3 msíce (%) Zaátek roku (%)

Transkript

1 TÝDENÍK ATLANTIK Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, ,405 1,936 CZK/EUR CZK/USD PRIBOR 6M 4.32% 2 bp. 16 bp. 166 bp. 118 bp. 3.20% 4.33% 10-letý SD 6.95/ % -12 bp. 46 bp. 83 bp. 68 bp. 4.23% 5.24% Zavírací cena Týden TEF O CEZ 1, Unipetrol PMCR 4, KB 3, Erste 1, Zentiva 1, Orco CME 1, ECM Pegas AAA Auto VIG 1, Akcie Dluhopisy mil. CZK 19, mil. EUR ,000 7,500 4, mil. K PX Index 29/05 2/06 4/06 6/06 10/06 12/06 16/06 18/06 20/06 1,750 1,600 1,450 1,300 Titulky ATLANTIK FT: Rekordní ceny komodit zvyšují hodnotu EZu Souboj nabídek na koupi Zentivy Spolený podnik EZ a MOL schválen Shell zvažuje prodej 16,3 % eské rafinérské Unipetrol má valnou hromadu NWR možná licenci pro Debiensko dostane v ervnu Akcie NWR souástí indexu PX Akcie NWR na historickém maximu SÚKL chce po Zentiv snížení proplácení nkterých lék EU schválila koupi pojišoven Erste spoleností VIG Akcie Pegasu rekordn nízko Orco zopakovalo výhled letošních tržeb Moody s snížila rating Orca Akcie Orca na tíletém minimu AAA Auto: Postup kolem IPO byl v poádku AAA Auto odejde z Polska Maloobchodní tržby v dubnu stouply o 4,6 % Výhled na tento týden Oekáváme, že obchodování bude nervózní ped stedením rozhodnutím amerického Fedu o úrokových sazbách (oekává se ponechání hlavní sazby na 2,0 %) a ped komentáem, který americká centrální banka pipojí. Pedpokládá se, že komentá zdrazní souasné inflaní tlaky, které by mohly v budoucnu vést ke zvýšení úrokových sazeb. I když takový komentá by byl v souladu s oekáváním, mohl by zpsobit negativní reakci akciových trh. Investory bude zajímat valná hromada Unipetrolu 26.6., protože bude rozhodovat o dividendách. Zatím nebyl oznámen žádný návrh výše dividendy. Oekáváme vyplacení K/akcii (3,5-5,5% dividendový výnos). Není zatím známo ani datum, od kdy se akcie budou obchodovat bez práva na dividendu (mohl by to být 27.6.). Pozitivn by se mohly vyvíjet akcie NWR, protože byly zaazeny do indexu PX a protože firma by mohla získat licenci pro polský dl Debiensko. Ob události by splnily oekávání, ale mohly by mít pozitivní psychologický dopad. Naše cílová cena pro akcie NWR je 623 K. Sledován bude také souboj zájemc o Zentivu, mohli by oznámit nové výše nabídek. Pro menšinové akcionáe by nejmén píznivé bylo, kdyby se PPF a Sanofi-Aventis dohodly mimo trh. Nejvtší pekážkou je dohoda o cen. Více informací najdete v sekci Mimoádná zpráva. Ob banky (Erste Bank a KB) se po poklesu z minulého týdne obchodují za zajímavé ceny. Podle našeho názoru zajímavjší je Erste. Obchoduje se za násobek 1,6 P/BV (cena k úetní hodnot) a má dobrou perspektivu rstu (organický rst istého zisku o 20 % v roce 2008). Oddlení analýz Tel.: Reuters: ATLK research@atlantik.cz Fax: Bloomberg: ATLK <GO>

2 Akciový trh Zprávy z trhu Uplynulý týden se zprvu vyvíjel solidn, ale pak se nálada otoila a pedevším v pátek se na trhu objevili prodejci. Index PX mezitýdenn oslabil o 1,8 %. Agentura Moody s snížila rating Orca. Akcie Orca poté oslabily na eském trhu na historické minimum 882 K (-10,7 % t/t), také kvli stop-loss píkazm. Šlo o nejvíce oslabující titul minulého týdne. V týdnu nejvíce posílilo NWR (20,9 %). Akcie pozitivn reagovaly na rekordní ceny uhlí, nová doporuení investiních dom nad 700 K/akcii, zaazení do indexu PX od 23. ervna a zprávy týkající se údajného udlení licence na polské ložisko (Debiensko) již v tomto msíci. Index Zavírací cena Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max PX 1, , ,936.1 DJIA 12, , ,164.5 NASDAQ 2, , ,859.1 Euro Stoxx 50 3, , ,557.6 Varšava (WIG 20) 2, , ,917.9 Budapeš (BUX) 21, , ,118.1 Mimoádná zpráva EZ V minulém týdnu jsme vydali nové doporuení pro EZ. Pokud jste naši analýzu neobdrželi, kontaktujte prosím naše obchodní oddlení. Dvody pro aktualizaci ocenní: Nkteré záležitosti se zmnily od doby, kdy jsme provedli poslední aktualizaci (18.1.) modelu pro EZ: 1) hlavním faktorem pro zvýšení hodnoty spolenosti je zvýšení projekce cen elektiny. Dvodem je vývoj na komoditních trzích a zmna dlouhodobých oekávání cen komodit (ceny ropy nad 100 USD/barel v píštích letech). 2) zapracování výsledk hospodaení za 1Q08; 3) kvli nárstu úrokových sazeb v nkterých zemích, kde EZ psobí, jsme zvýšili požadovanou návratnost z 9,5 % na 9,94 %. Ocenní a doporuení: Oekáváme, že v krátkodobém horizontu (dva až ti msíce) hlavním faktorem pro cenu akcií EZu bude vývoj na komoditních trzích (ropa, emisní povolenky, uhlí). Nejdležitjší bude cena ropy. Neoekáváme, že by významn klesla ze souasné úrovn (kolem 130/140 USD/barel), což by mohlo být pozitivní pro ceny elektiny. Cena akcií EZu bude nadále ovlivována tím, že stát prodává ást svého podílu ve firm. Cenu akcií to však vbec nestlailo, stabilizovala se kolem K. Protože stát již prodal 4,4% podíl (celkem plánuje prodat 7,0% podíl), již se blíží konec prodávání. Je také dležité zmínit, že bhem nkolika týdn EZ zruší vlastní akcie, které odkoupil v pedchozím odkupu (9,2 % základního jmní), což firm uvolní ruce pro zapoetí dalšího odkupu. Kvli výše zmínným faktorm zatím ponecháváme náš NEUTRÁLNÍ krátkodobý výhled pro akcie EZu. Z dlouhodobého hlediska oekáváme, že investoi budou nejvíce sledovat vývoj cen elektiny a expanzi EZu. Roli by mohl hrát i nový odkup akcií v 3Q08 (jeho velikost by mla být menší než velikost pedchozího odkupu, která byla 10 % základního jmní). Další odkup bude pozitivn ovlivovat poptávku. Podle našeho názoru je uskutenní odkupu vysoce pravdpodobné, protože akviziní potenciál EZu je nyní omezený. Kvli vývoji na komoditních trzích (cena elektiny na PXE stoupla na historické maximum: 2009 forward 77,4 EUR/MW), proto jsme zmnili naši projekci velkoobchodních cen elektiny. To bylo hlavním dvodem, pro jsme zvýšili ocenní hodnoty spolenosti (další faktory jsou zmínny výše). Zvýšili jsme proto náš odhad ceny elektiny, kterou EZ bude realizovat v roce 2009, na 65,5 EUR/MWh (+23,5 % r/r), z 62,7 EUR/MWh. Kvli výše zmínným zmnám jsme zvýšili roní cílovou cenu akcií EZu z K (vydána 18.1.) na K. Tato cena znamená 19,7% rstový potenciál (vi tržní cen K ze 17.6.), proto opakujeme naše dlouhodobé doporuení KUPOVAT.

3 Zentiva V minulém týdnu jsme vydali komentá ohledn možného souboje nabídek na koupi Zentivy. Pokud jste náš komentá neobdrželi, kontaktujte prosím naše obchodní oddlení. Konkurenní nabídku Sanofi-Aventis hodnotíme jako pozitivní pro menšinové akcionáe, protože se splnila oekávání, že pijde další nabídka. Oba zájemci by mohli své nabídky zvýšit, což by mohlo vést k rstu ceny akcií Zentivy. V nejvíce rizikovém scénái (mimotržní dohoda PPF a Sanofi-Aventis) by možnost pro pokles ceny akcií byl zejm omezen nabídkou Sanofi-Aventis ve výši K/akcii. Nezmnili jsme náš oceovací model, naše cílová cena pro akcie Zentivy zstává 973 K. Tato cílová cena nyní znamená potenciál pro pokles ceny o 15,4 %. Kvli možnému souboji nabídek ponecháváme naše dlouhodobé doporuení DRŽET. Kvli nejistotám vývoje ohledn souboje nabídek ponecháváme krátkodobý NEUTRÁLNÍ výhled (ten jsme stanovili 3.4., protože PPF a J&T zvýšily své podíly v Zentiv a protože hospodaení Zentivy se v 1Q08 ponkud stabilizovalo). Zprávy ze spoleností EZ Strategická aliance spoleností EZ a MOL získala všechna potebná povolení od relevantních antimonopolních úad na Ukrajin, v Srbsku a Bosn a Hercegovin. Ob spolenosti budou mít ve spoleném podniku 50% podíl. Cílem spoleného podniku je investovat do výstavby plynových elektráren v blízkosti rafinerií MOL. Celková výše investice by mla dosáhnout 1,4 mld. EUR (podíl EZu 0,7 mld. EUR; 28,4K/akcii). Dle zprávy agentury Bloomberg (která erpá z rumunského listu Ziarul Financiar), je EZ favoritem v tendru na rumunskou vtrnou farmu o výkonu 345 MW. Developerem farmy je polský investiní fond Continental Wind Partners. Cena by dle deníku mla dosáhnout cca 60 mil EUR (1,4 mld. K, 2,6 K/akcii). Podle Bloombergu jsou dalšími zájemci Gaz de France, E.On a rumunský Petrom. Konený termín pro podání nabídek je 7. ervenec. Dle rozhovoru v týdeníku Ekonom ekl premiér Mirek Topolánek, že nové dan v energetice a snižování spotebních daní na motorová paliva nemohou vyešit souasnou situaci v energetickém zásobování R. Dále sdlil, že nejvtší zmnou v poslední dob je postoj nmecké kancléky Angely Merkelové, která sdlila, že moratorium na výstavbu jaderných elektráren v Nmecku byla velká chyba. Topolánek souasn ekl, že si nemyslí, že je R pod takovým tlakem, že by jeho vláda musela rozhodnout o výstavb nových jaderných blok. Toto rozhodnutí je blokováno programem koaliní vlády ODS se zelenými a KDU-SL. Dle Topolánkových slov se stejn R výhledov bez jaderné energie neobejde. S výstavbou blok stále poítá energetická koncepce R, která je nyní pehodnocována. Unipetrol Podle Hospodáských novin ropná firma Shell zvažuje prodej svého podílu (16,3%) v eské rafinérské (era). Mezi nejvážnjší zájemce by patil Unipetrol (51,2% podíl), který by ml spolu s italským Agipem (32,5% podíl) pi pípadném prodeji pedkupní právo. Unipetrol již díve avizoval, že má vážný zájem o navýšení svého podílu v era. Pípadné navýšení podílu bychom hodnotili pozitivn. Samozejm dležitá bude otázka ceny. Zprávu prozatím hodnotíme jako spekulativní, protože tímto krokem by si Shell ztížil pístup k dodávkám do svých erpacích stanic v R. Ve tvrtek byl rozhodný den pro úast na valnou hromadu Unipetrolu, která se koná 26. ervna. Nejsledovanjším bodem valné hromady bude hlasování o dividend, která bude vyplacena z nerozdleného nekonsolidovaného zisku let minulých (3,2 mld. K ke konci roku 2007). Maximální výše dividendy by tak mohla init 17,7 K/akcii (6,1% dividendový výnos). Oekáváme, že Unipetrol vyplatí dividendu ve výši K/akcii (3,5-5,2% div. výnos). Navrženou výši dividendy se trh dozví nejpravdpodobnji až v den valné hromady. Dle Hospodáských novin marže Unipetrolu u nafty vzrostla ze 125 na 300 USD na tunu, naopak marže u benzínu klesla ze 250 na 150 USD na tunu. Danou informaci Unipetrol zveejnil již ped nkolika dny. Dvodem vyšší marže u nafty je vysoká poptávka a nízká kapacita v sektoru.

4 NWR Dle polského tisku a polského ministerstva životního prostedí dostane NWR s nejvtší pravdpodobností tento msíc povolení na znovuotevení polského dolu Debiensko (zásoby 190 mil. tun, z celkových zásob NWR 419 mil. tun). Celkové plánované investiní výdaje na znovuotevení dolu by dle NWR mly dosáhnout mil. EUR. V naší projekci poítáme s investicemi ve výši 670 mil. EUR (61.5 K/akcii). Obdržení licence v Polsku do konce tohoto msíce je investory oekáváno (NWR v dob IPO sdlilo, že udlení licence oekává v ervnu). Akcie NWR se ode dneška staly souástí indexu PX, kde budou mít 10,94% váhu (pátou nejvtší). Nejvtší váhu v indexu PX mají EZ a Erste Bank (ob 25%). Zaazení akcií NWR do indexu PX by mohlo dále lehce podpoit zájem o tento titul. Akcie NWR zakonily pátení obchodování na novém historickém maximu, 622,1 K/akcii (+4,1 % d/d) pi velkém objemu 1,4 mld. K. Za rstem stojí silný zájem investor v závru obchodování. Dvodem zájmu jsou silná nákupní doporuení svtových bank (ve tvrtek doporuení od Merrill Lynch s roní cílovou cenou 713,6 K, 23.6 GBP) a historická maxima cen uhlí na svtových trzích. Telefónica O2 CR Tzv. tvrtý mobilní operátor (U:fon) zaal nabízet rovnž mobilní volání. Volání je umožnno pes technologii CDMA, která není kompatibilní s bžn používanou technologií GSM. Z dvodu využívání jiné technologie je nutné využívat speciální pístroje urené jen pro SIM karty od tohoto operátora. Tento faktor vnímáme jako hlavní konkurenní nevýhodu. U:fon údajn pokrývá již 75 % populace R. Evropská komise (EK) uvažuje o možnosti zpoplatnit píchozí hovory u mobilních operátor. Tato zmna má pinést snížení velkoobchodních poplatk, které si mezi sebou uhrazují spolenosti za propojování hovor do své sít. EK chce pedstavit konkrétní doporuení již tento msíc. Penesení tchto náklad na zákazníka by sice ulevilo telekomunikaním spolenostem, ale mohlo by mít negativní vliv na intenzitu volání. Mobilní operátoi s tmito kroky nesouhlasí. Zentiva Podle deníku Právo Státní ústav pro kontrolu léiv (SÚKL) v pedminulém týdnu zahájil správní ízení se Zentivou o úhradách nkterých pípravk spolenosti ze zdravotního pojištní. Chce, aby je zlevnila, protože v nkterých zemích se tyto léky prodávají levnji. Snaha SÚKL o to, aby úhrady od zdravotních pojišoven za jednotlivé léky byly na úrovni zem EU, kde se daný lék prodává nejlevnji, vytváí tlak na marže Zentivy a mže mít negativní dopad na její hospodáské výsledky. V pátek dle oekávání management Zentivy vydal doporuení akcionám neakceptovat nabídku PPF ve výši 950 K/akcii. Dvodem je dle managementu silné podcenní jak finanní tak jiných hodnot spolenosti. Zentiva zhodnotí pípadnou nabídku Sanofi-Aventis, až bude mít více informací. Zentiva svolala na 9. ervence mimoádnou valnou hromadu, kde bude diskutována souasná situace, tedy nabídka PPF a pípadné další nabídky. VIG Podle oekávání Evropská komise schválila akvizici pojišovacích spoleností Erste Bank pojišovnou Vienna Insurance Group (VIG). Jako podmínky schválení komise stanovila prodej pojišoven Bank Austria Creditanstalt Versicherung v Rakousku a Unita v Rumunsku. VIG již díve oznámil prodej obou spoleností. Schválení transakce se oekávalo a není pro trh žádným pekvapením. Pegas Nonwovens Akcie spolenosti Pegas Nonwovens v pátek poprvé oslabily pod úrove 400 K/akcii a pátení obchodování zakonily na historickém minimu 383,6 K (-6,3 % d/d) pi nízkém objemu obchodování 21,1 mil. K. Dvodem poklesu je negativní sentiment v Praze, zejména v závru obchodování, po negativním otevení burz v USA. Akcie Pegasu tak stále pokraují v propadu po zveejnní negativního výhledu na rok 2008, což bylo potvrzeno ve výsledcích za 1Q08, kdy došlo k poklesu provozních marží kvli nadkapacit v sektoru a rychle rostoucím nákladm na vstupy.

5 Orco Spolenost Orco v pondlí potvrdila výhled tržeb na rok 2008 ve výši 322 mil. EUR. Jak už bylo známo, Orco chce letos odprodat ást svého portfolia (za 200 mil. EUR). Orco také upozornilo, že prudký pokles ceny jeho akcií bude mít nepíznivý dopad na finanní výsledky (zvýšené nepenžní finanní náklady v souvislosti s existujícími warranty a smnitelnými dluhopisy). Spolenost dále oekává, že NAV na akcii by letos mohlo vzrst o cca 10%. Orco také možná provede zptný odkup akcií (až 50 mil. EUR; cca 11% základního kapitálu), k emuž svádí souasný vysoký diskont ceny akcie k NAV (pes 50 %). Transakce by navíc byla píznivá pro akcionáe (mírné zvýšení NAV na akcii). Domníváme se, že zptný odkup, pokud bude realizován, by mohl v následujících msících pízniv podpoit poptávku po akciích Orco. Ratingová agentura Moody s v úterý snížila rating spolenosti Orco ze stupn B2 na B3 (národní rating byl snížen na Ba1.cz z Baa3.cz) a dále uvedla, že možné další snížení ratingu se nyní posuzuje. Dvodem je kombinace slabé provozní ziskovosti, záporného provozního cash flow a vysokého zadlužení (pomr dluh vi EBITDA). Jako možná budoucí rizika Moody s uvedla zpomalení realitního trhu ve stední a východní Evrop, což považujeme za reálné. Snížení ratingu mže pro Orco znamenat horší pístup k financování resp. vyšší úrokové náklady. Domníváme se, že pozitivní z hlediska likvidity i zadlužení by pro Orco letos mla být realizace programu odprodeje aktiv v hodnot 200 mil. EUR. Akcie spolenosti Orco v pátek zakonily obchodování na tíletém minimu 887 K za akcii (- 6,4 % d/d). Objem obchodování byl nadprmrný, 97 mil. K. Pi obchodování se projevila realizace stop-loss píkaz. Akcie se nyní obchodují s 60% diskontem vi isté hodnot aktiv firmy (0,4 P/NAV). ECM Dle zprávy deníku MfD vydal stavební úad Prahy 4 kladné územní rozhodnutí na umístní dvou výškových budov ECM na pražské Pankráci. Proti rozhodnutí se chce odvolat obanské sdružení. Mluví ECM ekla, že tyto protesty plány ECM na výstavbu komplexu s luxusními byty a hotelem neohrožují. AAA Auto len pedstavenstva AAA Auto, Kamil Ziegler, sdlil, že pražská burza od února provádla vyšetování ohledn událostí kolem IPO a závrem bylo, že management spolenosti tehdy nemohl vdt i nemohl pedvídat neekanou ztrátu za rok Spolenost by letos chtla udržet hrubou marži zhruba na úrovni marže z 1Q08 (17,4 %) a mít pozitivní EBITDA. Výkonný editel AAA Auto, Kamil Ziegler, rezignoval na svou funkci a stane se neexekutivním lenem pedstavenstva. Novým finanním editelem byl jmenován David Thorley. Krom prodeje nadbytených nemovitostí byl schválen i prodej vtšiny dalších nemovitostí a jejich zptný pronájem, což by mlo uvolnit kapitál firmy a splatit ást vysoce úroeného krátkodobého dluhu financujícího zásoby aut na sklad. Podle oekávání AAA Auto opustí trh v Polsku (3 poboky) kvli ztrátovosti. Jelikož podnikání v Polsku bylo ztrátové, považujeme rozhodnutí opustit tento trh za správné ešení. Byl také schválen ozdravný plán pro rumunskou poboku (rozhodnutí o možném odchodu z Rumunska padne do ervna 2009). AAA Auto potvrdilo zámr proniknout na ruský a ukrajinský trh ( ) a možná také do SAE. Banky Stavební spoitelny poskytly od ledna do kvtna tohoto roku úvry v objemu 31 mld. K, což je tém o tvrtinu více než ve stejném období minulého roku. Zatímco celý trh úvr ze stavebního spoení (nesplacené jistiny celkem) rostl v minulém roce pibližn o 40 %, v prvním tvrtletí tohoto roku rst výrazn zpomalil (+4,8 % od zaátku roku), což je dáno vyšší srovnávací základnou, rstem úrokových sazeb a vyšší DPH na bydlení. Nemovitosti Dle listu HN pestaly v R rst tržní nájmy v bytech. Nájmy v Praze tak loni stouply pouze o pl procenta. To je zmna oproti minulým tem letm, kdy ceny rostly v prmru o 6-8 % ron. Hlavním dvodem je pevis nabídky nad poptávkou. Na trhu s byty mžeme letos vidt celkové ochlazení, ceny nových byt vzrostly letos meziron jen o 5,4 %. V Praze tempo rstu nových byt dosáhlo jen 4 %.

6 Podle realitní poradenské spolenosti DTZ investice do nemovitostí Evrop poklesly v 1Q08 mezitvrtletn o 18 %, na 38 mld. EUR. Dvodem poklesu je pedevším propad na trhu cenných papír krytých komerními hypotékami (CMBS) a také písnjší podmínky na úvrových trzích, což mlo vliv na obchody s nemovitostmi. Nejvíce poklesly investice na trhu v Británii, Nmecku a Španlsku. Na druhou stranu rst byl zaznamenán v Rusku a Polsku. DTZ se domnívá, že pokles v eské republice bude zmírnn stále solidním rstem eské ekonomiky. Trh v íslech Objem trhu Zmna Zmna Zmna (mil. K) (mil. Eur) (mil. USD) 19, , Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Zavírací Týden 3 msíce Rok historie Týdenní objem cena rel. rel. min max mil. K rel. TEF O , CEZ 1, ,435 7, Unipetrol PMCR 4, ,940 11, KB 3, ,167 4,540 2, Erste 1, ,708 2, Zentiva 1, ,448 2, Orco , CME 1, ,265 2, ECM , Pegas AAA Auto n.a. n.a VIG 1, n.a. n.a. 1,081 1, n.a. NWR n.a. n.a. n.a. n.a ,074.6 n.a. Poznámka: Procentní zmna oproti *indexu PX-D **6-msínímu prmru týdenního objemu. Pomry Cena / Zisk Cena / Tržby EV / EBITDA EV / Tržby Cílová Dlouhod. Krátkod e e e e cena doporu. výhled Tef O Koupit Neutrální CEZ Koupit Neutrální Unipetrol revize Revize Negativní PMCR 6.2 n.a. 1.5 n.a. 4.3 n.a. 1.5 n.a. revize Držet Neutrální Zentiva Držet Pozitivní CETV Držet Neutrální Orco revize Koupit Neutrální ECM revize Koupit Neutrální Pegas Koupit Neutrální AAA Auto Prodat Negativní NWR Koupit Neutrální Pomry Cena / Zisk Cena / Úetní hodnota Cílová Dlouhodobé Krátkodobý e e cena doporuení výhled KB ,688 Koupit Neutrální Erste 11.5 n.a. 1.6 n.a. revize Koupit Neutrální VIG 13.7 n.a. 1.8 n.a. revize Držet Neutrální Poznámka: EV = Hodnota spolenosti, EBITDA = Hospodáský výsledek ped odetením úrok, daní, odpis a amortizací

7 Ekonomika eská koruna tetí týden v ad pokraovala ve znaném posilování. Na zaátku týdne se obchodovala klidn, na úrovni 24,20 CZK/EUR. Poté prorazila hranici 24 CZK/EUR a ve stedu posílila na historické maximum 23,92 CZK/EUR (letos kurz koruny stoupl o 9,8 %). Na konci týdne kurz klesl na 24,10 CZK/EUR. V uplynulých tech týdnech koruna k euru zpevnila o 4,5 %. Maarský forint v minulém týdnu také výrazn posílil, ostatní mny v regionu stagnovaly i mírn vzrostly. Maloobchodní tržby v dubnu meziron vzrostly o 4,6 %. Výsledek zklamal oekávání trhu (5,8 %), a naopak pekonal naši projekci (3,0 %). Výraznjší tempo rstu vykázaly tržby v motoristickém segmentu (6,8 %). Bez moto segmentu v maloobchod tržby vzrostly o 3,5 %. Sezónn oištné maloobchodní tržby stouply o 2,1 %. Ve tvrtek 26. ervna bankovní rada NB bude rozhodovat o úrokových sazbách. My i trh oekáváme, že sazby se nezmní. Inflace je zvýšená, ale kvli nkolika jednorázovým vlivm (potraviny, reformní balíek, energie). Proti zmn úrokových sazeb hovoí velmi silná koruna, mírné zpomalení spotebitelské poptávky domácností a rizika dalšího vývoje evropského hospodáství. oekáváme, že ve zbytku letošního roku hlavní sazba zstane na 3,75 %. USD EUR Koruna USD EUR /05 2/06 4/06 6/06 10/06 12/06 16/06 18/06 20/ PRIBOR T 6M /05 2/06 4/06 6/06 10/06 12/06 16/06 18/06 20/06 Výnosová kivka penžního trhu /6/ /5/ W 2W 1M 3M 6M 9M 1Y Smnné kurzy Zavírací hodnota Týden 3 msíce Zaátek roku Rok min max Forward 1 msíc Forward 6 msíc CZK/EUR CZK/USD PRIBOR Fixing Týden (bb) 3 msíce (bb) Zaátek roku (bb) Rok (bb) min max 3-msíní FRA 2T n.a. 3M M rok n.a. Indikátor Poslední hodnota Období e Reálný HDP %, r/r 5.3 '1Q/ Prmyslová výroba %, r/r reál 12.2 '04/ Spotebitelská inflace %, r/r 6.8 '05/ Obchodní bilance mld. CZK 8.3 '04/ Bžný úet % HDP -2.5 ' Nezamstnanost % 5.0 '05/

8 Dluhopisový trh Objem trhu (mil. K) Zmna (mil. Eur) Zmna (mil. USD) Zmna Poznámka: Procentní zmna oproti 6-msínímu prmru týdenního objemu. Oznaení Splatnost Cena Týden Objem VDS Týden Durace (bb) (mil. K) (bb) SD 3.80/09 22-Mar-09 n.a. n.a. 429 n.a. n.a. n.a. SD 6.55/11 5-Oct SD 3.70/13 16-Jun , SD 6.95/16 26-Jan SD 3.75/20 12-Sep Kalendá Datum as Zem Indikátor / Spolenost Období AFT Trh Poslední 23/6/08 10:00 Eurozóna Index firemní aktivity služeb Eurozóny 06/ /6/08 10:00 Eurozóna Index nákupních manažer prmyslu Eurozóny 06/ /6/08 - R NWR: První den souástí indexu PX /6/08 10:00 Nmecko IFO podnikatelská dvra 06/ /6/08 14:00 Maarsko MNB - Úrokové sazby % 8.50% 24/6/08 16:00 USA Spotebitelská dvra (Conf. Board) 06/ /6/ Com USD USD 24/6/08 - Slovensko NBS - úrokové sazby (2T repo) % 4.25% 24/6/08 10:00 Polsko Maloobchodní tržby 05/ % y/y 17.6% y/y 25/6/08 10:30 Eurozóna Prezident ECB Trichet vystoupí v Evropském parlamentu /6/08 14:30 USA Zakázky na zboží dl. spoteby 05/08-0.0% m/m -0.5% m/m 25/6/08 16:00 USA Prodeje nových dom 05/08-512, ,000 25/6/ Nike USD 2.96 USD 25/6/ Oracle USD 0.83 USD 25/6/08 - Polsko NBP - úrokové sazby % 5.75% 25/6/08 20:15 USA FOMC rozhodnutí o úrok. sazbách % 2.00% 2.00% 26/6/ Micron Technology USD USD 26/6/ Palm USD 0.55 USD 26/6/08 - R NB: Úrokové sazby % 3.75% 3.75% 26/6/08 - R Unipetrol: ádná valná hromada K /6/08 - Rumunsko Centrální banka- úrokové sazby % 9.75% 26/6/08 14:30 USA Celkový poet žádostí o podporu v nezamstnanosti 21/6/08-3,120,000 3,060,000 26/6/08 14:30 USA HDP 1Q/08 F % q/q an 0.9% q/q an 26/6/08 14:30 USA Poet nových žádostí o podporu v nezamstnanosti 21/6/08-377, ,000 27/6/08 18:30 Eurozóna Trichet vystoupí na seminái centrálních bank /6/08 16:00 USA Spotebitelská dvra (Michigan Uni.) 06/08F /6/08 9:00 Maarsko PPI 05/08-5.9% y/y 6.5% y/y 27/6/08 9:00 Slovensko PPI 05/08-6.1% y/y 5.8% y/y 27/6/ Bear Stearns Companies USD 1.68 USD

9 Kontakty Obchodování s cennými papíry Jméno Specializace Telefon Jan Langmajer Obchodování domácí spolenosti jan.langmajer@atlantik.cz Radúz Šrom Obchodování domácí spolenosti raduz.srom@atlantik.cz Barbora Stieberová Obchodování domácí spolenosti barbora.stieberova@atlantik.cz Tereza Jalvková Obchodování domácí spolenosti tereza.jaluvkova@atlantik.cz Pavel Sudek Obchodování zahraniní spolenosti pavel.sudek@atlantik.cz David Nový Obchodování deriváty a komodity david.novy@atlantik.cz Prodej a klientské služby Jméno Specializace Telefon Dalibor Mátl Správa aktiv dalibor.matl@atlantik.cz Andrea Keprtová Správa aktiv andrea.keprtova@atlantik.cz David Petráek eské akcie david.petracek@atlantik.cz Petr Bichá Podílové fondy petr.brichac@atlantik.cz Dalibor Hampejs Podílové fondy dalibor.hampejs@atlantik.cz Hana Kejpská Klientská služby atlantik@atlantik.cz Oddlení analýz Analytik Specializace Telefon Milan Vaníek Strategie, farmaceutika, telekomunikace milan.vanicek@atlantik.cz Petr Novák Energetika, stavebnictví, tžba a metalurgie, chemie petr.novak@atlantik.cz Patrick Vyroubal Nemovitosti, TV patrick.vyroubal@atlantik.cz Milan Lávicka Bankovnictví, finanní služby milan.lavicka@atlantik.cz Petr Sklená eská ekonomika, dluhopisy petr.sklenar@atlantik.cz Josef Kvarda Zahraniní ekonomiky, mny josef.kvarda@atlantik.cz Portfolio Management Jméno Pozice Telefon Petr Posker Vedoucí pro investice petr.posker@atlantik.cz Martin Kujal Portfolio manažer martin.kujal@atlantik.cz Marek Janeka Portfolio manažer marek.janecka@atlantik.cz Robert Šíbl Portfolio manažer robert.sibl@atlantik.cz ATLANTIK finanní trhy, a.s. Praha: Vinohradská Praha 10 Tel.: Fax: Brno: Hilleho 1843/ Brno Tel.: Fax: Tel: atlantik@atlantik.cz Bloomberg: ATLK <GO> Reuters: ATLK

10 PRÁVNÍ PROHLÁŠENÍ: ATLANTIK finanní trhy, a.s. (dále jen ATLANTIK ) je licencovaný obchodník s cennými papíry a len Burzy cenných papír Praha, (tvrce trhu market maker všech titul obchodovaných v segmentu SPAD na BCPP, a.s. ) a.s. oprávnný poskytovat investiní služby ve smyslu zákona. 256/2004 Sb., o podnikání na kapitálovém trhu. ATLANTIK v souladu s právními pedpisy, vnitními pedpisy spolenosti a vyhláškou. 114/2006 Sb., o poctivé prezentaci investiních doporuení pipravuje a rozšiuje investiní doporuení. innost ATLANTIKu podléhá dozoru eské národní banky, Na Píkop 28, Praha ATLANTIK poskytuje zákazníkm investiní doporuení a analýzy o vývoji a situaci na kapitálových trzích. Samotná investiní rozhodnutí jsou vždy na zákazníkovi, který za n nese plnou odpovdnost. Veškeré názory, prognózy a jiná stanoviska obsažená v tomto dokumentu jsou výhradn informativní a ATLANTIK žádným zpsobem nezavazují. Investiní doporuení sdlují názor analytik ATLANTIKu ke dni jeho zveejnní, piemž toto mže být zmnno bez pedchozího upozornní. ATLANTIK nenese žádnou odpovdnost za ztrátu, ušlý zisk zpsobený tetí osob na základ použití informace obsažené v tomto doporuení. Investiní doporuení nepedstavují v žádném pípad nabídku k nákupu i prodeji investiních nástroj. Jednotlivé investiní nástroje nebo strategie v investiních doporueních zmínné nemusí být vhodné pro každého investora. Názory a doporuení tam uvedené neberou v úvahu situaci jednotlivých klient, jejich finanní situaci, cíle nebo poteby. Investoi jsou povinni se o výhodnosti investic do jakýchkoli investiních nástroj rozhodovat samostatn, a to na základ náležitého zvážení ceny, pípadného nebezpeí a rizik, jejich vlastní investiní strategie a vlastní finanní situace. Hodnota i cena jakýchkoliv investic se mže v ase mnit. V souladu s tím mohou investoi získat prostedky menší než byla jejich pvodní investice. Úspšné investice v minulosti nezaruují píznivé výsledky v budoucnu. ATLANTIK a s ním propojené osoby a osoby, které k nim mají právní nebo faktický vztah, vetn len statutárních orgán, vedoucích zamstnanc anebo jiných zamstnanc, mohou v souladu s vnitními pedpisy spolenosti obchodovat s investiními nástroji i uskuteovat jiné investice a obchody s nimi související a mohou je v rozhodné dob nakupovat nebo prodávat, nebo k nákupu anebo prodeji nabízet, a již jako komisioná, zprostedkovatel i v jiném právním postavení, na regulovaném trhu i jinde. Makléi a ostatní zamstnanci ATLANTIK a/nebo s ní propojené osoby mohou poskytovat ústní nebo písemný komentá k vývoji na kapitálovém trhu nebo obchodní strategie svým klientm a vlastnímu oddlení obchodování, které odráží názory jež jsou v rozporu s názory vyjádenými v investiních doporueních. ATLANTIK mže poskytovat nebo nabízet investiní služby emitentm o nichž nebo o jejichž investiních nástrojích bylo ATLANTIKem vydáno investiní doporuení. Spolenost nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu žádného emitenta investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích s investiními nástroji. Žádný emitent investiních nástroj, jež jsou obchodovány na regulovaných trzích nemá podíl vtší než 5% na základním kapitálu spolenosti.spolenost nemá s žádným emitentem investiních nástroj uzavenu dohodu týkající se tvorby a šíení investiních doporuení. Emitenti investiních nástroj kótovaných na regulovaných trzích nejsou spoleností seznamováni s investiními doporueními ped jejich vydáním. Odmna osob, které se podílejí na tvorb investiních doporuení, je závislá zejména na kvalit odvedené práce, dosažených výsledcích a celkového zisku spolenosti. Osoby, které se podílejí na tvorb investiních doporuení nejsou finann ani jinak motivovány k vydání investiních doporuení konkrétního smru a stupn. Tento dokument nebo jeho ást nemže být dále zveejována bez pedchozího souhlasu ATLANTIKu. Bližší informace o spolenosti, poskytovaných investiních službách a investiních doporuení je možno nalézt na