Cílování kurzu koruny kolem 27,00 CZK/EUR neznamená fixní kurz

Transkript

1 EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM 25. listopadu 2013 Výhled pro finanční trhy Týdenní zpráva Cílování kurzu koruny kolem 27,00 CZK/EUR neznamená fixní kurz Jan Vejmělek (420) jan_vejmelek@kb.cz Zprávy a události Fed index průmyslové aktivity z Cansas Citi v listopadu zaznamenal nečekané zlepšení na 7 bodů, když trh čekal stagnaci na říjnových 6 bodech. Index německého podnikatelského klimatu Ifo překonal za listopad veškerá tržní očekávání, když vzrostl z říjnových 107,4 bodu na listopadových 109,3 bodu. Vzestup zaznamenaly obě složky, současných podmínek i očekávání. Finální data potvrdila, že německá ekonomika skutečně v Q3 13 vzrostla o 0,3 % q/q, jak naznačoval rychlý odhad. Zatímco příspěvek čistých exportů byl negativní ve výši 0,4 pb, domácí poptávka táhla německou ekonomiku vzhůru. O výrazných 3,0 % q/q vzrostly investice. Kalendář ekonomických událostí Očekávané trendy 1 týden 1 měsíc CZK/EUR PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, KB Country BST Period Previous SG frcst Cons France Own-Company Production Outlook 7:45 Nov 9 Production Outlook Indicator 7:45 Nov -5 Business Confidence 7:45 Nov Czech Republic Business Confidence 8:00 Nov 7 Consumer & Business Confidence 8:00 Nov 2.9 Consumer Confidence Index 8:00 Nov UK BBA Loans for House Purchase 9:30 Oct Euro area EU to Propose Tightening Corporate Tax Legislation (11:00) US Pending Home Sales (% MoM) 15:00 Oct Pending Home Sales (% YoY) 15:00 Oct Dallas Fed Manf. Activity 15:30 Nov Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT+1 Euro v závěru minulého týdne vymazalo předchozí ztráty Po klidné první polovině minulého týdne, byl kurzový vývoj eura vůči dolaru v té druhé jako na houpačce. Po středečním večerním zveřejnění zápisu z posledního jednání Fedu se euro propadlo s téměř cent a půl až k úrovni 1,3400 USD/EUR, aby se v samotném závěru týdne kurz vrátil nad 1,3500 USD/EUR, tj. na hodnoty z počátku týdne. USD/EUR Zápis z posledního jednání FOMC ukázal, že američtí centrální bankéři připustili, že Zdroj: Bloomberg v nadcházejících měsících může být zahájen proces zpomalování tempa kvantitativního uvolňování (pokud se ekonomika bude ubírat podle jejich představ). Prezident atlantského Fedu D. Lockhart pak v pátek uvedl, že debata o snížení tempa masivních nákupů dluhopisů bude na stole již na nadcházejícím zasedání, které se uskuteční 17. a 18. prosince. Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Za posílením eura ve druhé polovině týdne stály především příznivé ekonomické indikátory z Německa. Ty ukazují pokračující zotavování největší evropské ekonomiky po jejím slabém vstupu do letošního roku. Německo čelí v poslední době kritice to, že roste pouze díky exportům a nepomáhá silnější domácí poptávkou ostatním evropským zemím. Data za Q3 13 ukázala, že to není pravda. Příspěvek čistých exportů k celkovému mezičtvrtletnímu růstu o 0,3 % byl záporný ve výši -0,4 pb. Hlavním tahounem Německa byla domácí poptávka, když výrazný růst o 3,0 % q/q zaznamenaly investice (zejména do stavebnictví). Optimismus přinesly i předstihové indikátory ZEW, PMI a zejména IFO index, který se v listopadu vyšplhal na nejvyšší úroveň za poslední rok a půl. Bohužel ostatní evropské zemně Německo nenásledují, spíše naopak divergenční trendy v eurozóně zesilují. Vzhledem k nadcházejícímu americkému svátku (Den díkůvzdání) bude zejména druhá polovina týdne ve znamení snížené likvidity na trzích. Pravidelná čtvrteční statistika o počtu nových uchazečů o podporu v nezaměstnanosti za minulý týden bude dokonce zveřejněna výjimečně již ve středu, kdy se zároveň dočkáme říjnových objednávek zboží dlouhodobé spotřeby, kde by měla být patrná korekce velmi dobrého zářijového čísla. Z Evropy bude zajímavá listopadová nezaměstnanost z Německa (ve čtvrtek) a předběžná inflační čísla za listopad za celou eurozónu (v pátek). Právě silné dezinflační trendy v eurozóně vyvolávají otázky, jak ECB zreviduje inflační výhled a co by to mohlo znamenat pro další vývoj měnové politiky ECB. Zasedání se uskuteční již příští týden 5. prosince. I když ECB má ještě nástroje na uvolnění měnové politiky (snížení měnověpolitické sazby na nulu, záporná depozitní sazba, dodání likvidity do systému prostřednictví LTRO), variantou podle ekonomů Société Générale je i přímá intervence prosti silnému euru, která by však musela být koordinovaná a posvěcená zeměmi G20. Koruna v minulém týdnu ve vleku komentářů z ČNB PLN/EUR Zdroj: Bloomberg HUF/EUR V celotýdenním hodnocení česká měna vůči euru ztratila zhruba třetinu procenta. Samotný závěr minulého týdne ale nijak zajímavý nebyl, když se kurz v průběhu páteční seance držel stabilní v okolí 27,25 CZK/EUR. Mnohem volatilnější byla první polovina týdne, kdy se kurz vyšplhal z hodnot u 27,10 CZK/EUR k 27,40 CZK/EUR. Takto slabá přitom byla koruna vůči euru naposledy v březnu Za kurzovou volatilitou stály v průběhu CZK/EUR Zdroj: Bloomberg minulého týdne komentáře centrálních bankéřů. Korunovým výprodejem trh reagoval na úterní slova člena bankovní rady L. Lízala, který uvedl, že scénář cílované úrovně pro kurz na 28,00 není nerealistický. Situaci následně uklidňoval guvernér Singer s tím, že nadále platí cílovaná úroveň 27,00 CZK/EUR; k jejímu přehodnocení by bylo třeba výrazně změněných podmínek, což se za poslední dna týdny rozhodně nestalo Co ukázal poslední vývoj kurzu koruny vůči euru? Již dva týdny se kurz CZK/EUR nachází v novém režimu. I když se stále jedná o extrémně krátké období pro formulování zásadních tezí, přesto lze již první závěry učinit: Zdroj: Bloomberg Cílování kurzu koruny kolem úrovně 27,00 CZK/EUR, jak ho odsouhlasila potřebnou většinou bankovní rada, neznamená fixní kurz, jak se bezprostředně po oznámení tohoto 25. listopadu

3 rozhodnutí nemalá část trhu domnívala. Uplynulé dna týdny vytvořily koridor 27,00 až 27,40 CZK/EUR, ve kterém by se kurz mohl držet. Zatímco znatelnější posílení pod úroveň 27,00 CZK/EUR je nepravděpodobné, neboť ČNB bude tuto hladinu bránit, oslabení nad 27,40 CZK/EUR je v případě nějaké nepříznivé informace možné. Klíčovým ekonomickým indikátorem, který bude trh bedlivě sledovat, bude vývoj inflace a inflačních očekávání. Pokud se inflace bude v nadcházejících měsících vyvíjet v souladu s prognózou ČNB, cílovaná úroveň kurzu se měnit nebude. Bude-li skutečná inflace nižší, než s čím ČNB počítá, může trh reagovat výprodejem koruny. Ke změně cíle by ČNB v souladu s jejím prohlášením přistoupila až v případě zásadní změny podmínek v ekonomice. Vzhledem k proklamacím, že změny budou velmi vzácné, pokud k nim vůbec dojde, jeví se nám jako první možnost, kdy by centrální banka mohla o něčem podobném začít uvažovat, až zasedání na přelomu dubna a května (přesný kalendář zasedání ČNB k měnovým otázkám pro rok 2014 ještě není znám). Rozhodnutí o přímých intervencích opětovně zvýšily vliv verbálních intervencí, který v posledních týdnech upadal. Tento týden jasně ukázal, že trh bude citlivý na prohlášení jednotlivých centrálních bankéřů. A vzhledem k významu učiněného kroku je pravděpodobné, že se centrální bankéři budou k situaci vyjadřovat častěji, než bylo zvykem. 25. listopadu

4 Technická analýza EUR/USD (15. listopadu 2013) Coordinator Global Technicals Stephanie Aymes (44) EUR/USD has formed a monthly shooting star and a weekly bearish engulfing pattern at the key resistance level of , which happens to be the confluence of the trend line drawn from July 2008 high, and the upper limit of a bullish channel. The pair has also violated the lower limit of the channel drawn from July lows and has achieved our initial target of However, with monthly RSI at four year resistance and weekly RSI violating a support, the correction in the pair is poised to continue. A decisive close below will trigger the next leg of down move towards and possibly even Zdroj: SG Cross Asset Research Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 25. listopadu

5 Světové trhy Světové devizové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od EUR/USD % -1.8% -0.4% 2.6% GBP/USD % -0.2% 1.0% -0.2% GBP/EUR % -1.6% -1.4% 2.8% JPY/USD % 3.3% 3.0% 16.9% JPY/EUR % 1.4% 2.6% 20.0% CHF/USD % 1.5% 0.4% -0.7% CHF/EUR % -0.3% -0.1% 1.8% CZK/USD % 7.9% 6.4% 6.1% CZK/EUR % 5.9% 6.0% 8.8% PLN/USD % 2.7% 0.8% 0.2% PLN/EUR % 0.8% 0.4% 2.8% HUF/USD % 4.0% 1.5% -0.1% HUF/EUR % 2.2% 1.1% 2.5% Světové dluhopisové trhy poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EU 2Y EU 5Y EU 10Y US 2Y US 5Y US 10Y CZ 2Y CZ 5Y CZ 10Y HU 3Y HU 5Y HU 10Y PL 2Y PL 5Y PL 10Y Světové trhy IRS poslední závěr denní změna (bb) měsíční změna spread vůči EUR denní změna spreadu EUR 2Y EUR 5Y EUR 10Y USD 2Y USD 5Y USD 10Y CZK 2Y CZK 5Y CZK 10Y HUF 2Y HUF 5Y HUF 10Y PLN 2Y PLN 5Y PLN 10Y Přehled sazeb hlavní sazba centrální 3M mezibankovní jednodenní sazba banky sazba (offer) 2Y Swap 10Y Swap EUR USD GBP JPY CHF CZK HUF PLN RON RUB Y CDS spready poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od USA Germany Czech Republic Hungary Poland Zdroj: Bloomberg 25. listopadu

6 Akciové trhy Světové akciové trhy poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od US Dow Jones % 3.9% 3.3% 22.6% US S&P % 2.9% 2.7% 26.5% US Nasdaq % 1.6% 1.8% 32.2% Euro STOXX % 0.3% -0.4% 15.9% French CAC % -0.4% -0.5% 17.5% German DAX % 3.0% 2.0% 21.1% UK FTSE % -0.3% -0.8% 13.2% Czech PX % 2.1% 0.4% -1.9% Polish WIG % 1.8% 2.4% 0.3% Hungarian BUX % -0.5% -1.4% 2.2% Rumanian BET % 4.8% 2.3% 20.5% Russian RTS % -4.8% -2.4% -5.4% Turkish ISE % -4.6% -2.6% -3.3% Japanese Nikkei % 4.5% 7.4% 48.0% Hong Kong Hang Seng % 1.6% 2.1% 4.6% Chinese Shanghai % -0.6% 2.6% -3.2% PX poslední závěr denní změna týdenní změna měsíční změna roční změna CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % 4.0% -59.6% -48.1% CEZ AS % 0.2% 9.5% -15.3% ERSTE GROUP BANK AG % -0.1% 10.8% 30.6% KOMERCNI BANKA AS % -2.6% 2.3% 15.6% NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % -4.9% -7.5% -64.3% ORCO PROPERTY GROUP % 6.1% 0.3% -12.5% PEGAS NONWOVENS SA % -2.5% -2.7% 25.0% PHILIP MORRIS CR AS % -0.4% 0.2% 2.5% TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS % -0.8% -5.4% -12.2% UNIPETROL AS % 0.0% 0.0% 2.1% VIENNA INSURANCE GROUP AG % 1.3% 1.0% 16.2% PX poslední závěr maximum za posledních 52 týdnů minimum za posledních 52 týdnů objem obchodů (v ks) poměr objemu obchodů vzhledem k 6M průměru CENTRAL EUROPEAN MEDIA ENT-A % CEZ AS % ERSTE GROUP BANK AG % KOMERCNI BANKA AS % NEW WORLD RESOURCES PLC-A SH % ORCO PROPERTY GROUP % PEGAS NONWOVENS SA % PHILIP MORRIS CR AS % TELEFONICA CZECH REPUBLIC AS % UNIPETROL AS % VIENNA INSURANCE GROUP AG % Komodity poslední závěr denní změna měsíční změna výnos od výnos od Oil Brent % 0.9% 2.4% -0.4% Oil WTI % -3.4% -2.0% 2.9% Gold % -7.2% -6.0% -25.8% Silver % -12.5% -9.4% -34.5% Copper % -3.0% -2.0% -10.2% Aluminium % -5.2% -4.1% -14.0% Lead % -4.4% -3.5% -9.6% REUTERS/JEFFERIES CRB Commodity Ind % -3.3% -1.0% -6.7% Carbon Emission Future $/OZ % -6.0% -8.3% -34.2% Electricity 1Y Fwrd Price/Germany % -1.1% -0.4% -15.6% Zdroj: Bloomberg 25. listopadu

7 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK 27.4 EUR/CZK FWRD 21.0 USD/CZK FWRD Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May Sep-12 Feb-13 Jul-13 Dec-13 May-14 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 0.50 Actual -1W -1M 25 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka

8 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR 50 Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD -10 Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct Oct-12 Apr-13 Oct-13 Apr-14 Oct-14 Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving May-12 Jul-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Mar-13 May-13 Jul-13 Sep-13 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 25. listopadu

9 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka PLN/EUR HUF/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 25. listopadu

10 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka 25. listopadu

11 Finanční předpovědi pro země G10 (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 EURUSD 1,33 1,30 1,27 1,25 USDJPY GBPUSD 1,60 1,60 1,59 1,60 USDCHF 0,93 0,96 1,00 1,02 USDCAD 1,06 1,07 1,08 1,10 AUDUSD 0,95 0,91 0,87 0,83 NZDUSD 0,84 0,80 0,78 0,76 USDNOK 5,90 5,92 5,98 6,00 USDSEK 6,43 6,54 6,65 6,72 EURJPY 133,0 132,6 133,4 135,0 EURGBP 0,83 0,81 0,80 0,78 EURCHF 1,24 1,25 1,27 1,28 EURCAD 1,41 1,39 1,37 1,38 EURAUD 1,40 1,43 1,46 1,51 EURNZD 1,58 1,63 1,63 1,64 EURNOK 7,85 7,70 7,60 7,50 EURSEK 8,55 8,50 8,45 8,40 DXY Index 81,6 83,1 84,9 86,2 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2013 Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 USA 0,25 0,25 0,25 0,25 Japonsko 0,07 0,07 0,07 0,07 Eurozóna 0,50 0,50 0,50 0,50 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 0,50 Austrálie 2,50 2,50 2,50 2,50 Švýcarsko 0,00 0,00 0,25 0,50 Norsko 1,50 1,50 1,75 2,00 Švédsko 1,00 1,00 1,00 1,25 Zdroj: SG Výnosy 10letých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Prosinec 2013 Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 USA 3,25 3,40 3,50 3,75 Eurozóna 2,10 2,20 2,25 2,40 Japonsko 0,85 0,90 0,95 1,00 Velká Británie 3,00 3,05 3,05 3,15 Zdroj: SG 25. listopadu

12 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy (aktualizováno ) Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Březen 2014 Červen 2014 Září 2014 Prosinec 2014 EUR/CZK 27,00 27,00 27,00 26,90 EUR/PLN 4,24 4,28 4,15 4,10 EUR/HUF EUR/RON 4,44 4,48 4,42 4,37 EUR/RSD EUR/RUB 42,85 42,95 42,47 41,57 EUR/TRY 2,70 2,68 2,54 2,44 USD/CZK 20,30 20,77 21,26 21,52 USD/RUB 32,22 33,04 33,44 33,26 USD/TRY 2,03 2,06 2,00 1,95 USD/ZAR 10,30 10,60 10,20 9,95 USD/ILS 3,60 3,65 3,60 3,55 USD/BRL 2,38 2,40 2,40 2,40 USD/MXN 12,65 12,50 12,40 12,25 USD/CLP USD/COP USD/CNY 6,10 6,12 6,09 6,08 USD/HKD 7,75 7,75 7,75 7,75 USD/INR 63,50 63,00 62,00 61,00 USD/IDR USD/MYR 3,21 3,25 3,20 3,10 USD/PHP 44,00 44,00 43,00 42,00 USD/SGD 1,26 1,27 1,24 1,23 USD/KRW USD/TWD 31,50 31,65 31,25 30,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Prosinec 2013 Březen 2014 Červen 2014 Česká republika 0,05 0,05 0,05 Polsko 2,50 2,50 2,50 Maďarsko 3,00 3,00 3,00 Rumunsko 4,75 4,25 4,25 Rusko 1D repo 5,00 5,00 5,00 Turecko 4,50 4,50 4,50 Jižní Afrika 5,00 5,00 5,00 Izrael 1,00 0,75 0,75 Brazílie 9,50 9,75 9,50 Mexiko 3,50 3,50 3,50 Chile 4,50 4,25 4,00 Čína 3,00 3,00 3,00 Jižní Korea 2,50 2,50 2,50 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 25. listopadu

13 Týdenní kalendář světových a regionálních makroekonomických dat During the Week GMT Period Previous SG Forecasts CNS/Actual China Leading Index Oct 9964 Germany Import Price Index (% MoM) Oct Import Price Index (% YoY) Oct Retail Sales (% MoM) Oct -0.6R Retail Sales (% YoY) Oct 0.3R Hungary Economic Sentiment Nov -9.3 Business Confidence Nov -2.3 Consumer Confidence Index Nov India Eight Infrastructure Industries Index (% YoY) Oct 8 Ireland Property Prices (% MoM) Oct 1.8 Property Prices (% YoY) Oct 3.6 Retail Sales Volume (% MoM) Oct 0.5 Retail Sales Volume (% YoY) Oct 1 Norway Consumer Confidence 4Q 22 Russia Foreign Direct Investment YTD (mln, USD) 3Q Foreign Direct Inv. YtD (% YoY) 3Q 59.8 UK Nationwide House PX (% MoM) Nov Nationwide House Px NSA (% YoY) Nov Monday 25 Nov 2013 GMT Period Previous SG Forecasts CNS/Actual Brazil Treasury Releases October Federal Debt Data Oct France Own-Company Production Outlook 7:45 Nov 9 Production Outlook Indicator 7:45 Nov -5 Business Confidence 7:45 Nov Czech Republic Business Confidence 8:00 Nov 7 Consumer & Business Confidence 8:00 Nov 2.9 Consumer Confidence Index 8:00 Nov Spain PPI (% MoM) 8:00 Oct 0.2 PPI (% YoY) 8:00 Oct Taiwan Industrial Production (% YoY) 8:00 Oct Commercial Sales (% YoY) 8:00 Oct Money Supply M1B Daily Avg (% YoY) 8:20 Oct 8.05 Money Supply M2 Daily Avg (% YoY) 8:20 Oct 5.54 UK BBA Loans for House Purchase 9:30 Oct Brazil FGV Consumer Confidence 10:00 Nov FGV CPI IPC-S (% WoW) 10:00 24 Nov Central Bank Weekly Economists Survey 10:30 Euro area EU to Propose Tightening Corporate Tax Legislation 11:00 Spain Bank of Spain Governor Linde Speaks in Madrid 12:45 Mexico Unemployment Rate (%) 14:00 Oct Current Account Balance (mln, USD) 15:00 3Q $6,008) US Pending Home Sales (% MoM) 15:00 Oct Pending Home Sales (% YoY) 15:00 Oct Dallas Fed Manf. Activity 15:30 Nov Brazil Trade Balance Weekly (mln, USD) 17:00 24 Nov 808

14 Tuesday 26 Nov 2013 GMT Period Previous SG Forecasts CNS/Actual South Korea Consumer Confidence 21:00(-1D) Nov 106 Japan Corporate Service Px Index (% YoY) 23:50(-1D) Oct Bank of Japan October 31 meeting minutes 23:50(-1D) 31 Oct Spain Spain Budget Balance YtD (bln, EUR) Oct Japan Small Business Confidence 0:00 Nov 50.8 Spain Total Mortgage Lending (% YoY) 8:00 Sep House Mortgage Approvals (% YoY) 8:00 Sep UK Scottish Independence White Paper 8:00 Sweden PPI (% MoM) 8:30 Oct 0.7 PPI (% YoY) 8:30 Oct -1.1 Italy Consumer Confidence Index 9:00 Nov Poland Unemployment Rate (%) 9:00 Oct Retail Sales (% MoM) 9:00 Oct Retail Sales (% YoY) 9:00 Oct Brazil FGV Construction Costs (% MoM) 10:00 Nov 0.33 Hungary Central Bank Rate Decision (%) 13:00 Nov US Sept./Oct. Housing Starts Released Jointly Due to Shutdown 13:30 Housing Starts ('000s) s.a.a.r. 13:30 Sep/Oct Housing Starts (% MoM) 13:30 Sep/Oct Building Permits ('000s) s.a.a.r. 13:30 Sep/Oct Building Permits (% MoM) 13:30 Sep/Oct S&P/CS 20 City (% MoM) s.a. 14:00 Sep S&P/CS Composite-20 (% YoY) 14:00 Sep S&P/CaseShiller Home Price Index n.s.a. 14:00 Sep S&P/Case-Shiller US HPI (% YoY) 14:00 3Q S&P/Case-Shiller US HPI n.s.a. 14:00 3Q House Price Index (% MoM) 14:00 Sep House Price Purchase Index (% QoQ) 14:00 3Q 2.1 Mexico International Reserves Weekly (mln, USD) 15:00 22 Nov US Consumer Confidence Index 15:00 Nov Richmond Fed Manufact. Index 15:00 Nov 1 5 Euro area EU's Rehn Speaks at Commission Economics Conference 17: listopadu

15 Wednesday 27 Nov 2013 GMT Period Previous SG Forecasts CNS/Actual South Korea Business Survey Manufacturing 21:00(-1D) Dec 83 Business Survey Non-Manufacturing 21:00(-1D) Dec 70 Australia CBA/HIA House Affordability 0:00(-1D) 3Q 72.8 Construction Work Done (% QoQ) 0:30(-1D) 3Q Japan BOJ Board Member Shirai Speech & Press Conference 1:30(-1D) Brazil Selic Rate (%) Serasa Business Credit Delinquencies FIPE CPI - Weekly (% MoM) 7:00 22 Nov 0.55 Switzerland UBS Consumption Indicator 7:00 Oct 1.56 France Consumer Confidence 7:45 Nov Euro area ECB Calls for Bids in 6-Day Dollar Tender 8:00 Hungary Unemployment Rate (%) 8:00 Oct Spain Retail Sales WDA (% YoY) 8:00 Oct 2.2 Retail Sales (% YoY) 8:00 Oct 2.2 Taiwan Coincident Index (% MoM) 8:00 Oct 0.1 Leading Index (% MoM) 8:00 Oct 0.45 Sweden Trade Balance (bln, SEK) 8:30 Oct 5.6 Household Lending (% YoY) 8:30 Oct Germany GfK Consumer Confidence 9:00 Dec Norway Unemployment Rate AKU (%) 9:00 Sep UK GDP (% QoQ) 9:30 3Q P GDP (% YoY) 9:30 3Q P Private Consumption (% QoQ) 9:30 3Q P 0.3R 0.6 Government Spending (% QoQ) 9:30 3Q P 0.5R 0.5 Gross Fixed Capital Formation (% QoQ) 9:30 3Q P 0.8R 1.3 Exports (% QoQ) 9:30 3Q P 3R 0.6 Imports (% QoQ) 9:30 3Q P 2.9R 1.8 Index of Services (% MoM) 9:30 Sep Index of Services 3M/3M (%) 9:30 Sep Total Business Investment (% QoQ) 9:30 3Q P -2.7 Total Business Investment (% YoY) 9:30 3Q P -8.5 Euro area ECB Announces Allotment in 6-Day Dollar Tender 10:00 EU to Issue Proposal on Protection of Trade Secrets 11:00 UK CBI Reported Sales 11:00 Nov 2 11 Chile Central Bank's Traders Survey 11:30 Russia CPI WoW 12:00 25 Nov 0.1 CPI Weekly YTD 12:00 25 Nov 5.6 US MBA Mortgage Applications (% WoW) 12:00 22 Nov -2.3 Initial Jobless Claims ('000s) 13:30 23 Nov Continuing Claims ('000s) 13:30 16 Nov Durable Goods Orders (% MoM) 13:30 Oct 3.8R Durables Ex Transportation (% MoM) 13:30 Oct -0.2R Cap Goods Orders Nondef Ex Air (% MoM) 13:30 Oct -1.3R -0.4 Cap Goods Ship Nondef Ex Air (% MoM) 13:30 Oct Chicago Fed Nat Activity Index 13:30 Oct 0.14 Mexico Trade Balance (mln, USD) 14:00 Oct P Brazil Central Bank Posts Currency Flows' Data for Prev. Week 14:30 US Chicago Purchasing Manager 14:45 Nov Univ. of Michigan Confidence 14:55 Nov F Leading Index (% MoM) 15:00 Oct listopadu

16 Thursday 28 Nov 2013 GMT Period Previous SG Forecasts CNS/Actual US Thanksgiving holiday South Korea BoP Current Account Balance (mln, USD) 23:00(-1D) Oct BoP Goods Balance (mln, USD) 23:00(-1D) Oct 5703 Japan Retail Trade (% YoY) 23:50(-1D) Oct 3R 2.1 Retail Sales (% MoM) 23:50(-1D) Oct 1.7R -0.8 Large Retailers' Sales (% YoY) 23:50(-1D) Oct Japan Buying Foreign Bonds 23:50(-1D) 22 Nov Japan Buying Foreign Stocks 23:50(-1D) 22 Nov Foreign Buying Japan Bonds 23:50(-1D) 22 Nov 25.8 Foreign Buying Japan Stocks 23:50(-1D) 22 Nov Australia Private Capital Expenditure (% QoQ) 0:30(-1D) 3Q China Industrial Profits YTD (% YoY) 1:30(-1D) Oct 13.5 Brazil Central Govt Budget Balance (bln, BRL) Oct Spain Housing Permits (% MoM) Sep Housing Permits (% YoY) Sep House Price Index (% QoQ) 3Q -2.4 House Price Index (% YoY) 3Q -7.6 Switzerland GDP (% QoQ) 6:45 3Q GDP (% YoY) 6:45 3Q Spain GDP (% QoQ) 8:00 3Q F GDP (% YoY) 8:00 3Q F CPI EU Harmonised (% YoY) 8:00 Nov P CPI (% YoY) 8:00 Nov P Sweden Retail Sales (% MoM) 8:30 Oct Retail Sales NSA (% YoY) 8:30 Oct Germany Unemployment Change (000's) 8:55 Nov Unemployment Rate (%) 8:55 Nov Euro area M3 Money Supply (% YoY) 9:00 Oct M3 3-month average (%) 9:00 Oct Italy Economic Sentiment 9:00 Nov Business Confidence 9:00 Nov Norway Manufacturing Wage Index (% QoQ) 9:00 3Q 1.1 Portugal Consumer Confidence Index 9:30 Nov Economic Climate Indicator 9:30 Nov -1.3 Brazil FGV Inflation IGPM (% MoM) 10:00 Nov FGV Inflation IGPM (% YoY) 10:00 Nov Euro area Business Climate Indicator 10:00 Nov Economic Confidence 10:00 Nov Industrial Confidence 10:00 Nov Consumer Confidence 10:00 Nov F Services Confidence 10:00 Nov UK BoE Publishes Financial Stability Report 10:30 H2 Brazil PPI Manufacturing (% MoM) 11:00 Oct 0.62 PPI Manufacturing (% YoY) 11:00 Oct 5.86 Russia Gold and Forex Reserve (bln, USD) 11:00 22 Nov Brazil Outstanding Loans (% MoM) 12:30 Oct 0.8 Total Outstanding Loans (bln, BRL) 12:30 Oct 2598 Personal Loan Default Rate 12:30 Oct 7 Private Banks Lending (bln, BRL) 12:30 Oct 1282 Germany CPI (% MoM) 13:00 Nov P CPI (% YoY) 13:00 Nov P CPI EU Harmonized (% MoM) 13:00 Nov P CPI EU Harmonized (% YoY) 13:00 Nov P France Jobseekers Net Change ('000s) 17:00 Oct Total Jobseekers ('000s) 17:00 Oct listopadu

17 Friday 29 Nov 2013 GMT Period Previous SG Forecasts CNS/Actual South Korea Industrial Production SA (% MoM) 23:00(-1D) Oct Industrial Production (% YoY) 23:00(-1D) Oct Cyclical Leading Index Change 23:00(-1D) Oct -0.2 Japan Markit/JMMA Manufacturing PMI 23:15(-1D) Nov 54.2 Overall Household Spending (% YoY) 23:30(-1D) Oct Jobless Rate (%) 23:30(-1D) Oct Job-To-Applicant Ratio 23:30(-1D) Oct Natl CPI (% YoY) 23:30(-1D) Oct Natl CPI Ex Fresh Food (% YoY) 23:30(-1D) Oct Natl CPI Ex Food, Energy (% YoY) 23:30(-1D) Oct Tokyo CPI (% YoY) 23:30(-1D) Nov Tokyo CPI Ex-Fresh Food (% YoY) 23:30(-1D) Nov Tokyo CPI Ex Food, Energy (% YoY) 23:30(-1D) Nov Industrial Production (% MoM) 23:50(-1D) Oct P Industrial Production (% YoY) 23:50(-1D) Oct P UK GfK Consumer Confidence 0:05(-1D) Nov Australia Private Sector Credit (% MoM) 0:30(-1D) Oct Private Sector Credit (% YoY) 0:30(-1D) Oct Japan Vehicle Production (% YoY) 23:00 (-1D) Oct 13 Greece Retail Sales (% YoY) Sep -8.9 Russia Money Supply Narrow Def (tln, RUB) 25 Nov 7.89T Spain Current Account Balance (bln, EUR) Sep 2.5 Japan Housing Starts (% YoY) 5:00 Oct Annualized Housing Starts (mln) 5:00 Oct Construction Orders (% YoY) 5:00 Oct 89.8 France PPI (% MoM) 7:45 Oct 0.3 PPI (% YoY) 7:45 Oct -0.8 Consumer Spending (% MoM) 7:45 Oct Consumer Spending (% YoY) 7:45 Oct Hungary PPI (% MoM) 8:00 Oct 0 PPI (% YoY) 8:00 Oct Switzerland KOF Leading Indicator 8:00 Nov Taiwan Bounced Check Ratio 8:20 Oct 0.18 Sweden GDP (% QoQ) 8:30 3Q GDP WDA (% YoY) 8:30 3Q Wages Non-Manual Workers (% YoY) 8:30 Sep 1.4 Current Account Balance (bln, SEK) 8:30 3Q 46.9 Czech Republic Money Supply M2 (% YoY) 9:00 Oct 5.1 Italy Unemployment Rate (%) 9:00 Oct P Unemployment Rate Quarterly (%) 9:00 3Q Norway Unemployment Rate (%) 9:00 Nov Retail Sales W/Auto Fuel (% MoM) 9:00 Oct Norges Bank Daily FX Purchases (mln) 9:00 Dec 0 Poland GDP (% YoY) 9:00 3Q F GDP (% QoQ) 9:00 3Q F Taiwan GDP (% YoY) 9:00 3Q F UK Net Consumer Credit (bln, GBP) 9:30 Oct Net Lending Sec. on Dwellings (bln, GBP) 9:30 Oct Mortgage Approvals ('000s) 9:30 Oct Money Supply M4 (% MoM) 9:30 Oct 0.6 M4 Money Supply (% YoY) 9:30 Oct 2.6 M4 Ex IOFCs 3M Annualised (%) 9:30 Oct 4.3 M4Lx Ex IOFCs 3M Annualised (%) 9:30 Oct 1.5 Euro area Unemployment Rate (%) 10:00 Oct CPI Estimate (% YoY) 10:00 Nov CPI Core (% YoY) 10:00 Nov A Italy CPI NIC incl. tobacco (% MoM) 10:00 Nov P -0.2R -0.2 CPI NIC incl. tobacco (% YoY) 10:00 Nov P 0.8R 0.8 CPI EU Harmonized (% MoM) 10:00 Nov P 0.1R CPI EU Harmonized (% YoY) 10:00 Nov P India Fiscal Deficit (INR Crore) 10:30 Oct 7437 Italy PPI (% MoM) 11:00 Oct 0 PPI (% YoY) 11:00 Oct -2.2 Portugal Industrial Production (% MoM) 11:00 Oct Industrial Production (% YoY) 11:00 Oct 1.3 Retail Sales (% MoM) 11:00 Oct -6.2 Retail Sales (% YoY) 11:00 Oct -2.1 Chile Manufacturing Index (% YoY) 12:00 Oct -1 Retail Sales (% YoY) 12:00 Oct 7 Copper Production Total (tonnes) 12:00 Oct Unemployment Rate (%) 12:00 Oct listopadu

18 India GDP (% YoY) 12:00 3Q Brazil Net Debt (% GDP) 12:30 Oct 35 Nominal Budget Balance (bln, BRL) 12:30 Oct Primary Budget Balance (bln, BRL) 12:30 Oct -9 Poland NBP Inflation Expectations (%) 13:00 Nov US ISM Milwaukee 14:00 Nov Mexico Net Outstanding Loans (bln, MXN) 15:00 Oct 2427 Budget Balance YTD (bln, MXN) 20:30 Oct R China PMI Manufacturing 1:00(+1D) Nov South Korea Exports YoY 0:00 (+2D) Nov Imports YoY 0:00 (+2D) Nov Trade Balance 0:00 (+2D) Nov Zdroj: SG Cross Asset Research, Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, BST = GMT listopadu

19 Hlavní ekonom a vedoucí Ekonomického a strategického výzkumu Jan Vejmělek, Ph.D., CFA (420) jan_vejmelek@kb.cz KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Ekonomové Anne-Françoise Blüher Jiří Škop, Ph.D. Miroslav Frayer Marek Dřímal (420) (420) (420) (420) anne_bluher@kb.cz jiri_skop@kb.cz miroslav_frayer@kb.cz marek_drimal@kb.cz Akcioví analytici Ekonom junior Miroslav Adamkovič, CFA Josef Němý, CFA Jana Malíčková (420) (420) (420) miroslav_adamkovic@kb.cz josef_nemy@kb.cz jana_malickova@kb.cz SKUPINA SG VE STŘEDNÍ A VÝCHODNÍ EVROPĚ Chief Economist of SG Poland Head of Research of Rosbank Chief Economist of BRD-GSG Jaroslaw Janecki Vladimir Kolychev Florian Libocor (48) (74) (40) jaroslaw.janecki@sgcib.com vkolychev@mx.rosbank.ru florian.libocor@brd.ro Vedoucí výzkumu finančních trhů BRD-GSG Ekonom Akciový analytik Carmen Lipara Roxana Hulea Laura Simion, CFA (40) (40) (40) carmen.lipara@brd.ro roxana.hulea@brd.ro laura.simon@brd.ro Head of Global Economics Michala Marcussen (44) michala.marcussen@sgcib.com SG GLOBAL ECONOMICS RESEARCH Eurozóna Velká Británie Inflace Anatoli Annenkov Michel Martinez Brian Hilliard Hervé Amourda (44) (33) (44) (91) anatoli.annenkov@sgcib.com michel.martinez@sgcib.com brian.hilliard@sgcib.com herve.amourda@sgcib.com Severní Amerika Tématický výzkum Brian Jones Aneta Markowska Dev Ashish (1) (1) (91) brian.jones@sgcib.com aneta.markowska@sgcib.com dev.ashish@socgen.com Asie a Tichomoří Klaus Baader Wei Yao Kiyoko Katahira (852) (852) (81) klaus.baader@sgcib.com wei.yao@sgcib.com kiyoko.katahira@sgcib.com Global Head of Research Patrick Legland (33) patrick.legland@sgcib.com Head of Fixed Income & Forex Strategy Vincent Chaigneau (44) vincent.chaigneau@sgcib.com SG CROSS ASSET RESEARCH FIXED INCOME & FOREX GROUPS Fixed Income Ciaran O'Hagan Adam Kurpiel Jean-David Cirotteau Takuma Sugawara (33) (33) (33) (81) ciaran.ohagan@sgcib.com adam.kurpiel@sgcib.com jean-david.cirotteau@sgcib.com takuma.sugawara@sgcib.com Mary-Beth Fisher Jorge Garayo Patrick Gouraud Wee-Khoon Chong (Hong Kong) (1) (44) (44) (852) mary-beth.fisher@sgcib.com jorge.garayo@sgcib.com patrick.gouraud@sgcib.com wee-khoon.chong@sgcib.com Shakeeb Hulikatti Marc-Henri Thoumin (91) (44) shakeeb.hulikatti@sgcib.com marc-henri.thoumin@sgcib.com Foreign Exchange Sébastien Galy Olivier Korber (Derivatives) Alvin Tan Stephanie Aymes (1) (33) (44) (44) sebastien.galy@sgcib.com olivier.korber@sgcib.com alvin-t.tan@sgcib.com stephanie.aymes@sgcib.com Head of Emerging Markets Strategy Benoît Anne (44) benoit.anne@sgcib.com Gaëlle Blanchard Esther Law Guillaume Salomon Eamon Aghdasi (44) (44) (44) (1) gaelle.blanchard@sgcib.com esther.law@sgcib.com guillaume.salomon@sgcib.com eamon.aghdasi@sgcib.com Amit Agrawal Souheir Asba Renee Friedman (91) (44) (44) amit.agrawal@sgcib.com souheir.asba@sgcib.com renee.friedman@sgcib.com 25. listopadu

20 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná než výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku