Minulý vývoj na finančních trzích. Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka. Očekávané trendy na finančních trzích

Transkript

1 Česká republika Finanční trhy 20. srpna 2010 Týdenní zpráva Česká koruna prožila velmi nudný týden Jan Vejmělek, CFA Anne-Françoise Blüher Jiří Škop Miroslav Frayer Viktor Zeisel Zprávy a události Proběhla aukce 14Y státního dluhopisu s kuponem 5,70 %. Poptávka byla velice slušná, v konkurenční fázi dosáhla dokonce 16,74 mld. CZK. Prodáno bylo nakonec 8,3 mld. CZK, ministerstvo si ponechalo na své knize další 2,0 mld. Průměrný výnos dosáhl 3,867 % (při červnové aukci 4,582 %). České ceny v průmyslu v červenci meziměsíčně stagnovaly, když trh čekal jejich růst o +0,2 % m/m. Meziroční růst dosáhl 2,3 %. Ceny v zemědělství se zvýšily o 0,5 % m/m (-0,6 % y/y). Minulý vývoj na finančních trzích 20.Aug :07 týdenní změna měsíční změna změna od změna od CZK/USD % -0.9% 2.5% 6.0% CZK/EUR % -1.9% 0.3% -5.7% Czech PX 1, % 3.2% 0.4% 5.5% 3M PRIBOR CZK FRA 3X CZK FRA 6X CZK FRA 9X CZK IRS 2Y CZK IRS 5Y CZK IRS 10Y CZK 2-10Y Zdroj: Bloomberg, Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Očekávané trendy na finančních trzích 1 týden 1 měsíc EUR/CZK PRIBOR 3M CZK IRS 2Y CZK IRS 10Y Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka Čtěte, prosím, důležité upozornění na poslední straně!

2 Česká republika Prázdninová nálada na koruně bylo tento týden více než zřejmá Zatímco polský zlotý a maďarský forint tento týden mírně posilovaly, koruna vůči euru téměř žádných změn nedoznala. Příští týden se dočkáme indikátorů důvěry za srpen. Zatímco polský zlotý a maďarský forint tento týden mírně posilovaly, koruna vůči euru téměř žádných změn nedoznala a obchoduje se blízko úrovně 24,85 CZK/EUR. Dokonce během celého týdne se držela v úzkém pásmu 24,70-25,00, z technického pohledu tak kurz CZK/EUR žádnou klíčovou podporu ani resistenci neprolomil. Korunu oproti regionálním měnám znevýhodňují nízké sazby, z tohoto pohledu není nijak atraktivní (nízké sazby CZK/EUR Zdroj: Bloomberg jsou z pohledu financující měny i v eurozóně či v dalších zemích). U regionálních měn je stále patrná negativní korelace s kurzem USD/EUR. Ten se však během týdne držel nad svojí technickou podporou 1,2730/80 a v relativně úzkém pásmu. Z domácích dat jsme se dočkali zveřejnění pouze cen v průmyslu, zemědělství a dovozních a vývozních cen. Tyto data však na trhy žádný vliv obvykle nemají; tento týden to jen potvrdil. Příští týden se dočkáme indikátorů důvěry za srpen. Tato data nejsou pro trhy nijak důležitá, nicméně nám mohou dát další indikaci, jak se bude dařit maloobchodním tržbám, průmyslu a stavebnictví, které budou zveřejněny v září. Důvěra v průmyslu a průmyslová výroba Spotřebitelská důvěra a maloobchod Důvěra v průmyslu (ČSÚ) Průmysl (wda, y/y) 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 12% 8% 4% 0% -4% Maloobchodní tržby (y/y, wda) Spotřebitelská důvěra (ČSÚ) % -8% 70 Jan.01 Jan.03 Jan.05 Jan.07 Jan.09 Jan.00 Jan.02 Jan.04 Jan.06 Jan.08 Jan.10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, ČSÚ Data z USA i eurozóny by měly ukázat, že světová ekonomika v Q3 10 zpomaluje. To by mohlo v nejbližším období vést i nadále k horšímu sentimentu k riziku. Data z USA i eurozóny by měly ukázat, že světová ekonomika v Q3 10 zpomaluje. To by mohlo v nejbližším období vést i nadále k horšímu sentimentu k riziku, což je pro měny rozvíjejících se zemí negativní. Koruna tak vůči euru může být v nejbližším období pod prodejním tlakem, nicméně pro spekulace ji znevýhodňují nízké úrokové sazby. Případné oslabování by tak bylo spíše mírné. Ve střednědobém horizontu jsme však stále na koruně optimisty. Jiří Škop 20. srpna

3 Technická analýza (aktualizováno ) CZK/EUR Očekáváme, že pullback úroveň 25,02 či v nejzazším případě Fibonacciho úroveň 25,17 představují maximální úrovně, ke kterým by kurz mohl korigovat svůj dlouhodobý klesající trend směrem k 23,70 a minimu z července 2008 na 22,89. Kurz CZK/EUR se od počátku srpna stabilizoval nad 24,61, což znamená konsolidaci předchozího sestupného trendu z 26,06 na počátku června. Očekáváme, že pullback úroveň 25,02, která byla tento týden testována, či v nejzazším případě Fibonacciho úroveň 25,17 představují maximální úrovně, ke kterým by kurz mohl korigovat před tím, než bude obnoven dlouhodobý klesající trend. 24,41 a 23,92 pak představují hlavní mezikroky na cestě k minimu z října ,70 či k minimu z července 2008 na 22,89. CZK/EUR: dočasná pauza v dlouhodobém klesajícím trendu 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance USD/EUR Oblast odporu 1,3105/30 či dokonce 1,3035 představují pravděpodobný strop, než se kurzu podaří prolomit klíčovou oblast podpory 1,2730/80 a posunout se dále dolů. Stabilizace kurzu nad oblastí podpory 1,2730/80 (*) odráží konsolidačí fázi po propadu z 1,3335 odstartovaném v minulém týdnu. V tomto případě by oblast odporu 1,3105/30 či dokonce 1,3035 měla představovat určitý strop před tím, než se kurz opět pokusí otestovat zónu supportu 1,2730 / 80. Prolomení 1,2730 bude znamenat potvrzení předchozího klesajícího trendu směrem k červnovému minimu 1,1875 s důležitými mezikroky na 1,2490 a 1,2150. (*) Červnové minimum a dvojitá Fibonacciho úroveň ,70 USD/EUR: dočasný klid nad oblastí podpory 1,2730/80 DENNÍ GRAF 13-day RSI TÝDENNÍ GRAF 1,2490 1, ,02 1, ,61 1, ,06 25,17 1,2730/80 3 rd support 2 nd support 1 st support Last 1 st resistance 2 nd resistance 3 rd resistance / /30 Zdroj: Hugues Naka, FX & Fixed Income Research, Societe Generale, , hugues.naka@sgcib.com Důležité upozornění: Doporučení v části Technická analýza je založeno pouze na analytických metodách technické analýzy a může se lišit od fundamentálního názoru KB (popřípadě SG) prezentovaného v jiných částech tohoto dokumentu či v jiných dokumentech KB (popřípadě SG). 20. srpna

4 České finanční trhy grafická příloha EUR/CZK USD/CZK EUR/CZK FWRD USD/CZK FWRD Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb Jun-09 Nov-09 Apr-10 Sep-10 Feb-11 Zdroj: Bloomberg CZK 3M Pribor a FRA CZK 3M Pribor a FRA versus EUR 1.40 Actual -1W -1M 60 Actual -1W -1M Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 0 Pribor 3M FRA 3X6 FRA 6X9 FRA 9X12 Zdroj: Bloomberg CZK 2Y a 10Y IRS CZK 2-10Y IRS Spread Y 10Y FRWD 2Y 2Y FWRD Y 2-10Y FWRD Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Zdroj: Bloomberg 20. srpna

5 Finanční trhy grafická příloha CZK 2Y IRS Spread versus EUR CZK 10Y IRS Spread versus EUR Spread versus EMU 2Y Spread versus EMU 2Y FWRD Spread versus EMU 10Y Spread versus EMU 10Y FWRD Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun Jun-09 Dec-09 Jun-10 Dec-10 Jun-11 Zdroj: Bloomberg KB index globální averze k riziku RPI Risk averse Risk loving Feb-09 Apr-09 Jun-09 Aug-09 Oct-09 Dec-09 Feb-10 Apr-10 Jun-10 Aug-10 Zdroj: Ekonomický a strategický výzkum, Komerční banka, Reuters, Bloomberg 20. srpna

6 Devizové trhy grafická příloha CZK/EUR USD/EUR Zdroj: Reuters HUF/EUR PLN/EUR Zdroj: Reuters GBP/EUR CHF/EUR Zdroj: Reuters 20. srpna

7 Dluhopisové trhy grafická příloha Evropské benchmarky Americké Treasuries 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters České benchmarky Výnosy CZK IRS 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters Polské benchmarky Maďarské benchmarky 2Y 5Y 10Y Y 5Y 10Y Zdroj: Reuters 20. srpna

8 Finanční předpovědi pro země G10 Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 EURUSD 1,20 1,20 1,15 1,10 USDJPY GBPUSD 1,50 1,52 1,49 1,47 USDCHF 1,10 1,08 1,11 1,14 USDCAD 1,00 0,98 0,96 0,95 AUDUSD 0,87 0,88 0,90 0,92 NZDUSD 0,71 0,72 0,74 0,76 USDNOK 6,58 6,50 6,65 6,82 USDSEK 7,83 7,75 7,96 8,18 EURJPY EURGBP 0,80 0,79 0,77 0,75 EURCHF 1,32 1,30 1,28 1,25 EURCAD 1,20 1,18 1,10 1,05 EURAUD 1,38 1,36 1,28 1,20 EURNOK 7,90 7,80 7,65 7,50 EURSEK 9,40 9,30 9,15 9,00 Zdroj: SG Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 USA 0,25 0,25 0, Japonsko 0,10 0,10 0,10 0,10 Eurozóna 1,00 1,00 1,00 1,00 Velká Británie 0,50 0,50 0,50 1,00 Norsko 2,00 2,75 3,25 3,50 Švédsko 0,50 1,00 1,25 1,75 Švýcarsko 0,25 0,25 0,25 0,25 Austrálie 4,75 5,00 5,00 5,00 Nový Zéland 3,00 3,25 3, Kanada 0,75 1,00 1,25 1,75 Zdroj: SG Výnosy 10tiletých státních dluhopisů (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 USA 3,00 3,25 3,50 4,00 Eurozóna 2,50 2,60 2,70 3,00 Japonsko 1,15 1,20 1,25 1,40 Velká Británie 3,40 3,65 3,90 4,25 Zdroj: SG 20. srpna

9 Finanční předpovědi pro rozvíjející se trhy Měnové kurzy (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 EUR/PLN 3,90 3,80 3,80 3,70 EUR/HUF EUR/CZK 25,00 24,80 24,80 24,50 EUR/RON 4,20 4,15 4,00 4,00 EUR/RUB 37,40 36,80 35,60 33,80 EUR/TRY 1,90 1,85 1,80 1,80 USD/RUB 31,20 30,80 30,80 30,60 USD/TRY 1,50 1,50 1,45 1,40 USD/ZAR 7,80 7,80 8,00 8,20 USD/ILS 3,75 3,70 3,60 3,50 USD/EGP 5,60 5,50 5,40 5,40 USD/BRL 1,85 1,80 1,75 1,80 USD/MXN 12,20 12,00 11,75 11,50 USD/CNY 6,75 6,55 6,35 6,15 USD/HKD 7,78 7,78 7,78 7,78 USD/INR 46,00 45,50 45,00 44,50 USD/IDR USD/MYR 3,28 3,25 3,23 3,21 USD/PHP 44,00 43,00 42,00 41,00 USD/SGD 1,39 1,38 1,37 1,39 USD/KRW USD/TWD 31,50 31,00 31,00 30,50 USD/THB 34,00 33,00 32,00 32,00 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka Klíčové sazby centrálních bank (konec čtvrtletí) Sep 10 Dec 10 Mar 11 Jun 11 Polsko 3,50 4,00 4,25 4,25 Maďarsko 5,25 5,25 5,25 5,50 Česká republika 0,75 0,75 1,00 1,00 Rumunsko 6,25 5,75 5,75 5,75 Rusko 7,75 7,75 8,00 8,50 Turecko 7,00 7,50 8,00 8,50 Jižní Afrika 6,50 6,50 6,50 7,00 Izrael 1,50 2,00 2,75 3,25 Brazílie 11,50 11,50 12,00 12,25 Mexiko 4,50 4,50 4,50 6,00 Čína 5,31 5,31 5,31 5,58 Indonésie 6,50 6,75 7,00 7,25 Malajsie 2,25 2,50 2,75 3,00 Filipíny 4,00 4,50 4,50 5,00 Jižní Korea 2,25 2,50 3,00 3,50 Tchaj-wan 1,50 1,75 2,00 2,25 Indie 5,50 6,00 6,50 6,75 Zdroj: SG, Economic & Strategy Research, Komerční banka 20. srpna

10 Ekonomický kalendář střední a východní Evropa During the week Period Previous SG Forecast Consensus Russia Foreign Direct Investment (YTD) 2Q 2623M na na Russia Foreign Investment YTD 2Q na na Ukraine Money Supply - M3 (MoM) JUL 2.30% na na Money Supply - M3 (YoY) JUL 12.90% na na Monday 23-Aug-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine National Holiday 12:00 Hungary Hungarian Central Bank Sets Benchmark Interest Rate Aug.23 na na na 12:00 Hungary Base Rate Announcement Aug % na 5.25% 14:30 Israel Base Rate Announcement Aug % na 1.75% Tuesday 24-Aug-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Ukraine National Holiday Poland Poland Base Rate Announcement Aug % 3.50% 3.50% Romania Money Supply (YoY) JUL 7.10% na na 7:00 Czech Republic Consumer & Business Confidence AUG 7.8 na na 7:00 Consumer Confidence AUG -7.3 na na 7:00 Business Confidence AUG 11.6 na na 8:00 Poland Unemployment Rate JUL 11.60% 11.40% 11.40% 8:00 Retail Sales (YoY) JUL 6.40% 5.20% 4.10% 8:00 Retail Sales (MoM) JUL 4.10% 4.10% 2.60% 8:00 Turkey Foreign Tourist Arrivals YoY JUL 7.30% na na 9:30 South Africa GDP (Annualized) 2Q 4.60% na 4.00% 9:30 GDP n.s.a. (YoY) 2Q 1.60% na 3.20% Wednesday 25-Aug-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Weekly CPI Year-to-Date Aug % na na Weekly CPI (WoW) Aug % na na 7:00 Hungary Retail Trade (IA) (YoY) JUN -4.70% na -5.40% 9:30 South Africa CPI (all items) (YoY) JUL 4.20% na 4.00% 9:30 CPI (all items) (MoM) JUL 0.00% na na 13:30 Turkey Industrial Confidence AUG na na 13:30 Capacity Utilization AUG 74.70% na na Thursday 26-Aug-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Israel Unemployment Rate 2Q 7.20% na na Russia Gold & Forex Reserve USD Aug.20 na na na 9:30 South Africa PPI (YoY) JUL 9.40% na 8.20% 9:30 PPI (MoM) JUL 4.00% na na Friday 27-Aug-2010 (GMT) Period Previous SG Forecast Consensus Russia Money Supply Narrow Def.RUB Aug.23 na na na 7:00 Hungary Unemployment Rate JUL 11.10% na 11.00% Zdroj: SG Economic Research, Ekonomický a strategický výzkum Komercni banka, Bloomberg 20. srpna

11 INVESTIČNÍ BANKOVNICTVÍ KB EKONOMICKÝ A STRATEGICKÝ VÝZKUM Slawomir Komonski Executive Director slawomir_komonski@kb.cz SG GLOBAL RESEARCH & STRATEGY HEAD OF MACRO RESEARCH Jan Vejmělek, Ph.D., CFA Makroekonomika, Benoît Hubaud Head of Research Devizové trhy jan_vejmelek@kb.cz Anne-Françoise Blüher Trh úrokových sazeb, GLOBAL HEAD OF ECONOMICS Trh dluhopisů anne_bluher@kb.cz Michala Marcussen michala.marcussen@sgcib.com Kamila Fialová, PhDr. Makroekonomika, Sektory kamila_fialova@kb.cz Americas Jiří Škop, Ph.D. Makroekonomika, Stephen Gallagher stephen.gallagher@sgcib.com Devizové trhy jiri_skop@kb.cz Aneta Markowska aneta.markowska@sgcib.com Miroslav Frayer Makroekonomika, Alejandro Cuadrado alejandro.cuardrado@sgcib.com Finanční trhy miroslav_frayer@kb.cz Eurozone Josef Němý Akciové trhy Olivier Gasnier olivier.gasnier@sgcib.com josef_nemy@kb.cz James Nixon james.nixon@sgcib.com Miroslav Adamkovič Equities Klaus Baader klaus.baader@sgcib.com miroslav_adamkovic@kb.cz United Kingdom Viktor Zeisel Analytik junior Brian Hilliard brian.hilliard@sgcib.com viktor_zeisel@kb.cz Asia and Australasia PRODEJ Glenn Maguire glenn.maguire@socgen.com Jan Drahota Vedoucí odboru Takuji Okubo takuji.okubo@socgen.com Klientské obchody jan_drahota@kb.cz Thematic Libor Vejdělek libor_vejdelek@kb.cz Véronique Riches-Flores veronique.riches-flores@socgen.com Viktor Sršeň viktor_srsen@kb.cz Jan Sehnal jan_sehnal@kb.cz SG COMMODITIES Magda Mišeková magda_misekova@kb.cz Dr. Frédéric Lasserre head frederic.lasserre@socgen.com Pavel Chlebeček pavel_chlebecek@kb.cz Stephen Briggs metals stephen.briggs@sgcib.com Ivana Churáčková ivana_churackova@kb.cz Michaël Wittner oil michael.wittner@sgcib.com Radka Vašíčková radka_vasickova@kb.cz Remy Penin oil deborah.white@sgcib.com Petr Holubec petr_holubec@kb.cz Emmanuel Fages carbon emmanuel.fages@sgcib.com Ivana Šlajsová ivana_slajsova@kb.cz Sebastian Castelli plastics sebastian.castelli@sgcib.com Michal Kovář michal_kovar@kb.cz Michael S.Haigh, natural michael.haigh@sgcib.com Peter Chorvatovič peter_chorvatovic@kb.cz Jesper Dannesboe, jesper. dannesboe@sgcib.com Miroslav Mrkvička miroslav_mrkvicka@kb.cz HEAD OF FIXED INCOME & FOREX RESEARCH Obchody s deriváty Vincent Chaigneau vincent.chaigneau@sgcib.com Jan Nejedlý jan_nejedly@kb.cz Fixed Income Karel Voleský karel_volesky@kb.cz Adam Kurpiel adam.kurpie@sgcib.com Soňa Sikorová sona_sikorova@kb.cz Ciaran O Hagan ciaran.ohagan@sgcib.com Kamil Cziczey kamil_cziczey@kb.cz Aro Razafindrakola aro.razafindrakola@sgcib.com Jose Sarafana jose.sarafana@sgcib.com Prodej a obchodování Guillaume Baron guillaume.baron@sgcib.com Radek Neumann radek_neumann@kb.cz Patrick Gouraud patrick.gouraud@sgcib.com Tomáš Sattler tomas_sattler@kb.cz Mark Capleton mark.capleton@sgcib.com Jan Cepák jan_cepak@kb.cz David Mendez-Vives david.mendez-vives@sgcib.com Christian Carrillo Asia christian.carrillo@sgcib.com Prodej institucionální Miloš Král milos_kral@kb.cz Foreign Exchange Soňa Sajdáková sona_sajdakova@kb.cz Carole Laulhere carole.laulhere@sgcib.com TREASURY Phyllis Papadavid phyllis.papadavid@sgcib.com Ivan Varga Vedoucí odboru Peter Frank peter.frank@sgcib.com ivan_varga@kb.cz David Deddouche david.deddouche@sgcib.com Měnové obchody Oliver Korber olivier.korber@sgcib.com Vít Dolejš vit_dolejs@kb.cz Greg Anderson, CFA greg.anderson@sgcib.com Luboš Kolařík lubos_kolarik@kb.cz Valentin Marinov valentin.marinov@sgcib.com Emerging Markets Úrokové obchody a deriváty Murat Toprak murat.toprak@sgcib.com František Kaňka frantisek_kanka@kb.cz Gaelle Blanchard gaelle.blanchard@sgcib.com Dalimil Vyškovský dalimil_vyskovsky@kb.cz Esther Law esther.law@sgcib.com Bohuslav Růžička bohuslav_ruzicka@kb.cz Technical A nalysis Radek Novotný radek_novotny@kb.cz Hughes Naka hugues.naka@sgcib.com Jan Strupek jan_strupek@kb.cz Fabien Manac'h fabien.manach@sgcib.com PODNIKOVÉ FINANCE SG RESEARCH TEAMS Libor Knappek, CFA Vedoucí odboru HEAD OF GLOBAL ASSET ALLOCATION libor_knappek@kb.cz Alain Bokobza alain.bokobza@sgcib.com Lukáš Hruboň lukas_hrubon@kb.cz HEAD OF GLOBAL STRATEGY Petr Vobořil petr_voboril@kb.cz Albert Edwards albert.edwards@sgcib.com Štěpánka Máchová stepanka_machova@kb.cz HEAD OF QUANTITATIVE RESEARCH Renáta Pohnětalová renata_pohnetalova@kb.cz Julien Turc julien.turc@sgcib.com HEAD OF EQUITY STRATEGY DLUHOVÝ A KAPITÁLOVÝ TRH Claudia Panseri claudia.panseri@sgcib.com Petr Skotnica Vedoucí odboru HEAD OF EQUITY DERIVATIVES STRATEGY petr_skotnica@kb.cz Vincent Cassot vincent.cassot@sgcib.com Lucie Šilhavá lucie_silhava@kb.cz HEAD OF EQUITY QUANT STRATEGY Michal Kunc michal_kunc@kb.cz Andrew Lapthome andrew.lapthorne@sgcib.com Petr Sitný petr_sitny@kb.cz HEAD OF CREDIT STRATEGY Hana Benešová hana_benesova@kb.cz Suki Mann suki.mann@sgcib.com Marcela Černá Zimová marcela_zimova@kb.cz Eva Petrásková eva_petraskova@kb.cz Mário Zúbrik mario_zubrik@kb.cz Pavel Tomášek pavel_tomasek@kb.cz

12 Upozornění Informace uvedené v tomto dokumentu nemohou být považovány za nabídku k nákupu či prodeje jakéhokoliv investičního nástroje nebo jinou výzvu či pobídku k jeho nákupu či prodeji. Veškeré zde obsažené informace a názory pocházejí nebo jsou založeny na zdrojích, které Komerční banka, a.s. považuje za důvěryhodné, nicméně tímto nepřebírá záruku za jejich přesnost a úplnost, ačkoliv vychází z toho, že byly publikovány tak, aby poskytovaly přesný, úplný a nezkreslený obraz skutečnosti. Komerční banka, a.s. a společnosti, které s ní tvoří jeden koncern, se mohou příležitostně podílet na obchodech s investičními nástroji, obchodovat s nimi nebo vykonávat činnost tvůrce trhu pro investiční nástroje nebo je držet, poskytovat poradenství či jinak profitovat z obchodů s investičními nástroji nebo od nich odvozených derivátů, které byly emitovány osobami zmíněnými v tomto dokumentu. Zaměstnanci Komerční banky, a.s. a dalších společností tvořících s ní koncern nebo osoby jim blízké, včetně autorů tohoto dokumentu, mohou příležitostně obchodovat nebo držet investiční nástroje zmíněné v tomto dokumentu nebo od nich odvozené deriváty. Komerční banka, a.s. a společnosti tvořící s ní koncern nejsou tímto dokumentem vázáni při poskytování investičních služeb svým klientům. Názory Komerční banky, a.s. uvedené v tomto dokumentu se mohou měnit bez předchozího upozornění. Komerční banka, a.s. nepřebírá nad rámec stanovený právními předpisy odpovědnost za škodu způsobenou použitím tohoto dokumentu nebo informací v něm obsažených. Tento dokument je určen primárně pro profesionální a kvalifikované investory. Pokud kopii tohoto dokumentu obdrží jiná, než je výše uvedená osoba, neměla by své investiční rozhodnutí založit výhradně na tomto dokumentu, ale měla by si zároveň vyhledat nezávislého poradce. Tento dokument je vydán Komerční bankou, a.s., která je bankou a obchodníkem s cennými papíry ve smyslu příslušných právních předpisů, a jako taková podléhá dozoru České národní banky. Komerční banka, a.s. přijala řadu opatření, aby zabránila možnému střetu zájmů při tvorbě investičních doporučení. Žádné hodnocení zaměstnanců, kteří se podílejí na tvorbě investičních doporučení, není podmíněno nebo závislé na objemu nebo zisku z obchodování Komerční banky, a.s. s investičními nástroji zmíněnými v tomto dokumentu nebo na jejím obchodování s emitenty těchto investičních nástrojů. Doporučení uvedená v tomto dokumentu jsou určena veřejnosti a před jeho zveřejněním není dokument k dispozici osobám, které se nepodílely na tvorbě tohoto dokumentu. Komerční banka, a.s. obvykle nezasílá investiční doporučení jednotlivým emitentům před jejich zveřejněním. Každý z autorů tohoto dokumentu prohlašuje, že názory obsažené v tomto dokumentu přesně odpovídají jeho osobnímu pohledu na uvedené investiční nástroje nebo jejich emitenty. Pro podrobnosti prosím navštivte internetovou stránku