Minulý vývoj na finančních trzích. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 25. června 2010 Týdenní zpráva ČNB nepřekvapila a ponechala sazby beze změny Jan Vejmělek, CFA jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher anne_bluher@kb.cz Jiří Škop jiri_skop@kb.cz Miroslav Frayer miroslav_frayer@kb.cz Viktor Zeisel viktor_zeisel@kb.cz Zprávy a události Důvěra v českou ekonomiku se v červnu meziměsíčně mírně zvýšila. Souhrnný indikátor důvěry se zvýšil o 0,6 bodu. Mezi podnikateli důvěra meziměsíčně mírně klesla, a to ve všech odvětvích s výjimkou průmyslu. Důvěra spotřebitelů se naopak meziměsíčně zvýšila (o 3,5 bodu). Ve srovnání s nízkou hodnotou v červnu 2009 je souhrnný indikátor důvěry o 14,9 bodu vyšší. Ministerstvo financí ČR uvedlo, že plánuje emisi dluhopisů denominovaných v euru za 1 mld. EUR, až se zlepší podmínky na trhu. MF zvažuje i další měny pro emise zahraničních dluhopisů v budoucnu. Zátěžové testy ČNB ukázaly, že český bankovní systém by měl ustát šoky podle všech scénářů. V případě nejhoršího scénáře Ztráta důvěry by si finanční systém vyžádal injekci nového kapitálu v rozsahu 5 mld. CZK. Guvernér ČNB Z. Tůma si ovšem těžko dovede představit, že by byly publikovány zátěžové testy jednotlivých bank, jak to zvažuje EU. Minulý vývoj na finančních trzích 25.Jun :34 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % 0.9% 1.5% 14.6% CZK/EUR % 0.8% 1.4% -1.9% Czech PX 1, % 3.0% -3.9% 1.2% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 ČNB podle očekávání ponechala sazby beze změny. Ty by měly zůstat stabilní i v následujících měsících. Jejich první růst očekáváme na konci tohoto roku. Česká republika ČNB ponechala svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 % Kurz CZK/EUR zůstal po celý tento CZK/EUR týden bez výraznějších změn a osciloval kolem hodnoty 25,70. Teprve v závěru týdne koruna mírně oslabila směrem ke 25,90 CZK/EUR. Hlavními důvody nízké volatility směnného kurzu jsou absence nových domácích ekonomických ukazatelů, nedostatek podnětů přicházejících ze zahraničí a neatraktivní úrokový diferenciál. Navíc kurz nevykazuje žádné výchylky od rovnovážné úrovně Zdroj: Bloomberg ČNB nepřekvapila a ponechala svou klíčovou sazbu beze změny na 0,75 %. Podle guvernéra Z. Tůmy jsou rizika prognózy zhruba vyrovnaná. Hlavní proti-inflační rizika zahrnují vývoj v zahraničí (hlavně sazby EURIBOR), nová data z reálné ekonomiky a údaje o trhu práce. Nicméně náš pohled se v těchto otázkách liší. Růst HDP nezpomaluje navzdory ukončenému vlivu šrotovného v zahraničí a fiskálním restrikcím. Situace v reálné ekonomice a především v průmyslovém sektoru se vyvíjí velmi dobře, a to díky silnému oživení v Německu. Navíc domácí spotřeba v Q1 10 rostla i přes fiskální restrikce, které ovlivnily hlavně domácnosti. Růst mezd je sice utlumený, ale ten byl v nedávné době narušen mimořádnými faktory. Navíc míra nezaměstnanosti významně klesla z únorových 9,9 % na 8,7 % v květnu. Uvedením sazby EURIBOR jako hlavního proti-inflačního rizika se zdá podivné, protože CZK/EUR je slabší než předpokládá sama ČNB. Prognóza kurzu od ČNB je ovlivněna úrokovým diferenciálem (PRIBOR sazby versus EURIBOR sazby) a nižší EURIBOR sazby znamenají (za jinak stejných podmínek) posilování české koruny. Ale ČNB by si měla uvědomit, že citlivost české koruny vůči úrokovému diferenciálu je výrazně slabší, než nám ukazuje nekrytá úroková parita. Na druhé straně mezi hlavní pro-inflační rizika podle ČNB patří směnný kurz a aktuální vývoj indexu spotřebitelských cen. Celkově tedy klíčové sazby ČNB pravděpodobně zůstanou v nejbližší době stabilní. Předpověď inflace Předpověď KB a poslední předpověď ČNB pro 3M PRIBOR 5,0 4,0 3,0 2,0 1,0 0,0 Prognóza ČNB (květen, 2010) KB prognóza Cíl ČNB 2Q 09 4Q 09 2Q 10 4Q 10 2Q 11 4Q Pribor FRA 3M 1X4 Trh KB ČNB FRA FRA FRA FRA FRA FRA FRA FRA 2X5 3X6 4X7 5X8 6X9 7X10 8X11 9X12 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČNB Zatímco v horizontu jednoho roku očekáváme posílení CZK, v krátkém období jsme ohledně CZK neutrální. Domníváme se, že normalizace klíčové úrokové sazby by měla začít v Q4 10; na konci letošního roku očekáváme klíčovou sazbu ve výši 1,00 %. Příští rok by ČNB měla pokračovat v cyklu utahování sazeb a zvýšit svou klíčovou sazbu o dalších 50 bb. Naše prognóza klíčové sazby ČNB je vyšší, než očekává trh i ČNB (viz graf výše). Z pohledu ČNB (viz je současná inflace nad její prognózou (o 0,3 pb). Kurz CZK/EUR a nezaměstnanost se také vyvíjejí pro-inflačně a i přes fiskální restrikce spotřeba domácností v 25. června

3 Q1 10 překvapivě vzrostla. Existuje jedno významné proti-inflační riziko, tím je silnější fiskální konsolidace v eurozóně v příštím roce a možná i v následujících letech, která by měla negativní dopad na růst HDP v české malé otevřené ekonomice. Stejně tak bychom neměli zapomínat na další pravděpodobnou domácí fiskální restrikci v roce 2012, která má mít za cíl snížit strukturální deficit veřejných financí. Rostoucí sazby jsou jedním z důvodů, proč očekáváme v horizontu jednoho roku silnější CZK. V krátkodobém horizontu zůstáváme neutrální; domácí ekonomický kalendář pro příští týden je téměř prázdný. Jan Vejmělek a Jiří Škop Držíme naši pozici na FRA 6x9. Naše pozice mírně utrpěla v důsledku méně jestřábího tónu ČNB z 23. června. Překvapilo nás, jak ČNB hodnotí ekonomickou situaci, když říká, že vývoj v reálné ekonomice a na trhu práce představuje proti-inflační riziko. My s tímto názorem nesouhlasíme (viz výše). Dokud se nezhorší ekonomický výhled pro eurozónu, tak věříme, že ČNB reviduje svůj odhad pro trajektorii 3M Priboru směrem nahoru, na zlepšení růstu, a zvýší své klíčové úrokové sazby ještě před koncem tohoto roku, což trh ještě plně nezapočítal. Anne-Françoise Blüher 25. června

4 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR pravděpodobně vzroste k horní hraně střednědobého klesajícího kanálu na úrovni 26,08 nebo i výše před opětovným poklesem k zóně 24,92/25,02. Obnovení růstu z počátku minulého týdne po krátké pauze a býčí signál 13týdenního RSI potvrzují, že krátkodobé riziko růstu zde stále existuje. CZK/EUR pravděpodobně vzroste k horní hraně střednědobého klesajícího kanálu na úrovni 26,08 (-0,015/týden) nebo i k horní hraně krátkodobého rostoucího kanálu na úrovni 26,18 (+0,04/týden) před opětovným poklesem. Poté bude zapotřebí prorazit spodní hranu rostoucího kanálu (tento týden na 25,56), aby se potvrdil návrat kurzu ke klesajícímu trendu směrem k cíli na 24,92/25,02 (zářijové a dubnové minimum). CZK/EUR: krátkodobé riziko růstu Střednědobý klesající kanál 24.92/ týdenní RSI Krátkodobý rostoucí kanál TÝDENNÍ GRAF 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / USD/EUR: omezený růst USD/EUR Rezistence na 1,2570/1,2675 nebo i 1,2390 by měly zamezit dalšímu růstu kurzu a donutit jej zpět k poklesu ke krátkodobé rostoucí linii podpory na 1,2210. Pokles započatý v pondělí na 1,2490 dosud nevedl ke zdolání rostoucí linie podpory vykreslené z nedávného minima na 1,1875. Krátkodobě zde existuje riziko dalšího růstu, ale tento prostor se zdá být omezený. Rezistence na 1,2570/1,2675 (*) nebo i 1,2390 (**) by měly zamezit dalšímu růstu a kurz by měl poté klesnout pod linii supportu na 1,2210 (+0,0024/den). Úroveň 1,1825/75 by pak měla být posledním hlavním krokem na cestě k minimu z listopadu 2005 na 1,1640. (*) Střednědobé Fibonacciho pásmo a maximum z konce května (**) Střednědobá klesající linie rezistence a čtvrteční maximum DENNÍ GRAF Krátkodobá linie rezistence Krátkodobá linie podpory / / rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / / Zdroj: Fabien Manach, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , fabien.manach@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 25. června

5 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec Apr-09 Sep-09 Feb-10 Jul-10 Dec-10 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.50 Actual -1W -1M 60 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Zdroj: Bloomberg 25. června

6 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr Apr-09 Oct-09 Apr-10 Oct-10 Apr-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Dec-08 Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 25. června

7 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 25. června

8 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 25. června

9 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 EURUSD 1,20 1,15 1,10 1,10 USDJPY GBPUSD 1,46 1,44 1,41 1,41 USDCHF 1,21 1,26 1,32 1,32 USDCAD 0,99 0,97 0,95 0,95 AUDUSD 0,89 0,92 0,95 0,95 NZDUSD 0,72 0,73 0,76 0,78 USDNOK 6,42 6,61 6,82 6,82 USDSEK 7,92 8,17 8,45 8,45 EURJPY EURGBP 0,82 0,80 0,78 0,78 EURCHF 1,45 1,45 1,45 1,45 EURCAD 1,19 1,12 1,05 1,05 EURAUD 1,35 1,25 1,16 1,16 EURNOK 7,70 7,60 7,50 7,50 EURSEK 9,50 9,40 9,30 9,30 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 USA 0,25 0,50 1,25 2,00 Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 1,00 1,50 Norsko 3,00 3,50 4,00 na Švédsko 1,00 1,50 1,75 na Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 na Austrálie 4,50 5,00 5,25 5,50 Nový Zéland 3,00 3,50 4,00 4,50 Kanada 0,50 1,00 1,50 2,00 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 USA 3,75 4,00 4,50 4,50 Eurozóna 3,00 3,15 3,40 3,50 Japonsko 1,40 1,45 1,60 1,65 Velká Británie 4,00 4,25 4,60 4,80 Zdroj: SG 25. června

10 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 EUR/PLN 3,90 3,80 3,80 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 25,30 25,00 24,80 24,50 EUR/RON 4,10 4,05 4,00 4,00 EUR/RUB 37,45 36,10 35,80 35,80 EUR/TRY 1,90 1,85 1,80 1,80 USD/RUB 31,20 31,40 32,50 32,50 USD/TRY 1,50 1,50 1,45 1,45 USD/ZAR 7,80 7,80 8,00 8,20 USD/ILS 3,75 3,70 3,60 3,50 USD/EGP 5,60 5,50 5,40 5,40 USD/BRL 1,95 1,90 1,95 1,95 USD/MXN 12,20 12,00 11,75 11,50 USD/CNY 6,48 6,48 6,48 6,48 USD/HKD 7,78 7,78 7,78 7,78 USD/INR 45,00 43,00 41,00 40,00 USD/IDR USD/MYR 3,28 3,25 3,23 3,21 USD/PHP 44,00 43,00 42,00 41,00 USD/SGD 1,39 1,38 1,37 1,39 USD/KRW USD/TWD 31,50 31,00 31,00 30,50 USD/THB 34,00 33,00 32,00 32,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 Polsko 3,50 4,00 4,25 4,25 Maďarsko 5,00 5,00 5,00 5,50 Česká republika 0,75 1,25 1,50 1,75 Rumunsko 5,50 5,50 5,50 5,75 Rusko 7,75 8,00 8,50 9,00 Turecko 7,00 7,50 8,00 8,50 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 7,00 Izrael 2,25 2,50 3,00 3,50 Brazílie 11,50 11,50 12,00 12,25 Mexiko 4,50 5,25 6,00 6,00 Čína 5,31 5,58 5,58 5,85 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,25 2,50 2,75 3,00 Filipíny 4,00 4,50 4,50 5,00 Jižní Korea 2,25 2,25 2,75 3,25 Tchaj-wan 1,50 1,75 2,00 2,25 Indie 5,50 6,00 6,50 6,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 25. června

11 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Egypt Egypt Constant GDP (QoQ) 1Q -1.90% na na Israel Foreign Currency Balance JUN 63.4B na na Poland 2010 Global Finance Conference Jun.30 Russia Current Account (USD) 1Q 16258M na na Official Reserve Assets JUN 456.4B na na Ukraine GDP (constant prices) (YoY) 1Q F 4.80% na na Monday 28-Jun-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine National Holiday 14:30 Israel Base Rate Announcement Jul % na 1.63% Tuesday 29-Jun-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus 7:00 Hungary Unemployment Rate MAY 11.80% na 11.60% Wednesday 30-Jun-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Base Rate JUL 0.20% na na Poland Poland Base Rate Announcement Jul % 3.50% 3.50% Romania Interest Rate Announcement Jun % na na Russia Weekly CPI Year-to-Date Jun % na na Weekly CPI (WoW) Jun % na na 6:00 South Africa Private Sector Credit (YoY) MAY -0.86% na na 6:00 M3 Money Supply (YoY) MAY 1.67% na na 6:30 Hungary Current Account (Euro) 1Q 456 na 128 6:30 Hungarian Central Bank Publishes 1st Qtr. Current Account data Jun.30 na na na 7:00 Producer Prices (MoM) MAY 1.60% na na 7:00 Producer Prices (YoY) MAY -0.10% na na 7:00 Turkey GDP (YoY) 1Q 6.00% na 11.50% 7:00 Trade Balance MAY -5.5B na -0.6B 7:00 GDP sa and wda (QoQ) 1Q 2.30% na na 7:00 GDP wda (YoY) 1Q 4.00% na na 8:00 Czech Republic Money Supply (YoY) MAY 5.20% na na 12:00 Poland Current Account (Euro) 1Q -2728M na -1158M 12:00 South Africa Trade Balance (Rand) MAY -1.9B na na 12:30 South Africa Budget MAY B na na Thursday 01-Jul-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Czech Republic Budget Balance (Koruna) JUN -95.4B na na Hungary Hungary PMI (SA) JUN 49.6 na na Romania International Reserves (Total) JUN 35.3B na na Russia Wellbeing Fund JUN $85.8B na na Reserve Fund JUN $39.3B na na Gold & Forex Reserve USD Jun.25 na na na 4:00 Russian Manufacturing PMI for June (Table) Jul.01 na na na 7:00 Poland June Manufacturing PMI Jul.01 na na na 7:00 Turkey Turkey June Manufacturing PMI Jul.01 na na na 7:30 Czech Republic Czech June Manufacturing PMI Jul.01 na na na 9:00 South Africa Kagiso PMI JUN 51.1 na na Friday 02-Jul-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Jun.28 na na na 7:00 Hungary Trade Balance (Mln Euros) APR F 526.4M na na 7:00 Romania Producer Prices (YoY) MAY 5.60% na na 7:00 Producer Prices (MoM) MAY 1.30% na na 9:00 South Africa Naamsa Vehicle Sales (Y0Y) JUN 28.60% na na Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 25. června

12 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB SG RESEARCH TEAMS Jürgen Grieb Executive Director SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM HEAD OF MACRO RESEARCH Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Benoît Hubaud Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, GLOBAL HEAD OF ECONOMICS Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Jiří Škop Makroekonomika, Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Americas Miroslav Frayer Makroekonomika, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Josef Němý Akciové trh y Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com josef_nemy@kb.cz Eurozone Miroslav Adamkovič Equities Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz James Nixon james.n ixon@sgcib.com Viktor Zeisel Analytik junior Klaus Baader klau s.baader@sgcib.com viktor_zeisel@kb.cz United Kingdom PRODEJ Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com Jan Drahota Vedoucí odboru Asia and Australasia jan _drahota@kb.cz Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Klientské obchody Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Thematic Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Jan Sehnal jan _sehnal@kb.cz Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz SG COMMODITIES Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Ivana Churáčková ivan a_churackova@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Petr Holubec petr_h olubec@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Ivana Šlajsová ivan a_slajsova@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Michael S.Haigh, natural michael.haigh@sgcib.com Miroslav Mrkvička miroslav_mrkvicka@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Obchody s deriváty HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH Jan Nejedlý jan _nejedly@kb.cz Vincent Chaigneau vincent.chaign eau@sgcib.com Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Fixed Income Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Prodej a obchodování akciemi Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Guillaume Baron guillaume.baron@sgcib.com Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Patrick Gouraud patrick.gourau d@sgcib.com Jan Cepák jan _cepak@kb.cz Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Prodej institucionální investoři Christian Carrillo Asia christian.carrillo@sgcib.com Miloš Král milos_kral@kb.cz Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz Foreign Exchange TREASURY Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com Ivan Varga Vedoucí odboru Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com ivan _varga@kb.cz Peter Frank peter.frank@sgcib.com Měnové obchody David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Miroslav Tutter +420,222,008,215 miroslav_tutter@kb.cz Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Greg Anderson, CFA greg.an Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Valentin Marinov valen tin.marinov@sgcib.com Úrokové obchody a deriváty Emerging Markets Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com František Kaňka fran tisek_kanka@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Esther Law esther.law@sgcib.com Bohuslav Růžička boh uslav_ru zicka@kb.cz Technical Analysis Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Jan Strupek jan _strupek@kb.cz Fabien Manac'h fabien.man PODNIKOVÉ FINANCE HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com libor_knappek@kb.cz HEAD OF GLOBAL STRATEGY Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz A lbert Edw ards albert.edwards@sgcib.com Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz Julien Turc julien.turc@sgcib.com Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz HEAD OF EQUITY STRATEGY Claudia Panseri clau dia.panseri@sgcib.com DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY Petr Skotnica Vedoucí odboru Vincent Cassot vincent.cassot@sgcib.com petr_skotnica@kb.cz HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com Michal Kunc michal_ku nc@kb.cz HEAD OF CREDIT STRATEGY Petr Sitný petr_sitn y@kb.cz Suki Mann suki.mann@sgcib.com Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

13 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku