Podle rychlého odhadu ČSÚ se průmyslová produkce v dubnu meziročně propadla o 23,2% Minulý vývoj na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Ekonomický a strategický výzkum Finanční trhy 29. května 2009 Týdenní zpráva Podle rychlého odhadu ČSÚ se průmyslová produkce v dubnu meziročně propadla o 23,2% Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Zprávy a události Obchodování na domácím devizovém trhu se i v tomto týdnu řídilo především sentimentem vůči rozvíjejícím se měnám jako celku a rizikovou averzí investorů. Volatilita kurzu koruny vůči euru byla počátkem týdne nízká, až v druhé polovině týdne koruna oslabila směrem k úrovni na 26,80 CZK/EUR. Český průmysl se v dubnu podle rychlého odhadu ČSÚ propadl o 23,2% y/y (trh očekával propad ve výši -19,0% y/y) oproti březnovému propadu o 17,0% y/y. Saldo českého souhrnného indikátoru důvěry (indikátoru ekonomického sentimentu) se v květnu 2009 meziměsíčně potřetí za sebou zvýšilo, a to o 0,2 bodu (v březnu to bylo o 1,7 a v dubnu o 4,2). Saldo podnikatelského indikátoru se snížilo o 0,9 bodu a saldo spotřebitelského indikátoru vzrostlo o 4,5 bodu. Ve srovnání s květnem 2008 je však saldo souhrnného indikátoru důvěry o 25,5 bodu nižší, důvěra podnikatelů je nižší o 29,2 bodu a důvěra spotřebitelů je nižší o 10,2 bodu. Viceguvernér ČNB M. Singer tento týden prohlásil, že by ČNB mohla dál snížit úrokové sazby, pokud si hospodářská situace vyžádá další krok. Dveře pro další uvolnění měnové politiky jsou dle něj stále otevřené, pokud sazby sníží ECB, zesílí dezinflace nebo se vyhrotí krize. Minulý vývoj na finančních trzích 29.May :28 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -4.5% -5.7% -0.4% CZK/EUR % 0.6% 0.1% 0.1% Czech PX % 7.0% 3.0% 5.6% CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZGB 2Y CZGB 5Y CZGB 10Y CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Koruna ve vleku regionu a vývoje globální rizikové averze Zdá se, že vlna optimismu na globálních trzích ubírá na své síle. Revidovali jsme náš výhled na českou ekonomiku pro letošní rok a nyní očekáváme pokles ekonomiky mezi -3,0% až -4,0%. Vpředhledící indikátory naznačují, že to nejhorší by měla mít česká ekonomika za sebou. Ve druhém a třetím čtvrtletí by měla těžit především ze zavedení šrotovného v zahraničí. Koruna se během týdne pohybovala v CZK/EUR relativně úzkém pásmu i vzhledem k nedostatku jakéhokoliv impulsu z domácí ekonomiky. Náš výhled na korunu zůstává nezměněn. Globální riziková averze by měla zůstat hlavní hnací silou za vývojem kurzu CZK/EUR a zdá se, že vlna optimismu na světových trzích ubírá na své síle Rychlý odhad průmyslové produkce za duben zklamal svým hlubokým propadem Zdroj: Bloomberg o 23,2% y/y. Pokud data očistíme o pracovní dny (vzhledem k velikonočním svátkům, které byly letos v dubnu), průmyslová produkce podle našich kalkulací poklesla stejným tempem jako v březnu, tj. zhruba o 21% y/y. Tento výsledek by trh mohl reflektovat jako indikaci, že se české ekonomice nedaří odrazit se ode dna. Příští týden bude zveřejněna pouze statistika průměrných reálných mezd za první čtvrtletí, jejíž výsledky by na kurz koruny významný dopad mít neměly. V kvartálním horizontu vidíme rizika slabší koruny (kolem 27,00 CZK/EUR v září), v ročním horizontu by koruna naopak měla posílit pod 26,00 CZK/EUR. Česká ekonomika letos poklesne o 3,0 až 4,0% Od naší poslední prognózy z dubna Předpokládaný vývoj vnějších předpokladů 2009 byl zveřejněn rychlý odhad českého HDP za Q1 09, který ukázal na pokles ekonomiky o výrazných 3,4% y/y. Zároveň také kolegové z SG revidovali svůj výhled na HDP eurozóny z původních -3,3% pro HDP v eurozóně CPI v eurozóně EUR/USD ropa Brent (USD/barel) ,7% 3,3% 1,47 98, ,1% 0,5% 1,34 54, ,6% 1,3% 1,46 63,2 Zdroj: SG, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční letošní rok na -4,1%. To jsou dvě banka (vnější předpoklady z velké části odrážejí prognózu SG) nejvýznamnější události, které vedou k revizi našeho výhledu na českou ekonomiku z -2,0% na -3,6% pro letošní rok (citlivost českého HDP na eurozónu je vyšší než jedna, revize SG tak vysvětluje změnu naší prognózy o 1pb). Tento odhad je ovšem zatížen velkou dávkou nejistoty, když ČSÚ uvedl, že rychlý odhad HDP byl založen na méně než obvyklém rozsahu informací. Struktura a upřesnění HDP budou zveřejněny až 9. června a ČSÚ uvedl možnost výrazné revize. Proto náš výhled na letošní pokles české ekonomiky o 3,6% je nutno brát pouze jako indikaci, finální novou prognózu zveřejníme až v průběhu června. Lze tak říci, že v současnosti očekáváme letošní pokles ekonomiky spíše mezi 3,0 až 4,0%. Rychlý odhad HDP potvrzuje domněnku, že česká ekonomika se od Q4 08 nachází v recesi (pokles v Q4 08 o 0,9% q/q a v Q1 09 o 3,5% q/q), která je dovezena ze zahraničí a která se nejdříve projevila v průmyslu a cestovním ruchu. Nicméně se zdá, že bychom měli mít to nejhorší již za sebou. Zlepšují se indikátory důvěry (průmyslové PMI, indikátory důvěry ČSÚ, podobné indikátory ve světě). Ve druhém a třetím čtvrtletí by česká ekonomika měla těžit ze zavedení šrotovného v zahraničí, to ovšem povede k poklesu poptávky po českých automobilech od Q4 09. Zde by ovšem mělo dojít již k trvalejšímu oživení poptávky v zahraničí (a ne pouze v jednom sektoru) a mírně pozitivně by měly působit domácí fiskální stimuly. Uvolněný kurz a úrokové sazby by také měly pomáhat k oživení. 29. května

3 Mezikvartální růst českého HDP HDP a index důvěry (ČSÚ) Růst HDP (q/q,%) Q2 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 HDP (y/y, levá osa) ČSÚ - index důvěry (3MA) 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% Mar.00 Mar.02 Mar.04 Mar.06 Mar Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ. Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Ecowin, ČSÚ. Fixní investice by se měly letos propadnout až o 6,0% y/y, zatímco obchodní bilance by se v důsledku zavedení šrotovného a nízkých cen komodit měla zhoršit pouze o 4,5mld CZK na 64,3mld. Z pohledu struktury růstu očekáváme letos propad fixních investic až o 6,0% y/y, což zejména souvisí s růstem volných kapacit. Svoji roli hraje i pokles ziskových marží a přitvrzení kreditních podmínek. Zahraniční obchod by se nakonec nemusel tolik zhoršit, což je ovšem důsledkem zavedení dočasného šrotovného v zahraničí a poklesem cen komodit na světových trzích. Obchodní bilance by se tak letos měla zhoršit pouze o 4,5mld CZK na 64,3mld, k HDP by pak měl zahraniční obchod letos přispívat negativně ve výši 1,4pb. Zahraniční obchod a jeho složky Fixní investice a využití kapacit Obchodní bilance (CZK mio) Bilance bez komodit (CZK mio, SA, pravá osa) Obchodní bilance (mio CZK, SA) Q2 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Využití kapacit (EK) Využití kapacit (průměrná hodnota) Fixní investice (y/y, pravá osa) 1998Q1 1999Q4 2001Q3 2003Q2 2005Q1 2006Q4 2008Q3 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Ecowin, ČSÚ Očekáváme, že spotřeba domácností letos vzroste pouze o 1,3% y/y v důsledku rostoucí míry nezaměstnantosti i přitrvzení kreditních podmínek u spotřebitelských úvěrů. Spotřeba domácností by letos měla vzrůst pouze o 1,3% y/y. Za prvé se negativně projevuje na spotřebě skokově rostoucí nezaměstnanost (ta by měla vzrůst z 6,0% v prosinci 2008 až na 10,2% na začátku roku 2010 dle metodiky MPSV), což se odrazilo i ve zhoršené spotřebitelské důvěře. Pokles zaměstnanosti o 2,7% pak nevykompenzuje růst reálných mezd o marginálních 1,2% (při nominálním růstu o 2,9%). Posledním faktorem tlumícím výdaje Spotřeba domácností a maloobchod Spotřeba domácností (y/y,%, levá osa) Maloobchodní tržby (%, y/y, pravá osa) Q2 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 Zdroj: Ecowin, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka je pak přitvrzení kreditních podmínek ze strany bank u spotřebitelských půjček. 29. května

4 Nominální mzdy a nezaměstnanost Růst nominálních mezd (y/y, %) Míra nezaměstnanosti (VŠPS ČSÚ) 11.0 Míra nezaměstnanosti (MPSV) Q2 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 Source: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Ecowin HDP, průmysl a exporty 7.0 Růst HDP (y/y,%, levá osa) Růst průmyslu (%, y/y, pravá osa) 20.0 Růst nominálních exportů (%, y/y, pravá osa) Q2 2008Q4 2009Q2 2009Q4 2010Q2 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ. Inflace by v nejbližších měsících měla dále klesat až na 0,8% y/y v červenci. Pro celý rok očekáváme inflaci ve výši 1,7%, v roce 2010 pak jen 1,4%. Revize růstového výhledu směrem dolů nás pak vedla k přehodnocení inflačního vývoje stejným směrem. Letos tak očekáváme inflaci ve výši 1,7%, v roce 2010 pak jen 1,4%. Inflační cíl ČNB ve výši 2,0% by tak v ohrožení být neměl. V nejbližších měsících by inflace měla dále klesat až na 0,8% y/y v červenci, deflaci bychom se měli ovšem vyhnout díky slabší koruně, která povede k opětovné akceleraci růstu spotřebitelských cen ve zbytku roku. Růst cen však bude tlumen do velké míry slabými poptávkovými tlaky a sekundárními dopady nízkých cen komodit. Anne-Françoise Blüher Jiří Škop 29. května

5 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR - Je možné, že uvidíme růst kurzu ke 27,28 nebo i rezistenci na 27,60/72 předtím, než se CZK/EUR vrátí k 26,30/32 a posune se až k oblasti 25,48/64. CZK/EUR se stabilizoval, ale konsolidace odstartovaná na počátku března nemusí být ještě za námi. Nemůžeme tedy vyloučit růst k hranici 27,28 nebo i oblasti rezistence na 27,60/72 (*) předtím, než opět zamíří směrem dolů. Kurz by měl poté prorazit úroveň 26,30/32 a rozšířit svůj klesající trend k oblasti 25,48/64 (Střednědobé Fibo a minimum z počátku ledna). (*) krátkodobé Fibo a maximum z konce března Psáno v 7:15 GMT. CZK/EUR: krátkodobé riziko růstu, střednědobý výhled zůstává medvědí / / /64 Střednědobá pullback linie TÝDENNÍ GRAF rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance 25.48/ / /72 USD/EUR by měl dále získávat půdu pod nohama a růst k oblasti 1,4185/1,4360. Proražení maxima z poloviny března na 1,3735 v minulém týdnu je býčím signálem, který otevírá dveře k rozšíření započaté konsolidace na počátku března na 1,2460. V krátkodobém horizontu však existuje riziko poklesu a to do té doby, než kurz prorazí maximum z minulého týdne na 1,4050. Nemůžeme proto vyloučit pokles zpět k pullback úrovni na 1,3735 nebo i prozatímní linii supportu, která tento týden prochází úrovní 1,3575 (+0,0155/týden), předtím, než kurz otočí opět nahoru. Po zdolání úrovně 1,4050 by měl kurz pokračovat v růstu k Fibonacciho pásmu na 1,4185 nebo dokonce i k maximu z loňského prosince na 1,4360 předtím, než se začne vracet zpět k dubnovému minimu 1,2885. Psáno v 7:15 GMT. USD/EUR: konsolidace nahoru z 1,2460 není ještě za námi TÝDENNÍ GRAF Prozatímní linie supportu / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 29. května

6 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 30.0 EUR/CZK FWRD 23.0 USD/CZK FWRD Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov Mar-08 Aug-08 Jan-09 Jun-09 Nov-09 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 3.00 Actual -1W -1M 120 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Zdroj: Bloomberg 29. května

7 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y -150 Spread versus EMU 2Y FWRD -200 Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Mar-08 Sep-08 Mar-09 Sep-09 Mar-10 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku - RPI Risk averse Risk loving Dec-07 Feb-08 Apr-08 Jun-08 Aug-08 Oct-08 Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 29. května

8 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR /05 25/05 26/05 28/ /5 25/5 26/5 28/ /5 Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR /05 18/05 20/05 22/05 26/ /05 18/05 20/05 24/05 27/ Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR /05 21/05 25/05 26/05 28/ /05 21/05 25/05 26/05 28/ Zdroj: Reuters 29. května

9 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /02 03/03 24/03 15/04 07/ /02 03/03 24/03 15/04 07/ Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /03 23/03 06/04 21/04 06/05 19/ /03 01/04 14/04 23/04 07/05 19/ Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y /02 03/03 24/03 15/04 07/ /02 03/03 24/03 15/04 07/ Zdroj: Reuters 29. května

10 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 EUR/USD USD/JPY GBP/USD USD/CHF USD/CAD AUD/USD NZD/USD EUR/JPY EUR/GBP EUR/CHF EUR/NOK EUR/SEK EUR/CAD EUR/AUD EUR/CNY Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 USA Japonsko Eurozóna Norsko Švédsko Švýcarsko Velká Británie Austrálie Nový Zéland Kanada Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 USA Japonsko Eurozóna Velká Británie Zdroj: SG 29. května

11 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Jun 09 Sep 09 Dec 09 Mar 10 Jun 10 EUR/PLN EUR/HUF EUR/CZK EUR/RON EUR/RUB EUR/TRY EUR/ZAR USD/RUB USD/TRY USD/ZAR USD/BRL USD/MXN USD/CNY USD/HKD USD/INR USD/IDR USD/MYR USD/PHP USD/SGD USD/KRW USD/TWD USD/THB USD/VND Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Jun.09 Sep.09 Dec.09 Mar 10 Jun 10 Polsko Maďarsko Česká republika Rumunsko Rusko Turecko Jižní Afrika Brazílie Mexiko Čína Indonésie Malajsie Filipíny Jižní Korea Tchaj-wan Indie Thajsko Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 29. května

12 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus South Africa SACCI Business Confidence MAY 81.9 na na Ukraine Consumer Prices (MoM) MAY 0.9% na na Consumer Prices (YoY) MAY 15.6% na na Producer Prices (MoM) MAY 0.4% na na Producer Prices (YoY) MAY 6.3% na na Official Reserve Assets MAY M na na Hungary Budget Balance (YtD) MAY B na na Monday 01-Jun-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Hungary National Holiday 4:30 Russia Manufacturing PMI MAY na na na Reserve Fund MAY $106.8B na na Wellbeing Fund MAY $86.3B na na 7:00 Turkey Manufacturing PMI (Table) MAY na na na 9:00 South Africa Kagiso PMI MAY 35.6 na na Romania International Reserves (Total) MAY 27.1 na na Czech Republic Budget Balance (Koruna) MAY -55.7B na na Tuesday 02-Jun-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Romania Producer Prices (MoM) APR -0.6% na na 7:00 Producer Prices (YoY) APR 3.9% na na 9:00 South Africa Naamsa Vehicle Sales (YoY) MAY -43.1% na na Hungary PMI (SA) MAY 40.4 na na Wednesday 03-Jun-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 4:30 Russia Services PMI MAY na na na Weekly CPI (WoW) 0.2% na na Weekly CPI (YtD) 6.8% na na 14:00 Turkey Consumer Prices (MoM) MAY 0.0% na na 14:00 Consumer Prices (YoY) MAY 6.1% na na 14:00 Producer Prices (MoM) MAY 0.7% na na 14:00 Producer Prices (YoY) MAY -0.4% na na Thursday 04-Jun-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) MAR F 492.8M na na 7:00 Romania Net Wages (YoY) APR 17.6% na na 7:00 Industrial Sales (MoM) APR 19.6% na na 7:00 Industrial Sales (YoY) APR -10.6% na na Russia Gold & Forex Reserve (USD) na na na Friday 05-Jun-2009 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 6:00 South Africa Gross Reserves MAY $34.1B na na 6:00 Net Reserves MAY $33.4B na na 7:00 Hungary Industrial Output (YoY) APR P -19.6% -19.6% na 7:00 Industrial Output (MoM) APR P 4.3% 4.3% na 7:00 Czech Republic Avg Real Wage (YoY) 1Q 3.4% na na 8:00 International Reserves (USD) MAY 37.0B na na Russia Consumer Prices (MoM) MAY 0.7% na na Russia Consumer Prices (YoY) MAY 13.2% na na Russia Consumer Prices (YtD) MAY 6.2% na na Russia Core Inflation (MoM) MAY 0.8% na na Russia Core Inflation (YtD) MAY 5.2% na na Russia Money Supply Narrow Def. (RUB) na na na Russia Official Reserve Assets MAY 383.9B na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 29. května

13 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB Jürgen Grieb Executive Director ju EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM SG RESEARCH TEAMS SG CAPITAL MARKETS ECONOMIC RESEARCH TEAM Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, DIRECTOR OF SG ECONOMIC RESEARCH Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, Bijal Shah bijal.sh ah@sgcib.com Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Jiří Škop Makroekonomika, ECB W atcher Devizové trhy jiri_skop@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz REGIONAL/COUNTRY ECONOMISTS Josef Němý Akciové trhy josef_nemy@kb.cz North America Miroslav Adamkovič Equities Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com PRODEJ Eurozone Jan Drahota Vedoucí odboru Véronique Riches-Flores veronique.rich es-flores@sgcib.com jan _drahota@kb.cz Olivier Gasnier olivier.gasn ier@sgcib.com Klientské obchody Ehsan Khoman ehsan.khoman@sgcib.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Viktor Sršeň United Kingdom Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz B rian Hilliard brian.h illiard@sgcib.com Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Přemysl Šedivý premysl_sedivy@kb.cz Asia and Australasia Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Glenn Maguire (HK) glen n.maguire@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz SG COMMODITIES Marcela Šívarová marcela_sivarova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittn er@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Emmanuel Fages carbon emman uel.fages@sgcib.com Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Obchody s deriváty Michael S.Haigh,US Natural michael.haigh@sgcib.com Gas Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Prodej a obchodování akciemi Radek Neumann radek_neumann@kb.cz GLOBAL HEAD OF FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Benoît Hubaud Prodej institucionální investoři SG FIXED INCOME, FOREX & CREDIT RESEARCH TEAM Fixed Income & Forex Strategy Miloš Král milos_kral@kb.cz Petra Benešová petra_ben esova@kb.cz Head Vincent Ch aigneau Fixed Income Adam Ku rpiel TREASURY Ciaran O Hagan Ivan Varga Vedoucí odboru Aro Razafindrakola ivan _varga@kb.cz Jose Sarafana Měnové obchody Gu illau me B aron Miroslav Tutter +420,222,008,215 miroslav_tutter@kb.cz Patrick Gourau d Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Luboš Kolařík lu bos_kolarik@kb.cz Foreign Exchange Carole Lau lhere Phyllis Papadavid Úrokové obchody a deriváty Peter Frank František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz David Deddouche Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Patrick Bennett (HK) Bohuslav Růžička boh uslav_ruzicka@kb.cz Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Emerging Markets Murat Toprak Jan Strupek jan _stru pek@kb.cz Gaelle B lan chard Esther Law PODNIKOVÉ FINANCE Technical Analysis Hu ghes Naka Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Steph ane Billioud libor_knappek@kb.cz Fabien Manac'h Lukáš Hruboň lu kas_hrubon@kb.cz Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Head Fabrice Theveneau DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Deputy Head Alain Galen e Petr Skotnica Vedoucí odboru Deputy Head (London) Zafar Khan petr_skotnica@kb.cz Lucie Šilhavá lu cie_silh ava@kb.cz Global Strategists James Montier Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz Albert Edwards Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eur. Equity & Cross Asset Alain Bokobza Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Antoine B eaugendre Mário Zúbrik mario_zu brik@kb.cz Rolan d Kaloyan Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz Arthur van Slooten SG PAN-EUROPEAN EQUITIES RESEARCH TEAM

14 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku