80 před tím, než se kurz opět vydá vzhůru k 1,5145/65 a dále do cílové oblasti 1, / V tomto týdnu zaznamenané prolomení krátkodobého rostoucího kanálu, který se formoval od /65 poloviny června z úrovně 1,3750, představuje krátkodobý medvědí /25 signál. Pokles odstartovaný na 1,5145 tedy ještě nemusí být u /80 konce. Nicméně střednědobý výhled zůstává býčí. USD/EUR by tak před tím, než se krátkodobý rostoucí kanál opět vydá vzhůru, mohl spadnout k oblasti podpory 1,4615/25 (*) či dokonce 1,4445/80 (**). Spodní hrana kanálu, která nyní působí jako pullback linie a prochází v tomto týdnu úrovní 1,4890 (+0,0053/týden), a oblast TÝDENNÍ GRAF 1,5145/65 (***) by měly představovat hlavní kroky při cestě k oblasti 1,5285/1,5305. (*) Krátkodobé Fibo a listopadové minimum (**) Krátkodobé Fibo a říjnové minimum (***) Střednědobé Fibo maximum z konce listopadu 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / /65 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , naka.hugues@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 11. prosince

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun Oct-08 Mar-09 Aug-09 Jan-10 Jun-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 2.25 Actual -1W -1M 125 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 25 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 0 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Zdroj: Bloomberg 11. prosince

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y -100 Spread versus EMU 10Y -150 Spread versus EMU 2Y FWRD -120 Spread versus EMU 10Y FWRD Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Oct-08 Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 11. prosince

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /12 06/12 08/12 10/ /12 07/12 08/12 10/ Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /09 01/12 04/12 07/12 09/ /09 01/12 03/12 07/12 09/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /12 04/12 07/12 08/12 10/ /12 04/12 07/12 08/12 10/ Zdroj: Reuters 11. prosince

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /09 26/09 15/10 05/11 23/ /09 26/09 15/10 05/11 23/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /10 26/10 06/11 15/11 24/11 03/ /10 25/10 01/11 11/11 19/11 01/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /09 26/09 15/10 05/11 23/ /09 26/09 15/10 05/11 23/ Zdroj: Reuters 11. prosince

10 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar.10 Jun.10 Sep.10 Dec.10 EURUSD 1,55 1,60 1,55 1,47 USDJPY GBPUSD 1,72 1,82 1,82 1,79 USDCHF 0,99 0,99 1,03 1,09 USDCAD 1,00 0,95 0,97 1,00 AUDUSD 1,00 1,04 1,01 0,97 NZDUSD 0,77 0,79 0,78 0,77 USDNOK 5,26 4,94 5,23 5,54 USDSEK 6,52 6,25 6,45 6,80 EURJPY EURGBP 0,90 0,88 0,85 0,82 EURCHF 1,54 1,58 1,60 1,60 EURCAD 1,55 1,52 1,50 1,47 EURAUD 1,55 1,54 1,53 1,52 EUR/NZD 2,01 2,03 1,99 1,91 EURNOK 8,15 7,90 8,10 8,15 EURSEK 10,10 10,00 10,00 10,00 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 1,00 Norsko 2,00 2,50 3,00 3,50 Švédsko 0,25 0,50 1,00 1,50 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 4,25 4,75 5,25 5,75 Nový Zéland 2,50 3,00 3,75 4,50 Kanada 0,25 0,50 1,00 1,50 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 USA 3,15 3,25 3,75 4,25 Eurozóna 3,30 3,35 3,50 3,80 Japonsko 1,20 1,40 1,60 1,75 Velká Británie 3,50 3,75 4,00 4,40 Zdroj: SG 11. prosince

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 EUR/PLN 4,00 3,80 3,70 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 25,00 25,20 24,80 24,50 EUR/RON 4,20 4,10 4,00 4,00 EUR/RUB 43,50 43,80 44,00 43,50 EUR/TRY 2,20 2,10 2,00 1,95 USD/RUB 28,20 27,80 28,50 29,50 USD/TRY 1,40 1,35 1,35 1,40 USD/ZAR 7,80 7,80 8,00 8,20 USD/ILS 3,60 3,40 3,50 3,50 USD/BRL 1,75 1,80 1,95 1,90 USD/MXN 12,70 12,60 12,70 12,80 USD/CNY 6,75 6,70 6,65 6,60 USD/HKD 7,8 7,8 7,8 7,8 USD/INR 45,50 44,75 45,25 45,00 USD/IDR USD/MYR 3,35 3,30 3,27 3,23 USD/PHP 46,50 46,00 45,50 45,25 USD/SGD 1,36 1,35 1,33 1,31 USD/KRW USD/TWD 31,25 31,00 30,75 30,50 USD/THB 32,75 32,50 32,25 32,25 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Mar 10 Jun 10 Sep 10 Dec 10 Polsko 3,50 3,50 3,50 3,50 Maďarsko 6,00 5,00 5,00 5,00 Česká republika 1,00 1,00 1,25 1,50 Rumunsko 7,50 6,50 6,50 6,50 Rusko 8,50 8,50 8,50 8,50 Turecko 6,25 6,25 6,25 6,25 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 6,50 Israel 1,50 2,00 2,25 2,25 Brazílie 8,75 9,00 9,50 10,25 Mexiko 4,50 4,50 5,00 5,75 Čína 5,31 5,31 5,31 5,31 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,00 2,00 2,00 2,00 Filipíny 4,00 4,00 4,00 4,00 Jižní Korea 2,50 2,75 3,00 3,25 Tchaj-wan 1,25 1,50 1,75 2,00 Indie 5,00 5,25 5,50 5,75 Thajsko 1,25 1,50 1,75 2,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 11. prosince

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine Merchandise Trade Balance YTD OCT -4.09B na na Industrial Production (YoY) NOV -6,20% na 7,40% Industrial Production (MoM) NOV 5,00% na -1,60% Retail Trade YTD (YoY) NOV -16,3 na na Russia Russia Annual GDP Real YoY 3Q na na na Industrial Production Real MoM NOV 0,80% na -1,10% Industrial Production (YoY) NOV -11,20% na -1,00% Producer Prices (MoM) NOV -0,90% na -0,20% Producer Prices (YoY) NOV -1,80% na 5,60% Unemployment Rate (%) NOV 7,70% na 7,80% Real Wages (YoY) NOV -4,50% na -3,00% Investment In Productive Capac NOV -17,90% na -14,50% Retail Sales (Real) (MoM) NOV 3,20% na 0,70% Retail Sales (Real) (YoY) NOV -8,50% na -6,30% Israel Inflation Forecast DEC 2,50% na na Money Supply (YoY) NOV 55,00% na na Monday 14-Dec-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Current Account (USD) 3Q 2079M na na 8:00 Czech Republic Industrial Output (YoY) OCT F -7,30% -7,30% na 8:00 Construction Output (YoY) OCT 3,60% 2,00% na 8:00 Retail Sales (YoY) OCT -7,60% -6,20% -4,6% 13:00 Poland Money Supply - M3 (Level) NOV na :00 Money Supply - M3 (MoM) NOV 2,80% na -1,00% Tuesday 15-Dec-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus South Africa National Holiday 8:00 Czech Republic PPI (Industrial) (MoM) NOV -0,20% -0,30% 0,00% 8:00 PPI (Industrial) (YoY) NOV -4,60% -3,00% -2,80% 8:00 Export Price Index (YoY) OCT -4,30% na na 8:00 Import Price Index (YoY) OCT -9,30% na na 8:00 Hungary Industrial Output (YoY) OCT F -10,80% na na 8:00 Industrial Output (MoM) OCT F 1,80% na na 8:00 Turkey Unemployment Rate SEP 13,40% na na 9:30 South Africa CPI (all items) (MoM) NOV 0,00% na na 9:30 CPI (all items) (YoY) NOV 5,90% na na 13:00 Poland CPI (MoM) NOV 0,10% na 0,40% 13:00 CPI (YoY) NOV 3,10% na 3,40% 14:00 Budget Level (Monthly Total) NOV -2570,7 na na 14:00 Budget Perf. (Year to date) NOV 88,4% na na 14:00 Budget Level (Year to date) NOV M na na 16:30 Israel Consumer Prices (MoM) NOV 0,20% na 0,30% 16:30 Consumer Prices (YoY) NOV 2,90% na 3,80% Wednesday 16-Dec-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI (WoW) 0,10% na na Weekly CPI Year-to-Date 8,50% na na Czech Republic Repo Rate Announcement 1,25% 1,00% 1,25% 8:00 Hungary Avg Gross Wages (YoY) OCT 0,70% na 0,70% 8:00 Unemployment Rate NOV 10,40% na na 8:00 Turkey Consumer Confidence NOV 80,5 na na 13:00 Poland Avg Gross Wages (MoM) NOV 0,90% na 3,20% 13:00 Avg Gross Wages (YoY) NOV 2,00% na 2,90% 13:00 Employment (MoM) NOV 0,00% na -0,20% 13:00 Employment (YoY) NOV -2,40% na -2,40% Thursday 17-Dec-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Gold & Forex Reserve USD na na na 9:30 South Africa PPI (MoM) NOV -0,10% na na 9:30 PPI (YoY) NOV -3,30% na na 13:00 Poland Producer Prices (MoM) NOV 0,30% na 0,20% 13:00 Producer Prices (YoY) NOV 2,00% na 2,40% 13:00 Sold Industrial Output (MoM) NOV 1,90% na -6,40% 13:00 Sold Industrial Output (YoY) NOV -1,20% na 6,80% 17:00 Turkey Base Rate 6,50% na na Friday 18-Dec-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB na na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 11. prosince

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director ju EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAP ITAL MARKE TS E CO NO MIC RE SE ARCH TE AM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz North America Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Eurozone Miroslav Frayer Makroekonomika, Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Josef Němý Akciové trhy Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Miroslav Adamkovič Equities miroslav_adamkovic@kb.cz United Kingdom Jana Cahlíková Analytik junior B rian Hilliard jana_cahlikova@kb.cz brian.hilliard@sgcib.com Asia and Australasia PRODEJ Glenn Maguire (HK) glen n.maguire@socgen.com Jan Drahota Vedoucí odboru jan _drahota@kb.cz SG COMMODITIES Klientské obchody Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Viktor Sršeň Michaël Wittner oil michael.wittn er@sgcib.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emman uel.fages@sgcib.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Michael S.Haigh,Natural michael.haigh@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Obchody s deriváty Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Benoît Hubaud Prodej a obchodování Fixed Income & Forex Strategy Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Head Vincent Ch aigneau Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Fixed Income Adam Ku rpiel Prodej institucionální Ciaran O Hagan Miloš Král milos_kral@kb.cz Aro Razafindrakola Jose Sarafana TREASURY Gu illau me B aron Ivan Varga Vedoucí odboru Patrick Gourau d ivan _varga@kb.cz Měnové obchody Foreign Exchange Carole Lau lhere Miroslav Tutter miroslav_tutter@kb.cz Phyllis Papadavid Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Peter Frank Luboš Kolařík lu bos_kolarik@kb.cz David Deddouche Patrick Bennett (HK) Úrokové obchody a deriváty František Kaňka fran tisek_kan ka@kb.cz Emerging Markets Murat Toprak Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Gaelle Blanchard Bohuslav Růžička boh uslav_ruzicka@kb.cz Esther Law Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Jan Strupek jan _stru pek@kb.cz Technical Analysis Hu ghes Naka Steph ane Billioud Fabien Manac'h PODNIKOVÉ FINANCE Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM libor_knappek@kb.cz Lukáš Hruboň lu kas_hrubon@kb.cz Head Fabrice Theven eau Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Deputy Head Alain Galen e Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Deputy Head (London) Zafar Khan DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Global Strategists James Montier Petr Skotnica Vedoucí odboru Albert Edwards petr_skotnica@kb.cz Lucie Šilhavá lu cie_silh ava@kb.cz Eur. Equity & Cross A sset Alain B okobza Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz Antoine B eaugendre Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Rolan d Kaloyan Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Arthur van Slooten Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zu brik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku